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第十一章 互换(金融工程学-中央财大,李磊宁)

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第十二章实物期权(金融工程学-中央财大,李磊宁)

第十二章实物期权(金融工程学-中央财大,李磊宁)

表12-2-3 CoDD看跌期权合约摘要
地点 期间 指数 赔率 类型 行权价格
某市 11月1日—12月31日
累计外套指数CoDD
50000元/ACD 看跌期权
1160CoDD
每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成
•
1、
功的路 。20.10.1120.10.11Sunday, October 11, 2020
表12-2-1：某气温看涨期权条款
地点 指数 保护期
执行价格 赔付率 赔付上限
某市 预报明天气温大于95 6月1日-9月30日
10次 超过行权价格每次5万美圆 20次
第十二章 实物期权
案例12-2-2：一家建筑公司赢得一项公路建设重点工程。工
程条款规定工期为三年，每提前一天奖励100000元，每逾期一天 罚款100000元。从以往经验看，降雨、降雪和低温是耽误工期的 主要原因。凭经验，公司认为下列情况是不利天气情况的具体表现： 1）日降雨量超过30毫米；2）日降雪量超过70毫米；3）日平均气 温低于摄氏2度。 公司在分析天气历史数据和公司往年的经营业绩后，认为每年平均 以上情况出现30次属于天气正常。
案例12-1-5：某地方政府考虑投资建设一座电站满
足当地电力需求。电站建成后，如果当地电力供应紧张， 电站可以每天按0.33元/度的价格向电网供应60万度电 力,发电成本为0.22元/度；如果届时电力供应过剩，电 站每年将亏损2千万元。假设电力价格的波动率为30%, 问该项目是否值得投资?
我们相当于以 4818(60*365*0.22)万元的执 行价格获得 7227(60*365*0.33)万元资产 的权利.该期权一年的价值是 2607.96万元,大于每年的损失 2000万元,结论是值得进行投 资.

金融工程:金融改革深化的助推器

金融工程:金融改革深化的助推器

金融工程：金融改革深化的助推器
左科华
【期刊名称】《金融经济学研究》
【年(卷),期】2001(016)002
【摘要】金融工程是金融创新的主要表现形式和技术动力,从而也是金融发展的重要推动力.当前引入金融工程,对于推动利率市场化、资本账户开放、推出开放式基金、建立创业板、实施资产证券化等一系列金融改革具有现实意义.
【总页数】2页(P9-10)
【作者】左科华
【作者单位】中央财经大学,金融系,北京,100081
【正文语种】中文
【中图分类】F832.1
【相关文献】
1.资本有效配置、企业技术创新与金融体制改革深化*--供给侧改革与农村金融发展论坛综述 [J], 蔡键;毛雅娟;米运生
2.金融工程：金融改革深化的助推器 [J], 左科华;朱凌云
3.全球金融危机反思与我国金融体制改革深化 [J], 杨云飞;
4.全球金融危机反思与我国金融体制改革深化 [J], 杨云飞
5.全球金融危机反思与我国金融体制改革深化 [J], 杨云飞
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金融工程 第二章 互换

金融工程 第二章 互换


24
AAA公司和 BBB公司之间的利率互换交易（一）(Figure 7.6, page 125)
4.35% 4%
AAACorp BBBCorp LIBOR+0.6%
LIBOR
试分析两家公司的现金流情况？
25
3、结果分析： AAA公司净支出现金流的年率为LIBOR-0.35%，比在浮动利率 市场上的贷款利率低了0.25%； BBB公司净支付现金流的年率为4.95%，比在固定利率市场的贷 款利率低了0.25%。 互换合约的总收益为： 两家公司在固定利率市场的利率差－两家公司在浮动利率市场的 利率差；本例中：1.2%-0.7%=0.5%

16
（二）利用互换转变资产的性质
2、INTEL利用利率互换可将浮动利率资产转换为固定利率资产。 假定INTEL公司有一笔1亿美元的投资，其收益为LIBOR -0.2%。 INTEL进入互换合约后，它有以下3项现金流： （1）投资收入为LIBOR -0.2%； （2）在互换中付出LIBOR； （3）在互换中收入5%。 以上现金流的净效果为收入现金流的年率为4.8%。
---------Millions of Dollars--------LIBOR Date FLOATING Cash Flow FIXED Cash Flow –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 Net Cash Flow –0.40 –0.10 +0.15 +0.25 +0.30 +0.45
27
*互换利率

