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第10章证券组合管理

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第十章风险与投资组合

第十章风险与投资组合
E(R) B0 i Fi
小结
协方差对资产组合风险的影响：正的协方差 提高了资产组合的方差，而负的协方差降低 了资产组合的方差，它稳定资产组合的收益
相关系数 0.12 0.12
投资比重 30% 70%
组合P的期望收益 =( 0.1×0.3+0.05×0.7)×100%=6.5%
组合P的方差=(0.32×0.062) + (0.72 × 0.022 ) + (2 ×0.3×0.7×0.06×0.02×0.12 ) = 0.0327
协方差与相关系数
第九章 市场风险
第一节 收益与风险概述 第二节 投资组合与分散风险 第三节 资产定价理论
第一节 收益与风险概述
价格与回报率 期望收益率
单项资产的风险 投资组合的收益 投资组合的风险
一、价格与回报率
对于单期投资而言，假设你在时间0（今天） 以价格P0购买一种资产，在时间1（明天） 卖出这种资产，得到收益P1。那么，你的投 资回报率为： r=(P1-P0)/P0
证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均，证券组合 的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。
五、两项资产投资组合的风险
已知证券组合P是由证券A和B构成，证券A和B的期望收 益、标准差以及相关系数如下：
证券名称 A B
期望收益率 10% 5%
标准差 6% 2%
系统风险是指整个市场承受到的风险，如经济的景 气情况、市场总体利率水平的变化等因为整个市场 环境发生变化而产生的风险。
二、系统风险与非系统风险
系统风险：是指那些影响所有公司的因素引起的风险，也叫 市场风险。
非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险， 这种风险是可以通过多样化投资来分散的，因此，也叫可分 散风险。

投资10-证券投资组合理论

投资10-证券投资组合理论

系统风险
市场风险 利率风险 汇率风险 购买力风险 政策风险
非系统风险
财务风险 信用风险 经营风险 偶然事件风险
组 合 收 益 率 标 准 差 总风险 系统风险 非系统风险
0
证券投资风险由两 部分组成， 部分组成，它们是 不可分散的系统性 风险和可分散的非 系统性风险。 系统性风险。 非系统性风险随证 券组合中证券数量 的增加而逐渐减少。 的增加而逐渐减少。 系统风险由市场变 动所产生， 动所产生，它对所 有股票都有影响， 有股票都有影响， 不能通过证券组合 而消除。 而消除。
Risco股票回报率的概率分布 Risco股票回报率的概率分布 经济状况 看好 一般 衰退 Risco股票回报率（%） 股票回报率（ ） 股票回报率 50 10 -30 概率 0.20 0.60 0.20
E(r)=0.2*50%+0.6*10%+0.2*(-30%)=10%
概 率 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -40 -10 10 30 50
风险
系
证券组合按不同的投资目标可以分为避税 收入型、增长型、收入和增长混合型、 型、收入型、增长型、收入和增长混合型、 货币市场型、国际型及指数化型等。 货币市场型、国际型及指数化型等。
避税型证券组合以避税为目的，通常投资于市 避税型证券组合以避税为目的， 政债券； 政债券； 收入型证券组合追求基本收益的最大化， 收入型证券组合追求基本收益的最大化，通常 投资于附息债券、优先股及一些避税债券； 投资于附息债券、优先股及一些避税债券； 增长型证券组合以资本升值为目标， 增长型证券组合以资本升值为目标，很少会购 买分红的普通股； 买分红的普通股；
风险的定义
风险是一个非常笼统的概念， 风险是一个非常笼统的概念，其基本含 义是损失的不确定性。 义是损失的不确定性。根据著名的韦伯斯特 Webster）词典的解释， （Webster）词典的解释，“风险是指遭受 损失、伤害、灾害、损害和危险的可能性” 损失、伤害、灾害、损害和危险的可能性”。 风险是各种意外事件和不利影响发生的机会 或概率。从证券投资的角度来分析， 或概率。从证券投资的角度来分析，风险是 指债券投资和股票投资所获得的实际报酬低 于事前预测的水平， 于事前预测的水平，甚至导致本金或资本遭 受亏损的可能性。 受亏损的可能性。

