第七章 营运资金管理
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第七章 营运资金管理
本章主要讲授营运资金的含义与特点，现金管理、应收账款管理和存货管理。通过本章学习，主要掌握和理解以下内容：现金管理的意义、现金的成本和现金持有量的确定；应收账款的作用与成本、信用政策和应收账款管理措施等。
PT中浩于2001年10月22日依法终止上市。追溯该公司上市至退市的轨迹，可以发现多元化和高负债的经营方式是该公司走向失败的重要原因。公司经营范围涉及家具、化妆品、房地产、通讯等领域。到1999年，年报中公司的合并报表包括了19家子公司，另外21家子公司未进入合并报表，还有23家联营公司和其他投资公司。
由于一直实施多元化的经营的方针，对资金需求比较大，公司一开始就高负债经营，尽管上市的1992年筹集到3955万元人民币和4992万元港币，但当年资产负债率仍达75%。1997年全部资产仅1.62亿元（以后该公司的净资产一直为负）。由于规模小、资源分散，尽管公司投资了很多企业，但并没有形成自己的优势企业或龙头企业，也没有找到对公司利润有显著贡献的利润增长点，一直以投资收益或各种非营业收入支撑利润。
1994年后，由于公司业绩下降失去配股资格，也就失去了资本市场筹资的功能。为了继续维持其多元化发展，不得不扩大举债规模。到2000年中期，整个集团的资产负债率已达169.24%，短期借款更是达到6.74亿元。由于盈利能力下降，负债过多，公司营运资金越来越少，终于出现负数， 2001年中期已达到-94002万元，难以维持正常经营，最终不得不黯然退市。
对营运资金的不当管理是PT中浩退市的原因之一，由此也可以看到营运资金管理的重要性。
第一节 现金和有价证券管理
一、现金的基本内容
现金是立即可以投入流通的交换媒介。
◎ 现金是公司中变现能力及流动性最强的资产。
◎ 现金包括库存现金、各种形式的银行存款、银行本票、银行汇票等。
◎ 有价证券是现金的一种转换形式，是“现金”的一部分。
二、公司持有现金的动机
● 交易性需要
● 预防性需要
● 投机性需要
保证公司生产经营所需现金的同时，节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得更多的投资收益。
最佳现金持有量的确定方法：
1.成本分析模式
通过分析公司持有现金的相关成本，寻求使持有现金的相关总成本最低的现金持有量的模式。
（1）根据不同的现金持有量测算并确定有关成本数值。
（2）按照不同的现金持有量及其有关成本资料编制最佳现金持有量预测表。
（3）在测算表中找出相关总成本最低的现金持有量，即最佳现金持有量。 优点：相对简单、易于理解。
缺点：要能够比较准确地确定相关成本与现金持有量的函数关系。
从现金周转的角度出发，根据现金周转速度来确定最佳现金持有量的模式。
2.计算现金周转期
现金周转期=应收账款周转期-应付账款周转期+存货周转期
【例】某公司年现金需求量为720万元，其原材料购买和产品销售均采取赊账方式，应收账款的平均收款天数为30天，应付账款的平均付款天数为20天，存货平均周转天数为90天。
现金周转期＝30-20+90＝100（天）
现金周转率＝360100＝3.6（次）
目标现金持有量＝720÷3.6＝200（万元）
使用条件：
（1）公司预计期内现金总需要量可以预知；
（2）现金周转天数与次数可以测算，并且测算结果应符合实际，保证科学与准确。
假设前提 ：
（1）公司的现金流入与流出量是稳定并且可以预测的；
（2）在预测期内，公司的现金需求量是一定的；
（3）在预测期内，公司不能发生现金短缺，并且可以出售有价证券来补充现金。
基本原理 ：
将公司现金持有量和有价证券联系起来衡量，即将持有现金机会成本同转换有价证券的交易成本进行权衡，以求得二者相加总成本最低时的现金余额，从而得出目标现金持有量。
假设AST公司预计每月需要现金720 000元，现金与有价证券转换的交易成本为每次100元，有价证券的月利率为1%，
要求：计算该公司最佳现金持有量；
每月有价证券交易次数；
持有现金的总成本。
模型局限性：
（1）这一模型假设计划期内只有现金流出，没有现金流入。事实上，绝大多数公司在每一个工作日内都会发生现金流入和现金流出；
（2）这一模型没有考虑安全现金库存，以减少发生现金短缺的可能性。
3.随机模式
将不确定性引入现金管理中，提出了公司在现金流量每日随机波动、无法准确预测情况下确定目标现金持有量的一种方法。
基本假设：
公司每日的净现金流量近似地服从正态分布，它可以等于正态分布的期望值，也可以高于或低于其期望值，因此，公司每日净现金流量呈随机型变动。
制定一个现金控制区间，定出上限（H）和下限（L）以及回归点（Z）或最佳现金持有量。
基本步骤
（1）确定现金持有量的下限（L）；
（2）估算每日现金流量的方差（σ2）；
（3）确定利息率（K）和交易成本（F）。
（4）根据上述资料计算现金持有量上下限及回归点。 【例】假设ASY公司根据现金流动性要求和有关补偿性余额的协议，该公司的最低现金持有量为5 000元，每日现金流量的标准差为900元，有价证券年利率为10%，每次证券转换的交易成本为72元，如果一年按360天计算。
要求：计算随机模式下该公司最优现金返回线（R）、上限（H）以及平均现金持有量。
