芝加哥交易所管理概况

近代第一个期货交易所：芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade , CBOT)2006年10月17日美国芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期货交易所（CBOT）宣布已经就合并事宜达成最终协议，两家交易所合并成全球最大的衍生品交易所——芝加哥交易所集团芝加哥期货交易所网址：/芝加哥期货交易所是当前世界上最具代表性的农产品交易所。

19世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的不断集中和远期交易方式的发展，1848年，由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以完善，于1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。

芝加哥期货交易所除了提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。

芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加上的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。

成立于1848年的芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade - CBOT)是一个具有领导地位的期货与期权交易所。

通过交易所的公开喊价和电子交易系统，超过3600个CBOT会员交易50种不同的期货与期权产品。

在2003年，交易所成交量达到创纪录的4.54亿张合约。

在交易所早期，CBOT仅交易农产品，如玉米、小麦、燕麦和大豆。

交易所的期货合约经过多年的发展演变现包括非保存性农产品和非农产品，如黄金和白银。

CBOT第一种金融期货合约于1975年10月推出，该合约为基于政府全国抵押协会抵押担保证券的期货合约。

随着第一种金融期货合约的推出，期货交易逐渐被引进到多种不同的金融工具，其中包括美国国库中长期债券、股价指数和利率互换等。

另一个金融创新，期货期权，于1982年推出。

在过去的150多年中，CBOT的主要交易方式为公开喊价交易，即交易者在交易场内面对面的买卖期货合约。

美国CBOE期权交易所交易结算制度与市场运作美国期权市场学习与考察报告之五美国CBOE期权交易所交易、结算制度与市场运作上交所芝加哥衍⽣品培训⼩组1内容摘要本⽂主要介绍美国股票与ETF期权市场发展现状，并以市场份额占⽐最⼤的CBOE期权交易所为例，对其交易、结算制度，以及市场运作模式进⾏深⼊研究。

1本⽂执笔：叶武。

⽬录⼀、美国股票类期权市场与CBOE市场概述 (4)（⼀）期权市场发展与市场份额 (4)（⼆）认沽/认购⽐率 (9)（三）交易集中度 (11)（四）⽇内交易分布 (12)（五）收⼊组成 (14)⼆、CBOE组织架构与发展历史 (15)三、产品种类 (20)(⼀)个股期权(Equity Options) (21)(⼆)指数期权(Index Options) (22)(三)利率期权(Interest Rate Options) (24)(四)FLEX(Flexible Exchange)期权 (25)(五)LEAPS(Long-Term Equity AnticiPation Securities)期权 (26)(六)星期期权与季度期权 (27)(七)各类产品交易快照（2012-11-16） (27)四、交易、结算制度 (30)（⼀）交易时段 (30)（⼆）委托⽅式 (31)（三）撮合⽅式 (33)（四）履约（Exercise） (34)（五）仓位限制 (35)（六）做市商制度 (36)（七）结算制度 (39)（七）技术系统 (41)五、交易所市场监管 (43)六、市场质量 (44)七、投资者教育 (46)在美国芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange, CBOE)于1973年由芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade, CBOT)的会员成⽴，成⽴之前，期权交易多限于少数交易商间的柜台买卖(Over-the-Counter)。

CBOE是全球第⼀家期权集中交易所，它的成⽴使期权交易产⽣⾰命性的变化。

一、全球各主要股指期权市场做市商制度比较研究为了深入研究全球主要期权市场的做市商制度，本章有针对性地选取了香港交易所、台湾交易所、韩国交易所、芝加哥期权交易所、欧洲期货交易所、伦敦国际金融期货交易所等六个期权产品较为活跃的市场。

这六家交易所的指数期权成交占据了全球大部分的市场份额，具有良好的代表性。

1.1 香港交易所的期权做市商制度（1）香港市场期权做市商发展历史与现状香港交易所于1993年推出恒指期权，随后于1995年推出了股票期权。

香港交易所在推出期权交易时即引入了做市商制度，采用了竞价和做市商混合的交易机制，在股票和指数期权市场起到了明显的作用，推动了香港期权市场的稳步发展。

2010年香港交易所衍生品成交量达到1.16亿手，个股期权和指数期权分别成交了6100万手和1192万手，其中恒生指数期权、小型恒生指数期权以及H 股指数期权分别成交852万、48万以及291万手。