第十章 证券投资组合理论

第十章 证券投资组合理论
• 当我们对无风险资产和风险资产进行组合投资时，由这两 种资产各种组合的预期收益和风险数据所构成的是一条直 线。
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
4. 确定最小方差资产组合集合的方法 ➢ 确定最小方差资产组合集合和有效资产组合集合
的方法有三种:图像分析法、微积分法和非线性方
程。
➢ 利用图像法建立最小方差资产组合集合的过程,就 是在以资产权数为坐标轴的空间内,绘制反映资产 组合各种预期收益和风险状况的线,然后依理性投 资者选择资产和资产组合的原则确定最小方差资 产组合集合的过程。
➢ 组合管理的必要性：降低风险，实现收益最大化。
2. 证券投资的风险
➢ 按证券投资风险的来源分类：市场风险，偶然事 件风险，贬值风险，破产风险，流通风险，违约 风险，利率风险，汇率风险，政治风险。
➢ 按照证券投资风险性质分类：系统性风险和非系 统性风险。
3. 证券组合的基本类型 分类标准：组合的投资目标
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可 表示如下：
ri=ai+βirm+εi (1)式中各符号分别代表什么？ (2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可
以反映这种影响的大小？ (3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
5. 单一指数模型——一种简化的构建组合的方法 通过引入一个基本假设，即各种资产的收益率变 动都只受市场共同因素的影响，单一指数模型极 大地简化了组合投资理论的实践运用。单一指数 模型被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产 组合的方差。
习题
一、名词解释

第十章 证券投资组合习题与参考答案

第十章 证券投资组合习题与参考答案

第十章证券投资组合练习题单项选择题1、现代证券投资理论的出现是为解决（）。

A 证券市场的效率问题B 衍生证券的定价问题C 证券投资中收益－风险关系D 证券市场的流动性问题2、20世纪60年代中期以夏普为代表的经济学家提出了一种称之为（）的新理论，发展了现代证券投资理论。

A.套利定价模型B.资本资产定价模型C.期权定价模型D.有效市场理论3、对证券进行分散化投资的目的是（）。

A.取得尽可能高的收益B.尽可能回避风险C.在不牺牲预期收益的前提条件下降低证券组合的风险D.复制市场指数的收益4、收益最大化和风险最小化这两个目标（）。

A.是相互冲突的B.是一致的C.可以同时实现D.大多数情况下可以同时实现5、投资组合的意义在于（）。

A.能分散所有风险B.能分散非系统性风险C.能分散系统性风险D.不能分散风险6、在证券投资组合中，为分散利率风险应选择（）。

A.不同种类的证券搭配B.不同到期日的债券搭配C.不同部门或行业的证券搭配D.不同公司的证券搭配7、低风险、低收益证券所占比重较小,高风险、高收益证券所占比重较高的投资组合属于（）。

A.冒险型投资组合B.适中型投资组合C.保守型投资组合D.随机型投资组合8、非系统风险是（）。

A.可分散风险B.可用β系数来衡量C.由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性D.对不同的公司、不同的证券有不同的影响9、非系统风险归因于（）。

A.宏观经济状况的变化B.某一投资企业特有的事件C.不能通过投资组合得以分散D.通常以贝塔系数来衡量10、由于通货膨胀而给企业的投资组合带来的风险是（）。

A.不可分散风险B.可分散风险C.违约风险D.流动性风险11、下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以分散的是（）。

A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误12、在财务管理中，那些由影响所有公司的因素而引起的，不能通过多角化投资分散的风险被称为（）。

