浅谈保荐机构担任证券发行主承销商的制度缺陷

我国证券市场的制度缺陷及对策分享到：推荐中国证券市场经过十几年的发展,在增加融资渠道,促进国有企业解困和转轨,为企业发展筹集资金等方面都起到了巨大的作用。

但是,在我国证券市场的发展过程中,由于特殊的中国国情,还存在着一系列的制度缺陷,以形成目前许多难以解决的辣手问题,从而制约了我国证券市场的进步扩大和发展。

本文不揣冒昧,对此发展一点意见。

一、我国证券市场的制度缺陷我国证券市场存在的制度缺陷,主要包括:上市公司法人治理结构的缺陷,发行股票的计划价格,同股异权,退市机制,以及国有股票流通等方面。

1、上市公司的法人治理结构。

由于经济转机时相关制度安排不合时宜和制度的短缺,传统国有企业向现代股份公司转制的过程中,在规范治理结构方面,显得制度缺乏,以至形成上市公司普遍质量不高,存在以下几个问题:第一,股权过份集中导致非效率的治理结构,作为一个健全的股份制企业,其投资主体应该是多元化,不同性质的投资主体所占的股份比重及其相互关系即股权结构。

在公司中应该合理规范,由于片面强调绝对控股地位,致使国有股“一股独大” ,而国有股代表均为政府官员,董事长,......(本文共计4页)我国证券市场的制度缺陷及其改进建议分享到：收藏推荐一、我国证券市场的制度缺陷1.融资高于一切的证券市场。

多年来,管理层过分看重股权融资,甚至把融资数量作为考核市场发展的主要业绩指标。

市场的发展始终没有摆脱数量扩张的思维定式,这造成了上市公司“圈钱”的超常规发展。

其一,在首次公开发行股票时,由于股市的资金不需要支付利息,上市公司都抱着“不圈白不圈”的心理,无论企业經营是否需要这些资金,都极力争取“圈钱”机会。

企业通过各种渠道,打通各个环节,通过包装和造假获取上市资格,而钱一旦到手,便立刻改变募集资金投向,或将几亿甚至几十亿元的资金闲置,或者回流到证券市场进行投机,对上市公司的本身发展没有起到任何积极作用。

其二,表现在企业的再融资上,包括增发、配股、发行可转债和次级债券等。

二 、保 荐 代 表 人 制 度存 在 的 问题
（ 一） 、保荐代表人与发行人构成利益共 同体 ，合谋造假上市成为可能 保荐代表人主要依靠发行公 司成功上市获得收益 ，二者属于利益共 同体，因此 ，为达到发行上市的 目的会 出现互相包庇的可能。 发行人将公 司股票成功上市 ， 券商投资银行部门的保荐代表人才 能 够得到应有提成 。因此 ，为了协助发行人成功上市 ，券商会使 出浑身解 数达到监管部 门的发行审核要求。 从 绿大地 到万福生科 ，从 中小板到创 业板 ，中 国 Ｉ Ｐ Ｏ造 假 的黑 幕 ， 被撕出了一个 口子 ，也给现行的发行制度 敲响了警钟 。万福生科 被投资 者斥为 “ 创业板造 假上市 第一股 ” 。经 自查 ，发 现万福 生科 ２ ０ ０ ８年 至 ２ ０ １ １ 年 累计虚增收入 ７ ．４ 亿元左右 ，虚增营业利润 １ ．８ 亿元左右 ，虚 增净利润 １ ．６亿元左右 。平安证 券作为万福 生科 的保荐 机构被处史 上 最重罚单 ：暂停保荐 三个 月 ，罚款 ７ ６ ６ ５万 ，出资 ３亿设赔 偿基金 开快 速补偿先例。 从最近的数据可以看出，从创业板挂牌之后 ， 上市公 司的业绩的变 脸成为 了一种 巨大的隐患 ， 迅速变脸 的业绩 ，而与之相关 的机构却只是 “ 荐而不保”，习惯 以高价送 向市场的方式将诸多劣质企业推上市。就拿 创业板来讲 ，Ｗｉ ｎ ｄ今年统计 的数据 来看 ，从 ２ ０ ０ ９年 开始办起 来 以后 ， 已经有 ３ ５ ５加的上市公 司在创业板正 式挂牌进 行交 易。从 ２ ０ １ ３年过去 几个 月来看 ，这些看似有着 “ 高成长” 光环的各 家企业过去三个季度总 过的净利润 同比下降了 ６ ％ ，而在这 之 中，有 １ ５ ６加企业 已经开始利 润 的下滑态势 ，占的比例将近 ４ ０ ％ 。更严 重的是 已经有 １ １家企业 的营业 额出现了亏损 的现象 。 （ 二） 、保荐代表人疏于上市审核 ，审核形式化严重 部分保 荐代表人 由于种种原因对发行人没有做到尽职尽 责 ，为了 自 身利益 ，过分追求 上市数量 带来 的丰厚 利润 ，在 尽职调 查 的审查过 程 中，没有做到应有 的审核 ，导致很多企业在上市后缺乏核 心竞争力 ，在 定程度上反映出了保荐代 表人判断公 司质量 的专业 能力上有所 欠缺 ， 审查过于形式化。 信息的不对称是导致保荐人员疏忽的另一大原 因。事实上 ，在对公 司进行尽职调查的过程会 比较有难度。 比方说 ，在对发行 人财务进行调 查时 ，只有有 了国务院的授权 ，中国证监会才有权利进行 法人银行账户 的调查 ，但是从 目前法律来 看，并没有授予这项权力。因此 ，保荐代表 人查询发行人公司内部的财务情况 时，就无法做到追根溯源 ，同时发行 人也存在故意隐瞒和不合作的情况 ，这就更加剧了核查 的难度 。２ ０ １ １年 １ １月平安证券的两名保荐 代表人林 辉、周凌 云曾 因胜 景 山河 造假案 被 证监会撤销保代资格 。证监会在对平安证券的警示函 中就指 出，其在保

