利率互换及其交易策
略介绍
利率互换及其交易策略介绍
一、利率互换简介
利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。
利率互换的基本原理是基于比较优势。比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。
例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。
表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差
从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。于是A和B达成如下互换协议：
图1：A公司与B公司利率互换示意图
即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-
0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-
7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。由此给双方都带来了额外收益。
而人民币利率互换是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约，利率互换的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率。（《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的他通知》）。
目前人民币利率互换浮动端参考利率包括以下三类：
1、银行间质押式回购利率，以7天回购定盘利率（ FR007 ）为基准。利率互换期限包括 1-3个月、6个月、9个月、1-7年、10 年。
2、上海银行间同业拆借利率（SHIBOR），以隔夜SHIBOR（O/N SHIBOR）、1周SHIBOR（1W SHIBOR）、3个月SHIBOR（3M SHIBOR）作为基准。O/N SHIBOR利率互换期限包括7天、14天、1-3个月、6个月、9个月、1-3年；1W SHIBOR利率互换期限包括3个月、6个月、9个月、1-5年；3M SHIBOR利率互换期限包括6个月、9个月、1-10年。
3、央行参考利率。基准包括1年定存、1年贷款等。1年定存、1年贷款利率互换期限包括2-10年。
图2：利率互换交易系统页面
不同参考利率的互换协议在结算频率、计息方式、流动性等方面也存在较大区别，具体区别如表2所示。
表2：各参考利率互换协议对比
参考标的FR007
3M
SHIBOR
O/N
SHIBOR
1年定存1年贷款
交易期限偏好1年7天1年2年/6年1年
结算频率季付季付年付年付年付
流动性好较好一般一般较差
浮动端计息天数ACT/365 ACT/360 ACT/360 ACT/360 ACT/360 浮动端计息方式复利单利单利单利单利
二、人民币利率互换市场发展历史
我国的利率互换市场起步相对较晚，但发展较快，市场基础环境已经初步建成。
1、市场准入
2006年，中国人民银行发布了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事
宜的通知》，我国人民币利率互换市场正式开始。随后，国家开发银行与光大银行完成了首笔50 亿元人民币利率互换交易。2008年，中国人民银行在总结人民币利率互换试点经验的基础上，发布了《关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，利率互换正式全面推开。通知明确规定在全国银行间债券市场参与者中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易，其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的利率互换交易。
2、机制建设
2007年，中国银行间市场交易商协会成立，先后制定并发布了我国金融衍生品市场的重要基础性制度，引导市场成员建立健全风险防范制度，为市场后续发展提供了有力保障。2008 年，利率互换试点放开后，《关于人民币利率互换交易备案有关事项的通知》、《人民币利率互换交易操作规程》相继出台，进一步完善了人民币利率互换市场的法规制度，改善了人民币利率互换市场的外部环境。2012年4月6日，中国外汇交易中心在银行间市场正式推出利率互换电子化交易确认和冲销业务，有助于降低金融机构在市场交易中的操作风险、信用风险和法律风险，是利率衍生品市场基础设施建设的重要举措。同年5 月 21 日，中国外汇交易中心在银行间市场推出SHIBOR利率互换定盘、收盘曲线，为利率互换的准确定价奠定基础。为满足国内日益增长的利率互换交易需求，提高市场的标准化程度和透明度，全国银行间同业拆借中心于2014 年2月18日推出了基于双边授信的撮合交易平台X-swap交易机制。同时，为促进场外金融衍生产品市场健康规范发展，中国人民银行随后发布《关于建立场外金融衍生产品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知》，建立场外金融衍生产品集中清算机制，并于 2014年7月正式实施。
3、基准利率培育
外汇交易中心为建立以货币市场基准利率为核心的市场利率体系，在2007 年发布了《关于开展以SHIBOR为基准的票据业务、利率互换报价的通知》，指导货币市场产品定价。2008年，利率互换试点全面放开的同时明确规定，利率互换的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构
发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率。2009年初，为进一步确立SHIBOR的基准利率地位，交易中心对以SHIBOR为基准的利率互换报价品种进行调整，删减O /N SHIBOR和1W SHIBOR 的中长期报价品种，增加3M SHIBOR基准互换报价品种，优化了以SHIBOR为基准的利率互换报价品种。2012年5月，为进一步发挥SHIBOR作为基准利率的作用，完善以SHIBOR 为基准的利率互换报价品种，交易中心将以SHIBOR为基准的利率互换报价品种调整为19个。十年来，在经济全球化、利率波幅增大的时代背景下，在政策制定者、市场监管者及市场参与者的共同努力下，国内互换市场的深度和广度均取得大幅发展。
三、国内利率互换市场发展现状
1、国内利率互换投资者不断增多
根据银发【2008】18号文件，全国银行间债券市场参与者中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易，其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行套期保值为目的的利率互换交易。根据银行间市场交易商协会2016年10月26日发布的《中国银行间市场金融衍生产品主协（2009 年版）》签署备案情况，目前共有244家机构签署5098份协议。
2、人民币利率互换名义本金成交额逐年上升。
2008 年1月18 日，中国人民银行颁布《中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，人民币利率互换交易开始正式全面推进。之后，利率互换名义本金成交额逐年放大，2016年12月份人民币利率互换交易规模达到11381.39亿元，而2017年1月下降到6651.69亿元（如下图）。虽然人民币利率互换市场自推出之后迅速发展，但其成交额相对来说仍然较小。截至2017年1月底，我国债券存量近60万亿元，利率互换交易量只占债券市场规模的1%到2%左右。而在国际成熟市场中，利率互换市场规模甚至远大于债券市场规模，这说明我国利率互换市场仍处于快速成长阶段。
