申万所长黄燕铭-证券分析师的职业认识---兼谈证券分析师的盈利预测

证券分析师的主要职责描述职责：1、负责为客户提供专业的推票与解票服务、证券信息分析研究;2、负责公司证券业务分析及上市报表管理;3、负责对证券行业的信息管理系统进行业务系统分析;4、负责对券商进行业务管理和分析，提出优化管理流程的策略或建议;5、负责跟踪宏观经济发展动态，寻找证券投资机会;6、负责对券商提供售前的管理和咨询;7、负责公司证券投资的资本运作与管理;8、配合销售人员进行市场营销和客户培训。

任职资格：1.三年以上金融相关经验，有盈亏记录2.有很强的分析能力，以短线为主。

3.可承受较大心里压力，有很强的自我调控能力，纪律严格。

4..以持续稳定盈利为最高目标，成为业内精英人才。

证券分析师的主要职责描述（2）证券分析师的主要职责包括：1. 进行行业研究和公司分析，评估公司的财务状况、经营绩效和发展潜力；2. 收集、整理和分析大量的金融和经济数据，包括财务报表、市场数据和宏观经济指标；3. 制定投资建议和策略，包括推荐股票买入、持有或卖出，并给出目标价位；4. 撰写研究报告，向客户或投资者提供投资建议和市场分析；5. 参与投资决策过程，与投资团队合作，支持投资组合管理工作；6. 跟踪和分析市场动态，评估事件对公司和行业的影响，并根据需要及时调整投资策略；7. 与公司高层、投资者和业务伙伴保持密切联系，提供专业咨询和解答问题；8. 参与公司的投资银行业务，包括进行投资项目分析、估值和交易结构设计；9. 深入了解金融市场法规和政策，确保工作合规。

总的来说，证券分析师负责研究和分析金融市场，制定投资策略和建议，以帮助投资者做出明智的投资决策。

证券分析师的主要职责描述（3）证券分析师的主要职责是对股票、债券和其他金融资产进行研究与分析，并向投资者提供投资建议。

他们需要从各种信息来源收集数据，包括公司财务报表、行业分析、宏观经济数据等，以评估投资的风险和回报。

证券分析师还需要分析公司的经营情况、竞争优势和前景，评估公司的估值水平和潜在增长空间。

黄燕铭：证券研究的2+1思维——谨以此⽂纪念国泰君安证券研究所成⽴20周年黄燕铭：证券研究的2+1思维——谨以此⽂纪念国泰君安证券研究所成⽴20周年2016-09-09?黄燕铭?javascript:void(0);国泰君安证券研究摘要：股票价值的本质是什么？－－预期！⾦融学把股票价值定义为未来现⾦流的贴现，⽽未来现⾦流在今天其实只是⼈们⼼⾥的预期，因此价值其实就是⼈们内⼼的预期。

由此，我们可以⼤致地看到股票价格形成的过程：宏观、⾏业、公司等客观世界的因素，被⼈们观察和捕捉到，经过⼈们各⾃的思考和加⼯后形成预期，然后⼈们以这些预期形成的价值判断为基础，到交易系统中去报价，最终在交易中形成了价格。

由此，股票价格的形成穿越了客观世界、内⼼世界和符号世界，或者说经历了预期环节和交易环节。

众多⼈给出的众多价值判断，是如何变成⼀个价格的？－－交易！交易环节是将众⼈的预期或者价值输⼊交易系统，按照交易规则形成价格的过程。

并且，⼈们参与交易不仅要输⼊报价，还要提供对应的交易⼯具，现⾦或者股票，如果没有对应的交易⼯具，则⼈们的价值判断将⽆法被表达到股价⾥去。

由此，不仅⼈们的预期会影响股价，现⾦和股票的分布及其变动也会影响股价，因此我们需要理解价值是如何在交易⼯具的配合下按照交易规则变成价格的过程。

价格曲线的本质是什么，我们⽤⼀个简单的⽐喻来描述：瓶⼦⾥放了⼀只⼩蜜蜂，⼩蜜蜂在瓶⼦⾥上下飞舞，瓶⼦在上下波动，并且瓶⼦的形状也在不断变化从⽽影响到⼩蜜蜂在瓶⼦⾥的波动；最终，瓶⼦的波动叠加上⼩蜜蜂的波动，即是我们看到的股票价格曲线。