保荐工作的风险一．信息安全风险保荐机构内部可能存在员工未按照法律法规、监管要求、行业自律规范和保荐机构内部制度开展保荐业务，与保荐业务相关的管理人员、业务人员和其他相关人员可能存在将信息透露给其他利益相关机构，导致保荐工作风险增加，降低了保荐业务质量二．组织体系风险缺少健全分工合理、制衡约束、有效监督的组织体系，无科学合理的保荐业务决策机制、执行机制和监督机制，导致保荐业务风险三．操作风险未建立健全和严格执行保荐业务内部控制制度、工作流程和操作规范，从而无法确信所保荐项目符合法律法规和中国证监会规定的发行条件，也无法确信证券发行申请文件真实、准确、完整四．承销风险保荐机构未能科学合理地评估承销风险，未慎重选择市场时机，未审慎控制发行失败或包销风险；同时未做到尽责地从事持续督导，因督导不力导致上市公司出现违规风险规避风险的具体措施一、择优立项保荐项目立项阶段是风险控制的关键阶段之一。

保荐机构在遴选项目时应当坚持择优的原则，从源头上提高保荐项目质量。

保荐机构应当建立健全保荐项目立项的制度和程序，制定明确的立项标准和条件，立项标准和条件不得低于有关法律法规和中国证监会规定的发行条件。

二、责任明确明确了立项、尽职调查、内核、发行审核、定价与销售、上市保荐、持续督导等保荐业务各阶段的制度建设与内部控制的具体要求，对各个对应节点内部控制的目标、机构设置、人员安排、相应的职责作出了规定。

三、设立专门负责承销的机构作为主承销商，保荐机构应当做到：设立相应的职能部门或者机构，专门负责证券发行与承销工作，协调内部投资银行、研究、销售等部门共同完成信息披露、推介、簿记、定价、配售和资金清算等工作。

建立健全询价与定价、证券发售与证券承销等环节的有关制度和业务流程。

加强证券发行定价、销售等关键环节的决策管理，建立完善的承销风险评估与处理机制，通过事先评估、制定风险处置预案等措施有效控制承销风险。

应当建立健全投资价值研究报告质量控制制度，以确保研究报告符合有关监管要求。

试析新股发行制度的缺陷及其完善我国每年都会有大量的上市公司出现，那么就涉及到新股的发行，在新股发行的过程中，需要完善机制管理，健全的体制建设，才能够保证新股的顺利的发行。

