企业管理资本结构PDF
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2023年注册会计师《财务管理》 第八章 资本结构
【考点1】资本结构理论（一）MM 理论1.MM 理论基本假设（1）具有相同经营风险的公司称为风险同类；（2）投资者对公司未来收益与风险的预期相同；（3）资本市场是完善的；（4）借债无风险，即所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；（5）全部现金流量是永续的。
2.无税MM 理论（1）企业价值和企业加权平均资本成本均与其资本结构无关；（2）有负债企业的加权平均资本成本等于经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本；（3）有负债企业的权益资本成本随着债务比例的提高而增加，即：3.有税MM 理论（1）有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
（2）有负债企业权益资本成本随着负债比例提高而增加，即： 【老贾点拨】有所得税下权益资本成本低于无所得税下权益资本成本；有所得税的加权平均资本成本随着债务比例增加而降低；债务利率是无风险利率，与债务数量无关。
（二）权衡理论最佳债务比例是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
即有负债企业的价值表示为： 【老贾点拨】财务困境成本现值由发生财务困境的可能性（现金流稳定可靠、资本密集型企业，债务违约可能性小）和财务困境成本的大小（不动产密集性高的企业发生财务困境成本可能低）决定。
（三）代理理论考虑债务代理成本（表现为过度投资与投资不足）与代理收益的权衡。
其表达式为：（四）优序融资理论当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
【老贾点拨】融资顺序一般为利润留存、普通债券、可转换债券（或附认股权证债券）、优先股和普通股。
【考点2】资本结构决策分析（一）资本结构的影响因素项目说明内部因素（1）收益与现金流量波动大的企业，负债水平低（2）成长性好的企业，负债水平高（3）盈利能力强的企业负债水平低（4）一般性用途资产比例高的企业负债水平高（5）财务灵活性大的企业负债水平可以高些（6）管理层偏好风险，负债水平可以高些外部因素所得税率、利率、资本市场、行业特征（二）资本结构决策方法1.资本成本比较法 计算各种长期融资组合方案的加权平均资本成本，并选择加权平均资本成本最小的融资方案。
《公司财务管理》测试：资本结构
《公司财务管理》测试三：资本结构1. XYZ公司正在对其现有资本结构进行评估。
目前公司完全由股东提供资金，发行在外的股票数目为1000股。
根据其EBIT的风险，股权投资者要求的回报率为20%。
公司将所有的盈利都作为股利发放，而未来的盈利取决于公司未来的EBIT。
公司未来的EBIT可能是1000元，2000元和4200元，三种情况出现的概率分别为0.1，0.4和0.5，EBIT为永续现金流，在未来各期均保持不变。
假定公司所得税与个人说的税均为0。
（1）给定以上条件计算a.公司的价值：期望的EBIT为3000，公司价值=15000元。
b.普通股的市场价值：15元c.期望的每股盈利：3d.在每一种可能的经济情形中，普通股的回报率：6.7%，13.3%, 28.0%e.公司的平均资本成本：20%（2）假定公司的总经理认识到如果公司引入负债，并使得债务资金与权益资金的比例相等，对于公司股东是由好处的。
因此，他提出发行价值为7500元的利息率为10%的债券，利用发行债券的所得回购500股公司股票。
利用MM的框架，分析这一方案下：a.新公司价值：15000b.债权的价值7500c.股权的价值7500d.每股股票的价格1500e.股东所要求的回报率，即r e 30%f.公司的平均资本成本20%（3）作图a.公司的市场价值与公司债务权益比之间的关系b.平均资本成本与债务权益比之间的关系（4）假设公司所得税税率为40%，利用MM 的框架，不考虑公司破产风险，公司所得税如何影响公司市场价值？如果公司破产风险必须考虑，那么结论会有什么变化？引入公司所得税，那么在不举债的情况下，公司价值为：9000引入负债后，公司价值为：12000。
2.在不考虑税收，交易成本和财务危机成本的情况下，判断下列说法的对错并解释。
（1）如果公司通过发行股票的方式来赎回其债务，那么之后的股票价格会上升，因为此时股东的风险下降了。
如果不考虑税收、交易成本和财务危机，那么资本结构的变化不会改变公司价值，同样，股票的价格也不会变化，因为尽管股东风险下降，但同时股东的税后净利润也会下降，两种效应相互抵消，使得股票价格不会变化。
罗斯《公司理财》(第9版)课后习题(第1~3章)【圣才出品】
罗斯《公司理财》（第9版）课后习题第1章公司理财导论一、概念题1．资本预算（capital budgeting）答：资本预算是指综合反映投资资金来源与运用的预算，是为了获得未来产生现金流量的长期资产而现在投资支出的预算。
资本预算决策也称为长期投资决策，它是公司创造价值的主要方法。
资本预算决策一般指固定资产投资决策，耗资大，周期长，长期影响公司的产销能力和财务状况，决策正确与否影响公司的生存与发展。
完整的资本预算过程包括：寻找增长机会，制定长期投资战略，预测投资项目的现金流，分析评估投资项目，控制投资项目的执行情况。
资本预算可通过不同的资本预算方法来解决，如回收期法、净现值法和内部收益率法等。
2．货币市场（money markets）答：货币市场指期限不超过一年的资金借贷和短期有价证券交易的金融市场，亦称“短期金融市场”或“短期资金市场”，包括同业拆借市场、银行短期存贷市场、票据市场、短期证券市场、大额可转让存单市场、回购协议市场等。
其参加者为各种政府机构、各种银行和非银行金融机构及公司等。
