第1篇
一、实验目的
本次实验旨在通过模拟货币互换市场，探究货币互换的定价机制，分析影响货币互换定价的关键因素，为实际操作提供理论依据。
二、实验背景
货币互换是一种金融衍生品，指交易双方在一定期限内，按照约定的汇率，交换等值货币的本金及利息。货币互换具有风险分散、期限灵活、成本较低等特点，广泛应用于跨国企业、金融机构等。近年来，随着我国金融市场的不断发展，货币互换业务逐渐兴起。为了更好地掌握货币互换定价方法，提高定价效率，本次实验进行了货币互换定价的模拟。
三、实验方法
1. 实验数据来源：本次实验数据来源于我国某大型金融数据服务平台，包括美元、欧元、日元等主要货币的远期汇率、即期汇率、利率等。
2. 实验模型：采用无套利定价模型（No-Arbitrage Pricing Model，NAPM）进行货币互换定价。NAPM模型基于无套利原理，认为在无风险套利机会存在的条件下，货币互换的定价应等于相关金融工具的定价。
3. 实验步骤：
（1）收集实验数据：收集美元、欧元、日元等主要货币的远期汇率、即期汇率、利率等数据。
（2）计算货币互换定价参数：根据实验数据，计算远期汇率、即期汇率、利率等参数。
（3）构建NAPM模型：根据NAPM模型，构建货币互换定价公式。
（4）模拟货币互换定价：将实验数据代入模型，计算货币互换的定价。
四、实验结果与分析
1. 实验结果
根据实验数据，模拟得到美元/欧元、美元/日元等货币互换的定价结果如下：
（1）美元/欧元货币互换定价：3.5182亿美元 （2）美元/日元货币互换定价：279.27亿日元
2. 实验结果分析
（1）影响货币互换定价的关键因素
①远期汇率：远期汇率是货币互换定价的重要参考指标。当远期汇率与即期汇率差距较大时，货币互换的定价风险较高。
②利率：利率是货币互换定价的另一个关键因素。不同货币的利率差异会影响货币互换的定价。
③期限：货币互换的期限越长，其定价风险越高。
利率互换定价存在的障碍及解决办法
'一、引言
利率互换，是资本市场最重要的工具之一，具有价格发现、规避风险及资产配置等功能。利率互换的核心在于固定利率支付的一方以什么样的固定利率支付给互换对手利率，这是利率互换的定价 问题 ，同时也反映了市场对未来利率的预期。对利率互换的合理定价有利于
金融 机构规避利率风险，避免未来市场利率波动带来的不确定损失；有利于利率互换组合的顺利成交，提高利率互换市场的流动性，从而有利于提高债券市场的流动性，打通债券市场、货币市场、贷款市场和个人消费信贷市场之间的价格
，大大提高金融市场的资源配置和定价效率。对利率互换合理定价，形成的利率互换曲线将比现有国债收益率曲线稳定性更高，因为其完全取决于市场对未来走势的预期，受实际资产流动性的 影响 较小，因此利率互换曲线将在资本市场的金融产品定价中发挥核心作用，还能作为银行间市场成员开展回购交易、远期利率协议、短期利率期货等业务时的 参考 利率。以２月９日 中国 人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》（后文简称《通知》），国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换交易为标志，我国人民币利率互换市场正式创立。从今后看，利率互换交易会越来越多。随着利率互换交易的日趋活跃，对利率互换的定价问题变得更为重要。我国由于利率互换刚刚起步，国内学术界对利率互换定价问题尚处于探索阶段，仍然停留在 理论 的层面。鉴于利率互换定价对银行间市场
的重要地位，关于利率互换定价 研究 是极为必要并很有价值和意义的，已成为关注的焦点，迫切需要解决。
二、利率互换的定价 方法
由利率互换的现金流特征，如果不考虑交易双方的违约风险，采用金融工程组合分解技术，可以把其分解成一种固定利率债券和一种浮动利率债券的资产组合，见图１：
