利率互换及其交易策略介绍资料讲解

利率互换介绍1. 概念（Concept）利率互换（也称为利率掉期，interest rate swap）是利率衍生产品中的一种，交易双方分别按照固定或浮动利率、以相同或不同的货币、按照一定的支付频率、按照一定的名义本金、在约定的期限内交换一系列利息流。

利率互换可以被利率风险对冲者用来匹配资产与负债（收益与成本）间的利率特征，管理利率风险；也可以被投机者用来从利率变化中获利。

正因为如此，利率互换已经成为衍生品交易中的主要品种之一。

2. 类型（Types）如下表所示，利率互换主要有5种，包括固定对固定（不同货币）、固定对浮动（相同或不同货币）、浮动对浮动（相同或不同货币）。

相同货币的固定对固定的利率互换，因为利息流都是确定性的，也就没有进行互换的必要。

相同货币不同货币固定利率浮动利率指数固定利率浮动利率指数固定利率√√√浮动利率指数√√2.1同种货币、固定利率对浮动利率（Fixed-for-floating rate swap, same currency）同种货币、固定利率对浮动利率的互换也被称为普通香草互换（plain vanilla swap）。

合约甲方按照固定利率X以货币A支付利息，合约乙方按照浮动利率指数Y也以货币A支付利息，名义本金为N，期限为T年。

例如，甲方按照固定利率5.32%以美元按月支付利息，乙方按照美元1个月伦敦同业拆借利率（USD 1M Libor）以美元按月支付利息，名义本金为100万美元，期限为3年。

甲方（支付）乙方（支付）乙方（基础投资）利率 5.32% USD 1M Libor 收益率USD 1M Libor + 25 bps 货币美元美元货币美元支付频率每月每月支付频率每月名义本金100万美元100万美元本金100万美元期限3年3年期限3年资金成本 4.5%锁定收益107bps固定利率对浮动利率、同种货币的互换可以用来将不确定的浮动收益或成本转化为确定的收益或成本。

利率互换及其交易策略介绍利率互换是一种金融衍生品，它允许两个交易方交换固定利率支付和浮动利率支付，以达到风险管理或投资目的。

利率互换交易是大型金融机构和公司进行的一种常见交易策略，以下将详细介绍利率互换及其交易策略。

一、利率互换的基本原理利率互换的基本原理是通过交换固定利率支付和浮动利率支付，使交易双方能够获得利率的差额。

交易双方在协商后确定利率互换的期限、本金和利率。

在交易过程中，固定利率支付方每期支付固定利息，而浮动利率支付方每期支付浮动利率，其计算基于市场上的利率指标，如LIBOR。

这种交换使得交易双方可以获得预期的利率盈利或对冲风险。

二、利率互换的类型1. 固定利率对浮动利率互换 (Fixed to Floating Interest Rate Swap)这是利率互换中最常见的类型。

交易双方中，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。

固定利率的一方获益于利率上升，浮动利率的一方获益于利率下降。

2. 浮动利率对浮动利率互换 (Floating to Floating Interest Rate Swap)这种类型的利率互换中，交易双方支付不同的浮动利率。

