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上市公司壳资源价值评估初探一、壳资源及其特性一般来讲，壳资源是指上市公司的上市交易资格，拥有亮资源的上市公司被称为壳公司。
所谓买壳上市，就是一家优势企业通过收购债权、控股、直接投资、购买股票等收购手段以取得被收购方（上市公司）的所有权、经营权及上市地位。
目前，我国进行买壳、借壳一般都通过二级市场购并或者通过国家股、法人股的协议转让进行的。
例如：上海冠生园受让上海轻工控股53．2％的国家股权；海南泛华和深圳创世纪先后成为苏三山的第一大股东；山东兰陵控股环宇股份51．9％的股份等。
壳资源形成于“总量控制、限报家数”的制度安排下，可以说是政府干预证券市场的结果，并在市场经济建立的制度转轨过程中长期存在。
“壳”作为一种“长期”的资源与其他资源～样，也具有稀缺性和收益性。
我国政府与市场的制度基础决定上市资格的供需矛盾，壳资源已成为非上市公司的“必争之地”。
而且在我国企业进入证券市场存在准入制度的情况下，上市公司的上市资格成为政府授予的垄断权力，拥有这种资格，可获得垄断收益。
主要表现在：利用证券市场的优势筹集所需资金以及广告效益、资本放大效益等。
同时，壳资源还具有其自身的特殊性，即虚拟性和再生性。
虚拟性是指壳公司因其拥有上市资格而产生的价值，并不与现实生产中的生产要素相对应，而与特定的制度安排有关。
其再生性在于一般的资源经过使用，通常是被消耗掉或发生价值转移而亮资源在利用过程中却会产生巨大的远远超过其自身价值的价值增值。
二、壳资源价值的相关因素分析壳资源因其具有稀缺性和收益性，而具有巨大的潜在价值。
其价值的大小应依据壳对使用者的效用来决定，即收购公司拥有上市资格所能带来的效用或价值。
这种效用同时又与壳公司本身有着一定的联系，毕竟壳是依附于壳公司而存在的，壳资源价值的影响因素可以从以下几方面来分析：（一）壳资源与壳公司净资产的关系。
虽然，收购方并不看重壳公司的净资产，而是看重其上市资格，但壳公司的净资产对收购方买壳上市的效用也具有很大的影响。
借壳上市中的壳资源价值评估方法比较冯钰【Summary】本文通过对比分析借壳上市中壳资源价值评估方法的理论研究，提出了收益法与期权价值评估法相结合的壳资源价值评估方法。
【Key】壳资源价值收益法期权借壳上市是企业在应对IPO泡沫和股票发行注册制改革时，实现快速上市的方法，壳公司具有的上市融资资格是一种稀缺的资源。
借壳上市中的壳资源价值评估，可参考企业价值评估的相关理论与方法，在实际评估企业价值时，评估方法的选取直接关系到价值评估结果的准确性。
一、壳资源价值评估方法比较常见的企业价值评估方法主要有四种，包括资产基础法、市场比较法、收益现值法和期权价值评估法，本文将对四种方法的进行比较分析，来确定合理的壳资源价值评估方法。
（一）资产基础法资产基础法是以企业所持有的净资产为中心进行评估，通过评估企业的重置成本价值来反映企业的价值，该方法对于持有有形资产较多的企业较为适用。
其缺点在于，被当做壳资源评估的公司，往往盈利状况较差，使用资产基础法无法将公司的财务状况计入壳公司价值评估中。
在借壳方的视角，企业为了上市融资而选择借壳需要支付壳公司相应的成本，由于资产基础法不能很好地涵盖壳公司的财务状况，所以不适用于壳资源价值评估。
（二）市场比较法市场比较法运用市场中可做类比企业的价值或者所在行业的总体市场价值来衡量被评估企业的价值。
壳资源的价值通过参考可比企业或可比行业的价值与某一变量而得到。
市场比较法需要的基本前提是选取合适的可比公司或可比行业，具有正确定价的可比公司才能准确的衡量被评估企业的价值。
