2019中级财务管理92讲第82讲股票分割与股票回购

第一节股利理论与股利政策一、股利理论4.代理理论5.信号理论1.税差理论税差：现金股利税和资本利得税有差异2.客户效应理论【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。

3.“一鸟在手”理论代理理论信号理论【提示】如果考虑处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，因此，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的；而当宣布减少股利，则意味着企业需要通过增加留存收益为新增投资项目提供融资，预示着未来前景较好，因此，随着股利支付率降低，股票价格应该是上升的。

二、股利政策的类型1.剩余股利政策（1）含义是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

（2）特点采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

【提示】股利支付受未来投资机会和盈利的影响，基于股利无关论（3）应注意的问题第一、关于法律限制（提取10%的公积金）法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。

第二、关于财务限制（目标资本结构、现金）①资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率，不是资产负债率不变。

②分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期借款解决，与筹集长期资本无直接关系。

第三、关于经济限制（筹资顺序、不考虑以前年度未分配利润）①出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。

②限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。

只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。

第十一章股利分配、股票分割与股票回购【知识点】股利理论一、股利无关论（完全市场理论）二、股利相关论1.税差理论股利收益与资本利得的税率差异持有股票来延迟资本利得的纳税时间，体现延迟纳税的时间价值》如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策，以提高留存收益再投资的比率，使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省。

》如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东会倾向于企业采用高现金股利支付率政策2.客户效应理论·客户效应：投资者依据自身边际税率而显示出的对实施相应股利政策股票的选择偏好现象·边际税率高的投资者会选择实施低股利支付率的股票·边际税率低的投资者则会选择实施高股利支付率的股票收入高的投资者与收入低的投资者所处不同等级的边际税率3.“一鸟在手”理论（一鸟在手，强于二鸟在林）·股东宁愿现在取得确定的股利收益，而不愿将同等的资金放在未来价值不确定性投资上的态度偏好·股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票（此时股东承担的收益风险小，所要求的权益资本报酬率也越低，权益资本成本低，企业权益价值会上升）4.代理理论》利益冲突关系反映在公司股利分配决策过程中表现为不同形式的代理成本：股东与债权人、经理人员与股东之间的代理冲突、控股股东与中小股东之间的代理冲突》基于代理理论对股利分配政策选择的分析是多种因素权衡的复杂过程5.信号理论》基于信息不对称，分配股利可作为一种信息传递机制，使企业股东或市场中的投资者依据股利信息对企业经营状况与发展前景作出判断；》鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所作出的对企业价值的判断也不同【单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是（）。

A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策D.代理理论认为，处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策『正确答案』B『答案解析』客户效应理论认为，收入高的投资者因为其边际税率高，会选择实施低股利支付率的股票，收入低的投资者因其边际税率低，则会选择实施高股利支付率的股票。

第十一章股利分配、股票分割与股票回购【知识点】股利理论一、股利无关论（完全市场理论）二、股利相关论1.税差理论股利收益与资本利得的税率差异持有股票来延迟资本利得的纳税时间，体现延迟纳税的时间价值》如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策，以提高留存收益再投资的比率，使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省。

》如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东会倾向于企业采用高现金股利支付率政策2.客户效应理论·客户效应：投资者依据自身边际税率而显示出的对实施相应股利政策股票的选择偏好现象·边际税率高的投资者会选择实施低股利支付率的股票·边际税率低的投资者则会选择实施高股利支付率的股票收入高的投资者与收入低的投资者所处不同等级的边际税率3.“一鸟在手”理论（一鸟在手，强于二鸟在林）·股东宁愿现在取得确定的股利收益，而不愿将同等的资金放在未来价值不确定性投资上的态度偏好·股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票（此时股东承担的收益风险小，所要求的权益资本报酬率也越低，权益资本成本低，企业权益价值会上升）4.代理理论》利益冲突关系反映在公司股利分配决策过程中表现为不同形式的代理成本：股东与债权人、经理人员与股东之间的代理冲突、控股股东与中小股东之间的代理冲突》基于代理理论对股利分配政策选择的分析是多种因素权衡的复杂过程5.信号理论》基于信息不对称，分配股利可作为一种信息传递机制，使企业股东或市场中的投资者依据股利信息对企业经营状况与发展前景作出判断；》鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所作出的对企业价值的判断也不同【单选题】下列关于股利分配理论的说法中，错误的是（）。