图3：人民币利率互换市场名义本金总额走势
3、人民币利率互换参考利率
目前，人民币利率互换参考利率以FR007为主，其占比约为90%；
SHIBOR占比约为10%；而以存、贷利率为基准的利率互换交易规模则可忽略不计（如下图所示）。
图4：人民币利率互换市场各参考基准利率合约占比
据统计，现在每个交易日成交的FR007-5Y利率互换名义本金在20亿元左右，对于单一机构来说，每日可通过利率互换构建200万元DV01的多头或空
利率互换名义本金总额（亿元）
头头寸，市场流动性不差于国债期货。图5为WIND中IRS实时成交查询页面，FR007-5Y利率互换交易最为活跃。
图5 WIND资讯IRS实时成交页面
四、利率互换交易策略
利率互换策略包括套保策略和主动性交易策略。
现券-利率互换套保策略相对简单，对于债券投资组合而言，通过买入IRS 做空利率可以实现对债券多头头寸的利率风险对冲，从而弥补债券在熊市中的估值损失，平滑账户净值波动，形成套期保值组合。主要操作方式为计算出债券现货组合的久期及DV01，通过流动性较好的利率互换合约，支付固定利率，收取浮动利率，使得利率互换做空的DV01绝对值与现货组合相等。从而在市场调整，收益率大幅上升时，利率互换获得的收益可对冲现券损失。
利率互换主动性交易则通过对市场的判断通过买卖单个或多个利率互换操作获利的交易方式。主要分为方向性交易、利差交易（Carry and Roll-Down）、收益率差价交易（Yield spread）、蝴蝶套利交易（Butterfly）、基差交易（Basis spread）。
1、方向性交易策略
主要通过预测IRS曲线走势，判断操作方向。如果预期未来债市为牛市，收益率曲线整体下移，则可以卖出IRS（收取固定，支付浮动），待利率下降后反向操作；而如果预期未来债市为熊市，收益率曲线整体上移，则可以买入IRS（收取浮动，支付固定），待利率上升后反向操作。
图6收益率曲线平行下移
例如：在2016年12月20日以3.6%卖出2Y IRS，在12月22日以3.4%买入2YIRS，价差为20bp，年化收益率为36%。
总收益=未来所有现金流净轧差+利息收入=（IRS卖-IRS买）*剩余期限
/365+利息收入
2、利差交易策略
倾斜向上的即期收益率曲线隐含着远期短期利率上升的信息。通过这种向上倾斜的收益率曲线定价出来的IRS必然会出现长期品种价格高于短期，远期报价高于即期的情况。
在这种情况下，投资者可以通过买入即期IRS同时卖出远期IRS做对冲锁定Carry的收益。通过买入短期IRS同时卖出长期即期做对冲锁定Roll Down的收益。结合起来，买入即期短期IRS同时卖出远期长期限IRS对冲锁定Carry + Roll Down的收益。
3、收益率差价交易策略
由两笔交易组成：在预期收益率曲线变得陡峭时，买长期卖短期；预期收益率曲线变得平坦时，卖长期买短期。
图7 收益率曲线变陡
例如：在2015年7月11日，7Drepo IRS 5年期与1年期价差（5-1）为
3bp，买入5yr7R-IRS，卖出1yr7R-IRS；在7月17日价差为15bp，卖出5yr7R-IRS，买入1yr7R-IRS，这样的交易可以获得12bp的收益，年化收益率为7.2%
4、蝶式套利交易策略
当收益率曲线凸度发生变化时，可以考虑butterfly交易策略。当收益率曲线变凸，可以考虑付短期和长期固定，收中期固定。如预期长期-中期、短期-
中期利差增大，则策略：买短期、长期IRS，卖中期IRS，待利率变动时平。
图8 收益率曲线变凸
例如：2013年7月25日，7Drepo-IRS产品3M和1yr的价差为4.5bp，5yr 和1yr的价差为3.5bp，买入3M和5yr，卖出1yr；2013年8月2日，7Drepo-IRS产品3M和1yr的价差变为24bp，5yr和1yr的价差为12bp，卖出3M和
5yr，买入1yr。从而获得24+12-4.5-3.5=28bp的收益，年化收益率16.8%
5、基差交易
如果预期未来7D repo IRS与3M Shibor IRS利差会变大，那么我们可以买入repo-IRS，卖出Shibor-IRS，然后待利差扩大后反向平仓。这是因为7D repo 利率一般变化较为连续，且短时间内波动较大；而3M Shibor一般在一段时间内变化较小，而货币政策发生较大变化时3M Shibor将发生突变，因此可以利用市场政策预期差进行基差交易。
例如：在2013年6月17日，3MShibor IRS - 7R IRS利差为94bp，买入
7RIRS，卖出3SIRS；在2013年6月20日，3MShibor IRS - 7R IRS利差为
45bp，卖出7RIRS，买入3SIRS，可获得94-45=49bp的收益，年化收益率58.8%。
五、利率互换对现券套保效果回测
对于债券投资组合而言，在市场面临调整风险时，可通过IRS交易支付固定利率、收取浮动利率来进行套保，平滑现券因收益率上行带来的亏损，从而补偿利率风险带来组合收益的下跌。具体操作上为建立以DV01为基础的等DV01的“多现货、空IRS”的多空组合，即：
表3：债券-利率互换套保组合
具体到实际债券组合投资交易中：假设纯债组合的规模为10亿元，组合久期为3年，纯债组合的DV01约为30万元左右。我们选定7Drepo-5Y利率互换（付固定、收浮动）为主要的套保工具，其付息频率为每季度一次，久期相当于5年期按季付息债券的久期，计算得到其久期约为4.6年，如进行完全对冲，则按照上班计算得到IRS的名义本金为6.522亿元。
我们选取2016年两段市场调整时间作为回测时间段，分别为2016年4月1日至2016年4月29日、2016年11月1日至2017年1月26日，在该区间现券收益率调整带来的负偏离及国债期货做空带来的收益如下：
1、2016年4月1日-2016年4月29日
1）债券收益率走高损失
我们选取3年期AA中票的中债估值为测算对象。2016年4月1日估值收益率为3.64%，2017年5月3日估值收益率为4.34%，区间累计调整幅度约为70bp，对应组合现券收益出现估值负偏离约为-2100万元。
2）IRS做空收益
FR007-5Y利率互换，在2016年4月1日收盘收益率为2.6094 %，2016年5月3日估值收益率为2.9881%，区间收益率走高约38BP，则总计6.522亿合约价值的利率互换合约在该区间的收益约为1140万元。
在以上套保组合下，通过IRS交易可弥补现券组合因收益率调整而受到的损失，对冲后损失降低到原先的50%以下。
图9：3年AA中票及FR007-5Y利率互换收益率走势（20160401-20160429）
2、2016年11月1日-2017年1月26日
1）债券收益率走高损失
3年期AA中票的中债估值，2016年11月1日估值收益率为3.2500%，2017年1月26日估值收益率为4.4458%，区间累计调整幅度约为119.6BP，对应组合现券收益出现估值负偏离约为-3590万元。
2）IRS做空收益
FR007-5Y利率互换，在2016年11月1日收盘收益率为2.9411 %，2017年1月26日估值收益率为3.8388%，区间收益率走高约89.8BP，则总计6.522亿合约价值的利率互换合约在该区间的收益约为2694万元。
在以上套保组合下，通过IRS交易可弥补现券组合因收益率调整而受到的损失，对冲后损失降低到原先的25%以下。
图10：3年AA中票及FR007-5Y利率互换收益率走势（20161101-20170126）
