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第四章 互换的定价

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第四章互换的定价单选题1. 2002年利率互换和货币互换名义本金金额是（）。

A. 80trilliondollarB. 600milliondollarC. 300billiondollarD. 900trilliondollar正确答案：[A ]2. 比较优势理论是下面哪位经济学家提出的?（）A. 莫顿B. 大卫·李嘉图C. 约翰·赫尔D. 凯恩思正确答案：[B ]3. 下面哪一句话是错误的?（）A. 汇率风险可以用对冲交易来规避B. 信用风险可以用对冲交易来规避C. 利率风险可以用对冲交易来规避D. 市场风险可以用对冲交易来规避正确答案：[B ]4. 互换的主要交易方式是:（）A. 网上交易B. 直接交易C. 通过银行进行场外交易D. 交易所交易正确答案：[C ]5. 金融互换的局限性不包括以下哪一种?（）A. 要有存在绝对优势的产品B. 交易双方都同意,互换合约才可以更改或终止C. 存在信用风险D. 需要找到合适的交易对手正确答案：[A ]判断题1.互换的原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势正确答案：[T ]2.利率互换只交换利息差额正确答案：[T ]3.货币互换发生的原因是互换的双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势正确答案：[T ]4.货币互换发生的原因是互换的双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势正确答案：[T ]5.货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行互换.正确答案：[F ]主观题1. 什么是是货币互换?参考答案：[货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行互换.]2. A公司有一笔5年期的年收益率为11%,本金为1000万英镑的投资,但觉得美元相对英镑会走强,问A 公司要用什么样的互换来转换投资的货币属性?参考答案：[A公司应该与其他公司或者中介机构签定名义本金为1000万英镑,用11%的英镑利率换取x%的美元利息的互换,美元的本金与投资等值,这样,A公司的利息现金流发生如下变化1收入11%的英镑投资收益2根据互换收入x%的美元3根据互换支出11%的英镑]3. (见图1)参考答案：图1单选题1. 世界上第一份利率互换协议是（）。

A. 81年IBM与世界银行之间签署的B. 82年HP与世界银行之间签署的C. 83年compaq与世界银行之间签署的D. 84年通用与世界银行之间签署的正确答案：[A ]2. 金融互换的功能不包括以下哪一点?（）A. 金融互换有价格发现功能B. 通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。

C. 利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。

D. 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。

正确答案：[A ]3. 双方在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算以上定义对应的金融工具是？（）A. 利率互换B. 货币互换C. 远期互换D. 基点互换正确答案：[A ]4. (见图1)A. 0.017B. 0.019C. 0.024D. 0.007正确答案：[A ]5. A公司可以以10%的固定利率或者6个月期LIBOR+0.3%的浮动利率在金融市场上贷款,B公司可以以11.2%的固定利率或者6个月期LIBOR+1%的浮动利率在金融市场上贷款,考虑下面一个互换:A公司同意向B公司支付本金为$10,000,000的以6个月期LIBOR计算的利息,作为回报,B公司向A公司支付本金为$10,000,000的以9.95%固定利率计算的利息,问下面哪一个现金流不是B公司的?（）A. 支付给外部贷款人11.2%的固定利率B. 支付给外部贷款人LIBOR+1%的浮动利率C. 从A得到LIBORD. 向A支付9.95%的固定利率正确答案：[A ]判断题1.货币互换是将一种货币的本金和浮动利息与另一货币的等价本金和浮动利息进行互换.正确答案：[F ]2.货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和浮动利息进行互换.正确答案：[F ]3.交叉货币利率互换（Cross—CurrencyInterestRateSwaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率。

正确答案：[T ]4.交叉货币利率互换（Cross—CurrencyInterestRateSwaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的浮动利率交换另一种货币的浮动汇率。

正确答案：[F ]5.而在基点互换（BasisSwaps）中，双方都是浮动利率正确答案：[T ]主观题1. 交叉货币利率互换参考答案：[交叉货币利率互换（Cross—CurrencyInterestRateSwaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率。