但是在实际的发行过程中，近几年时间里，我国却出现了破发的显现，并且所占的比例不在少数，不仅使广大投资者的利益受到了损害，同时也破坏了证券市场的稳定性。

我国金融市场的稳定性对我国的经济有很大的影响，所以要保证证券市场的稳定性。

我国在证券市场的新股发行发行方面还存在着很大的缺陷，相关的机制不够健全，为了保证证券市场的稳定运行，本文对新股发行制度进行了分析，并且在制度上不断的完善，新股发行制度就是在发展的过程中不断的完善。

标签：新股发行；保荐制度；询价制度；完善新股发行，又称首次公开发行新股，是指具备发行条件的非上市公司首次向不定向投资者发行公司股票的行为。

我国的新股发行制度，从最初的政府额度审批制到现在的保荐制，是随着我国经济发展、证券市场经济制度的建设不断完善而不断发展的。

经过一轮轮的新股发行制度改革，我国证券市场上面临的最直接、最现实的问题是新股破发现象层出不穷，2010年新上市的股票中有五分之一出现破发，新股发行制度的缺陷暴露于市场面前，威胁着广大投资者的利益并阻碍了证券市场的发展，鉴于此，继续推进新股发行制度改革已势在必行。

1 我国新股发行制度安排我国新股发行实行上市保荐制。

《证券发行上市保荐制度暂行办法》规定企业首次公开发行股票需采取上市保荐制，由保荐人负责拟发行人的上市推荐和辅导，核实其发行文件中所载资料的真实性、准确性和完整性，协助发行人建立严格的信息披露制度等。

新股发行定价实行询价制度。

2010年11月1日，证监会在实施“关于深化新股发行体制改革的指导意见”的基础上重新公布了《证券发行与承销管理办法》，规定首次公开发行股票实行询价制度，主要采取向机构投资者询价的方式确定新股发行价格。

询价制度包括初步询价和累计投标询价两个阶段，拟发行企业及其主承销商通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。

股票发行上市保荐人制度浅析[摘要]介绍保荐人制度的法律特征及保荐人制度的作用,分析保荐人制度在我国实践中的问题,并提出相应的完善保荐人制度的建议。

[关键词]保荐人制度;股票发行一、保荐人制度的法律特征保荐人(sponsor),其原意为负责人、保证人或者赞助人的意思。

在保荐人法律制度中,它特指对保荐对象履行保荐责任的金融中介机构。

保荐人制度,是由保荐人负责发行人的上市推荐和辅导,核实公司发行文件和上市文件的真实性、准确性和完整性,协助发行人建立严格的信息披露制度,并承担风险防范责任,并在公司上市后的规定时间内继续协助发行人建立规范的法人治理结构,督促公司遵守上市规定,完成招股计划书中的承诺,同时对上市公司的信息披露负有连带责任的一种制度。

保荐人制度具有以下三个特点:第一,严格的资质条件。

保荐人的资质条件比其它任何证券公司都要严格,保荐人除了必须具备有限责任公司、综合类证券公司应具备的成立条件外,还应具备适合保荐人自身业务和职责特点的资质条件。

第二,法定的担保责任。

保荐人制度最具特色的是保荐人的担保责任,它将公司发行和上市后的持续诚信表现与其保荐人紧密联系起来,并建立了相关责任追究机制。

第三,较长的职责期限。

职责期限是保荐人职责的存续时间,是保荐人履行职责行为在时间上的维度。

职责期限是保荐人职责现实化的必要条件,对于保荐人履行职责的效果起着积极的影响作用。

二、保荐人制度的作用保荐人制度是股票发行制度中的一种。

我国目前实施的保荐人制度相对于以往的行政审批制和通道制有着明显的优势。

1.保荐人制度有利于保护投资者的利益。

在行政审批制下,拟发行公司在申请公开发行股票时,要征得地方政府或中央企业主管部门同意后,向所属证券管理部门提出发行股票的申请,经证券管理部门受理审核同意转报中国证监会核准发行额度后,方可提出上市申请,经审核、复审,由证监会出具批准发行的有关文件,方可发行。