A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策D.代理理论认为，处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策『正确答案』B『答案解析』客户效应理论认为，收入高的投资者因为其边际税率高，会选择实施低股利支付率的股票，收入低的投资者因其边际税率低，则会选择实施高股利支付率的股票。

第十章-股利分配、股票分割与股票回购
第十章 股利分配、股票分割与股票回购
一、股利理论
✧ 股利无关论（也称完全市场理论，也叫无税MM 理论）★★：假设和观点 ✧ 股利相关论★★★ （熟悉每个理论的基本观点）
➢ 税差理论
➢ 客户效应理论
➢ “一鸟在手”理论
➢ 代理理论
➢ 信号理论
二、股利政策类型（了解各种股利政策的基本概念及优缺点）
✧
剩余股利政策★★★ ✧
固定股利或稳定增长股利政策★★ ✧
固定股利支付率政策★★ ✧
低正常股利加额外股利政策★★（教材没有提到缺点，答题时可不写） 三、股利政策的影响因素
✧
法律限制★ ✧
股东因素★★ ✧
公司因素★★ ✧ 其他限制★ 四、股利种类、支付程序与分配方案
✧ 股利种类★★
✧ 股利支付程序★★
✧ 股利分配方案★★
➢ 股利分配方案的主要内容
➢ 股票股利 ➢ 除权参考价的计算：股票的除权参考价＝（股权登记日收盘价－每股现金
股利）/（1＋送股率＋转增率）
五、股票分割与股票回购
✧股票分割★★★
➢概念与目的
➢股票分割与股票股利的比较
✧股票回购★★★
➢股票回购与现金股利的比较
➢股票回购对公司的作用
➢股票回购的情形
➢股票回购的方式
第十章-股利分配、股票分割与股票回购。

第十一章股利分配、股票分割与股票回购考情分析本章为非重点章，主要探讨利润分配问题。

考点主要有股利分配理论及政策、制定股利分配政策应考虑的因素、股票分割与股票回购等。

从历年考试情况来看，分值不多，以客观题为主。

第一节股利理论与股利政策【知识点】股利理论一、股利无关论假设条件：①公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解②不存在股票的发行和交易费用③不存在个人或公司所得税④不存在信息不对称⑤经理与外部投资者之间不存在代理成本上述假设描述的是完美资本市场，故股利无关论又被称为完全市场理论。

【结论1】投资者并不关心公司股利的分配（投资者对股利和资本利得并无偏好）。

【结论2】股利的支付比率不影响公司的价值（完全由其投资政策及其获利能力所决定）。

二、股利相关论（一）税差理论股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。

理由：（1）资本利得税率＜股利收益税率，应采用低股利政策；（2）可以延迟（股票出售时）纳税，应采用低股利政策。

【结论3】如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策。

【结论4】如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。

（二）客户效应理论处于不同税收等级（边际税率）的投资者对股利分配态度不同：1.高收入投资者适用边际税率较高，偏好低股利支付率；2.低收入投资者及享受税收优惠的投资者，偏好高股利支付率。

【结论5】公司应根据投资者的不同需求，对投资者分门别类制定股利政策。

（三）“一鸟在手”理论投资者更偏好于现金股利。

随着公司股利支付率的提高，权益价值因此而上升。

【结论6】“一鸟在手”理论下，企业应当实行高股利政策。

（四）代理理论（1）股东与债权人之间的代理冲突债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率。

（2）经理人员与股东之间的代理冲突。

第十一章股利分配、股票分割与股票回购一、股利理论与股利政策1、股利理论（1）股利无关理论（完全市场理论）又称“股利的MM理论”○1投资者并不关心公司股利的分配○2股利的支付率不影响公司的价值（2）股利相关论2、股利政策的类型（1）剩余股利政策○1含义：指在公司有着良好的投资机会时，根据已定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留出，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

