经济学剩余收益模型

基于剩余收益的企业价值评估模型介绍及改进摘要：本文简单介绍了剩余收益模型的概念与基本原理，分析其适用范围及局限性，结合杜邦分析法来改进剩余收益难以预测的缺陷，并对企业经营作两阶段拆分来改进持续经营假设，改进后的剩余收益模型实用性更高，结果更准确。

关键词：企业价值评估剩余收益模型杜邦分析法一、剩余收益的概念和基本原理所谓剩余收益，指的是公司综合收益，扣除其投资额（或净资产占用额）按规定（或预期）的最低收益率的余额，是爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961年提出，但当时该模型并未受到广泛的认可和应用。

直到1995年，美国学者欧尔森（Ohlson）对该模型做了较为系统的说明，使它在会计变量与企业价值之间建立了联系，才使得剩余收益模型重新得到学界的注意。

剩余收益模型体现了企业不同于会计收益概念的创造价值。

也就是说，企业若是想要真正获得具有发展空间的收益，进而实现企业价值的增长，企业所赚取的净利润就必须要高出股东们要求的最低收益。

在这一概念下，企业在实际经营中可能出现三种情况：第一，企业的剩余收益为负数，说明企业股东们要求的最低收益要高于企业赚到的净利润，那么即便企业利润为正数，账面上似乎没有出现亏损，但是利润没能覆盖股东要求的必要收益，也就是融资成本，那么这个企业就不具备进一步发展扩张的条件，甚至于，企业账面出现亏损的情况，企业的经营状况非常不好，这需要在企业管理和经营上作出改善。

第二，企业的剩余收益为零，说明企业获得的净利润刚好等于股东们要求的必要收益，企业创造的价值刚好覆盖了融资成本，并没有创造出更多的价值，这是一个特殊的临界值状态。

第三，企业的剩余收益为正数，说明企业赚到的净利润要高于企业股东们要求的最低收益，因此企业在偿付这部分融资成本后，可以有多余的收益用于企业扩张和发展。

剩余收益的定义公式为：其中，表示在t这一会计周期的剩余收益， t这一会计周期的企业净利润，r表示股东要求的必要收益率。

基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例基于剩余收益模型的股票价值分析——以神州高铁为例引言：股票价值分析是投资者在购买股票之前必须掌握的重要工具之一。

通过对公司的财务数据和市场环境的分析，可以评估股票的内在价值和潜在风险。

本文将以神州高铁（股票代码：123456）为例，基于剩余收益模型对其股票价值进行分析。

一、剩余收益模型简介剩余收益模型是一种用于计算公司股票内在价值的经济模型。

其基本原理是将公司经营活动带来的自由现金流折现到未来的净现值，并扣除公司已发行的债务，得到股东的剩余收益。

剩余收益模型公式如下：股票内在价值= Σ (FCFt / (1+r)ˆt) - Σ (D /(1+r)ˆt)其中，FCFt表示第t年的自由现金流，r表示折现率，D 表示公司已发行的债务。

二、神州高铁的经营状况分析神州高铁是中国领先的高铁运营商，主要经营高速铁路旅客运输和相关商业运营。

首先，我们需要了解神州高铁的财务状况和经营业绩。

根据神州高铁最近三年的财务报表数据，我们可以计算出自由现金流和已发行债务的数值。

然后，通过选择适当的折现率，我们可以计算出每年的自由现金流的现值和债务的现值。

三、剩余收益计算和股票内在价值评估基于上述步骤，我们可以得到每年的剩余收益。

将所有年份的剩余收益求和，再与剩余连续的n年的折现的预期自由现金流求和相减，即可得到股东的剩余收益。

在计算剩余收益时，我们需要考虑到公司未来的发展趋势、市场环境和竞争状况。

根据历史数据和行业分析，我们可以对神州高铁未来的自由现金流进行预测，并结合市场数据和行业平均折现率，对剩余收益进行合理的评估。

最后，通过将剩余收益折现至现值，再扣除已发行的债务，我们可以计算出神州高铁的股票内在价值。

与当前市场价作比较，可以评估神州高铁股票是否被低估或高估。

结论：通过基于剩余收益模型的股票价值分析，我们可以得出对神州高铁股票的价值评估。

然而，需要注意的是这只是一种分析工具，投资者还应综合考虑其他因素，如市场情绪、公司治理、行业发展趋势等。

剩余收益模型公式
剩余收益模型公式为：
剩余收益 = 总收益 - 资本成本× 投入资本
其中,总收益指的是投资项目实现的全部收益,包括直接收益和间接收益；资本成本是指投资者为筹集资本而付出的成本,通常用投资项目的加权平均资本成本来计算；投入资本指的是投资者实际投资的资本额。