若可比企业在市场上的价值或可比行业的市场定价被错误估算，则壳公司的价值评估也会受到严重影响。
该方法在我国市场法不适用的原因主要包括：缺乏有效市场环境、信息不对称和缺少适用的可比案例。
由于壳资源是一种稀缺的上市資源，寻找到合适的对比企业则存在较大的困难。
其次，即使存在合适的可比交易案例，但由于调整因素过多，也存在着较大的不确定性。
壳资源价值的评估方法及其适用性冯钰【摘要】目前常见的壳资源评估方法主要有四种,包括资产基础法、市场比较法、收益现值法和期权价值评估法,每种方法有不同的理论依据.分析每种方法的优缺点和适用性,对于企业壳资源价值的评估具有一定的借鉴意义.【期刊名称】《河北工程大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2018(035)003【总页数】3页(P30-32)【关键词】壳资源;反向收购;评估方法【作者】冯钰【作者单位】西安外国语大学商学院,陕西西安710128【正文语种】中文【中图分类】F830.91资产基础法体现的是成本价值，通过资产重置的途径获取壳资源价值；市场比较法体现的是企业的市场价值，通过估计可比企业或者行业的定价体现目标企业价值；收益现值法体现的是企业的内在价值，通过将企业可获得的收益增加值折现来估计壳资源的价值；期权价值评估法体现的是金融市场中的价值，通过实物期权模型来获取壳资源价值。
资产基础法，即使用企业的净资产，以之为中心进行的企业价值评估方法。
由于所需的数据和计算方式都较为简单，目前资产基础法在实务操作中被广泛运用。
在具体的企业价值评估应用中，资产基础法又分为账面价值模型、清算价值模型、充值资本模型。
此模型主要运用到目标企业公开披露报表中的资产负债表中的披露资产价值。
资产负债表中的资产价值按分类属于历史成本，因此，此方法按照历史成本进行的评估不符合实际的市场现值。
此模型中，企业价值被当作目标企业全部资产在当下的清算价值。
目标企业将运用此模型，用清算价值来评估其濒临破产清算的财产作为其企业价值，因为此时的企业价值相当于其所拥有的财产变卖的价值。
关于清算价值模型的适用范围，在实际操作中加入资本成本的影响，有形资产占比很大的企业非常适用于此方法。
然而，此方法仅适用于衡量企业的有形资产，由于缺乏对无形资产的有效评估，导致无形资产的价值无法囊括其中。
针对资本市场中无形资产占比很大的企业，例如IT企业、教育企业等，此法都不能有效的衡量企业价值[1。
上市公司壳资源价值评估初探讨上市公司壳资源是指在国内或国际证券市场上具有上市股票交易资格的公司，但由于经营不善或者其他原因导致股价低迷、业绩疲软，甚至出现负资产的情况。
这些公司的股票已经失去了市场投资者的兴趣，但仍然具备上市公司的资质和相关资源。
对于这些公司的壳资源，很多投资者可能会感到困惑，无法准确评估其价值。
事实上，壳资源的价值评估是一个相对复杂的过程，需要考虑多个因素，包括企业的业务状况、资产负债表、现金流状况等。
首先，对于壳资源的评估需要考虑公司的业务状况。
一般来说，如果公司的业务状况良好，具备良好的盈利能力和发展潜力，那么其壳资源的价值往往会较高。
相反，如果公司的业务状况低迷，盈利能力不强，那么其壳资源的价值可能会较低。
因此，投资者在对壳资源进行评估时，需要综合考虑公司的经营情况。
其次，资产负债表是评估壳资源价值的重要指标之一、通过分析公司的资产负债表，投资者可以了解公司的资产结构、负债状况以及净资产情况。
通常情况下，如果公司的净资产较高，那么其壳资源的价值往往也会相对较高。