在这种制度下,公司是否具备上市资格是由地方政府的证监会决定的而证监会同时又是股票市场的监管机构,上市公司一旦出现问题,既要由证监会来处罚,又要追究证监会审核失职的责任,因此,这种制度的内在矛盾性决定了最后损失的还是投资者。

保荐制度取消摘要：本文旨在探讨保荐制度的取消对于市场的影响。

保荐制度是指上市公司在发行新股时，由证券公司担任保荐人，进行发行和销售的制度。

取消保荐制度将带来市场的变革和挑战，对于公司融资、市场监管、投资者保护等方面都会产生重要影响。

文章首先介绍了保荐制度的由来和发展，分析了保荐制度存在的问题，随后探讨了取消保荐制度可能引发的影响和挑战，最后提出了相应的应对策略。

一、保荐制度的由来和发展保荐制度起源于英美，旨在规范上市公司的发行行为和保护投资者利益。

其核心是证券公司担任保荐人，负责发行上市公司的新股，并提供发行咨询、销售等服务。

二、保荐制度存在的问题1. 垄断和不公平竞争问题：保荐制度造成了少数优势的证券公司垄断了市场，限制了其他证券公司的发展和竞争，导致资本市场的不公平竞争。

2. 利益冲突问题：由于保荐公司同时担任发行人、承销商和研究员等角色，存在着利益冲突的问题，容易导致信息不对称和投资者利益受损。

3. 信息披露不充分问题：由于保荐公司掌握了大量上市公司的信息，存在信息不对称的问题，投资者往往无法获得充分的信息来做出正确的决策。

三、取消保荐制度可能引发的影响和挑战1. 市场融资模式的变革：取消保荐制度后，上市公司需要寻找其他渠道来进行融资，如银行贷款、信托、私募股权等。

这将对融资成本、融资效率等方面产生重要影响。

2. 市场竞争格局的改变：取消保荐制度将打破现有的市场垄断格局，提高市场竞争的激烈程度，这对于中小型证券公司来说是一种机会，但同时也会面临更大的竞争挑战。

3. 投资者保护机制的改善：取消保荐制度后，需要建立更加完善的投资者保护机制，加强信息披露、规范市场行为、加强监管力度等，以保护投资者的合法权益。

四、应对策略1. 加强市场监管：取消保荐制度后，需要加强市场监管，确保市场的健康稳定发展。

加大对虚假信息、操纵市场等违法行为的打击力度，提高违法成本。

2. 完善投资者保护机制：建立更加完善的证券法律制度，加强对投资者的保护。

浅析我国证券保荐制度及其完善学生：范慧杰（经济学院金融二班，学号200640803207）摘要：保荐制度是从国外引入并运用于证券发行上市的证券市场管理制度。

该制度的实施标志着我国证券的发行上市正从计划走向市场。

保荐制度的引入将助于完善股票发行制度，提高上市公司质量，保护投资者的利益。

本文将针对保荐制度的现状，分析其在运行、实施过程出现的问题，并就此提出几点完善的措施。

关键字：保荐制度认定标准自律监管证券保荐制度是指符合法定资格的证券经营机构推荐符合条件的公司公开发行证券和证券上市，并对所推荐的证券及发行人所披露的质量和承诺提供规定的持续督促、指导和担保的制度。

保荐制度要求保荐机构及其保荐代表人负责对发行人的证券发行及上市进行推荐和辅导，并有责任核实公司的发行文件与上市文件中的信息披露是否真实、正确、完整。

我国证券保荐制度的确立是从2003年12月开始的，2003年12月中国证监会发布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》(以下简称《办法》)，于2004年2月1日起正式施行。

之后，2005年1O月27日颁布并于2006年1月1日实施的新《证券法》首次以法律的形式确定了证券保荐制度。

结合《办法》及《证券法》的规定，并联系我国的实践，可以洞察出我国保荐制度的功能定位，也可以通过对我国保荐制度的研究，从中找到不足，并提出完善的构想。

一、我国证券保荐制度的沿革我国证券保荐制度是证券发行制度逐步演变、发展的结果，是核准制下的一种特殊形式。

我国证券发行制度经历过审批制、核准制下的通道制，现在实行的是核准制下的保荐制。

在1998年《证券法》实施之前我国实行的是审批制，这种体制是在实质管理的内容中加入了计划管理的因素，任何意欲发行证券的申请人，不仅须取得发行额度的许可，而且在发行前还须取得行政管理机关和证券管理机构的批准，发行审批部门对于发行人的申请采取实质审查制度。

