第三章 金融工程

你可以不履行与第一家交易商签订的期权合约，现在你购 买这辆车的总支出为89500＋300=89800美元
向第一家交易商购买，则买这辆车将花费你900300美元。
4、若在你购买期权后的第二天，该型号汽车价格涨至 90500美元，而你又不想买车了。
将买入期权以400美元的价格卖出赚100美元
衍生工具是由相关资产的未来价值衍生而来的，由两方或 多方共同达成的一种金融合约。最初的衍生工具交易中通 常以一种商品，如大米、小麦作为相关资产。今天，部分 衍生工具交易仍以商品作为相关资产。但除此以外，几乎 所有的金融产品或金融工具都可用作相关资产。如股票、 债券、利率甚至衍生合约（期权的期权）都可作为衍生工 具的基础。本章将主要介绍四种衍生工具，它们是今天的 衍生工具交易的主要类型。
（二）前者是标准化合同，对于交易资产的规格、交易单 位、交割时间等均有明确的标准，一经确定便不得擅自变 更，而后者的条款则由交易双方自行商定。
（三）期货的结算有一套独特的结算制度，由结算所 集中结算，从而使绝大部分期货在到期前平仓，不再进 行实物交割，而远期合约绝大部分在到期时要在对手之 间进行交割结算。实际上，期货合约可以看作是远期合 约的标准化，它在交易方式上对远期合约进行了一次革 命。 例：327国债风波三、
股票基金经理 怕跌
卖出股票指数期货
（二）投机功能 证券投机是指在证券市场上通过短期的买进卖出赚取差 价的活动 （三）价格发现功能 是指是一种权利合约，给予其持有者在 约定的时间内，或在此时间之前的任何交易时刻，按约 定价格买进一定数量某种资产的权利，该资产称为基础 资产，在期权合约中所规定买入或卖出基础资产的价格 称为期权的履行价。期权的价格称为期权费或期权的价 格。 买入期权（看涨期权）：买入某种工具的权利 卖出期权（看跌期权）：卖出某种工具的权利 期权买方：有权力行使期权的合同方
由于这个原因，外汇市场、货币市场、股票市场都被看作 是现金市场。然而，发生实际的现金流动的结果之一是， 当某些方面出了差错后，交易各方就会面临相应的风险。 这种风险也许是不可想象的，在上述两个例子中，交易一 方有损失1亿美元的潜在风险。在许多情况下，现金的流 动对交易是最重要的。例如，若一个借款人需要融资，除 了现金之外没有别的能满足他。然而，当用来避险或投机 时，实际的现金流量不仅是不必要的，而且也是不受欢迎 的。但这并不是说现金市场不能用来避险或投机。相反， 现金市场中有大量的交易量是出于避险或投机目的的。从 上个世纪70年代以来，衍生市场和衍生工具的演变已经为 管理风险提供了更有效率的办法。例如，货币期权与外汇 市场上特定的货币联系在一起，债券期货与债券市场上的 特定债券相联，股票指数期货与特定股票市场的表现相联。 如现金市场一样，衍生市场使得衍生工具的持有人面临着 相同的货币波动、利率或股市的不稳定，但没有损失本金 的风险。
1、可以向交易商支付一笔押金，订立一份为期1星期的远 期合约。
2、提出如果交易商将这辆车保留1星期并保持价格不变， 你将支付300美元押金，过期不买，300美元归交易商所有， 若交易商同意这个提议，你们就签订了一份期权合约。 3、如果在这一周中你发现另一家交易商以89500美元的价 格出售一模一样的汽车
例：5月1日，某公司有100万暂时闲置的美元，可以进行3 个月的短期投资。当时英镑的存款利率高于美元。
该公司打算把美元换成英镑存款。但是它又担心3个月后 英镑贬值，反而得不偿失，则这时候就可以利用期货市场 来套期保值。 该公司可以在现货市场上买进价值100万美元的英镑，并 把它变成3个月的存款，同时在期货市场上卖出金额大致 相当的9月份英镑期货。这样一旦3个月后英镑真的贬值， 那么它的期货价格也将下降，该公司就可以在现汇市场卖 出英镑的同时，在期货市场上平仓，弥补它在现货市场上 的损失。
三、期货合约的功能
（一）套期保值功能 套期保值hedging是指投资者为预防不利的价格变动而采 取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和 期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场 上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。
1、外汇期货
外汇期货交易就是买卖双方签定一份期货合约，规定持有 者可以在将来特定日期获得一定金额事先商定汇率结算的 外币。外汇期货是最早出现的金融期货，主要是用来防范 汇率波动的风险。
远期合约可以说是最简单的一种衍生产品，它通常发生 在两个金融机构或金融机构与其客户之间，是一种场外 交易产品，其中远期利率协议是近年来最快的品种，常 见的还有远期外汇交易等。
二、远期价格
在引入远期合约之前，有必要先介绍一个重要的概念：远 期价格。远期价格是市场为今天交易的一个工具制定的价 格，但最后的交割在未来某日执行，有时会在较远的未来。 最普通的远期价格是指远期汇率和远期利率。 三、远期利率协议（FRA） 远期利率协议Forward Rate Agreement是交易双方或者为规 避未来利率波动风险，或者在未来利率波动上进行投机的 目的而约定的一份协议。规定期满时，由一方支付协议利 率与结算日的参照利率之间的利息差（无须支付本金）， 远期利率协议通常以LIBOR为参照利率。远期利率协议防 范风险的有效工具。 远期利率协议本身并不发生实际借贷行为。远期利率协议 只能避开利率波动的风险，这种保护以支付现金交割额的 方式来实现的，这个交割额是远期利率协议中规定的利率 与协议到期日市场利率之差。