然而，需要注意的是，净资产并不是唯一的评估指标，投资者还需要关注公司的现金流状况等其他因素。
此外，作为评估壳资源价值的重要指标，现金流状况也是需要考虑的因素之一、一家公司的现金流状况良好，可以确保其良好的运营能力和流动性，从而提高壳资源的价值。
相反，如果公司的现金流状况不佳，可能会存在经营风险，从而降低壳资源的价值。
最后，投资者还可以考虑一些其他因素来评估壳资源的价值，如市场前景、公司的竞争优势、品牌价值等。
这些因素可以对壳资源的潜在价值产生重要影响。
总之，上市公司壳资源的价值评估是一个相对复杂的过程，需要综合考虑多个因素。
只有在全面了解公司的经营情况、资产负债表、现金流状况和其他一些重要因素的基础上，投资者才能准确评估壳资源的价值，并做出明智的投资决策。
反向收购中的壳资源价值评估
随着资本市场的发展与完善,我国上市公司的总量日益增多,针对反向收购的市场和政策也日趋完善。
正值供给侧改革的当下,企业纷纷开始借壳重组以实现资本证券化。
而在反向收购中,壳公司的选择和壳资源价值的合理评估是企业必须要把握的重点问题。
因此,壳资源价值评估方法的选择在反向收购中显得尤为重要。
在此背景下,顺丰速运也紧随潮流,选择了反向收购以完成上市融资。
本文将通过介绍反向收购的制度背景和动因,分析每种壳资源价值评估方法的优缺点,得出现有壳资源价值评估方法在实务操作中的局限和不足。
在上述背景下,从反向收购中借壳方可获得利益的角度,提出借壳方能够从反向收购中获得的壳资源价值为:流通权价值、募集资金投入新项目所带来的收入增加和节省税赋所带来的价值。
本文使用了顺丰速运借壳鼎泰新材的案例,分析顺丰速运能够获得的壳资源价值,即通过反向收购所带来的流通权价值、募集资金投入新项目所带来的收入增加、节省税赋所带来的价值。
为了测试此方法的适用性,本文加入了使用收益现值法评估壳资源价值的部分。
最后,根据两种方法评估结果的比较,得出将收益法和实物期权评估方法相结合能够更好地体现借壳方通过反向收购获得的收益增加值。
通过本文的理论研究结合案例分析,总结出适用于反向收购中壳资源价值的评估方法,这将为日后证券市场中寻求反向收购的非上市企业提供一些参考和借鉴。
壳资源研究一、A股壳公司的价值（一）壳公司的价值A股目前是核准制，所有核准制下审出来的资格都可以被视为一种特许经营权。
A股发行上市就是一种特许，不仅可以公开募股，还有非常高的流动性和估值，除了很强的发行股票再融资的能力，债权融资（发行各类债券以及申请信贷融资）也远优于非上市公司。
因此这种特许经营权是有价值的。
上市公司的壳资源具体有哪些价值？1、获取上市公司控股权的过程中，可通过定向增发募集资金。
2、成为上市公司大股东后，股票质押可以融资。
3、市值管理也可以在股市上获取收益。
4、债权融资资质远优于非上市公司。
5、上市公司品牌也是大股东实力和知名度的体现。
6、上市平台资源的稀缺。
7、A股没有真正的破产清算制度，导致A股即便退市还有东山再起的机会。
当一个市场只进不出，它的估值体系就会不健康。
这里面蕴含着的巨大价值使得上市公司壳资源一度十分抢手，最疯狂的时候，曾经有上市公司壳资源炒到100亿的报道，让业内人士也惊叹在世界资本市场发展历史上估计也创造了新的记录。
（二）注册制之后壳是否还有价值A股是全球第一个完全受益于现代的信息技术手段的市场，从90年代诞生起交易系统就被信息化、电子化所武装，并随着技术的进步快速更新迭代发展。
同时市场资讯也借助信息技术迅速传播。
这个特点使我们的资本市场非常亲民，以至于发展出了全球最大的散户群体，影响到亿万家庭。
