国有企业资本运营策略研究

国有企业资本运营策略研究

当前我国企业管理正在由单一的商品生产经营向以商品生产经营为基础的 资本营运转变，为顺应这一历史变革的需要，本文试图从 理论上阐明财产所 有权与资本运营，商品生产经营与资本运营、资产重组与资本运营的区别与 联系，并根据企业的生产经营类型提出各自进行资本运营的策略，剖析资本 运营中的障碍及难点，供实际工作者借鉴。

资本运营的基本 理论与条件

（一）资本运营内涵及特点

在商品货币经济中，资本是经济活动得以继续的标志，是能用实物的或

者货币的手段获取有形或无形价值的增值，其本质特征是价值增值这一 自然

属性，正因为此，才有如此迅速的资本积累、积聚与集中，也才有经济的高 速发展。资本存在于社会经济生活动的一切领域中，它总是与 社会的生产与 再生产紧密地联系在一起的。资本只有运营、运作才能实现增值并发挥在经 济生活中的巨大的作用。

基于上述认识，我们认为资本运营的内涵是指以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本和生产要素的优化配置和产业 结构的动态调整，对企业的全部资本进行综合有效运营的一种经营方式。这 是一个广义的概念，内涵丰富，囊括了以资本增值最大化为目的的企业经营 活动，自然包括了商品生产经营。而 目前通常采用的是狭义的概念，主要指 可以独立于生产经营而存在的以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、 证券化操作的物化资本为基础，通过流动、裂变、组合、优化配置等来提高 运营效率和效益的经济行为和经营活动。

资本运营具有以下几个方面的特点：

1价值性。资本运营虽然也要以实物资本为基础，但它更注重资本的 价值性，只有运用价值手段才能综合反映资本成本和收益状况，进行价值比 较，实现资本运营目标；

2. 流动性。资本的生命在于运动，资本只有通过不断流动才能实现合

现配置和增值；

3. 市场性。资本是市场经济 发展的产物，资本运营离不开资本市场， 资本价值和运营效率只有通过市场才能得以实现，通过过市场才能检验；资 本竞争和产权交易；以及资本产权主体和经营主体的选择，也必须通过市场 才能完成；

4. 增值性。这是资本运营的目标，资本运营不注重资本规模的简单扩

张，而是追求通过企业经济资源有效配置或重组实现新价值的增加。

对资本运营的内涵及特点的理解不仅可为我们提供一种新的经营方

式，而且提供了一种全新的 现代经营理念。

（二）财产所有权与资本运营 财产所有权简称产权，它强调权利体系的可分性。按照 现代产权经济学 的理解，出资者所有权与法人财产权是对立统一的，法人财产权不是对资本 的权利，而是对资产的权利，法人所拥有的是对机器、厂房、原材料等实物 资产和货币资产以及各类有形资产和无形资产的权利，是资产负债表中处于 左方资产栏中的使用价值的权利，处于右方资产资本净值和负债栏中的价值 形态则属资本所有者即出资者权的范畴。因此，资本运营与资产经营是两个 不同的概念，资本运营是出资者所有权，而非指法人产权。

现代产权经济学强调产权的制度结构安排对资源优化配置的重要性，认 为企业不论归谁所有，关键是实际的产权制度结构如何安排，能否真正建立 起一种有效的约束、激励与监督制度，保护产权，促进资源优化配置。这与 前所论述的资本的自然属性相一致，即资本运营首要的和关键的任务是合理 安排产权制度结构，强调权利-责任结构对资源配置的 影响。

产权理论强调产权自由转让的必要性，决定了我国国有资本运营的重点 是流量经营。国有资本所有者及所有者代理人可在产权市场自由转让，并以 此为手段约束企业行为，实现资源优化配置，而从国有资本运营状态看，国 有资本运营有存量经营、流量经营和增量经营。流量经营是以调整、改变企 业国有资本结构、促进资本合理流动和资源优化配置为重点，实质上就是通 过产权转让流动起来，买卖关系赋予了资源再配置的机会，从而实现了资本 的加速流动。因此，从产格角度讲，国有资本运营实质上是对所有权的转移 与重组，从而形成新的生产要素集合与新的生产力。