可见，一个利率互换的空头（即卖方头寸）就等价于用浮动利率筹资的头寸和投资于一项固定利率债券的头寸的组合，互换的定价（定出固定利率）就变成定出平价债券的息票利率。因此我们定价的主要方法就是设互换利率为ｋ，将ｋ作为互换的固定利率，然后用标准的技术方法 计算 出固定利率端的现值和浮动利率端的现值，二者的差额即为利率互换的价值。实际交易中，互换合约在刚设立时价值为零，我们只需找到令互换价值为零的ｋ值即可。
外汇实务与知识 口王小华 ＰＲＡＣＴＩＣＥ ＡＮＤ ＫＮＯＷ 风险管理系列谈之八 互换交易的定价原理 基本保值产品的价格影响因素（２） 前一期中，我们针对远期以及基本外汇期权的价格影响因素进 行了介绍，下面我们将结合部分长期保值产品对其定价的原理进行 分析，以期对运用者进一步熟悉和理解产品提供一定帮助。 在长期风险管理的产品中，最常见的工具莫过于互换（也称为 调期）了。互换最初产生于２０世纪７０年代，源自不同企业在外汇 管制下进行的“背靠背”式跨国融资。其后，银行作为中问人角色 的介人推动互换市场得到了突飞猛进的发展。现如今，提供互换交 易的银行已经可以运用各种衍生产品将其利率、货币与风险管理融 为一体，而非承担简单的中介角色了。并且随着技术的进步，银行 已可以通过将即期、远期、远期利率协议、债券、债券期货以及以 期权为基础的产品与各种互换相结合构造出全面的风险管理产品， 供具有不同风险偏好及市场观点的投资人使用。 互换工具的用途十分广泛，如用于锁定融资成本、固定资产投 资回报的利息、币种等，而企业在进行风险管理中最常见的通常为与 负债有关的互换。下面针对同一种货币的利率互换进行定价说明。 利率互换也称利率调期，其最根本的特征为双方签订协议同意 互相向对方定期支付一系列利息，也即交换一定的现金流。其现金 流的计价是按照确定的同一种货币本金计算，并且事先确定了未来 支付的一系列日期。通常利率互换协议的一方为“固定利率支付 方”，另一方为“浮动利率支付方”。在互换最初的定价中，普通的 利率互换采用的报价方式是通过在不同期限国债收益率基础上加上 一个差额来确定的，这在今天的报价中仍有体现 具体来看，互换 利率与国债收益率的差额在很大程度上取决于当时市场的信用状 况，如市场情况相对稳定则该利差的波动也相对稳定。随着互换市 场的发展，银行提供的各种非标准的互换日益增多，其复杂程度也 逐步上升，先计算普通互换然后再计算对照调整价值的方式已逐渐 不再适用。这就引出了新的互换定价和估值方法——零息票定价 法。关于零息票利率，可以理解为没有票息的债券的到期收益率， 其特点在于只有在债券到期日有单一的现金流出现。 计算互换定价的基本原理在于使得固定利率的现金流现值之和 等于浮动利率现金流现值之和，其关系可以视为到期日相同但采用 两种利率形式的债券间的利息互换。以公式表明： ＰＶ（Ｆｉｘｅｄ）＝ＰＶ（Ｆｌｏａｔｉｎｇ） 而计算上述等式两边的价值，我们需要得到“折现系数ＤＦ”与 “隐含的远期利率ｆ”两项。其中，折现系数ＤＦ可以将未来的现金 流折算成现值ＰＶ，具体计算公式为ＤＦ＝（１＋ｚｔ）一ｔ（其中ｚ为至该时 点的零息票利率）；而隐含的远期利率ｆＮ是从未来某一时刻开始 ６０ 的一段时期的利率。 利率互换是通过使用逐步推算法计算折现系数ＤＦ的。尽管零 息票利率在金融市场上无法被直接观察到，在市场上最活跃的是各 种期限的有票息债券，但我们可以用逐步推算法通过这些有票息债 券计算出各个期限对应的ＤＦ。举例如下： 目前市场上有以下几种利率：（１）６个月ｕＢＯＲ（伦敦同业银行 拆放利率）２．２５％（年率）；（２）１年期ＬＩＢＯＲ ３．００％；（３）ｌ８个月互换 利率３，５５％（Ｐａｒ ＵＳＤ Ｒａｔｅ），每半年互换。运用逐步推算法计算 ＤＦ得到： ＤＦ６￣Ｉ＝ｌ／（１＋２．