中国利率市场化进程概况
1993年：中国共产党的十四大《关于金融体制改革的决定》提出,中国利率改革的长远目标是:建立以市场资金供求为基础,以中央银行基准利率为调控核心,由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系。 1996年：1996年6月1日,人民银行放开了银行间同业拆借利率,此举被视为利率市场化的突破口。 1997年：1997年6月银行间债券回购利率放开。1998年8月,国家开发银行在银行间债券市场首次进行了市场化发债,1999年10月,国债发行也开始采用市场招标形式,从而实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。 1998年：人民银行改革了贴现利率生成机制,贴现利率和转贴现利率在再贴现利率的基础上加点生成,在不超过同期贷款利率(含浮动)的前提下由商业银行自定。 1998年、1999年：人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动幅度。央行行长周小川在文章《关于推进利率市场化改革的若干思考》中坦承,2003年之前,银行定价权浮动范围只限30%以内。 1999年：1999年10月,人民银行批准中资商业银行法人对中资保险(放心保)公司法人试办由双方协商确定利率的大额定期存款(最低起存金额3,000万元,期限在5年以上不含5年),进行了存款利率改革的初步尝试。2003年11月,商业银行农村信用社可以开办邮政储蓄协议存款(最低起存金额3,000万元,期限降为3年以上不含3年)。 2000年：2000年9月,放开外币贷款利率和300万美元(含300万)以上的大额外币存款利率;300万美元以下的小额外币存款利率仍由人民银行统一管理。2002年3月,人民银行统一了中、外资金融机构外币利率管理政策,实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。2003年7月,放开了英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理,由商业银行自主确定。2003年11月,对美元、日圆、港币、欧元小额存款利率实行上限管理。 2004年：2004年1月1日,人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9,1.7],农村信用社贷款利率浮动区间扩大到[0.9,2],贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。扩大商业银行自主定价权,提高贷款利率市场化程度,企业贷款利率最高上浮幅度扩大到70%,下浮幅度保持10%不变。 2004年10月,贷款上浮取消封顶;下浮的幅度为基准利率的0.9倍,还没有完全放开。与此同时,允许银行的存款利率都可以下浮,下不设底。 2006年：2006年8月,浮动范围扩大至基准利率的0.85倍;2008年5月汶川特大地震发生后,为支持灾后重建,人民银行于当年10月进一步提升了金融机构住房抵押贷款的自主定价权,将商业性个人住房贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍。2012年6月,央行进一步扩大利率浮动区间。存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍;贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。7月,再次将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。 2013年：2013年7月,进一步推进利率市场化改革,自2013年7月20日起全面放开金融机
第十章互换与互换市场 本章概述 本章主要介绍互换市场以及互换的定价方法。 第一节互换市场概述 1.1 利率互换与货币互换 一、利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表10.1所示。 表10.1 市场提供给A、B两公司的借款利率 从表10.1可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A 比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B 在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。 通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即 11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期LIBOR―1.00%），这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。 这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR 为 11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万′0.5′（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图如图10.1所示。
利率互换例题
利率互换例题 甲公司借入固定利率资金的成本是10%，浮动利率资金的成本是 LIBOR+0.25% ;乙公司借入固定利率资金的成本是12%，浮动利率资金的成本是LIBOR+0.75%。假定甲公司希望借入浮动利率资金，乙公司希望借入固定利率资金。问： （1）甲乙两公司间有没有达成利率互换交易的可能性？ （2）如果他们能够达成利率互换，应该如何操作？ （3）各自承担的利率水平是多少？ （4）如果二者之间的利率互换交易是通过中介（如商业银行）达成的，则各自承 担的利率水平是多少？ 甲乙两公司的融资相对比较优势 如果甲公司借入固定利率资金，乙公司借入浮动利率资金，则二者借入资金的总成本为：LIBOR+10.75%。 如果甲公司借入浮动利率资金，乙公司借入固定利率资金，则二者借入资 金的总成本为：LIBOR+12.25% ；
由此可知，第一种筹资方式组合发挥了各自的优势能降低筹资总成本，共 节约1.5%， 即存在“免费蛋糕”。但这一组合不符合二者的需求，因此，应进行 利率互换。 互换过程为：甲公司借入固定利率资金，乙公司借入浮动利率资金，并进 行利率互换， 甲公司替乙公司支付浮动利率，乙公司替甲公司支付固定利率。 假定二者均分“免费蛋糕”，即各获得0.75%，则利率互换结果如下图所示： LIBOR-0.5% 10% LIBOR+0.75 固定利率债权 在这一过程中，甲公司需要向固定利率债权人支付 10%的固定利率，向乙 公司支付LIBOR-0.5%的浮动利率(直接借入浮动利率资金需要支付 LIBOR+0.25%，因获得0.75%的免费蛋糕，因此，需向乙公司支付 LIBOR- 0.5%)，并从乙公司收到10%的固定利率，因此，甲公司所需支付的融资总成 本为：10%+LIBOR-0.5%-10%= LIBOR-0.5%，比他以浮动利率方式直接筹资节 约 0.75%。 乙公司需要向浮动利率债权人支付 LIBOR+0.75%的浮动利率，向甲公司支 付10%的固 定利率，并从甲公司收到 LIBOR-0.5%的浮动利率，因此，乙公司 所需支付的融资总成本为： LIBOR+0.75%+10%-( LIBOR-0.5%)=11.25%，比 他以固定利率方式直接筹资节约 0.75%。 乙公司应该向甲公司净支付：10%-(LIBOR-0.5%)=10.5%-LIBOR 加入中介(如商业银行)，并假定三者均分“免费蛋糕”，则利率互换结果如 甲公司 10 % 乙公司 浮动利率债权
