剩余收益估价模型

ＥＶＡ及其在企业价值评估中的应用作者：黄德雄张华伟来源：《沿海企业与科技》2008年第09期［摘要］EVA克服了传统指标的缺陷，比较准确地反映了公司在一定时期内为股东创造的价值。

建立在 EVA 基础上的企业价值评估方法为判断分析企业价值提供了可以借鉴的途径。

［关键词］EVA；企业价值评估［作者简介］黄德雄，福州大学管理学院硕士研究生，福建福州，350002；张华伟，福州大学管理学院硕士研究生，福建福州，350002［中图分类号］ F270.7 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1007-7723（2008）09-0044-0004一、EVA的概念EVA（Economic Value Added），即经济增加值，就是企业资本收益与资本成本之间的差额。

从计算角度说，EVA等于税后净营业利润减去债务和股本成本后的剩余收入（Residual Income）。

其核心思想是:一个公司只有在其资本收益超过为获得该收益所投入的资本的全部成本时，才能为股东带来价值。

二、EVA计算的基本原理EVA=税后净经营利润－资本成本=税后净经营利润－资本总额×加权平均资本成本由此公式可知，EVA 的计算结果取决于三个基本变量：税后净经营利润、资本总额和加权平均资本成本。

（一）税后净经营利润(NOPAT)税后净经营利润等于税后净利润加上利息支出部分，即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用后的净值。

因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下，公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的赢利能力。

（二）资本总额资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和股本资本。

其中债务资本是指债权人提供的短期和长期借款，不包括应付账款、应付票据、其他应付款等商业信用负债。

股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益。

因此，资本总额还可以理解为公司的全部资产减去商业信用负债后的净值。

我国公司估价方法的新探索——EV A估价模型的建立与可行性研究我国公司估价方法的新探索——EV A估价模型的建立与可行性研究随着现代企业制度的逐步完善，公司价值最大化已成为公司的财务目标。

能否准确地评估公司的价值，不仅关系到公司兼并、收购、股权互换、股票回购之类的有关公司重大交易的决策的制定和实施，而且还关系到公司经营绩效评价机制、激励制度等一系列公司监督和控制制度的安排。

现在，国内越来越多的人开始认识到，公司的价值管理和经营决策的需求使得公司估价比以往任何时候都更加重要。

本文在分析传统公司估价方法在我国应用上的明显不足后，引入EV A基本理论，建立EV A估价模型，并对这种模型在我国应用的可行性作些初步研究。

一、传统公司估价方法在我国应用上的不足目前我国使用的以折现现金流量模式为理论依据的公司估价方法主要有三种：净现金流量折现法、现金股利折现法和剩余收益模型。

这三种方法均属于传统的公司估价方法，在我国实际应用上都存在明显的不足。

1．净现金流量折现法不使用公司会计报表数据，而是凭借评估者的经验预测公司未来的净现金流量，带有很大的主观性，需要评估者具备较高的综合素质，否则预测结果很难做到客观真实。

例如，运用净现金流量折现法评估高科技公司的价值时，很可能会严重地低估它们的价值。

因为预测并规划数年后的现金流量及其风险程度是极为困难的，只能依靠评估者的经验判断。

即使能够预测，高科技公司也意味着高风险，选择较高的折现率也会压低这类公司的价值。

显然在我国目前价值评估者的素质普遍不高的情况下，这种方法不便操作。

2．现金股利折现法在理论上颇具创意，但它依据经营收益的分配而不是价值的创造来评估公司的价值，并要求公司现金股利政策必须和稳定性的假设相一致，即假设稳定的公司通常支付的现金股利也较多，从而忽略了公司长期发展的动态过程。