这种交换适用于不同货币之间的利率互换，以及利率浮动范围更广的交易。

3. 固定利率对固定利率互换 (Fixed to Fixed Interest Rate Swap)这种类型的利率互换中，交易双方支付不同的固定利率。

这种交换适用于不同币种之间的利率互换，或者当交易双方期望市场上的利率将在不同时间上升或下降时。

三、利率互换的交易策略1.对冲风险利率互换可以用于对冲利率波动风险。

例如，公司可能认为未来利率将上升，因此通过固定利率对浮动利率互换购买固定利息，以锁定低息债务。

2.減少财务成本利率互换可以使公司降低财务成本。

例如，公司可能拥有固定利率的债务，但更喜欢支付浮动利息。

通过利率互换，公司可以与其他方交换利息支付方式，从而减少财务成本。

3.投资获利利率互换也可用于投机目的。

利率互换的基差交易策略利率互换是一种金融衍生品，它允许交易双方在一定期限内互相交换固定利率和浮动利率支付。

基差是指固定利率与浮动利率之间的差异，在利率互换交易中具有重要意义。

基差交易策略是基于对利率市场走势的预测，通过将不同期限的利率互换合约进行组合，从中获得利润。

基差交易策略的核心思想是通过利率走势的预测，判断基差的变动方向，然后采取相应的交易策略。

1.基差收窄策略基差收窄是指固定利率与浮动利率之间的差异缩小。

当预期利率走低时，投资者可以采取基差收窄策略。

具体操作是做多固定利率互换合约，同时做空浮动利率互换合约。

这样，当利率下降时，固定利率的价值会上升，浮动利率的价值会下降，从而获得利润。

2.基差扩大策略基差扩大是指固定利率与浮动利率之间的差异增大。

当预期利率走高时，投资者可以采取基差扩大策略。

具体操作是做空固定利率互换合约，同时做多浮动利率互换合约。

这样，当利率上升时，固定利率的价值会下降，浮动利率的价值会上升，从而获得利润。

3.基差中性策略基差中性策略是指通过组合不同期限的利率互换合约，使得整体基差的风险降至最低。

这通常涉及利用利率期限结构的不同，构建一个基于相对价值的组合策略。

例如，对于两个不同期限的利率互换合约，当预期较短期的利率上升时，可以做空该合约，同时做多较长期的合约，以获得基差价值的收敛。

4.跨期基差策略跨期基差策略是指通过组合不同到期日的利率互换合约，捕捉到利率期限结构的变动。

例如，在利率期限结构向上倾斜时，可以做多较短期的利率互换合约，同时做空较长期的合约，以获得利差的收敛。

在执行基差交易策略时，需要考虑以下几点：1.利率市场的走势预测：基差交易的成功与否在很大程度上取决于对利率市场的准确预测。

因此，需要进行详细的市场研究和分析，包括经济数据、央行政策、货币政策等方面的因素。

2.杠杆和资金管理：基差交易可以使用杠杆，因此在选择合适的杠杆比例时需要谨慎考虑，并确保风险控制在可接受的范围内。

利率互换及其交易策略介绍利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。

最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。

而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。

利率互换的基本原理是基于比较优势。

比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。

这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。

例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。

表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。

现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。

因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。

于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。

在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。

利率互换介绍范文利率互换（interest rate swap）是一种金融衍生品，用于交换单一利率流（fixed rate）与浮动利率流（floating rate）。

利率互换的参与者可以是金融机构、公司或个人，他们通过这种交易方式来管理利率风险和获得更有利的利率结构。

利率互换的基本原理是两方（counterparty）达成协议，交换一定期限内支付的利息。

其中一方支付一定利息率的固定利息，另一方支付与市场利率相关的浮动利息。

这样，参与者就可以选择自己所需的利率形式，并在一定程度上降低利率风险。

互换合同通常是在一些标准化的利率基准上进行。

常见的基准包括美国国债收益率、伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）或欧洲利率互换市场（EURIBOR）等。

互换协议的期限通常为1年以上，最长可以达到50年。

利率互换的参与者可以通过以下几种方式进行利率互换：1.固定对浮动：一方作为固定利率流的买方，另一方作为浮动利率流的买方。

买方支付固定利率，卖方支付浮动利率。

2.浮动对浮动：两个参与者都作为浮动利率流的买方和卖方参与交易。

3.浮动对固定：一方作为浮动利率流的买方，另一方作为固定利率流的买方。

买方支付浮动利率，卖方支付固定利率。

利率互换的目的通常是为了做到以下几点：1.对冲利率风险：企业或个人在贷款或债券发行时所面临的利率风险可以通过利率互换来对冲。

例如，企业可以选择将固定利率贷款转换为浮动利率贷款，从而在市场利率上升时降低付款额。

2.调整资金成本：利率互换可以帮助企业或个人调整贷款的本息支付。

通过互换，参与者可以选择更适合自己的利率结构，从而降低资金成本。

利率互换的优势包括：1.灵活性：利率互换是一种非常灵活的金融工具，可以根据参与者的需求和市场条件进行定制。

2.高度流动性：利率互换市场非常活跃，参与者可以随时进行交易以满足自己的需求。

3.对冲风险：利率互换可以帮助参与者对冲利率风险，减少财务损失。

尽管利率互换具有一定的优势，但也存在一些风险和局限性：1.信用风险：在利率互换合同中，参与者需要承担对方违约的风险。

==================================================================利率互换的基差交易策略从长期资本管理公司神话破灭看:长期资本管理公司（LTCM）：一家仅仅存活5年的基金管理公司，却是迄今为止最有影响的套利基金；一度是华尔街备受推崇的明星，最终却引发了华尔街历史上的一场灾难；一群曾将不确定的世界视为冷血赌局的投机天才，最终却输得一败涂地；一个有史以来最生动的资本市场案例，足以让投资者、基金管理人和监管当局沉思。

利率互换（Interest Rate Swap，IRS）是指交易双方约定在未来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法定期交换利息的一种场外交易的金融合约。

