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第九章 保险风险证券化

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刍议我国保险业风险证券化的可行性

刍议我国保险业风险证券化的可行性

、
保 险 风 险证 券 化 的产 生 和 发 展
保险风险证券化 的概念最早是 由美 国学 者 Ｒ ｂｒ Ｇ ｓａ ｏｅｔ ｏｈｙ和 失 。保险人根据对巨灾发生预期的判断买人看涨 或看 跌期权 ， 对 Ｒｅ ａ ｌ ａｄ ｒ １７ ｉ ｌ ｎ ｏ 在 ９ ３年 发表 的一篇关于保 险衍生产 品的论文 预期损失用获得 的收益进行对冲 。 ｈ ｘＳ 从而保障保险公 司的偿 付能力
《 构建再保险期货市场 的可行性研究》 中提出的。 他们率先探讨 了 不受重大影响。
保险市场与资本市场结合 的问题 。 提出将再保险风险转移至资本
市场 ， 希望通过 风险证券化或 保险 衍生 产品 ． 决再保险市场承 解
３． 巨灾期 货
巨灾期货是定价 基础 与某种巨灾的损 失指数相连结 的期货 ，
上 世 纪 末 全球 发 生 了前 所 未 有 的 巨 灾损 失 。１９ 年 、９ ９年 期 ， ９ ２ １９ 则承保赢 利可 以弥补期贷损 失 ， 障了保险公 司的财 务稳 定 保
的保险损失额分别高达 ３４亿美 元和 ３ ３亿美元。崮际再保险公 性 和偿 付能力 ； 于投资者 ， ５ ３ 对 如果保险 损失没有超 过预期 则获得 司损失惨重 ． 全球保险 资本急剧减 少． 连带 巨灾再保险 市场 为之 高于固定收益产品（ 如围债等 ） 的利润 低迷 ， 由于巨灾风险难 以分散 ， 利用 资本 市场 分散保险风险 的建 议蒋度提 出 。 保险风险证券化 的才真正提上议 事 日程 。
司分保 来承担 。 风险在保险业集 中， 因而抗巨灾能力较 弱。 近年来 或利息的部分或 全部。而保 险人或 再保 险人获得相 应的资金 。 用
高速 发展的我国保 于赔付超过 限额 的损 失 ； 如果 巨灾没有发生或者巨灾损失 没有超

第七讲 巨灾风险证券化1

第七讲 巨灾风险证券化1

三、资产证券化的种类
可证券化的基础资产的品种繁多，包括各 类贷款、应收账款、商业票据、版税收入、 租赁费、公用事业收费、证券等各类能产 生可预期的稳定现金流的资产 。 依据不同的资产类别，资产证券化可分为 不同的种类，如（1 _______证券化（2 不同的种类，如（1）_______证券化（2） _____证券化（3 _______证券化（4 _____证券化（3）_______证券化（4） ________证券化。 ________证券化。
三、保险风险证券化存在的理由
（1）保险业的承保能力。由于巨灾的发生， 使保险业的承保能力产生不足。从美国来 看，巨灾损失严重地削弱了美国财产/ 看，巨灾损失严重地削弱了美国财产/意外 事件保险业的资金( 2500亿美元)，财产/ 事件保险业的资金(约2500亿美元)，财产/ 意外保险业面临偿付能力威胁。而资本市 场可以很容易地处理这个损失，因为财产/ 场可以很容易地处理这个损失，因为财产/ 意外业的整个净值仅占美国股票市值的1%意外业的整个净值仅占美国股票市值的1%2%。因此，当财产/意外保险业面临偿付能 2%。因此，当财产/ 力威胁时，可以想象一个大的巨灾损失能 很容易被资本市场所处理。
保险风险证券化的产生与发展（2）
1992年，美国芝加哥商品交易所推出了巨灾保险 1992年，美国芝加哥商品交易所推出了巨灾保险 期货和期权，从而开创了保险衍生产品的先河。 但由于金融期货产品设计缺陷和金融期货市场尚 未成熟的原因，金融期货产品上市后不久即中止 交易。 1993年美国芝加哥交易所再次推出巨灾风险买权 1993年美国芝加哥交易所再次推出巨灾风险买权 价差，但上市后不到两年又告停止。 直到1995年才推出财产赔偿服务(PCS)巨灾期权， 直到1995年才推出财产赔偿服务(PCS)巨灾期权， 从此，整个期货市场才开始注意到保险风险的证 券化问题。

