货币政策_企业成长与现金持有水平变化

摘要：本文利用中国人民银行发布的“货币政策指数”，研究了货币政策与企业现金持有的关系。

我们发现，企业的现金持有水平会随着货币政策紧缩程度的变化而变化，当货币政策趋于从紧时，外部融资约束增强，企业会提高现金持有水平；当货币政策趋于宽松时，外部融资约束降低，企业会降低现金持有水平。

在银根紧缩期间，为了缓解外部融资约束，满足未来投资需求，高成长企业会增加更多的现金。

我们还发现，高成长企业和低成长企业在增加现金持有的融资方式上存在很大的差异。

本文的结论支持了现金持有理论中的预防性动机和权衡理论。

关键词：货币政策现金持有企业成长一、引言现金是企业的“血液”，一旦企业出现现金危机，企业将面临着破产。

曾经有很多大型企业因资金链断裂而轰然倒塌，例如德隆。

因此，企业通常会储备一定量的现金以应付各种可能的情况。

Dittmar 等（2003）对1998年世界主要国家或地区现金持有比率进行了比较①，他们发现美国企业的现金持有比率为6.4%、英国为8.1%、日本为15.5%、新加坡为10.2%、韩国为8.9%、印度为3.4%、中国台湾为11.6%、中国香港为13.1%。

相比而言，中国上市公司的现金持有水平较高。

我们根据Dittmar 等（2003）的方法计算了中国上市公司的现金持有比率，1998年中国上市公司的现金持有比率约为16.8%，1998~2007年中国上市公司的平均现金持有比率约为24%。

中国上市公司不但现金持有水平高，而且季度间调整幅度较大。

图1是2004年第1季度至2007年第4季度上市公司现金持有比率。

从图1可知，上市公司现金持有比率在17%~22%的区间内变动，变动最大幅度达5%。

除了季节因素，是什么原因导致上市公司频繁调整现金持有比率呢？以往的学术研究表明，企业持有现金的影响因素有很多，比如企业财务状况、公司治理结构、行业竞争等。

但是，财务状况、公司治理、行业竞争等因素在某一时期内是相对稳定的，因此这些因素并不能很好地解释现金持有量的季度变化。

（t年j季度末货币资金+t年j季
t年j-1季度货币偏紧指数。 度末短期投资-t-1年j季度末货 t年j季度货币偏紧指数。采用中 通常，货币政策的执行效果 国人民银行发布的货币政策感 币资金-t-1年j季度末短期投资）
/t年j-1季度末总资产 具有一定的滞后性，因此在 受指数来度量货币政策的紧缩
回归模型中加入了上一季度 程度。相比利率、货币发行量 的货币政策偏紧指数。 等指标，该指标能更为直接地 度量货币政策的紧缩程度，而 且外生于宏观经济环境。
微观因素 财务因素
公司特征
12
三
实证研究
13
江龙，刘笑松. 经济周期波动与上市公司现金持有行 为研究[J]. 会计研究，2011（9）.
经济周期波动通过影响公司的外部融资环境，改变公司的融资约 束状况，进而影响公司的融资路径选择（主要是内部留存、债权融资、 股权融资），并最终影响公司现金持有决策。
15
变量类型 被解释变量
变量名称及符号 现金持有率变化（DCASH） 现金持有率（CASH） 国内生产总值年增长率（GRGDP） 资本市场成熟度（SMGDP） 货币政策指标（LOAN）
变量定义及描述 （本期货币资金+本期短期投资-上期货币资金-上期短 期投资）/本期总资产 （期末货币资金+期末短期投资）/期末总资产 国内生产总值年增长率 证券市值/GDP
不足问题，资产替代或投资不足问题都会影响企业的融资能力和投
资行为，并进而影响企业的现金持有行为。
9
（四）代理理论
3.小股东与控股股东的代理问题 小股东与控股股东之间代理问题的产生是源于控股股东的现金
流收益权与控制权的分离。控制权与现金流收益权分离以后，控股
股东的控制权通常大于现金流收益权，一旦控股股东以较少的资源 掌握了公司的控制权，控股股东就可以通过各种手段转移公司资源

