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行为金融(第二章)认知偏差第二章判断与决策中的认知偏差主要内容：第一节人性的弱点第二节认知中生理能力的限制第三节认知中心理偏差的影响由于哈里·马科维茨（HARRY M. MARKOWITZ ）、威廉·夏普(WILLIAM F. SHARPE )、默顿·米勒（MERTON M. MILLER ）在金融经济学方面做出了出色的、开创性的工作，分享了1990年诺贝尔经济学奖。
理性人假设认为，人是理性的且具有理性预期，对未来的认知是没有任何偏差的。
然而，影响认知的因素很多：本能、生理、环境和心理等因素等可能对认知产生巨大的影响。
因此，人类对事物的认知通常是有偏差的。
第一节人性的弱点市场总是被高估或低估，因为人们总是贪婪或恐惧。
——葛洛斯（William Hunt Gross）一切科学与人性总是或多或少的有些关系，任何学科不论似乎与人性离得有多远，它们总是会通过这样或那样的途径回到人性。
——戴维·休谟（David Hume）《人性论》一、什么是人性人性就是人的本性，是人既定的——先天固有的以及后天习得的较为成型的本能和性质。
二、关于人性的历史观点1、我国古人观点：——性相近，习相远（孔子）——人之初，性本善（孟子）——性本恶（荀子）荀子认为，“生之所以然者谓之性”，同时，将仁、义、礼、智、信归结为“伪”。
荀子明确把人性限定为人的自然属性：“饥而欲食，寒而欲暖，劳而欲息，好利而恶害，是人之所生而有也，是无待而然者也，是禹、桀jié之所同也。
” ；“伪”则是人的社会属性。
如何使人由恶变善呢？荀子认为要通过后天的礼仪教化来“化性起伪”。
2、西方的观点★陆栖两脚动物——亚历士多德★人不过是自然的仆役和翻译员——培根★人的本性在于理性——迪卡尔★人的本性在于理性、爱、意志力。
只有社会的人才是人——费尔巴哈三、关于人性的现代观点（一）人类的自然属性1、人类的自然属性主要是指人的肉体部分及其本能。
行为金融学中处置效应的成因及其理论研究行为金融学是一门研究人类决策行为及心理因素对金融市场运行和金融资产价格波动影响的学科，是对传统金融理论的补充和扩展。
处置效应（Disposition Effect）是行为金融学中一个重要的研究课题，它指的是投资者在卖出股票时偏向于卖出盈利的股票，而持有亏损的股票。
处置效应的成因涉及多方面的因素，包括心理因素、认知偏差、交易成本等。
对于处置效应的理论研究能够帮助投资者更好地理解和应对自身的投资行为，提高投资效率和收益。
本文将对处置效应的成因及其理论研究进行深入探讨。
一、处置效应的概念与特点处置效应最早由美国学者Shefrin和Statman于1985年提出，它是指投资者在管理投资组合时存在一种偏好，即投资者倾向于出售盈利的股票而保留亏损的股票。
处置效应是投资者在股票买卖决策中表现出来的一种心理偏差，它是对理性投资决策模型的一种违背。
处置效应的存在会导致投资者错失更多的利润，增加风险和损失。
处置效应的特点主要包括两个方面：一是投资者对盈利和亏损的心理认知存在偏差，这种偏差使得投资者在持有股票时更容易对盈利股票进行卖出；二是投资者对风险的态度存在差异，即投资者往往更愿意承受亏损，而不愿意承担盈利的风险。
这两个特点是处置效应产生的根本原因，也是研究处置效应的理论基础。
二、处置效应的成因分析1. 心理因素处置效应的形成主要是由于投资者在股票投资决策中存在一些心理因素的影响。
首先是投资者的风险厌恶心理。
在金融市场中，大多数投资者都对亏损产生更强烈的情感反应，他们更害怕亏损而不愿意承担风险，因此在持有亏损的股票时，投资者容易感到焦虑和不安，会采取避免亏损的策略。
其次是投资者的贪婪心理。
当投资者持有盈利的股票时，他们更容易陷入贪婪的情绪中，期望股价能够继续上涨，而不愿意及时出售获取利润，导致错失良机。
2. 认知偏差认知偏差是指在信息获取、处理和判断过程中出现的系统性错误或倾向。
股市心理研究报告引言股市是一个充满风险和机遇的地方，交易者的心理和情绪往往会对投资决策产生巨大影响。