货币市场具有四个基本特征：①融资期限短，一般在一年以内，最短的只有半天，主要用于满足短期资金周转的需要；②流动性强，金融工具可以在市场上随时兑现，交易对象主要是期限短、流动性强、风险小的信用工具，如票据、存单等，这些工具变现能力强，近似于货币，可称为“准货币”，故称货币市场；③安全性高，由于货币市场上的交易大多采用即期交易，即成交后马上结清，通常不存在因成交与结算日之间时间相对过长而引起价格巨大波动的现象，对投资者来说，收益具有较大保障；④政策性明显，货币市场由货币当局直接参加，是中央银行同商业银行及其他金融机构的资金连接的主渠道，是国家利用货币政策工具调节全国金融活动的杠杆支点。
货币市场的交易主体是短期资金的供需者。
需求者是为了获得现实的支付手段，调节资金的流动性并保持必要的支付能力，供应者提供的资金也大多是短期临时闲置性的资金。
企业资本成本与资本结构控制分析
筹资费用同所筹金额和使用时间无直接联系它通常是在筹措资金时一次支付的在资金使用过程中不再发生而用资费用一般与所筹资金的多少以及使用时间有关具有经常性定期支付的特点可视为资本成本的变动成本
企业资本成本 与资本结构控制分析
翟 建 ห้องสมุดไป่ตู้
（ 鹤 岗矿 业集团有 限责任公 司 １ ５ ４ １ ０ ０ ）
一
本仍会上升 。这时就应计算筹 资总额 分界点 ， 根据计 算 出的分界 点， 得出若 干组新 的筹资 范围， 再对 各筹 资范围分 别计算加 权平均 资本成本 ， 即可得 到各种筹资范 围的边 际资本成本 ， 选 择边 际成本 较低 的作为追加筹资的可行方案。
二、 资本 结构 概 述 。 １ 、 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和 比例 关
随着我 国市场经济的不断发展完善 ， 企业 的投资 、 筹资渠道不 断增加 ， 对企业财务管理 体制 的发展 和完 善提 出了新 的要求 。在 企 业对外筹 资和投资过程 中 ， 我 们要重视对 资本成本 和资本结构 的了解 和认识 。资本成本是 比较筹资方式 、 决策筹资组合方案 、 选 择追加筹资方案 的依据 ， 也是评价投资项 目、 比较投资方案 和追加 投资方 案的标准 。企业资本结构 的控制 目标是在一定条件 下使企 业平均资本成本率最低且企业价值最大 。如何选择最低 的资本成 本、 最佳的资本结构是企业关注的问题 。
・－— —
系， 是 企业筹 资决策 的核心 问题。企业在确定筹 资方案时 ， 应 全面 考虑各种影响因 素， 运 用科 学 的计算方 法 确定最 佳 的资 本结构 。 企业资本结构 由采取不 旧的方式筹集资 金形成 的， 各种 薛资 方 式 不同的组合决定资本 结构及 变化 。企业筹 资方式 有很 多 ， 总 体 分 为负债资本 和权益资本两类 。 ２ 、 影响资本结构的因素 ： 一是 企业财 务状 况。如果企 业 的经 营状况 良好 ， 获利能 力较 强 ， 则企 业 的变现 能力 和偿还 能力 就较 好， 有能力承担一定 的财务风 险 ， 则企 业筹集 资金就会 较容易 ， 此 时， 企业可以调整资本结 构 ， 适 当提 高债务筹 资的 比率 ， 尽量 发挥 财务杠杆作用 。负债是公 司发 挥财务杠 杆效应 的根本 ， 在公 司资 本总额 、 息税前利润相 同的情况下 ， 负债比例越 高 ， 财务费用越 大 ， 财务杠杆系数也越大。一方 面公司 的财 务风 险越 大 ， 另一方 面公 司可 以获得的财务杠杆利 益也越大 ， 当公 司息 税前利润 略有增加 时， 普通股每股收益增加 速度与会 越大 ； 如果公 司没有负 债 ， 不承 担 固定性财务费用 ， 公司就没有财务风险 ， 但也 丧失 了获取财 务收 益机会。因此 ， 在条件允许 时 ， 适 当增加负债 资金 的 比重 ， 有 利于 提高企业收益。二是企业资产结构 。资产结构是指构成全部 资产 的各个组 成部分在全部 资产 中的比例 。资产结构是 由企业 主管 业 务决 定的 ， 它严重影响企业 的资本结构 。一般而 言 ， 拥有流动 资产 较多的企 业 ， 多依赖流动负债筹集 资金 ； 拥有 固定资产 比例较 大的 企业 ， 多采用长期负债和发行 股票 的方式筹集资金 ； 资产适用 于抵
企业资本成本 与资本结构控制分析
翟 建 ห้องสมุดไป่ตู้
（ 鹤 岗矿 业集团有 限责任公 司 １ ５ ４ １ ０ ０ ）
一
本仍会上升 。这时就应计算筹 资总额 分界点 ， 根据计 算 出的分界 点， 得出若 干组新 的筹资 范围， 再对 各筹 资范围分 别计算加 权平均 资本成本 ， 即可得 到各种筹资范 围的边 际资本成本 ， 选 择边 际成本 较低 的作为追加筹资的可行方案。
二、 资本 结构 概 述 。 １ 、 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和 比例 关
随着我 国市场经济的不断发展完善 ， 企业 的投资 、 筹资渠道不 断增加 ， 对企业财务管理 体制 的发展 和完 善提 出了新 的要求 。在 企 业对外筹 资和投资过程 中 ， 我 们要重视对 资本成本 和资本结构 的了解 和认识 。资本成本是 比较筹资方式 、 决策筹资组合方案 、 选 择追加筹资方案 的依据 ， 也是评价投资项 目、 比较投资方案 和追加 投资方 案的标准 。企业资本结构 的控制 目标是在一定条件 下使企 业平均资本成本率最低且企业价值最大 。如何选择最低 的资本成 本、 最佳的资本结构是企业关注的问题 。