本次演示从理论分析和实证研究的角度探讨了货币政策适度水平与企业“短 贷长投”之间的关系。研究发现，当货币政策适度宽松时，企业更可能进行长期 投资，表现出“短贷长投”的现象。然而，这一现象并非完全由货币政策所决定， 经济环境也是影响企业投资决策的重要因素。
尽管本次演示的研究取得了一定的成果，但仍存在一些不足之处。首先，本 次演示的实证研究仅基于一家大型企业的数据，可能无法全面反映不同行业、不 同规模企业的实际情况。未来研究可以考虑纳入更多企业样本，以提高研究的普 遍性和适用性。其次，本次演示主要了货币政策适度水平对企业“短贷长投”的 影响，但未对货币政策的波动情况进行深入探讨。未来研究可以进一步考察货币 政策的稳定性对企业投资决策的影响。
总之，货币政策适度水平与企业“短贷长投”之间的关系是一个复杂且有趣 的课题，值得后续研究者进行深入探讨。通过不断完善相关研究，有助于为货币 政策制定和企业投资决策提供更有针对性的理论指导和实践启示。
参考内容
引言
随着中国互联网金融的快速发展，资产证券化作为一种新型的融资方式，逐 渐受到越来越多企业的。其中，京东白条应收账款债权资产证券化就是一个典型 的案例。本次演示将对京东白条应收账款债权资产证券化的背景、运作模式、优 势和风险进行详细的分析，以期为相关企业提供参考和借鉴。
一、背景介绍
京东白条是京东金融推出的一款消费信贷产品，用户可以在京东上购物使用 白条支付，享受先消费后付款的购物体验。然而，随着白条业务的快速发展，京 东面临着资金流动性压力和风险控制的问题。为了解决这些问题，京东决定将其 白条应收账款债权进行资产证券化。
二、运作模式
京东白条应收账款债权资产证券化的运作模式主要包括以下几个步骤：
参考内容二
一、引言

金融理论与实务自考题-11(总分：100.00，做题时间：90分钟)一、{{B}}单项选择题{{/B}}(总题数：20，分数：20.00)1.金银复本位制的典型形态是______∙ A.双本位制∙ B.金币本位制∙ C.银本位制∙ D.金本位制（分数：1.00）A. √B.C.D.解析：[解析] 双本位制是金银复本位制的典型形态，在这种制度下，出现了“劣币驱逐良币”的现象。

答案为A。

2.在“一五”期间随着我国高度集中的计划经济管理体制的逐步确立，国家采取政策禁止了______∙ A.银行信用∙ B.国家信用∙ C.消费信用∙ D.商业信用（分数：1.00）A.B.C.D. √解析：[解析] 随着“一五”期间我国高度集中的计划经济管理体制的逐步确立，国家实施了禁止商业信用的政策。

之所以如此，是认为商业信用与计划经济管理体制相冲突。

答案为D。

3.货币的时间价值来源于______∙ A.现在消费∙ B.消费推迟的时间∙ C.对现在消费推迟的时间补偿∙ D.货币的投资（分数：1.00）A.B.C. √D.解析：[解析] 货币的时间价值来源于对现在消费推迟的时间补偿。

答案为C。

4.凯恩斯的利率决定理论强调______因素在利率决定中的作用。

∙ A.供求关系∙ B.货币∙ C.可贷资金的供给和需求∙ D.风险（分数：1.00）A.B. √C.D.解析：[解析] 与传统的利率理论不同，凯恩斯强调货币因素在利率决定中的作用，认为利率决定于货币供给与货币需求数量的对比。

答案为B。

5.利率平价理论成立的重要前提是______∙ A.自由竞争∙ B.自由交易∙ C.资本自由流动∙ D.自由贸易（分数：1.00）A.B.C. √D.解析：[解析] 利率平价理论成立的重要前提是资本自由流动，且不考虑交易成本，但这种状态在现实中并不完全存在，因此，其结果并不完全应验。

答案为C。

6.下列属于间接融资工具的是______∙ A.股票∙ B.政府投资∙ C.商业票据∙ D.存款单（分数：1.00）A.B.C.D. √解析：[解析] 金融T具按融资形式，可分为直接融资工具和间接融资工具。

现金持有对企业经营业绩的影响作者：宋王静施徐景来源：《时代金融》2017年第03期【摘要】对企业来说，现金是至关重要的资产。

现金不仅与企业的经营、投资、筹资等各方面行为有重大影响，而且与企业的经营业绩密切相关。

通过对现金持有的利弊进行权衡来确定合理的现金持有量，是企业一项重要的财务行为。

近年来，我国经济增速下滑：2003年～2007年我国GDP增长率超过10%；2012年～2015年GDP增长率下滑至7%～8%，2015年跌破7%。

我国经济步入新常态阶段，“新常态”中的“常”，意味着相对稳定。

也就是说我国的经济增速在短期内不会有大幅度的提高，结合这个背景，联系我国上市公司在经济增速下滑背景下现金持有的行为，分析现金持有对企业经营业绩的影响具有重要意义。