了解和研究股市心理对投资者和交易者具有重要的意义。
本报告旨在分析股市心理的关键因素，并探讨其对股市波动的影响。
股市心理因素1.恐惧与贪婪：恐惧和贪婪是股市心理中最突出和普遍的因素之一。
当市场不景气或股票价格下跌时，投资者往往感到恐惧，情绪低落。
相反，当市场繁荣或股票价格上涨时，投资者通常想要获得更多的收益，感到贪婪。
恐惧和贪婪往往会影响投资者的决策，导致过度买入或过度卖出的行为。
2.羊群心理：羊群心理是指投资者倾向于跟随大多数人的投资决策。
当市场出现明显上涨或下跌趋势时，投资者往往会被羊群心理所影响，跟随他人的步伐进行买入或卖出。
这种心理在市场波动较大时尤为明显，可能导致市场出现过度买入或过度卖出的情况。
3.认知偏差：认知偏差是指人们在处理信息时存在的一种倾向，可能导致误判和错误决策。
在股市中，常见的认知偏差有过度自信、保留意见、确认偏见等。
这些认知偏差会导致投资者对股票的估值错误，从而影响他们的投资决策。
股市心理对股市波动的影响1.情绪传染效应：股市心理具有很强的传染性，投资者的情绪往往会通过社交媒体、新闻报道等途径传播给其他投资者。
当市场情绪趋于恐慌或贪婪时，情绪传染效应可能导致市场出现剧烈波动，出现大规模的买卖行为，从而引发投资市场的动荡。
2.投资者行为的集体效应：投资者的行为往往具有集体效应，大多数投资者往往会跟随市场的趋势进行买卖。
当市场情绪向某一方向倾斜时，投资者会更加倾向于跟随大多数人的决策，从而进一步加剧市场的波动。
3.宏观经济因素与股市心理的相互作用：股市心理受宏观经济因素的影响，同时也会对宏观经济产生反馈效应。
例如，当市场情绪低落时，投资者通常会减少消费和投资，从而进一步影响宏观经济形势。
相反，当市场情绪良好时，投资者往往会增加消费和投资，促进经济增长。
如何应对股市心理的影响1.冷静客观分析：投资者应保持冷静客观的心态，分析市场情况时要避免受到情绪的影响。
认知行为经济学在金融决策中的应用概述认知行为经济学是一门综合了心理学和经济学的学科，通过研究人类在决策过程中出现的偏差和错误来揭示人们的认知限制。
近年来，认知行为经济学在金融领域的应用越来越受到关注。
本文将探讨认知行为经济学在金融决策中的应用，并分析其对投资者、市场和政策制定者的影响。
1. 偏好与决策1.1 理性决策与认知限制传统经济学中，理性决策是基于人们对信息的全面了解和理性评估，以最大化利益为目标。
然而，认知行为经济学研究表明人们在决策中普遍存在认知偏差和限制。
例如，心理账户效应导致投资者对不同账户中的资金进行不合理区分；跨期选择偏差使得人们更倾向于即时满足而忽视长期收益等。
1.2 解释股市波动与市场异常认知行为经济学提供了解释股市波动和市场异常的新视角。
情绪偏差理论指出投资者的情绪会影响他们的决策，从而导致市场出现非理性波动。
羊群效应则解释了人们会跟随他人决策投资的现象，导致市场出现超买或超卖的情况。
这些认知偏差有效地解释了市场中无法以传统经济理论解释的现象。
2. 投资者行为2.1 误判与超买超卖投资者在决策过程中常常受到情绪和心理状态的影响，导致对风险和回报的误判。
例如，损失厌恶使得投资者对损失更敏感，从而产生卖出行为；过度自信程度高的投资者往往会高估自己能力，产生超买行为。
认知行为经济学在此提供了定量分析方法和对投资者教育相关政策制定的参考依据。
2.2 投资者情绪与市场预测情绪在金融市场中具有重要影响力。
情绪偏差理论指出投资者情绪会影响他们对市场走势的判断和预测。
例如，在多数投资者情绪低迷时，市场可能因此被低估，投资机会相对较多。
因此，理解投资者情绪对市场预测的影响可以帮助进行有效投资组合管理和风险控制。
3. 市场机制与政策3.1 市场失灵与干预措施传统的经济学假设市场是高效且理性运作的，但事实上市场存在着许多非理性行为。
通过研究市场失灵现象，例如信息不对称和代理问题等，认知行为经济学揭示了市场存在着劣选、负面选择等问题，并提供相应政策建议和干预措施。
行为金融学行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决策、金融产品定价以及金融市场变化的影响。
