第12章 金融衍生工具简介共32页

第一节 金融衍生工具简介
金融衍生工具(derivatives)是指价值依赖于其它更基本标的资产 的各类合约的总称。标的资产包括的范围很广泛，可以是股票、债 券等基础证券，可以是黄金、白银等贵金属，也可以是小麦、玉米、 咖啡等大宗商品，甚至可以是不存在事物形态的股票指数、温度、 污染指数等。金融衍生工具是在现时对金融基础工具未来可能产生 的结果进行交易。其交易在现时发生而结果要到未来某一约定的时 刻才能产生。
衍生工具定价的基本方法是套利法，即市场上不存在无风险利 润。鉴于不同类型衍生工具合约定价方法略有差异，我们这里仅对 期货定价和期权定价进行介绍。
一、期货定价和远期定价
（一）期货定价
期货定价的几个假设条件： 1）无佣金、买卖差价和交易税等交易成本； 2）所有市场参与者都能够以同一无风险利率进行借贷； 3）忽略期货价格和远期价格的差别。
常见的期权合约：看涨期权（买入期权）和看跌期权（卖出期权）
按期权执行方式不同，分为：美式期权和欧式期权
两种分类也可以相互组合，例如美式看涨期权、欧式看跌期权
三、互换
互换 (swaps)也称掉期，是指双方达成的在未来一定期限内交换一定 数量现金流的一项协议。一般情况下，它是交易双方（有时也有两个 以上的交易者参加同一笔互换合约的情况）根据市场行情，约定支付 率（汇率、利率等），以确定的本金额为依据相互为对方进行支付。
一、期货与远期合约
期货合约（futures contract）是买卖双方签资产（underlying assets）的 协议。现代意义的期货交易产生于19世纪中期的美国中北部。
一、期货与远期合约（续）
远期合约（Forward contract）是与期货合约类似的衍生工具。两 者的主要差别在于远期合约属于买卖双方的私人协议，即远期合约在 柜台交易，而期货合约在期货交易所交易。其次，远期合约在合约期 限、标的资产、交货地点等合约双方商定的非标准合约，而期货合约 的合约条款有交易所统一设定，属于标准化合约。当然，是否有保证 金以及是否逐日盯市也是两者的区别之一。不同于远期合约，期货交 通常是要交纳保证金并且逐日盯市。
另外，我们易知，若F0>erTS0，投资者可以通过借入S0资金购买 一单位资产并卖出一期货合约来获取无风险利润；若F0<erTS0，投 资者可以通过卖空一单位的现货资产并买入一期货合约来获取无风 险利润。
一、期货定价和期权定价（续）
支付固定现金收益投资型资产的期货定价
投资策略C：购买一个单位资产的期货合约，其价格为F0；借入 数额为e-rTF0的资金，并将此投资于无风险资产以在时间T 交割期 货合约。 投资策略D：以无风险利率借入数额为S0 的现金，购买一个单位 资产并持有该资产T 年；借入数额为I 的现金，利用时间t 收到的 现金收益偿还该笔借款。 在时间T，投资策略C和D都拥有一单位资产，同样根据无风险套 利方法：两个投资策略提供相同的未来收益，那么这两个投资策 略的成本必须相等，故我们得到定价公式：
e r T F 0 S 0 - I 或 F 0 e r T (S 0 I)
一、期货定价和期权定价（续）
支付固定现金收益率投资型资产的期货定价 投资策略E：购买一个单位资产的期货,其价格为F0；借入数额为 e-rTF0 的资金，并将此投资于无风险资产以在时间T 交割该期货 合约。 投资策略F：借入数额为e-qTS0 现金,购买e-qT个单位资产；将未来 收到的现金收益立即全部投资于购买该资产。
无现金收益投资型资产的期货定价
投资策略A：购买期限为T 年的一个单位资产期货合约,价格为F0 同 时，以无风险利率借数额为e-rTF0 的资金并全部投资于无风险资产。 投资策略B：按价格S0 购入一单位现货资产股票。 根据无风险套利定价法，我们有定价公式：
erTF 0S0或 F 0erTS0
改变这些条件并不影响定价的性质，但期货价格公式会发生变化
一、期货定价和期权定价（续）
约定推导时将用到的符号 ：S0表示现货价格，F0表示现在的到期 日为T年的期货价格，T表示期货合约期限，r表示以连续复利衡量的 期限为T年的无风险利率。并且对标的资产作如下区分：

无 现 金 收 益 的 资 产
近一百年来，期货交易的对象不断扩大，种类也日益繁多，有传统 的农产品期货，有方兴未艾的能源期货，也有迅速崛起的金融期货， 同时值得注意的是这几年金融期货的交易量的增长惊人。
二、期权
期权（options）又称选择权，同样是是交易双方之间签订的协议， 该协议给予期权持有人（option holder）在未来特定的时间（到期日） 或该特定时间之前，以确定的价格（执行价），按事先规定的数量， 买进或卖出标的资产的权利。
同前面两种情况的分析，在时间T策略E和F都使投资者拥有一个 单位的资产，则根据无风险套利定价法，定价公式为：
第12章 金融衍生工具
基础的金融衍生工具包括期货与远期、期权和互换等三大 类。在这些基础衍生工具基础上，创新型复合金融产品层 出不穷，为金融市场增色添彩。本章拟回答的问题包括： 金融衍生工具有哪些？它们的价格是如何确定的？如何利 用这些衍生工具对冲标的资产的价格风险？本章将重点介 绍这些基础金融衍生工具的概念、定价、以及对冲策略。
资 产 投 资 型 资 产 ： 以 赚 取 价 差 收 益 为 目 的 支 支 付 付 固 固 定 定 现 现 金 金 收 收 益 益 的 率 资 的 产 资 产
消 费 型 资 产 ： 以 生 产 为 主 要 目 的
我们关注的是以投资型资产为标的物的期货定价。
一、期货定价和期权定价（续）
互换的核心工具有：利率互换、外汇互换、远期利率协议、长期外汇 交易和长期利率（上限和下限）期权，这些核心工具被广泛运用在资 产负债管理中
互换合约可以看做是一系列远期合约的组合，它即是远期和期货的延 伸；最常见的互换合约是普通利率互换（plain vanilla swap）。
第二节 金融衍生工具定价