【关键词】现金持有企业经营经济下滑一个企业的运行，离不开现金的持有。

现金作为企业的“血液”，是企业经营运转不可或缺的部分。

甚至在财务管理中，有一种说法叫做“现金为王”。

由此可以看出，企业持有现金的多少关系到企业以后的经营发展。

1978年～2007年，中国经济的平均增长速度达到了9.98%。

国内生产总值的世界排名从1978年第10名，提升至2007年的第3名。

1998年～2007年间，中国国内生产总值增长率持续增加，并且在2003～2007年间以超过10%的高速增长率增长。

2012年～2015年的经济增速在7%～8%左右；2015年国内生产总值增长率跌破7%为6.9%；至此我国告别了以往平均10%的高速增长时代，这意味着我国正式进入了以经济增速放缓、发展方式转变为主要特征的经济新常态阶段。

一、现金持有相关假设提出（一）现金持有动因的假设通过对现金持有的相关文献阅读可以得出，企业的不同现金持有水平可以通过权衡理论或者代理理论来解释。

权衡理论认为影响企业现金持有的影响因素有企业的资产规模，资产结构，成长能力，银行债务比率和净现金流量等因素；代理理论则认为对企业的现金持有水平产生影响的主要因素是企业的股权集中度，董事会规模，管理费用率等因素。

二、 文 献 回顾
就金融关联对企业现金持有决策作用机有益 的探索 。Ｄ ｉ ａ ｍ ｏ ｎ ｄ （ １ ９ ８ ４ ） 、 Ｆ ａ ｍ ａ （ １ ９ ８ ５ ） ｐ 、 Ｂ ｅ ｒ ｌ ｉ ｎ＆ Ｌ ｏ ｅ ｙ ｓ （ １ ９ ８ ８ ） 认 为银行在 与企业 的业务联 系过程 中， 可 以掌握更多 的企 业信 息， 密切 的银企关系可 以降低银行与企业之 间的信 息不对称 ， 这将增 强企业 获取银行资金 的能力。从这个 角度来
关键 词 ： 货 币政策 ； 金融关联 ： 现金持 有 文章编号 ： ２ ０ ９ ５— ５ ９ ６ ０ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ２— ０ ０ ２ ９— ０ ７； 中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ０ ： 文献标识码 ： Ａ
一
、
引言
在理论界 ， 学者很早就开始 了对企业现金持有 的研究 ， 尤其是 近年来 ， 对现金持 有决策 的研究一 直是一 个热 点 。国外学者如 Ｂ ａ ｔ ｅ ｓ ｅ ｔ ａ ｌ （ ２ ０ ０ ９ ） 深入研究 了美 国公司现金持 有量在 １ ９ ８ ０年 到 ２ ０ ０ ６年之间呈 现增 长趋势 的现 象 …。与美 国公 司现金持有量 的增长 趋势 相 比 ， 中 国上 市公 司的 现金持 有量 近十年 的变化 则 以 ２ ０ ０ ６年为 分水 岭， 先是现金持有量 的平均水 平 由２ ０ ０ １ 年的 １ ４ ． ６ ４ ％一路走低 ， 到２ ０ ０ ６年平均值为 １ １ ． ８ ５ ％； ２ ０ ０ ７年 ， 中国上市公 司的平均现金持有水平为 １ ３ ． ４ １ ％， 自此一路走高 ， 到２ ０ １ ０年平均值 达到 １ ５ ． ０ ５ ％ 。中国上 市公 司的现金持 有决 策也得到 了国内学者 的广泛关 注 ， 本文试 图研究金 融关联 对企业 现金持有决策的作用机制 ， 同时将考虑货 币政策 这一宏观环境 因素对二者作用机制 的影 响。

货币政策、财务柔性与企业投资效率作者：邱静来源：《社会科学家》 2016年第4期一、引言根据西方柔性理论，财务柔性是指企业及时调用企业资源，应对不确定性，把握有价值投资机会的能力[1]。

企业可通过持有较多现金和保持较低负债水平来获取财务柔性，即包括现金持有和负债水平两方面在内的财务柔性可帮助提升企业融资能力。

因此，财务柔性与企业融资约束及融资行为相关，进而影响以融资为基础的企业投资行为。

除企业自身现金持有和负债水平等财务特征会影响企业所受融资约束外，外部宏观经济环境也会产生重大影响。

货币政策是国家宏观调控重要政策，通过收紧或释放流动性，一方面通过利率渠道、资产价格渠道等作用于企业投资行为，另一方面通过银行借款渠道、企业资产负债表渠道等与企业融资形成最为直接的关联，进而也影响企业投资行为。