模型应用应注意的问题
（1）现金持有量返回线（R）并不是现金流量上限和下限的中间值，它取决于每次的交易成本，每一期的利率以及现金净流量的标准差等因素。
（2）现金持有量返回线（R）与交易成本F正相关，与机会成本r负相关。这一发现与存货模式的结论是基本一致的。
（3）随机模式说明现金持有量返回线（R）及平均现金持有量都与现金流量这一变量正相关。这意味着现金流量更具不确定性的公司应保持更大的平均现金持有量。
第二节 应收账款管理
应收账款是指公司因赊销产品或提供劳务而形成的应收款项。投放于应收账款而放弃的其他收入。
应收账款的机会成本＝维持赊销业务所需要的资本×资本成本
【例】假设某公司预测的年度赊销收入净额为3 000 000元，应收账款周转天数( 或收账天数)为60天，变动成本率为60%，资本成本为10%。计算:
(1)应收账款周转率 ;(2)应收账款平均余额;
(3)维持赊销业务所需要的资本 ;(4)应收账款的机会成本
应收账款周转率 = 360÷60 = 6(次)
应收账款平均余额= 3 000 000÷6 = 500 000(元)
维持赊销业务所需要的资本
= 500 000×60% = 300 000(元)
应收账款的机会成本=300 000×10% =30 000(元)
公司对应收账款进行管理所耗费的各种费用主要包括：对客户的资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收账费用、收集相关信息的费用、其他相关费用。
坏账成本
应收账款因故不能收回而给公司带来的损失。
应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本
信用风险是公司由于实施商业信用而使应收账款收回产生的不确定性。
信用评估程序：（1）获取申请者的相关信息；（2）分析信息以确定申请者的信用可靠度；（3）进行信用决策，实施信用标准。
信用评估方法
（1）5C评估法（或5C评估系统）
（2）信用评分法
（1）品质(Character)——客户履行履行偿债义务的可能性 。
（2）能力(Capacity)——客户的偿债能力。
（3）资本(Capital)——客户的财务实力和财务状况。
（4）抵押品(Collateral)——客户拒付时能被用作抵押的资产。
（5）条件(Condition)——可能影响客户付款能力的经济环境。
【例】ABD公司预计在现行的经济政策下，全年赊销收入净额为240万元，变动成本率为65%，资本成本 (或有价证券利息率)为10%，假设固定成本总额保持不变。该公司信用经理考虑了三个信用条件的备选方案：A：维持现行“n/30”; B：将信用条件放宽到“n/60”; C：将信用条件放宽到“n/90”
计算步骤
1. 计算各方案信用成本前的收益
信用成本前的收益= 赊销额 – 变动成本= 赊销额（1 – 变动成本率）
2. 计算各方案的信用成本
3. 计算各方案的信用成本后的收益
信用成本后的收益 = 信用成本前的收益 – 信 用成本
4.决策: 选择信用成本后收益最高的方案
承前【例】如果公司选择了B方案，但为了加速应收账款的回收，决定将赊销条件改为“2/10，1/20，n/60”(D方案)，估计约有60%的客户(按赊销额计算)会利用 2%的折扣；15%的客户将利用1%的折扣。坏账损失降为2%，收账费用降为3万元。
应收账款平均收账期＝60%×10 + 15%×20 + 25%×60 = 24(天)
应收账款周转次数 = 360 / 24 = 15(次)
应收账款平均余额 = 264 / 15 = 17.6(万元)
维持赊销业务所需要的资本= 17.6×65% = 11.44(万元)
应收账款的机会成本 = 11.44×10% = 1.144(万元)
坏账损失造成的资本损失 = 264×2% = 5.28(万元)
现金折扣减少的收入= 264×(2%×60% + 1%×15%) = 3.56(万元)
第三节 存货管理
存货是指企业在生产经营中为销售或耗用而储备的各种资产，如原材料、燃料、低值易耗品、自制半成品、产成品等。
工业企业通常有三类存货：
1.原材料 2.在产品 3.产成品
存货存在的必要性：
1.市场断销。
2.企业距供货点较远而需要必要的途中运输及可能出现的运输故障。
3.出自价格的考虑。
一、存货总成本的构成
1.采购成本。由买价、运杂费等构成。
2.订货成本。为订购材料、商品而发生的成本。一般与订货数量无关，而与订货的次数有关。
3.储存成本，物资储存过程中发生的仓储费、搬运费、保险费、占用资金支付的利息等。
4.缺货成本。由于存货供应中断而造成的损失，包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存短缺造成的拖欠发货损失和丧失销售机会的损失。
二、基本经济订货量
经济订货量基本模型需要设立的条件：
1.企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货。
2.能集中到货，而不是陆续入库。
3.不允许缺货，即无缺货成本。
4.需要量稳定，并且能预测，即为常数。
5.存货单价不变，不考虑现金折扣。
6.企业现金供应充足，不会应现金短缺而影响进货。
7.可需存货市场供应充足。