在1998年《证券法》实施之后，我国证券发行制度进入核准阶段，核准制的实质是核准机关对证券发行行使部分实质审查权，但不承担相应的法律责任，可以理解为审批制向注册制的过渡形式。

目前，我国证券发行制度存在的问题作为审批制度的改革，核准制和审批制并存的局面，未见得比以前单一的审批制有进步，相反会造成一些管理体制的不统一：一是股票与公司债券的发行管理不统一;二是公司债券的审批体制不统一，这会涉及多个授权部门主管和审批。

前者的不统一容易导致管理上的混乱，造成管理机构的臃肿和庞大，尤其在当今资本市场发达的情况下。

后者的不统一，造成层层审批，给权力寻租提供了更多的机会。

前几年，许多不具备发行股票或上市的企业，就是利用审批的体制缺点，层层“攻关”，最终获取了不应有的发行权或上市权，结果导致广大投资者上当受骗。

而且审批制不符合国际通行的做法，不利于中国证券市场的发展。

二元机构仍然存在，它割裂了市场的统一性，增加了运行成本。

证券发行市场存在二元机构，需要两套监管机构和监管体系来规制证券发行市场，加重了发行成本，增加了监管负担，不利于证券市场的合理运行。

由此可见，我国现行证券发行审核制度结构仍具有一定程度的不合理性，应对其进行必要的调整，使之更加完善。

《证券法》规定证监会的责任主要是行政责任和刑事责任，民事赔偿责任机制不健全。

在这种制度环境下，会出现弄虚作假、欺诈上市等违法行为，这将加大投资者的投资风险。

这不利于对权利受害人的保障。

证券发行审核制度的宗旨在保障投资者合法权益，但由于民事责任机制的不健全，投资者的利益得不到切实有效的保障。

市场定价制度不完善。

询价制度下机构投资者非理性定价，违背了市场化定价原则。

从我国询价制度来看，发行人及其承销商征求部分机构投资者的定价信息后综合决定发行价格，前提认为他们掌握发行信息和发行经验，可以保证定价的合理性。

但是一些机构投资者为了获取机会，根据自身利益给出非理性定价，同时制度本身又缺乏对询价效果的评价机制，无法判断其定价是否合理，不利于实现价格的充分发现。

定价不合理会导致发行市场不能对信息进行辨别，从而无法对企业进行选择，发行企业也不能通过发行价格来反映公司价值和体现企业发展战略，这在很大程度上削弱了发行市场应有的职能与作用。

级市场的结构安排上，政府监管部门应把强制性信息公开放 在首位。通过对信息公开的时间、格式和内容的明确规定，减 少内幕交易，明确承销商、发行者等内部人的法律责任。而在 现行的保荐制度下，“首次公开发行股票的，持续督导的期间 为证券上市当年剩余时间及其后两个完整会计年度，上市公 司发行新股、可转换公司债券的。持续督导期间为证券上市 当年剩余时间及其后一个完整会计年度”。这项规定对于上 市公司普遍存在的“第一年绩优．第二年垃圾，第三年ＳＴ”的 “变脸”趋势的控制显然不到位。因此要建立保荐人对发行人 信息公开监督期限更长的督导期．督导期应覆盖发行上市后 的整个上市公司存续期，形成有效期更长的动态监管；对上 市公司所公开的信息的真实性、充分性和及时性进行监督性 的跟踪核查，减少信息不对称现象，以提高投资者的信心。 ２．提高保荐代表和保荐人的进入门槛。要加强对保荐主 体的规范和监管．为保荐制度的正常运行奠定良好的基础。 保荐代表人资格考试除了考察其业务知识外．还应重点加强 其操作经验、敬业精神和诚信程度的考察；提高保荐人的入 门资金等条件：借鉴律师与律师事务所、会计师与会计师事 务所的管理方式．保持保荐代表与保荐人的独立性、流动性。 ３．明确和细化保荐人的职责。明确和细化保荐人的职责 有利于分配和衡量保荐人、中介机构、发行人三者之间的责 任，以确保各司其职。《暂行办法》规定：保荐机构及其保荐代 表人履行保荐职责。不能减轻或者免除发行人及其高管、中 介机构及其签名人员的责任。但是，法律法规并未规定保荐 人、发行人、中介机构的责任如何分配和衡量。通常认为，保 荐人承担的是一种担保职责．其实保荐人承担的是一种法定 的担保职责，承担这种职责应分情况区别对待。对于专业部 分，如专业中介机构所出具的专业意见，保荐人只应承担补 充性的担保责任。事实上，其它实行保荐制度的国家和地区 也未要求保荐人对中介机构出具的专业意见进行实质审查。 因此，应对具体情况作具体规定，明确划分保荐人和中介机 构的责任，再根据保荐人责任的大小采取相应的处罚措施。