事实上，股利政策是公司的一项财务决策，不完全体现公司价值的增加或减少。

例如，一家成长性的公司，甚至一家利润丰厚的企业，在有重大投资项目或其他紧急资金需要时可能选择不支付现金股利。

191企业价值评估发展综述孙中腾作者简介：孙中腾（1993－），男，汉族，山东潍坊，硕士研究生，新财经大学，研究方向：公司财务与会计。

（新疆财经大学新疆乌鲁木齐830000）摘要：由于国内外企业产权交易的愈加频繁，企业价值评估的受重视程度也随之增高。

企业价值评估是经济分析的一种，以企业持续经营价值的预判和估计为基点，结合未来利率水平，量化企业价值，使企业价值信息能够清晰明了的以数字形式展现出来。

企业价值评估能够衡量企业的真实、公允的市场价值，为各个层次的投资者提供投资参考的依据；同样能够评价企业真实业绩，有助于经营者快速、全面地进行经营决策。

本文主要就国内外企业价值评估的发展现状和应用状况对企业价值评估的发展趋势与方向进行进一步的探讨。

关键词：企业价值评估；企业价值评估发展；评估方法；企业价值评估展望一、引言企业是由多个单独的资产有机组合而成的资产组合体。

但企业的价值不仅仅是所有单个资产的价值的简单相加，还需加上企业资产整合后协作产生整体盈利能力的价值。

因此，如何合理评估企业的价值就显得及其重要。

企业价值评估是经济分析的一种，以企业持续经营价值的预判和估计为基点，结合未来利率水平，量化企业价值，使企业价值信息能够清晰明了的以数字形式展现出来。

企业价值评估能够衡量企业的真实、公允的市场价值，为各个层次的投资者提供投资参考的依据；同样能够评价企业真实业绩，有助于经营者快速、全面地进行经营决策。

由于国内外企业产权交易的愈加频繁，企业价值评估的受重视程度也随之增高。

因此本文尝试理清企业价值评估的发展过程，试图对企业评估价值未来的研究找准方向。

二、企业价值评估的发展（一）国外企业价值评估发展历程1．企业价值评估的理论依据早在20世纪初期，欧美发达国家对企业价值评估的就展开了研究。

现已经形成了较为成熟的评估体系且在实践中运用的较为广泛。

著名美国经济学家Irving Fisher 1906年出版的《资本与收入的性质》是企业价值评估的开端，作者提出资本能为未来带来收益，所以预期收益的折现值就是现在资本的价值。

股票估价模型计算公式
股票估价模型有很多，以下列出几种常见的股票估价模型及其计算公式：
1. 贴现现金流模型(DCF)
DCF模型的基本思想是将未来的现金流贴现回现在，再加上终止时的剩余价值来决定企业的价值。

计算公式：V = Σ(CFt/(1+r)^t) + PV(终值)
其中V为企业的价值，CFt为第t年的自由现金流，r为贴现率，PV(终值)为终止时的剩余价值。

2. 增长股票模型(GGM)
GGM模型假设未来的股票分红随着时间以固定比率增长，因此可以用当前的股票分红和未来的增长率来估计企业价值。

计算公式：V = D/(r-g)
其中V为企业的价值，D为当前年度的股票分红，r为资本成本率，g为分红增长率。

3. 市盈率模型(P/E)
P/E模型假设企业的股价与每股收益的比率是稳定的，因此可以用当前的每股收益和市场平均P/E比率来估计股票的公允价值。

计算公式：V = EPS x P/E
其中V为股票价值，EPS为每股收益，P/E为市盈率。

4. 资产定价模型(CAPM)
CAPM模型是衡量投资风险和回报的一种经济学模型，基于市场风险溢价和资产特有风险溢价来估计资产的预期回报率。

计算公式：r = Rf + β(Rm - Rf)
其中r为资产的预期回报率，Rf为无风险利率，β为资产的市场风险系数，Rm 为市场的预期回报率。

需要注意的是，以上的股票估价模型只是理论模型，实际应用中需要考虑估价模型的局限性以及财务数据的质量等诸多因素。

债券估价模型公式1. 简单贴现模型（Discounted Cash Flow Model，DCF）简单贴现模型是最基本的债券估价模型之一、该模型的公式为：公允价值=Σ(现金流量/(1+r)^n)其中，现金流量表示债券的每期利息和本金支付；r表示市场利率；n表示现金流量发生的期数。

