浅析宏观经济与企业现金持有行为

摘要：本文利用中国人民银行发布的“货币政策指数”，研究了货币政策与企业现金持有的关系。

我们发现，企业的现金持有水平会随着货币政策紧缩程度的变化而变化，当货币政策趋于从紧时，外部融资约束增强，企业会提高现金持有水平；当货币政策趋于宽松时，外部融资约束降低，企业会降低现金持有水平。

在银根紧缩期间，为了缓解外部融资约束，满足未来投资需求，高成长企业会增加更多的现金。

我们还发现，高成长企业和低成长企业在增加现金持有的融资方式上存在很大的差异。

本文的结论支持了现金持有理论中的预防性动机和权衡理论。

关键词：货币政策现金持有企业成长一、引言现金是企业的“血液”，一旦企业出现现金危机，企业将面临着破产。

曾经有很多大型企业因资金链断裂而轰然倒塌，例如德隆。

因此，企业通常会储备一定量的现金以应付各种可能的情况。

Dittmar 等（2003）对1998年世界主要国家或地区现金持有比率进行了比较①，他们发现美国企业的现金持有比率为6.4%、英国为8.1%、日本为15.5%、新加坡为10.2%、韩国为8.9%、印度为3.4%、中国台湾为11.6%、中国香港为13.1%。

相比而言，中国上市公司的现金持有水平较高。

我们根据Dittmar 等（2003）的方法计算了中国上市公司的现金持有比率，1998年中国上市公司的现金持有比率约为16.8%，1998~2007年中国上市公司的平均现金持有比率约为24%。

中国上市公司不但现金持有水平高，而且季度间调整幅度较大。

图1是2004年第1季度至2007年第4季度上市公司现金持有比率。

从图1可知，上市公司现金持有比率在17%~22%的区间内变动，变动最大幅度达5%。

除了季节因素，是什么原因导致上市公司频繁调整现金持有比率呢？以往的学术研究表明，企业持有现金的影响因素有很多，比如企业财务状况、公司治理结构、行业竞争等。

但是，财务状况、公司治理、行业竞争等因素在某一时期内是相对稳定的，因此这些因素并不能很好地解释现金持有量的季度变化。

浅析金融危机对企业现金持有水平的影响摘要：本文将对金融危机下企业现金持有的重要内容、关键作用和现金持有动机进行总结性的概括，阐述企业持有现金的重要性和必要性。

并对金融危机下企业现金持有受到的影响进行分析。

关键词：企业；金融危机；持有现金作为公司财务决策的重要组成部分之一，企业的现金持有水平同时是对财务决策结果最明了、最直接的反映。

凯恩斯的货币需求是最早的有关企业现金持有水平的理论研究，随着社会的发展，一个企业的现金持有量是否合理、最佳的持有方式和数量成为了相关人士的重点研究对象，并在此基础上出现了以代理理论、融资约束等为代表的丰富理论模型。

根据这些理论模型国内外都有相关的实证研究，并对企业的规模大小、股权结构、现金流情况等对现金持有有重要影响的因素进行了分析，但是这些理论都是在不同的理论指导下完成的，因此与现金持有水平的影响因素相关性方向不同。

一、企业现金持有的重要性和必要性（1）企业现金持有的重要内容近年来，对企业现金持有量是否合理的评判成为了微观金融领域的重要难题之一。

现金持有是对一个企业经营战略、发展战略和财务战略的综合反映。

同时现金持有严重的影响了企业的治理状况和企业的宏观制度环境。

因此作为投资者，最关心的事情是企业现金持有到底会带来“价值创造”还是会为企业带来“价值毁灭”。

随着社会的不断发展，许多的经济学专家和财务学者，根据具体的社会现状诠释了企业现金持有问题。

即，一个企业现金的持有量越大，其承受企业损失的时间就越长、承受损失的能力就越强、并购弹性大、对企业的总体发展有利。

（2）企业现金持有的关键作用在企业的运营中，管理者往往会根据股东财富的最大化对行为准则进行确定，并对企业现金的持有进行权衡，以权衡理论判断企业的收益和成本。

很明显的，最少量的现金储备是必要的，因此，现金的边际成本会明显的低于初始化中企业现金边际收益。

但是，随着逐渐增加的现金持有量和逐步递减的边际收益，会造成边际成本递增。

第三章宏观经济分析熟悉宏观经济分析的意义；熟悉总量分析和结构分析的概念、特点和关系；熟悉宏观分析资料的搜集与处置方式。

了解国民经济总体指标、投资指标、消费指标、金融指标以及财政指标的主要内容；熟悉各项指标变动对宏观经济的影响。

掌握国内生产总值的概念及计算方法；熟悉国内生产总值与国民生产总值的区别与联系；了解失业率与通货膨胀的概念；熟悉CPI的计算方法以及PPI与CPI的传导特征；熟悉失业率与通货膨胀率的衡量方式；熟悉PMI概念及其应用；掌握零售物价指数、生产者价格指数、国民生产总值物价平减指数的概念；熟悉国际收支、社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额、居民可支配收入等指标的内容；把握货币供给量的三个层次；熟悉金融机构各项存贷款余额、金融资产总量的含义和组成；熟悉社会融资总量的含义与组成；熟悉外汇储蓄及外汇储蓄变更情形；熟悉外汇占款的含义；把握利率及基准利率的概念；熟悉再贴现率、同业拆借利率、回购利率和各项存贷款利率的变更阻碍；熟悉汇率的概念、汇率制度及汇率变更的阻碍；把握我国货币政策传导机制。

