第三讲金融中介理论一

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逆向选择例子 为了理解逆向选择为什么会发生，举个例子： 假设你有两个朋友王二和刘三，王二是个很谨 慎的人，他只有在确定投资会有很好的收益的 时候才会去借款。刘三正好相反，是个冲动的 投机者，喜欢那些借来l万元资金就能让他变成 百万富翁的机会。可是，这种机会很少，也就 是刘三很大可能会损失1万元。 你的哪一个朋友更可能向你借钱?当然是刘三， 因为如果投机有回报，他会获得很高的收入。
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金融中介 功能主要体现在三方面 1、履行支付(payment services) 和维持货币系统运行 是流动性功能，解决流动性需求问题 是金融中介机构众多功能中，最基本的功能。 现代经济均以货币为润滑剂，大多数吸收存款 的金融中介，例如商业银行和储蓄贷款协会， 都通过汇兑、资金结算、信卡等业务来履行这 一功能。 2、在时间和空间上分配资源
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是储蓄转换功能，解决交易费用等问题 在现代经济中，单个商业项目的资金需求，仅 仅通过个人或者企业内部积累往往是不够的， 这就必须从外部资金盈余部门获得分散的资金 来源。金融中介机构就是聚集资金投资到大型 项目中。 例如，银行的存贷业务就是间接融资的典型例 子。具体地说，银行借短贷长改变了负债的性 质，它们向企业提供贷款，并监督借款人的经 营行为和资金使用情况，以减小信用风险。 其他形式的金融中介机构，例如互助基金和养 老基金，则提供了准直接融资／投资的机会。
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二、交易成本和不对称信息
为了给金融中介机构一个存在的理由，就有必要 对理想化市场条件的前提做出符合实际情况的修 正。实际市场中主要存在着两大问题，即交易成 本和信息不对称。 （一）、交易成本(transaction cost) 指进行金融交易所花费的时间和费用。交易成本 在金融活动中随处存在。 构成交易成本的重要元素之一是搜寻成本 (search cost)。在缺少金融中介的情况下，金 融交易双方(如储蓄者和投资者)要 寻找到能以合 理的价格和数量的交易对手要花费相当多的时间 和精力。
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交易成本 如果市场上出现一种机构能够大大降低 上述各种交易成本，那么效率就会极大 提高，总的社会福利就会大大增加。金 融中介就是这样一种机构。 金融市场中交易成本的存在一定程度上 解释了为什么金融中介和间接融资在金 融市场中扮演如此重要的角色。
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（二）、不对称信息：逆向选择和道德风险
在金融市场中，一部分人无法对其他人有足够 的了解以便做出准确的决策，这种现象被叫做 不对称信息(asymmetric information)。 举例来说，一个借款者一般对于贷款要投入的 投资项目的潜在收益率和风险相对于贷款人有 着更多的信息。就金融市场上资本供求双方之 间(贷款人和借款人)的信息不对称而言，投资 者处于信息上的相对劣势，于是会产生逆向选 择和道德风险问题。
资产规模由４６５０亿美元增至５７５０亿美 元，比去年初增加２５％。亚太地区的对冲基 金资产规模由去年初的１４８０亿美元增至１ ９６０亿美元，呈现较快增长。
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三、金融中介的功能
对于金融中介有两种不同的分析方法，一种方法视现存 的金融中介为给定，认为公共政策的目标就是帮助现有 的机构生存和兴旺，把这种分析方法简称为机构观；另 一种分析方法则不同，视金融中介运作的功能为给定， 并探索运作这些功能的最佳机构结构，这种方法称为功 能观。 金融中介功能观的核心内容可表述为：金融功能比金融 机构更稳定，亦即在地域和时间跨度上变化较小；机构 的形式随功能而变化，即机构之间的创新和竞争最终会 导致金融系统执行各项职能的效率的提高。而且功能观 首先要问金融体系需要行使哪些经济功能，然后去寻求 一种最好的组织机构，而一种组织机构是否最好，则又 进一步取决于时机和现有的技术（ Merton ， 1995 ； 博迪， 2000 ）。
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第二节 传统金融中介理论
一、如果没有金融中介 我们假设没有金融机构或市场—没有银行、股 票市场、货币市场共同基金等等。 现在假设你有10万元的现金储备，你希望用你 的钱赚取收益，这样你的本金就会增多。可是， 因为没有金融机构或市场，就没有这种机会。 同时你的朋友乔，用小型割草机帮一些单位 整理草坪，收益很好。他准备用 20万元购买 一部商用大型割草机，以便能承揽更大的项目。 可是，由于没有金融机构，乔无法得到贷款。 在经营上便不能更上一层楼。
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二、金融中介的种类
金融中介分为三种类型：存款机构(银行)、合 约储蓄机构和投资中介。 第一类：储蓄存款机构(depository institutions) 它包括商业银行(commercial bank)、储蓄贷 款协会、互助储蓄银行和信用社(credit union)。它们在把经济中的资金盈余者的储蓄， 作为贷款提供给资金需要者，例如政府、企业 和需要住房的个人的过程中起关键作用。
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由于没有金融机构，