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系， 是 企业筹 资决策 的核心 问题。企业在确定筹 资方案时 ， 应 全面 考虑各种影响因 素， 运 用科 学 的计算方 法 确定最 佳 的资 本结构 。 企业资本结构 由采取不 旧的方式筹集资 金形成 的， 各种 薛资 方 式 不同的组合决定资本 结构及 变化 。企业筹 资方式 有很 多 ， 总 体 分 为负债资本 和权益资本两类 。 ２ 、 影响资本结构的因素 ： 一是 企业财 务状 况。如果企 业 的经 营状况 良好 ， 获利能 力较 强 ， 则企 业 的变现 能力 和偿还 能力 就较 好， 有能力承担一定 的财务风 险 ， 则企 业筹集 资金就会 较容易 ， 此 时， 企业可以调整资本结 构 ， 适 当提 高债务筹 资的 比率 ， 尽量 发挥 财务杠杆作用 。负债是公 司发 挥财务杠 杆效应 的根本 ， 在公 司资 本总额 、 息税前利润相 同的情况下 ， 负债比例越 高 ， 财务费用越 大 ， 财务杠杆系数也越大。一方 面公司 的财 务风 险越 大 ， 另一方 面公 司可 以获得的财务杠杆利 益也越大 ， 当公 司息 税前利润 略有增加 时， 普通股每股收益增加 速度与会 越大 ； 如果公 司没有负 债 ， 不承 担 固定性财务费用 ， 公司就没有财务风险 ， 但也 丧失 了获取财 务收 益机会。因此 ， 在条件允许 时 ， 适 当增加负债 资金 的 比重 ， 有 利于 提高企业收益。二是企业资产结构 。资产结构是指构成全部 资产 的各个组 成部分在全部 资产 中的比例 。资产结构是 由企业 主管 业 务决 定的 ， 它严重影响企业 的资本结构 。一般而 言 ， 拥有流动 资产 较多的企 业 ， 多依赖流动负债筹集 资金 ； 拥有 固定资产 比例较 大的 企业 ， 多采用长期负债和发行 股票 的方式筹集资金 ； 资产适用 于抵
能源企业资金运作、资本结构管理及资产管理
2023（11）总第1492期财金前沿能源企业资金运作、资本结构管理及资产管理李新新黑龙江省大庆华热能源有限公司摘要：能源企业是我国重要的市场主体，在国民经济中占有举足轻重的地位。
它是我国高质量发展的主体力量。
而资金运作、资本结构及资产统筹是社会主义市场经济中的重要市场财经要素，充分发挥它们的作用有利于企业经济的高质量发展。
本文主要研究了能源企业运营资金筹集管理、货币资金运作策略、营运资本的结构性管理、资产的统筹管理等问题。
关键词：能源企业；资金运作；资本结构；资产管理能源企业是我国重要的市场主体，在我国国民经济中占有举足轻重的地位。
“能源企业是生产能源的工业部门的总称。
”[1]它是我国实现企业高质量发展的主体力量。
“企业财务管理是组织企业财务活动、处理财务关系的经济管理工作。
”[2]而资金运作、资本结构及资产统筹固定资产和流动资产是社会主义市场经济中的重要市场财经要素，在企业财经工作中具有重要作用，充分发挥它们的作用有利于我国企业经济的高质量发展。
一、能源企业运营资金的筹集管理（一）关于能源项目资本金的筹集筹集管理“主要涉及公司资金的筹集和使用的管理”[3]。
根据相关规定，能源项目的资本金至少要达到整个项目建设资金的20%。
目前，能源企业建设资本金来源可分以下几类：第一，自有资金是企业竞争力的最直接体现，是企业可持续发展的根本。
第二，债务类资金操作最为方便、快捷，但其还本付息的要求对企业是硬约束，会增加财务风险，在负债率较高时不宜使用。
第三，产业投资基金、个人信托投资等方式着眼于民间投资或个人投资，在市场化程度较发达的未来是能源集团企业项目资本金的一个来源。
如能有效利用这些资金投资电源建设项目，电源建设的资金问题则迎刃而解。
此类方式未来大有潜力，但近期较难实现，需要等待国家政策支持。
第四，资产变现或重组上市。
这应作为未来一段时间内各个能源集团企业考虑的方式。
（二）能源企业如何运用资金成本资金成本是“企业为筹集和使用资金付出的代价”[4]。
企业财务管理目标与资本结构优化
东方企业文化·企业管理 2012年12月85试论企业财务管理目标与资本结构优化刘艳玲（长春市热力（集团）有限责任公司，长春，130022）摘 要：随着我国经济的发展及改革的不断深入，对我国的企业单位的财务管理有了新要求，这就需要企业重新定位其财务管理的目标，科学的设置其财务管理的目标及加强对财务管理中相应理论的研究工作。
本文确定了企业价值最大化的财务管理目标，并分析企业财务管理目标与资本结构之间的关系，对资本的结构问题进行相应的探究，并提出了一些影响资本结构的因素，并针对这些情况提出了一定的建议。
关键字：财务管理目标 资本结构优化 企业价值最大化 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2012）12—0085—01 1前言财务管理的目标是企业单位进行财务活动时，所要达到的标准，这也是企业单位进行财务活动的根本目的。
企业的财务管理的目标不一样这也将会使得企业财务管理的运行的机制出现一定的差别，财务管理时企业管理中重要的一部分，也是企业的一项经济管理工作，随着我国在经济体制方面的不断改革，这就需要企业科学地是指财务管理的最优目标以及最优的资本机构，并使两者之间协调作用，这样将会对财务管理的实践有很重要的意义。
2几种具有代表性的企业财务管理目标 2.1利润最大化利润最大化主要是指企业将一定时期内获得利润的最大当做是企业的财务管理的目标，这种观点主要是考虑到了经营者的利益问题。
企业将利润最大化作为企业的财务管理的目标也是有一定的合理性，因为利润的多少说明了企业的在市场中的竞争能力，并且一个企业的发展也会影响到一个企业以后的发展甚至生存问题，可见将利润作为企业的财务管理的目标在一定程度上也是合理的。
2.2股东财富最大化股东财富最大化主要是指经营采用一定的措施使得企业的经济活动正常高效的运行，为股东带来更多的财富。
实现股东财富的最大化也反映了公司的股票的价格，股票的高低同样反映了企业的经营状况，并且可以在不同规模的企业中进行比较，每股股票的价格反映了资本与盈利之间的管理，但是没有很好地考虑时间价值及相应的风险，并且不能避免公司的短期行为，甚至这样的目标可能与企业的发展方向相背离。
浅谈企业财务管理的目标与资本结构优化
三 、 当前 企 业资 本 结 构 的 现 状 （ 一 ）较 高的 负债比重