高散户化带来几个显著特点：首先是高换手率；其次是高流动性下的高估值；第三是股市波动带来的社会影响更大，处理不善会引发社会动荡。
在这个背景下，监管当局不太可能简单效仿海外的注册制，或者即便推出注册制，也是有审核的注册制，有中国特色的注册制，有大量制度配套的注册制。
但注册制是未来趋势，那么注册制之后壳是否有价值或者价格？这个事情很容易举例证明：离A股最近的香港市场是典型的注册制，但是一直存在标准的壳价格，壳费稳定在5-6亿港币左右。
（三）目前新股审核趋严，壳资源有短期利好2018年新股审核趋于严格，一方面降低新股发行数量，降低新股对熊市的冲击。
借壳方收益视角的壳资源价值评估随着企业自身发展的需求,很多企业都会争取进入证券市场的资格。
虽然近几年IPO的审核速度已经有所加快,但是借壳上市依然比通过IPO上市耗费时间要短,成功率要高。
证券市场外的一些优秀企业急需通过上市来吸取融资促进资金的发展。
然而借壳上市容易滋生内幕交易等不利市场发展的现象,我国证监会对于借壳上市的监管措施的日趋严格,也陆续推出各种新政和措施,目前,由于注册制迟迟没有出台,使得很多企业瞄准最后的机会争取以借壳上市的方式进入证券市场。
各项政策的陆续颁布与实施,壳资源价值必然会回到理性的范围中。
因此,我们也必须掌握壳资源真正的内在价值的决定因素和科学的评估办法,科学的衡量壳资源的合理价值。
本文将会对借壳上市的原因、运作方式方面等做分析,对相关文献进行梳理,剖析壳资源的价值来源,从借壳方的角度分析壳资源所能带来的价值,希望可以为借壳方在做出上市相关决策时提供参考价值。
文章中将结合圆通速递借壳大杨创世的案例进行分析,将壳资源价值分为三个部分,即通过借壳重组可获得的流通权价值,募集资金投入在建项目获得的收入增加值以及税收优惠政策所带来的赋税的减少。
然后对这三个部分进行分别估值,价值的总和即可视为借壳方通过借壳上市所可以得到的价值。
文章分为七个章节:第一章绪论,包括研究背景与研究意义、研究内容与研究方法;第二章文献综述,包括中外对壳资源价值研究综述;第三章借壳上市的理论分析,对借壳上市的概念、动因、运作方式、流程进行论述;第四章壳资源价值分析理论,包括对壳资源价值的定义、价值来源、价值趋势进行分析;第五章壳资源价值评估方法分析与选择。
从借壳方的角度对壳资源价值进行分析,确定壳资源价值的评估方法。
第六章圆通速递借壳大杨创世案例分析,从借壳方圆通速递的视角,对壳资源进行价值构成分析及估值。
第七章结论与展望。
本章主要是总结全文的主要研究结论和不足之处,对借壳上市中壳资源价值的评估分析进行展望。
上市公司壳资源投资价值评估方法的研究作者：杨景海来源：《会计之友》2011年第28期【摘要】传统的资产评估方法评估壳资源的投资价值均存在不足。
文章以当前证券市场为背景，研究怎样去评估壳资源的理性价值，提出了实物期权定价法，构建了适合于壳资源评估的B-S定价模型；通过确定我国壳资源价值的评估机制，以有效指导企业在借壳上市时制定合理的交易价格，并且为监管部门制定有关上市、再融资以及退市等制度提供参考。
【关键词】 B-S期权定价模型；壳资源；投资价值；评估2007年，随着我国股权分置改革的基本完成，证券市场的最大制度障碍也得以解决，市场随之带来的是新的政策环境、法律环境以及发行制度，借壳上市在此背景下也呈现出新的景象。
2009年3月31日，深圳证券交易所创业板推出，为中小企业拓宽了融资渠道，一方面冲击了对壳资源的需求度；另一方面创业板的推出会给主板上市公司带来新一轮的竞争压力，使主板众多上市公司为追求长远发展而积极进行资产重组以进入新的经营领域。
这种战略转型会滋生新的壳资源。