（三）商品生产经营与资本运营

资本运营与商品生产经营的根本区别在于资本运营是以企业资本的保

值增值为目的，一般能跳过产品这一中介，而以资本直接运作的方式实现增 值或以资本的直接运作为先导，通过物化资本的优化组合来提高其效率和获 利能力。是否可以只搞资本运营而放弃商品生产经营呢？答案是否定的。资 本运营是资本和生产要素优化配置、进而提高效率的有效措施，在 目前行政

推动力的作用下，它可以带来一部分政策好处。然而，纯粹资本运营之后， 企业面临的仍是物化劳动，仍是产品和市场。如果生产效率不提高，产品没 有市场，资本运营也就失去了意义和目标。

由此可见，资本运营并不是企业的运作目标，而是企业实施名牌战略、 扩大商品（服务）经营、争取更大市场份额和更多回报的重要手段和保障。 没有或缺乏恰当的资本运营，企业便无法进入现代市场竞争的格局中，从而 无法保障商品生产经营的顺利进行；而离开商品或服务性经营的资本运营也 会成为无源之水、无本之木。从根本上讲，企业商品生产经营与资本运营的 关系不是企业买卖产权或名牌，而是以资本运营为手段和保障，对企业资本 和生产要素进行优化配置，培育长期的、具有厚实市场基础的商品。因而资 本运营与商品生产经营应该统一于同一企业的商品生产经营活动之中，并在 相互作用中共同实现企业财富最大化和资本保值增值的目标。 （四）资产重组与资本运营

前已论及，资本运营有狭义和广义两个范畴，资产重组亦如此。狭义的 资产重组指在不涉及资产隐含的产权权利的变动下，企业将自身资产的总量 及分布结构进行与企业战略目标一致性变动，从而提高资产的配置效率，实 现企业的目标。从这一概念看，资产重组的主体不通过市场机制对自己拥有 的资源进行重新配置，仅仅是企业内部资产存量及结构的优化。因而与资本 运营的广义和狭义概念不一致，甚至可以说仅是资本运营狭义概念中的一小 层含义。广义的资产重组是指资产隐含的产权权利变动的前提下，或对资产 的总量与结构进行重新配置，或改变原有的委托代理关系和资产运作的方 式，它与本文所取资本运营含义才有部分的重合。因而，资本运营与资产重 组是有区别的，不能混淆，更不能用资产重组代替资本运营。

从资产负债表角度看，资产重组主要是针对报表左方的资产进行的，资 本运营则针对报表右方的权益（包括债权人权益和所有者权益）而进行的裂 变、组合、配置等，二者不能相互代替，但从资产与产权的关系讲，二者肯

定有交叉，也有密切的联系

（五）实施资本运营的条件

实施资本运营必须充分考虑是否具备进行资本运营的条件。对于有一定 优势的企业或企业集团来说，目前确实是通过资本运营实现成本扩张的良好 机遇，但任何战略的实施都是有条件的，资本运营也同样。一方面借助于宏 观条件如政策支持，法律规范等，另一方面还要求企业自身具备一定的微观 条件。首先考虑的基本条件如：（1）具有资本运营的自主决策权；（2）具有 追求自身资本增值和资本价值最大化的内在动力和必要的约束机制； （3）具

有内在的资本运营风险规避机制；（4）具有一批优秀而稳定的经营者；（5） 具有资本运营中纳入和借助其他企业的筹资和融资能力等。

其次要重视资本运营成本与风险分析，考虑资本运营带来的市场交易成 本、内部组织费用、筹资费用、磨合成本等成本费用是否大于其带来的经济 效益。

另外还需研究企业是否具备对经营风险、管理风险、财务风险、信息风 险、反收购风险、经济体制风险、股市风险、国际经济形势风险等资本运营 风险进行防范和化解的能力，并提出相应的对策。