互换的利率等于以下两个利率的平均值：


做市商在互换合约中收入LIBOR，并准备付出的固定利率（买入利 率）； 做市商在互换合约中付出LIBOR，并准备收入的固定利率（卖出利 率）。

金融工程第六章互换的概述

金融工程第六章互换的概述

金融工程-第六章-互换的概述随着金融市场和经济的发展，金融工程已经成为一个日益重要的领域。

作为其中重要的金融工具的一种，互换在金融市场中扮演着重要的角色。

本文将就互换进行概述，以了解它在金融市场中的应用。

1.什么是互换互换是一种通过交换一系列资产或现金流来达成目的的合约。

它是众多协议的一种，通常应用于风险管理，资产管理和融资活动等领域。

互换允许合同的一方持有一个资产的“替代物”，而无需实际拥有该资产。

通过这种方式，互换可以提高资本效率并增强实际控制权。

2.互换的类型互换合同的类型是多种多样的。

其中最受欢迎的是利率互换和货币互换。

利率互换是一种涉及到不同利率之间的协议，通常应用于固定利率合同，如房屋抵押贷款或企业债券。

在这种情况下，一方可以与另一方交换支付。

货币互换是另一种类型的互换。

在这种情况下，一方交换一种货币的现金流和另一种货币的现金流。

通常，这种交换与外汇市场有关，旨在控制汇率波动。

此外，还有股票互换、商品互换等。

3.互换的作用互换的主要作用是对冲风险。

通过交换流量，一方可以获得对冲其拥有的另一方的流量的机会。

这可以在一定程度上减少或消除风险。

此外，互换也可以用于投机和套利。

互换合同还有其他的作用和好处：（1）资本效率：互换可以帮助机构提高资本利用率，通过交换流量，机构可以减少资本占用的数量。

（2）资产管理：互换可以允许机构拥有其他机构的资产，同时确保对该资产的实际控制权。

（3）融资活动：互换可以提供支持不同融资机制，例如贷款和债券，通过交换流量以实现更具有吸引力的利率和条件。

4.风险评估在进行互换合同之前，应进行风险评估。

通过评估合同相关的风险，可以更好地了解它们是否具有投资吸引力。

以下是评估合同风险的几个方面：（1）资金风险：评估合同的现金流是否能及时到账以满足债务偿付。

（2）授信风险：评估对方是否信用良好，是否有兑现合同的能力。

（3）对冲风险：评估对冲是否有效，以及合同是否能够成功对冲风险。

第九章 互换交易 《金融工程学》PPT课件

第九章 互换交易 《金融工程学》PPT课件
➢ ③在期货和期权市场中，交易所实际上起到了保证交易各方履行 合约的作用，而在互换市场上就不存在这种履约保证者，因此， 互换各方必须对对手方的信誉有足够的了解
9.1 互换概述
➢ 9.1.5互换交易的作用
➢ （1）互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范 互换各方面临的汇率、利率变动风险。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 2）成长阶段（1983—1989年）
(1)互换功能不断增强 (2)互换结构不断创新 (3)国际互换市场迅速扩大 (4)互换市场的参与者不断增加。
9.1 互换概述
➢ 9.1.3互换交易的发展 ➢ 3）成熟阶段（1989年至今）
(1)产品的一体化程度提高 (2)产品的重点发生变化 (3)人们日益重视改进组合风险管理技术 (4)保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整 总之，国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果，而各种 互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 互换可以把一个固定利率的负债转化为浮动利率的负债，或者相 反。同样，也可以把一个浮动利率的投资转化为固定利率的投资， 或者相反。
➢ 在一项互换交易中，有两个主要的参与者，其中一方支付固定利 率，另一方支付确定标的的浮动利率。我们称支付固定利率的一 方为买进互换，支付浮动利率的一方为卖出互换
9.2 利率互换
➢ 9.2.2利率互换概述
➢ 实际上互换中还会包含一个中介机构，或者说互换交易机构。为 了赚取中介费用，互换交易机构要为进行互换的一方寻找一个交 易对手，也许自己暂时来充当互换交易的另一方。如果互换交易 机构在互换中仅作为代理人而不参与交易，则称其为互换经纪人。 如果互换交易机构在互换中持有头寸，它就被称为互换交易商， 也称互换银行