一、背景 首先了解什么是利率市场化？较为一致的观点有两种：一是政府放开对存贷款利率的直接行政管制，解除对银行存贷款利差的保护，靠市场供求决定资金的价格；二是由市场主体自主决定利率形成，即在市场竞争较充分的情况下，任何单一的市场主体都不能成为利率的决定者。实际上，这两种观点是一个问题的两个方面。利率市场化是由政府推进的一项改革，政府放开利率管制的过程就是由市场主体通过竞争机制决定利率的过程，其目标是将利率的决定权交给金融机构，由后者根据资金状况和对市场动向的判断来自主调节利率，最终形成以中央银行基准利率为基础、以金融市场利率为中介、由供求关系决定金融机构存贷款利率的体系和利率形成机制。 其次是为什么要推进利率市场化？从各国经济发展经验看，利率管制往往造成实际负利率，导致资金利用效率低下，抑制了经济增长。由于资金价格受到了行政性压低，一方面金融体系吸收国内储蓄的能力被削弱，造成了资金供给不足；另一方面，过低的利率又刺激企业对资金的过度需求，造成资金需求远远大于资金供给的局面。在这种情况下，容易形成资金分配的固化，弱势的中小企业很难获得资金，被排除在金融体系之外。改革就是要减少人为因素对金融的影响，充分发挥金融市场在资金分配上的功能，消除金融抑制，以促进国民经济的发展。 第二次世界大战后，世界各国普遍采取利率管制的政策。政府管制利率的直接目的在于通过行政方式压低资金成本以推动经济的增长，以及通过限制竞争来保持金融系统的稳定。上世纪70年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解以及石油危机的冲击，各国饱尝通货膨胀高企和经济增长停滞之苦，开始放弃过多干预市场的政策，由此展开了利率市场化改革。美国自1980年开始利率市场化改革，于1986年废除了对存款利率进行管制的Q规则；日本自1977年允许商业银行承购国债上市销售，至1994年放开全部利率管制；90年代末，印度、印尼、韩国等国也在IMF（国际货币基金组织）的推动下进行了利率市场化改革。利率市场化大大推动了这些国家金融体系的建设，降低了金融成本，提高了市场效率，促进了经济增长。我国利率市场化的历史进程 从人民银行成立到1995年，中国人民银行对利率实行集中统一管理，金融部门不得自定利率，中国人民银行是国家管理利率的唯一机关，其他单位不得制定与国家利率政策和有关规定相抵触的利率政策或具体办法。1996年，中国人民银行启动利率市场化改革，2003年2月，中国人民银行在《2002年中国货币政策执行报告》中公布了中国利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。把中国利率市场化改革的目标确定为逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。我国的利率市场化进程实质上分为货币市场的利率市场化、资本市场的利率市场化和金融机构存贷款的利率市场化进程。
第一节互换概述 一、互换定义 简单的说，互换是指在互换方之间将各自资产收益或负债成本现金流互相调换。在互换交易中，一般总是双方将各自比较优势的资产或负债或现金流与另一方进行交换。 二、互换买方卖方 这里以常见的固定利率对浮动利率互换为例介绍。互换的买方指利率互换中固定利率支付方（同时也是浮动利率接受方）；互换的卖方即浮动利率支付方（同时也是浮动利率接受方）。 三、互换作用 1.互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范互换各方面面临的汇率、利率变动风险。 2.互换交易可以使互换各方方便地筹集到所希望的期限、币种及利率结构的资金。并可使互换方资产负债相匹配，以适应其资产负债管理要求。通过互换业务，还可以将流动性较差的债务加以转换，并使互换方财务状况得以改善。通过互换，还可以使跨国公司避免外汇管制及税收政策方面的限制，以充分利用跨国公司的独特优势。 四、互换的种类 从所涉及交易品种划分，互换可分为货币互换、利率互换、商品互换及股权互换及信用互换，还有衍生互换。 我们在后面的章节中逐一介绍。 第二节利率互换 一、利率互换概念 利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之间的调换，最基本的利率互换是固定利率支付或收取与浮动利率的支付或收取的交换。 最普通的利率互换是一方同意向另一方支付固定利率，同时另一方同意向对方支付浮动利率。实际上只需某一方支付二者的净利差即可。支付固定利息的一方称为互换买入方，支付浮动利息的一方称为互换卖出方。 基本原理是：互换双方利用在不同资金市场上的比较优势进行信用套利。即双方从信贷市场的不完全性或市场的低效率中共同获利。 二、利率互换概述 利率互换是那些需要管理利率风险的银行家、公司财务主管、资产组合经理们使用的常见工具。同其它金融衍生工具一样，互换可以使你在不必调整基础资产组合的条件下从而控制风险水平。助学金营销协会（SALLIE MAE）在1982年签订了第一张互换合约。 一些固定利率资产会带来固定的利息；这些资产产生的收入水平不会随着市场利率的变动而变化。而其它资产却会有浮动的、变化的利息。典型的浮动利率是LIBOR或美国短期国债利率，最普便使用的浮动利率是6个月期的浮动利率。 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一方是买进互换，支付浮动利率的一方是卖出互换。 随着互换市场的成长，很显然，标准化互换的出现既有助于市场的发展，又可以减少起草合同的相关的法律费用。运用互换的金融机构已经认识到不必每次筹划一个新的互换交易都要起草新的合同文本。 这样就导致了国际互换交易商协会的诞生，现在更名为国际互换和衍生产品协会（ISDA）。它的出现反映了大规模衍生市场需要标准化，ISDA为标准化互换提供了一套标
人民币利率互换交易协议 编号：SH-CNYIRS-08XXX 甲方：公司“以下简称甲方” 乙方：* * 银行股份有限公司* * 分行“以下简称乙方” 根据甲方于ⅩⅩ年月日出具的编号为SU-CNYIRS08XXX 的《人民币利率互换交易指令书》，乙方已经接受甲方指令条件并达成交易。经平等协商一致，现甲方与乙方就上述指令所涉交易内容及双方的权利和义务达成如下协议： 一、定义 本协议项下所称的“交易”是指人民币利率互换交易，具体是指：交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。
二、交易内容 1、利率互换开始日期：ⅩⅩ年月日 2、利率互换结束日期：2016年月日（从开始日起1年整， 如遇非北京工作日向后顺延）； 3、名义本金金额：人民币700,000,000.00元； 4、甲方支付浮动利率：SHIBOR O/N； SHIBOR O/N：指中国同业拆借中心每天上午9：30左右发布的当日隔夜拆借定盘利率； 5、浮动利率重置： 1）每季度为一个付息期； 2）付息期内，每1天为一个计息期，浮动利率SHIBOR O/N 每天重置； 3）首个计息日利率为ⅩⅩ年月日的SHIBOR O/N，即％，以后每个工作日重置SHIBOR O/N 4）如利率重置日为非工作日，则以该重置日前一个工作日的SHIBOR O/N作为该日的利率； 6、浮动利率计息基础：Act/365，复利； 7、乙方支付固定利率：％；