一般来说，利率互换合约交换的只是不同特征的利息，而不涉及实质本金的互换，所以将其本金称为名义本金。

在大多数利率互换中，其中一方支付的利息是基于浮动利率，而另一方的支付是基于固定利率或浮动利率，浮动利率对固定利率的互换是标准型的利率互换，也是最为普遍的利率互换。

利率互换的基差交易策略一般情况下，利率互换的走势从方向上来说，基本和债券一致。

互换和债券组合策略是目前各种套利策略中最常见的一种。

这种套利并不是做多或做空某个债券，而是做多或做空互换与债券之间的利差。

一般情况下利率互换走势应与相应期限的无风险债券走势基本一致，互换与现券利差应保持稳定。

我们可以将以FR007为基准的5年期人民币IRS利率走势和5年期政策性金融债走势比较来看，具体如下图所示：5年期人民币IRS利率走势和5年期政策性金融债走势比较从上图中我们可以发现几点：其一，5年期人民币IRS利率走势和5年期政策性金融债走势基本一致，长期来看，5年利率互换和5年金融债的利差均值接近于0。

虽说IRS的利率反映的是未来5年远期利率的预期折现到现在的现值，但是市场对未来利率的预期多基于当前的市场状况，所以IRS利率走势基本和5年期现券基本一致。

利率互换的基本原理及案例分析利率互换是一种金融衍生工具，其基本原理是两个交易对手之间互相交换利率支付流，以达到对冲或转移利率风险的目的。

利率互换通常涉及固定利率和浮动利率的交换，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。

1.双方达成互换协议，并约定互换期限和利率计算基准。

2.一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。

固定利率通常是事先约定的固定利率加上一个风险溢价，而浮动利率则通常与一些市场利率（如LIBOR或美国国债收益率）相关。

3.双方周期性结算利息差额。

通常每隔一段时间（如每个季度）双方交换支付利息，利息的计算基准是互换协议约定的基准利率与实际市场利率之间的差额。

4.在互换期限结束时，原始本金将以一次性支付方式返还给各方。

下面将以一个简单的案例来说明利率互换的应用：假设公司A发行了一笔固定利率的债券，年利率为5%，期限为5年。

公司B发行了一笔浮动利率的债券，年利率为LIBOR加2%，期限也为5年。

假设当前市场利率为3%。

为了转移利率风险，公司A和公司B决定进行一笔利率互换交易。

在交易开始时，公司A同意支付公司B每年的固定利率5%减去市场利率3%的差额，即2%。

而公司B同意支付公司A每年的浮动利率LIBOR加2%减去市场利率3%的差额，即-libor-1%。

在互换期限的每个年度结束时，公司A将支付公司B（债券面值乘以2%）的利息差额，而公司B将支付公司A（债券面值乘以-libor-1%）的利息差额。

此时，若LIBOR的市场利率为2%，公司A每年将支付公司B利息差额0.02倍债券面值，即公司A每年支付公司B0.02*1000=20美元。

而公司B每年将支付公司A利息差额-0.02倍债券面值，即公司B每年支付公司A-0.02*1000=-20美元。

通过这笔利率互换交易，公司A有效降低了债务成本，从固定利率降低到了浮动利率，而公司B则转移了浮动利率到固定利率的风险。

需要注意的是，利率互换交易并非没有风险。

利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换(Interest Rate Swap, IRS),是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。

最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。

而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付(浮动利率一固定利率)*名义本金。

利率互换的基本原理是基于比较优势。

比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。

这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。

例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7% 浮动利率融资成本为LIBOR+O.4% B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%,浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。

现假设A公司需要浮动利率资金，B 公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。

因此，A公司按7%勺固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%勺浮动利率筹措资金然后进行利率互换。

于是A和B达成如下互换协议：图1: A公司与B公司利率互换示意图---------------- UBOR-02% --------------------------------A公司■丄B公司7.1%7%UBOR+n.7%周定利率投资考浮动利率投资者即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。