3、股票指数期货
要理解什么是股票指数期货，先要知道什么是股票指数。 其实，股票指数和我们所熟悉的各种物价指数非常相似， 是反映股票市场总体价格走势的一种指标，根据计算方法 的不同，可以把股票指数分为两类：一种是严格意义上的 指数，即根据样本股票计算的报告期股价加权平均数与基 期股价加权平均数的比值，著名的如美国的标准普尔指数、 日本的东京股票价格指数、以及香港的恒生指数等，另一 类则是根据样本股票计算的报告期股价加权平均数，著名 的如美国的道· 琼斯股票价格平均数和日本的日经股票价 格平均数。根据标准普尔500指数发行的股票指数期货是 交易量最大的股票指数期货。
· 协议数额——名义上借贷本金数额
· 协议货币——协议数额的面值货币 · 交易日——远期利率协议交易的执行日 · 交割日——名义贷款或存款开始日 · 基准日——决定参考利率的日子
· 到期日——名义贷款或存款到期日
· 协议期限——在交割日和到期日之间的天数
四、远期外汇协议 远期外汇协议是指双方约定在未来某一时间以约定汇率买 卖一定数量的外汇风险。例如在国际借贷中，经常会碰到 借款货币与实际经营收益的货币不一致，而借款的偿还一 般又是在远期，为了避免在还款时外汇汇率的变化，借款 人可以事先进行远期外汇交易，固定还款金额，避免将来 还款时因汇率变化带来的外汇损失。 例：甲公司想从日本进口设备，预料三个月后支付 142000000日元。
现在假定借款者担心的情况出现了，市场利率真的在 三个月后上升到7％。若没有远期利率协议，借款者将 被迫以市场利率借款，即7％。他不得不多支付3750美 元利息。这就是远期利率协议产生的原因。按照远期利 率协议，借款公司将收到大约3750美元以补偿借6个月 100万美元额外的利息支付0．75％， 这个清算额正好 冲销了较高的借款成本。由于远期利率协议并没有为借 款公司筹资工具的利率提供保证，借款公司因此只能尽 量通过远期利率协议固定下来的利率，来将借款发生的 实际成本降低到远期利率协议中规定的水平。
例1
假定有一公司预期在未来三月内将借款100万美元，时间 为6个月。我们假定借款者将能以LIBOR的水平筹措到资 金，现在的LIBOR是6％左右。
借款者担心在未来三个月内市场利率会上升。若借款者 什么也不做，三个月内可能会在借款时付出较高的利率。 为了避免遭受这种利率风险，在今天借款者就可购买一 份远期利率协议，期限6个月，时间自现在开始3月内有 效。这在市场上被称为“3—9月”远期利率协议，或简 称为3X9远期利率协议。一家银行可能对这样一份协议 以6.25％的利率报价，从而使借款者以6.25％的利率将借 款成本锁定。尽管银行通常为此会向其客户收取一定的 佣金，但在买卖远期利率协议时并不支付其他的费用。
例2
甲公司希望固定其未来借款成本
它可以购买FRA，这样当利率上升时，由FRA所获得的 收益将抵销利率上升而导致的成本增加，达到了防止利率 上升的目的。 乙公司希望固定其未来资金的收益
它可出售FRA，这样当利率下降时，乙公司从FRA所获得 的收益将抵销因利率下降而导致的收益下降，从而达到利 率下跌风险的目的。但甲、乙在达到规避风险效果的同时， 也放弃了利率向有利于己方运动所可能带来的收益。
第一节 远期合约 一、远期合约定义 远期约是远期交易的法律协议，交易双方在合约中规 定在未来某一确定时间以约定价格购买或出售一定数量 的某种资产。该种资产称为基础资产，该约定价格称为 交割价格，该确定时间称为交割日，购买的称为多头， 出售的称为空头。在合约到期时，交易双方必须进行交 割，即空方付给多方合约规定数量的基础资产，多方付 给空方按约定价格计算出来的现金。当然，还有其他的 交割方式，如双方可就交割价格与到期时市价相比进行 净额交割。
在介绍衍生工具之前，我们先把它和现金工具作一个比较：
在现货市场中，交易的结果是有时会出现一定的现金流----或者更精确地说是本金的流动。例如，若IBM公司发 行了年息8％的一亿美元债券，在债券发生完毕后，公司 将收到1亿美元（减去相关费用），每年付息8％，债券到 期后，再向投资人支付 1亿美元；若福林公司以 1美元 =1.01欧元购买1亿即期美元，公司将收到1亿美元，在2个 工作日内支出1.01亿欧元。
2、利率期货
利率期货可以用来防范利率风险。利率期货市场就是现在 确定利率，允许在将来某一特定时间交割一定数量的金融 工具的市场。 例：假定某人预计在3个月后能有一笔收入，他准备用来 购买短期政府债券。
但是他又担心3个月后政府债券利率下降(这也就意味着政 府债券的价格上升)，使他蒙受损失。这时，他就可以先 买入一定数量的政府债券期货。假定3个月后利率真的下 降，他在现货市场上就会有损失，因为政府债券的价格上 升后、他能够购买的债券数量减少了，但是这种损失可以 在期货市场上得到弥补，因为此时债券期货的价格也必将 随着现货价格的上升而上升，从而为他带来一定的价差收 入。