8、固定利率计息基础：Act/365，单利； 9、利息支付日：每季度支付一次。 10、计息调整惯例：调整（Adjusted）。即：按假日调整后的实 际付息日计算当期利息； 11、工作日调整惯例：修正的下一工作日（Modified Following）。即：如果协议付息日为国家法定假日，先检查 下一工作日是否跨入了下一个日历月，如果没有跨入下一日 历月，就调整到下一工作日；如果跨入了下一个日历月，就 调整到协议付息日的前一个工作日； 12、银行工作日：北京 13、利息计算方：* * 银行股份有限公司* * 分行 14、结算账户： 15、交易适用法律：中国法律及法规 三、甲方的声明与保证 1、甲方是依法设立并合法存续的法人，具备签订和履行本协议所必须的权利能力和行为能力，能独立承担民事责任。 2、进行本协议项下交易的目的是防范风险或保值，不违反国家
宝洁-信孚银行带杠杆利率互换交易案例 自1996年以来信孚银行就一直是宝洁公司的主银行之一。在1985——1993年一直担当宝洁公司债券发行的发行银行，并为宝洁公司提供商业银行和投资银行咨询服务。从1993-1994年宝洁公司与信孚银行签订了一系列互换协议，这些协议有普通型互换又有复杂的杠杆互换。 1993年10月，宝洁公司就与信孚银行商议，希望用一个新的互换协议来代替目前将要到期的固定对浮动利率的利率互换协议。在这个协议中宝洁公司收取固定利率而支付市场商业票据利率，可以减少40个基点的利息。宝洁公司希望能获得相似的互换协议，并且能获得较低的利率支付。 对此，信孚银行为宝洁公司提供了三种选择：一个是普通型互换，两个是带有杠杆属性的互换。经过商议和修改，宝洁公司选择了其中一个杠杆互换即5/30年收益关联互换。 1993年11月2日，宝洁公司与信孚银行签署了这份5年期的互换。此互换为半年结算，名义本金为2亿元。信孚同意向宝洁支付5.3%的年利率，同时宝洁同意向信孚支付的利率为30填商业票据利率的日平均利率减去75个基点再加上一个利差，利差在前6个月得支付期设置为零。以后9期按同一利差在6个月后，也就是1994年5月4日设定，它被实质为等于当日5年期CMT利率和30年期国债价格的一个函数
5=max{0,[98.5-30100}5.78% CMT 年期利率利差年期国债价格]/ 1994年由于美国的紧缩政策，造成了利率急剧上升。到1994年5月4日，也就是设定利率的日期，5年期CMT 利率已经由5.02%上升到 6.71%，并且30年国债价格为86.843，收益率为 7.35%。若继续此交易，宝洁公司的损失将超过1亿美元。 （二）、宝洁和信孚的交易动机分析 对于宝洁 （1） 最小化利率风险，降低财务成本； （2） 在利率小幅上扬过程中，利差也会保持为零，且可以节约 75bps ； （3） 美国利率持续下跌，宝洁认为将来还会惯性下跌。 对于信孚： （1） 信孚银行是较早开始复杂衍生产品买卖的银行，在 1993年，该银行有31%的利润来源于衍生品交易； （2） 信孚作为金融机构有较好的产品设计能力和风险控 制能力，并能通过寻找其他对手方，将风险予以对 冲或者转嫁。 （三） 合约分析 1. 合约内容 起始日期： 1993年11月2日 期 限： 5年 支付方式： 半年一付 本 金： 2亿美元 利差计算： 首个结算日不用支付利差，之后的四年半支付的利差数额固定，
中国的利率市场化改革 [键入公司名称] 中国的利率市场化进程 中国的利率改革进程 不明 2016/7/30 Saturday 随着我国经济金融体制改革的发展和对外开放的日益扩大，利率市场化问题已作为一个重要改革内容提上议事日程。
目录： (一)中国利率市场化的背景 1.我国利率市场化改革的内部环境分析 2.我国利率市场化改革的外部环境分析 (二)影响中国利率市场化的因素及相关模型的分析 (三)中国利率市场化的改革进程以及现阶段取得的成就 (四)中国利率市场化存在的问题及解决措施 (五)中国利率市场化改革的意义及评价 1.利率市场化对不同经济主体的影响 2.对我利率市场化改革的评价 3.以2015年10月的利率改革做具体的分析阐述 4.未来我国针对利率市场化货币政策调整的总体考虑？
(一)中国利率市场化的背景 1.中国利率市场化改革的内部环境分析 利率市场化是我国金融体系和国民经济发展到一定阶段的产物，可以说利率 市场化的过程就是创造利率市场化环境的过程。政府对利率的控制最终将会阻碍 金融部门的发展，放开利率要求有一定的前提条件，要有充分的政策准备。否则，即使可以很容易地放开利率，但却会损害到整个金融系统的安全。因此，放开利 率必须认真研究分析内部环境。 不利条件： 1)宏观环境经济基本稳定，但财政连年赤字，宏观稳定存在隐患。发 展中国家的经验表明，利率市场化改革要求有一个稳定的宏观经济环境。 按照国际货币基金组织和世界银行专家们的意见，只有在一国宏观经济稳 定和银行监管充分有效并同时存在时，才可以迅速实现利率市场化。而我 国财政赤字严重，2014年拟安排财政赤字13500亿元，比上年增加1500 亿元，其中中央财政赤字9500亿元，由中央代地方发债4000亿元。财政 赤字和国债规模随着经济总量扩大而有所增加，而且前现实中政府以企业 名义在商业银行体系中的借贷也是有可观的数字。 2)受亚洲金融危机的影响，加上自身长期积累下来的体制与结构弊端， 目前国内市场普遍存在需求不足，政府已将利率调到相当低的水平。即使 通货膨胀率为零，实际利率也已低到很难刺激投资、促进消费的程度。 有利条件： 1)金融体制改革在建立适应市场宏观调控监管体系、构造市 场主体方面取得很大进展，如：逐步统一了银行同业拆借市场，放开 银行同业拆借市场利率，形成一个全国统一拆借市场利率。 2)国有企业改革的深化，企业对利率市场化的承受能力不断 提高，但部分国有企业经营状况不佳，预算软约束尚未消除。 2.我国利率市场化改革的外部环境分析 20世纪70年代以来，国际金融市场上利率市场化已成趋势，美国于1986 年3月成功地实现了利率市场化，日本于1994年10月最终成功地实现了利率市 场化。台湾、新西兰等国家和地区也相继实现了利率市场化。 中国加入WTO后，在5年后取消外资银行开展人民币业务的地域和客户服 务限制，并可以经营银行零售业务，银行业的所有业务将彻底放开。面对内忧外患，中国银行业又谈何容易在加入WTO后与外资银行在国际资本市场上展开新一 轮较量，不在改革中“创新”，就在竞争中“淘汰”，为适应这一开放形势，我 国现行的利率体系走向市场化是势所必然。 （二）影响中国利率市场化的因素及相关模型的分析 随着利率市场化的进一步加深，一些原来因为利率管制而对利率影响不显著的因 素对利率的影响开始加强，投资者及金融管理者在进行决策的时候不得不开始考 虑这些因素对利率的影响，从而更好地运用利率这一经济杠杆，获取更好的经济 效应。
2019年各大银行存款利率表一览2019降息后各大 银行存款利率表 2019-02-17 16:32 南方财富网 southmoney 2019年各大银行存款利率表一览降息后各大银行存款利率表一览（最新各大银行存款利率表请往下看） 2019年10月24日央行降息后银行存款利率表 央行今起降息0．25%降准0．5% 据新华社北京10月23日电（记者吴雨王文迪）中国人民银行23日决定，自2019年10月24日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低社会融资成本；并自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕。 央行决定，自24日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0．25个百分点至4．35％；一年期存款基准利率下调0．25个百分点至1．5％；其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整；个人住房公积金贷款利率保持不变。 同时央行表示，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，并抓紧完善利率的市场化形成和调控机制，加强央行对利率体系的调控和监督指导，提高货币政策传导效率。 央行还自同日起，下调金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕。同时，为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0．5个百分点。 利率调整表
