第八章 利率期货及衍生品-三色版

期货从业资格 期货基础知识 第八章 利率期货及衍生品 第一节 利率期货及其价格影响因素 知识点一 利率期货概述（了解） 一、利率期货合约标的种类 （一）定期存单 （二）同业拆借资金 （三）短期国债（国库券） （四）中长期国债 二、利率期货的分类 （一）短期利率期货 主要是期限在1年以下（含1年）的定期存单和同业拆借资金等。 （二）中长期利率期货 主要是期限在1年以上的中长期国债，也称为国债期货。 我国国债期货在中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）上市交易，目前有2年期、5年期和10年期国债期货三个品种。 知识点二 短期利率期货的报价（掌握） 一、典型期货合约 （一）3个月欧洲美元期货 （二）3个月欧元拆借利率期货 二、报价方式 指数报价：100减去不带百分号的年利率 三、报价举例 （一）CME欧洲美元期货报价 1. 交易报价采用的是3个月欧洲美元伦敦拆借利率指数 2. 100减去按360天计算的不带百分号的年利率 如年利率为2.5％，报价为97.500 （二）CME 3个月欧洲美元期货交易规则 1. 合约的标的本金为1 000 000美元，期限为3个月期欧洲美元定期存单 2. 1个基点是指数的1％，即0.01代表的合约价值为1 000 000×0.01％×3/12=25美元 3. 最近到期合约最小变动价位为1/4个基点， 即0.0025， 代表合约的最小变动价值为6.25美元 4. 其他挂牌合约最小变动价位为1/2个基点，即0.005，代表合约的最小变动价值为12.5美元 （三）成交价格与贴现值的换算 1. 成交价格： 报价98.580 2. 到期交割时合约的买方获得本金： 1 000 000美元 3. 年贴现率：（100-98.580）％=1.42％ 4. 贴现值： 1 000 000×（1-1.42％/4）=994 650美元 （四）结论 市场利率上升，3个月欧洲美元期货价格一般会下跌，市场利率下降，3个月欧洲美元期货价格一般会上涨。 王老师的简便计算方法 如果投资者以98.580价格买入3个月欧洲美元期货1手，以99.000价格平仓卖出。怎样计算盈亏呢？ （99-98.58）×2500 （五）短期利率期货的交割 买卖双方并不进行现金和存单的实际交付，而是按照交割结算价与上一交易日结算价轧差持仓双方的差额进行现金划转，即现金交割。 知识点三 国债期货（中长期）的报价（掌握） 一、中金所 百元面值国债的净价报价（不含持有期利息），价格小数点后按十进位制，如“97.335的报价意味着面值为100元的国债期货价格为97.335元。 二、美国（以报价118’222或118—222为例） （一）报价组成 1. 118：价格变动的“1点”代表100 000美元／100=1000美元 2. 22：数值为“00到31”，采用32进位制，22代表22/32 3. 2：0、2、5、7四个数字表示 （1）0代表0， （2）2代表1/32点的1/4 （3）5代表1/32点的2/4（即1/2） （4）7代表1/32点的3/4 4. 一手合约为10万美元 （二）王老师的简便计算方法 如果投资者以118-215价格买入10年期美国国债期货1手，以119-237价格平仓卖出。怎样计算盈亏呢？ [（119-118）+（23-21） ×1/32+（3/4-2/4）×1/32] ×1000 知识点四 利率期货价格的影响因素（熟悉） 一、变动方向 短期利率期货和国债期货都和市场利率成反向变动。 二、影响因素 （一）政策因素 1.财政政策 扩张性的财政政策使市场利率上升；紧缩性的财政政策使市场利率下降。 2.货币政策 扩张性的货币政策使市场利率下降；紧缩性的货币政策使市场利率上升。 3.汇率政策 本币汇率下降时，有利于促进出口、限制进口，进口商品成本上升，引起国内物价水平上升，导致实际市场利率水平下降。如果本币汇率上升，对利率的影响正好与上述情况相反。 一国货币贬值，受心理因素的影响，往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期，从而引起短期资本外逃，国内资金供应减少将推动本币利率上升；与此相反，一国货币升值，短期内将导致市场利率下降。 如果一国货币汇率下降能改善该国贸易条件，促使该国外汇储备增加，假设其他条件不变，将增加国内资金供应，导致利率水平下降；相反，如果一国货币汇率上升，促使该国外汇储备减少，将减少国内资金供应，导致利率水平上升。 （二）经济因素 1.经济周期 2.通货膨胀率 通货膨胀率上升，市场利率也上升；通货膨胀率下降，市场利率也下降。 3.经济增长速度 经济增长速度较快，社会资金需求旺盛，则市场利率水平上升；经济增长速度缓慢，社会资金需求相对减少，则市场利率水平下降。 （三）全球主要经济体利率水平 （四）其他因素 人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等其他因素也会在一定程度上影响市场利率的变化。 第二节 国债期货及其应用 知识点一 国债期货的概念（了解） 国债期货是指以主权国家发行的国债为期货合约标的的期货品种。目前来看，全球交易活跃的国债期货品种主要是中长期国债期货，一般采用实物交割。 知识点二 我国主要国债期货合约（熟悉） 5年期 10年期 交易代码 TF T 合约标的面值 100万元 合约标的票面利率 3% 可交割国债剩余期限 4-5.25年 6.5-10.25年 知识点三 转换因子的概念与判定（熟悉） 一、转换因子的概念 国债期货实行一揽子可交割国债的多券种交割方式，当合约到期进行实物交割时，可交割国债为一系列符合条件的不同剩余期限、不同票面利率的国债品种。因票面利率与剩余期限不同，必须确定各种可交割国债与期货合约标的名义标准国债之间的转换比例，这个比例就是转换因子。 转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流按国债期货合约标的票面利率折现的现值。 二、转换因子的判定 如果可交割国债票面利率高于国债期货合约标的票面利率，转换因子大于1；如果可交割国债票面利率低于国债期货合约标的票面利率，转换因子小于1。