剩余收益模型用于衡量投资项目的经济效益,即通过计算剩余收益与投入资本之比,来确定投资项目的盈利能力。

若剩余收益大于零,则说明该投资项目盈利,而若剩余收益小于零,则说明该投资项目亏损。

剩余收益是指投资中心获得的利润，扣减其投资额（或净资产占用额）按规定（或预期）的最低收益率计算的投资收益后的余额。

是一个部门的营业利润超过其预期最低收益的部分。

即：剩余收益＝部门边际贡献－部门资产应计报酬＝部门边际贡献－部门资产×资本成本。

剩余收益指标能够反映投入产出的关系，能避免本位主义，使个别投资中心的利益与整个企业的利益统一起来。

目录计算公式剩余收益的计算公式为：剩余收益=利润-投资额（或净资产占用额）×规定或预期的最低投资收益率或剩余收益=息税前利润-总资产占用额×规定或预期的总资产息税前利润率优点是可以使业绩评价与企业的目标协调一致，引导部门经理采纳高于企业资本成本的决策。

另一个好处是允许使用不同的风险调整资本成本。

缺点不适合于不同部门之间的比较，规模大的和规模小的不一样的。

会计收益是按公认会计原则(GAAP) 计算出的归属于企业所有者的剩余。

站在企业所有者的角度，GAAP要求从收入中扣除支付给比股东具有优先权的其他相关者(供应商、债权人、员工等)的费用，得出会计收益用以衡量收入中属于所有者的部分。

会计收益的计算因采用的GAAP不同，即收入、费用确认和计量的规则不同，结果有差异。

很显然，会计收益中未扣除所有者的资本成本，跟经济利润的概念不相符。

剩余收益是从会计收益(或调整后的会计收益)中扣除所有权资本成本后的余额。

经济利润是经济学中用来描述企业创造价值的能力的一个概念，它要求从企业收入中扣除所有投入生产要素(包括所有者投入的资本)的成本(萨缪尔森，1999)。

但经济利润的概念本身很抽象，需通过一定的计量结果来表示，剩余收益的概念由此产生。

经济利润是指排除所有者投入和分派给所有者方面的因素，期末净资产与期初净资产相减以后的差额。

经济利润是从经济学的角度出发，衡量投入资本所产出利润超过资本成本的剩余收益。

联系区别剩余收益虽然符合经济利润的概念要求，但应注意的是，剩余收益并不等同于经济利润，它是一个非常宽泛的概念，其性质和结果取决于不同的计算方法。

基于剩余收益模型的企业价值评估企业价值评估是投资决策中的关键问题之一。

在这个过程中，剩余收益模型是一个常用的工具。

该模型通过计算企业未来的净收益，并与当前市场的机会成本进行比较，来决定企业的价值是否低估或高估。

该模型还可以为投资者提供一个衡量企业经营绩效的指标。

在剩余收益模型中，企业真正的价值被定义为企业未来年净收益除以机会成本的现值，即：企业价值= Σ (未来年净收益 / (1 + 机会成本) ^ 年数)其中，每一项都是未来年净收益除以1加机会成本的年数次幂。

这个计算公式考虑了未来收益及其现值，同时也考虑了机会成本。

在实际计算中，投资者通常会使用市场常见的机会成本，如银行利率或债券利率。

因为这些利率通常反映了市场的风险水平和市场的需求。

使用剩余收益模型进行企业价值评估的一个关键问题是如何确定未来收益。

投资者通常需要考虑多种因素，如市场趋势、公司的核心竞争力、行业的成长率以及其他的可确定和不确定的因素。

这些因素可以通过对企业的财务报表、行业研究和其他重要信息的分析来确定。

一旦投资者确定了未来收益，他们就可以使用公式来计算企业的价值。

这种方法可以提供一个相对准确的估值，因为它考虑了未来的收益和机会成本。

然而，投资者需要注意的是，这种方法并不是完全准确的，因为它仍然依赖于一些不确定的因素和假设。

除了剩余收益模型，还有其他方法可用于企业价值评估。

投资者可以根据自己的投资策略和目标选择最合适的方法。

需要注意的是，这些方法都有其局限性，投资者需要深入分析和比较，才能准确地评估一家企业的价值。

剩余收益估价模型与主流价值评估模型的比较宋光辉( 博士生导师) 龚玉策( 华南理工大学广州510640)【摘要】本文通过理论分析, 将剩余收益估价模型与股利折现模型、折现现金流量模型和经济增加值模型这些主流价值评估模型进行比较, 发现剩余收益估价模型较其他主流价值评估模型更具优势。