]2. A公司有一笔5年期的年收益率为10%,本金为1000万美元投资,但觉得美元相对英镑会走弱,问A公司要用什么样的互换来转换投资的货币属性?参考答案：[A公司应该与其他公司或者中介机构签定名义本金为1000万美元,用10%的美元利率换取x%的英镑利息的互换,英镑的本金与美元投资等值,这样,A公司的利息现金流发生如下变化1收入10%的美元投资收益2根据互换收入x%的英镑3根据互换支出10%的美元]参考答案：图1单选题1. A公司可以以10%的固定利率或者6个月期LIBOR+0.3%的浮动利率在金融市场上贷款,B公司可以以11.2%的固定利率或者6个月期LIBOR+1%的浮动利率在金融市场上贷款,考虑下面一个互换:A公司同意向B公司支付本金为$10,000,000的以6个月期LIBOR计算的利息,作为回报,B公司向A公司支付本金为$10,000,000的以9.95%固定利率计算的利息,问下面哪一个现金流不是A公司的?（）A. 支付给外部贷款人LIBOR+0.3%的浮动利率B. 支付给外部贷款人10%的固定利率C. 从B得到9.95%的固定利率D. 向B支付LIBOR正确答案：[A ]2.A. 0.005B. 0.0035C. 0.007D. 不能创造收益正确答案：[D ]3. A公司可以以10%的固定利率或者LIBOR+0.3%的浮动利率在金融市场上贷款,B公司可以以LIBOR+1.8%的浮动利率或者X的固定利率在金融市场上贷款,因为A公司需要浮动利率,B公司需要固定利率,它们签署了一个互换协议,问下面哪个X值是不可能的?A. 0.14B. 0.11C. 0.12D. 0.13正确答案：[B ]A. 0.0995B. 0.0885C. 0.012D. 0.007正确答案：[A ]5. (见图1)A. LIBOR-0.2%B. LIBORC. LIBOR-0.1%D. LIBOR-0.3%正确答案：[A ]判断题1. 而在基点互换（BasisSwaps）中，一方是浮动利率，一方是固定利率正确答案：[F ]2.零息互换（Zero—CouponSwaps）是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末。

正确答案：[T ]3.零息互换（Zero—CouponSwaps）是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付一定是在互换期初。

正确答案：[F ]4.差额互换（DifferentialSwaps）是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。

正确答案：[T ]5.差额互换（DifferentialSwaps）是对两种货币的固定利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。

正确答案：[F ]主观题1. 增长型互换参考答案：[增长型互换（AccretingSwaps）的名义本金在开始时较小，尔后随着时间的推移逐渐增大。

]2. 什么是比较优势理论?参考答案：[比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫?李嘉图（DavidRicardo）提出的。

他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。

]参考答案：单选题1. 2002年利率互换和货币互换名义本金金额是（）。

A. 80trilliondollarB. 600milliondollarC. 300billiondollarD. 900trilliondollar正确答案：[A ]2. 比较优势理论是下面哪位经济学家提出的?（）A. 莫顿B. 大卫·李嘉图C. 约翰·赫尔D. 凯恩思正确答案：[B ]3. 下面哪一句话是错误的?（）A. 汇率风险可以用对冲交易来规避B. 信用风险可以用对冲交易来规避C. 利率风险可以用对冲交易来规避D. 市场风险可以用对冲交易来规避正确答案：[B ]4. 互换的主要交易方式是:（）A. 网上交易B. 直接交易C. 通过银行进行场外交易D. 交易所交易正确答案：[C ]5. 金融互换的局限性不包括以下哪一种?（）A. 要有存在绝对优势的产品B. 交易双方都同意,互换合约才可以更改或终止C. 存在信用风险D. 需要找到合适的交易对手正确答案：[A ]判断题1.利率互换可以分解成一个浮动(固定)债券多头与另一个固定(浮动)债券的空头正确答案：[T ]2.利率互换可以分解成一个远期利率协议的组合.正确答案：[T ]3.利率互换可以分解成一组看涨期权和债券的组合4.利率互换可以分解成一组看跌期权和债券多头的组合正确答案：[F ]5.FRA是事先确定将来某一时间一笔贷款的利率的合约正确答案：[T ]主观题1. 减少型互换参考答案：[减少型互换（AmortizingSwaps）的名义本金在开始时较大，尔后随着时间的推移逐渐变小。

]2. 什么是比较优势理论?参考答案：[比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫?李嘉图（DavidRicardo）提出的。

他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。

]3.参考答案：单选题1. 世界上第一份利率互换协议是（）。

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互换的定价

互换的定价




2、增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换（Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－Coaster Swaps）。
3、基点互换（Basis Swaps）。 4、可延长互换（Extendable Swaps） 和可赎回互换。 5、零息互换（Zero—Coupon Swaps）。 6、后期确定互换（Back— Set Swaps） 7、差额互换（Differential Swaps） 8、远期互换（Forward Swaps） 9、互换期权（Swaption） 10、股票互换（Equity Swaps）
的优势。
生产衣料是英国的相对成本更低，而生产葡萄酒则是葡萄牙的
相对成本更低。
分工使双方的产量都提高了，两国的总产量也提高了。
由于有分工和交易，在劳动力没有增加、没有什么其他损失的情况下，
两个国家的财富都增加了。
互换的条件：
只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同
考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义
本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利 息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，
利息每半年支付一次。

图5.4 利率互换
表5.3
利率互换中B公司的现金流量表（百万美元）
日期 2003.9.1 2004.3.1 2004.9.1 2005.3.1 2005.9.1 2006.3.1 2006.9.1
当互换对公司而言价值为负，而且合约的另一方即将破产时，理 论上该公司面临一个意外收益，因为对方的违约将导致一项负债 的消失。 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。 市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
互换的定价[1]

互换的定价[1]