掌握证券市场与宏观经济运行之间的关系；熟悉中国股市表现与GDP、经济周期、通货变动对证券市场的影响；熟悉我国证券市场指数走势与我国GDP增长趋势的实际关系。

了解财政收支内容以及财政赤字或结余的概念；掌握财政政策和主要财政政策工具；熟悉积极财政政策及紧缩财政政策对证券市场的影响；掌握货币政策和货币政策工具；掌握主权债务概念；熟悉主权债务相关的分析预警指标；熟悉货币政策的调控作用以及货币政策对证券市场的影响；掌握收入政策含义；熟悉收入政策的目标及其传导机制；熟悉我国收入政策的变化及其对证券市场的影响；熟悉国际金融市场环境对我国证券市场的影响途径。

熟悉证券市场供求关系的决定原理；熟悉我国证券市场供需方的进展及现状；把握阻碍证券市场供给和需求的因素；熟悉阻碍我国证券市场供求关系的大体制度变革。

第一节宏观经济分析概述一、宏观经济分析的意义和方式（一）宏观经济分析的意义1.判断证券市场的总体变动趋势；2.把握整个证券市场的平均投资价值，是判断整个证券市场投资价值的关键。

企业“存贷双高”现象研究与防范作者：朱珂瑶来源：《商场现代化》2024年第12期摘要：在经济高质量发展阶段，以康得新、东旭光电为代表的“存贷双高”企业纷纷爆雷，对资本市场造成较大冲击。

通过梳理“存贷双高”现象的成因、实现手段和经济后果，发现“存贷双高”企业通常“金玉其外、败絮其中”。

因此，投资者和监管者应该跳出传统财务分析范畴，认识和警惕这一财务异象，防患于未然，尽早规避风险，加強监管。

关键词：存贷双高；货币资金；大股东；利益侵占一、引言在“现金为王”的时代，充裕的现金被认为可以帮助企业抵御未来不确定性带来的风险。

因此，投资者青睐现金持有量大的企业。

直到2019年1月，康得新债券违约事件以及同年10月东旭光电债券违约事件的曝光，都表明披有“高额现金持有”外壳的企业财务报表虽然亮眼，但并不能说明不存在财务问题，其有可能存在“存贷双高”异象。

类似地，其他企业如康美药业、永煤控股、宜华人寿和德威新材等，也因“存贷双高”被证券交易所出具“监管问询函”。

可见，有必要重点关注“存贷双高”现象背后隐藏的真相。

近年来，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，在经济发展过程中，要守住不发生系统性风险的底线，尽快识别和消除阻碍企业高质量发展的不利因素。

鉴于此，本文对近年来中国企业“存贷双高”的文献进行梳理，立足“存贷双高”现象产生原因、实现手段及经济后果，以期拨开“存贷双高”的迷雾，让投资者和监管机构等更加清晰和深入地了解“存贷双高”企业存在的风险与隐患，使资本市场参与者防范未然，及早规避风险或加强监管，进而激发微观主体活力，加快创新型国家建设。

二、企业存贷双高的认定一般而言，“存贷双高”是指企业账面货币资金和短期有息负债均处于较高水平。

“存”指货币资金、应收票据、交易性金融资产等，暂时闲置或能快速收回的资金；“贷”指短期借款、一年内到期的非流动负债、短期应付债券、应付票据等有息负债。

国内学者对“存贷双高”中“高”的具体定义暂无统一标准，但大多数学者采用企业货币资金和短期有息负债占总资产的比重在15%～20%，且高于行业均值来识别企业是否存在“存贷双高”。

宏观经济学第一章1、宏观经济学的研究对象：经济的总体行为或整个社会的经济行为。

宏观经济学与微观经济学的区别差异：a研究对象上，微观：单个经济主体的经济行为宏观：总体经济行为b研究的变量不同在微观经济学中作为前提而假设的经济变量，在宏观经济学中成为研究的对象；而在微观经济中分析的变量，在宏观经济学中往往被忽略不计。

c对待政府的态度不同微观：政府是外在因素宏观：政府是一个重要的行为主体2、宏观经济学的基本问题：a、失业（害处：资源未充分利用、收入下降、需求下降、社会治安恶化）b、通货膨胀（通货膨胀对经济运行的直接影响之一是货币贬值和汇率贬值）c、经济增长与经济波动3、总需求分析与总供给分析总需求：在封闭经济的条件下，是指一个国家在一定时期内全体消费者和投资者，以及政府对国民经济中范围广大的产品和劳务的需求总量。

（封闭）总需求= 消费+ 投资+ 政府购买（开放）总需求= 消费+ 投资+ 政府购买+ 进出口总供给：在封闭经济中是指一个国家在一定时期内全部生产要素即劳动、资本、土地和管理才能等所提供的产品和劳务的供给总量。

总供给即工资、利息、地租和利润的总和。

（在开放经济条件下总供给还包括进口总量—）（封闭）总供给=劳动+资本+土地+管理才能等所提供的产品和劳务（开放）总供给=劳动+资本+土地+管理才能等所提供的产品和劳务+进口总量第二章一、国民收入核算中的主要指标1、国民生产总值GNP “国民原则”定义：在一定时期内有本国的长产要素所有者所生产的最终产品和劳务的总价值。

包括本国国民在国内生产的最终产品和劳务价值；本国国民的国外生产的最终产品和劳务价值；不包括：外国公司在本国生产的最终产品和劳务价值；2、国内生产总值GDP “国土原则”定义：在一定时期内在本国领土所生产的最终产品和劳务的总价值。

包括本国国民在本国领土所生产的最终产品和劳务价值；外国公民在本国领土所生产的最终产品和劳务价值；不包括：本国国民在外国生产的最终产品和劳务价值；附：国外净要素支付NFP定义：国外对本国生产要素的支付减去本国对国外生产要素的支付。