第三讲金融中介理论(一)2010.3

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一、金融中介的地位：一个图示 金融中介的地位：
金融中介(涂黑部分 金融中介 涂黑部分) 涂黑部分
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金融中介的地位
从上面的结构图中可以看到，横在金融产品和 从上面的结构图中可以看到， 服务的需求和供给双方之间的是巨大的金融市 场和形形色色的金融中介(涂黑部分 涂黑部分)。 场和形形色色的金融中介 涂黑部分 。 金融中介便利了资金从剩余方向负债消费方的 流动，提高了这一过程中的经济效率。 流动，提高了这一过程中的经济效率。从社会 角度来看，财富也增多了。 角度来看，财富也增多了。 由于中介的存在产生了社会财富的净增长， 由于中介的存在产生了社会财富的净增长，因 此金融中介是对经济发展有实质性贡献的有用 组织。 组织。
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关于功能观点： 关于功能观点：
在所有的经济中，无论是过去的还是现在的， 在所有的经济中，无论是过去的还是现在的， 也不管是东方的还是西方的， 也不管是东方的还是西方的，金融系统的上述 基本功能在本质上是一样的。 基本功能在本质上是一样的。由于金融系统的 功能比运作这些功能的机构的身份和结构更加 稳定，因此，与机构观相比， 稳定，因此，与机构观相比，功能观提供了一 个更加稳定和持久的参照架构， 个更加稳定和持久的参照架构，尤其是在一个 具有快速变化特征的金融环境之中。 具有快速变化特征的金融环境之中。① 参见默顿： 金融中介功能观》 风险、 参见默顿：《金融中介功能观》，载《风险、 不确定性与秩序》 中国财政经济出版社2001 不确定性与秩序》，中国财政经济出版社 年版。 年版。
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三、金融中介的功能
对于金融中介有两种不同的分析方法，一种方法视现存 对于金融中介有两种不同的分析方法，一种方法视现存 的金融中介为给定， 的金融中介为给定，认为公共政策的目标就是帮助现有 的机构生存和兴旺，把这种分析方法简称为机构观 简称为机构观； 的机构生存和兴旺，把这种分析方法简称为机构观；另 一种分析方法则不同，视金融中介运作的功能为给定， 一种分析方法则不同，视金融中介运作的功能为给定， 并探索运作这些功能的最佳机构结构， 并探索运作这些功能的最佳机构结构，这种方法称为功 能观。 能观。 金融中介功能观的核心内容可表述为： 金融中介功能观的核心内容可表述为：金融功能比金融 机构更稳定，亦即在地域和时间跨度上变化较小 在地域和时间跨度上变化较小； 机构更稳定，亦即在地域和时间跨度上变化较小；机构 的形式随功能而变化， 的形式随功能而变化，即机构之间的创新和竞争最终会 导致金融系统执行各项职能的效率的提高。而且功能观 导致金融系统执行各项职能的效率的提高。而且功能观 首先要问金融体系需要行使哪些经济功能， 首先要问金融体系需要行使哪些经济功能，然后去寻求 一种最好的组织机构，而一种组织机构是否最好， 一种最好的组织机构，而一种组织机构是否最好，则又 进一步取决于时机和现有的技术（ 进一步取决于时机和现有的技术（ Merton ， 1995 ； 博迪， 博迪， 2000 ）。
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关于功能观点： 关于功能观点：
默顿和博迪(Merton andBodie,1995)提出了对金融体 默顿和博迪 提出了对金融体 系应该从“功能角度” 而不是“机构角度” 系应该从“功能角度”，而不是“机构角度”进行分 析的看法。 析的看法。 默顿和博迪认为， 默顿和博迪认为，在较长的时间段中功能比机构更加 稳定。机构的形式随功能而变化。因此， 稳定。机构的形式随功能而变化。因此，首先要研究 金融体系需要行使哪些金融功能， 金融体系需要行使哪些金融功能，然后 去寻求一种最 好的组织机构 。 这里用功能观点(functional perspective)来考察，理 来考察， 这里用功能观点 来考察 论中应当存在和日臻完善的金融中介应当是个什么样 子。它们在实现资源配置过程中起到或者应当起到什 么样的作用。 么样的作用。
资产规模由４６５０亿美元增至５７５０亿美 资产规模由４６５０亿美元增至５７５０亿美 ４６５０亿美元增至５７５０ 比去年初增加２５％。亚太地区的对冲基 ２５％。 元，比去年初增加２５％。亚太地区的对冲基 金资产规模由去年初的１４８０亿美元增至１ １４８０亿美元增至 金资产规模由去年初的１４８０亿美元增至１ ９６０亿美元 呈现较快增长。 亿美元， ９６０亿美元，呈现较快增长。
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金融中介 功能主要体现在三方面 1、履行支付(payment services) 、履行支付 和维持货币系统运行 是流动性功能， 是流动性功能，解决流动性需求问题 是金融中介机构众多功能中，最基本的功能。 是金融中介机构众多功能中，最基本的功能。 现代经济均以货币为润滑剂， 现代经济均以货币为润滑剂，大多数吸收存款 的金融中介，例如商业银行和储蓄贷款协会， 的金融中介，例如商业银行和储蓄贷款协会， 都通过汇兑、资金结算、 都通过汇兑、资金结算、信卡等业务来履行这 一功能。 一功能。 2、在时间和空间上分配资源 、
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3、分配和管理风险 分配和管理风险