证券投资组合风险管理

证券投资组合风险管理

R
B
1
1
O
12
一、证券收益率和风险的测度
(三)三个证券组合的收益率和风险的测度
1、三个证券组合的预期收益率的 R P 测度
R PX 1R 1X 2R 2X 3R 3 式中，Xi是第i个证券在证券组合中所占的比重，R i 是第i个 证券的预期收益率，i=1,2,3。 2、三个证券组合风险的测度
22
不同风险厌恶水平的无差异曲线
E(RP)
I1 I2 I3
E(RP)
I1 I2
I3
E(RP)
P
P
I1
I2 I3
P
23
二、现代投资组合理论
（三）现代投资组合理论的均值方差分析
两资产构成的投资组合的风险——收益状况
保持资产的相关系数 不变而改变两项资产 的权数，将得到一系 列组合：其轨迹类似 于椭圆弧线。
r(Dt Pt Pt1)10% 0 Pt1
5
一、证券收益率和风险的测度
（一）单个证券收益率和风险的测度
1、单个证券收益的测度
(3)风险证券期望收益率的测度
风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来
表示：
n
R RiPi i1
式中，Ri是证券第i情况下的收益率，Pi是i种 情况下的概率
6
一、证券收益率和风险的测度
（二）两个证券组合收益率和风险的测度 3、两个证券收益率、风险和相关系数之间的关系
2 P X 2 A 2 A X 2 B 2 B 2 X A X B AA B B
当ρAB=-1时， 表示证券A、B收益变动完全负相关; 当ρAB=+1时， 表示证券A、B完全正相关 当ρAB=0时， 表示完全不相关 当0<ρAB<1时， 表示正相关 当-1<ρAB<0时，表示负相关

简述证券投资组合管理的具体内容

简述证券投资组合管理的具体内容

简述证券投资组合管理的具体内容
证券投资组合管理是指通过合理配置资产，通过分散风险和实现预期收益的目标，对投资者的证券投资组合进行管理和优化的过程。

具体内容包括：
1. 投资目标确定：根据投资者的风险承受能力、时间偏好和投资目标，确定适合投资者的证券投资组合管理策略。

2. 资产配置：根据资本市场的情况和投资者的投资目标，合理分配投资组合中的资产类别和比例。

通过资产配置，可实现投资组合的分散化，降低风险，并优化整体收益。

3. 证券选择：对于每个资产类别，在众多证券中选择合适的证券进行投资。

通过对基本面、估值、风险等要素的分析和评估，选取具有良好投资潜力的证券。

4. 组合回报和风险评估：对投资组合进行回报和风险的定量评估。

通过计算投资组合的预期回报率、标准差、VaR等风险
指标，评估投资组合的回报和风险水平。

5. 组合调整和再平衡：根据市场变动和投资者的需求，及时调整投资组合中的资产配置和证券选择，保持投资组合的合理结构。

当投资组合偏离目标配置时，进行再平衡操作，以维持投资组合的风险和回报。

6. 组合表现监测：定期对投资组合的表现进行监测和评估。

通过对投资组合的收益、风险和业绩指标的跟踪和分析，识别投
资组合的强项和改进的空间，为决策提供依据。

7. 风险管理：采取一系列方法和工具，对投资组合的风险进行管理和控制。

包括使用风险管理模型、设置风险限制、制定风险控制策略等，以减少投资组合的风险暴露。

通过以上的内容，证券投资组合管理能够帮助投资者实现资产的有效配置，并在保持风险可控的前提下，追求符合投资者预期收益的投资组合。

证券投资学(第五版)第10章 证券组合管理

5 从理论上说，最佳资产组合应如何确定？
6 什么叫卖空？如果你有本金1 000元，卖空股票A 并将收入的500元连同本金全部投资于股票B，那 么在你的资产组合中A、B的权数各是多少？
7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一 个方差为零的资产组合？
8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的 实际收益大于其预期收益时，你对股票B会有什 么样的预期？
(3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的 偏离？哪个符号可以反映这种偏离？
13 利用β值进行投资决策时需注意什么问题？
14 卖空限制对资产组合管理有什么影响？
三. 计算题
1.一个投资者筛选出2种风险资产作为其投资目标。资产的
具体情况如下：
E(R) σ
资产A 15%
30%
资产B 10%
22%
2 制定组合管理政策：包括规定投资范围和考 虑客户要求和市场监管机构的限制。
3 构建证券组合：取决于组合管理者的投资策 略（积极进取型投资策略、消极保守型投资策略 和混合型投资策略）。
4 修订证券组合资产结构：剔除或增加证券。
5 证券组合资产的业绩评估。
5.现代组合理论的形成与发展
1. 现代组合理论最早是由美国著名经济学家哈 里·马科维茨于1952年系统提出。
9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？ 试分别举一个资产收益高度正相关和高度负相关 的例子。
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。
11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可表 示如下：
ri=ai+βirm+εi
(1)式中各符号分别代表什么？
(2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可 以反映这种影响的大小？

