第四章 筹资决策(2)

第二节 杠杆效应
杠杆效应概述 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆
1
一、杠杆效应概述
1、杠杆效应的含义 由于特定费用（如固定生产经营成本或固定 的财务费用）的存在而导致的当某一财务变 量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较 大的幅度变动。 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠 杆、财务杠杆和复合杠杆。
25
企业资本构成
折旧 内部 融资 留存收益 普通股 长期资 金来源 股票 外部 融资 长期 负债 优先股 企业债券 债务资本 股权资本 资本 结构
资 金 来 源
短期资 金来源
银行借款
财 务 结 构
26
企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式
筹集资本而形成的，各种筹资方式组合类型 的不同决定着企业资本结构及其变化。 企业的筹资方式虽然很多，但总的来看分为 负债资本和权益资本两大类。 资本结构问题可以说是负债资本的比率问题， 即负债资金在企业全部资金中所占的比重。 一般还用资产负债率（资产负债率=负债总额 /资产总额×100%）表示企业的资本结构。
EBIT / EBIT DOL Q / Q
DOL
理论公式
Q( P V ) M M EBIT F Q( P V ) F M F EBIT E售收入为1000万元，边际
贡献率为40%，固定成本总额为200万元， 若预计下年销售收入增长为20%，计算企业 经营杠杆系数和下年息税前利润。
5
边际贡献（M）
指销售收入减去变动成本后的差额。 M=P ·Q-V ·Q=（P-V）Q=m ·Q 息税前利润（EBIT） 单位边际贡献 指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。 EBIT=PQ-VQ-F =M-F 税前利润（利润总额）= EBIT- I ∴EBIT=利润总额+利息费用
6
每股收益（ EPS ）
11
三、财务杠杆
1、财务杠杆的概念（EBIT→EPS） 由于债务的存在，筹资成本的固定引起的普通股每 股收益（EPS）的波动幅度大于息税前利润变动幅 度的杠杆效应，称作财务杠杆。 2、财务杠杆的计量 财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相 当于息税前利润变动率的倍数。
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
18
500万 10% DFL 1.25 500万 10% 200万 5%
DOL=2.5/1.25=2
息税前利润变动率=2 ×10%=20% 今年的息税前利润=500万× 10% × （1+20%）=60万 企业的息税前利润达60万。
19
3、复合杠杆与企业风险的关系 在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时， 每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差 时，每股利润会大幅度下降； 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越 大，每股利润的波动越大，复合风险越大， 反之愈小。
EBIT DFL EBIT I D /(1 T )
12
例：某公司资金总额为1000万元，负债为400万元，负债
利息率为10%，普通股为60万股，所得税税率为33%，息 税前利润为150万元。 要求：①计算财务杠杆系数和每股利润； ②若息税前利润增长15%，计算每股利润的增加额。 解：
6.5 8.0 12 15
160 240 100 500 1000
7.0 7.5 12 15
方案1的综合资金成本=8%×6%+20%×7%+12%×12%+60%×15%=12.36% 方案2的综合资金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45% 方案3的综合资金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62%
27
2、资本结构中债务资本的作用 一定程度的负债有利于降低企业资本成本； 负债筹资可获得财务杠杆利益； 负债可增加权益资本收益； 负债资本会加大企业的财务风险。
28
3、影响资本结构的因素 企业产品销售情况； 企业所有者和管理人员的态度； 企业财务状况； 企业资产结构； 贷款人和信用评级机构的影响； 行业因素和企业规模； 所得税税率的高低； 利率水平的变动趋势。
32
例：假设某公司需筹资3000万元长期资本，
可以通过银行借款、发行债券、发行普通股 三种方式获得，其个别资本成本已分别测定， 有关资料如下表所示。试计算确定该公司应 选择哪种筹资方案。
33
不同筹资方式的资本结构表
筹资方式 长期借款 发行债券 发行普通股 合计 A方案 900 300 1800 3000 B方案 1200 300 1500 3000 C方案 600 600 1800 3000 个别资本成 本 8% 9% 10% -----
31
例：双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选
择，有关资料如下：
筹资方式
筹资额
筹资方案1
资本成本（%） 筹资额
筹资方案2
资本成本（%） 筹资额
筹资方案3
资本成本（%）
长期借款 债券 优先股 普通股 合计
80 200 120 600 1000