二、资本运营策略选择

（一）优势企业的资本运营策略

优势企业因科技水平国内领先，市场占有率高，规模达省级、国家级、 多元化经营效益可观，宜采用股票上市、控股扩张、收购兼并、跨国投资经 营等方式或方式组合实施资本运营，壮大生产规模。

1股票上市。即企业通过公开发行股票募集社会闲散资本，这种方式

是资本运营的高级 形式，有条件地企业都应积极争取运用这种方式。 2. 兼并上市。即从购买、吸收式、近期股式和承担债务方式并购弱势 企业，发展新产品。其中的控股式并购指企业拿出部分资本购买具有优质资 产、广阔销售网络和发展潜力企业的若干股权（包括合资企业的外方股权）， 形成若干控股子公司。这种投资控股并购与整体的吸收和购买相比，其优势 在于运用较少的资本就能支配和控制一家企业，这是一种低成本并购，对于 促进企业发展和积极兼并，盘活资本存量，调整经济结构具有重要意义。但 是并购的开展必须以企业整体发展战略为基础，不能忽视并购的成本与风险 而盲目实施并购计划，否则就会招致像”青啤"那样的并购的1 + 1小于2的负 效应。

3. 跨国投资经营。企业经营的国际化已成为一种发展趋势，过去多数 企业的国际化经营主要停留在直接出口、间接出口和补偿贸易等初级形式 上，难以在国际市场取得竞争优势。现在搞资本运营，优势企业可更多地采 用合资经营、独立经营、跨国并购、海外上市等国际化经营的高级形式，在 海外投资办厂、设立公司，充分利用国外的资本和生产要素，从资本经营的 高度营运国际资本，提高企业在国际市场的竞争实力。

（二）优而无势企业的资本运营策略

这类企业虽达不到优势企业的条件，但其产品适销对路，技术设备较 好，其所存在的弱势在于规模小、负担重、债务多、资本缺、宜采用参股联 合，利用外资嫁接改造，二级市场产权转让、无形资产资本化等形式，把企 业规模盘大，增强实力。

1参股联合。即企业法人通过共同出资参股，组建有阴责任公司，或 者是在企业内部实行劳动合作与资本合作的有机组合，成立股份合作制企 业。

2•利用外资嫁接改造。吸引外商共办合资企业，是资本运营的重要形式， 通过此种形式既或利用国外资本，又可引入先进的技术和管理 方法，走企业 发展的捷径。我国彩电行业的几位巨头，除长虹仍保持国有品牌的位置外， 其余的康佳、王牌、LG等已通过外资嫁接改造，摇身一变而成为实力更为 强劲的"海外兵团”。优势企业尚需借此途径”优上加优”，更何况优而无势企 业呢？

3. 二级市场产权转让。由于优而无势业一时不具备直接上市的条件, 可通过二级市场买”壳"上市或者通过自动报价系统向社会公开募集资本，实 现规模扩张。买"壳"上市作为一种新型的上市途径，已受到证券界和企业界 的认同。

4. 无形资产资本化。目前许多企业已认识到了商誉、服务标准、商标、 专利、专有技术、经营权等无形资产的重要性及管好用活这些无形资产对于 企业资本运营的重要作用，除优势企业利用品牌、技术等进行资本扩张外， 众多的优而无势企业也可以营运无形资产为契机盘活资产、筹措资本

（三）劣势企业资本运营策略

这类企业资产状况不良，生产经营不死不活，处于休眠期，但与优势企 业一样，也可通过资本运营解决产品经营中无法解决的难题，寻找企业的最 佳经营模式，仅把劣势企业的资本运营理解为”破产、逃债、人员下岗”是狭 隘的，认为劣势企业只能充当资本运营的陪衬更是片面的。劣势企业完全可 以充当资本营运的主体，而且自有其进行资本运营的特定 方法和手段，他们 宜采用租赁、托管、投靠联合、债务重组、转让闲置厂房和设备、房地产置 换等形式摆脱困境。