证券研究，究竟是总量思维还是边际思维？－－从总量进、从边际出！总量思维可以帮助我们相对完整地了解这个世界，但要抓住投资机会最终需要的是边际思维，因为股价的涨跌原本就是个边际的问题。

股票研究应从总量思维进、从边际思维出，把握好两者之间的关系，不能执着于⼀端⽽偏废另⼀端。

如果只有总量思维⽽没有边际思维，则是做了⼀堆艰苦的研究⼯作⽽抓不到投资机会；但是如果只有边际思维⽽没有总量思维，则会把研究做得不全⾯、没深度、偏浮躁，在股价的涨涨跌跌中迷失⼤的⽅向。

黄燕铭：证券研究的2+1思维本文作者为国泰君安研究所所长黄燕铭。

今天本文要探讨的证券研究2+1思维，即预期思维、交易思维+边际思维，是在原来的预期思维基础上增加了交易思维和边际思维，因此探讨的重点自然是在后者。

当然，虽说本文的重点是在探讨交易思维和边际思维，但是一切还是要从根源性的预期思维谈起。

本文探讨的是股票问题，其实对于债券研究和投资，同样适用。

1.价值的本质究竟是什么？——预期！金融学中关于股票价值的定义是这么说的：价值是未来现金流的贴现；为此金融学家们还构建了一个DDM的贴现模型来描述这个思想，而且金融学家们还在DDM模型基础上添加了各种假设条件，从而衍生出了FCFE、FCFF、EVA等众多的股票估值模型，不管实际效果如何，这些模型还是被证券分析师们广泛地学习和应用。

现在模型越来越多，然而万变不离其宗，所有的股票估值模型都是从DDM模型演变而成（实际上也包括了PE和PB等，限于篇幅本文不予推导），因此如果能够深入理解DDM模型的思想精髓，那么对于是否要记住许多的衍生模型以及它们复杂的计算步骤，其实就没有那么重要。

撇开估值中复杂的计算过程，我们来探讨一个本源性的问题：未来的现金流对于当前而言是个什么东西？是人们心里的预期。

现在我们用比较有趣味的哲学角度来思考两个很重要的问题：未来现金流，究竟存在于何时、何处？这个问题看似容易回答，但估计还是会引来一场争论。

有人会说，未来现金流存在于客观世界，存在于未来；但仔细一想问题来了，存在于未来客观世界的现金流，它于现在而言是否存在？还未存在！如果还未存在，它又如何指导人们现在的投资决策呢？其实换个角度来思考，问题可以迎刃而解：未来现金流存在于人的内心世界，而且是现在的内心世界不是未来的内心世界，是人们现在心里对未来客观世界的预期，由于它存在于现在，所以它可以指导人们当前的投资决策，毕竟证券投资是要在当前决策并且执行的行为。

因此，价值其实就是人们内心的预期。

国泰君安黄燕铭：股票推荐的逻辑1、与众不同的信息2、与众不同的逻辑3、看懂众人的心说别人都知道的东西相当于说"我的爸爸是个男人，我的妈妈是个女人，因此股票上涨"。

和研究员沟通时，要注意听他独到的信息例子1、东方明珠东方明珠（600637）1994年造价10亿，折旧可以选40年或者25年，最后公司选择40年折旧，那么股价应该涨还是跌？跌，公司如果选择40年折旧，说明公司对公司未来发展没信心，因为他折旧年限选最高的，这样可以EPS高，说明高管的行为说明他对公司成长性没信心2、鞍山钢铁鞍山钢铁2005年把高炉的折旧年限从20年换成15年，这说明公司对未来发展有信心，通过会计手段藏利润，因此应该买这个股票信息和逻辑是给别人推荐股票的起源，起源和研究员的天赋和公司资源有关分支机构人员能做的只是信息的解读不同于市场预期的信息是推荐股票最需要的因素千万不要觉得基本面决定股价，基本面影响了人们对基本面的预期，基本面长在书上，股价是人们对未来基本面预期的反映，股价不是人们对基本面的反映，而是人们对未来基本面预期的反映股票市场从来不是国民经济的晴雨表两大信息误区1、任何对于过去的信息都不能构成股票推荐的理由，只能是对于未来预期的信息能够构成推荐理由2、人尽皆知的信息不能构成股票推荐的理由对后面市场看法接下来4-5个月时间A股应该是震荡行情，下探2800左右的位置，下探以后不会暴跌，还会上去，上方位置在3200-3400左右，投资的方向从价值股转向成长股。