是信息生产和监控功能，解决信息不对称等问 信息生产和监控功能， 题 因为牵涉到不确定性， 因为牵涉到不确定性，资金在时间和空间上的 交换也同时意味着风险的交换，而且资金和风 交换也同时意味着风险的交换， 风险的交换 险往往打包在一起，并同时在市场上转移， 险往往打包在一起，并同时在市场上转移，因 此资金流也代表着风险流。 此资金流也代表着风险流。 金融机构具有在不同参与者之间， 金融机构具有在不同参与者之间，以最小成本 分配经济体系中的风险的功能。 分配经济体系中的风险的功能。例如保险公司 经营的人身安全和财产保险， 经营的人身安全和财产保险，就是从客户那里 收取保费，然后提供保险服务和风险再分配。 收取保费，然后提供保险服务和风险再分配

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金融中介的种类:投资中介机构 金融中介的种类: 第三类： 第三类：投资中介机构 这一类别中门类众多，主要包括： 这一类别中门类众多，主要包括： 1、共同基金 、共同基金(mutual fund)和货币市场共 和货币市场共 同基金(money-market mutual fund， 同基金 ， MMMFs )，这些机构通过发行自己的权 ， 益证券从个人那里吸收资金， 益证券从个人那里吸收资金，并通过职 业化管理，专注投资于二级市场。 业化管理，专注投资于二级市场。
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二、金融中介的种类
金融中介分为三种类型：存款机构 银行 银行)、 金融中介分为三种类型：存款机构(银行 、合 三种类型 约储蓄机构和投资中介。 约储蓄机构和投资中介。 第一类：储蓄存款机构(depository 第一类：储蓄存款机构 institutions) 它包括商业银行(commercial bank)、储蓄贷 它包括商业银行 、 款协会、互助储蓄银行和信用社(credit 款协会、互助储蓄银行和信用社 union)。它们在把经济中的资金盈余者的储蓄， 。它们在把经济中的资金盈余者的储蓄， 作为贷款提供给资金需要者，例如政府、 作为贷款提供给资金需要者，例如政府、企业 和需要住房的个人的过程中起关键作用。 和需要住房的个人的过程中起关键作用。
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金融中介的种类
第二类：合约储蓄机构 第二类：合约储蓄机构(contractual saving institutions) 它主要指人寿保险(life insurance)和养老保险 它主要指人寿保险 和养老保险 机构(pension company)。它们通 机构(pension insurance company)。它们通 过合约接受储蓄存款 有着比较稳定的现金流。 储蓄存款， 过合约接受储蓄存款，有着比较稳定的现金流。 除了纯保险性质的小部分支付， 除了纯保险性质的小部分支付，它们控制了大 量的资产，因此它们是经济中许多长期投资项 量的资产，因此它们是经济中许多长期投资项 目所需资金的主要来源。 目所需资金的主要来源。
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功能观与金融监管体制 旧监管体系属于“机构型”监管， 旧监管体系属于“机构型”监管，新监管体系 属于“功能型”监管。 机构型” 属于“功能型”监管。“机构型”监管 （entity regulation）又称部门监管，它是按 ）又称部门监管， 照金融机构的类型设立监管机构， 照金融机构的类型设立监管机构，不同监管机 构分别管理各自的金融机构， 功能型” 构分别管理各自的金融机构， “功能型”监管 （functional regulation）的概念主要是来自 ） 于有关金融系统的“功能观”理论，它是指一 于有关金融系统的“功能观”理论， 个给定的金融活动或一类金融业务由同一个监 管者进行监管， 管者进行监管，而无论这项活动或业务由谁来 从事。 发展趋势看 趋势看， 从事。从发展趋势看，功能监管是混业经营环 境下金融监管体制变化的一个新趋势。 境下金融监管体制变化的一个新趋势。
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金融中介的种类: 投资中介机构 金融中介的种类:
4、对冲基金(hedge fund)。它们吸收机构和高财富水 、对冲基金 。 平的个人资金，主要投资于衍生产品市场。 平的个人资金，主要投资于衍生产品市场。 其中最著名的包括索罗斯(Soros)的量子基金 其中最著名的包括索罗斯 的量子基金 (Quantum)、罗伯逊 的老虎基金(Tiger) 、罗伯逊(Robertson)的老虎基金 的老虎基金 和梅瑞魏热(Meriwether)的长期资本管理公司 的长期资本管理公司(LTCM)。 和梅瑞魏热 的长期资本管理公司 。 根据《对冲基金情报》公布的调查结果，截至２００ 根据《对冲基金情报》公布的调查结果，截至２００ 年初，全球对冲基金管理的资产规模已达２ ８年初，全球对冲基金管理的资产规模已达２．６５ 万亿美元，比一年前增长３０ ３０％。 万亿美元，比一年前增长３０％。欧洲对冲基金的
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金融中介的种类:投资中介机构 金融中介的种类: 3、金融（财务）公司(finance 、金融（财务）公司 company)。它们是金融零售商，它们通 。它们是金融零售商， 过发行长期证券或者股票获得融资， 过发行长期证券或者股票获得融资，然 后把资金贷给购买耐用消费品的家庭或 者个人，它们同时也向公司放款， 者个人，它们同时也向公司放款，帮助 它们实现设备租赁等。 它们实现设备租赁等。