2. 到期收益率模型（Yield to Maturity Model，YTM）到期收益率模型是基于债券的到期收益率计算债券公允价值的模型。

该模型的公式为：公允价值=Σ（现金流量/(1+YTM)^n）其中，YTM表示债券的到期收益率。

3. 收益率曲线模型（Yield Curve Model）收益率曲线模型是基于一组已知债券收益率构建的债券估价模型。

该模型的公式为：公允价值=Σ（现金流量/(1+r_n)^n）其中，r_n表示对应于剩余期限n的债券收益率。

4. 温特模型（Wintner Model）温特模型是基于债券的到期期限和对应收益率的关系构建的债券估价模型。

该模型的公式为：公允价值= Σ （现金流量/ (1 + r)^n）+ Par Value / (1 + r)^n其中，r表示债券的到期收益率。

5. 期权定价模型（Option Pricing Model）期权定价模型是一种复杂的债券估价模型，考虑了债券附带的相关期权，如可赎回期权、可转换期权等。

该模型基于期权定价理论来计算债券的公允价值。

这些是常见的债券估价模型的公式，在实际应用中还可以根据具体情况来进行适当的调整和扩展。

需要注意的是，债券估价模型是一个理论模型，实际应用中需要根据具体市场情况和相关参数进行合理的设定和修正，以得到更准确的估价结果。

基于行业周期的改进F摘要：本文在ohlson与feltham的f-o模型基础上，根据行业的生命周期特点对f-o模型进行了改进，建立了更为简单实用的改进f-o模型，然后以香港上市公司路劲基建为例，利用公司公开的财务数据，运用改进f-o模型进行了估值分析，计算出公司的内在价值。

与当前市场股票价格相比，具有相当大的长期投资价值。

关键词：f-o模型剩余收益公司估值行业周期国家自然科学基金资助（70971079，11271007）股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对中国经济的发展和社会的稳定起着重要作用。

中国股市经过了20多年的发展，从1990年起沪深交易所的试运行阶段到现在沪深交易所共有上市公司2000多家，取得了突飞猛进的发展。

在2011年，中国股市融资规模高居全国榜首，并且中国股市市值成为全球第二，仅次于美国，中国股市已经在全球资本市场占据了重要地位。

但在股市这样高速发展的状态下，也存在着很多问题。

由于中国股票市场的制度不健全、监管不完善、投资者的投机行为等原因，股市存在着大量的泡沫。

股市泡沫使投资者无法理性的进行投资，而据中国证券登记结算公司统计数据显示，目前流通市值在10万元以下的账户比例高达85%，而市值在50万元以下的账户比例更是超过97%，显然股市已逐渐成为散户的“集中营”。

而对于散户投资者来讲，选择股票的方式大多是跟风操作，这很不利于股市的健康发展。

因此，为了股市的良好发展，散户投资者就要利用价值投资理念，对上市公司进行估值，进而选出优质的公司股票进行投资。

有关于股票估值的理论很丰富，有现金流折现模型、资本资产定价模型、相对估值法、单因素和多因素模型等，但每个模型都不乏局限性。

其中股利折现模型和现金流折现模型是被人们认为最经典的模型，折现模型认为公司价值是对未来现金流预期的折现值，而未来的现金流受各种宏观因素的影响，所以我们很难估计。

f-o 模型则客服了对未来现金流的预期的困难性这一缺点，在股利贴现模型的基础上，把对股利的预期变换成公司现有的会计信息，从而将公司价值与现有的会计信息联系起来，使人们更好的应用。