第十一章互换(金融工程学中央财大,李磊宁).pptx

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上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合：B公 司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR）债 券，同时向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％ 的年利率，每半年付息一次）债券。因此，对B公司而 言，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率 债券价值的差。
图11-1-1：利率互换流程图
10%
LIBOR
A
9.95 %
B
LIBOR+1
%
第十一章 互换
互换以后双方总的筹资成本降低了0.5%（即 11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期 LIBOR―1.00%），这就是互换利益。假定双方各分享一 半互换利益，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双 方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动 利率，B支付10.95%的固定利率。
第十一章 互换
于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款， B以12.0%利率借入五年期的1000万英镑借款。然后， 双方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向 A支付1000万英镑。 假定A、B公司商定双方平分互换收益，则A、B公司都 将使筹资成本降低0.8%，即双方最终实际筹资成本分别 为：A支付10.8%的英镑利率，而B支付9.2%的美元利 率。
L：利率互换合约中的名义本金额。 ：ri 到期日为 的tiLIBOR零息票利率。
：k 支付日支付的固定利息额。
在浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价 值为其本金。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额 为 ，k*那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的
10%

第7章 《金融工程学》——互换

日或另行约定
27
净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割， 从而使得本金成为名义本金。
净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降 低信用风险。
28
互换报价
先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。
Long/Short：支付固定利率的为多头（同FRA） Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差
9
10
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借 款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入可以用于支付大 部分利息。
在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利息；同时在 货币互换中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的欧元 利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约为
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
45
在这个例子中 k = 120 万美元，因此
Bfix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 Bfl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元

郑振龙《金融工程》第2版章节题库(互换的运用)【圣才出品】

郑振龙《金融工程》第2版章节题库第八章互换的运用一、计算题1．已知：A公司借固定利率贷款利率为8%，借浮动利率贷款利率为LIOBR+0.2%；B公司借固定利率贷款利率为10%，借浮动利率贷款利率LIBOR+1%；互换中介费用为0.2%。

求：两公司利用比较优势学说进行利率互换后双方各自实际支付利率是多少?（要求划出互换示意图）（东北财大2006研）解：A、B两公司的融资的相对比较优势如下表所示双方的固定利率借款利差为2％，浮动利率借款利差为0.8％，因此总的互换收益为2％-0.8％＝1.2％。

由于互换中介费用为0.2％，因此互换要使双方各得益0.5％。

这意味着互换应使A的A的借款利率为LIBOR-0.3%，B的借款利率为9.5%。

因此互换安排应为：二、论述题如何利用利率和货币互换来减少利率风险和汇率风险，降低借贷成本，以及增加收益？（北师大2004研）答：金融互换是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。

金融互换的理论基础是比较优势理论，只要满足以下两个条件，互换就可以进行:第一，双方对对方的资产或负债均有需求，第二，双方在两种资产或负债方面存在比较优势。

金融互换有许多种类，最主要的是利率互换和货币互换。

利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算出来。

货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。

利率和货币互换可以减少利率风险和汇率风险，降低借贷成本，增加收益，现在以两个例子分别说明。

（1）利率互换减少利率风险，降低借贷成本，增加收益。

假定A和B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款，但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同。