非上市公司尤其是民营企业就可以利用这些壳资源实现自身转型和借壳上市，主板市场和创业板的互动促进了壳资源的有效利用。
我国证券市场的不断改革，会使借壳上市中的买壳方决策趋于理性，对上市公司的定价也将趋于合理。
在这种背景下，上市公司的壳不再具有炒作价值，壳资源价格将逐渐回归到合理范围，壳资源的交易更加趋于理性。
传统的资产评估方法包括市场法、成本法和收益法，然而，在壳资源投资价值的评估中，这三种传统方法却是不适宜的，每种方法都存在着局限。
买壳方获得了壳资源实际上是拥有了某种投资机会，这种投资机会就表现为一种期权，壳资源的投资价值取决于能否运用到这种投资机会。
传统的资产评估方法，如收益法不能处理这种“投资机会”，“灵活性”地价值评估。
因此，针对壳资源的投资价值评估，本文提出了实物期权法，并构建了适合于壳资源评估的B-S期权定价模型。
一、壳资源价值的期权特性分析1977年麻省理工学院Stewart Myers教授首次提出实物期权概念。
壳资源的价值评估作者：钱敏来源：《时代金融》2017年第26期【摘要】我国证券市场上有越来越多的企业争相追求上市，以筹集资金推动企业进一步发展与扩张。
IPO和借壳上市是企业谋求上市的两种途径，企业借壳上市的目的是获取上市公司的上市资格即壳资源，而在这一过程中如何确定壳资源的价值是决定交易能否顺利达成的关键。
因此，本文基于无套利定价理论，认为壳资源的实际价值应该与IPO的成本等同，通过对IPO的各种成本的分析，认为其中的制度成本是影响壳资源价值的关键因素，并通过分析最终将制度成本归结为时间成本，同时分析了注册制改革对壳资源价值的影响。
【关键词】壳资源借壳上市 IPO 制度成本如何获取到足够的资金是企业在发展过程中需要解决的最重要的问题，而在证券市场上进行直接融资是企业获得充足资金的有效途径。
因此，企业在规模发展到足够大时都会积极谋求上市，以期在证券市场上筹集资金。
目前来看，我国企业实现上市的途径主要有两种：IPO上市和借壳上市。
既然现实中存在着两种上市途径，因而企业在上市的时候就需要在两种途径之间进行一个选择，基于理性人假设，企业做出的选择一定是能使其利益最大化的选择，因为两种途径最后带来的结果是同质的——企业得以上市，所以企业在进行决策时的依据必然是成本的最小化。
本文认为IPO和借壳上市带来的结果是一样的，即企业获得了上市融资的资格，也就是获得了“壳”。
因此，基于无套利定价理论，企业愿意为这个“壳”付出的成本应该是一样的，所以借壳上市的最大的成本即应是企业IPO所需付出的成本，而借壳上市是为了获取已上市企业所具有的上市资格，所以借壳上市的成本在很大程度上来说就是壳资源的价值。
所以，得出结论——壳资源的价值是由IPO的成本决定的，并且会随着IPO成本的变化而变化。
要确定壳资源的价值，首先我们需要对壳资源的概念加以界定。
根据定义范围的不同，对壳资源的概念界定可以分为广义的壳资源以及狭义的壳资源。
广义上的壳资源一般是将上市公司看成一个整体，以公司整体的价值来考察壳资源的价值，认为壳资源是公司的上市资格与公司的各项经营业绩的统一体。
而狭义的壳资源是将公司的上市资格与公司的具体经营分隔开，将壳资源看做一种无形资产，单独考察其内在的价值。
本文所要探讨的是壳资源作为一种上市资格所具有的价值，因此本文所说的壳资源是基于狭义上的壳资源的定义。
基于以上分析，壳资源具有的价值是由IPO的成本决定的。
而IPO的成本可以分为IPO 上市的直接成本和间接成本。
其中直接成本是指公司IPO时的总发行费用，主要包括证券发行承销商的收费、发行中介机构（会计师事务所、律师事务所等）的收费以及其他与IPO有关的费用。