互换的定价[1]
理解利率互换
列（4）＝行（I）＋…＋行（VIII）
除了行（I）的现金流在互换签订时就已经确 定，其他各行的现金流都类似远期利率协议 （FRA）的现金流。
利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮 动利率的FRA的组合。只要我们知道组成利率 互换的每笔FRA的价值，就计算出利率互换的 价值。
美元无风险利率期限结构与互换收益率曲线的 差异被称为互换价差（Swap Spread），主要 体现了银行间市场的信用风险与流动性风险。
互换的定价[1]
互换收益率曲线优势
互换曲线能够提供更多到期期限的利率信息
特定到期日的互换利率具有延续性，几乎每天 都可以估计出特定到期日的互换利率
互换是零成本合约，其供给是无限的，不会受 到发行量的制约和影响
互换的定价[1]
结论
利率互换既可以分解为债券组合、也可以分解 为FRA的组合进行定价。由于都是列（4）现 金流的不同分解，这两种定价结果必然是等价 的。
互换的定价[1]
理解利率互换的定价
与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形
第一，在协议签订后的互换定价，是根据协议内容 与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利 率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也 可能是负的。
互换的定价[1]
运用债券组合为货币互换定价
定义
：货币互换的价值 。 ：用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价 值。 ：从互换中分解出来的本币债券的价值 。 ：即期汇率（直接标价法） 。 那么对于收入本币、付出外币的那一方：
对付出本币、收入外币的那一方：
互换的定价[1]
运用远期外汇协议组合为货币互 换定价
与利率互换类似，货币互换还可以分解成一系 列远期合约的组合。货币互换中的每次支付都 可以用一笔远期外汇协议的现金流来代替。因 此只要能够计算并加总货币互换中分解出来的 每笔远期外汇协议的价值，就可得到相应货币 互换的价值
5.第四章 互换与远期利率协议

5.第四章 互换与远期利率协议


公司
A B 利差
美元
6% 8.6% 2.6%
欧元
9% 9.8% 0.8%
优势
A美元贷款优势 A欧元贷款优势 但A美元贷款、B欧元贷 款具有比较优势
答2：
• 货币互换收益公式： • R=∣△1- △2∣
• 收益= 两公司用其中一种货币融资的利差 • - 两公司用另一种货币融资的利差 • =2.6%-0.8%=1.8% • 互换后总收益为1.8% • 如果两公司平分利益，则各自降低0.9%的 筹资成本。
Step 1:交换本金
美国 英国
美元贷款1600万 英镑贷款1000万
A公司
1600万 美元
B公司
1000万 英镑
美国国内市场
英国国内市场
Step 2:支付利息
美国 利率10%,利息100万英镑 利率8%,利息128万美元 英国
A公司
r=8%
B公司
r=10%
美国国内市场
英国国内市场
注意这里不是互换支付利息,而是各 自支付自己标的借款的利息.
第二节 货币互换
• 一、货币互换的概念及特征 • （一）货币互换的概念P108 • 互换双方在一定期限内，交换到期日相同、 计息方法相同或不同，但币种不同的货币 交易。
例P109
公司
A B 利差
美元
6% 8.6% 2.6%
欧元
9% 9.8% 0.8%
优势
A美元贷款优势 A欧元贷款优势 但A美元贷款、B欧元贷 款具有比较优势
第一节 互换市场与远期利率协议市场
• 一、互换市场的演变 • （一）互换的含义P102 • 互换是指交易各方按照事先约定的利率和 汇率等条件，以远期合约的形式商定在未 来一段时期内交换现金流，以达到规避风 险目的的金融交易。
互换的定价与风险分析(PPT 32张)

互换的定价与风险分析(PPT 32张)


定，其他各行的现金流都类似远期利率协议 （FRA）的现金流。
利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮
动利率的FRA的组合。只要我们知道组成利率 互换的每笔FRA的价值，就计算出利率互换的 价值。
8
结 论

利率互换既可以分解为债券组合、也可以分解 为FRA的组合进行定价。由于都是列（4）现 金流的不同分解，这两种定价结果必然是等价 的。
18
互换收益率曲线优势
互换曲线能够提供更多到期期限的利率信息 特定到期日的互换利率具有延续性，几乎每天
都可以估计出特定到期日的互换利率
互换是零成本合约，其供给是无限的，不会受
到发行量的制约和影响
对于许多银行间的金融衍生产品来说，与无风
险利率相比，互换利率由于反映了其现金流的 信用风险与流动性风险，是一个更好的贴现率 基准。
23
债券组合定价法
如果以美元为本币，那么
BD 65e0.061 65e0.062 1065e0.063 1008.427 万美元 BF 3600e0.021 3600e0.022 123600e0.023 123389.7 万日元
货币互换的价值为
第七章
互换的定价与风险分析
假设
忽略天数计算
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
以国际市场上的互换为例，浮动利率使用
LIBOR
贴现率也使用LIBOR
2
利率互换定价的基本原理
举例
考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互换， 名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙公司年 利率为2.8％的利息，同时乙公司同意支付给甲银 行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交换一次。 利率互换中甲银行的现金流量表如表7-1所示，其 中（a）为不考虑名义本金，（b）为考虑名义本金 的情况。