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国际企业资本成本与资本结构课件

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《国际金融》教学课件：第十五章 国际公司资本成本与资本结构

《国际金融》教学课件：第十五章 国际公司资本成本与资本结构
✓ 国际公司的资本结构分别受国家因素、行业因素和公司 因素影响而有所不同。
上海财经大学金融学院 徐晓萍教授
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（一）国家因素
由于各国的宏观经济体制、法律制度、文化习惯 及公司治理结构等方面的差异，各国企业的资本 结构也存在差异。
样本数 资产负债率 债务/资本 长期负债率
美国 2580 66% 37% 53%
8
四、债务资本成本
国际经营对国际公司债务成本的影响
✓ 财务拮据成本 公司没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务，其中部分 公司可能会由于财务拮据而发生破产。
➢ 对于国际公司而言，由于面临着政治风险和汇率风险，财务拮据 成本比纯粹的国内公司更高。因此，财务拮据成本会增加国际公 司债务融资成本。
✓ 代理成本 对于跨国国际公司来说，由于其复杂的国际经营环境和特殊的 企业运作，使得代理成本对其债务融资成本的影响更为复杂。
MM理论
✓ 1958年，美国经济学家 Modigliani 和 Miller在《美国经济 评论》上发表了名为《资本成本、企业融资和投资理论》的 文章，提出了最初的MM 理论，标志着现代资本结构理论的 诞生。
✓ MM 理论是在一系列基本假设的前提下提出的， 它包括三个 模型，即不考虑企业所得税的MM理论，考虑企业所得税的 MM理论以及米勒模型。
✓ 资本成本是企业的投资者，既包括股东又包括债权人，对投入 企业的资本所要求的最低收益率，也是投资项目的机会成本。
✓ 资本成本包括资金占用费用和资金筹集费用。
➢ 股利、利息等属于资金占用费用； ➢ 发行股票、债券支付的注册费和印刷费，向银行借款的手续费等
属于资金筹集费用。
上海财经大学金融学院 徐晓萍教授
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（二）行业因素

第十章资本成本与资本结构ppt课件

第十章资本成本与资本结构ppt课件

普通股成本
方法二：资本资产定价模型法
按照资本资产定价模型法，普通股成本的计算公式为：
KS=Rf +β×（Rm—Rf）
式中：Rf ——无风险报酬率；βj——股票的β系数； Rm——平均风险股票必要报酬率；
此外，还可以用风险溢价法确定普通股资本成本。根据风险越大，要求
的报酬率越高的原理，普通股股东承担的风险一般大于债券投资者，因
借款资本成本；It ----第t年长期借款利息；FL----借款
筹资费用率；KL----所得税后的长期借款资本成本。
上式中左边是借款的实际现金流入；右边为借款引起的 未来现金流出的现值总额，由各年利息支出的年金现 值之和加上到期本金的复利现值而得。
这种方法实际上是将长期借款的资本成本看作是使这一 借款的现金流入等于其现金流出值的贴现率。计算时， 先通过第一个公式，采用内插法求得借款的税前资本 成本，再通过第二个公式将借款的税第十前章资资本本成本成与资本本调结构整ppt课 为税后资本成本。 [例]教材P280例10-2 件
而可根据债券收益率加上一定的风险溢价不计算普通股资本成本。用公
式表示为：KS=Kb+R
式中：Kb----同一公司的债券投资收益率；R----股东要求的风险溢价。
风险溢价R的大小可以凭经验估计。一般认为风险溢价多处在3%—5%。
当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右，但市场
利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5第%十左章右资本；成而本在与资通本常结情构况ppt课
2．债券成本
债券筹资具有筹资费用较高的特点。债券的筹资费用即 发行费用，在计算成本时不能忽略。按照一次还本、 分期付息的方式，债券资本成本也可采用两种计算方 法：

[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件

[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件
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股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。