因企业财务柔性的存在主要源于企业融资约束，其对投资行为的影响也通过融资约束传递。

而货币政策调整会使全社会货币供应量发生变化，进而影响企业融资约束，因而财务柔性对企业投资行为的影响会因货币政策调整发生改变，货币政策可能强化或削弱财务柔性对企业投资行为的作用。

此外，企业的目标是实现价值最大化。

投资行为从一定程度上影响了企业价值的高低，而采取哪种投资方式、投资是否有效率更是决定投资成败的关键因素。

近年来，企业投资效率成为研究的热点。

随着资本市场的发展，企业出现资金被占用、投资方向改变，或被用于高风险投资、低NPV投资等现象，类似问题严重影响了企业日常生产经营和持续发展能力。

财务柔性、货币政策通过融资约束影响企业投资行为，货币政策也会通过融资约束调节财务柔性与投资行为之间的关系，并且对财务柔性也会产生影响，因此，货币政策、财务柔性与包括企业投资效率在内的投资行为之间存在紧密的联系。

但现有研究只有对三者间两两关系的探索，没有将三者结合，存在研究思路及对作用路径探索的分离。

基于此，本文将货币政策、财务柔性与企业投资效率纳入同一研究框架，研究财务柔性与企业投资效率的关系，以及货币政策对两者关系的调节作用。

货币政策、融资约束与投资行为——来自房地产上市公司经验证据殷欢;吴义东【摘要】基于2004～2014年我国房地产上市公司的经验数据,测度宏观货币政策对微观房地产公司的投资产生影响,分析货币政策如何通过融资约束作用于企业投资.结果显示:当货币政策宽松时,公司投资增加;货币政策对融资约束程度不同的公司投资影响不同,公司受到的融资约束越大,其投资受货币政策的影响就越大.货币政策对企业投资行为有影响作用,但效果不明显.【期刊名称】《安徽工业大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2015(032)006【总页数】5页(P7-10,21)【关键词】货币政策;融资约束;投资行为【作者】殷欢;吴义东【作者单位】安徽工业大学商学院,安徽马鞍山243002;安徽工业大学商学院,安徽马鞍山243002【正文语种】中文【中图分类】F820近些年来，房地产投资升温之势锐不可当。