○2决策程序：步骤一：设定目标资本结构步骤二：确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额步骤三：最大限度的使用保留盈余满足投资所需的权益资金步骤四：盈余剩余部分发放股利○3优缺点：➢优点：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低➢缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出○4理论依据：股利无关论○5考虑的因素：➢投资机会（指长期资本需求）➢目标资本结构（指长期资本结构，不是资产负债率）➢当年净利润（只用当年净利润分红）○6不考虑的因素：➢货币资金存量（属于营运资金管理问题，现金不足可以借钱分红）➢期初未分配利润（不用往年利润分红）➢计提盈余公积（盈余公积属于留存收益，不会在实质上妨碍分红）➢短期／无息借款（属于营运资金管理问题，不属于资本结构问题）○7计算步骤：先确定留存收益的增加，股利倒挤：股利＝净利润－留存收益的增加＝净利润－投资总需求＊目标权益比重（2）固定股利政策或稳定增长股利政策○1含义：企业将每年派发的股利固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定增长率，从而逐年稳定增长○2决策程序：➢固定股利政策：第一步：确定固定的股利金额第二步：按固定金额发放股利➢稳定增长股利政策：第一步：确定固定股利增长率第二步：每年发放的股利在上一年股利的基础上按固定增长率稳定增长○3优缺点➢优点：固定或稳定增长的现金股利向市场传递着公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，从而使公司股票价格保持稳定或上升固定或稳定增长的股利有利于投资者安排股利收入和支出➢缺点：股利的支付与盈余脱节。

2019年中级会计师财务管理章节考点练习题：股票回购含答案考点十一：股票回购(一)股票回购的含义(二)股票回购的方式(三)股票回购的动机(四)股票回购的优缺点(五)股票回购与股票分割(或股票股利)的比较股票回购的含义【例题•判断题】股票回购是指股东出资将上市公司发行在外的普通股以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。

()【答案】×【解析】股票回购是指上市公司出资将其发行在外的普通股以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。

股票回购的方式【例题•单选题】下列各项中，不属于股票回购方式的是()。

A.用本公司普通股股票换回优先股B.与少数大股东协商购买本公司普通股股票C.在市场上直接购买本公司普通股股票D.向股东要约回购本公司普通股股票【答案】A【解析】股票回购方式包括：公开市场回购;要约回购;协议回购。

股票回购的动机【例题•多选题】下列各项中，属于上市公司股票回购动机的有()。

A.替代现金股利B.提高每股收益C.规避经营风险D.稳定公司股价【答案】ABD【解析】经营风险是企业在经营活动中面临的风险，和股票回购无关。

股票回购动机包括：现金股利的替代、改变公司的资本结构、传递公司信息和基于控制权的考虑。

由于股票回购会减少发行在外的股数所以有利于提高每股收益，稳定或提高股价。

股票回购的优缺点【例题•多选题】下列属于股票回购缺点的有()。

A.股票回购易造成公司资金紧缺，资产流动性变差B.股票回购可能使公司的发起人忽视公司长远的发展C.股票回购会降低财务杠杆D.股票回购会使股价下跌【答案】AB【解析】股票回购使流通在外的股数变少，股价上升，从而可以有效地防止恶意收购。

股票回购会提高财务杠杆。

【例题•判断题】由于信息不对称和预期差异，投资人会把股票回购当做公司认为其股票价格被高估的信号。

()(2017年)【答案】×【解析】由于信息不对称和预期差异，证券市场上的公司股票价格可能被低估，而过低的股价将会对公司产生负面影响。

四、股票分割与股票回购（一）股票分割1.含义与作用含义股票分割又称拆股，即将一股股票拆分成多股股票的行为作用（1）降低股票价格（2）向市场和投资者传递“公司发展前景良好”的信号，有助于提高投资者对公司股票的信心【提示】反分割又称股票合并或逆向分割，是指将多股股票合并为一股股票的行为。