价值股的风吹到成长股上，接下来这轮存量博弈行情是基金经理擅长的，而不是房地产老板擅长的。

2014年牛市只是房地产老板抢股票的行情，成长股行情他是玩不来的。

如果原来有100个基金经理玩成长股，突然进来10个房地产老板来做价值股，那么短期市场由谁决定？是由10个房地产老板决定，这是因为10个老板是边际增量，而股票价格是由边际增量变化来决定的，所以11-12月份行情由增量资金主导而10个地产老板进入市场一段时间后，市场有110个参与者，此时存量博弈将会由人数占优的100个基金经理决定，因为没有增量资金影响存量市场怎么让尽量多的人知道你的逻辑？需要媒体的传播，对研究员来说最简单的方法就是通过发微信，开电话会议去劝说别人，如果我的逻辑被尽量多的人接受，我就赢了把握投资的第三点，如何知道别人的内心世界？这个指的是把握投资经理的内心世界，这个问题如何解决？很简单，你要和这个世界上足够多的人去交流，分析师去基金公司路演，一方面是推销自己的IDEA，另一个目的也是通过路演知道这个基金经理怎么想的，如果他路演了50-60家基金，他就知道这个市场是怎么想的了比如降准问题，基金经理到底是有预期的还是没预期的？有预期，所以降准预期带来牛市行情在1月之前已经反映了分支机构投顾人员的主要职能应该是解读信息，信息勾兑主要靠研究所。

还真正能赚钱。

受此影响，黄燕铭所在的万国证券与申银证券于1996年合并为申银万国证券之后，也重新成立了研究所，并开启了内部招聘。

当时，进行内部招聘的部门有两个，除了研究所以外，还有人力资源部。

黄燕铭不清楚研究所是做什么的，却明白人力资源部是管人的，权力很大，自然将简历投向了后者。

但一个星期后，他接到了一通电话，电话另一头是研究所的负责人庄东辰，他表示人力资源部没看上黄燕铭，但他看上了。

1996年11月14日，黄燕铭成为了申万研究所里，负责产业基本面研究的第六号员工，主要研究建材和钢铁领域。

就这样，一个脑海里时常充满着“十万个为什么”，并有着充分的耐心、决心去寻找答案的年轻人，开始走上了中国卖方研究的历史舞台。

热爱思考，乐于表达的性格，让黄燕铭的卖方研究工作如鱼得水，并很快在业内积攒了名气。

1998年，中国第一批公募基金管理公司成立，并开始从券商研究部门大量挖角。

“当时我们研究所的分析师只要出去路演，有一半的概率会被公募挖走，所以庄东辰老师不让我出去路演，因为他知道我一出去肯定就回不来了。

”黄燕铭回忆。

黄燕铭的分析师生涯一直持续到2002年。

彼时，应庄东辰推荐，他成为申万证券研究所所长助理，开始向管理者的方向探索。

职位的转变让黄燕铭留下了一个遗憾，那就是未曾以分析师的身份，参加新财富最佳分析师的评选。

但又一次被选择的经历，让他一步步成为了申万研究所的中坚力量。

那一年，黄燕铭刚满31岁。

在黄燕铭从研究岗转为管理岗的同时，本土证券研究领域也在经历着翻天覆地的变化。

1999年，庄东辰、林义相等证券研究界的最早开拓者提出“以研究换佣金”的商业模式。

2000年，将这一主旨与美林、里昂等国际大行的卖方研究模式相结合后，时任国泰君安证券研究所所长的李迅雷，再次撰文《让客户改变我们的研究模式》，国泰君安证券研究所由此与申银万国证券研究所、华夏证券研究所、南方证券研究所一道，开启了研究所从对券商内部服务向对基金等外部投资机构服务的卖方研究转型之路。