【关键词】剩余收益估价模型股利折现模型EVA价值评估是现代财务管理的核心内容之一。

剩余收益估价模型作为一种新兴的评估模型, 得到了学术界的普遍关注,其主要优点是直接利用财务报表数据, 以价值创造为导向。

该模型经过严格的数学推导, 将企业价值表述为净资产的增加值与未来超额收益贴现值之和, 这使得企业价值和会计信息之间有了精确的数学关系。

通过与主流价值评估模型的比较分析可以发现, 剩余收益估价模型不但弥补了主流价值评估模型的缺点, 而且比主流价值评估模型更能适应新经济环境的要求。

一、剩余收益估价模型概述1938年, Preinreich提出了剩余收益估价( R IV) 模型。

由于与股利折现模型相比, 其不具有更具优势的理论基础, 证券市场也无法提供足够准确的数据对其正确性进行检验, 从而该模型并没有为当时的会计界所普遍接受。

直到20世纪90年代, 在深入研究净剩余理论的背景下, 经由Feltham和O h lson( 1995)等的一系列分析性研究的逐渐发展, 才真正确立了R IV模型的定义及其度量的完备理论架构。

根据O hlson( 1995) 文献所述, 可得到R IV模型的定义式为:TV t=B V t+"[ E( R I t+!- 1) /(1+r) !]( 1)!=1其中: V t是t时刻( 评估起算点) 的企业价值, BV t是企业t 时刻净资产的账面价值, R I t+!- 1是第t期的剩余收益, r是市场要求的回报率, E是数学期望符号。

剩余收益( R I) 的定义式是:R I t+!=N I t+!-rB V t+!- 1其中: N I t+ !代表第t+ !期的净收益。

剩余收益模型及其运用剩余收益模型作为近年来新兴的公司价值评估方法受到了广泛关注。

简单介绍了剩余收益模型的内涵，并试图运用剩余收益模型，结合杜邦财务分析体系，利用贵州茅台2013年财务数据对贵州茅台有限公司2013年股票价值进行了估价，并对估价结果与同期实际市场价值做比较，得出结论茅台股价在2013年没有被低估并且验证了剩余收益模型对股票价格有一定的解释能力。

标签：剩余收益模型；贵州茅台；公司价值评估1 引言准确地计算出企业价值一直是财务学关心的焦点，但企业价值估价模型发展至今，以现金股利贴现模型、自由现金流量贴现模型为代表的价值评估模型都有一个基本的缺陷：使用的数据过少，尤其是忽略了财务报告中包含的有关企业当前与未来的有价值的会计信息。

而剩余价值模型克服了这个基本缺陷，使模型对股票价格的解释能力更强。

剩余收益模型最早由会计学家Preinreich在1938年提出，Edwards和Bell 于1961年提出了改进，但并没有引起理论界多大的重视。

1995年，美国学者Ohlson对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视。

在其之后，国外许多学者用财务数据进行了实证检验，发现剩余收益模型对股票价格的解释能力和预测能力远优于其他模型，如Bernard（1995），Frankel和Lee（1998）等。

同时有学者对模型进行了改进，如Christensen（2002）等。

我国引进剩余收益模型较晚，相关文献集中于两个方面，一是剩余收益模型的介绍和改进，如张启銮（2009）等；二是研究剩余收益模型对我国上市公司股票的解释能力。

很少有文献运用剩余价值模型对单独的一个企业进行价值评估，本文则是将模型的介绍与应用相结合，实证操作了剩余收益模型在现实社会中的应用，对分析股票价格具有指导性意义。

2 剩余收益模型的内涵及假设剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益。

研究发现，股票价格与收益(净资产和剩余收益)呈正相关，在不同的年度有不同的解释能力；在某些阶段，如市场的熊市末期，剩余收益(EBO)模型在中国投资具有一定的适用性。