从人类的心理角度，对证券投资行为进行分析,跨入微观金融领域最前沿的学科之一。
行为金融注重于金融投资市场中的人性心理行为现象的研究。
第一章绪论主要内容：阐述从标准金融学到行为金融学的演变过程。
包括：§1 标准（传统经典）金融学理论§2 有效市场悖论§3 行为金融学的产生§4 行为金融学概述第一节标准(传统经典）金融学理论主要内容：(一)现代标准金融理论的产生（二）标准金融学理论体系（三）有效市场假说是标准金融理论的基石（四)有效市场假说和资产定价的理论基础（一）现代标准金融理论的产生现代标准金融理论源于对资本市场的分析;较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大学派。
自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大学派所主宰：和 Dodd为代表的基本分析派;以Edwards和Magee为主的技术分析派。
到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量分析学派，并占据了主导地位。
1952年,马科维茨（Markowitz ）在其《投资组合选择》（Portfolio Selection）一文中提出了均值-方差投资组合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标,确定了资产组合的基本原则。
马科维茨（Markowitz ）的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志。
（二）现代标准金融学理论体系——投资组合理论（Markowitz 1952）资本资产定价模型(CAPM)（Sharpe(1964），Linter （1965），Mossin ( 1966）-—有效市场假说(EMH）（Fama 1970)——套利定价理论(APT)（Ross 1976)--期权定价理论(Black和Scholes 1973 )（三）有效市场假说(EMH）是标准金融理论的基石1、金融资产定价是微观金融学的核心问题标准金融学资产定价的方法有两类：（1）均衡定价法：A。
一名词解释（5×4’）1. 动量效应：也称惯性效应，是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。
2. 偏好反转：决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下,对方案的偏好有所差异,甚至出现逆转的现象。
3. 框定依赖：人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式，即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策。
4. 处置效应：投资人为了避免后悔，会倾向继续持有具有资本损失的股票，而去变现具有资本利得的股票。
5. 拇指法则：凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略。
二简答题（4×6’）1. 代表性偏差可能导致哪些错误？（1）对结果的先验概率；（2）对样本规模的不敏感；（3）对偶然性的误解；（4）对可预测性的不敏感；（5）有效性幻觉；（6）对均值回归的误解。
2. 简述封闭式基金的价格波动的特征？（1）封闭式基金溢价发行：当发起人募集封闭式基金时，基金往往溢价发行，其溢价幅度大约为10%；（2）封闭式基金交易价格从交易开始之后的约120天之内就会下降，其交易时折价超过10%，并且通常就一直保持折价交易；（3）封闭式基金折价率大幅波动，交易的程度随着时间的变化而波动；（4）当宣布封闭式基金清算或者转为开放式基金时，基金价格会显著上升，折价变小，但直到最终清算或转为开放式基金之前，仍会有小部分的折价留存下来。
