第四章 远期与期货的运用讲解

为了检验基差风险的性质，我们使用如下符号： S1：在t1时刻现货的价格； S2：在t2时刻现货的价格； F1：在t1时刻期货的价格； F2：在t2时刻期货的价格； b1：在t1时刻的基差； b2 ：在t2时刻的基差。
15
我们考虑这样一个例子，在建立套期保值的初 始时刻，现货与期货的价格分别为2.50美元和2.20 美元，在交割时刻，现货和期货的价格分别为 2.00美元和1.90美元。即S1=2.50，F1=2.20， S2=2.00，F2=1.90。
4
案例4.1 股指期货的多头套期保值
2007年8月16日，美国某保险公司预期在9月21日该公 司将有一笔总金额为6 900 000美元的资金配置于S&P500 指数成分股。
为防止到时股市上扬导致买入成本过高，该保险公司 决定利用2007年9月21日到期的S&P500指数期货SPU7进行 套期保值。
10
二、完美与不完美的套期保值
完美的套期保值
远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得 远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而使得套期保值能够完全消除 价格风险，这种可以完全消除价格风险的套期保值称为“完美的套期 保值”。
一般来说，远期合约是交易双方直接商定的，大多情况下可以实 现远期与被套期保值资产在标的物、到期日和交易金额方面的完全匹 配，从而实现完美套期保值。
9
A情形：2007年9月18日，若人民币即期现汇买入价 为751.15，则A企业的盈亏状况为：
（ 761.83-751.15）*100 000=1 068 000元。
B情形：2007年9月18日，若人民币即期现汇买入价 为771.83，则A企业的盈亏状况为：
（761.83-771.83）*100 000=1 000 000元 因此，空头套期保值同样无法保证投资者盈利，但锁 定了卖出价格，因而消除了价格风险。
（1）多头套期保值 多头套期保值也称买入套期保值，即通过进入远期或
期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价格上涨 的投资者会运用多头套期保值的策略，如计划在未来时刻 买入标的资产的投资者或是已经卖空资产的投资者，其主 要目的是锁定未来买入价格。 （2）空头套期保值
空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或 期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价格下跌 的投资者会运用空头套期保值的策略，如持有现货资产多 头的投资者，其主要目的是锁定未来卖出价格。
6
案例4.2 美元的空头套期保值
假设在2007年4月16日，国内的某外资企业A 已知其在2007年9月18日将有一笔1000万美元的货 款收入需结汇为人民币。由于人民币处于升值周 期中，A企业担心美元的相对贬值会给它带来不 利的损失，决定向工商银行卖出5个月期的美元远 期。
7
7.8
7.6
7.4
7.2
7.0
6.8
RMB exchange rate trend
6.6 2007
2008
2009
2010
图4.2.1 中国工商银行人民币远期外汇牌价（2007-04-16）
单位：人民币/100外币
期限
7天（7D） 20天（20D） 1个月（1M） 2个月（2M） 3个月（3M） 4个月（4M） 5个月（5M） 6个月（6M） 7个月（7M） 8个月（8M） 9个月（9M） 10个月（10M） 11个月（11M） 12个月（12M）
如果要进行套期保值的资产与期货合约的标 的资产一致，在期货合约到期日基差应该为零。 在到期日之前，基差可能为正值或者为负值。
12
现货价格：ST 期货价格：F= Se -r（T－t）
图4.2 期货价格收敛于现货价格图示
13
图4.3 沪深股指期货与现货价格收敛
14
当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增 加，称为基差扩大（strengthening of the basis）。当期货价 格的增长大于现货价格增长时，基差减少，称为基差减少 （weakening of the basis）。
第四章 远期与期货的运用
1
第一节 运用远期与期货进行套期保值
2
远期和期货的三大运用领域： （1）套期保值 （2）套利 （3）投机
运用远期（期货）进行套期保值：就是指投资者 由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此 运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风 险管理行为。
3
一、运用远期（期货）进行套期保值的类型
中间价 771.77 771.25 770.74 768.61 766.95 765.21 763.75 762.31 760.73 759.41 758.03 756.65 755.56 754.4
美元兑人民币
现汇买入价
现汇卖出价
769.83
773.69
769.32
773.18
768.81
772.66
当时SPU7报价为1380点，即一份期货合约规模为 1380*250=345 000美元。因此，该保险公司以1380买入20 份SPU7合约。（6 900 000÷345 000=20）
5
★可以看到，运用期货或者远期进行套期保值，并不意味着 投资者一定盈利。运用远期或者期货进行套期保值的真实意 义在于：消除价格的不确定性，规避价格风险。
不完美的套期保值 即无法完全消除价格风险的套期保值，是常态，在现
实的期货市场中，完美的套期保值是不存在的，所以，主 要以期货为代表来分析不完美的套期保值。
11
（一）基差风险（basis risk） （参见约翰·赫尔教材）
在套期保值的情况下，基差（basis）的定义 为：
基差=计划进行套期保值资产的现货价格-所 使用合约的期货价格
766.69
770.53
765.03
768.87
763.29
767.12
761.83
765.65
760.4
764.21
758.67
762.78
757.12
761.68
755.52
760.53
754
759.3
752.69
758.43
751.38
757.42
起息日（交割日） 2007-04-25 2007-05-08 2007-05-18 2007-06-18 2007-07-18 2007-08-20 2007-09-18 2007-10-18 2007-11-19 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-19 2008-03-18 2008-04-18