反分割显然会降低股票的流通性，提高公司股票投资的门槛，它向市场传递的信息通常都是不利的。

【教材例9-24】某上市公司在2017年年末资产负债表上的股东权益账户情况如表9-11所示：表9-11 单位：万元普通股（面值10元，发行在外1000万股）10000资本公积10000盈余公积5000未分配利润8000股东权益合计33000要求：（1）假设股票市价为20元，该公司宣布发放10%的股票股利，即现有股东每持有10股即可获赠1股普通股。

发放股票股利后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？（2）假设该公司按照1∶2的比例进行股票分割。

股票分割后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？（1）发放股票股利后股东权益情况如表9-12所示。

表9-12 单位：万元普通股（面值10元，发行在外1100万股）11000资本公积11000盈余公积5000未分配利润6000股东权益合计33000每股净资产为：33000÷（1000+100）=30（元/股）。

（2）股票分割后股东权益情况如表9-13所示：表9-13 单位：万元普通股（面值5元，发行在外2000万股）10000资本公积10000盈余公积5000未分配利润8000股东权益合计33000每股净资产为：33000÷（1000×2）=16.5（元/股）。

2.股票分割与股票股利的比较内容股票股利股票分割不同点（1）面值不变；（2）股东权益结构变化（股本增加、未分配利润减少）；（3）属于股利支付方式（1）面值变小；（2）股东权益结构不变；（3）不属于股利支付方式相同点（1）普通股股数增加；（2）每股收益和每股市价下降；（3）资产总额、负债总额、股东权益总额不变。

中级会计师考试《财务管理》备考笔记：股票分割和回购
为了方便备战2013中级会计师考试的学员，中华会计网校论坛学员精心为大家分享了中级会计师考试《财务管理》科目里的重要知识点，希望对广大考生有帮助。

1.股票分割：将股票拆分，一股股票拆分为两股或多股股票。

2.股票回购：企业掏钱买自己公司的股票用于注销或库存股的资本运作方式。

我国严格限制公司自己回购自己的股票。

一、股票回购方式
a.公开市场回购——市价回购——作为股东
b.要约回购——高于市价回购——面对全部股东
c.协议回购——协商价回购——面对少数主要股东
二、回购的动机
现金股利替代：回购→→股价升高→→资本利得→→替代现金股利
资本结构改变：回购→→资本减少→→权益总额减少→→ 负债比率提高→→ 财务杠杆水平提高
信息传递：回购→→传递市价被低估信号→稳定或提高股价
强化控制权：回购→在外普通股减少→→控股股东控制权强化→→防止敌意收购
三、回购的不利影响
1.会导致公司操纵股价，损害投资者利益。

2.回购要大量现金，会导致资金短缺，影响企业后续发展
3.资本减少，资本结构发生变化，不利于债权人，形象企业长远发展。

历年考情分析 本章是考试的非重点章节，内容相对独立。

考试形式以客观题为主，主观题也有涉及。

近年考核内容与分值统计表如下：年度考核内容分值2016股利种类 1.52017股票股利、剩余股利政策32018股票分割、剩余股利政策 3.52019各种股利政策82020股利理论、股票股利、股票分割、股票回购9（两卷）2021股票分割、股票回购22022各种股利政策、股利理论4 目录 第一节股利理论与股利政策 第二节股利的种类、支付程序与分配方案 第三节股票分割与股票回购第一节　股利理论与股利政策一、股利理论 一、股利理论 （一）股利无关论（完全市场理论、无税MM理论） 1.完全市场条件下，投资者并不关心公司股利的分配，股利的支付比率不影响公司的价值。

（投资者拿到股利后会再买入股票扩大投资，投资者对资本利得和股利并无偏好） 2.完全市场状态下（假设前提）： ①公司的投资政策已确定并已经为投资者所理解； ②不存在股票的发行和交易费用； ③不存在个人或公司所得税； ④不存在信息不对称； ⑤经理与外部投资者之间不存在代理成本。