股利折现模型⏹优点：●概念简单：股利是股票所得到的报酬，因此要对他们进行预测。

●可预测性：股利通常在短期内相当稳定，因此（在短期内）股利容易预测。

⏹缺点：●不相关：股利支付与价值无关，至少在短期是如此；股利预测忽略了支付中的资本利得部分。

●预测期：通常要求预测长期的股利；到期价格的计算不可信。

⏹何时能最好地发挥作用●当收入总是与公司创造的价值相关时，模型可以最好地发挥作用。

例如，公司有一个固定的股利分配比率（股利/利润）。

现金流折现模型⏹优点：●概念简单：现金流是实际发生的且易于考虑，它不会受会计准则的影响。

●熟悉：现金流分析是已熟悉的净现值方法的直接应用。

⏹缺点：●可疑之处：1.自由现金流不能衡量短期内所增加的价值，得到的价值与放弃的价值不匹配。

2.自由现金流不能体现有非现金流因素所产生的价值。

3.投资被认为是价值的损失。

4.自由现金流部分是一个清算概念，公司通过减少投资能增加自由现金流。

●预测期：通常需要进行长期的预测来确认投资产生的现金流入，尤其是当投资在扩张时，更需要长期预测。

●有效性：难以确认预测的自由现金流是否有效。

●与预测的内容不一致：分析家预测的是利润而不是自由现金流，把利润调整为现金流需要进一步预测增加额。

⏹何时能最好地发挥作用●当投资能产生稳定的自由现金流或产生以固定比率增长的自由现金流时，现金流折现分析能最好地发挥作用。

剩余收益模型⏹优点：●集中于价值动因：集中于决定价值创造的投资盈利能力和投资增长两个动因，对这两个因素进行战略的思考。

●利用财务报表：利用资产负债表已确认的资产价值（账面价值）。

预测利润表和资产负债表而不是预测现金流量表。

●采用应计会计准则：利用应计会计制的性质，认识到价值增加限于先进流动，将价值增加与价值付出相配比，将投资作为资产而不是价值的损失。

●多样性：适用于广泛多样的会计原则。

●利用已有的预测结果：分析师预测收益（利用这一预测计算剩余收益）。

●有效性：预测的剩余收益可通过随后来（经审计）的财务报表来验证。

中山大学硕士开题报告模板一、研究的背景1.继1997年亚洲金融危机、1998年对冲基金危机、俄罗斯债务危机后，202*年美国爆发次级债危机。

美国金融机构把房屋抵押贷款大量证券化，发行到债券市场；众多的投资银行、商业银行和基金公司通过为证券提供担保或者直接购买的形式参与到这些证券的发行和交易中。

美国房地产市场由高涨进入低迷，导致证券价格大幅下跌，提供担保和购买了上述证券的金融机构大幅亏损，各大金融机构纷纷收缩资金，造成市场流动性不足，加剧了美国金融市场的动荡，并进一步延伸到世界各0主要经济体，带动全球股市连锁暴跌。

美国次级债危机通过金融渠道影响股市、房地产业和金融体系的稳定与健康。

可见，金融工具对资本市场乃至全球经济的影响之重大、意义之深远，金融工具再次成为理论界和实务界的焦点。

2.202*年财政部颁布了企业会计准则及其应用指南，并于202*年1月1日起开始在上市公司范围内执行。

新企业会计准则变化的一个重要方面是引入了“公允价值”这一计量属性，对以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产以及可供出售金融资产进行计量，并且须在资产负债表日确认其公允价值变化额，分别计入损益或权益。

其中，可供出售金融资产主要来源于上市公司股权分置改革中形成的限售流通股。

在股权分置格局下，股本规模小，股票定价中包含对近2/3股份暂不上市流通的预期，定价机制不完善；流通股股东关注点是二级市场的股价波动，非流通股股东的关注点却是资产净值的增减，非流通股东与流通股东缺乏共同的利益基础，导致二级市场的股价与企业的业绩不相称的现象时有发生。

股权分置改革完成后，原国有股、法人股等非流通股转为限售流通股，并在限售解禁后可以上市交易，股本规模扩大，原非流通股东也因此将关注股价。

二、研究的意义1.随着股权分置改革的完成，我国资本市场也不断完善并逐步对外开放，我国金融工具也呈现品种多样化、交易频繁化、计量复杂化的特点。

会计准则制定者抱着“审慎”的态度，坚持历史成本计量属性在我国会计计量中的主导地位同时，对金融工具引入公允价值这一计量属性，迈出了与国际会计准则接轨的关键性的一步。

会计信息对股价的解释能力与股市泡沫关系初探摘要:本文首先考察了上海证券市场2000年-2009年十年间的会计信息对股价的解释能力，然后利用剩余收益模型度量了2000-2009年十年间上海证券市场的投机性泡沫程度大小，并对解释能力与投机性泡沫程度的关系进行了初步探讨。