保险风险证券化

保险风险证券化
• 5、巨灾股权卖权 是一种以股票为交易标的的期权。 即保险公司支付卖权权利金，向市场投资者或风 险承担者购买卖权，约定当公司所承担的巨灾损 失超过约定金额时，公司得向其行使卖权，以预 定的价格将公司的股份出售给投资者或风险承担 者，立即取得资金用于巨灾损失赔偿。
• 在早期，风险证券化主要是巨灾风险证券化，但 是随着保险公司的不断创新，目前在国际市场上
20 世纪 90 年代以来，我国保险业作为朝阳 行业飞速发展。近几年来，我国保险资产年平均 增速超过 30％，远远高于我国同期 GDP 增长的 速度，并于 2005 年中期突破一万亿元。但是，
随着我国保险公司数量的迅速增加，竞争日趋激 烈，我国保险公司资本实力薄弱、偿付能力不足、 投资收益较低等弱点已经成为制约我国保险业进 一步发展的瓶颈，积极发展保险风险证券化就有 了非常重要的意义。
• 3、巨灾期货 巨灾期货是1992年推出的一种套期保 值工具,其交易价格一般与某种巨灾的损失率或损 失指数相联结，这种期货合同通常设有若干个交割 月份，在每个交割月份到期前，保险公司和投保人 会估计在每个交割月份巨灾损失率的大小，从而决 定市场交易价格。
• 4、或有资本票据 即保险公司与投资人约定，一旦 约定的事件发生，如公司遭受巨灾损失达约定金 额，公司将立即向投资者发行资本票据，筹集现 金或其他流动资产，用于处理巨灾风险赔款，也 可以提高资本的充足性。这是保险公司进行风险 融资的一种创新方式。
出现了寿险和车辆损失险的证券化的创新尝试， 如法国安盛集团曾将2亿欧元的车险进行了风险证 券化。
三、保险风险证券化在中国发展的可行性分析
近年来保险证券化产品在国际保险市场得到了 长足的发展，保险证券化在中国也应该得到相应 的发展，这既有开展的现实必要，也有来自保险 业的内在动力。

国际保险风险证券化的“成本之谜”研究

国际保险风险证券化的“成本之谜”研究
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第２ ３卷
第３ 期
北 京 Ｔ 商 大 学 学 报 （十 科 学 版 ） 丰会
Ｖ０ ． ３ Ｎｏ３ １２ ． Ｍａ ０８ ｖ ２０
Ｊ Ｕ Ｎ ＬＯ ＥＪＮ Ｅ Ｈ Ｏ Ｏ ＹＡ ＤＢ ＳＮ Ｓ Ｎ Ｖ Ｒ ＩＹＳ Ｃ Ａ ＣＥ Ｃ ） Ｏ Ｒ Ａ ＦＢ ＩＩＧＴ Ｃ Ｎ Ｌ Ｇ Ｎ Ｕ Ｉ Ｅ ＳＵ Ｉ Ｅ ＳＴ （Ｏ Ｉ ＬＳ ＩＮ Ｅ
（ｎｕａ ｃ ｅｕｉｚｔ ｎ ＩｓｒｎｅＳ ｃ ｒｉ ｉ ）作 为 一种 金 融 风险 管理 ｔａｏ
Ｔ 具 。是 指把 保 险风 险 通过 金 融 有价 证 券 向资 本 市 场转 移 。保 险 风 险证 券化 过 程 包括 以 下两 个要 素 ： １ 把 保险 业不 确 定 的现 金 流转 换 成 可买 卖 的 （） 金 融有 价证 券 ：２ 通 过买 卖 这 些有 价证 券 使保 险 （） 风 险 向资本 市场 转移 第 一个要 素 属于 “ 金融 Ｔ程 学” 的范畴 ， 质上 是 把保 险 现金 流拆 分 、 合 ， 本 组 变
风 险证 券 化 是 ２ ０世 纪 ９ ０年代 以来最 引人 注 目的 国际金 融创 新之 一 ，它 突 破 了传 统 风 险转 移
手段 的作 用范 同 。比较 成功 地 利用 了资本 市 场 巨 大 的风险 承载 能 力 ，把保 险业 自身承 担不 了 的大
风 险证 券 化一 般 是指 保 险风 险 的证 券化 。 ＲｃａｄＷ． ｏｖｔ １９ ） 出“ 险 风 险证 券 化 ” ｉｈｒ Ｇ ｒｅ （９ ９ 指 ｔ 保
具 有革命 性 的意 义
关 于风 险证 券 化产 生 发展 的动 因 。主 流 观点
认 为 ，南风 险 集聚 所 导致 的再 保 险 承保 能 力短缺