根据香港交易所对2009年7月至2010年6月衍生品市场成交情况的统计显示，香港指数期权市场是一个以机构投资者为主，个人投资者有限参与的市场。

在上述的交易时段内，恒生指数期权做市商成交占比为39%，H股指数期权的做市商交易占总成交的23%，均超过了其他机构投资者和个人投资者。

做市商作为指数期权市场成交量占比最高的参与者类型，为市场提供了充分的流动性。

（2）香港期权做市商分类香港交易所针对不同的产品类别将其做市商分为回应报价做市商和连续报价做市商两大类。

目前，在香港交易所上市的股指期权产品主要包括恒生指数期权、小型恒生指数期权和H股指数期权三项，而这三项股指期权均全部设有做市商。

其中，恒生指数期权的回应报价做市商有4家，连续报价做市商14家；小型恒生指数期权的回应报价做市商有2家，连续报价做市商12家；H股指数期权的回应报价做市商有1家，连续报价做市商11家。

（3）香港期权做市商申请做市商制度在香港称为“庄家制度”，交易所的参与者可以填写申请表格，经过香港交易所批准并注册后，才能正式成为期权市场的做市商。

CBOE芝加所（o Board Options Exchange, CBOE）芝加哥期权交易所成立于1973年4月url]，货交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）的会员所组建。

在此之前，期权在美国只是少数交易商之间的场外买卖。

CBOE建立了期权的交易市场，推出标准化合约，使期权交易产生革命性的变化。

芝加哥期权交易所正式成立，标志着期权交易进入了标准化、规范化的全新发展阶段。

芝加哥期权交易所先后推出了股票的买权（Call Options）和卖权（Put Options）都取得了成功。

芝加哥期权交易所（CBOE）是什么时候开张的? 在1973年4月26日，CBOE首次实现了在一个集中化的，有管制的市场，对标准化的，挂牌的股票期权进行交易的概念。

交易的第一天，挂牌的只有16种股票的看涨期权，CBOE当天交易了911手合约。

看跌期权是1977年引进的。

交易场有多大，怎样才能保持它运转正常? CBOE自1984年2月起就有45,000平方英尺的交易场。

交易所铺有50,000英里以上的电缆，它们大部分在交易场地下。

交易所的电话电缆足够为一个200,000人口的城市服务，它拥有的信息显示屏，就在一个屋顶下而言，比世界上任何一幢其他的建筑物都要多。

由於科技的集中化，它的用电比附近的110层的Sears Tower 大厦还要多。

什么是OCC? 期权清算公司（The Options Clearing Corporation）是在芝加哥期权交易所（CBOE），其他四家美国股票交易所以及全国证券交易商协会（NASD）挂牌的所有证券期权的独有发行人，是最终清算所有CBOE期权交易的实体。

作为所有期权的发行人，对每一手交易的期权，OCC实质上都持有对立的交易地位。

因为从OCC根本上说是每一个买方的卖方，也是每一个卖方的买方，这就使得期权交易商在二手市场上买卖而不必找到原始的对应者。

由於OCC要求每一买家和每一卖家都有一个清算会员，要求交易的双方都有下家，它实质性地减少了交易证券期权的风险。

全球主要衍生品交易所场外市场发展概况及对我国的启示作者：沈涓来源：《中国证券期货》2020年第02期摘要：随着我国经济转型升级，场内期货标准化合约已较难满足实体企业日益复杂的风险管理需求。

纵观境外主要衍生品交易所，纷纷利用自身优势和市场特点大力发展与场内市场相配套的场外市场，为投资者拓展投资渠道、投资工具和投资手段，而国内主要交易所近几年也开始探索场外市场的建立和发展。