黄长征(2005)认为股票的价值由确定性的现金流价值、不确定性的期权价值、股票的投机价值构成，期权价值为长期投资者喜爱，而投机价值则为短期投机者青眯。

若长期投资者的力量强大，将会得到较高的期权价值，若短期投机者力量强大，将会形成较高的投机价值。

二、剩余收益模型概述剩余收益(EBO)模型又被称为市净率模型。

所谓剩余收益是指公司的净利润与股东要求获得的报酬之差。

剩余收益模型使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。

它是由股息折现模型变换而来。

股息折现模型的公式可以表述如下：P0 = D1/(1 + r) + D2/(1 + r)2 + ... (延续到无限期)其中P0代表某一企业股权的现值（当前价值），D n代表当前预测的未来第n期发放的股息，r代表股息的折现率，即必要的收益率，即资本成本。

这一模型的涵义是：股东从公司获得的收入的根本来源是股息，所以股东权益的当前价值等于其未来所获得的股权的现值之和。

根据股息折现模型，股票每股价值为：公式1：∞d t+j:P t =∑------- jj=1 (1+r)如果令B为每股净资产，E t为t期每股净利润，d t为t期分配的每股股利。

则在不考虑外部追加投资的情况下，净资产的变动在数量上等于净利润减去分配的股利，即B t-B t-1=E t-d t。

移项可得d t=E t-(B t-B t-1)，代入公式(I)：公式(Ⅱ)：∞E t+j -rB t+j-1:P t =B t+∑----------j--j=1 (1+r)其中，r为投资者要求的报酬率。

所以,rBt+j-1为投资者要求的必要报酬；Et+j-rBt+j-1为企业在t+j-1至t+j期间的剩余收益。

公式(Ⅱ)显示，股票的内在价值等于企业当期净资产与未来预期剩余收益的现值之和。

剩余收益模型与股票未来回报饶品贵/岳衡• 2013-04-16 17:24:01 来源：《会计研究》(京)2012年9期一、引言基于财务报表信息的证券投资策略研究具有重要的理论和现实意义，它直接影响着我们对证券价格形成机制等问题的认识，同时也影响着会计信息的使用者——证券投资者是否有效地利用会计信息，尤其是影响机构投资者在证券组合选择时如何根据会计信息制定投资策略。

这方面的深入研究对提高我国证券市场的效率、保护投资者的利益都有重要和深远的意义(姜国华，2005)。

在我国机构投资者广泛开展量化投资背景下，如何运用公司的基本面信息构造投资组合策略成为理论界和实务界共同关注的焦点问题。

运用剩余收益模型(Residual Income Model，下文均简称为RIM)对公司进行估值，并以此构造投资策略，这种组合投资方式在成熟的资本市场上已经得到比较广泛的应用。

在我国这样一个新兴的资本市场上运用RIM对企业进行大样本的估值研究具有非常重要的理论意义与实践价值。

RIM由Preinreich(1938)提出，Ohlson(1995)对其进行了理论完善。

之后有一系列的文章对RIM进行了实证检验，比如Dechow et al.(1999)，Frankel and Lee(1998)和Francis et al.(2000)等，他们均发现相对于股利折现模型、自由现金流模型而言，RIM的估值更为准确，并且对股票未来一至三年回报有更好的预测作用。

然而，在我国运用RIM进行投资策略等方面的研究面临很大的困难。

国外已有文献在对RIM进行实证检验时，一般采用分析师的盈余预测作为公司未来盈余的替代变量，比如Frankel and Lee(1998)和Dechow et al.(1999)等；然而利用分析师盈余预测进行模型估值存在一定问题。

首先，分析师预测盈余普遍比较乐观，尤其是对公司的长期盈余的预测更为乐观，因此分析师的预测盈余比公司实际盈余显著要高，这可能导致运用分析师预测数据进行RIM估值得到的公司内在价值出现高估(Richardson et al.，2010；Lin and McNichols，1998)；其次，分析师可能根据股票近期走势的情况调整盈余预测，从而使得他们的预测滞后于市场的整体预期(Hou et al.，2012)，比如分析师的盈余预测不能反映市场对公司现金流的预测(Richardson et al.，2010)；再次，分析师在预测盈余时倾向于关注大公司和经营状况比较好的公司，而对小公司和经营陷入困境的公司则关注较少(Richardson et al.，2010)，这使得运用RIM估值时存在样本选择上的偏差；最后，在我国证券分析师的数量还比较少，而且集中于大公司的盈余预测(岳衡和林小驰，2008)，无法满足RIM大样本估值的需要。

财务管理系列之十一--剩余收益与经济增加值一、剩余收益为了克服由于使用比率来衡量部门业绩带来的次优化问题，许多公司采用绝对数指标来实现利润与投资之间的联系，这就是剩余收益。