保险风险证券化--巨灾债券

保险风险证券化--巨灾债券

保险风险证券化--巨灾债券
陆珩瑱;陈伟忠
【期刊名称】《华东经济管理》
【年(卷),期】2003(017)004
【摘要】巨灾债券作为连接资本市场和保险市场的工具,既分散了保险的风险,又为投资者增加了投资品种.本文分析了巨灾债券出现的原因,系统阐述了巨灾债券的定义和基本架构.并分析了巨灾债券的优缺点.最后提出在我国发展巨灾债券的建议.【总页数】3页(P111-113)
【作者】陆珩瑱;陈伟忠
【作者单位】同济大学,现代金融研究所,上海,200092;同济大学,现代金融研究所,上海,200092
【正文语种】中文
【中图分类】F830.91
【相关文献】
1.我国农业巨灾风险证券化研究——以巨灾债券为例 [J], 韩霜;李曼曼;鞠亚双
2.我国保险风险证券化的可行性研究——从巨灾债券看我国保险风险证券化的障碍及相关制度安排 [J], 杨文生;安加锋
3.巨灾债券与巨灾保险风险分散 [J], 马莉
4.分摊保险风险的新工具——巨灾债券 [J], 冯鹏程;蒋菲
5.我国巨灾风险证券化实施路径研究——以巨灾债券视角 [J], 李子耀
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论保险公司的巨灾风险管理——再保险方法与风险证券化

论保险公司的巨灾风险管理——再保险方法与风险证券化

理人的投资管理 能力 ， 选择出合适 的受 托人 、 投资管理人 ； ②应 结
理的基本政策或者原则 ； ③ 可 以对受 托人 、 投 资管理人制订科学
的 激励 约束 机制 ， 对 于 能 力 欠 佳 的 受托 人 、 投 资管 理 人 及 时 更 换 。 而 处 于决 策 核 心 地 位 的受 托 人 则 应 充分 发挥 受 托 人 作 用 ． 不
［ 关键 词 ］巨灾 风 险 管 理 ； 再保险 ： 风 险证 券 化 ： 巨灾债 券
ｄ ｏ ｉ ： １ ０ ． ３ ９ ６ ９ ￣ ． ｉ ｓ ｓ ｎ ． １ ６ ７ ３—０ １ ９ ４ ． ２ ０ １ ３ ． ０ ６ ． ０ ２ １ ［ 中图分类号 ］Ｆ ８ ４ ０ ３ ［ 文献标识码］Ａ
风 险证 券 化 方 法 成 为 国际保 险 市场 的新 动 态 。 巨灾债 券 通过 引入 资 本 市 场资 金 以扩 大保 险 市场 的 风 险容 量 并 实现 了 巨灾风
险 的 转移 及 扩散 。 而 资本 市场 引入 巨 灾债 券 也 被 证 明是 对 投 资组 合 的优 化 。 风 险证 券 化 的应 用在 我 国有 着广 大 的发 展 前 景 。
［ 收稿 日期 ］ ２ ０ １ ２ ， 无论是 比照国际水平 ， 还 是 对 比 我 国 政 府 的财 政 承 受 能
要 让 社 会 大 众 意 识 到 我 国 的养 老 问题 不 能 完 全依 赖 于政 府 ，
力， 这 个 替 代 率 标 准 已不 低 。 而 国 际公 认 的标 准 是 退 休 收 入 替 代 依 赖 于 国家 ， 每 个 企业 、 每个 人 都应 该 承 担起 自 己的养 老 责任 。 率（ 即 退 休 后 的 收 入 与 在 职 收入 之 比 ） 达到７ ０ ％左 右 时 。 才 能 有 ３ － ３ 扩 大 投 资范 围 ， 增 加 投资 品 种 ， 提 高组 合 收益 ， 分 散 投 资风 险 比 较 理 想 的 养 老 状 态 。替 代 率 缺 口 只能 依 靠 快 速 发 展 补 充 养 老 在 扩 大 企 业 年 金 投 资 范 围方 面 ， 可 考 虑 开放 养 老 金 在 非 资 本 保障体系来弥补。 市场产权 、 物 权 领 域 和 国外 的投 资 ： 在 增 加 投 资 品 种方 面 ． 可 考 虑 ２ － ３ 企业 年 金 投 资 范 围狭 窄 我 国 对 企 业 年 金 投 资 的 监 管 基 本 上 遵 循 的 是 定 量 限 制 的 思 路， 政府对企业 年金基金投资实行较 为硬性的管制 ， 如 对 投 资 品 种 及 投 资 规模 比例 予 以 限制 。根 据 《 企业年金基金的管理办法》 ， 企业 年 金 基 金 财 产 限 于 境 内投 资 ， 投 资范围仅包括银行 存款 、 国 券 投 资 基 金 、股 票 以及 信 用 等 级 在 投 资 级 以 上 的 金 融 债 、 企业 （ 公司 ） 债、 可转 换 债 （ 含分离交 易可转换债 ） 、 短期 融 资 券 和 中期 票 据 等 金 融 产 品 。 由于 投 资 范 围 限 制 ， 造 成 了年 金 投 资 管 理 人运 作“ 趋 同化 ” ， 企 业 年 金 的 资 金 投 向基 本 局 限 于 股 票 和 债 券 ． 这 样