经济学第五章资本成本与资本结构ppt课件

经济学第五章资本成本与资本结构ppt课件
筹资费率
率
当筹资费率较小时可以忽略不计。
例题：某公司向银行借入一笔长期资金，计1000 万元，银行借款的年利率为8％，每年付息一次，到 期一次还本，公司所得税率为25％。该公司这笔银 行借款的成本为多少？
资本成本 8% 1 25% 6%
9
2.债券资本成本
债券
资本
成 本
资本结构的决策因素； 5．掌握确定最佳资本结构的决策方法及其应用。
2
第一节 资本成本
一、资本成本概述
（一）资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费包括：证券印刷费、发行手续费、 律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等 －固定费用。 资金占用费包括：股利、利息等－变动费用 （与使用时间有关）。
第四章 资本成本与资本结构决策
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构决策
1
本章重点
1．了解资本成本的组成要素和作用； 2．掌握各种资本成本的计算； 3．理解杠杆的作用原理，掌握经营杠杆、财务杠
杆和总杠杆系数的测算方法及其应用； 4．了解有关资本结构的主要理论观点，理解影响
当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资本成 本作为评价该投资项目可行性的经济指标。
21
例：企业资本总额100万元，其中负债30万元，优先股 10万元，普通股60万元。负债利率10%，优先股资本成 本率12%，普通股资本成本率14.2%，股利每年增长 6.6%，所得税率40%。
综合资本成本=10%(1- 40%）×30% +12%×10%+14.2%×60%=11.5%
以上
长期借款 长期债券 普通股

资本成本与资本结构(ppt )2

资本成本与资本结构(ppt )2

〔四〕总本钱模型
本钱分为固定本钱、变动本钱和混合本钱三类，但混合本 钱又可以采用特定的方法分解为变动本钱和固定本钱两局 部，这样，总本钱模型可用下式表示：
y=a+bx
式中：y为总本钱；
a为固定本钱；
b为单位变动本钱
x为业务量
显然，如果能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线 方程来进行本钱预测、本钱决策和其他的短期决策，所以， 总本钱模型是财务管理中一个非常重要的模型。
〔五〕边际奉献与息税前利润
边际奉献是指销售收入减去变动本钱以后的差额，这是一个十分有用 的价值指标。其计算公式为：
M=Q(P-V)
式中：M为边际奉献；
Q为销售量；
P为销售单价；
V为单位变动本钱。
息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。本钱按照本 钱性态分类之后，息税前利润可用以下公式计算：
KS
D0 (1 g ) g PS (1 FS )
式中：
K S — 普通股资本成本； D0 — 上年实际发放的普通股股利； g — 普通股股利增长率；
PS — 普通股市价； FS — 发行普通股筹资费用率。
[例6]兴华电力公司发行1450万股普通股 股票，每股面值为1元，发行价为每股2.89 元，下一年度的股利率为28%，以后每年 增长5%。发行费用为实收金额的6%。那 么普通股本钱为：
〔三〕混合本钱
混合本钱顾名思义是指那些“混合〞了固 定本钱和变动本钱两种不同性质的本钱。 这类本钱的特征是，其发生额的上下虽然 直接受业务量大小的影响，但不存在严格 的比例关系。人们需要对混合本钱按性态 进行近似的描述〔称混合本钱的分解〕， 只有这样才能为决策所用。其实，企业的 总本钱就是一项混合本钱。

资本成本与资本结构(PPT 23页)