证券行业证券分析师职业发展路径证券行业作为金融行业中的重要组成部分，一直受到人们的关注。

而在证券行业中，证券分析师是一个备受瞩目的职业。

本文将深入探讨证券分析师的职业发展路径，帮助有意从事证券分析师工作的人士了解相关信息。

1. 学历要求作为一个专业性很高的职业，从事证券分析师工作需要具备较高的学历背景。

通常来说，本科学历是必备的，而金融、经济学、会计学等相关专业的本科学位会更有竞争力。

在实际操作中，一些机构会更看重研究生学历，特别是金融学硕士或博士学位。

2. 专业技能除了学历要求外，证券分析师还需要具备相应的专业技能。

首先，熟练掌握财务分析、投资评估等基本技能是必须的。

其次，熟悉行业研究、市场分析、数据分析等能力也是非常重要的。

此外，具备良好的沟通能力和团队合作意识也对证券分析师的发展至关重要。

3. 资格认证在证券行业中，取得相应的资格认证是证券分析师职业发展的关键一步。

国内常见的证券从业资格包括《证券基金从业资格》、《证券从业人员资格考试》等。

此外，一些国际的金融认证，如CFA （Chartered Financial Analyst）也是证券分析师职业发展过程中的重要参考。

4. 实习与实践在学历和资格认证方面具备一定基础后，证券分析师职业的发展离不开实习和实践经验。

可以通过在证券公司、基金公司等金融机构中的实习，来熟悉证券市场的运作和相关业务。

同时，积累实践经验，参与行业研究、投资决策等项目，可以提升个人能力和竞争力。

5. 职业晋升在实际工作中，证券分析师的职业发展也是需要逐步晋升的。

通常来说，证券分析师会按照助理分析师、分析师以及首席分析师等职位逐渐晋升。

此外，证券分析师还可以通过进一步研究，发表相关论文或者参与分析报告的编制，来提升个人的知名度和专业形象。

6. 进修与学习证券行业与金融市场息息相关，发展迅速，充满挑战。

为了不断跟上行业最新的发展，证券分析师在职业生涯中需要进行不断的进修和学习。

证券分析师的工作职责证券分析师是金融行业中的专业人士，负责研究和分析股票、债券、期货等各类证券投资品种，为投资者提供决策依据和建议。

证券分析师的工作职责包括但不限于以下几个方面。

一、信息收集和分析作为证券分析师，首先需要通过大量的信息收集工作来了解和熟悉市场动态和相关公司的经营状况。

这包括通过研究公司年报、财务报表、新闻报道等渠道来获得相关数据和信息。

证券分析师需要综合利用各种内外部信息，进行数据分析和统计，评估公司的盈利能力、财务状况、行业竞争力等。

二、行业和公司研究分析师需要对所涉及的行业进行深入研究，包括行业发展趋势、竞争格局、未来增长前景等方面。

通过分析行业内的主要参与者和关键因素，帮助投资者了解行业的风险和机会。

在公司研究方面，证券分析师要对目标公司的财务状况、经营战略、管理层能力等进行评估。

通过对公司的业绩、市场份额、产品创新等方面的研究，为投资者提供关于公司价值和未来发展潜力的评估和建议。

三、投资组合管理证券分析师有时也承担着投资组合管理的职责，根据投资者的需求和风险偏好，构建适合的投资组合。

通过研究和分析不同证券品种的风险收益特征，为投资者提供综合投资组合的建议，平衡风险和收益，优化资产配置。

四、发布研究报告作为证券分析师，向投资者提供研究报告是重要的工作之一。

证券分析师需要将自己的研究结果进行整理和归纳，并撰写出详尽的研究报告。

研究报告通常包括行业概况、公司分析、投资评级和建议等内容，以帮助投资者做出决策。

研究报告的撰写需要语言准确、思路清晰，以便投资者能够准确理解和使用。

证券分析师还需及时解答投资者的咨询和提供补充信息，帮助投资者做出正确的投资决策。

五、市场交流和沟通证券分析师需要与投资者、机构客户以及公司管理层等进行频繁的沟通和交流。

通过参加公司发布会、电话会议等方式，就研究结果和市场动态与投资者进行深入交流。

此外，证券分析师还需要参与行业会议、研讨会等活动，不断提升自己的专业水平和市场认知。

告，必须回到办公室后连夜完成，次日一大早发布。

同时，他对研究员的薪酬进行改革，统一考核标准，并将客户的评价放在第一位，结合研究报告质量，进行综合考评。

在公司，他讲得最多的话是，“要加研究员的工资，我的工资可以不加，但要把研究员工资加得比我高”。

国泰君安证券的研究员薪酬开始逐渐市场化。

李迅雷还极其注重提升研究员的品牌。

当时国泰君安证券研究所主办一份公司的出版物，叫《国泰君安证券通讯》，李迅雷是主编，他参照《大众电影》的模式，将研究员形象照印在封面上，以提升其市场影响力和研究员的成就感。