6 7 12 15
100 300 200 400 1000
财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每
股收益的增长幅度； 在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例 越高，财务杠杆系数越高，财务风险亦越大，但每 期预期收益也越高； 当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时， DFL=1
14
3、财务杠杆与财务风险的关系 企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，会 增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险； 企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能会 产生负面效果，但负债比率是可以控制的； 企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财务 杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
34
分别计算三个方案的综合资本成本：
A方案：K=900/3000×8%+300/3000×9%
+1800/3000×10%=9.3% B方案：K=1200/3000×8%+300/3000×9% +1500/3000×10%=9.1% C方案：K=600/3000×8%+600/3000×9% +1800/3000×10%=9.4% 计算显示， B方案综合资本成本最低，企业 应选择B方案筹资。
9
∵DOL= 边际贡献总额/息税前利润=
1000万× 40% 1000万× 40%-200万 =2
下年息税前利润=
[（1000×40%）-200] ×（1+20%×2） =200×（1+40%） =280(万)
10
3、经营杠杆与经营风险的关系
经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变
动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈， 企业的经营风险越大； 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠 杆系数越大，经营风险越大。固定成本为0时， DOL等于1； 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆 系数越小，经营风险越小；反之，经营风险越大； 企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动 成本、降低固定成本比重等措施使经营杆杆系数下 降，降低经营风险。
29
4、最佳资本结构 企业综合资本成本最低，企业价值最大时的 资本结构。 判断标准： 1、企业综合资本成本最低。 2、普通股每股收益最大。 3、企业价值最大。
30
二、资本结构决策方法
1、最优资本结构的确定方法之一：比较综合 资金成本法 步骤一：确定不同筹资方案的资金结构； 步骤二：计算不同方案的综合资金成本； 步骤三：选择综合资金成本最低的资金组合。
22
4、太阳能公司2005年度的利润表资料如下：
销售收入 4000万元 变动成本 2400万元 固定成本 1000万元 息税前利润 600万元 利息 200万元 所得税 200万元 要求： （1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合 杠杆系数。 （2）若2006年销售收入增长30%，息税前利润 与净利润增长的百分比是多少？
2
经营杠杆
财务杠杆
Q
EBIT
EPS
总杠杆
3
2、成本习性、边际贡献与息税前利润 成本习性 ◎成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的
依存关系。按照成本习性对成本进行分类，对于正 确地进行财务决策具有重要意义。
◎成本按其习性分类
固定成本 变动成本 混合成本
4
设： Q为产品销售数量；P为单位产品价格； C为总 成本； V为单位变动成本；F为固定成本总额； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率； D为优先股股息；N为普通股股数；EPS为普通股每 股收益 ◎总成本习性模型 总成本=固定成本+变动成本 即： C= F+ V·Q 若： F、 V已知，即可利用直线方程进行成本预测。
35
2、最优资本结构的确定方法之二：每股收益 分析法
◎每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（无差 别点）是利用每股收益的无差别点进行的； ◎每股收益的无差别点是指不受融资方式影响
的销售水平，即在每股收益无差别点上，无 论采用负债融资、还是采用权益融资，每股 收益都是相等的；
15
四、复合杠杆
经营杠杆 财务杠杆
Q
EBIT
EPS
总杠杆
16
1、复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而 导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应， 称为复合杠杆。 2、复合杠杆的计量 复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动 率的倍数。
EPS / EPS DTL Q / Q
①财务杠杆系数= 每股利润=