关键词:剩余收益会计信息投机性泡沫自1990年沪深两市开盘以来，中国股市发展已近20个年头，然而与美国200多年的股市历程相比，中国股市则显得很稚嫩，具有明显的“新兴+转轨”的特征。

目前我国股民投资股票很大程度上是在进行一种投机行为，通过赚取股票价差来获取资本利得。

在此背景下，本文首先对剩余收益、净资产账面价值、公司规模、流通股比例这四个会计信息对股价的解释能力进行了研究，然后利用剩余收益模型对上海股票市场的泡沫程度进行了度量，最后将会计信息对股价的解释能力与股市泡沫程度进行了初步的对比分析。

一、相关研究综述剩余收益估价模型（rim）又被称为ebo模型，最早是由爱德华兹（edwards）和贝尔（bell）于1961年提出来的， ohlson在《权益估价中的收益、帐面价值和股利》一文中对该模型进行了系统的论证， feltham，ohlson从非套利假设和csr假设开始，对剩余收益模型进行了明确的定义并进行了严密的数学推导，至此剩余收益模型才形成完整的体系。

bernard采用四年预测期对剩余收益模型与现金流折现模型进行了比较，实证结果表明采用剩余收益模型得出的理论价值能够解释股价的68%-80%， penman，sougiannls比较了股利折现模型、现金流折现模型以及剩余收益模型在1年期、2年期、5年期、8年期的应用，结果表明采用剩余收益模型所产生的估值误差最小。

钭志斌提出了股价与估值结果的偏离的三个原因：投资者对股价预期的不确定性、估值因素存在不确定性、估值环境存在不确定性。

欧阳丽丽认为基于剩余收益模型计算的股票内在价值能够解释更多的股价波动，且对股票价格的解释能力逐年增加。

上市公司权益资本成本与财务绩效关系实证研究作者：罗晓宁霍学喜来源：《财会通讯》2013年第15期摘要：本文以农业类上市公司为样本，分析了影响农业类上市公司权益资本成本的财务因素及影响程度。

结果表明：总资产增长率、净资产收益率、每股净资产、净资产增长率、股东权益比率是影响权益资本成本的主要决定因素，但其他因素如市盈率、流动资产周转率、存货周转率，影响并不显著。

关键词：权益资本成本资本资产定价模型财务绩效一、引言我国深沪证券交易所自建立起来，在优化资源配置，筹集社会资金，改善公司治理结构等诸多方面发挥着积极作用。

随着我国证券市场规模的增长和制度的完善，权益融资将在市场经济的发展中将起到重要的推动作用。

而传统估计权益资本成本的模型假设条件多、原理复杂，无论是投资者还是筹资者，在确定资本成本是时都要搜集大量的信息。

财务报表是联系投资者与投资者的桥梁，而且是目前上市公司信息中最容易获得的信息。

因此，研究上市公司权益资本成本与财务绩效之间的关系，可以给投资者提供建议，也为其进行选股决策提供了一个便捷、可靠的方法。

近年来，国家增加了对三农方面的投入。

“十二五规划” 又把加大农业投入、改善城乡差距放到了突出的位置，进一步为农业产业的发展提供了一个良好的外部环境，也为农业类上市公司的发展拓宽了空间。

相对于其它行业，农业类上市公司在规模、数量、风险、收益等许多方面有很大区别。

分析影响农业类上市公司的权益资本成本的特殊财务因素，为农业类上市公司投资及融资提供决策依据。

二、文献综述（一）权益资本成本估计模型的研究完美资本市场中，权益资本成本等于股东的期望报酬率，它是指一个持有一种股票的投资者期望在下一个时期所能获得的收益。

理论上从两个方面对权益资本成本进行估计：一是基于历史数据的分析估计权益资本成本；另一方面是通过预测未来的数据估计权益资本成本。

根据资本资产定价模型，权益资本成本E（ri）=rf +βim *（E（rm）- rf），在无风险利率和风险溢价确定的情况下，权益资本成的大小取决于贝塔系数的大小。