我国汽车保险风险证券化初探

我国汽车保险风险证券化初探【摘要】目前我国汽车保险业快速发展，车险证券化已经具有了一定基础。

本文提出参照目前的巨灾保险制度，分析在我国实行汽车保险证券化可行条件，并构建了一系列的产品，探讨我国推行汽车保险风险证券化发展。

【关键词】汽车保险风险证券化2012年9月25日，保监会发出《关于支持汽车企业代理保险业务专业化经营有关事项的通知》，通知鼓励和支持我国汽车企业出资设立保险代理、保险经纪公司。

这将推动汽车企业代理保险业务专业化经营，有利于汽车保险衍生品业务的发展，也为汽车保险证券化提供发展机会。

一、问题的提出所谓证券化，即金融业务中证券业务的比重不断增大，信贷流动的银行贷款转向可买卖的债务工具，其主要分为资产证券化和融资证券化两类。

作为保险资产证券化的一种，汽车保险风险证券化其实是把汽车保险公司中缺乏流动性但具有预期未来稳定现金流的资产聚集起来，形成了一个资产池，通过结构性重组，将其转化为可以在资本市场出售和流通的证券，其实质是将汽车保险公司的现金流转换成可交易的金融证券。

在国外，汽车保险证券化已经成为资产证券化中占较大份额的项目，它将汽车保险这一缺乏流动性但能产生可预见现金流量的资产转化为在金融市场上可以出售和流通的证券。

在我国，汽车保险证券化还是一个较新的概念。

二、汽车保险证券化的必要性汽车保单证券化通过建立汽车保险支持其证券，使得资本市场的资金可以更好地进入保险市场，从而更好地帮助汽车保险公司和再保险公司转移保险风险。