《证券投资组合管理》课程笔记

《证券投资组合管理》课程笔记第一章：金融市场与金融工具一、金融市场概述1. 定义与功能- 定义：金融市场是指资金的需求者（借款人、企业、政府等）和资金的供给者（投资者、储户等）通过买卖金融工具进行资金交易的场所。

- 功能：- 资金融通：连接资金盈余方和资金短缺方，促进资金的有效分配。

- 价格发现：通过供求关系确定金融工具的价格，反映市场对资产价值的共识。

- 风险分散：投资者可以通过多样化投资来分散非系统性风险。

- 降低交易成本：提供交易平台，减少搜寻成本和信息不对称。

- 资金流动性：提高金融工具的流动性，使资金可以更灵活地转移。

2. 分类- 按交易期限分类：- 货币市场：交易期限在一年以内的金融市场，如商业票据、回购协议等。

- 资本市场：交易期限超过一年的金融市场，如股票、债券等。

- 按交易对象分类：- 股票市场：交易股票等股权工具的市场。

- 债券市场：交易债券等债务工具的市场。

- 衍生品市场：交易期货、期权、掉期等衍生金融工具的市场。

- 外汇市场：交易不同国家货币的市场。

- 按交易方式分类：- 有形市场（交易所市场）：有固定交易场所的市场。

- 无形市场（场外市场）：没有固定交易场所，通过电话、网络等进行的交易。

二、金融工具概述1. 定义与特征- 定义：金融工具是金融市场上的交易媒介，是资金转移的合同或凭证。

- 特征：- 流动性：金融工具转换为现金的难易程度。

- 收益性：金融工具持有期间可能获得的收益。

- 风险性：金融工具可能面临的价值损失风险。

- 偿还性：金融工具到期时偿还本金的能力。

2. 主要类型- 股票：- 普通股：享有公司分红和剩余资产分配权，但承担较高风险。

- 优先股：享有固定股息，但在分红和资产分配上优先级低于债权人。

- 债券：- 国债：政府发行的债券，通常风险较低。

- 企业债：企业发行的债券，风险和收益相对较高。

- 可转换债券：可以在特定条件下转换为股票的债券。

- 衍生品：- 期货合约：约定在未来某一时间以特定价格买卖资产的合约。

第10章资产组合与资产定价


资产定价模型
资本资产定价模型
由资本市场线公式得出的期望收益率并没有针对某一个资产，因而无法 解决某个资产的定价问题。经济学家希望能在资本市场线公式的基础上 进一步发展，得到单个资产的期望收益率。
对于每一项资产，投资人所关心的不是该资产本身的风险，而是持有该 资产后，对整个资产组合风险的影响程度。在这个基础上，确定该资产 的风险补偿以及期望收益率。
法律风险是指类如签署的合同因不符合法律规定而造成损失的风险。 法律风险还包括由于违反政府监管而遭受处罚的风险。
政策风险是指货币当局的货币政策以及政府的财政政策、对内对外的 经济政策乃至政治、外交、军事等政策的变动,可能给投资者带来的 风险。
风险与资产组合
道德风险
道德风险是信息不对称、逆向选择和道德风险这一串概念的组合。 逆向选择是由于事前的信息不对称所导致的。如果在进行融资之前，融资
例如，期限越长、票面利息率越低的债券，其价格变化对利率变 动越敏感。 如果其他因素不变，债券的价格也会随到期日的临近逐渐地接近 面值。
证券价值评估
股票价值评估
对于普通股股票,计算价值的关键之一是估计未来的现金股票分红——投 资人预期可以得到的未来收益。普通股股票价值的一般计算公式是：
式中，Dt是第t期的现金红利。 根据企业在不同寿命期的利润以及红利有不同增长速度的判断，提出了
资产定价模型
资本市场理论
资本资产定价模型是1964年由威廉•夏普、约翰•林特尔和简•莫辛三人 同时提出的。这个模型以及有关的资本市场理论,是建立在马科维茨奠 定的资产组合理论基础上的。
资产组合理论作了这样的假设：在资产组合中引入无风险资产，并且假 定投资者对于风险资产的投资是按照一个特定的市场组合进行的，则新 构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。