我国股票发行制度缺陷及完善对策股票发行制度[1]的核心内容在于股票发行决定权的归属，主要包括注册制和核准制两种制度安排。

我国目前实行核准制，是一种政府主导型的发行制度，存在着行政干预下的制度缺陷，导致我国资本从场外运作到场内的过程出现诸多障碍，不仅影响股市价格发现功能和资源配置功能的发挥，也使得股市服务于国民经济的作用受到限制，从而制约了我国股票发行过程的发展。

因此，构造健全的发行制度以及人性化的发行过程，对于完善我国股票发行制度具有重要意义。

在《证券法》实施之前,我国的股票发行制度是带有浓厚行政色彩的审批制。

自2001年3月开始，正式实行核准制，取消了由行政方法分配指标的做法，改为按市场原则由主承销商推荐、发行审核委员会独立表决、证监会核准的办法。

实行核准制既是对国际经验的借鉴，也是规范发展我国资本市场的需要。

我国证券市场[2]自设立以来，股票发行制度在不断完善。

现行股票发行制度[3]包括注册制和核准制两种制度安排，股票发行以资金量的大小为配售新股的最主要原则，建立了一个面向机构投资者的询价机制，总体上是一个向机构投资者倾斜的发行模式。

2007 年国内A 股市场IPO 融资额达到4470 亿元，居世界第一位。

2008 年，尽管市场深幅调整，监管层控制发行节奏，IPO 融资额也在千亿元以上。

应该说，现行发行制度虽然发挥了积极的影响，但在实践中仍存在不完善的地方，在询价环节，由于一些细节安排尚不到位，新股发行定价存在不能反映真实价值的情况。

在申购环节，广大中小公众投资者新股申购中签率很小，有违公平原则。

同时，现行发行制度还产生同一公司境内外发行价不同、上市流通股比例太低、新增限售股源源不断等问题。

因此，从维护公开、公平、公正的市场秩序的角度出发，从真正发发挥新股的询价功能的角度出发，从改变机构投资者与中小投资者存在着明显的机会不均等入手，听民意，聚民智，从更深层次上改革和完善股票发行制度[4]已势在必行。

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证券市场效率，一直是证券市场发展中的核心问题，也是金融研究的重要课题。

在金融经济理论中，关于证券市场效率问题最有影响力的理论应首推E.F.Fama在1970年提出的有效率市场假说(Efficient Market Hypothesis)。

该假说认为，若证券市场在价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，则称该市场为有效率的。

若证券价格并不由于向所有证券交易参与者公布了信息集中而受到影响，那么就说该市场对信息集是有效率的。

换言之，能够有效地利用经济、金融等各方面信息的证券市场，就是有效率市场。

规范而言，假定不同的相关信息被渗透到证券价格中，按照证券市场上信息集的三种不同类型将市场效率划分为三种：(1)弱态有效市场(Weak form EMH)：是指信息集只包括价格历史序列中的价格和信息;(2)半强态有效市场(Semistrong form EMH)：是指现时的股票价格不仅体现全部历史的价格信息，而且反映所有与公司证券有关的公开有效信息;(3)强态有效市场(Strong form EMH)：是指市场价格充分反映有关公司的任何为市场交易参与者所知晓的全部信息。