汽车保险证券化是在保险业化解风险的一条途径，它使得投保人不必像购买传统再保险那样承受信用风险。

并且通过汽车保险资产或者负债具有证券流动性，从而有利于改善资产和负债的质量。

证券化也改变了保险公司汽车保险项目的资产负债结构，使得保险公司负债匹配更为合理，有利于保险公司的稳健经营。

三、汽车保险风险证券化的主要形式结合我国汽车保险自身特点，汽车保险证券化主要可采取以下形式：汽车保险债券、汽车保险互换以及汽车保险期货。

我国保险业风险证券化的可行性研究


来 保 险 业 内 部扩 人到 了外 部 的资本 市场 ：从 金 融角度 看 ，保险 风 险 证券 化 具 体 实施 过程 就 是
一
个 资产 证券 化过 程 ，这里 的 资产 就 是保 险 公 司的负债 。 保 险 风 险证 券化 源 丁 巨灾风 险 ，产 品 形态 涵 盖期 货 、期权 、债 券 、风 险 组合 互 换 等
随着 我 国保 险 公司数 量 的迅速 增 加 ，竞 争 日趋 激 烈 ，我 国保 险 公 司资本 实力 薄 弱 、偿 付 能力
不 足 、投 资 收益 较低 等弱 点 已经 成 为制 约 我 国保 险业进 一 步 发展 的瓶颈 ，积 极 发展 保 险风 险
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２０ ０ ６年 第 ２期 （ 第 ９ 期） 总 １
福 建 金 融 管 理 十 部 学 院学 报 Ｊ ｕ ｎ ｌ ｆ ｕ ｉｎＩ ｓｉ ｔ ｆ ｉａ ｃａ ｄ ｎｓｒｔｒ ｏ ｒ ａ ｏ ｊａ ｎ ｔ ｕｅｏ ｎ ｎ ｉｌ ｍｉｉｔａｏｓ Ｆ ｔ Ｆ Ａ
险 公 司方 法 和金 融 市场 方 法 融 合 进 而扩 展 彼 此 功 能 的 结 果 从 风 险 管 理 需 求 看 ，其 根 源是 公 司风 险 管理 变
化 ，直接 原 因是保险公 司 自身的风险 管理要 求， 我 国试行保 险风险证 券化 ，应该整合保 险公 司的金 融功能，
完善 偿 付 能 力监 管 。
ＮＯ． ０ ６ ２２ ０ Ｓ ｒａ ｅｉｌ ＮＯ． ９ｌ
我 国保 险业风 险证化 的可行性研 究
高跃 生
（ 中南 财 经 政 法 大 学 ， 湖 北 武 汉 ４ ０ ６ ） ３ ０ ０
摘 要 ：保 险 风 险证 券 化 是 金 融和 保 险 在 风 险 管理 领 域 融 合 的根 本课 题 从 风 险 管 理 供 给 看 ， 它 是保

保险风险证券化与再保险

４ ８《 中文核心期刊要目总览》 会计类核心期刊
在风 险证 券化 交易 中经 常使 用 的 参 量触 发机制 ，虽 然能 显著 地减 少来
计、 投资 、 信托 、 票据 等方 方 面面 ， 均 需
各 方 专 业 人士 有 效 合 作 才能 成 功 费
用高 昂 。 相 比之 下 ， 传统 再保 险 随时可
以办 理 。因此 ， 与 传统再 保 险相 比 ， 交 易 成 本 足 保 险 风 险 证 券 化 的 缺 点 之
一
，
如果 不能 得到 实质性 的解 决 ， 保 险
各 自的优势 ， 通力合 作 ， 共 同培育 市场 。 对监管机构 来讲 ， 应该 为保 险风 险证券
化创造一个 良好 的外 部环境 ， 尽 快制定 出有利其 发展 的法律 法规 ， 允许 开办 聚 在风 险债 券交易 的二 级市场等 。
（ 三） 风 险 问题
首先 ，传统 再保 险对 保 险人 提供 的 巨灾风 险保 障 的有 效性 很 高 。就单
成实 质性 的冲击 ，但 保险 风 险证券 化
对再保 险 的潜在 影 响是 巨大 的。 （ 一） 保险风 险证券化发展前景 良好 保 险 风险证 券化 不仅 具备 很 多再 保 险所欠缺 的优点 ， 更重要 的是顺 应 了 时代 发展 的潮 流。 现 代社会经 济发展 的 标志之 一就 是资 本市 场 的不断 发展 和
险 风 险 汪 券 化 的相 关 问 题 。
一
的界定 ， 发行 内容说 明书 的起 草 、 定 稿
目前保 险风 险证 券化 仍处 于发 展
的初 级阶段 ，短 期 内不会 对再 保 险形
和发 布 ， 以及 最后 债券 的销 售 。 保 险风

公司制度风险转移方案范本

公司制度风险转移方案范本一、背景及目的随着市场经济的快速发展，企业面临的风险日益增多，如何有效地识别、评估和控制风险，确保企业的稳健运营，已成为企业管理的重要组成部分。