资本成本与资本结构(PPT 23页)
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5.3 资本结构决策
(1)全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； (2)全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息 36万元。 公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所 得税率为33%。 [(S-0.6S-180-24)(1-33%)]/(10+6)= [(S-0.6S-180-24-36)(1-33%)]/10 S=750(万元) EPS=[(750-0.6*750-180-24)(1-33%)]/16
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5.2 杠杆效应
3.联合/综合杠杆 是将经营杠杆与财务杠杆联合在一起。其效果为： 销售的任何变动都两步放大为每股收益的更大的 相对变动。 联合杠杆系数Degree of total leverage:指每股 盈余的变动率相对于销售量或销售额变动率的倍数。
DTL EPS/ EPS Q/Q
EBIT/ EBIT* EPS/ EPS Q/Q EBIT/ EBIT
Q→保本点，DOL→无穷
FC→0，DOL→1 企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位 变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆 系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件 的制约。
11
5.2 杠杆效应
2.财务杠杆Financial leverage 1）财务风险Financial risk 指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 2）财务杠杆 财务杠杆系数Degree of financial leverage : 指企业每股普通股盈余的变动率与税前息前盈余 变动率之间的倍数。
DFL EP/SEPS EBI/TEBIT
12
5.2 杠杆效应
DFL EBIT EBIT I
DFL
EBIT
EBIT I PD/(1t)

资本成本与资本结构概述ppt110页

第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本的概念 第二节 资本成本的计算模式 第三节 加权平均资本成本 第四节 杠杆原理分析 第五节 资本结构决策
第一节 资本成本的概念
一、资本成本的构成要素 二、影响资本成本的因素
一、资本成本的构成要素
1.资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出 的 代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 ◆筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用 ， 包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、 债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代 理发行费等。
通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用 资过程中不再发生。
一、资本成本的构成要素
◆使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。
包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。
一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分 。
一、资本成本的构成要素
2. 资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对
数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的 形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。
（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达 式
资本成本
年使用费用 筹资数额 筹资费用
一、资本成本的构成要素
（2）原因（筹资总额-筹资费用） 有两个原因：
●筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支 付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后 应将此部分资金先行扣除。 ●筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作 为公式的左方，使得公式的右方真正体现了使用 费用和筹资额之间的配比关系。
一、资本成本的构成要素
（3）如果考虑时间价值因素，资本成本的表达 式
如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业 取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现 值相等时的折现率。用公式表示如下：

国际企业资本成本与资本结构课件


国际企业资本成本与资本结构
6
7
外汇风险管理策略
一、完全避免外汇风险的管理策略 二、消极的外汇风险管理策略 三、积极的外汇风险管理策略
国际企业资本成本与资本结构
7
International Financial Management
Case Study:
Blades, Inc. Case
Managing Transaction Exposure
• Translation Exposure折算风险
• Exchange rate risk as applied to the firm’s consolidated financial statements.
国际企业资本成本与资本结构
3
交易风险管理方法
Techniques to Eliminate Transaction Exposure
• Exchange rate risk as applied to the firm’s competitive position.
• Transaction Exposure交易风险
• Exchange rate risk as applied to the firm’s home currency cash flows.
18,000.00 3,000.00 54,000,000.00
152,730,000.00
国际企业资本成本与资本结构
13
Forward Hedge: Sell baht 90days forward: Baht-denominated cash flow X Forward rate of baht =Dollars to be received in 90 days