间接成本包括IPO上市的审核标准、等待上市的时间成本、IPO窗口关闭的成本等，而这些间接成本产生的根源是由于IPO的制度要求，因此可称为制度成本。
在考察IPO的成本时，上市的直接成本是可以直接测算的并且基本保持稳定，而上市的制度要求在不同的时期的标准却是不同的，因此上市的制度成本是不断变化的。
相较于不变的直接成本，变化着的制度成本成为影响IPO成本大小的决定性因素，最终导致壳资源在不同的时期有着不同的价值。
因此，从根本上说壳资源的价值是由IPO的制度成本决定的。
IPO的制度成本主要包括IPO上市的审核标准、等待上市的时间成本、IPO窗口关闭的成本。
一、IPO上市的审核标准证监会此前对公司IPO上市的要求非常苛刻，不仅对总股本提出了较高的要求，还对公司的经营状况提出了要求，其中对近三个会计年度的净利润和现金流量及营业收入的要求更是将那些成立时间较短的优质公司拦在了IPO的门外。
相较于IPO发行的严苛要求，证监会此前对借壳上市的监管要求则比较宽松，对借壳上市公司的净利润和经营状况的要求均较低。
在IPO与借壳上市存在两套监管标准的时候，大部分无法达到IPO审核标准的企业会谋求借壳的方式实现上市的目的，此时借壳上市也受到了追捧，企业买壳的成本在那个时期也异常昂贵。
到了2012年12月，证监会颁布文件，提出要使IPO与借壳上市审核的标准“趋同”，在此后的文件中更是提出借壳上市与IPO的审核标准“等同”，对借壳上市采用同IPO同样的方式进行审核。
随着借壳上市审核标准的逐渐严格，2012～2013年通过借壳完成上市的企业数有下降趋势，借壳方支付给壳公司的交易对价也在下降。
可见，上市的审核标准确实会对企业决定采用何种上市途径产生影响，其是隐含在壳资源中的成本。
但是，现阶段随着IPO与借壳上市审核标准的等同，审核标准这一成本对两种上市方式来说是一样的，在比较时两者能互相抵消，因此在通过IPO的成本来考察壳资源具有的价值时，无需再考虑审核标准导致的成本。
二、等待上市的时间成本IPO的流程主要包括计划筹备阶段、申报材料制作阶段、发行审核阶段、路演推荐阶段、询价发行阶段，上市阶段六个阶段。
上述每一阶段都包含许多环节，每一个环节都会牵涉到很多的相关方，上市时需要协调好各个相关方的关系，包括股票发行承销商，公司股东，中介机构，需要对公司进行一个完整的尽职调查，还需交由各方审阅，然后，证监会还要对IPO的资料进行审查和备案，证监会要对IPO项目进行初审、反馈，最后需要排队等待上发审会，等待时间一般要半年左右，由前面排队家数多少决定。
整个流程都走下来，一般需要1～3年。
相较于IPO，借壳上市所需的审核步骤非常少，主要包括借壳双方尽职调查，然后就并购协议进行谈判，完成融资问卷，随后向证监会的兼并重组委报送材料，整个过程大概需要0.5～1年的时间。
因此，IPO比借壳上市的时间大概要长0.5～2年。
因为公司上市以后就能从证券市场上筹集资金，并能获得很多上市带来的好处。
企业从上市中获得的好处主要包括以下几方面：获得发展所需资金、增加了营业收入价值，取得税收优惠价值。
不管企业是采取IPO还是借壳上市中的哪种途径，最终的结果都是得以上市，获取上市带来的各种好处，唯一的区别就是上市的快慢，也就是获得这些好处的早晚。
一般来说，借壳上市会比IPO早0.5—2年的时间，也就是会早0.5～2年获得上市的好处。
基于无套利定价理论和时间成本理论，企业愿意多支付的壳资源的价值应该是借壳上市能让企业快速获得上市好处所带来的时间价值。