A公司固定利率为10%，浮动利率为6个月LIBOR加0.3%，B公司的固定利率为11.2%，浮动利率为6个月LIBOR加1.00%。

金融工程FinancialEngineering之互换


场利率
2
8.1875 7.8125
0.9932 0.9871
3
7.6875
0.9811
6
7.2500
0.9650
9
6.8750
0.9510
12
6.6250
0.9379
即零息 票利率
V=1/(1+Zt)
表：1993.3.18马克市场利率和贴现因子
年互换利率
期限 2年 3 4 5
互换利率，也即 息票债券利率
222 2 2
2
2
2
用指数插值法计算
Vk 1
Vk 1 fk
Vk Vk1
fk m
Vk 1
m
V0
V1
f0 m
V1
VK 1 VK
fK 1 m
VK
1 VK
K 1
j 1
f j1 m
Vj
i 1 VK
K Vj
j 1 m
i
K 1 j 1
f j1 m
Байду номын сангаасVj
K 1 j 1
f
j
1
Vj m
V K 1 j
假设在剩下的四个定息日，伦敦同业拆放利率 分别为8.25%、9.25%、9.375%和9.75%，下 表列出的各年支付日固定利息支付方的现金流 量情况：
表：利率互换现金流量
日期 一年中实 浮动利 收到的浮 支付的固 收到的净
际天数 率
动利息 定利息 款项
93.2.5 94.2.7 367 95.2.6 364 96.2.5 364 97.2.5 366 98.2.5 365
货币互换现金流量示例
例：美元浮动利率对英镑固定利率，无初始本金交换

金融工程概论课件 - 互换

金融中介
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
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BD 0.8e0.091 0.8e0.092 10.8e0.093 964.4
BF 60e0.041 60e0.042 1260e0.043 123， 055
互换的价值是123055/110-964.4=154.3( 万美圆)

货币互换的定价之二（远期汇率定价法）：货币
107 141 179 427万美元

货币互换的定价之一（债券定价法）：在没有违
约风险的条件下，货币互换一样也可以分解成债券的组 合，不过不是浮动利率债券和固定利率债券的组合，而 是一份外币债券和一份本币债券的组合。
如果我们定义 V为货币互换的价值，那么对收入本币、 互换 付出外币的那一方： V互换 BD S0 BF
A 在固定利率市场上有比较优势，而 B 在浮动利率市场 上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为 对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目 的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以 LIBOR+1%的浮动利率借入 1000万美元。由于本金相同， 故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B 支付浮动利息，B向A支付固定利息。

所以，9个月后那笔现金流交换的价值为
0.5 100 0.08 0.11044 e0.1050.75 141万美元

同样，为了计算15个月后那笔现金流交换的价值，必须 先计算从现在开始9个月到15个月的远期利率。
0.111.25 0.105 0.75 0.1175 0.5
互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的 组合。只要我们知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就 计算出利率互换的价值。运用FRA给利率互换定价的步骤 如下：1.计算远期利率。2.确定现金流。3.将现金流贴 现。

案例11-3-3：假设在一笔互换合约中，某一金融机构
支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计一 次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的期限。 3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10 ％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6个月LIBOR为 10.2％（半年计一次复利）。在这个例子中 k $400 ，
第十一章 互换
第二节 货币互换
货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本 金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进 行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中 的金融市场上具有比较优势。
第十一章 互换

案例11-2-1：假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美
元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的 1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融 市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提 供的固定利率也不同（如表11-2-1所示）。
第十一章 互换
第十一章 互换
金融互换（Financial Swaps）是约定 两个或两个以上当事人按照商定条件，在 约定的时间内，交换一系列现金流的合约。 利率互换和货币互换是两种基本的互换。
第十一章 互换
第一节 利率互换
利率互换（ Interest Rate Swaps）是指双方同 意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义 本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率 计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 互换的期限通常在 2年以上，有时甚至在 15年以上。
k * $510
用远期利率定价法计算互换的价值。

解：3个月后要交换的现金流是已知的，金融机构是用10.2％的年
利率换入8％年利率。所以这笔交换对金融机构的价值是
0.5 100 0.08 0.102 e0.10.25 107万美元
为了计算9个月后那笔现金流交换的价值，必须先计算从现在开始 3个月到9个月的远期利率。根据远期利率的计算公式，3个月到9个 月的远期利率为
f
0.009091e0.051 0.009557 0.009091e0.052 0.010047 0.009091e0.053 0.010562
与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为
0.8 60 0.009557 e0.091 20.71万美元
0.8 60 0.010047 e0.092 16.47万美元


案例11-3-1：考虑一个2003年9月1日生效的三年期的
利率互换，名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司 年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给 B公司6个月 期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。
B 公司的现金流量
日期 2003.9.1 2004.3.1 2004.9.1 2005.3.1 2005.9.1 2006.3.1 2006.9.1
图11-2-1： 货币互换流程图
10.8%英镑
8%美圆
A
8%美圆
B
12%英镑
第十一章 互换
第三节 互换的定价
互换不过是我们比较熟悉的金融工具的组 合，因此互换的定价就是这些金融工具的定价 的翻版。