财务管理 目标 与资本结构 的优化是相辅相成的 ，两者之间要协调平 是 ， 在 中国，由于企业融资渠道不够完善 ，无法直接融集居 民手中大量 衡 ，才能达到最佳平衡点 。如何科学地设置财务管理的最优 目标 ，如何 的闲置 资金 ，导致企业在生产过程 中缺乏流动的资金。这也使 得企业 的 对企业资本结构进行正确确定及管理 ，对指导财务管理实践具有重 大的 负债率 大大提 高 ， 这也将增加他们 的债务 。 现实意义。 四、企业资本 结构优化措施 财务管理的 目标 面对企业 资本结构 的问题 和资本结构理论的启示 ，我们 不应该思考 （ 一 ） 利 润 最 大化 如何避免或逃 避 ，而应 提出相应 的对策来应对 。 这一 目标的形成和发展是从 ｌ ９世 纪初开始 的，它的渊 源是亚 当 ・ （ 一）确定合理的 负债规模 斯密的企业利润最大化理论 。 首先 ，利润最大化作 为财务管理 的 目标具 通常 ， 公 司借更 多的钱 ，就会有更 大的利润 和更高 的资本 回报率 。 有一定程度的合理性 ，反映了企业经济效益 的高低 。但是 ，随着 商品经 对于所有者来说 ，它是理想 的 ，因为它实 际上是用别人 的钱 ，在企业 管 济 的发展 ，企业组织形式以及 经营管理方式发生 了巨大 的变化 ，利润最 理 中增加收益和获利。但从债权 人的角度 来看 ，公 司的负债 比率越 高 ， 大化作为企业财务管理 目标就 表现出一定 的不适应性 。 债权人承担的风险更 大 ，因此要想办法收 回 自己的贷款 ，使贷款风 险的 （ 二 ） 股 东财 富 最 大化 降低 。这会使得企业的负债规模受 到限制 ， 有可 能会使 企业的资金周 转 用公 司的股票市场价格来计 量股东财 富最大化 的财务 管理 目标 ，不 出现困难 ，从而影响企 业经 营的安 全 ，更为 甚 者会影 响企 业顺 利地 发 仅考虑到 了风险 因素 ，而且考虑了货 币时间价值 ，一定程度 上避免企业 展 。 只追求短期利润而忽略长远发展。但是 ，此 观点对企业其 他关系主体 的 （ 二 ） 提 高 资 金 的 利 用 率 利益却不够重视 。 公 司必须筹划如何管理和使用筹集到的资金 ，如果 资金不能很好 的 （ 三 ） 企 业 的 价 值 最 大 化 管理和利用 ，那么后果会很严重。因此 ，在进行投 资决策时 ，企业应 尽 企业 价值是指企业资产的市场价值 ，市 场价值不仅取 决于企业潜在 量选择投资少 ，见效快 ，高 收益的项 目，使资金 周转更加 迅速 。此外 ， 获利能力 ，还取决于未来的获利能力。通常有两种解 释 ：一种认为企业 公 司应在产 品结构 ，产 品质量等方面来更好的管理和计划 ，从 而确保 国 价值指企业 总资产价值 ，也就是已形成的价值 ； 第二 种解 释认为企业价 有企业优化管理 ，提高资金利用率 。 值 指企 业潜在获利 的能力。 （ 三 ）把握恰 当的融资时机 ，做 到适时融资 二 、财务管理最优 的根据公司对资金 的需 求 ，募集 本文的观点是企业价值最大化应是最优 目标。理由如 下： 资金。如果太 多的债务融资或将导致 闲置资金 ，这将增加利息 负担 ，造 首先企业价值最大化作为财务管理的 目标 ，弥补了利润的最大化 的 成 浪费 ， 但债务不足或延误会影响企业的正常运作 ，使企业失去 了很好 不足。利润的最大化不仅没有分析企业创造的利润与投入资本 比例的关 的机会 。因此 ，企业应 当应需融资 、适时融资 ，尽量做到能够 在恰 当的 系 ，而且利润最大化没充分考虑风险价值和时间价值等 ，此外 ，还 可能 时机筹 措资金 。 发生短期行为。财务管理就是权衡报酬与风险的得失 ，使其达到最佳 的 （ 四） 完善企业的财务风险控制机制 ，树立加 强风险管理意识 平衡点 ，使企业价值最大化 。 企业要树立风险意识 ， 一个企业要引入 内部控制机 制，这样才能使 其次 ，企业价值最大化 的财务管理 目标更符合我 国的 国情。 得企业在当前激烈的市场竞争 中承担风 险。通过对财务 风险的控制 ，才 由于我国证券市场尚处 于起步 阶段 ，因此找到一个合适 的标 准来确 能获得营业收入。 定 “ 股东权益”是 比较困难 的。所以把 “ 股东 财富最大 化” 作 为财务 （ 五） 优化 资本市场环境 ，完善 市场经济体常 】
财务管理 目标 与资本结构 的优化是相辅相成的 ，两者之间要协调平 是 ， 在 中国，由于企业融资渠道不够完善 ，无法直接融集居 民手中大量 衡 ，才能达到最佳平衡点 。如何科学地设置财务管理的最优 目标 ，如何 的闲置 资金 ，导致企业在生产过程 中缺乏流动的资金。这也使 得企业 的 对企业资本结构进行正确确定及管理 ，对指导财务管理实践具有重 大的 负债率 大大提 高 ， 这也将增加他们 的债务 。 现实意义。 四、企业资本 结构优化措施 财务管理的 目标 面对企业 资本结构 的问题 和资本结构理论的启示 ，我们 不应该思考 （ 一 ） 利 润 最 大化 如何避免或逃 避 ，而应 提出相应 的对策来应对 。 这一 目标的形成和发展是从 ｌ ９世 纪初开始 的，它的渊 源是亚 当 ・ （ 一）确定合理的 负债规模 斯密的企业利润最大化理论 。 首先 ，利润最大化作 为财务管理 的 目标具 通常 ， 公 司借更 多的钱 ，就会有更 大的利润 和更高 的资本 回报率 。 有一定程度的合理性 ，反映了企业经济效益 的高低 。但是 ，随着 商品经 对于所有者来说 ，它是理想 的 ，因为它实 际上是用别人 的钱 ，在企业 管 济 的发展 ，企业组织形式以及 经营管理方式发生 了巨大 的变化 ，利润最 理 中增加收益和获利。但从债权 人的角度 来看 ，公 司的负债 比率越 高 ， 大化作为企业财务管理 目标就 表现出一定 的不适应性 。 债权人承担的风险更 大 ，因此要想办法收 回 自己的贷款 ，使贷款风 险的 （ 二 ） 股 东财 富 最 大化 降低 。这会使得企业的负债规模受 到限制 ， 有可 能会使 企业的资金周 转 用公 司的股票市场价格来计 量股东财 富最大化 的财务 管理 目标 ，不 出现困难 ，从而影响企 业经 营的安 全 ，更为 甚 者会影 响企 业顺 利地 发 仅考虑到 了风险 因素 ，而且考虑了货 币时间价值 ，一定程度 上避免企业 展 。 