3. 前景理论的价值函数有哪些特点？价值函数有如下四个特点：（1）价值函数是单调递增函数；（2 价值函数是定义在相对于某个参考点的利得和损失，它是一条以参考点为原点，以收益为自变量的单调递增函数；（3）价值函数呈S 型，即在面对利得时是凹函数，体现出风险厌恶的特征，而在面对损失时是凸函数，体现出风险偏好的特征；（4）价值函数在损失部分的曲线要陡于收益部分的曲线。
4. 为什么说损失厌恶导致禀赋效应？许多决策是在两种方案间的选择：维持现状，或者接受一个新的方案（新的方案在一些方面有利而在另一些方面不利）。
金融衍生品市场及交易风险管理研究—以期货、期权为例摘要：论文以期货、期权为研究对象，采用文献研究法、案例分析法以及定性、定量结合法，揭示了金融衍生品在投机和风险管理的应用上不可替代的优势，同时这些工具也蕴藏着巨大风险，需要投资者权衡收益和风险，制定恰当的交易策略和风险管理策略，最后对如何做好金融衍生品交易的风险管理提出了可行性的的应对方法和建议。
关键词：金融衍生品，风险管理，期货，期权一、期货期权交易的主要形式及策略（一）期货期权交易的主要形式广大投资者通常以两种形式参与期货、期权的交易，即以盈利为目的的投机和以规避风险为目的的套期保值。
1.投机投机，即交易者以其对衍生品市场的认知，主观作出行情波动方向的预判，并进行相应的交易。
比如，投机者预判未来价格会上涨，便会在期货市场上买入对应品种的交割期以内的期货合约，或者在期权市场买入认购期权或卖出认沽期权。
反之，便会在期货市场上卖出对应品种交割期以内的的期货合约或者在期权市场买入认沽期权或卖出认购期权。
如果未来价格真的朝交易者判断的方向运行，交易者将从期货或期权交易中获利。
1.套期保值套期保值和追求盈利为主的投机交易不同，各种期货期权套期保值策略通常被企业或贸易商用来对冲风险，规避现货的价格波动使企业或贸易商资产价值发生波动的风险。
套期保值利用的是期货和现货市场价格变化的趋同性，并且在到期时现货和期货价格将趋于一致。
利用套期保值进行规避风险的生产商或者现货贸易商，只需要承担现货与期货的基差风险，其中，基差为现价与期价之差。
期货交易的交割，一是可以进行到期实物交割，二是可以到期前在期货市场上进行同种标的的反向交易进行对冲平仓。
而期权的执行选择权在于买方，买方可以根据市场价格波动是否有利，从而选择行权或者放弃行权。
二、典型案例——“中航油”巨额亏损事件（一）事件描述2003年，中航油卖出200万桶执行价为36美元的看跌期权，年底，油价下跌，中航油将期权合约卖出，获得200多万美金的期权权利金。
行为经济学：对人类认知偏差的探究【摘要】行为经济学是一门研究人类行为和决策的学科，通过对认知偏差的探究揭示了人类在经济决策中的固有偏差。
本文从引言概述了行为经济学的研究背景，正文部分详细阐述了行为经济学的定义、认知偏差的说明、对认知偏差的探究方法、实证研究案例和行为经济学在决策中的应用。
结论部分分析认知偏差对决策的影响，探讨了行为经济学的意义，并展望了未来研究的方向。
通过本文的研究，可以更深入地了解人类行为中的认知偏差，并为提升决策质量提供理论指导。
【关键词】行为经济学、认知偏差、决策、实证研究、影响、意义、未来研究、探究方法、应用1. 引言1.1 引言概述行为经济学强调了“实验经济学”的方法，通过实证研究案例的分析，可以更好地了解人类在经济领域中的行为特征。
在日常生活中，人们往往受到情绪、社会压力、信息不对称等因素的影响，导致决策不够理性。
要更好地理解人类的经济行为，就需要深入研究认知偏差并寻找其中的规律。
通过行为经济学的方法，可以帮助我们更好地解释和预测人类在不同情境下的经济行为，为决策提供更科学的依据。
1.2 研究背景在传统经济学的框架下，人们往往会过分乐观地估计自己的能力和未来的收益，而忽视潜在的风险和损失。
这种过度自信的行为在投资、消费等领域都有所体现，导致了许多经济危机和个人财务问题的发生。
研究人类认知偏差的行为经济学显得尤为重要。
通过深入研究人类认知偏差的原因和机制，我们可以更好地理解人类的决策行为，为政府、企业和个人提供更科学的决策建议。
行为经济学也为心理学、经济学等学科之间的交叉研究提供了新的思路和方法。
研究人类认知偏差的行为经济学具有重要的理论和实践意义。
