金融工程-第九章 互换及互换应用
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第一节互换概述
一、互换定义
简单的说,互换是指在互换方之间将各自资产收益或负债成本现金流互相调换。在互换交易中,一般总是双方将各自比较优势的资产或负债或现金流与另一方进行交换。
二、互换买方卖方
这里以常见的固定利率对浮动利率互换为例介绍。互换的买方指利率互换中固定利率支付方(同时也是浮动利率接受方);互换的卖方即浮动利率支付方(同时也是浮动利率接受方)。
三、互换作用
1.互换双方可以利用各自的比较优势,降低筹资成本,并防范互换各方面面临的汇率、利率变动风险。
2.互换交易可以使互换各方方便地筹集到所希望的期限、币种及利率结构的资金。并可使互换方资产负债相匹配,以适应其资产负债管理要求。通过互换业务,还可以将流动性较差的债务加以转换,并使互换方财务状况得以改善。通过互换,还可以使跨国公司避免外汇管制及税收政策方面的限制,以充分利用跨国公司的独特优势。
四、互换的种类
从所涉及交易品种划分,互换可分为货币互换、利率互换、商品互换及股权互换及信用互换,还有衍生互换。
我们在后面的章节中逐一介绍。
第二节利率互换
一、利率互换概念
利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之间的调换,最基本的利率互换是固定利率支付或收取与浮动利率的支付或收取的交换。
最普通的利率互换是一方同意向另一方支付固定利率,同时另一方同意向对方支付浮动利率。实际上只需某一方支付二者的净利差即可。支付固定利息的一方称为互换买入方,支付浮动利息的一方称为互换卖出方。
基本原理是:互换双方利用在不同资金市场上的比较优势进行信用套利。即双方从信贷市场的不完全性或市场的低效率中共同获利。
二、利率互换概述
利率互换是那些需要管理利率风险的银行家、公司财务主管、资产组合经理们使用的常见工具。同其它金融衍生工具一样,互换可以使你在不必调整基础资产组合的条件下从而控制风险水平。助学金营销协会(SALLIE MAE)在1982年签订了第一张互换合约。
一些固定利率资产会带来固定的利息;这些资产产生的收入水平不会随着市场利率的变动而变化。而其它资产却会有浮动的、变化的利息。典型的浮动利率是LIBOR或美国短期国债利率,最普便使用的浮动利率是6个月期的浮动利率。
在一项互换交易中,有两个主要的参与者,其中一方支付固定利率,另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一方是买进互换,支付浮动利率的一方是卖出互换。
随着互换市场的成长,很显然,标准化互换的出现既有助于市场的发展,又可以减少起草合同的相关的法律费用。运用互换的金融机构已经认识到不必每次筹划一个新的互换交易都要起草新的合同文本。
这样就导致了国际互换交易商协会的诞生,现在更名为国际互换和衍生产品协会(ISDA)。它的出现反映了大规模衍生市场需要标准化,ISDA为标准化互换提供了一套标
准化术语和标准化的互换条件,包括利息计算的程序等。.这些ISDA条款称为主协议,自从1987年开始应用于许多互换当中。
实际上互换中还会包含一个中介机构,或者说互换交易机构,为了赚取中介费用, 互换交易机构要为进行的互换的一方寻找一个交易对手,也许自己暂时来充当互换交易的另一方。如果互换交易机构在互换中仅作为代理人而不参与交易,则称其为互换经纪人。如果互换交易机构在互换中持有头寸,它就被称为互换交易商,也称互换银行。互换银行积累的一些互换的头寸,计入其互换帐户。互换银行可以通过期货市场通过套期保值全部或部分对冲其互换帐户的头寸,如果互换头寸全部匹配,即来自各种不同互换中的浮动利率和固定利率的支付义务全部抵消,这样互换银行不持有任何市场头寸,仅仅从交易中收取手续费。这笔费用表现为互换的一方(或双方)的借款利率略微升高。
互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债,或者相反。同样也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资,或者相反。
互换价格就是互换双方同意的固定利率。互换利率和互换价格是同一个意思,但用的时候比较少。假设协定的固定利率(互换价格)是8.50%,浮动利率是LIBOR+100BP;互换的有效期就是互换协议的期限。互换的名义价值决定了利息多少。在像这样的一个利率互换中,仅仅交付净现金流即可,不必让双方汇来汇去。需支付额较大的一方扣除对方欠自己的利息,把净差额划给对方。注意这其中谁也没有向对方支付本金,这也是为什么互换合同中采用术语"名义"的缘故。一家公司做了一个一亿美元的利率互换,并不意味着它真的借贷了一亿美元。
采用互换会产生一种风险,即交易对手信用风险。因为没有交易结算所来保证互换的实施。有可能互换的一方违约,结果并不像初看起来那样严重。有风险的数额只是一方欠另一方的净值加上互换安排无法完成的机会成本,(可以设想到应该收取净现金流的一方不会违约,只有应支付净差额的一方才有可能违约)。
三、利率互换的特点
利率互换,是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。债务人根据国际资本市场利率走势,通过运用利率互换,将其自身的浮动利率债务转换为固定利率债务,或将固定利率债务转换为浮动利率债务的操作。利率互换不涉及债务本金的交换,即客户不需要在期初和期末与银行互换本金通过利率互换。
四、利率互换的功能
利率互换是一项常用的债务保值工具,用于管理中长期利率风险。客户通过利率互换交易可以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债。一般地说,当利率看涨时,将浮动利率债务转换成固定利率较为理想,而当利率看跌时,将固定利率转换为浮动利率较好。从而达到规避利率风险,降低债务成本,同时还可以用来固定自己的边际利润,便于债务管理。
举例来看,某公司有一笔美元贷款,期限10年,从1997年3月6日至2007年3月6日,利息为每半年计息付息一次,利率水平为USD 6个月LIBOR+70基本点。公司认为在今后十年之中,美元利率呈上升趋势,如果持有浮动利率债务,利息负担会越来越重。同时,由于利率水平起伏不定,公司无法精确预测贷款的利息负担,从而难以进行成本计划与控制。因此,公司希望能将此贷款转换为美元固定利率贷款。这时,公司可与中国银行续做一笔利率互换交易。
经过利率互换,在每个利息支付日,公司要向银行支付固定利率7.320%,而收入的USD 6个月LIBOR+70基本点,正好用于支付原贷款利息。这样一来,公司将自己今后10年的债务成本,一次性地固定在7.320%的水平上,从而达到了管理自身债务利率风险的目的。利率互换形式十分灵活,可以根据客户现金流量的实际情况做到"量体裁衣",既适用于已有