只追求短期利润而忽略长远发展。但是 ，此 观点对企业其 他关系主体 的 （ 二 ） 提 高 资 金 的 利 用 率 利益却不够重视 。 公 司必须筹划如何管理和使用筹集到的资金 ，如果 资金不能很好 的 （ 三 ） 企 业 的 价 值 最 大 化 管理和利用 ，那么后果会很严重。因此 ，在进行投 资决策时 ，企业应 尽 企业 价值是指企业资产的市场价值 ，市 场价值不仅取 决于企业潜在 量选择投资少 ，见效快 ，高 收益的项 目，使资金 周转更加 迅速 。此外 ， 获利能力 ，还取决于未来的获利能力。通常有两种解 释 ：一种认为企业 公 司应在产 品结构 ，产 品质量等方面来更好的管理和计划 ，从 而确保 国 价值指企业 总资产价值 ，也就是已形成的价值 ； 第二 种解 释认为企业价 有企业优化管理 ，提高资金利用率 。 值 指企 业潜在获利 的能力。 （ 三 ）把握恰 当的融资时机 ，做 到适时融资 二 、财务管理最优 的根据公司对资金 的需 求 ，募集 本文的观点是企业价值最大化应是最优 目标。理由如 下： 资金。如果太 多的债务融资或将导致 闲置资金 ，这将增加利息 负担 ，造 首先企业价值最大化作为财务管理的 目标 ，弥补了利润的最大化 的 成 浪费 ， 但债务不足或延误会影响企业的正常运作 ，使企业失去 了很好 不足。利润的最大化不仅没有分析企业创造的利润与投入资本 比例的关 的机会 。因此 ，企业应 当应需融资 、适时融资 ，尽量做到能够 在恰 当的 系 ，而且利润最大化没充分考虑风险价值和时间价值等 ，此外 ，还 可能 时机筹 措资金 。 发生短期行为。财务管理就是权衡报酬与风险的得失 ，使其达到最佳 的 （ 四） 完善企业的财务风险控制机制 ，树立加 强风险管理意识 平衡点 ，使企业价值最大化 。 企业要树立风险意识 ， 一个企业要引入 内部控制机 制，这样才能使 其次 ，企业价值最大化 的财务管理 目标更符合我 国的 国情。 得企业在当前激烈的市场竞争 中承担风 险。通过对财务 风险的控制 ，才 由于我国证券市场尚处 于起步 阶段 ，因此找到一个合适 的标 准来确 能获得营业收入。 定 “ 股东权益”是 比较困难 的。所以把 “ 股东 财富最大 化” 作 为财务 （ 五） 优化 资本市场环境 ，完善 市场经济体常 】
财务管理第3部分 筹资3资本结构决策
筹资资本结构、资本成本、财务杠杆本部分内容•1、资本结构理论•2、资本成本计算•3、财务杠杆理论资本结构理论•1、资本结构(capital structure)是指企业各种资本的价值购成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
•资本结构是企业财务管理的基本概念之一。
•2、资本结构有广义和狭义之分。
•3、狭义的结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。
•4、广义的资本结构包括：•①债务资本与股权资本的结构；•②长期资本与短资本的结构；•③债务资本的内部结构；•④长期资本的内部结构；•⑤股权资本的内部结构。
资本结构的种类•企业的资本结构可以分为不同的种类，主要划分依据有资本的权属类型和资本的期限类型，相应的有资本的权属结构和资本的期限结构。
资本的权属结构•1、资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。
•2、一个企业的全部权益资本就其权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债权资本。
•3、企业同时拥有债务资本和股权资本而构成的资本结构称为搭配资本结构，又称为杠杆资本结构。
•4、资本的权属结构影响企业股东和债权人的利益和风险的分配。
资本的期限结构•1、资本按期限分为长期资本和短期资本。
•2、资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
•3、资本的期限结构涉及企业一定时期的收益和风险，同样会影响到股东和债权人的利益和风险。
资本结构的价值基础•对于企业的资本结构，需要明确资本的价值基础。
•一般而言，资本价值的计量基础有会计账面价值、现时市场价值和未来目标价值。
•企业的资本分别按这三种价值基础来计量和表达，就形成三种不同价值计量基础，即资本的账面价值结构、资本的市场价值结构、资本的目标价值结构。
资本的账面价值结构•1、资本的账面价值结构是指企业资本按会计账面价值基础计量时所反映的资本结构。
•2、一般认为，账面价值的决策相关性较差，不太符合企业资本结构决策的要求。
公司金融第8章 资本结构1
37
MM命题II(无税)： 股东的期望收益率随财务杠杆上升。
MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正 相关，因为权益持有者的风险随财务杠杆而 增加。
负债不影响营业风险，但会增加财务风险。
39
在没有税收的经济世界，rWACC必定总是等于r0。
对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为：
rS
r0
19
3.结论： 加权平均资本成本从下降变为上升的转
折点就是加权平均资本成本的最低点，这 时公司总价值上升，该负债比率就是公司 的最佳资本结构。 该理论承认，确实存在一个可以使公司 市场价值达到最大的最佳资本结构，他可 以通过财务杠杆的运用来获得。
20
21
对传统资本结构理论的总结：
以上三种理论的不同之处在于确定公司负债水平 和股本价值的假设条件不同，因而得出不同的结 论。
因此，企业价值和与财务杠杆无关。
练习：
