第67讲_股利支付形式与程序(2)、股票分割与股票回购

第十一章股利分配、股票分割与股票回购【知识点】股利理论一、股利无关论（完全市场理论）二、股利相关论1.税差理论股利收益与资本利得的税率差异持有股票来延迟资本利得的纳税时间，体现延迟纳税的时间价值》如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策，以提高留存收益再投资的比率，使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省。

》如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东会倾向于企业采用高现金股利支付率政策2.客户效应理论·客户效应：投资者依据自身边际税率而显示出的对实施相应股利政策股票的选择偏好现象·边际税率高的投资者会选择实施低股利支付率的股票·边际税率低的投资者则会选择实施高股利支付率的股票收入高的投资者与收入低的投资者所处不同等级的边际税率3.“一鸟在手”理论（一鸟在手，强于二鸟在林）·股东宁愿现在取得确定的股利收益，而不愿将同等的资金放在未来价值不确定性投资上的态度偏好·股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票（此时股东承担的收益风险小，所要求的权益资本报酬率也越低，权益资本成本低，企业权益价值会上升）4.代理理论》利益冲突关系反映在公司股利分配决策过程中表现为不同形式的代理成本：股东与债权人、经理人员与股东之间的代理冲突、控股股东与中小股东之间的代理冲突》基于代理理论对股利分配政策选择的分析是多种因素权衡的复杂过程5.信号理论》基于信息不对称，分配股利可作为一种信息传递机制，使企业股东或市场中的投资者依据股利信息对企业经营状况与发展前景作出判断；》鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所作出的对企业价值的判断也不同【单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是（）。

A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策D.代理理论认为，处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策『正确答案』B『答案解析』客户效应理论认为，收入高的投资者因为其边际税率高，会选择实施低股利支付率的股票，收入低的投资者因其边际税率低，则会选择实施高股利支付率的股票。

股利分配、股票分割与回购第一节股利理论与股利政策一、股利理论股利分配的核心问题是如何权衡公司股利支付决策与未来长期增长之间的关系，以实现公司价值最大化的财务管理目标。

围绕着公司股利政策是否影响公司价值这一问题，主要有两类不同的股利理论：股利无关论和股利相关论。

（一）股利无关论股利无关论认为股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。

这一理论是米勒（MertonMiller）与莫迪格利安尼（FrancoModigliani）于1961年在下面列举的一些假设之上提出的：（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；（2）不存在股票的发行和交易费用；（3）不存在个人或公司所得税；（4）不存在信息不对称；（5）经理与外部投资者之间不存在代理成本。

上述假设描述的是一种完美资本市场，因而股利无关论又被称为完全市场理论。

股利无关论认为：1.投资者并不关心公司股利的分配若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。

若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。

也就是说，投资者对股利和资本本利得并无偏好。

2.股利的支付比率不影响公司的价值既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资政策及其获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值，既不会使公司价值增加，也不会使公司价值降低（即使公司有理想的投资机会而又支付了高额股利，也可以募集新股，新投资者会认可公司的投资机会）。

（二）股利相关论股利无关理论是在完美资本市场的一系列假设下提出的，如果放宽这些假设条件，股利政策就会显现出对公司价值（或股票价格）产生的影响。

1.税差理论在MM的股利无关论中假设不存在税收，但在现实条件下，现金股利税与资本利得税不仅是存在的，而且会表现出差异性。

税差理论降调了税收在股利分配中对股东财富的重要作用。

一般说来，出于保护与鼓励资本市场投资的目的，会采取股利收益的税率高于资本利得的税率差异税率制度，致使股东会偏好资本利得而不是派发现金股利。

三、股利支付形式与程序（一）股利支付形式应用举例【例题·2019年单选题】如果某公司以所持有的其他公司的有价证券作为股利发放给本公司股东，则该股利支付方式属于（）。

A.负债股利B.现金股利C.财产股利D.股票股利【答案】C【解析】财产股利是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如债券、股票等，作为股利支付给股东。

【例题·2017年多选题】对公司而言，发放股票股利的优点有（）。

A.减轻公司现金支付压力B.有利于股票交易和流通C.使股权更为集中D.可以向市场传递公司未来发展前景良好的信息【答案】ABD【解析】发放股票股利有利于吸引更多的投资者成为公司股东，进而使股权更分散，C项错误。

【例题·2013年多选题】下列关于发放股票股利的表述中，正确是有（）。

A.不会导致公司现金流出B.会增加公司流通在外的股票数量C.会改变公司股东权益的内部结构D.会对公司股东权益总额产生影响【答案】ABC【解析】发放股票股利，只会引起股东权益内部此增彼减，不会对公司股东权益总额产生影响，选项D不正确。

【例题·2015年单选题】下列各种股利支付形式中，不会改变企业资本结构的是（）。

A.股票股利B.财产股利C.负债股利D.现金股利【答案】A【解析】发放股票股利是将公司的未分配利润转化为股本和资本公积，不改变公司股东权益总额，不会改变企业的资本结构。

（二）股利支付程序应用举例【例题·2015年单选题】确定股东是否有权领取股利的截止日期是（）。

A.除息日B.股权登记日C.股权宣告日D.股权发放日【答案】B【解析】股权登记日，即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期，所以正确答案是选项B。

【例题·2014年判断题】在股利支付程序中，除息日是指领取股利的权利与股票分离的日期，在除息日股票的股东有权参与当次股利的分配。

（）【答案】错误【解析】除息日是指领取股利的权利与股票分离的日期，在除息日之前购买股票的股东才能领取本次股利。

第十一章股利分配、股票分割与股票回购一、股利理论与股利政策1、股利理论（1）股利无关理论（完全市场理论）又称“股利的MM理论”○1投资者并不关心公司股利的分配○2股利的支付率不影响公司的价值（2）股利相关论2、股利政策的类型（1）剩余股利政策○1含义：指在公司有着良好的投资机会时，根据已定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留出，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