10月24日降息降准后最新各大银行存款利率表一览： 历次央行降息降准存款利率表一览： 央行对贷款基准利率下调的同时，也对存款利率下调0.25个百分点。虽然各家银行的贷款利率基本上已按调整后的基准利率执行，但在存款利率方面，却存在较大的差异。下面为大家总结一下央行降息后，各家银行的存款利率到底进行了怎样的调整。 通过表格的形式体现可能大家会更一目了然： 注：以上利率采集于网络，具体利率以各家银行实际执行为准。 降息前和降息后各大银行存款利率表对比： 虽然央行下调了存款利率，但可以看出，但对于常用的一年期定期存款来说，目前至少有8家银行的存款利率维持在3.3%。这对广大消费者来说，无疑之前的存款利率没受到什么影响。 四大行作为各银行的风向标，一年期定期存款的利率由之前的3.25%下调到3%，不过也相当于在基准利率的基础上上浮了9%；而一些股份制银行和城商行，也大多上浮了9%。就目前各家银行的存款利率来说，在基准利率的基础上上浮1倍、1.1倍、1.2倍这三种上浮比例居多。 最新存款利率表： 上一轮央行降息后，各银行之间的存款利率差异就有所凸显，迫于竞争压力绝大多数银行都采取了存款利率上浮至顶的方式。上周末，央行再次降息，到底存款基准利率上浮多少，各家银行几乎各不相同。
利率互换及其交易策略介绍 一、利率互换简介 利率互换（ Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限 内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方 式交换利息的交易。最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。而在实际结算时，双 方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）* 名义本金。 利率互换的基本原理是基于比较优势。比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同， 取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。 例如：A 公司是信用评级为 AAA 级的大型公司，其固定利率融资成本为 7%，浮动利率融资成本为 LIBOR+0.4% ； B 公司是信用评级为 BBB 的中小型公司，它的固定利率融资成本为 8.5%，浮动利率融资成本为 LIBOR+0.7% 。 表 1：A 公司与 B 公司固定、浮动融资利率利差 A 公司 B 公司利差 固定利率融资成本7%8.5% 1.5% 浮动利率融资成本LIBOR+0.4%LIBOR+0.7%0.3% 从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资， A 公司都拥有绝对优势，但 B 公司在浮动利率融资上具有比较优势。现假设 A 公司需要浮动利 率资金， B 公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利 率互换将这种优势转会化为实际经济利益。因此， A 公司按 7%的固定利率筹措 资金，B 公司按 LIBOR+0.7% 的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。于是A和B达成如下互换协议：
郑振龙《金融工程》第2版课后习题 第七章互换的定价与风险分析 1．假设在一笔互换合约中，某一金融机构每半年支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计一次复利），名义本金为l 亿美元。互换还有1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6个月LIBOR 为10.2％（半年计一次复利）。试分别运用债券组合和FRA 组合计算此笔利率互换对该金融机构的价值。 答：（1）运用债券组合计算该笔利率互换的价值 ①现金流交换日交换的固定利息额) (04.0)2/%8(1亿美元=?=K 根据固定利率债券定价公式有： )(9824.004.104.004.025.111.075.0105.025.01.0亿美元=++=?-?-?-e e e B fix ； ②下一交换日应交换的浮动利息额)(051.0)2/%2.10(1* 亿美元=?=K )(0251.1)051.01(25.01.0亿美元=+=?-e B fl ； ③由题意可知，该金融机构是互换空头，即浮动利率的支付者，则其利率互换的价值为：（亿美元）互换-0.0431.0251-0.9824==-=fl fix B B V 。 （2）运用FRA 组合计算该笔利率互换的价值 6个月计一次复利的8%对应的连续复利利率为=+)2/%81ln(27.84%。 计算该金融机构每次交换后的FRA 价值。 ①3个月后交换的FRA 价值为：-0.011= ）e e -(e ×10.25-10%0.510%0.57.84%???（亿美 元）； ②3个月到9个月的远期利率为：0.1050.750.100.250.10750.5?-?=
关于利率市场化的2021字论文 篇一：利率市场化论文 利率市场化论文 【摘要】近几年来，我国商业银行中间业务实现了较快的发展，但和发达国家商业银行相比差距仍然十分明显。国内商业银行要不断丰富金融产品，提升金融创新能力加大服务的广度和深度，在更好服务客户的同时发展中间业务。 一、利率市场化的最新进程与趋势 （一）利率市场化最新进程及特点 1.“利率新政”。2021年6月8日，央行下调金融机构人民币一般性存贷款基准利率和调整利率浮动区间，允许金融机构存款利率上浮到 1.1倍。这一政策实现了存款利率双向浮动，标志着利率市场化进程的加快，被视为“利率新政”。 2.非对称式调息。2021年7月6日，1年期存贷款基准利率分别非对称降息下调0.25和0.31个百分点，这是央行自2021年9月16日以来首次非对称式调息，并再度将贷款利率下浮区间由基准向下0.8倍扩大到0.7倍，视为利率市场化的再度深化。 3.贷款利率全部放开。2021年7月20日，央行全面放开金融机构贷款利率下限，意味着利率市场化只剩下最关键、最艰难的一步，人民币一般性存款利率上限全部放开。 （二）利率市场化未来趋势 篇二：利率市场化进程论文 利率市场化进程论文
【摘要】根据我国的利率结构和融资结构的特殊性，在我国利率市场化推进的过程中可能会出现一些中国特有的问题，利率市场化可能对我国企业尤其是中小企业的融资将会带来的新挑战；对金融机构，尤其是国有商业银行将会带来的新风险等等。我国应针对以上新问题提出适合我国具体国情的解决办法。 一、引言 2021年6月8日和7月6日中国人民银行两次利率调整，是中国利率市场化至今最大幅度的改革举措。经过改革，贷款利率下限已经突破银行保本点，意味着贷款利率市场改革已经到位；而存款利率可上浮说明利率体系中处于决定性地位的存款利率的市场化改革已经取得了实质性的进展。但是与利率市场化进展取得阶段性成功的其他国家一样，中国利率市场化并不会一帆风顺，路途必定艰难，必定是一个循序渐进的过程，也是一个进一步改革开放和经济转型的过程。我们既要借鉴国际利率市场化成功经验，也要总结其中的失败教训。 二、研究综述 （一）国外研究现状及分析 国外学者关于利率市场化影响的研究，主要集中在利率市场化对企业融资结构的影响、利率市场化对银行的影响（包括对银行效率和银行风险两方面）、利率市场化对货币政策传导效率的影响等方面。 篇三：利率市场化论文 浅谈我国利率市场化实施的现状和建议 学生姓名： 学号： 学院：金融学院