G公司是一家电力公司，一直将所有的收益以股利 形式支付给股东。现计划建一个新发电厂，并通过新 的融资来筹集资金，目前公司没有债务。公司当前的 年收益为2700万元。新发电厂的投资支出为2000万元， 新增加的年收益为300万元。假设所有的盈利是永续性 的。当前股票的预期收益率是10%，不存在税收和破 产成本，且新发电厂的风险和现有资产的相同。 （1）若发行普通股融资，融资后公司的价值是多少? （2）若发行利率为8%的2000万元的债券进行融资， 融资后公司的价值又是多少?假设债券是永续性的。 （3）假定公司发行债券，在融资发生后及工厂建成后 股东的期望收益率是多少？
在图中的两类资本结构中，管理人员应选择较高价 值者。假设两个圆饼的总面积相同。支付较少税收 的资本结构价值最大。
我们将发现由于税收，圆饼图中杠杆企业的税负对 应的比例小于无杠杆企业税负对应的比例。因此， 管理者应选择高财务杠杆。
MM命题II(无税)： 股东的期望收益率随财务杠杆上升。
MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正 相关，因为权益持有者的风险随财务杠杆而 增加。
负债不影响营业风险，但会增加财务风险。
39
在没有税收的经济世界，rWACC必定总是等于r0。
对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为：
rS
r0
19
3.结论： 加权平均资本成本从下降变为上升的转
折点就是加权平均资本成本的最低点，这 时公司总价值上升，该负债比率就是公司 的最佳资本结构。 该理论承认，确实存在一个可以使公司 市场价值达到最大的最佳资本结构，他可 以通过财务杠杆的运用来获得。
20
21
对传统资本结构理论的总结：
以上三种理论的不同之处在于确定公司负债水平 和股本价值的假设条件不同，因而得出不同的结 论。
因此，企业价值和与财务杠杆无关。
练习：
G公司是一家电力公司，一直将所有的收益以股利 形式支付给股东。现计划建一个新发电厂，并通过新 的融资来筹集资金，目前公司没有债务。公司当前的 年收益为2700万元。新发电厂的投资支出为2000万元， 新增加的年收益为300万元。假设所有的盈利是永续性 的。当前股票的预期收益率是10%，不存在税收和破 产成本，且新发电厂的风险和现有资产的相同。 （1）若发行普通股融资，融资后公司的价值是多少? （2）若发行利率为8%的2000万元的债券进行融资， 融资后公司的价值又是多少?假设债券是永续性的。 （3）假定公司发行债券，在融资发生后及工厂建成后 股东的期望收益率是多少？
在图中的两类资本结构中，管理人员应选择较高价 值者。假设两个圆饼的总面积相同。支付较少税收 的资本结构价值最大。
我们将发现由于税收，圆饼图中杠杆企业的税负对 应的比例小于无杠杆企业税负对应的比例。因此， 管理者应选择高财务杠杆。
一个超级经典的公司资本结构案例分析
B usiness手记一个超级经典的公司资本结构案例分析文/王国军 河北经贸大学资本结构对企业筹资决策、融资成本、治理水平有重要影响，是决定企业生存发展经营存续的重要因素。
资本结构指企业各种长期资本（负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系。
隆基绿能科技股份有限公司（简称“隆基绿能”）成立于2000年，2012年4月上市，作为光伏全产业链市值第一的公司，市值超3000亿元人民币。
在全球倡导“碳中和、碳达峰”的今天，光伏作为零碳能源的代表可以通过技术驱动和能源融合，实现多元化场景应用，包括光伏制氢、光伏建筑一体化等。
近年来，我国的新能源探索和发展保持世界领先水平，因此研究光伏设备龙头企业隆基绿能资本结构，分析其潜在问题并提出优化建议显得尤为重要。
隆基绿能资本结构分析股权融资、债权融资、内源性融资占比分析。
在资产负债表中，债权融资主要考虑流动负债中的短期借款和交易性金融负债，股权融资主要考虑实收资本，内源性融资的留存收益主要考虑盈余公积和未分配利润。
根据资本结构的优序融资理论，公司融资一般会遵循内部融资、债务融资、股权融资的先后顺序。
从股权融资角度来看，隆基绿能2012—2021年，各年股权融资占比都在20%及以下，只有2015年融资占比达到40.74%，这与公司经营规模小，业务发展不成熟，利润低，内源性融资占比小有关。
从债权融资占比看，公司债权融资占比波动明显，2012—2021年，经历了先上升、下降，再上升、下降的变动趋势。
最高点在2017年，占比46.17%，主要是应付债券较前一年同期增加较多，2016年这一项只有9.93亿元，2017年激增到31.48亿元，在其他筹资项目变化不大的情况下，债权融资占比就上升了。
总体上看，2012—2021年隆基绿能股权融资和债权融资占比呈现下降趋势，而内源性融资占比逐年上升。
隆基绿能偿债能力分析。
主要对企业的长短期偿债能力进行分析。
流动比率是分析短期偿债能力最主要的指标，流动比率应该在2.0比较合适。
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DFL EDS/EPS EBIF/EBIT
（二）经营杠杆机理分析 在固定成本不变时，业务量变化带来单位业务量固定成本的 变动，从而引发EBIT的变化
（三）经营风险分析 企业在经营活动中利用经营杠杆而导致营业利润下降的风险。 （四）经营杠杆系数的测算
经营杠杆系数是指 EBIT变动率对营业额变动率的倍数 经营杠杆系数（ DOL ）的计算公式
• ＤＯＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／［（Ｐ－Ｖ）－Ｆ］
（二）财务杠杆作用机理
由于财务费用固定，当企业息税前利润增 加时，单位息税前利润所负担的财务费用 随之降低
（三）财务风险分析 由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降
时，税后利润下降得更快。 （四）财务杠杆系数的测算
一般通过财务杠杆系数来衡量公司的杠杆使用程 度。财务杠杆系数（ DFL）是指EBIT的变动 率对 EPS变动率的倍数
Kr
Dc Pc
G
三、加权平均资本成本