利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。

最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。

而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。

利率互换的基本原理是基于比较优势。

比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。

这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。

例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。

表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。

现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。

因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。

于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。

在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。

商业银行的金融衍生品介绍金融衍生品是商业银行的重要金融工具，可以帮助银行管理风险、提高收益和满足客户需求。

本文将介绍商业银行常见的金融衍生品，包括利率互换、外汇期权和股票期权。

一、利率互换利率互换是商业银行最常用的金融衍生品之一。

它允许银行与其他机构交换利率支付，以达到风险管理和利润增加的目的。

利率互换可以帮助银行锁定利率水平，降低利率波动带来的风险，同时也能够满足客户对固定利率或浮动利率的需求。

商业银行利用利率互换的交易策略分为两类。

一种是固定利率与浮动利率之间的互换，另一种是不同货币之间的利率互换。

通过利率互换，银行可以将固定利率负债转换为浮动利率负债，或者将一种货币的利率转换为另一种货币的利率，以降低利率风险和汇率风险。

二、外汇期权外汇期权是商业银行进行外汇风险管理的一种金融衍生品。

它是一种合约，赋予持有人在未来某个时间以特定价格买入或卖出某种货币的权利。

商业银行可以利用外汇期权来锁定汇率、避免外汇波动风险，并提供给客户对外汇市场的投资机会。

商业银行通过购买或销售外汇期权来进行对冲或投机交易，以实现保值或盈利的目的。

购买看涨期权可以让银行在未来以预先约定的汇率买入外汇，而购买看跌期权可以让银行在未来以预先约定的汇率卖出外汇，从而降低外汇市场波动带来的风险。

三、股票期权股票期权是商业银行提供给客户的一种金融衍生品。

它是一种合约，赋予持有人在未来某个时间以特定价格买入或卖出某只股票的权利。

商业银行通过发行股票期权满足客户对股票市场投资的需求，并同时可以从股票期权交易中获取收入。

商业银行将股票期权分为两种类型：认购期权和认沽期权。

认购期权赋予持有人以在未来以约定价格购买某只股票的权利，而认沽期权赋予持有人以在未来以约定价格卖出某只股票的权利。

银行通过股票期权交易可以获得期权权利金，并由此提供给客户对股票市场上涨或下跌的投资机会。

结论金融衍生品在商业银行的风险管理、收益增加和客户需求满足方面扮演着重要角色。

利率互换通俗讲解利率互换是一种金融工具，用于管理利率风险和市场利率波动。

它是两个参与方之间的协议，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。

通过利率互换，参与方可以通过交换利率支付来降低或消除利率风险。

本文将以通俗的方式解释利率互换的概念和原理。

在利率互换中，两个参与方可以交换不同类型的利率支付。

其中一个参与方支付固定利率，而另一个参与方支付浮动利率，根据某个基准利率的变动而变化。

这个基准利率通常是市场上广泛接受的利率，如LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）或美国国债收益率。

利率互换的目的是让参与方可以管理他们的利率风险。

举个例子来说，假设公司A担心利率上升会增加他们的贷款成本。

他们可以与公司B进行利率互换，公司A支付固定利率，公司B支付浮动利率。

如果利率上升，公司A可以从利率互换中获益，因为他们只需支付固定利率，而不受市场利率的影响。

相反，如果利率下降，公司B 将从利率互换中获益，因为他们只需支付浮动利率，而不受市场利率的影响。

利率互换的计算通常是基于参与方之间的协议。

在协议中，参与方将约定交换的利率类型、利率支付的频率和期限等。

利率互换的期限可以是几个月或几年，根据参与方的需求而定。

利率互换还可以用于其他金融交易，如债券和贷款。

举个例子来说，假设一个银行拥有一笔固定利率的贷款，但它希望将风险分散到其他机构。

它可以与其他机构进行利率互换，将固定利率贷款转换为浮动利率贷款。

通过这种方式，银行可以降低贷款利率上升的风险，并将风险分散到其他机构。

利率互换是一种金融工具，用于管理利率风险和市场利率波动。

参与方可以通过交换不同类型的利率支付来降低或消除利率风险。

利率互换的计算基于参与方之间的协议，包括交换的利率类型、支付频率和期限等。

利率互换可以用于不同类型的金融交易，如债券和贷款。

通过利率互换，参与方可以更好地管理他们的利率风险，提高资金利用效率，并在市场利率波动时保护自己的利益。

利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换（Interest Rate Swap, IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易。

最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率。

而在实际结算时，双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮动利率的交易方支付（浮动利率－固定利率）*名义本金。

利率互换的基本原理是基于比较优势。

比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同，所处地理位置不同，对于不同金融工具使用的熟练程度不同，取得资金的难易程度不同等原因，在筹资成本上存在着比较优势。

这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议，在各自领域各展所长，然后相互交换债务，从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的。

例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.4%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0.7%。

表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资，A公司都拥有绝对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势。

现假设A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益。

因此，A公司按7%的固定利率筹措资金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换。

于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付7.1%的利率以达成该利率互换协议。

在此协议下，B的融资成本为7.1%+LIBOR+0.7%-(LIBOR-0.2%)=8%，低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR-0.2%+7%-7.1%=LIBOR-0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本。