 有效率市场假说提出之后，引发了大量关于反映在证券价格中信息的质量和数量的实证研究。

经过大量实证分析，大多数检验结果表明，发达国家的证券市场符合弱态有效和半强态有效。

但是，强态有效市场理论并不成立。

 随着中国证券市场的建立与发展，国内学者对我国证券市场的效率问题给予了积极性关注。

由于我国证券市场的主体是股票市场，大量证券市场有效性检验主要是以股票市场为检验对象。

从中国的现实情况看，市场有效性的检验主要集中于是否弱式有效;从实证支持分析，1993年以前的研究数据得出的结论是非市场有效，此后的研究大多支持弱式有效;这反映了中国证券市场存在明显阶段性变化。

浅析保荐人制度作者：蔡俊孙滋英来源：《消费导刊·理论版》2008年第10期[摘要]保荐人制度之目的在于改革在通道制下政府权力对市场的干预，通过有效的证券发行机制来保证优质公司的上市比率，并以此明确保荐机构和保荐代表人的责任及形成责任追究机制，从而使得保护投资者的责任得以确实和完善。

但是保荐人制度却因其考试制度、资源配置、权责监督等方面尚不完善，出现了许多问题，影响其效力发挥。

本文通过对保荐人制度的分析，阐释了对其内容、效力、局限性的认识及展望。

[关键词]保荐人制度上市公司保荐代表人作者简介：蔡俊，男，北京师范大学管理科学专业2005级；孙滋英，女，北京师范大学人力资源管理专业2005级。

一、保荐人制度概述我国证券发行上市保荐人制度是指，由保荐机构及其保荐代表人负责发行人的辅导、发行和上市推荐，并对发行文件和上市文件中所载资料的真实性、正确性和完整性进行核实，同时协助发行人建立严格的信息披露制度，并承当风险防范责任的一种制度。

保荐人通常是可以为上市公司申请上市承担推荐职责，并为其上市后一段时间内的信息披露行为向投资者承担担保责任的证券公司。

2003年12月28日颁布的《证券发行上市保荐制度暂行办法》规定，保荐代表人数量少于两名的证券经营机构不得注册登记为保荐机构；要成为保荐代表人，必须通过保荐代表人胜任能力考试并通过注册申请。

按照《暂行办法》要求，只有约1500人可获得申请参加首次考试的资格。

2004年3月和11月的胜任考试后，并通过注册获得资格的保荐代表人共有约650人，保荐机构76家。

2005年后每年举行一次。

据《暂行办法》第三章，保荐过程可分为尽职推荐期间和持续督导期。

第一阶段是发行人准备和申请上市时，保荐机构应当尽职推荐发行人证券发行上市。

保荐机构应按照中国证监会规定对发行人进行辅导，还要对发行人及其发起人、大股东、实际控制人进行尽职调查、审慎核查，根据发行人委托组织编制申请文件并出具推荐文件。

现有新股发行体制存在巨大缺陷知道了高市盈率发行的巨大弊端，还需要知道造成如此大弊端的发行制度究竟哪里出了错？如此才能找到正确的解决路径。

热衷“选美”监管不足由管理层来审批股票的发行与上市，这在世界范围内都是特例，而这种特例居然在中国畅行了20多年，至今看不到解决问题的任何端倪。

管理层通过行政审批，掌握着新股发行的审批权力，控制着市场的供求关系，造成整个市场对行政部门与行政权力的层层依附，这也是中国股市多年来无法摆脱“政策市”、权力市的一个重要原因。