风险转移作为一种风险管理手段，能够帮助企业将风险转嫁给第三方，降低自身承担风险的压力。

本方案旨在为公司提供一种风险转移的范本，以便公司在面临各类风险时，能够有针对性地采取措施，实现风险的有效转移。

二、风险转移方案设计1. 风险识别与评估（1）企业应全面梳理内部和外部风险，包括市场风险、信用风险、操作风险、法律风险、合规风险等。

（2）采用风险评估方法，如风险矩阵、风险因子分析等，对识别的风险进行定量和定性评估，确定风险的严重程度和发生概率。

2. 风险转移策略（1）保险转移：企业应根据风险评估结果，购买相应的商业保险，将风险转嫁给保险公司。

在选择保险产品时，要充分了解保险条款，确保保险范围、保额、保费等符合企业实际需求。

（2）非保险转移：企业可通过签订合同、协议等方式，将部分风险转嫁给合作伙伴、供应商等。

例如，在合同中设定免责条款、保证互助、基金制度等，降低企业承担的风险。

（3）风险证券化：企业可尝试将保险风险证券化，通过发行保险连接型证券（ILS），将风险转嫁给投资者。

这种方法的优点在于，可以为企业提供更为灵活的风险管理工具，同时拓宽融资渠道。

3. 风险转移实施（1）企业应与保险公司、合作伙伴等沟通，明确风险转移的具体事宜，确保合同、协议等法律文件的有效性。

（2）企业应定期审查风险转移策略，根据风险变化和企业战略调整，适时调整风险转移方案。

（3）企业应建立健全风险管理信息系统，加强对风险转移效果的监控，确保风险转移目标的实现。

三、风险转移方案评估与改进1. 企业应定期对风险转移方案进行评估，分析其在实际运行中的效果，发现问题及时改进。

2. 企业应关注风险管理领域的最新动态，学习借鉴先进的风险转移技术和方法，不断提升风险管理能力。

3. 企业应加强与外部专业机构的合作，如风险管理咨询公司、保险公司等，共同研究和开发更适合企业需求的风险转移方案。

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（五）巨灾保险期权的优缺点分析 1、优点 （1）交易成本较低 （2）道德风险较低 （3）信息公开 （4）合同流动性高 （5）信用风险低 （6）降低投资组合风险 （7）提供随时避险的功能
2、缺点 （1）存在基差风险 （2）成交量过小，风险分担能力不足
三、巨灾保险期货
（一）美国芝加哥交易所巨灾保险期货指数的选择
（四）PCS指数期权举例 1996年第3季度，保险公司A在东南部存在巨灾 风险暴露，因而欲对其超过2000万美元以后的 500万美元在巨灾损失进行套期保值。已知A公司 的损失风险相当于整个行业第3季度在东南部总 损失风险的0.1%。 （1）A公司应选择合适的期权合约 2000÷0.001=2000000（万美元）= 200亿美元。 折合指数值为200 2500÷0.001=2500000万美元=250亿美元，折合 指数值为250 因此A公司应选择200/250的看涨差价期权合约。
触发条件（trigger，有时也称摊赔条件）是指在 合约中预先约定的权利执行或义务履行的要件。 作为巨灾债券偿还与否的触发条件，通常的约定 条件有下列几种： （1）特定保险公司所可能遭遇的巨灾损失。 （2）整个行业的巨灾损失状况。 （3）特定巨灾事件。 （4）现有巨灾损失统计指标。
（二）巨灾债券的交易结构
4、PCS巨灾期权的种类 每一PCS巨灾期权可以根据损失金额大小（small cap及 large cap，前者以 PCS损失指数在0—195 或PCS指数价值在0—39,000之间，而后者是以损失 指数在200—495或PCS指数价值在40,000—99,000 之间）不同、损失延展期（六个月、十二个月）不 同、地理区、（全美、东区、中西区、西区、东北 区、东南区、加州、德州及佛州）不同、及交易月 份（3,6,9,12；及1年）不同、而可以任意组成360 种不同的巨灾期权，而可以适用各种承保业务的不 同，提供更高的避险功效。