利率互换的定价之一（债券定价法）：如果我们
假设没有违约风险，利率互换可以通过分解成一个债券 的多头与另一个债券的空头来定价，也可以通过分解成 一个远期利率协议的组合来定价。
k * $510
Bfix 4e0.10.25 4e0.1050.75 104e0.111.25 $0.9824
Bfl 100 5.1 e0.10.25 $1.0251
互换的价值：98.4－102.5＝－$427万

利率互换的定价之二（远期利率定价法）：利率
第十一章 互换
A向B支付10.8%的英镑借款的利息计108万英镑，B向A 支付8.0%的美元借款的利息计 120万美元。互换后A的最 终实际筹资成本降为10.8%英镑借款利息，而B的最终实 际筹资成本变为8.0%美元借款利息加1.2%英镑借款利息。 若汇率水平不变的话，B最终实际筹资成本相当于9.2%美 元借款利息。
Bfl (L k * )er1t1

案例11-3-2：假设在一笔互换合约中，某一金融机构
支付6个月期的LIBOR，同时收取8％的年利率（半年计一 次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的期限。 3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10 ％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6个月LIBOR为 10.2％（半年计一次复利）。在这个例子中 k $400 ，

11.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为 2 e0.1175 / 2 1 =0.12102
所以，15个月后那笔现金流交换的价值为
0.5100 0.08 0.12102 e0.111.25 179万美元
那么，作为远期利率协议的组合，这笔利率互换 的价值为
第十一章 互换
于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款， B以12.0%利率借入五年期的1000万英镑借款。然后，双 方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向A支 付1000万英镑。 假定A、B公司商定双方平分互换收益，则A、B公司都 将使筹资成本降低0.8%，即双方最终实际筹资成本分别 为：A支付10.8%的英镑利率，而B支付9.2%的美元利率。
图11-1-1：利率互换流程图
LIBOR
10%
A
9.95%
B
LIBOR+1%
第十一章 互换
互换以后双方总的筹资成本降低了0.5%（即 11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期 LIBOR―1.00%），这就是互换利益。假定双方各分享一 半互换利益，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方 最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率， B支付10.95%的固定利率。
互换还可以分解成一系列远期合约的组合，货币互换中 的每一次支付都可以用一笔远期外汇协议的现金流来代 替。因此只要能够计算货币互换中分解出来的每笔远期 外汇协议的价值，就可以知道对应的货币互换的价值。

案例11-3-4：我们看前例，即期汇率为1美元＝110日
元，或者是1日元＝0.009091美元。因为美元和日元的年 ( r r )(T t ) 利差为5％，根据F Se ，一年期、两年期和三 年期的远期汇率分别为
第十一章 互换

案例11-1-1：假定A、B公司都想借入5年期的1000万
美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B 想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市 场向它们提供的利率也不同，如表11-1-1所示
表11-1-1:市场提供给A、B两公司的借款利率 固定利率 浮动利率 A公司 B公司 10% 11.2% 6个月LIBOR+0.3% 6个月LIBOR+1%
美圆利率 英镑利率 A公司 B公司 8% 10% 11.6% 12%
第十一章 互换
A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不 同。A在美元市场上的绝对优势为2%，在英镑市场上只有 0.4%。这就是说，A在美元市场上有比较优势，而B在英 镑市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较 优势借款，然后通过互换得到自己想要的资金，并通过 分享互换收益（1.6%）降低筹资成本。
BF 其中 是用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的 S0 价值； 是从互换中分解出来的本币债券的价值； 是即 BD 期汇率（直接标价法）。
对付出本币、收入外币的那一方：
V互换 S0 BF BD

案例11-3-4：假设在美国和日本LIBOR利率的期限结
构是平的，在日本是4％而在美国是9％（都是连续复 利），某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元， 利率为5％，同时付出美元，利率为8％。两种货币的本 金分别为1000万美元和120000万日元。这笔互换还有3年 的期限，即期汇率为1美元＝110日元。如果以美元为本 币，那么