本文通过境内外主要衍生品交易所场外市场发展概况的比较，阐述了境外衍生品交易所发展场外市场对我国交易所发展场外市场的启示。

关键词：场外衍生品市场仓单交易中央清算一、引言当前我国经济正处于转型升级的关键阶段，各类“黑天鹅”“灰犀牛”事件层出迭见，各大行业都面临风险的不确定因素，尤其是实体企业面临的风险类型越来越复杂，波动程度更是难以预测，企业对于风险管理的需求大幅攀升。

期货市场所提供的场内标准化合约在品种和品种品质、时间限制、交易方式以及交割方式上较难满足实体企业日益复杂的风险管理需求，因此场外衍生品市场灵活、分散、个性化的特点，能为投资者提供定制化的工具和产品，可以弥补期货场内市场因高度标准化而存在的丰富性、个性化不足的缺陷。

纵观境外主要衍生品交易所，纷纷利用自身优势和市场特点，大力发展与场内市场相配套的场外市场，并通过场内场外市场的联动效应为投资者拓展投资渠道、投资工具和投资手段，最大限度地满足投资者风险投资和风险管理需求。

而我国的衍生品交易所都是从期货市场起步，深耕场内市场多年，为各类企业提供了有效的投资工具和投资场所，但随着我国经济改革的深入，个性化的场外市场投资需求日渐显现，近几年来国内各交易所都开始探索场外市场的建立和发展，希望通过场外市场实现期现结合、业务拓展、功能发挥，增强金融服务实体经济的能力。

二、境外主要衍生品交易所场外市场发展概况（一）新加坡交易所（SGX）新加坡交易所（以下简称“新交所”）作为“亚洲门户”，以其高效、创新、监管闻名于世，是亚洲最为国际化的交易所。

美国证券市场的构成及特点一、美国证券市场的构成：（1）美国全国性证券市场主要包括：1) 纽约证券交易所（NYSE）、2) 全美证券交易所（AMEX）、3) 纳斯达克股市（NASDAQ）、4) 招示板市场（OTCBB）；（2）美国区域性的证券市场包括：1) 费城证券交易所（PHSE）、2) 太平洋证券交易所（PASE）、3) 辛辛那提证券交易所（CISE）、4) 中西部证券交易所（MWSE）5) 以及芝加哥期权交易所（CHICAGO BOARD OPTIONSEXCHANGE）等。

二、美国全国性证券市场的特点：（1）纽约证券交易所（NYSE）：具有组织结构健全，设备最完善，管理最严格，及上市标准高等特点。

上市公司主要是全世界最大的公司。

中国电信等公司在此交易所上市；（2）全美证券交易所（AMEX）：运行成熟与规范，股票和衍生证券交易突出。

上市条件比纽约交易所低，但也有上百年的历史。

许多传统行业及国外公司在此股市上市；（3）纳斯达克证券交易所（NASDAQ）：完全的电子证券交易市场。

全球第二大证券市场。

证券交易活跃。

采用证券公司代理交易制，按上市公司大小分为全国板和小板。

面向的企业多是具有高成长潜力的大中型公司，而不只是科技股；（4）招示板市场（OTCBB）：是纳斯达克股市直接监管的市场，与纳斯达克股市具有相同的交易手段和方式。

它对企业的上市要求比较宽松，并且上市的时间和费用相对较低，主要满足成长型的中小企业的上市融资需要。

三、美国全国性证券市场上市基本条件1、纽约证交所对美国国外公司上市的条件要求：作为世界性的证券交易场所，纽约证交所也接受外国公司挂牌上市，上市条件较美国国内公司更为严格，主要包括：（1）社会公众持有的股票数目不少于250万股；（2）有100股以上的股东人数不少于5000名；（3）公司的股票市值不少于1亿美元；（4）公司必须在最近3个财政年度里连续盈利，且在最后一年不少于250万美元、前两年每年不少于200万美元或在最后一年不少于450万美元，3年累计不少于650万美元；（5）公司的有形资产净值不少于1亿美元；（6）对公司的管理和操作方面的多项要求；（7）其他有关因素，如公司所属行业的相对稳定性，公司在该行业中的地位，公司产品的市场情况，公司的前景，公众对公司股票的兴趣等。