2. 正文2.1 行为经济学的定义行为经济学是一门研究人类经济决策行为中非理性因素的学科。
传统经济学假设人类是理性的经济决策者，但行为经济学认为人类在做决策时会受到各种心理和认知偏差的影响，导致其做出不符合理性预期的选择。
行为经济学的发展源于对传统经济学无法解释人类行为的质疑，它试图借助心理学和神经科学等领域的研究成果，揭示人类决策中的非理性因素。
INTODYFORUM5今日中国论坛CHINA-TODAYFORUM一、引言金融市场中一个比较麻烦的发现是价格似乎是服从随机游走的。更具体点来说，最初根据LouisBachelier（1900，研究商品价格），其后由HolbrookWorking（1934，研究不同种的价格时间序列），AlfredCowles（1937，研究美国股票价格），以及MauriceG.Kendall（1953，研究英国股票和商品价格）等人的工作表明，后继价格变化和资产市场之间似乎没有任何关联。历史性的突破应当归功于PaulA.Samuelson（1965）和BenoitMandelbrot（1966）。Samuelson不仅没有认为金融市场没有按照经济规律运作，相反地，他将Working-Cowles-Kendall的结果解释成为金融市场非常有效地在按照经济规律运作！他的基本观点非常简单：如果价格波动不是随机的（因而是可以预测的）话，那么任何一个寻求利润的套利者就可以通过适当的资产买卖来实现这一利润。Samuelson和Mandelbrot因此提出了著名的有效市场假说（简称“EMH”）：如果市场有效，则所有关于资产的公开（在有些版本中还包括不公开）信息将瞬间反映在价格上。（注意：“有效”一词仅仅是指市场参与者充分利用了他们所能知道的信息；与其他类型的“经济有效性”如生产资源分配的有效性无关。）如果价格变化看上去是随机并不可预测的话，那是因为投资者们尽了他们应尽的职责：所有可能存在的套利机会都已经被发现并最大程度地利用了。行为金融理论认为，人们在做出投资决策时不可避免地受到认知偏差的影响，认知偏差是各种市场异象产生的微观基础。认知偏差往往源自以下两个方面:首先，人的认知能力在一定阶段是有限的，有限的认知能力无法跟上信息无限扩张的速度，至少在人们做出决策之前的这段时间里是很难做到的。其次，人的注意力是具有选择性的，这就使潜在的相关信息很可能被遗漏掉。最后，受信息处理能力的限制，人类在认知过程中会尽力寻找捷径，采取以下策略来把复杂问题简单化。二、金融市场波动相关性的理论解释波动性研究是金融市场风险管理的核心。本文主要从行为金融学视角分析了金融市场波动相关性的成因，力图描绘出金融市场波动的相关视图。宏观经济学认为经济因素的变化是市场波动相关的主要原因，侧重于解释金融市场价格变化的中长期趋势，然而在解释市场短期非理性波动方面，宏观经济学遇到了困难，而行为金融学在这方面取得了巨大成功。1、启发式偏差行为金融学研究表明，当投资者面临复杂的决策任务时，一般偏好利用比较满意而又简单的判断标准，这种利用简单标准来进行判断的方法，称为启发式判断法（）。在金融投资中，当一个市场发生波动时，由于信息不对称，投资者只知道价格波动意味着某些信息发生了变化。此时，他会根据以往的历史经验和固有知识去推断其他市场将受到的影响，并据此推断结果去调整自己的投资决策行为。市场可能因为投资者这种启发式行为而发生连锁反映，加剧波动的相关程度。2、羊群效应羊群行为（HerdBehaviors）是指人们在信息环境不确定的情况下，行为受到他人影响，或者过度依赖舆论，而不考虑私人信息，简单模仿他人决策的行为。羊群效应由投资主体的羊群行为引发，群体中的人们彼此模仿，相互传染而采取相同的投资策略，在金融市场上买入或卖出类似的金融产品，从而导致市场价格和交易量的剧烈波动。随着羊群效应的扩大，局部市场的波动可能迅速波及多个金融市场，使市场呈现出高度的相关性。羊群效应使市场投资者的投资方向趋于一致，加剧了金融市场的波动性和相关性，对金融市场的稳定性构成很大威胁。