虽然数年后卖方研究的改革方向成为全行业共识，但在当时，李迅雷遇到的阻力并不小。

一方面，改革初期，来自基金公司的新收入不起眼，研究所面临较大的压力。

“当时基金公司规模偏小，服务一家公司，收费只有10万-20万元，研究所一年开支就要小几百万元。

这点收入，证券公司根本看不上。

”另一方面，来自公司内部的质疑不断。

有人认为，研究所开支由公司财务负担，服务外部的基金公司是不务正业。

每年公司年会，研究所的定位都是一个讨论重点：到底是对内部还是外部服务？如何服务？每次都有人提出，把研究所分拆了，组建对口业务部门的研究小组，对公司内部的零售、投行等业务部门服务。

面对争议，李迅雷不怎么发声，在他心里，研究所定位清晰：服务好公募基金，慢慢让更多资管机构成为自己的客户。

2001年，一家咨询机构走访市场上的主流研究所之后，发布了一篇题为《证券研究所孰执牛耳》的文章，称国泰君安证券研究所遥遥领先。

这一定程度上帮助李迅雷坚定了信心。

2003年，新财富最佳分析师评选横空出世，李迅雷积极鼓励研究员参评。

当年，国泰君安证券研究所在26个行业奖项中拿下11个第一名。

2004年，国泰君安继续高歌猛进，拿下29个行业的16个第一名，卖方研究的市场地位进一步稳固。

2003-2005年，国泰君安证券研究所连续3年荣膺“本土最佳研究团队”第一名殊荣。

李迅雷更加确信，改革的方向是对的。

证券分析师的工作职责和技能作为金融领域中的重要职业之一，证券分析师扮演着投资决策中至关重要的角色。

他们通过深入分析金融市场和企业财务状况，为投资者提供关键的投资建议。

本文将介绍证券分析师的工作职责和所需技能，并探讨他们在金融市场中的重要性。

一、工作职责1.财务数据分析：证券分析师需要关注和分析公司的财务数据，包括资产负债表、利润表和现金流量表等。

通过对财务数据的深入研究，他们可以评估公司的盈利能力、偿债能力和成长性，为投资者提供准确的财务分析报告。

2.行业调研和分析：证券分析师需要对所研究的行业进行深入的调研和分析。

这包括了解行业的竞争格局、市场规模、行业趋势和风险等信息。

通过对行业的全面了解，他们可以准确评估公司在行业中的地位和潜力，并预测未来的发展趋势。

3.公司估值和投资建议：基于财务数据分析和行业调研，证券分析师可以对公司进行估值，包括计算公司内在价值和确定合理估价。

根据估值结果，他们会提供投资建议，包括买入、卖出或持有某只股票，并制定相应的投资策略。

4.发布研究报告：证券分析师需要定期发布研究报告，向投资者提供详细的分析和建议。

这些研究报告通常包含对公司和行业的综合评估、投资观点和风险提示等内容。

发布高质量的研究报告可以提高分析师的专业声誉，并对投资者的决策产生重要影响。

二、所需技能1.财务分析能力：证券分析师需要具备扎实的财务分析能力，包括对财务报表和财务指标的深入理解，能够准确评估公司的盈利能力和偿债能力等。

熟练运用财务模型和计算方法，对公司进行估值和预测也是重要的技能。

2.行业研究能力：深入了解所研究行业的能力是证券分析师的重要技能之一。

他们需要紧跟行业趋势，关注市场动态，并能够快速获取和分析大量的行业数据和信息，以便提供准确的投资建议。

3.分析思维和逻辑能力：证券分析师需要具备良好的分析思维和逻辑能力，能够有效地从大量的信息中提取关键因素，并形成合理的判断和结论。

他们需要基于客观事实和逻辑推理进行准确的分析，避免个人偏见对投资决策的影响。

证券分析师岗位的职责说明证券分析师是金融领域中非常重要的职位之一，他们负责对金融市场中的各种证券产品进行深入分析和评估，为投资者提供投资建议。

以下是证券分析师岗位的职责说明。

一、研究和分析证券市场1. 收集和整理大量的宏观经济数据、金融报表和市场信息。

2. 使用各种金融模型和分析工具对市场进行定量和定性的分析。

3. 分析不同证券品种的价格走势、市场风险和潜在收益。