第十章 证券法

第十章证券法重点：禁止交易的行为股票上市的条件难点：幕交易行为第一节证券法概述⏹一、证券的概念、特点及种类⏹二、证券法的概念和基本原则一、证券的概念、特点及种类⏹（一）证券的概念和特点⏹证券是记载和代表一定权利的书面凭证。

特点：⏹1、证券是一种财产权凭证，具有特定的财产容；⏹2、其财产权利具有可转移性，即流通性；⏹3、证券在形式上表现为严格的要式主义，以保证交易的安全和流通的便捷。

(二) 证券的种类⏹N.2在中华人民国境，股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券的发行和交易，适用本法；本法未规定的，适用《中华人民国公司法》和其他法律、行政法规的规定。

⏹政府债券、证券投资基金份额的上市交易，适用本法；其他法律、行政法规另有规定的，适用其规定。

⏹证券衍生品种发行、交易的管理办法，由国务院依照本法的原则规定。

1、股票⏹股票是指由公司签发的证明股东所持股份的有价证券，是一种股权凭证。

特点：⏹（1）不可偿还性；⏹（2）参与决策性；⏹（3）流通性¡ª¡ª优化资源置；⏹（4）高风险性；⏹（5）收益性，在盈利的前提下，依照股东大会的决议，按持股数额向股东分配股息或红利。

2、债券⏹债券是指发行人为筹集资金而发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券，是一种债务凭证。

特点：⏹（1）体现外部的债权债务关系；⏹（2）具有可偿还性；⏹（3）债券持有人无论持有多少债券，在理论上都没有参与债务人事务的管理权；⏹（4）债券的收益固定或根据一定的标准浮动；⏹（5）在企业破产清算时，债权优于股权。