２５％／２）＝０．９８８８７５ ＤＦ， ：Ｉ／（１＋３％）＝０，９７０８７４ 如果没有套利机会，则ｌ＝（３，５５％／２）ｘ ＤＦ６ｅｎ＋ｌ，７７５％ｘ ＤＦ， ＋（１＋ｌ，７７５％）×ＤＦｌ８个月 所以ＤＦ１８十月＝０．９４８３８ｌ 同理，依次可以逐步推算出其他各期的ＤＦ。有了各期对应的 折现系数，我们需要知道的另一项内容“隐含的远期利率ｆ”也可 以通过上述同样方式分别求出，如６个月后的隐含远期６个月利率 等。根据上述数据，再使得固定及浮动利率的双边现金流现值相 等，由此计算出利率互换的价值。这也是利率互换定价模式的核 心。举例来看，假设一笔互换交易本金为美元１００万，且已知三年 的互换利率分别为ｐｌ、ｐ２和ｐ３，则我们可以计算各期对应的ＤＦ 以及隐含远期利率ｆ。 ＤＦ，＝ｌ／（１＋ｐ１）＝０．９７０９；ＤＦ ２＝（卜ｐ２×ＤＦ１）／（１＋ｐ２） ＝０、９２０６；ＤＦ ３ ４ｌ—ｐ３×（ＤＦＩ＋ＤＦ：Ｉ］／（Ｉ＋ｐ３）＝０，８６７６ ｆｌ＝ＤＦｏ／ＤＦｌ—ｌ＝３．０％；ｆ ２＝ＤＦｌ／ＤＦ２—１＝５，４６５６％；ｆ ３＝ＤＦ２／ ＤＦｒｌ＝６．１０８１％： 从而决定所有未来浮动利率的现金流。继而令ＰＶ（Ｆｉｘｅｄ）＝Ｐｖ （Ｆｌｏａｔｉｎｇ），最终解得Ｆｉｘｅｄ Ｒａｔｅ＝４．８０％ 需要说明的是，上述方式仅为简化的定价计算原理，实际定价 计算中由于受到现金流本身特点（如本金变化）等因素的影响，计 算过程远比上述操作复杂。此外，实际利率互换交易定价中还将含 有其他成本因素，如信用成本（ｃｒｅｄｉｔ ｃｈａｒｇｅ）等，因此上述定价 的原理仅为互换交易定价的理论水平。 普通利率互换是所有复杂的利率互换结构的基础。通过在基本 利率互换交易的基础上组合，就可以构成众多具有吸引力的创新产 品，满足客户各种不同的风险管理需求。圈 （作者单位：中国银行资金部） ＦｏＲＥ Ｉ
剃率互换的双向违约风险模型定价
当前互换定价模型的研究模型主要考察双向违约风
险。
一．模型分析
他们的定价思路如下。在任何给定的时间ｆ 假设当时还没有发
生违约 互换的市场价值为 。假设 是互换交易者Ａ的价值 因而
是交易方Ｂ的价值。如果 ＞０ 则交易者Ａ在ｆ至ｆ＋１时间断就存在
来自交易者Ｂ的违约风险。因此 在风险中性概率下 等于Ｂ在ｔ至ｔ＋１
时间断违约的概率与交易者Ｂ违约情况下互换的价值之积 再加上Ｂ
在ｆ至ｆ＋１时间断没有违约的概率与交易者Ｂ不违约情况下互换的价值
之积。在不发生违约情况下 互换的市场价值等于 的风险中性期
望现值 加上在ｆ至ｆ＋１时间蜘向Ａ支付的红利。违约。隋况下的市场价
格只是无违约风险情况下互换价值的一部分 而且是与交易者Ｂ的信
用质量（ｃｒｅｄｉｔ ｑｕａｌｉｔｙ）相关。另一方面 如果 ＜Ｏ 则这种由 ．
导出 的递归的方法是相同的 在这种情形下 交易者Ｂ面对的是来
自交易者Ａ违约的风险 因此在递归方法中用到的违约概率和部分收
回率（ｆｒａｃｔｉｏｍｌ ｒｅｃｏｖｅｒｙ 指的是在债务人破产后 债权人可以
收到破产清算价值占其债权市场价值的比率）是针对交易者Ａ而言的。
二．实证分析
本节用案例模拟的方法，对利率互换进行模拟分析，
假设有两家公司，Ａ公司和Ｂ公司在１９８７年１月至２００３
年３月每个月初进行一笔利率互换交易。
案例说明： 假设公司Ａ（其信用级别为ＡＡＡ）与公司Ｂ（其信用
级别为ＢＢＢ）进行互换交易，Ａ公司为互换的卖方（约定
支付浮动利率，而收取固定利率），Ｂ方为利率互换的买方
（约定支付固定利率，而收取浮动利率），资料如下：
利率互换期限：三年，生效日：１９８７年月１月１日，本 金： １０，０００，０００美元，固定利率：未知（待定价），浮动利
率：６月期Ｌｉｂｏｒ，付息频率：半年一次（每年７月１日和１ 月１日）；计息天数计算惯例：实际天数／实际天数。