4. 跟踪和分析买卖盘活动和投资者行为，识别市场的热点和趋势。

二、编制研究报告和投资策略1. 根据研究和分析结果撰写研究报告，详细介绍证券的基本面、价值评估和投资建议。

2. 根据市场情况和流动性状况，提供投资策略和投资组合建议。

3. 给投资者提供专业的意见和建议，帮助他们做出理性的投资决策。

4. 定期向公司内外的客户进行投资研究报告的演讲和展示。

三、参与投资决策和股票选择1. 参与公司内部的投资委员会和决策层，提供专业的投资建议和意见。

2. 分析和比较不同投资标的之间的优劣和风险收益特征，选择最佳的投资方向。

3. 参与公司的资产配置和投资决策，为公司的投资业绩负责。

四、客户关系管理1. 与客户建立和维护关系，了解客户的投资需求和风险偏好。

2. 对客户提出的投资问题和困惑进行解答和咨询，提供及时的市场分析和建议。

3. 定期与客户沟通，提供市场和行业观察报告，并根据客户的要求和需求调整投资策略。

五、跟踪和评估投资绩效1. 跟踪和分析投资组合中各项证券的表现，评估投资的盈利水平和风险水平。

2. 定期对投资绩效进行评估和总结，为投资策略的调整和优化提供依据。

3. 监控市场和行业的动态，及时调整投资组合，以最大限度地实现投资者的利益。

六、市场宣传和业务拓展1. 参与公司的市场拓展和宣传工作，提高公司的知名度和行业影响力。

2. 参与行业会议和研讨会，发表专业的研究论文和演讲，展示公司的专业能力和研究成果。

3. 维护和拓展公司与机构投资者、基金经理和关键客户的业务合作关系。

黄燕铭：证券研究基本思路与路径1.证券研究三种思维：预期思维、交易思维、边际思维；——股票、债券、外汇交易都适用；价值股和成长股都适用；个股和大势研判都适用；2.价格围绕价值波动理论在金融投资领域是失效的；3.2016年价值投资不会回来，要买烧钱的行业；4.经济增长、汇率、利率是2016年三个变数，全部指向钱不值钱，需要转向投资领域；5.烧钱的软资产行业：TMT、传媒、教育、体育；6.2016年炒作高风险特征股票才有效；7.EPS和成长性都是分子上的指标，目前的市场是分母思维，不应该把股票分为成长股和价值股，而应该分为高风险股票和低风险股票；8.券商股大涨不是风格切换的指标，成长股是高风险特征的股票，券商股也是高风险特征的股票但不是成长股，这次券商大涨是高风险特征的市场风格的延续而不是价值与成长的切换；9.存量市场博弈高风险特征股票，增量市场博弈低风险特征股票；10.债券价格上涨不代表无风险利率下降，无风险利率+风险溢价才是债券定价的变因；11.每个人的无风险利率标准不一样，所以通过债券价格变化判断股市的无风险利率变化是不成立的；12.高风险特征的市场行情会延续到12月中旬，然后到春节前后可能是价值行情；13.风格转换的标志是外围资金入市，从现在到明年5月更多的还是成长行情，而不是价值行情；14.不要执着于估值，对价值没有清晰认识；15.有效市场理论的核心思想是边际思维：大家都知道的信息已经反映在股价里，静态的信息已经无效，必须寻找增量思维；16.价格是过去的价值，价值是未来的价格；17.价格是客观指标，价值是主观指标；18.第一个问题：股票价格为什么会涨跌？——众人的心在动。

19.投资要保持什么心态？——空心心态。

20.证券投资要看懂外部世界，更要看懂他人的内心世界；21.第二个问题：买房子和买房地产股票有什么区别？——买房子是物，买股票是心。

22.接下来每次回调都是加仓机会；23.整个证券研究主要就是围绕DDM模型展开的；24.《股票估值与哲学认识》在网上可以下载，黄燕铭从DDM推导出PE、PB公式；25.PE有三个指标的影响，而不是一个指标；26.用PE、PB估值来衡量股票价格是失效的；27.所有的估值模型都是没用的；28.DDM模型描述的是一个人的内心世界，价值是主观指标；29.在一个时间点上：股票的价值是不唯一的，股票价格是唯一的；——交易形成的。