资本成本与资本结构概述ppt72页

要求：计算两方案的加权平均资金成本。
26
解：K b
I (1 T ) BO (1 f )
12%(1 33%) 1 3%
8.29%
K L i(1 T ) 10% (1 33%) 6.7%
KS
15% 1 4%
2% 17.6%
KW1
6.7% 1000 5000
8.29% 1000 5000
31
资金种类 目标资本结构
长期借款
15％
长期债券
25％
普通股
60％
新筹资额 4.5万元以内 4.5～9万元 9万元以上 20万元以内 20～40万元 40万元以上 30万元以内 30～60万元 60万元以上
资本成本 3％ 5％ 7％ 10％ 11％ 12％ 13％ 14％ 15％
32
（1）计算筹资突破点
其次，计算税后资本成本 Kb＝K(1-T)＝12.96％×(1-33%)＝8.68％
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补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。
接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12％，发行费用率为5％，公司所得税 率为33％，该证券的成本为多少？
11
2、债券成本
发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为：
Kb
Ib (1 T ) B(1 Fb )
或
Kb
Rb (1 T ) 1 Fb
Kb——债券资本成本 T ——所得税率
Ib——债券的年利息 B——债券筹资额
0.5%)
5 t 1
200 11% (1 K )t
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国际企业资本成本与资本结构
6
7
外汇风险管理策略
一、完全避免外汇风险的管理策略 二、消极的外汇风险管理策略 三、积极的外汇风险管理策略
国际企业资本成本与资本结构
7
International Financial Management
Case Study:
Blades, Inc. Case
Managing Transaction Exposure
• 第二节 交易风险及管理方法
• Transaction Exposure Management
• 第Байду номын сангаас节 经济风险与折算风险
• Economic and Translation Exposure
• 第四节 外汇风险管理策略
• Strategy of Exchange Rate Risk Management
• Hedging Long-Term Transaction Exposure
• Long-Term Forward Contract • Currency Swap • Parallel Loan
• Alternative Hedging Techniques
• Leading and Lagging • Cross-Hedging • Currency Diversification
国际企业资本成本与资本结构
5
6
折算、交易与经济风险之比较
• n对「换算风险」而言，交易与责任、义务之清算早 已完成，汇率变动只影响其帐面数据。
• n对「交易风险」而言，汇率变动恰巧发生在交易达 成，但尚未进行清算的期间，此外，该清算或必须 以外币进行，如此对该公司才会形成交易风险。
• n对「经济风险」而言，汇率变动乃是造公司预期的 现金流量产生偏差。也就是说，交易尚未发生。
第四章 国际企业资本成本与资本结构
Multinational Cost of Capital & Capital Structure
• 第一节、资本成本的内涵
• Cost of Capital
• 第二节、个别资本成本的估算
• Calculation of Individual Cost of Capital
国际企业资本成本与资本结构
3
交易风险管理方法
Techniques to Eliminate Transaction Exposure
• Futures Hedge • Forward Hedge • Money Market Hedge • Currency Option Hedge • Calculating the Real Cost of Hedging • Determining the Optimal Hedge
• 案例分析:Blades,inc.case P236
国际企业资本成本与资本结构
2
外汇风险的类型
EconoTmypicesExopf oFsourereig经n E济xch风ang险e Exposure
• Exchange rate risk as applied to the firm’s competitive position.
• 4. Export quarterly each 50,000 to British Retailer, 45,000 to Thai Entertainment Products, payment made on first day of Jan. Apr. July. Oct.
• 5.Imports quarterly each 18,000 material from Thailand. Early payment, Beneficial, Why?
• 第三节、加权资本成本
• WACC
• 第四节、国际企业资本结构
• Capital Structure for MNC
国际企业资本成本与资本结构
1
第三章 外汇风险管理 2
Exchange Rate Risk Management
• 第一节 外汇风险的涵义
• Definition of Exchange Rate Risk
国际企业资本成本与资本结构
8
Identify The Hedging technique most appropriate for Blades.
• 1. Export Speedos to British Retailer 200,000 pairs at ￡80/pair for 2 years, may renew contract.
• Transaction Exposure交易风险
• Exchange rate risk as applied to the firm’s home currency cash flows.
• Translation Exposure折算风险
• Exchange rate risk as applied to the firm’s consolidated financial statements.
• 2. Continue export Speedos to Thailand Entertainment Products 180,000 pairs at Thai Baht 4594，2 years may renew contract
• 3. Imports from Thailand materials for Speedos enough to produce 72,000pairs. Prices not fixed, adjustable to market prices, now at Thai Baht 3,000.
国际企业资本成本与资本结构
4
经济风险的管理
Proactive（主动的） Management of Economic Exposure
• The six most commonly employed proactive policies are:
• Matching currency cash flows • Risk-sharing agreements • Back-to-back or parallel loans • Currency swaps • Leads and lags • Reinvoicing center