巨灾损失 每季度或每年所发生的 $200 100,000,000
（二）PCS巨灾期权的交易规定 1、交易标的物 分别以全美、东区、中西区、西区、东北区、东 南区、加州、德州、佛州等，九个地理区的巨灾损 失指数，为巨灾期权的交易标的物。 2、指数价值的计算 每点PCS指数价值为200美元，故指数价值为 200×PCS指数美元。 3、交易月份及损失延展时间 所有的巨灾期权合同都有五种不同的交易月份，分 别为三月、六月、九月、十二月和每年。至于损失 发生后的损失延展期的决定，则分别有六个月及十 二个月两种。
损/益
80 100 盈亏平衡点= 80+保费
最大利润= 价差- 保费
最大损失=保费
可见，当年全国巨灾损失增加时，避险公司的巨 灾赔款损失上升，同时其手中所购入的80/100买权 价差，亦因巨灾损失攀升而产生利润，它通过该利 润来弥补该公司业务承保所造成风险。 因此，避险者可以视过去承保巨灾的损失情况， 同时配合公司的核保政策、业务来源的地区等因素， 购买合适、足够的巨灾保障层（layers），以达到 控制风险、分散风险的目的。
（三）PCS巨灾期权的交易特点
small cap 或 large cap 都是买权价差交易 （call spread）的一种，指避险者于同一时间内， 买进一执行价格较低的买权，同时卖出一执行价格较 高的买权，且买入与卖出的标的物月份及到期日完全 相同 。 目前市场上最常见的价差设计有：40/60价差(亦 即PCS指数在40—60之间，或40亿美元以上至60亿美 元下的已发生巨灾损失)，60/80价差，80/100价差及 100/120价差等，提供固定的巨灾损失区间，作为避 险者（即保险公司）规避特定损失区间的巨灾风险。
短期投资
互利 换率
分出公司
保险 合同
SPR
信托 合同
债券 合同
投资者
信托基金
（三）巨灾债券交易现金流量
短期投资
有后 入 扣 现的 基 除 金所 金 存
LIBOR
债券面额
分出公司
再保险费 存 入 基 金
SPR
支 付 利 息
投资者
债息支付
信托基金
（四）巨灾发生后的现金流量
短期投资
LIBOR
再保摊赔
分出公司
2、本金偿还型（principal protected） 所谓本金偿还型（principal protected），指 在约定期间内不论有无巨灾损失发生，都必须偿 还债券本金给投资者，只是本金偿还时间根据有 无巨灾损失发生而有所不同。如果期间内无巨灾 事件发生，则到期就偿还债券本金。反之，发生 巨灾损失事件，则不论巨灾发生金额多寡，债券 发行者得须根据合同所约定的偿付时间（通常为 十年后）偿还本金，且期间无需支付利息。
（3）保险连结型资本融资证券。即以巨灾 风险或保险风险的发生与否，作为未来公 司资本发行或股权转移的条件，以资本发 行或股权转移方式，在巨灾发生后立即提 供现金流量，解决短期现金不足资本减少 的问题。
第二节 保险风险证券化的品种 一、巨灾债券
（一）巨灾债券的触发条件 所谓巨灾债券（CAT债券），即指债券公开发行 后，未来债券本金及债息的偿还与否，完全根据巨 灾损失发生情况而定。即买卖双方通过资本市场债 券发行的方式，一方支付债券本金作为债券发行的 承购，另一方则约定按期支付高额的债息给另一方， 并根据未来巨灾损失发生与否，作为后续付息与否 及期末债券清偿与否的根据。
巨灾风险不是一种可以触摸到的、有形的东西， 因此必须要找到一种衡量巨灾风险大小的方法。芝 加哥交易所采用美国保险服务办公室数据公司提供 的资料来计算指数。全美大约有100多家保险公司按 月或按季向美国保险服务办公室(ISO)上报数据。美 国保险服务办公室根据它们的规模、保险业务种类 及收到的数据的完整性与可用性，从中至少选择10 家有代表性的公司作样本公司，用样本公司的巨灾 损失来衡量整个行业的巨灾损失。指数值= 25000× （统计巨灾保险损失）/（财产保费收入估计值）
2、“等同论”。台湾学者陈继尧先生 （2000）认为，保险证券化是以资本市场常 见的证券化程序，将巨灾风险或其他特定风 险，与证券本息偿付与否相挂钩，将风险转 移至资本市场，由资本市场的投资者来承担， 以解决传统再保险市场承保容量不足的问题。