○2决策程序：步骤一：设定目标资本结构步骤二：确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额步骤三：最大限度的使用保留盈余满足投资所需的权益资金步骤四：盈余剩余部分发放股利○3优缺点：➢优点：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低➢缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出○4理论依据：股利无关论○5考虑的因素：➢投资机会（指长期资本需求）➢目标资本结构（指长期资本结构，不是资产负债率）➢当年净利润（只用当年净利润分红）○6不考虑的因素：➢货币资金存量（属于营运资金管理问题，现金不足可以借钱分红）➢期初未分配利润（不用往年利润分红）➢计提盈余公积（盈余公积属于留存收益，不会在实质上妨碍分红）➢短期／无息借款（属于营运资金管理问题，不属于资本结构问题）○7计算步骤：先确定留存收益的增加，股利倒挤：股利＝净利润－留存收益的增加＝净利润－投资总需求＊目标权益比重（2）固定股利政策或稳定增长股利政策○1含义：企业将每年派发的股利固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定增长率，从而逐年稳定增长○2决策程序：➢固定股利政策：第一步：确定固定的股利金额第二步：按固定金额发放股利➢稳定增长股利政策：第一步：确定固定股利增长率第二步：每年发放的股利在上一年股利的基础上按固定增长率稳定增长○3优缺点➢优点：固定或稳定增长的现金股利向市场传递着公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，从而使公司股票价格保持稳定或上升固定或稳定增长的股利有利于投资者安排股利收入和支出➢缺点：股利的支付与盈余脱节。

专题八股利政策一、股利支付的程序与方式1. 股利支付过程中的重要日期2.股利支付方式在我国上市公司的股利分配实践中，股利支付方式是现金股利、股票股利、两种方式兼有的组合分配方式，有时也会同时实施从资本公积转增股本的方案。

二、股利理论1.股利无关论1）投资者不关心公司股利的分配，对股利和资本利得没有偏好。

2）股利支付率不影响公司价值，公司价值完全由其投资政策及其获利能力决定。

2.税差理论1）基本思想：股利收益的税率与资本利得的税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。

资本利得税率＜股利收益税率，且可以延迟（股票出售时）纳税。

2）不存在股票交易成本时，股利支付率越高，股东的股利收益税负越会明显高于资本利得税负，因此，企业应采取低现金股利比率的分配政策。

3）存在股票交易成本时，若资本利得税与交易成本之和大于股利收益税，偏好取得定期现金股利的股东会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。

3.客户效应理论——税差效应理论的进一步扩展1）处于不同税收等级（边际税率）的投资者对股利分配态度不同。

①高收入投资者适用边际税率较高，偏好低股利支付率；②低收入投资者及享受税收优惠的投资者，偏好高股利支付率。

2）公司应根据投资者的不同需求，对投资者分门别类制定股利政策。

4.“一鸟在手”理论——“一鸟在手，强于二鸟在林”1）基本思想：当期股利与未来预期资本利得的权衡①当期现金股利更为可靠——“手中之鸟”②预期资本利得存在不确定性——“林中之鸟”2）股东偏好现金股利而非资本利得，公司应实行高股利分配率政策股利支付率高→股东承担风险小→权益资本成本低→权益价值高5.代理理论1）股东与债权人之间的代理冲突①股东：希望通过举债发放股利或为发放股利拒绝净现值为正的投资项目；②债权人：希望企业采取低股利支付率，保留充裕现金以防发生债务支付困难。

2）经理人员与股东之间的代理冲突①自由现金流较高时，会引发经理人员的过度投资和在职消费；②高股利支付率可以降低经理人员与股东之间的代理冲突引发的自由现金流的代理成本。

【提示】反分割又称股票合并或逆向分割，是指将多股股票合并为一股股票的行为。

反分割显然会降低股票的流通性，提高公司股票投资的门槛，它向市场传递的信息通常都是不
☆经典题解
【例题·单选题】股票回购对上市公司的影响是（）。

（2017年第Ⅰ套）
A.有利于保护债权人利益
B.分散控股股东的控制权
C.有利于降低公司财务风险
D.降低资产流动性
【答案】D
【解析】股票回购对上市公司的影响主要表现在以下几个方面：（1）股票回购需要大量资金支付回购成本，容易造成资金紧张，降低资产流动性，影响公司的后续发展。

（2）股。

【例题•单选题】要获得收取股利的权利，投资者购买股票的最迟日期是（）。

（2016年）
A.股利宣告日
B.股利发放日
C.除息日
D.股权登记日
【答案】D
【解析】股权登记日即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。

【例题•判断题】在股利支付程序中，除息日是指领取股利的权利与股票分离的日期，在除息日购买股票的股东有权参与当次股利的分配。

（）（2014年）【答案】×
【解析】除息日是指领取股利的权利与股票分离的日期，在除息日之前购买股票的股东才能领取本次股利。

【教材例9-24】某上市公司于2017年4月10日公布2016年度的最后分红方案，其公告如下：“2017年4月9日在北京召开的股东大会，通过了董事会关于每股分派0.15元的2016年股息分配方案。

股权登记日为4月25日，除息日为4月26日，股东可在5月10日至25日之间通过深圳交易所按交易方式领取股息。

特此公告。

”
那么，该公司的股利支付程序如图9-1所示：
图9-1 股利支付程序图
【例题•判断题】在除息日之前，股利权利从属于股票；从除息日开始，新购入股票的投资者不能分享本次已宣告发放的股利。

（）（2007年）
【答案】√。