在市场情绪高涨时，绝大多数投资者大举买入，造成资产价格快速上涨，以致产生资产泡沫；而当泡沫破灭时，投资者集体卖出，市场因缺少接盘者而快速下跌，动荡迅速扩散，容易引发金融市场崩溃。三、实证分析2012年7月和8月分别在广州市内6个证券公司营业部展开投资者问卷调查，具体涉及180名投资者，发放调查问卷180份，6家营业部每家30份。在确定截止日前先后共收回问卷168份，其中有效问卷123份，有效回收率51.5%。通过对这些个体投资者的客观背景、投资者主观交易特点、投资者认知偏差特征、投资者的风险偏好偏差、中国本土化的投资者认知偏差等进行的问卷调查，获得了关于中国股市投资者认知偏差及行为的大量第一手资料，进而运用数理统计方法检验出中国股市投资者的一般性和本土化认知偏差。1、投资者认知偏差的特征（1）投资者行为理性度的测量。按照DeBondt（1998）的分析，股市个体投资者存在的典型投资偏差有对股票价格波动的预测偏差、对上市公司价值的估计偏差、对风险和回报的管理偏差，以及股票交易中的操作偏差4种，由于这4种投资偏差的多少和强弱可以直接反应投资者行为的理性程度，故本文对投资者认知偏差的检验将首先从对投资者的4种投资偏差的检测展开。结果显示，在统计个体投资者对股票价格波动的预测偏差、对上市公司价值的估计偏差、对风险和回报的管理偏差以及股票交易中的操作偏差这4种投资偏差的9项问题及回答中，只有1项结果表明多数投资者没有投资偏差，有1项结果不明显，其余7项结果都证明多数投资者具有投资偏差，而其中又有2项结果特别显著。因此本文的调查检验可证明大多数投资者存在典型性投资偏差，而据此进一步推断个体投资者的群体理性程度不容乐观。基于认知偏差的金融市场风险研究——以中国股票市场为例*王少斌首都经济贸易大学【摘要】波动性研究是金融市场风险管理的核心。本文从行为金融学、宏观经济学、市场微观结构三个视角全面分析了金融市场波动相关性的成因，涵盖市场价格的长、中、短期变化，力图从三个层面描绘出金融市场波动相关的全景视图，尤其重点分析了行为金融学这一视角下，投资者认知偏差对金融市场波动造成的影响，为系统解释波动相关性的形成机理提供理论支持。【关键词】金融市场波动认知偏差CHA-A19Heuristics6INTODYFORUM理论探讨TheoricDiscussion（上接第194页）地介入各种地区冲突，美日同盟呈全球化扩展的趋势，虽然亚太地区仍是美日同盟重点区域，但只要美国需要，日本自卫队可以派驻到世界任何地方。美日全球合作的范围十分广泛，包括了国际安全、政治、经济、社会等多个领域：联合国维和行动和国际人道主义救援活动、军控与裁军、打击恐怖主义行动等多个方面。就美日关系而言，美日从安保体制形成时期的不平等附属关系上升到了平等的伙伴关系。美日两国逐渐强化美日安保体制的抉择，除美日各自战略需求外，其主要背景因素还在于如何应对中国。美日安保体制的军事性为台湾海峡两岸关系的稳定发展带来了不确定因素，影响了中国和平统一的历史进程。而且美日同时介入钓鱼岛问题，更为我和平解决钓鱼岛问题增加了难度，但是我们要在坚持走和平发展道路的基础上，坚决捍卫中国的国家主权和领土完整毫不动摇。作者简介籍贯安徽萧县，年月出生，年毕业于安徽大学英语系。现工作单位于江苏省南京市栖霞区。进一步，大约有45%的个体投资者完全具有4种投资偏差，超过63%的个体投资者具有4种投资偏差中的3种，83%的个体投资者具有至少两种投资偏差，完全没有投资偏差的只有2个投资者，不到总样本的2%，这表明仅就个体投资者自身来讲，其投资偏差还是很严重的。因此，个体投资者的理性程度非常有限。（2）投资者认知偏差的检验。本文针对启发式简化、自我欺骗、情感性影响设3种主要认知偏差予以检验，结果显示，在启发式简化的6项具体认知偏差指标（问题）中，个体投资者表现出很强的显著性效应和代表性启发，存在一定的小数字定律，但其保守性偏差、家园倾向和禀赋效应体现并不明显。在自我欺骗的6项具体认知偏差指标（问题）中，个体投资者具有明显的自我归因偏差，存在一定的认知失谐、事后聪明式偏差和证实性偏差，但过度自信和形象合理化偏差表现不足。在情感性影响的3项具体认知偏差（问题）中，个体投资者具有明显的情绪传染并存在一定的自我控制效应，但心情效应却几乎不存在。