１、加权资本成本(Overal lCost of Capital)：企业全
部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部
资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平
均确定的，称加权平均资本成本(Weighted
Average Cost of Capital，缩写为 WACC)
优先股成本
kt
It(1T) 1Ft
Rt(1T) 1Ft
普通股成本
Kb
Ib (1T ) B(1 Fb )
• 例：A公司计划发行股票，股票面值5元， 发行价格8元，融资费率为4%。该公司 上年度每股股利为0.4元，以后每年递增 5%。计算该股票的融资成本
• Ｋ＝０．４×（１＋５％）／８ ×（１－４ ％）＋ ５％＝１０．４７％
• 或 ＤＯＬ＝（Ｓ－Ｃ）／（Ｓ－Ｃ－Ｆ）
• 企业固定成本越大，则DOL越大，由此企业的经营风 险越大
• 例：某企业生产A、B两种产品，计划年度两种产品的 销售额为600万元负担的固定成本总额80万元，计划 品种结构为A：B=4：6，A产品的变动成本率60%，B产 品变动成本率为70%。试计算经营杠杆
• 例：某企业从银行取得长期借款100万元， 年利率为10％，期限为2年，每年付息一次， 到期还本付息。假定筹资费用率为1¡ë，企 业所得税率为33％，则其借款成本为多少？ Kt＝100×10％×（1－33％）/ 〔100×（1－1¡ë）〕 ＝6.77％ 若长期借款附加补偿性余额（ＣＢ），则：
Kt= It(1-T)/[(L-CB)(1-Ft)]
综合资本成本是由个别本金成本和加权平均权 数
两个因素决定的，其计算公式如下：
n
KW K jWj j 1
四、边际资本成本
１、边际资本成本(Marginal Cost of Capital， 缩写为MCC)：企业追加筹资的成本 2.边际资本成本在项目决策中的应用 从企业角度看，往往选择企业加权资本成本 从新增项目决策看，边际成本或加权成本都可
企业管理资本结构PDF
➢ 资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准 ➢ 资本成本是评价企业经营成果的最低尺度
二、个别资本成本
个别资本成本(1ndividual Cost of Capital)是 指各种长期资本的成本。企业的长期资本一般有 长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等， 其中前两者可统称债务资本或简称债务，后三者 可统称权益资本或简称权益。个别资本成本相应 地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普 通股成本、留用利润成本等，前两者统称债务成 本，后三者统称权益成本
(一)债务成本
债务成本(Cost of Debt)主要有长期借款成本 和债券成本按照国际惯例和各国所得税法的规 定，债务的利息一般允许在企业所得税前支付， 因此，企业实际负担的利息为：利息×(1-所得税率)。 ➢ 长期借款成本
kt
It(1T) 1Ft
Rt(1T) 1Ft
➢ 债券成本
Kb
Ib (1T ) B(1 Fb )
• 例：某公司拟发行某优先股，面值总额为 100万元，固定股利率为15％，筹资费率预 计为5％，该股票溢价发行，其筹资总额为 150万元，则优先股的成本为多少？
• KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝ 10.53％
➢ 留用利润成本 留用利润也有成本，不过是一种机会成本(Opportunity Cost)
2.权重的形式 账面价值权重：即按企业实际入账金额确定 市场价值权重：即按当前公司证券价格确定 目标价值权重：即目标资本结构权重 3.加权资本成本的运用 （１）融资可行性的判断标准
融资的成本的控制和节约 企业或项目投资的最低收益率 （２）作为资本预算的贴现率 项目投资决策时，通常是以资本成本为贴现率
能被选择
3.边际资本成本的计算程序 （１）确定目标资本结构 （２）确定各种筹资方式的资本成本 （３）计算筹资总额分界点：本成本：分别计算各组筹资总额范
围的加权平均资本成本
第二节 杠杆利益与风险
• 一、经营杠杆利益与风险
（一）经营杠杆概念 经营杠杆是指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税 前利润变动率大于营业额变动率的现象
• 例：甲企业发行债券，面值500元，票面利率 10%，发行价格530元，债券融资费率3%， 企业所得税率40%。试确定该债券的资本 成本
／ • Ｋｂ＝５００×１０％ ×（１－４０％） ５３０ × （１－
３％）＝５、８％
(二)权益成本
权益成本(Cost of Equity)主要有吸收直 接投资的成本、优先股成本、普通股成本、留 用利润成本等。各种权益资本的红利是以所得 税后净利润支付的，不会减少企业应缴的所得税
• 解： 产品加权变动成本率=40%*60%+60%*70%=66%
• ＤＯＬ＝６００×（１－６６％）／ ［６００ ×（１－６６％）－８０］＝１．６５
（五）影响经营杠杆利益与风险的因素 1、固定成本 2、产品供求的变动 3、产品售价的变动 4、单位产品变动成本的变动
二、财务杠杆的利益与风险
（一）财务杠杆的概念 财务杠杆是指由于 存在固定财务费用，使权益资本净利率 （或每股盈余）的变动率大于EBIT变动率 的现象
（二）经营杠杆机理分析 在固定成本不变时，业务量变化带来单位业务量固定成本的 变动，从而引发EBIT的变化
（三）经营风险分析 企业在经营活动中利用经营杠杆而导致营业利润下降的风险。 （四）经营杠杆系数的测算
经营杠杆系数是指 EBIT变动率对营业额变动率的倍数 经营杠杆系数（ DOL ）的计算公式
• ＤＯＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／［（Ｐ－Ｖ）－Ｆ］