CME集团介绍芝加哥商业交易所（Chicago Mercantile Exchange）引领国际期货市场发展的四大交易所四大期货交易所为CME集团以及整个期货行业的核心•芝加哥商品交易所（CME）•芝加哥期货交易所(CBOT)•纽约商业交易所(NYMEX)•纽约商品交易所(COMEX)上述交易所是期货市场的先锋，在超过250年的期货交易史上有着不可磨灭的地位。

每个交易所在期货的价格发现与风险管理上都有着重大的贡献，并且共同造就了今日的全球期货市场。

CME集团董事会为公司设立高标准，对公司进行有序管理。

董事会监督集团业务，并确保所有在CME集团进行的商品交易都是公平有效的。

尊敬的达菲先生自2012年起担任CME 集团执行主席兼总裁。

他于1981年进入CME 集团，在1981至2002年期间担任TDA Trading公司总裁。

自1995年以来，达菲先生一直是我们董事会成员，他于1998年至2002年期间担任董事会副主席，2002年至2005年期间担任董事会主席，并从2006年以来，他一直担任执行主席并成为公司高管人员。

他在2002年受美国总统布什任命服务于National Saver Summit On Retirement Savings。

他还受布什总统任命且于2003年由美国参议院确定为联邦退休储蓄投资委员会（FRTIB）成员之一。

FRTIB 管理节俭储蓄计划，即为联邦雇员设计的延税型固定存款（退休储蓄）计划，目前参与者超过350万且管理资金额达190亿美元。

达菲先生目前任职于芝加哥世界商业组织董事会、圣泽维尔大学董事会、美国爱尔兰基金区域咨询委员会，并担任梅奥诊所大芝加哥区领导委员会共同主席。

他还担任CME 集团基金会副主席，工作职责是提高尤其是贫穷青年的就业机会、改善医疗和教育条件。

他还是芝加哥经济俱乐部（Economic Club of Chicago）、芝加哥高级总裁俱乐部（The Executives' Club of Chicago）、芝加哥市全球事务理事会总统圈(The President's Circle of the Chicago Council on Global Affairs)成员。

芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所是芝加哥气候交易所的全资子公司，而芝加哥气候交易所是气候交易公众公司集团公司中的一员。

气候交易公众公司拥有和经营世界上领先的环境资产类交易，包括排放、绿色实体指数和与保险相关的产品。

芝加哥期货交易所，成立于2004年，是一个期货产品交易委员会（CFTC）。

该期货产品交易委员会指定合同市场提供标准并且清算的期货和期货，该期货和期货时关于一系列环境金融产品。

清算服务由清算公司提供，该公司是目前世界上积极活动的独立期货票据交易所。

市场监管服务则由美国国家期货委员会（NFA）提供。

美国国家期货委员会是美国期货产业的自我监督组织。

CCFE的母公司——芝加哥气候交易所，经营北美地区的自愿温室气体交易，以及世界范围内的项目和辅助项目。

而该自愿温室气体是总量管制与排放交易系统下的六种温室气体。

欧洲气候交易所，成立于2005年，是欧洲ETS（朱，72）内关于碳期货交易量的主要交易所。

随着交易所和合伙在澳大利亚、加拿大、中国和印度境内的多层次发展，气候交易公众公司集团继续在世界范围内扩张。

主要分三部分：CFTC监管、清算公司进行清算、NFA市场监察对风险和不确定性的管理作为一个监管的期货市场，CCFE通过提供透明的价格和允许市场参与者预防市场风险，来加强市场的效率。

市场风险的来源因素很多，包括：1.政治事件和政策变更2.碳、SO2和NO X的供给和需求3.能源产品价格波动，例如：能源、原油、天然气和煤矿4.天气5.技术革命6.经济条件CCFE交易优势：1、通过一家中间清算票据交易所，减少交易向对方的信用风险2、低交易成本3、价格透明和价格发现4、自主5、通过使用标准合同，使液体自愿集合化6、对价格变动的保护7、预算时，提高对成本和收益的预测期货市场扮演一个重要的经济和社会角色，通过提供手段允许风险转移，因此方便参与产业的增长和效率。

市场使用者从已经提升的期货商务条件准备中获益，该期货商务帮助触发放贷和商品生产，这同时也有助于从商务增长中借贷。