2004～2014年房地产投资额较上一年均增长25%以上，2012～2014年仍高达16%以上。

2015年5月我国房地产投资总额高达32 291.84亿元，一线城市房价涨幅屡刷新纪录。

这些都说明房地产投资总量居高不下，房地产商对房地产投资兴趣盎然。

相对发达国家来说，我国的房地产投资仍过于火热，房价增速迅猛。

研究货币政策与房地产投资的影响和作用机制是大势所趋，对货币当局出台合理的货币政策意义重大。

2004年以来，国家频繁运用货币政策工具来抑制房价的一路高飞。

但是，宏观货币政策见效甚微甚至不起作用。

为什么会产生“理想”与“现实”的差距呢？国内外学者的讨论之声也是绵延不绝，这些主要是从宏观视角来解释的，很少讨论微观企业主体的投资产出受货币政策波动影响的状况。

因此，本文将从微观角度阐述宏观货币政策对微观经济主体是否以及如何产生影响。

另外，本文尝试加入融资约束因素来探讨，考察不同融资约束公司在货币政策影响下的投资行为。

对于这一系列问题的研究有助于我们更好地解释房地产行业中“不差钱”局面与不断压制房价增长的货币政策并存的现象。

据 海关 总署统计 ， ２ ０ １ ３年 １ ｕ ３月 份 我 国 累 计 出
口钢 材 １ ４ ４ ３万 吨 ， 同 比增 长 １ ８ ． ８ ％； 累计进 口钢材
二、 文献综述 有关货 币政策与营运资本相关性的文献 ，到 目前
３ ２ ３万吨 ， 同比下降 ５ ． ３ ％。 进 口钢坯 １ ５万 吨 ， 同比增 为止主要集中在货 币政策与营运资本的主要构成要素 长３ ８ ． ６ ％；材坯 合计折合粗钢 净 出 口 １ １ ７ ６万吨 ， 比 的研究上 ，针对货 币政策与营运资本的相 关性研究还
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货 币政策 与营运资本管理 的相关性研 究
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基于钢铁 行业 的 面板 数据 分析
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１ ． 天 津财 经 大 学商 学院会 计 系 【 摘
２ ． 天 津财 经大 学博 士后 流 动站
本文受到教 育部 人文社会科 学研 究项 目（ １ ０ Ｙ Ｊ Ａ ７ ９ ０ １ ６ ６ ） ， 天 津市高等学校人文社会科 学研 究一般 项 目（ ２ ０ １ ２ ２ ４ ２ ０ ） 和 天津市财政局 ２ ０ １ ３ －２ ０ １ ４年 度重点会计科研项 目（ ｋ ｊ ｋ ｙ ｘ ｍ１ ３ ０ ６ ０ １ ） 的资助 。
场供大干 求的矛盾进一步 加剧。
祝继 高等（ ２ ０ ０ ９） 一 文中 ， 发现企业 的现金 持有水
策趋于从 紧时， 外部融资约束增强 ， 企业会提高现金持
增长 有限 的情况 下 ， 钢铁 生产 水平 偏高 ， 国 内钢 材市 平会 随着货币政策紧缩程度的变化而变化 ，当货 币政

ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
的成本存在差异 ， 使公司面临融资约束的问题 ， 而持有现金可以使公 司减少
外部 融资需 求 ，降低融 资约束 对公 司投资 和经营 的影 响。由于不 同公 司所 面
临的融资约束存在差异 ，公司问的外部融资选择及现金持有水平也存在差 异。那么由此产生的一个问题是 ， 在宏观经济条件变化的情况下 ，公司现金
《 制度约束下公 司融资中的择时行为研究 》（ ７Ａ６０ ２ ０Ｊ ３ ０３）的资助。
３ ３
Ｃｈ ｎ ａ ａ ｅ ｎ ｔ ｄ ｅ ｖ ｌ ｍｃ５ （ ） ｉ ａ Ｍ ｎ ｇ ｍｅ ｔＳ ｕ ｉｓ ｏｕ ４
公 司 的运 行总是 处于一 定宏观 经济条 件之下 ，如果 宏观经 济条件 变化 ， 公 司的盈利性 、成长性 以及 风险性也 会发生 变化 ，进 而导致 公司 的外 部融 资 及现 金持有 行为也发 生相应 的变化 。祝继 高和陆 正飞 （ ０ ９） ２０ 使用 中 国人 民 银行 发布 的 “ 货币政 策指数 ” ，考察 了货币 政策宽松 程度 与公 司现金持有 水 平之 间的关 系 ，发现 货 币政 策越宽松 ，公 司现金持有 水平越 低 。然 而 ，除 了
货币政策的宽松度外 ， 其它方面的宏观经济条件也可能会影响公司的现金持 有水平 。因此 ，本文从经济周期 、 信贷规模、信贷市场违约风险和股市表现
等 四个 方面 出发 ，对宏 观经济条 件与公 司现 金持有水 平之 间的关 系进 行实 证
检验 。
公 司持有 现金 的一 个 主要 原 因是 资 本市 场 的摩擦 因素 导致 内外 部融 资
规 模 、以及 内部 人 是 否 主 导 董事 会 都 会 影 响公 司 的现 金 持 有水 平 。Ｈａｆｒ ｒ ｄ ｏ

国家开放大学电大《中央银行理论与实务》机考3套真题题库及答案1国家开放大学电大《中央银行理论与实务》机考3套真题题库及答案盗传必究题库一试卷总分：100答题时间：60分钟客观题一、判断题（共10题，共20分）1.中央银行一般不得直接从事商业银行持有票据的再贴现业务。

T√F×2.美国联邦储备银行属于私人股份资本的中央银行。

T√F×3.货币政策标的又称为货币政策中介目标，是过渡性指标。

T√F×4.中央银行是代表国家进行金融控制、管理金融的特殊金融机构。

T√F×5.黄金是实现保值的最好手段，因此黄金储备也具有最大的盈利性。

T√F×6.货币政策的有效性，是指货币政策在其作用空间对实现宏观经济目标的促进程度。

T√F×7.银行风险是指银行业的损失发生的不确定性。

T√F×8.货币当局的资产包括两大类，一类是国内资产，一类是国外资产。

T√F×9.资金清算业务属于中央银行的资产业务。

T√F×10.经理国库是中央银行为政府服务职能的体现。

T√F×单选题（共25题，共50分）1.在各个货币政策目标之间，物价稳定与充分就业具有（）。

A不确定的关系B相似性C矛盾关系D一致性2.某时期内，平均每单位货币完成一次转手所需要的天数，称为（）。

A货币流通速度（次数）B货币回笼速度C货币流通速度（天数）D货币投放速度3.在下列货币政策工具中，属于一般性货币政策工具的有（）。

A道义劝说B公开市场业务C利率最高限额D流动性比率4.国际收支平衡是指（）。

A收入等于支出B没有逆差和顺差C基本平衡，略有逆差或顺差D进口总额等于出口总额5.按照最新《中华人民共和国中国人民银行法》规定，下列属于中国人民银行职能的是（）。