监管者本该是超脱于市场，但却成为市场的核心主体，企业融资、重组、并购要去排队，投资者买卖股票要看脸色。

这造成了市场机制的重大扭曲，形成了中国股市独特的监管错位。

在把过多精力放在审批和融资上的同时，对市场的监管却滞后甚至少有作为。

刘纪鹏对此坦率直斥：部分同志过于留恋行政审批大权，主要精力没有放在抓“坏人”的监管上，而是热衷于替投资人“选美”，忙着种审批的田，却荒了监管的地。

长期以来，有些权力部门的同志以教育者自居，却忽视了对自身的教育。

他们习惯以高高在上的姿态，将公众投资者当成被管制的对象甚至是投机分子。

当资本市场遭遇困境时，他们也很少倾听股民的声音，不肯自我反思。

这种工作作风，是中国股市监管制度存在的另一个重大问题。

由于监审混淆、职能定位出现偏差，难免存在严重的利益冲突。

也正因此，股市乱象不绝，股市政策失当，延续至今。

违规造假少有追究就像中国的商品常喜欢“过度包装”一样，中国的上市公司为了上市融资更是过度包装的典型。

数据造假，虚假炒作，粉饰上市，融资圈钱，成了许多欲上市企业的不二法门。

而法规体系的不完善以及对违法行为打击不力、监管松软，又助长了前者愈演愈烈。

一些前景并不太好、业绩水分过大的企业，依然获准在创业板上市。

像生产扑克牌的、洗脚搓澡的企业；像顺网科技、乐视网等财务数据受到市场普遍质疑的公司；像已经发行股票后来因媒体曝出其专利过期等问题而被迫退回已募资金的苏州恒久……为什么这些企业能够顺利拿到上市通行证？更有甚者，一些超大型国有企业，尽管不符合上市条件，也被“特批”三高上市。

[键入文字]
试论新股发行制度的缺陷及其完善
新股发行，又称首次公开发行新股，是指具备发行条件的非上市公司首次向不定向投资者发行公司股票的行为。

我国的新股发行制度，从最初的政府额度审批制到现在的保荐制，是随着我国经济发展、证券市场经济制度的建设不断完善而不断发展的。

 经过一轮轮的新股发行制度改革，我国证券市场上面临的最直接、最现实的问题是新股破发现象层出不穷，2010年新上市的股票中有五分之一出现破发，新股发行制度的缺陷暴露于市场面前，威胁着广大投资者的利益并阻碍了证券市场的发展，鉴于此，继续推进新股发行制度改革已势在必行。

 一、我国新股发行制度安排
 我国新股发行实行上市保荐制。

《证券发行上市保荐制度暂行办法》规定企业首次公开发行股票需采取上市保荐制，由保荐人负责拟发行人的上市推荐和辅导，核实其发行文件中所载资料的真实性、准确性和完整性，协助发行人建立严格的信息披露制度等。

 新股发行定价实行询价制度。

2010年11月1日，证监会在实施关于深化新股发行
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中国股票发行制度的缺陷和改革系（部）：经济管理系专业班：金融1001班******学号：***********指导教师：***2012年10月31日摘要中国的股票发行制度在《证券法》实施之前,我国的股票发行制度是带有浓厚行政色彩的审批制。

自2001年3月开始,正式实行核准制,取消了由行政方法分配指标的做法,改为按市场原则由主承销商推荐、发行审核委员会独立表决、证监会核准的办法。

关键词：中国股票发行制度缺陷改革目录摘要....................................................................................错误!未定义书签。

绪论 (1)1中国股票发行制度的现状 (2)1.1中国股票发行制度的背景 (3)1.2中国股票发行制度的特点 (4)1.3中美两个股票发行制度差异 (5)2中国股票发行制度存在缺陷 (6)2.1投资者保护制度欠缺（道德上） (7)2.2刻意维护系统漏洞（制度上） (8)2.3违规造假少有追究（法律上） (9)3 中国股票发行制度是需要改革的 (10)3.1 股票制度改革面临的挑战 (11)3.2 改革的具体对策和方案 (12)结论 (13)致谢 (14)参考文献 (16)绪论为了进一步健全新股发行体制、强化市场约束机制，2009年6月10日，我会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，推出了新股发行体制改革。

在具体实施方式上，改革采取分步实施、逐步完善的方式，分阶段逐步推出各项改革措施。

第一阶段新股发行体制改革的各项措施已得到落实，市场化的改革方向得到了社会的普遍认同，把发行体制改革向纵深推进成为市场共识，推出下一步改革措施的市场条件已基本具备。

经深入研究并广泛听取市场各方意见，按照改革的统一部署，现提出第二阶段改革措施如下：一、进一步完善报价申购和配售约束机制。

在中小型公司新股发行中，发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔网下配售的配售量，以促进询价对象认真定价。