结果是，你、乔以及社会都遭受了损失。如果 你(剩余方)能把资金借给乔(潜在的负债方)， 你和乔都能获利。你可以分享他从购买一种新 型除草机上赚取的回报。然而在一个没有金融 中介的世界里，这样做是非常冒险的，而且也 不可能发生如此的事情。 总之，如果没有金融中介，由于市场本身的不 完善，许多交易就会无法完成，或者必须以很 高的成本去完成。
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分配和管理风险
类似的，其他金融中介开发出众多的衍生产品， 把金融资产交易中的风险分解开来，让那些愿 意并且能够承担风险的投资者吸收，这就在整 个社会范围内，优化了风险的配置。 从20世纪70年代起，金融中介在风险聚集 (risk-pooling)和风险分散(risk-sharing)方面 的作用日益凸现出来。 问题：金融中介的功能与金融市场的功能相一 致。那么为什么需要金融中介？
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金融中介的种类:投资中介机构 3、金融（财务）公司(finance company)。它们是金融零售商，它们通 过发行长期证券或者股票获得融资，然 后把资金贷给购买耐用消费品的家庭或 者个人，它们同时也向公司放款，帮助 它们实现设备租赁等。
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金融中介的种类: 投资中介机构
4、对冲基金(hedge fund)。它们吸收机构和高财富水 平的个人资金，主要投资于衍生产品市场。 其中最著名的包括索罗斯(Soros)的量子基金 (Quantum)、罗伯逊(Robertson)的老虎基金(Tiger) 和梅瑞魏热(Meriwether)的长期资本管理公司(LTCM)。 根据《对冲基金情报》公布的调查结果，截至２００ ８年初，全球对冲基金管理的资产规模已达２．６５ 万亿美元，比一年前增长３０％。欧洲对冲基金的
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金融中介的种类:投资中介机构 2、证券市场机构。其中最重要的是投资 银行(investment bank or merchant bank)，它们并不是传统意义上的银行， 例如它们不能够吸收存款和发放贷款。 它们的业务主要是为企业在一级市场上 发行证券(underwriting)、组织兼并收购 (merger & acquisition)等；
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逆向选择 你更可能借钱给哪个朋友？如果你对你的两个 朋友都很了解—也就是不存在信息不对称的情 况—你不会有问题，因为你知道如果你借钱给 刘三，风险会很高，因此你不会借钱给他。 但是，如果你对你的两个朋友并不十分了 解，你更可能把钱借给刘三而不是王二，因为 刘三会缠着你借钱。这样逆向选择就发生了。 当然你也可能会决定不借钱给任何一个朋友— 虽然有的时候王二可能有很好的机会，需要借 钱来进行投资。这样大家都失去了获利机会。
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3、分配和管理风险
是信息生产和监控功能，解决信息不对称等问 题 因为牵涉到不确定性，资金在时间和空间上的 交换也同时意味着风险的交换，而且资金和风 险往往打包在一起，并同时在市场上转移，因 此资金流也代表着风险流。 金融机构具有在不同参与者之间，以最小成本 分配经济体系中的风险的功能。例如保险公司 经营的人身安全和财产保险，就是从客户那里 收取保费，然后提供保险服务和风险再分配。
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不对称信息：逆向选择和道德风险 1、不对称信息：逆向选择(adverse selection) 是在交易发生前由于不对称信息产生的问题。 金融市场中的逆向选择是指那些最有可能产生 不好结果的潜在借款者—通常是市场上最活跃 的贷款寻求者，往往是最容易被选中的借款人 这种情况。 由于逆向选择使得贷款更可能处在很高的信贷 风险下。为了防止逆向选择，贷款人可能会不 愿意放贷，但这样又会放弃市场中低信贷风险 的投资机会。
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一、金融中介的地位：一个图示
金融中介(涂黑部分)
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金融中介的地位
从上面的结构图中可以看到，横在金融产品和 服务的需求和供给双方之间的是巨大的金融市 场和形形色色的金融中介(涂黑部分)。 金融中介便利了资金从剩余方向负债消费方的 流动，提高了这一过程中的经济效率。从社会 角度来看，财富也增多了。 由于中介的存在产生了社会财富的净增长，因 此金融中介是对经济发展有实质性贡献的有用 组织。
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关于功能观点：
默顿和博迪(Merton andBodie,1995)提出了对金融体 系应该从“功能角度”，而不是“机构角度”进行分 析的看法。 默顿和博迪认为，在较长的时间段中功能比机构更加 稳定。机构的形式随功能而变化。因此，首先要研究 金融体系需要行使哪些金融功能，然后 去寻求一种最 好的组织机构 。 这里用功能观点(functional perspective)来考察，理 论中应当存在和日臻完善的金融中介应当是个什么样 子。它们在实现资源配置过程中起到或者应当起到什 么样的作用。
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关于功能观点：
在所有的经济中，无论是过去的还是现在的， 也不管是东方的还是西方的，金融系统的上述 基本功能在本质上是一样的。由于金融系统的 功能比运作这些功能的机构的身份和结构更加 稳定，因此，与机构观相比，功能观提供了一 个更加稳定和持久的参照架构，尤其是在一个 具有快速变化特征的金融环境之中。① 参见默顿：《金融中介功能观》，载《风险、 不确定性与秩序》，中国财政经济出版社2001 年版。