A依法制订和执行货币政策B监管保险市场C审批金融机构开业D监管资本市场6.中央银行业务基本经营原则不包括（）。

A不以盈利为目的B资产具有最大流动性C不经营一般银行业务D不为财政垫款7.中央与地方都有金融监管权，同时每一级又有若干机构共同行使监管职能的金融监管体制称为（）。

Management经管空间 2012年7月135投资信托计划、私募基金投资等。

二是控制负债水平。

根据企业的具体情况，既要充分利用财务杠杆的收益，又要平衡风险，权衡现金流的收益和成本，确定合理的资产负债率。

(2)在生产经营方面，完善现金内控制度和风险管理，对产购销环节进行具体控制。

一是健全内控制度和风险管理系统，进行全年现金需要量预测，进行严格的资金预算，并保持预算的刚性。

企业统一管理资金账户，现金的收支在企业层面得到统一，减少资金管理漏洞;二是处理存货积压，减少存货的资金占用。

主要从以下几种方式着手：(1)调整产品结构，生产适销对路的产品，开拓市场；(2)采取卡博特公司的策略，先了解客户的生产计划和库存计划，制定本企业的产成品库存目标，根据此确定原料库存目标，以此安排原材料的采购计划，这将大大减少存货占用资金；(3)严重积压适销无望的产品，寻求新销售区或特别的销售方法。

例如将过时的产品销售到市场还未足够开发的中西部农村地区。

实在无法销售的，果断进行“转让、兼并、破产”。

在1997年亚洲金融危机时，韩国三星集团做出“剥离和卖掉大概价值8亿美元的120个产品项目”，减轻企业负担，渡过了金融危机。

三是采用合适的信用政策，对应收账款进行管理。

加大应收账款的回款力度，需要根据客户信用状况，制定适当信用政策。

信用政策的制定主要取决于客户的资信程度，通常采用5C系统来评价，即品行(Character)、能力(Capacity)、资本(Capital)、担保(Collateral)、条件(Conditions)；也可以可采用ABC分类法进行信用评估，以营业额为准对客户进行分类，重点管理前几名客户的应收账款，把客户每天或每周的欠款做账龄分析。

通过不同客户的信用程度，制定出相应不同的信用政策。

(3)在投资方面，一是制定与企业承受能力相一致的发展战略，盲目的扩大投资规模，会导致资金的浪费，最终导致资金的短缺或断裂。

企业数字化转型、ESG表现与非效率投资作者：赵文平张闻功来源：《会计之友》2024年第05期【摘要】选取2010—2021年沪深A股上市公司为研究样本，利用固定效应模型，实证检验了企业数字化转型对非效率投资的影响以及ESG表现的中介效应，并从企业生命周期、行业要素密集度、地区分布视角研究企业数字化转型对过度投资的差异影响。

结果表明：企业数字化转型能够显著抑制非效率投资行为；ESG表现在企业数字化转型影响非效率投资的过程中发挥了中介效应。

进一步研究发现，企业数字化转型对成长期企业、技术密集型企业及西部地区企业过度投资行为的抑制作用更显著。

研究结论为厘清企业数字化转型、ESG表现与非效率投资的作用机理提供了经验证据，对企业实现高质量发展具有重要的实践指导意义。

【关键词】企业数字化转型； ESG表现；非效率投资【中图分类号】 F272 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2024）05-0046-07一、引言党的二十大报告指出，必须完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚持以推动高质量发展为主题，加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合。

企业投资行为直接关系到企业价值增长和高质量发展。

但在投资实践中，企业投资效率很难达到最优。

当前国内对企业非效率投资的研究主要是集中在企业所处的外部环境以及企业内部治理状况两个维度。

外部环境主要包括制度政策（宽松的货币政策能够帮助企业增加信贷，降低现金流不确定性，缓解企业投资不足[1]）、媒体关注（媒体报道诱导了CEO过度自信，减少了投资不足，但增加了过度投资[2]）、市场环境（沪港通政策能够显著抑制企业的非效率投资行为[3]）等方面。