XX年农村商业银行存款利率 在xx年里，农村商业银行在存款利率上又有什么新的变化呢？下面是 ___为大家的有关xx农村商业银行存款利率表，供大家参考! 两个收益上的概念： 1.年收益率：就是所谓的投资，在进行计算之后，一年后可以获得的实际收益率。 2.年化收益率：就是把当前的收益，像日利率、月利率、周利率换成年利率来计算，获得相应的收益，是一种理论收益，并非投资者能够取得的。 具体公式：利息=本金×利率×存款期限 1.假设本金二万元，期限活期一年，利息=20000×0.35%= 70 元。 2.假设本金二万元，期限六个月，半年利息=20000×(3%÷12)×6= 300元。
3.假设本金二万元，期限三个月，那么三个月利息=20000×(2.85%÷12)×3= 190元。 十二存单法 每月将一笔钱以定期一年的方式存入银行，坚持12个月，从次年第一个月开始，每个月都会获得相应的定期收入。一年下来，你就会有12张一年期的定期存款单。从第二年起，每个月都会有一张存单到期，如果有急用，可以使用，也不会损失存款利息;如果没有急用的话，这些存单可以自动续存，而且从第二年起，可以把每月要存的钱添加到当月到期的存单中，重新做一张存款单，继续滚动存款。 采用十二存单法，不仅能获得远高于活期存款的利息，同时存单从次年开始每月都有一笔存款到期，供你备用。如果不用，则加上新存的钱，继续做定期，既能比较灵活地使用存款，又能得到定期的存款利息，是一个两全其美的做法。假如你这样坚持下去，日积月累，就会攒下一笔不小的存款。因此，十二存单法同时具备了灵活存取和高额回报两大优势。专家提醒，在实行十二存单定存法时，每张存单最好都设定到期自动续存，这样就可以免去多跑银行之苦了。
《金融工程学》作业七 第7章 第17节结束时布置 教材第130页 1、2、3、4 1. 假设在一笔互换合约中，某一金融机构每半年支付6个月期的LIBOR ，同时收取8%的年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR （连续复利率）分别为10%、10.5%和11%，上一次利息支付日的6个月LIBOR 为10.2%（半年计一次复利）。试分别运用债券组合和FRA 组合计算此笔利率互换对该金融机构的价值。 答:（1）运用债券组合： 从题目中可知$400k =万，*$510k =万，因此 0.10.250.1050.750.111.2544104$0.9824 fix B e e e -?-?-?=++=亿美元 ()0.10.25100 5.1$1.0251 fl B e -?=+=亿美元 所以此笔利率互换对该金融机构的价值为 98.4－102.5＝－427万美元 （2）运用FRA 组合： 3个月后的那笔交换对金融机构的价值是 ()0.10.250.51000.080.102107e -???-=-万美元 由于3个月到9个月的远期利率为 0.1050.750.100.250.10750.5?-?= 10.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为 () 0.1075/221e ?-= 0.11044 所以9个月后那笔现金流交换的价值为 ()0.1050.750.51000.080.11044141e -???-=-万美元 同理可计算得从现在开始9个月到15个月的远期利率为11.75%，对应的每半年计一次复利的利率为12.102%。 所以15个月后那笔现金流交换的价值为 ()0.111.250.51000.080.12102179e -???-=-万美元 所以此笔利率互换对该金融机构的价值为 107141179427---=-万美元 2. 请解释协议签订后的利率互换定价和协议签订时的互换定价有何区别。 答:协议签订后的利率互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利率互换协议的持
利率市场化对我国商业银行的影响及对策近年来,作为我国金融改革的重点和核心,利率市场化改革明显提速。2013年7月20日,中国人民银行遵国务院批示,全面放开了对我国金融机构贷款利率的管制和约束。 目前,除了人民币存款利率上限未放开,绝大多数利率都己实现市场化,我国利率市场化改革己进入全面冲刺阶段。利率市场化改革会使商业银行的自主权扩大,为金融创新提供有利条件,可以促进金融机构公平竞争,是完善我国商业银行经营机制、提高其竞争力的必要条件。 但从短期看,利率市场化会给长期处于利率管制状态的商业银行带来严重的冲击和巨大的挑战。因此,当前研究利率市场化改革对我国商业银行的影响及应对措施,对于完善社会主义市场经济建设、优化市场资源配置、实现商业银行的可持续发展、促进金融支持实体经济都具有重要的理论价值和实践意义。 本文主要通过理论与实证相结合的方法论述了利率市场化改革对我国商业银行的影响。首先对国内外的相关研究文献进行了综述,并对利率市场化改革的国际经验、我国利率市场化改革进程和我国商业银行现状进行了概述,然后在此基础上结合当前宏观经济形势,运用最新的经济数据,分析了利率市场化的推进会给我国商业银行经营发展带来的影响和挑战。 之后,在实证部分根据前文对利率市场化下存贷款利率变动情况的分析,利用利率敏感性缺口模型,模拟利率市场化轻度、中度与重度三种情形,量化分析了存贷利率不平行变动对商业银行净利息收入及盈利能力的影响,判断商业银行利率风险的大小。最后提出利率市场化条件下我国商业银行经营发展的策略建议。 通过定性与定量分析,本文认为利率市场化对给我国商业银行的盈利能力、
风险控制能力、定价能力和经营模式带来巨大的影响与挑战,商业银行急需加强自身能力建设,转变经营发展方式,以在利率市场化竞争中立于不败之地。本文的写作旨在为我国商业银行应对利率市场化提供些许有价值的参考和建议,为促进我国利率市场化的顺利改革贡献自己的力量。
固定利率掉期产品介绍 当企业已借入高固定利率的外债，而资本市场融资成本不断降低时，会相对加大外债偿还成本，合理地使用金融衍生工具对债务利率进行管理，可有效地降低外债债务偿还成本。下面，结合我市某企业的外债债务状况，介绍一种固定利率掉期产品。 举例债务现状：截至2005年上半年尚有贷款余额6835万美元，剩余还款期年，分25次还款；年利率为%。经测算，该项债务未来需偿还利息总额约为3438万美元。 固定利率掉期产品结构： 掉期期限年。掉期后按下面约定在每个还款日交换利息（每季度交换一次，计息方式为实际计息天数/360）： 银行支付：当期贷款余额×%。 客户支付：第一年当期贷款余额×% 第二年至第三年当期贷款余额×（上一期支付利率+后置6M LIBOR×N/90）。计算公式中的N为CMS30-CMS2<0的天数，即30年掉期利率小于2年掉期利率的天数。 第四年至第十年当期贷款余额×上一期支付利率利息交易核心内容解读 该产品通俗表述为：客户在整个利息交换期内，基础交换利率为%，第二、第三年（称交换利率变动条件观察期）依据市场CMS30-CMS2<0的天数，调整