（二）财务杠杆作用机理
由于财务费用固定，当企业息税前利润增 加时，单位息税前利润所负担的财务费用 随之降低
（三）财务风险分析 由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降
时，税后利润下降得更快。 （四）财务杠杆系数的测算
一般通过财务杠杆系数来衡量公司的杠杆使用程 度。财务杠杆系数（ DFL）是指EBIT的变动 率对 EPS变动率的倍数
Kr
Dc Pc
G
三、加权平均资本成本
１、加权资本成本(Overal lCost of Capital)：企业全
部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部
资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平
均确定的，称加权平均资本成本(Weighted
Average Cost of Capital，缩写为 WACC)
优先股成本
kt
It(1T) 1Ft
Rt(1T) 1Ft
普通股成本
Kb
Ib (1T ) B(1 Fb )
• 例：A公司计划发行股票，股票面值5元， 发行价格8元，融资费率为4%。该公司 上年度每股股利为0.4元，以后每年递增 5%。计算该股票的融资成本
• Ｋ＝０．４×（１＋５％）／８ ×（１－４ ％）＋ ５％＝１０．４７％
• 或 ＤＯＬ＝（Ｓ－Ｃ）／（Ｓ－Ｃ－Ｆ）
• 企业固定成本越大，则DOL越大，由此企业的经营风 险越大
• 例：某企业生产A、B两种产品，计划年度两种产品的 销售额为600万元负担的固定成本总额80万元，计划 品种结构为A：B=4：6，A产品的变动成本率60%，B产 品变动成本率为70%。试计算经营杠杆
• 例：某企业从银行取得长期借款100万元， 年利率为10％，期限为2年，每年付息一次， 到期还本付息。假定筹资费用率为1¡ë，企 业所得税率为33％，则其借款成本为多少？ Kt＝100×10％×（1－33％）/ 〔100×（1－1¡ë）〕 ＝6.77％ 若长期借款附加补偿性余额（ＣＢ），则：
Kt= It(1-T)/[(L-CB)(1-Ft)]
综合资本成本是由个别本金成本和加权平均权 数
两个因素决定的，其计算公式如下：
n
KW K jWj j 1
四、边际资本成本
１、边际资本成本(Marginal Cost of Capital， 缩写为MCC)：企业追加筹资的成本 2.边际资本成本在项目决策中的应用 从企业角度看，往往选择企业加权资本成本 从新增项目决策看，边际成本或加权成本都可
企业管理资本结构PDF
➢ 资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准 ➢ 资本成本是评价企业经营成果的最低尺度
二、个别资本成本
个别资本成本(1ndividual Cost of Capital)是 指各种长期资本的成本。企业的长期资本一般有 长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等， 其中前两者可统称债务资本或简称债务，后三者 可统称权益资本或简称权益。个别资本成本相应 地有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普 通股成本、留用利润成本等，前两者统称债务成 本，后三者统称权益成本
(一)债务成本
债务成本(Cost of Debt)主要有长期借款成本 和债券成本按照国际惯例和各国所得税法的规 定，债务的利息一般允许在企业所得税前支付， 因此，企业实际负担的利息为：利息×(1-所得税率)。 ➢ 长期借款成本
kt
It(1T) 1Ft
Rt(1T) 1Ft
➢ 债券成本
Kb
Ib (1T ) B(1 Fb )
• 例：某公司拟发行某优先股，面值总额为 100万元，固定股利率为15％，筹资费率预 计为5％，该股票溢价发行，其筹资总额为 150万元，则优先股的成本为多少？
• KP＝100×15％/〔150（1－5％）〕＝ 10.53％
➢ 留用利润成本 留用利润也有成本，不过是一种机会成本(Opportunity Cost)
2.权重的形式 账面价值权重：即按企业实际入账金额确定 市场价值权重：即按当前公司证券价格确定 目标价值权重：即目标资本结构权重 3.加权资本成本的运用 （１）融资可行性的判断标准
融资的成本的控制和节约 企业或项目投资的最低收益率 （２）作为资本预算的贴现率 项目投资决策时，通常是以资本成本为贴现率
能被选择
3.边际资本成本的计算程序 （１）确定目标资本结构 （２）确定各种筹资方式的资本成本 （３）计算筹资总额分界点：本成本：分别计算各组筹资总额范
围的加权平均资本成本
第二节 杠杆利益与风险
• 一、经营杠杆利益与风险
（一）经营杠杆概念 经营杠杆是指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税 前利润变动率大于营业额变动率的现象
• 例：甲企业发行债券，面值500元，票面利率 10%，发行价格530元，债券融资费率3%， 企业所得税率40%。试确定该债券的资本 成本
／ • Ｋｂ＝５００×１０％ ×（１－４０％） ５３０ × （１－
３％）＝５、８％
(二)权益成本
权益成本(Cost of Equity)主要有吸收直 接投资的成本、优先股成本、普通股成本、留 用利润成本等。各种权益资本的红利是以所得 税后净利润支付的，不会减少企业应缴的所得税
• 解： 产品加权变动成本率=40%*60%+60%*70%=66%
• ＤＯＬ＝６００×（１－６６％）／ ［６００ ×（１－６６％）－８０］＝１．６５
（五）影响经营杠杆利益与风险的因素 1、固定成本 2、产品供求的变动 3、产品售价的变动 4、单位产品变动成本的变动
二、财务杠杆的利益与风险
（一）财务杠杆的概念 财务杠杆是指由于 存在固定财务费用，使权益资本净利率 （或每股盈余）的变动率大于EBIT变动率 的现象