内部治理状况主要包括信息披露质量（信息披露能够提高信息透明度改善外部监督机制对企业高管决策的治理效应[4]）、财务管理状况（企业的盈余管理程度影响着企业非效率投资，盈余管理程度高会加剧投资过度与投资不足的问题[5]）、高管特质（女性高管减少了管理机会主义和代理冲突，显著降低了过度投资[6]）。

货币政策、民营企业投资效率与现金持有变化作者：柳瞳来源：《财会通讯》2013年第24期摘要：本文主要考察了货币政策对民营企业融资约束、投资效率和现金持有变化的影响。

研究表明：宽松的货币政策改善了民营企业的外部融资环境，降低了民营企业的融资约束；宽松的货币政策对民营企业投资效率的影响受民营企业面临投资机会的干扰。

宽松的货币政策对民营企业现金持有变化的影响是非线性的。

表明不同的货币政策下，资本逐利的表现形式不同，不同的企业应对货币政策作出的现金持有决策也不同。

关键词：货币政策投资效率现金持有民营企业一、引言货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。

在我国银行资金是我国企业资金的最主要来源，而银行信贷融资容易受宏观调控影响。

货币政策从紧时，企业的外部融资能力受到限制，企业增加现金持有量出于预防动机的关系。

货币政策一旦宽松，企业的外部融资能力加强，企业会减少现金持有量，增加投资，获得高报酬率。

我国资本市场发展还不够成熟，企业的外部融资约束较强。

通过研究融资约束对企业现金持有的作用对于缓解企业融资约束有重要意义。

本文利用中国人民银行发布的“货币政策感受指数”，研究了货币政策对民营企业融资约束、投资效率、现金持有量变化影响。

二、研究设计（一）研究假设银行业极其容易受到政策（货币政策）和管制的影响，当货币政策趋于紧缩时，信贷配给资源总量减少，民营企业外部融资成本将提高，民营企业获得信贷可能性降低。

当货币政策宽松时，由于信贷配给增加，从而降低了民营企业的融资约束。

同时，由于民间信贷市场也受货币政策的影响，当货币政策紧缩时，民间资本的借贷利率将会上升，民营企业将不能通过民间资本来获取所需资金，融资约束进一步恶化；当货币政策宽松时，民间借贷资本利率下降，企业能通过民间资本融资，从而减轻融资约束。

如前所述，提出假设：假设1：宽松的货币政策将会降低民营企业的融资约束当具有较好的投资机会时，企业就会扩张，加大投资规模，此时就需要资金，内部融资并不能解决所有需求，当需要外部融资时，宽松的货币政策将可以提供充足的融资资源，企业将会更好的增长，从而提高投资效率。