3、基金单位⏹基金单位是指基金发起人向不特定的投资者发行的，表示持有人对基金享有资产所有权、收益分配权和其他相关权利，并承担相应义务的凭证。

特点：⏹（1）面值较低——1元/份。

⏹（2）专家管理⏹（3）组合、间接投资二、证券法的概念和基本原则⏹证券法是指调整证券发行、交易和监督管理过程中发生的各种社会关系的法律规的总称。

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第10章证券组合管理
一、证券组合管理及其必要性
1.5 现代投资组合理论的发展 • 投机阶段（1933年以前） • 职业化阶段（1933-1952） • 科学化阶段
– 1952年马克维茨，《金融杂志》发表博士论文《资本资 产组合选择》，标志投资的科学化阶段开始
– 1990年马克维茨获得诺贝尔经济学奖，经过40多年的应 用和检验，得到认可，在今天也是研究的热点。
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•26 第10章证券组合管理
资产组合的风险
• 两种证券A和B，收益率分别为RA和RB，投资 比重分别为ωA 和ωB
两种资产组合的收益率 •两种资产组合的方差
•协方差为正数，两种证券收益率变动正相关
•协方差为负数，两种证券收益率变动负相关
•协方差为零，两种证券收益率变动不相关
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原材料价格上涨 原材料价格下跌
利率上升 5%；10% 7%；12%
利率下降 7%；7% 10%；9%
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•21 第10章证券组合管理
•三、证券组合的风险
2.3 风险的衡量（续） • 对不同资产的风险进行比较时，比较单位期望的风险水平，
即变异系数(coefficient of variance)。 – 标准差是风险的绝对度量，适合于期望值相同项目比较 – 投资者拥有不同的风险偏好程度，风险和期望收益之间
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第10章证券组合管理
马克维茨理论的重要贡献
• 抓住了投资的本质（收益、风险）
• 抓住了投资的本质规律
– 牛顿力学规律和统计学规律 – 统计学规律（概率论、模糊理论、灰色理论）
• 马克维茨理论是理论的理论，也是实践的 理论
• 对风险做了科学的解释和定义，并对其进 行计算和定量。
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第10章证券组合管理
相关系数的性质
• ρ越接近1，两只证券收益率变动的正相关性越强 • ρ等于1时，两种证券收益率变动完全正相关 • ρ越接近-1，两只证券收益率变动的负相关性越
强 • ρ等于-1时，两种证券收益率变动完全负相关 • ρ等于0，两种证券收益率变动完全不相关
第10章证券组合管理
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2020/11/25
第10章证券组合管理
一、证券组合管理及其必要性
1.1 证券组合的含义 – 组合（portfolio，纸夹、公文包） – 证券组合通常指个人或机构投资者所拥有的由股票、债 券以及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资集 合。
1.2 证券组合管理的意义 – 传统证券投资管理的着眼点在于证券个体，是个体管理 的简单集合。 – 组合管理是以资产组合整体为对象和基础，或以拥有整 个资产组合投资者的效用最大化为目标，组合管理的重 点是资产之间的相互关系及组合整体的风险收益特征， 即风险与收益的权衡。
• 假设投资者持有股票、国债、银行存款的价值分 别为10万元、5万元和1万元，三类资产的年收益 率分别为10%、4%、2%，计算该投资者所有资 产的年收益率？
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•8 第10章证券组合管理
二、证券组合的收益
2.2 期望收益率 • 从事前的角度对未来不确定的投资收益进行衡量，从而为
投资决策提供依据。 • 预计收益: 投资者预计能够从投资中获取的收益 • 期望收益率（Expected rate of return）是各种状态下收益
存在一种替代关系，假定是线性的 – 变异系数是风险的相对度量 ；适合于期望值不同项目
的比较；将标准差标准化，度量单位收益率的风险
•变异系数=标准差/ 期望收益率
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•22 第10章证券组合管理
资产组合的风险
• 假设某一资产组合P中包含N个资产，其中第i个资
产的收益率为ri，投资到该资产的财富比例为ωi
•11 第10章证券组合管理
【例1】假设某投资者等比例持有两只股票A和B，两只股票 的收益率受到利率升降和原材料价格高低的影响。未来的 经济状态有四种：①利率上升，原材料价格上涨；②利率 上升，原材料价格下跌；③利率下降，原材料价格上涨； ④利率下降，原材料价格下跌。如果每种经济状态发生的 概率分别为0.1，0.2，0.3，0.4，并给定每只股票在每种 经济状态下的投资收益率，试计算该投资组合的期望收益 率。8.55%
•27 第10章证券组合管理
相关系数
• 从取值范围上看，方差是一个无限的量，因此当我们需要 一个有限的量来刻画资产组合时，相关系数就非常有用。
• 相关系数是投资实践中更常用的一个指标。是协方差经标 准化之后衡量两种证券收益率变动相关性及相关程度的指 标，其计算公式如下：