剩余收益法原理解析1. 剩余收益法概述剩余收益法是一种投资评估方法，通过计算和分析项目的净现值，来评估投资的可行性和效益。

该方法的基本原理是将项目的全部成本与预计的现金流收益进行对比，从而确定项目的净收益，并进行风险评估。

剩余收益法的核心观点是，投资项目的收益来源于项目未来的现金流，而这些现金流需扣除其运营和资本成本，剩余的收益才是投资者的净收益。

该方法注重项目的经济效益和投资回报，是一种较为严谨和科学的投资评估方法。

2. 剩余收益法计算步骤剩余收益法的计算一般包含以下步骤：步骤一：确定投资期限首先需要确定投资项目的时间期限，即项目从开始投资到结束的时间范围，一般以年为单位。

步骤二：确定项目现金流基于对项目的市场分析和预测，确定项目在每个投资期限内的现金流入和现金流出。

现金流入包括销售收入、资产处置收益等，现金流出包括成本、费用、税金等。

步骤三：确定项目收益率根据项目的风险特征和市场利率确定项目的收益率，该收益率应考虑到项目的风险和市场的回报水平，一般使用折现率来表示。

步骤四：计算净现值将每年的现金流按照折现率进行折现，得到每年的净现值，并将其相加。

净现值的计算公式为：净现值= P1/(1+r) + P2/(1+r)² + … + Pn/(1+r)^n - I其中，P表示现金流，r表示折现率，n表示投资期限，I表示投资成本。

如果净现值大于0，则说明项目具有盈利能力，可以进行投资；如果净现值小于0，则说明项目不具备盈利能力，不宜进行投资。

步骤五：进行风险评估除了计算净现值外，还需要对项目的风险进行评估。

常用的方法包括敏感性分析、扩展分析、模拟分析等，通过考虑不同情况下的现金流变化和折现率变化，来评估项目的风险程度。

3. 剩余收益法的优势和局限性剩余收益法作为一种投资评估方法，具有以下优势：•相对准确：剩余收益法基于现金流进行评估，能够较为准确地反映项目的经济效益和投资回报。

•考虑时间价值：剩余收益法将项目的现金流折现到投资期限开始时，充分考虑了时间的价值，使评估结果更全面。

技术资产评估中收益分成法的运用误区技术资产评估中收益分成法的运用误区【摘要】实务中运用收益分成法评估技术资产价值时，在技术资产折现率和收益分成率的选取上存在误区，影响了估价的准确性。

本文对存在的误区进行了分析，并且指出了真正意义上的技术资产折现率和收益分成率。

【关键词】技术资产折现率收益分成率一、收益分成法的基本原理分成率分别为销售收入分成率和销售利润分成率。

销售收入分收益分成法的理论基础是国际上所谓的收益分享原则，成率用来反映技术资产对产品销售收入的贡献，即因技术资产而即实施转让技术所形成的利润应由买卖双方共同分享，技术创造的追加收入；销售利润分成率用来反映技术资产对产品的卖方应取得技术买方所获利润的一定份额并将其作为技术销售利润的贡献，即因技术资产而创造的追加利润。

二者具有的转让费用。

计算技术资产评估值的基本公式为：如下关系：销售利润分成率越销售收入分成率衣销售利润率。

灶本文只研究销售利润分成率。

求取销售利润分成率的方运杂贼移灾越贼（员垣则）贼越员法主要有边际分析法和约当投资分析法。

边际分析法是根据其中：灾为技术资产评估值；杂为第贼年的分成基数；运为技对被评估资产的边际贡献因素的分析，估算技术资产有效期贼术资产分成率；灶为收益年限；则为技术资产折现率。

内各年度产生的追加利润之和，并将其与利润总额比较，求出当收益年限灶为无限期，并且各年的分成基数杂相等（均利润分成率；约当投资分析法是将购入的技术资产作为转让贼为杂）时，上述公式可简化为：灾越运杂辕则。

方的投资，将受让方原有的资产视为受让方的投资，根据双方分成基数一般为产品销售收入或产品销售利润，对应的的投资额计算技术资产的分成率。

但在评估实务中，由于技术估价模型是在股利折现模型的基础上发展起来的，但它的应作了一些改进并利用我国深沪股市的历史数据进行了研究，用价值却超过了股利折现模型和折现现金流量模型，原因在结果显示剩余收益估价模型对股票价格具有较好的解释力。