知识点四 国债基差的计算（掌握） 2013年记账式附息（三期）国债，票面利率为3.42％，到期日为2020年1月24日。对应于TF1509合约的转换因子为1.0167。2015年4月3日上午10时，现货价格为99.640，期货价格为97.525。 国债基差=国债现货价格-国债期货价格×转换因子 =99.640-97.525×1.0167=0.4863 王老师的小贴士：记住A-B×C的格式 知识点五 发票价格的计算（了解） 发票价格=国债期货交割结算价×转换因子+应计利息 根据中金所规定，国债期货交割时，应计利息的日计数基准为“实际持有天数／实际计息天数”，每100元可交割国债的应计利息计算公式如下：

知识点六 最便宜可交割债券（CTD）的相关概念（熟悉） 一、概念 在一揽子可交割国债的交割制度下，剩余期限在一定范围内的国债都可以参与交割。由于可交割债券的票面利率和剩余期限不同，即便使用转换因子进行折算，各种可交割国债之间仍然存在差别。由于期货合约的卖方拥有可交割国债的选择权，卖方一般会选择最便宜、对己方最有利、交割成本最低的可交割国债进行交割，该债券就是最便宜可交割债券。 二、寻找最便宜可交割国债 隐含回购利率最高的国债就是最便宜可交割国债。

式中，国债购买价格为市场价格加上应计利息的全价。 三、计算应用 2013年记账式附息（三期）国债，票面利率为3.42％，到期日为2020年1月24日。对应于TF1509合约的转换因子为1.0167。2015年4月3日．该国债现货报价为99.640元。上次付息日1月24日至计算日4月3日，应计利息天数是69天，应计利息为0.6465元，期货结算价格为97.525元。TF1509合约最后交割日2015年9月16日，4月3日到最后交割日计166天，上一付息日至交割日的期限为166+69=235天。计算该国债的隐含回购利率。 第一步：计算购买价格 购买价格=99.640+0.6465=100.2865（元） 第二步：计算利息 应计利息=235×3.42/365=2.2019（元） 第三步：计算交割时的发票价格 发票价格=97.525×1.0167+2.2019=101.3556（元） 第四步：计算隐含回购利率 IRR=（101.3558-100.2865）÷100.2865×（365÷166）=2.34％

知识点七 国债期货理论价格计算（熟悉） 一、计算公式 国债期货理论价格=现货价格+持有成本=现货价格+资金占用成本-利息收入 期货理论价格=（可交割券全价+资金占用成本-利息收入）／转换因子 王老师的小贴示：记住（A+B-C）／转换因子的格式 二、计算应用 2013年1月24日发行的2013年记账式附息（三期）国债票面利率为3.42％，一年付息一次，付息日为每年的1月24日，到期日为2020年1月24日。其距离TF1509合约月份交割首日剩余期限约为4.4年，符合可交割国债条件，对应TF1509合约的转换因子为1.0167，2015年4月3日，该国债现货报价为99.640元，TF1509期货报价为97.525元。假设市场利率r=3.5％，2013年记账式附息（三期）国债为TF1509的最便宜可交割国债。计算TF1509的理论价格。 第一步：计算应支付全价 应记利息为AI15.1.24~15.4.3=68÷365×3.42=0.6465元 国债购入净价为99.640元 购入国债需支付的全价（cp）为99.640+0.6465=100.2865（元） 第二步：持有期间资金占用成本 TF1509合约最后交易日为2015年9月11日，持有国债到最后交易日的时间为161天，期间的资金占用成本为：

第三步：计算上一付息日至最后交易日可交割券的应计利息 上一付息日1月24日至最后交易日9月11日共计230天，应计利息为 AI15.4.3-15.9.11=230/365×3.42=2.1551 第四步：计算4月3日TF1509合约的理论价格

知识点八 国债期货投机的多头策略和空头策略（掌握） 一、多头策略