（二）股利相关论 （1）税差理论基本观点不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利分配政策。

（一般是低股利）原因①统治阶级出于保护和鼓励资本市场投资的目的，会采用股利收益税率高于资本利得税率的差异税率制度。

（税额差）②即使税率相同，纳税时间也有差异。

股利收益纳税在收取股利当时，而资本利得纳税在股票出售时发生。

继续持有股票来延迟资本利得纳税时间，可以体现递延纳税的时间价值。

（税时差） （）客户效应理论基本观点边际税率差异性导致投资者对待股利政策态度存在差异，公司制定or调整股利政策时不应忽视股东对股利政策的需求。

（股利高低因人而异）原因①收入高的投资者，边际税率高，表现出偏好低股利支付率的股票。

（边际税率高，希望持有股票）②收入低的投资者以及享有优惠的养老基金投资者表现出偏好高股利支付率的股票。

赛优教育—中级会计职称财务管理知识点：股票的回购
●财务管理知识点：股票的回购
1）情形
①减少公司注册资本；
②与持有本公司股份的其他公司合并；
③用于员工持股计划或者股权激励；
④股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份；
⑤用于可转换债券的转换；
⑥为维护公司价值及股东权益所必需。

2）动机：现金股利的替代；改变资本结构（提高财务杠杆）；传递股价被低估的信息；保证控制权不被改变
3）影响
①提升公司调整股权结构和管理风险的能力，提高公司整体质量和投资价值；
②因实施持股计划和股权激励的股票回购，形成资本所有者和劳动者的利益共同体，有助于提高投资者回报能力；用于可转换债券的转换，有助于拓展公司融资渠道，改善公司资本结构；
③稳定股价，增强投资者信心；
④容易造成资金紧张，降低资产流动性，但在没有合适的投资项目又持有大量现金的情况下回购股份能更好地发挥货币资金的作用；
⑤有利于防止操纵市场、内幕交易等利益输送行为。

公司财务管理中的股票回购与股权结构股票回购和股权结构是公司财务管理中的重要议题，对于公司的经营和股东利益具有重要影响。

本文将就公司财务管理中的股票回购和股权结构进行探讨。

一、股票回购对公司财务管理的影响股票回购是指公司利用自有资金回购自己的股票，从而减少总股本。

股票回购在公司财务管理中具有以下几个方面的影响。

首先，股票回购可以提高每股盈余。

通过回购部分股票，公司总股本减少，分配给每股的利润相对增加，从而提高每股盈余。

这对于公司股东和投资者来说，是一种利好消息，能够增加其收益。

其次，股票回购可以提高股东权益比例。

公司回购自己的股票后，股东的持股比例相对增加。

这意味着公司的控制权更加集中，决策和管理更加灵活。

同时，股东的权益也相应增加，为股东创造更多的价值。

再次，股票回购可以提高股东回报率。

股票回购可以减少公司的总股本，从而提升股东回报率。

对于那些希望提高投资回报率的股东来说，股票回购是非常有吸引力的，可以提供更高的投资回报率。

总而言之，股票回购在公司财务管理中具有积极的影响。

同时，股票回购也需要考虑到公司的资金实力和市场情况，避免对公司的正常运营造成不利影响。

二、股权结构对公司财务管理的影响股权结构是指公司股东在公司中的股权比例和控制权分配情况。

不同的股权结构对公司财务管理有着不同的影响。

首先，股权结构对公司的治理结构产生影响。

股东的股权比例决定了公司的决策权和控制权。

当公司的股权比例相对集中时，公司的决策和管理相对高效，但也可能存在少数股东或控股股东的自由裁量权过大的问题。

当公司的股权分散时，公司决策可能较为缓慢，容易受到分散股东的影响。

其次，股权结构对公司的融资能力产生影响。

当公司的股权比例相对集中时，公司往往可以更容易地进行股权融资，因为具有控制权的股东可以更好地保护自己的利益。

相反，当公司的股权分散时，公司往往更倾向于债务融资，因为分散股东的利益保护相对困难。

再次，股权结构对公司的长期发展产生影响。