• 取值范围[-1,1]
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•16 第10章证券组合管理
总风险
总风险=系统风险+非系统风险
• 证券市场中有哪些风险？ • 视频《蓝色梦想—证券投资风险》
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第10章证券组合管理
•投资组合多样化
•
•总风险 •非系统风险
•0 •1 •2
•系统风险
•
•10 目
N 股票数
•15
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第10章证券组合管理
• 通过资产组合减弱和消除个别风险对投资收益的影响，称 为风险分散。
– 在一个分散化的投资组合中，每一项投资只占投资组合 很小比重，任何可能导致该项投资本身价值变化的特有 因素对整个投资组合价值的影响很小，且个别风险的影 响在资产数目趋于无穷时趋于零。
– 投资组合中每一种投资的价值都会受到该投资特定的非 系统风险因素的影响。但有些正面，有些负面，会相互 抵消。如果充分分散化，非系统风险大大降低，甚至接 近于零。
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第10章证券组合管理
一、证券组合管理及其必要性
1.3 证券组合管理的必要性
• 降低风险 – 鸡蛋不能放在一个篮子里。 – 资产组合理论证明，资产组合的风险随着组合所包含证 券数量的增加而降低，资产间相关度极低的多元化资产 组合可以有效地降低非系统性风险。
• 实现收益最大化 – 理性投资者都是厌恶风险，同时又追求收益最大化。 – 就单个资产而言，风险与收益是成正比的。 – 但各个资产不同比例的组合，却可以使证券组合整体的 收益-风险特征达到在同等风险水平上收益最高和在同 等收益水平上风险最小的理想状态。
•三、证券组合的风险
2.3 风险的衡量 • 未来所有可能的结果以及每种结果对应的概率，可以用一
个随机变量来描述这种不确定性，进而用该随机变量的某 些统计特征来刻画风险水平。 • 标准差法是根据随机变量的概率分布计算出随机变量的方 差或标准差，将资产收益的不确定性概括成一个数字，方 便比较。标准差越大，收益的不确定性越大。
第10章证券组合管理
投资组合的期望收益率
• 先计算每种状态下投资组合的期望回报率，然后将投资组 合看做一个整体，计算出组合的期望收益率
• 先计算出投资组合中每个资产的期望收益率，然后再对这 些资产的期望收益率加权平均，而权重就是每项资产占资 产组合的比重。
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•Pj是第j种状态发生的概率，Wi是第i种资产占总资产比 重
•5 第10章证券组合管理
二、证券组合的收益
2.1 持有期收益率 • 证券投资收益是指初始投资的价值增量
– 证券价格在投资者持有期内的变化给投资者带来的收益 – 投资者因持有证券获得的现金支付 • 例子：投资者以每股10元的价格买入1万股某只股票，一年 后股价上涨到12元，其间上市公司每股派发股息0.2元，收 益为 • 10000*[（12-10）+0.2]=22000元
– 金融理论关注的是“投机性风险”，在损失的同时也有 盈利的可能，比如投资活动的结果就是不确定的，其遭 受损失与获得收益的机会服从一定的概率分布。
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第10章证券组合管理
三、证券组合的风险
2.2 风险的分类 • 系统性风险与市场的整体运动相关，通常表现为某个领域
、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。影响市场或 行业内所有资产，但不能通过多样化而被分散。 • 不可分散风险 – 市场风险 – 利率风险 – 购买力风险（通货膨胀风险） – 政治风险 – 汇率风险（对无外贸交易的企业是否有影响？）
率的加权平均值，而权重就是每种状态发生的概率。
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•Pj是第j种状态发生的概率
第10章证券组合管理
预期收益的衡量：期望值
经济环境
极好 较好 一般 恶化
发生的概率 中兴公司收 常远公司收
益率
益率
0．1
120%
40%
0．2
70%
30%
0．5
20%
20%
0．2
-40%
10%
合计
1．0
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第10章证券组合管理
三、证券组合的风险
2.2 风险的分类（续） • 非系统性风险基本上只与某个具体的股票、债券相关联，
而与其他有价证券无关，也与整个市场无关。可以通过多 样化而被分散掉，因此具有多个资产的投资组合非系统风 险很小。 • 可分散风险/独特风险/资产特定风险 – 经营风险（经营原因造成投资收益的不确定性） – 财务风险（资本结构，流动性风险） – 信用风险（违约风险，被投资公司的财务状况越差，投
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第10章证券组合管理
持有期收益率（续）
• 其中，P1为持有期末的证券价格，P0是持有期初 的证券价格，D1是持有期内的现金收益。
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•7 第10章证券组合管理
投资组合的持有期收益率
• 投资者持有多种证券，此时的投资收益率为投资 组合收益率，要反映投资者在不同资产上分配的 资金量