企业现金持有水平的理论分析企业现金持有水平是指企业持有的现金和现金等价物的数量和比例。

现金持有是企业财务管理的一个重要方面，合理的现金持有可以提高企业的偿债能力、降低财务风险，但过高的现金持有会使企业的资金闲置，影响企业的盈利能力。

确定适当的现金持有水平对企业的经营活动非常重要。

本文将从现金持有的意义、现金持有的理论依据、影响现金持有水平的因素以及现金持有管理的策略等方面进行理论分析。

一、现金持有的意义1. 维持企业正常经营对于企业而言，现金是最流动的资产，可以用来支付短期债务、购买原材料和支付工资等。

充足的现金持有可以确保企业的正常经营不受资金短缺的影响。

2. 应对突发事件企业经营过程中难免会遇到各种突发事件，例如市场变动、自然灾害等，有一定数量的现金持有可以使企业更好地应对这些突发事件，保障企业的持续经营。

3. 投资机会有一定数量的现金持有可以使企业在遇到有利的投资机会时能够迅速作出决策和行动，从而获取更多的收益。

二、现金持有的理论依据1. 交易动机理论根据交易动机理论，企业持有现金是为了应对日常经营所需的现金流出，例如支付原材料采购款、支付员工薪资等。

交易动机理论认为，企业应根据其经营规模和现金流出情况来确定合理的现金持有水平。

2. 预防动机理论预防动机理论指出，企业持有现金是为了预防因意外事件而带来的资金需求。

企业通常会根据其预期的风险水平来确定适当的现金持有水平，以应对风险事件带来的资金需求。

3. 机会成本理论机会成本理论认为，企业持有现金会带来机会成本，因为现金持有并不会获得任何投资回报。

企业需要权衡持有现金和投资之间的机会成本，以确定最优的现金持有水平。

三、影响现金持有水平的因素1. 经营规模企业的经营规模对现金持有水平有较大的影响。

通常来说，规模较大的企业由于经营规模较大，日常交易金额较高，需要持有较多的现金以应对日常经营所需。

2. 行业特性不同行业的企业由于其行业特性会对现金持有水平有所不同。

货币政策货币政策就是中央银行通过控制货币供应量以及通过供应量来调节利率进而影响投资和整个经济以达到一定经济目标的行为。

一、货币政策的类型1、紧缩性货币政策：指央行通过削减货币供给的增长来降低社会总需求水平。

即当总需求大于总供给，经济增长过热，形成通货膨胀的压力时，中央银行通过紧缩银根，减少货币供应量，以抑制总需求的膨胀势头。

具体做法有：提高法定准备金率，提高贴现率，在公开市场上抛售政策的债券等。

2、扩张性货币政策:通过增加货币供给来带动总需求的增长。

货币供应量较多地超过经济正常运行对货币的实际需求量，其主要功能在于刺激社会总需求的增加。

货币供给增加时，利率会降低，取得信贷更为容易，因此经济萧条时多采用扩张性货币政策。

例如，当经济萧条时，央行采取扩张性的货币政策，增加货币供给量和贷款规模，引起利率下降，从而投资增加，促进经济增长3、稳健的货币政策：是指根据经济变化的征兆来调整政策取向，当经济出现衰退迹象时，货币政策偏向扩张；当经济出现过热时，货币政策偏向紧缩。

最终反映到物价上，就是保持物价的基本稳定。

二、货币供给口径M0= 流通中的现金M1=M0+活期存款M2=M1+定期存款M3=M2+个人和企业持有的政府债券等流动资产+货币近似物其中，M2减M1是准货币（Quasi-money），M3是根据金融工具的不断创新而设置的。

M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。

若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。

中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。

M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。

货币创造（供给）过程是指银行主体通过其货币经营活动而创造出货币的过程，它包括商业银行通过派生存款机制向流通供给货币的过程和中央银行通过调节基础货币量而影响货币供给的过程。

决定货币供给的因素包括中央银行增加货币发行、中央银行调节商业银行的可运用资金量、商业银行派生资金能力以及经济发展状况、企业和居民的货币需求状况等因素。

发现 ，货币紧缩政策对公司的现金持有具有负 向影响 ，即处 于货 币政策 紧缩阶段 ，公 司的现金持 有会 显著 减少。相 比于 国有企业 ，货币紧缩政策对民营企业的现金持有 影响更大 ，民营 企业 的现 金持有在 货 币紧缩 阶段减少得更 多。本文进 一步分析发现，在货币紧缩 阶段 ，公 司 当期投资 并未 出现 下 降。这说 明在货 币紧 缩阶段 ，为确保 当期投资顺利进行 ，公 司会使 用 自有现金来补充 由于银行信 贷减少 引起 的资金 不足 。 ［ 关键词 ］货 币紧缩政策 ；公司现金持有 ； 公 司投资 ［ 中图分类号 ］Ｆ ８ ３ ０ ［ 文献标识码］Ａ ［ 文章编号 ］１ ６ ７ ４— ８ ２ ９ ８（ ２ ０ １ ３ ）０ ５ － ０ ０ ０ ０－ １ ２
紧缩政 策对 不 同产权 性质 公 司的现 金持 有 的影 响 ，发现 相对 于 国有 企业 ，民营企 业 的公 司现 金持 有在
货币紧缩阶段减少得更多 ，说明民营企业在货币紧缩阶段更多地使用 自有资金来进行投资 ，该发现是 有关我国商业银行存在信贷歧视的现有文献的一个新的补充。 本文余下部分结构安排如下 ： 第二部分为文献 回顾与研究假设 ， 第三部分说明数据来源 、样本选
风险更大的以及规模较小的公司现金持有更高 。那些拥有较多机会进入资本市场的公 司，例如规模较 大、信用等级较高 的公司 ，倾向于持有较少的现金持有 。Ｂ ａ ｔ ｅ ｓ ｅ ｔ ａ １ ．（ ２ ０ ０ ９ ） 发现美 国工业公 司的 现金资产 比率的均值从 １ ９ ８ ０到 ２ ０ ０ ６ 年翻了两番还要多。现金 比率的增加是因为公司的现金流风险更 大 。公司持有的存货和应收款项减少 ，Ｒ ＆ Ｄ更密集 ，使得公 司现金 比率也增加 。预防性动机能较好
［ 收稿 日期 ］２ ０ １ ３— ０ ７—２ ２