计算客户此后应支付利息的利率水平。由此可见，该产品的核心内容是：CMS30和CMS2的关系。 1、若出现CMS30-CMS2<0时，则按上一期支付利率+后置6M LIBOR×N/90计算应支付利息的利率，观察期内按季度计算,累计递加。 2、若不出现CMS30-CMS2＞0的情况，则执行上一期支付利率。 3、若观察期内均为CMS30-CMS2＞0则全部利息交换利率固定为%。 产品效能及风险分析 效能：该产品的最大效能条件为观察期内CMS30-CMS2全部＞0。结合上面举例外债债务测算，可将交换利率固定在%，未来利息总支出为2010万美元，可比原债务降低利息支出1428万美元。若出现CMS30-CMS2＜0的情况，依据出现的天数和市场即期6个月LIBOR的不同，对未来还款成本增减影响各不相同。具体情况测算如下表（“-”为减少支出）： 风险：从上表内测算的数据可以看出，风险的高低主要取决于不同LIBOR 水平下第二年至第三年间N的大小。汇总不同LIBOR水平情况下突破原债务利率水平（%）的风险临界值（即超过此值，将增加偿债成本）如下：当LIBOR为5、6、7、8、9、10%时，CMS30-CMS2<0的天数的风险临界值约为50、44、38、32、29和27天。 交易利弊分析：
xx利率市场化进程概况 时间利率市场化举措1996年6月1日放开银行间同业拆借市场利率1997年6月 1998年1998年3月1999年10月 1999年银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率 将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10%扩大到20%，农村信用社的贷款利率最高上浮幅度由40%扩大到50% 改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率对保险公司大额定期存款实行协议利率，对保险公司3000万元以上、5年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法 允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30%，将对小企业贷款利率的最高可上浮30%的规定扩大到所有中型企业2000年9月21日实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；300万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定 2002年2002年3月2003年7月2003年11月扩大农村信用社利率改革试点范围，进一步扩大农村信用社利率浮动幅度；统一中外资金融机构外币利率管理政策 将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，纳入中国人民银行现行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇 放开英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理，由商业银行自主决定 对美元、日元、港币和欧元的小额存款利率实行上限管理商业银行、诚信社贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的
2004年1月1日107倍，农信社贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2倍，金融机构贷款利率浮动区间下限保持为贷款基准利率的 0.9倍不变 2004年10月29日不再设定金融机构人民币贷款利率上限及贷款利率下限 2005年9月20日商业银行被允许决定除定期和活期存款外的6种存款的定价权 2006年8月2008年10月将商业性个人住房贷款利率浮动扩大至基准利率的 0.85倍将商业性个人住房贷款利率下限扩大至基准利率的 0.7倍
利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。 利率市场化至少应该包括如下内容。 （一）金融交易主体享有利率决定权。金融活动不外乎是资金盈余部门和赤字部门之间进行的资金交易活动。金融交易主体应该有权对其资金交易的规模、价格、偿还期限、担保方式等具体条款进行讨价还价，讨价还价的方式可能是面谈：L招标，也可能是资金供求双方在不同客户或者服务提供商之间反复权衡和选择。 （二）利率的数量结构、期限结构和风险结构应由市场自发选择。同任何商品交易一样，金融交易同样存在批发与零售的价格差别；与其不同的是，资金交易的价格还应该存在期限差别和风险差别。利率计划当局既无必要也无可能对利率的数量结构、期限结构和风险结构进行科学准确的测算。相反，金融交易的双方应该有权就某一项交易的具体数量(或称规模)、期限、风险及其具体利率水平达成协议，从而为整个金融市场合成一个具有代表性的利率数量结构、期限结构和风险结构。 （三）同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率的基本指针。从微观层面上看，市场利率比计划利率档次更多，结构更为复杂，市场利率水平只能根据一种或几种市场交易量大、为金融交易主体所普遍接受的利率来确定。根据其他国家的经验，同业拆借利率或者长期国债利率是市场上交易量最大、信息披露最充分从而也是最有代表性的市场利率，它们将成为制定其他一切利率水平的基本标准，也是衡量市场利率水平涨跌的基本依据。 （四）政府(或中央银行)享有间接影响金融资产利率的权力。利率市场化并不是主张放弃政府的金融调控，正如市场经济并不排斥政府的宏观调控一样。但在利率市场化条件下，政府(或中央银行)对金融的调控只能依靠间接手段，例如通过公开市场操作影响资金供求格局，从而间接影响利率水平；或者通过调整基准利率影响商业银行资金成本，从而改变市场利率水平。在金融调控机制局部失灵的情况下，可对商业银行及其他金融机构的金融行为进行适当方式和程度的窗口指导，但这种手段不宜用得过多，以免干扰了金融市场本身的行秩序。 动因（一）利率市场化的最主要动因在于，它是建立社会主义市场经济的核心问题。建立社会主义市场经济的关键就在于，要使市场在国家宏观调控下对资源的配置起基础性作用，而资源的配置首先是通过资金的配置完成的。这就要求资金的价格商品化，由市场供求决定，使投融资主体根据资金的安全性、流动性和盈利性要求公开自由竞价，最大限度地减少不必要的利率管制。关于这一点，我们可以通过简单的竞争垄断模型来分析利率在管制和市场化情况下不同的福利效应。 完全竞争的借贷市场暗含着的前提条件是：第一,构成借方的诸多借款人是完全竞争的,构成贷方的诸多贷款人是完全竞争的,资金的借贷双方也是完全竞争的,因而,借款和贷款的任何一方都不能左右借贷市场的价格, 只能是市场价格的被动接受者。第二,借贷双方都是追求经济利益最大化的理性经济人,借方或贷方,任何一方影响市场价格的变动另一方立即会做出有利于其边际效益的理性反映。第三,借贷双方对信息的占有是充分的。 （二）由经济发展带来的利率市场化动因。①加入WTO的需要。20世纪80年代以来，金融国际化成为世界金融发展的一个重要趋势，也带动了国际贸易和整个世界经济的发展。中国金融业应进一步创造条件逐步实现与国际金融接轨，而条件之一就是以利率和汇率为中心的金融商品价格形成市场化。②迎接网络经济的需要。以互联网技术为核心的网络经济无疑将成为未来经济发展的主流。网络银行是银行业适应网络经济发展的一项创新。网络银行迅猛发展的一个原因在于它极大地降低了交易成本，由此带来服务的价格优势。 我国利率市场化的外部宏观环境分析 1. 国际环境因素分析。80年代以来，国际金融市场上利率市场化已成趋势，美国于1986年3月成功地实现了利率市场化，日本于1994