综合分析还表明：同时明显的具有上述3种认知偏差（启发式简化、自我欺骗和情感性影响）的被调研者占总样本的27%，至少具有明显的上述两种认知偏差的被调研者则几乎达到总样本的49%。因此从样本整体来讲，都可以检验出投资者具有相当程度的认知偏差。（3）投资者从众行为的判断。判断个体投资者的从众行为需要对金融市场中投资者的社会交互作用进行深入考察，而度量个体投资者从众行为也需要参照一些心理学和社会学的研究标准。结果显示，在判断个体投资者从众行为的5项具体指标（问题）中，被调研者具有明显的信息共享和串流，存在一定的趋同性效应、群体压力和虚假的同感效应，但受人关注的个体投资者的羊群行为却表现比较弱。因此，可以综合推断投资者存在一定的从众行为。2、投资者的风险偏好偏差行为金融分析表明，投资者的风险偏好偏差是影响投资者决策失误的重要因素，基于这种重要性考虑，也为了更为完整地检验投资者的认知偏差，本文对投资者的风险偏好偏差予以重点解析。由统计结果可知，对个体投资者风险态度估计的4项指标（问题）中，被调研者具有明显的损失厌恶、参照效应和风险的时间偏好，存在一定程度上的风险偏好的逆转效应。而且，同时具有上述类似4种风险特征的投资者占到总样本数的45%，同时具有类似3种以上风险特征的投资者占到样本总数的60%。由此可见，个体投资者的风险态度还是具有同质的、高程度的非理性特征的，这种非理性本身就是一种对风险认知的偏差。3、本土化的投资者认知特点鉴于经济转轨过程中的中国股市具有其独特之处，特别是中国传统文化和社会习惯对投资者根深蒂固的影响。结果显示，本土化的投资者认知偏差是：明显的认知精度缺陷，一定程度上的专家情节和过度恐惧，动量交易者占居优势，较差的政府信任度和相对弱的赌博心理。针对有效问卷的统计分析还证实，26%的样本存在以上全部认知偏差，更有多达47%的样本至少存在以上6种认知偏差中的4项以上。由此可见，这里对中国本土化投资者认知偏差的检验是显著的。四、结论与对策针对中国股市个体投资者的实证检验，得出如下结论：投资者偏差具有一般性和本土化特点；股票投资者的决策具有相机性；投资者的目标函数仅限于满意而非最大化。1、深刻认识认知偏差对投资者的重要影响，积极予以纠正。站在微观投资者行为的角度考察，一方面需要通过设定并遵守严格的投资纪律，遵从规范的信息处理——思维程序来提升投资者决策的理性程度（Weber，1999），另一方面还有待于投资者学习能力的增强。2、把握投资者认知偏差对中国股票市场整体演进的政策效用，提出治理对策。首先，政府应该渐进转变其在股票市场上一身兼三职的市场角色，予以更加市场化的定位。其次，政府需要不断克服自省的弱点和不足，优化股票市场的金融监管。第三，政府应该逐步构建系统的投资者保护法律框架，强化对中国股市投资者的保护。3.理解投资者认知偏差对防范中国股票市场风险的关键效应，给出有效措施。本文基于投资者认知偏差对投资者行为的实证分析结论，可以进一步拓展和丰富投资者行为对股票市场不稳定效应的理论认识，从而对于通过减缓投资者的认知偏差路径进而降低我国股票市场的不稳定性。*本文是首都经济贸易大学研究生科技创新资助项目的重点项目成果。参考文献[1]Baker，M.，J.SteinandJ.Wurgler，2001，”WhendoestheMarketMatter?StockPricesandtheInvestmentofEquityDependentFirms”，WorkingPaper，HarvardUniversity.[2]Barberis，N.，A.ShleiferandR.Vishny，1998，”AModelofInvestorSentiment”，JournalofFinancialEconomics49，307-345.[3]Daniel，K.D.，D.HirshleiferandA.Subrahmanyam，1998，”InvestorPsychologyandSecurityMarketUnderandOve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