对这一时间价值的计算可采用市场比较法，参考市场上借壳方的同类型上市企业因上市所带来的收益并进行加总，然后确定一个市场利率，最后求收益在0.5～2年后按市场利率计算后的利息，做为确定壳资源价值的依据。
三、IPO窗口关闭的成本企业也并不是随时都能申请IPO的，有时候证监会会出于稳定证券市场的考虑而将IPO市场完全关闭。
在我国A股市场的历史上IPO共暂停了9次并9次重启：第一，1994年7月21日～1994年12月7日，空窗期：五个月；第二，1995年1月19日～1995年6月9日，空窗期：五个月；第三，1995年7月5日～1996年1月3日，空窗期：六个月；第四，2001年7月31日～2001年11月2日，空窗期：三个月；第五，2004年8月26日～2005年1月23日，空窗期：五个月；第六，2005年5月25日～2006年6月2日，空窗期：一年；第七，2008年12月6日～2009年6月29日，空窗期：八个月；第八，2012年11月3日～2014年1月，空窗期：14个月；第九，2015年7月4日～11月6日，空窗期：5个月。
IPO暂停会使企业上市的等待期变得更长，增加了上市的时间成本。
几次的IPO暂停期间，通过借壳上市的企业数量都有所增加。
但由于IPO暂停具有突发性和不可测性，因此对于IPO暂停所增加的时间成本本文不予讨论。
注册制改革对IPO制度成本的影响如下：长期以来，我国新股发行采取的都是核准制的发行方式，这种方式不仅对IPO企业的要求较高，而且审核程序繁杂，随着我国股票市场的发展，核准制越来越无法满足市场发展需要，发行方式由核准制向注册制改革已经成为必然趋势。
新股发行注册制是指发行人只需将监管机构列示的各种资料和信息依法公开，监管机构只对这些资料进行形式审查并不做实质审查，申请人只要满足信息披露要求就可以发行股票，由市场参与者自己加以判断选择，使股票市场更具活力。
由此可知，注册制下IPO的制度成本很低，只要满足了法定的条件，企业随时可以上市，即上市的时间成本将大大减少。
基于以上分析，壳资源的价值是由IPO的制度成本决定的，在注册制下IPO的制度成本将大大降低，在此情况下壳资源的价值在很大程度上将不复存在。
推行注册制是完善我国资本市场的必然选择，但现阶段我国实行注册制的条件还不充分，还需要完善相应的配套措施，是一个逐步推进的过程。
注册制改革完成后将坚持“买者自负，卖者有责”的原则，让市场主体自由交易，自主选择，自己判断，提升市场运作的效率，促使我国证券市场更加规范的运作。
四，结论由于企业上市有IPO与借壳上市两种途径，而选择何种方式进行上市主要取决于两种方式所需付出的成本的大小。
又因为IPO和借壳上市的最终目的都是为了获取上市资格，因此基于无套利定价理论企业为了获取上市资格对于这两种方式所愿意支付的最高的成本应该是一样的。
因为借壳上市的成本很大程度上就是壳资源所具有的价值，因此壳资源的价值就是IPO的成本。
在IPO的成本中，直接成本是确定的，因此影响壳资源价值的就是IPO的制度成本，而影响IPO的各种制度对IPO的影响最终会落到时间这一因素上，而本文对时间成本的度量是通过把可比上市公司的上市收益按时间加权所获得的利息来确定。
最后提出通过注册制的逐步推行和IPO的制度要求不断减弱，壳资源将不再具有价值。
参考文献[1]王性玉.上市公司“壳资源”及其交易价格模型[J].经济体制改革.2002.2.115-118.[2]朱林.基于ST壳资源价值重组利用的绩效研究[学位论文].上海.复旦大学.2012.4.[3]黄建欢，尹筑嘉.证券公司借壳上市模式成本和收益比较[J].证券市场导报.2007.7.34-40.作者简介：钱敏（1993-），女，安徽合肥人，硕士研究生学历。