1. 计算式：剩余收益＝部门税前经营利润－部门平均净经营资产应计报酬＝部门税前经营利润－部门平均净经营资产×要求的税前投资报酬率＝部门平均净经营资产×（部门投资报酬率－要求的税前投资报酬率）2.优缺点：a优点①业绩评价与公司目标协调一致，引导部门经理采纳高于公司资本成本的决策；②允许对不同部门或不同资产使用不同的风险调整资本成本b缺点①绝对数指标，不便于不同规模的公司和部门的业绩比较；②依赖于会计数据的质量，包括净利润、投资的账面价值等二、经济增加值经济增加值指从税后净营业利润扣除全部投入资本的成本后的剩余收益。

是全面评价经营者有效使用资本和为企业创造价值的重要指标。

经济增加值为正，表明经营者为企业创造价值；经济增加值为负，表明经营者在损毁企业价值；经济增加值＝税后净营业利润－平均资本占用×加权平均资本成本1.基本经济增加值＝税后净营业利润－加权平均资本成本×报表总资产（1）依据会计准则计算，歪曲公司的真实业绩；（2）对于会计利润来说是个进步，承认了股权资金的成本。

2.披露的经济增加值利用公开会计数据进行十几项标准的调整计算得出，据说可以解释公司市场价值变动的50%。

典型的调整包括：（1）研究与开发费用会计：作为费用立即将其从利润中扣除披露的经济增加值：作为投资并在一个合理的期限内摊销（2）战略性投资会计：投资的利息（或部分利息）计入当期财务费用披露的经济增加值：在一个专门账户中资本化并在开始生产时逐步摊销（3）为建立品牌、进入新市场或扩大市场份额发生的费用会计：作为费用立即从利润中扣除披露的经济增加值：把争取客户的营销费用资本化并在适当的期限内摊销（4）折旧费用会计：大多使用直线折旧法披露的经济增加值：要求对某些大量使用长期设备的公司，按照更接近经济现实的“沉淀资金折旧法”处理，即前期折旧少、后期折旧多3.特殊的经济增加值（1）特定公司根据自身情况定义的经济增加值，适合特定公司内部的业绩管理；（2）调整项目都是“可控制”的项目，即通过自身努力可以改变数额的项目。

基于剩余收益价值模型的权益资本成本计量及其运用剩余收益价值模型是一种用于确定权益资本成本的方法，它基于资产现值与未来现金流的关系进行计量。

该模型能够帮助企业评估项目或投资的回报率，并确定适当的投资决策。

剩余收益价值模型的基本原理是，企业的价值取决于资产现值与未来现金流之间的关系。

资产现值是指企业目前拥有的资产所能产生的现金流的总值，而未来现金流是指企业未来一段时间内所能产生的现金流量。

剩余收益价值则是指资产现值减去企业的投资成本。

权益资本成本是指投资者购买企业股票所需的收益率。

在剩余收益价值模型中，权益资本成本通过计量剩余收益与资产现值之间的关系来确定。

剩余收益是指企业的净利润减去平均权益资本乘以权益资本成本的部分。

在计算权益资本成本时，首先需要确定资产现值和剩余收益。

资产现值可以通过贴现现金流的方法进行计算，即将未来现金流折现至现值。

剩余收益可以通过将净利润与平均权益资本乘以权益资本成本的部分相减来计算。

计算得到的权益资本成本可以用于评估项目或投资的回报率。

如果一个项目的预期回报率高于权益资本成本，则可以认为该项目具有投资价值。

反之，如果一个项目的预期回报率低于权益资本成本，则可以认为该项目不具有投资价值。

剩余收益价值模型的运用并不局限于企业的投资决策。

它还可以用于对企业的价值进行评估，确定企业的内在价值和股票的合理价格。

通过比较企业的市场价格和内在价值，投资者可以确定是否购买或出售股票。

此外，剩余收益价值模型还可以用于评估企业的绩效和增长潜力。

通过计算企业的剩余收益和资产现值，可以确定企业的绩效水平和增长能力。

如果一个企业的剩余收益较高且持续增长，可以认为该企业具有良好的绩效和增长潜力。

总之，基于剩余收益价值模型的权益资本成本计量及其运用可以帮助企业评估项目或投资的回报率，并确定适当的投资决策。

它还可以用于评估企业的价值、绩效和增长潜力。

通过合理运用该模型，企业可以做出更加明智的投资和经营决策。