国内学者刘京生（2001）认为，保险证 券化应包括保险资产证券化和保险产品证券 化两个方面。 李勇权（2004）将保险证券化划分为广 义和狭义两个范畴。广义的保险证券化包含 保险资产证券化和保险风险证券化，狭义的 保险证券化,主要指保险风险证券化。
（五）巨灾债券的优缺点 优点： 1、基差风险（Basis Risk）较低。 2、无信用风险。 3、增加承保能力。 4、稳定再保险市场价格。 5、能降低投资组合风险。巨灾债券为零贝塔的 投资工具，不存在市场风险，可以降低投资组合 风险。
缺点： 1、交易成本高昂。 2、可能影响股价。 3、低投资杠杆。 4、交易关系仅涉及合同期间。 5、投资者对巨灾风险不熟悉。
二、巨灾保险期权
（一）PCS期权的含义 PCS 巨 灾 期 权 采 取 以 PCS 公 司 （ property claim services of American Insurance Service Group Inc.）所定义的巨灾损失指数（PCS Index）作为其 巨灾期权的交易标的物（underlying instrument）， 巨灾损失指数是以各地理区域内每季或每年已发生巨 灾损失的总额除以一亿美元来计算的，至于指数的价 值则定为每点200美元，故其交易标的物的价值，如 下式表示：
三、保险风险证券化的类型
（1）保险连结固定收益债券，即将债券本金的未 来偿付或付息情况与保险事故发生与否相连结，如 巨灾债券。 （2）交易所巨灾选择权，即将巨灾发生的损失指 数作为交易标的，在交易所中进行各种衍生性金融 商品的买卖，使风险转移者能够通过巨灾选择权的 避险操作，以避险的收益来冲抵巨灾发生所导致的 赔付损失，达到稳定损失额的目的。
（3）A公司付出的代价 360×500=180000美元 180000÷5000000=0.036=3.6% A公司支出的期权费是18万美元，相当于套期保值额 的500万美元的3.6%
（4）A公司套期保值效果 第一，若到期时A公司的巨灾损失小于2000万美元， 那么损失范围就在公司的自留额内；同时PCS指数 值小于200，公司通过期权交易未获得赢利； 第二，若到期时公司的巨灾损失介于 2000万与 2500万之间，例如2480万，超出自留额480万美元， 这时PCS指数值为248。公司进行期权交易获得的 收益是500×200×（248-200）=4800000美元。恰 好可以弥补公司超出自留额部分的巨灾损失。
第九讲 保险风险证券化
本章主要讲述保险风险证券化的含义， 巨灾风险证券化的主要产品，如巨灾债券、 巨灾保险期权、巨灾保险期货、或有资本 票据和巨灾股权卖权等。最后探讨我国开 展保险风险证券化的可行性。从金融与保 险的融合角度理解保险发展与深化。
第一节 保险风险证券化的内涵
一、保险证券化与保险风险证券化 关于保险证券化是否就是保险风险证券化的观点， 主要可分为两种： 1、“包含论”。美国学者Skipper（1998）认 为，保险证券化是金融与保险中的风险汇集与转移 技术所创造出的一组资产或负债的现金流量支持的 证券；可见，按照Skipper的观点，保险证券化包 含保险资产证券化与保险负债（风险）证券化。
SPR
领 取 基 金 流通在外债券面 额，随着巨灾损 失摊赔而降低
投资者
信托基金
一般而言，依据巨灾损失是否会影响债券本金的 偿还来区分，债券偿付条件可分为本金没收型与本金 保证偿还型两类： 1、本金没收型（principal at risk） 又称本金不确定型或本金变动型（variable Principal），主要是指当巨灾损失额度超过债券合同 所约定的触发点或摊赔点（trigger point）时，所超 过的巨灾损失直接从本金中扣除，以赔付SPR公司的再 保摊赔，直到债券全部本金赔付巨灾损失殆尽；如果 债券合同到期后本金仍有所剩余的，则剩余部分的本 金则须偿还债券承购者。