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最新金融工程第一章

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金融工程第一章

金融工程第一章
14
风险中性定价法的核心
• 要注意的是，我们之所以能够使用风险中 性定价法，是因为我们假设市场是无套利 的和完全的。
• 完全市场是指所有证券都是可复制的。
15
状态价格定价法
• 状态价格：在特定的状态发生时回报为1， 否则回报为0的资产在当前的价格。
• 如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的 价格都已知，那么我们只要知道某种资产 在未来各种状态下的回报状况，就可以对 该资产进行定价，这就是状态价格定价技 术。
52
3. 金融工程的发展历史与背景
（课后阅读 课本第一章第二节）
00:23
53
4. 金融工程的基本分析方法
（第12章之后讲）
00:23
54
5. 预备知识
00:23
55
衍生证券定价的基本假设
• 假设一：市场不存在摩擦 • 假设二：市场不存在对手风险
（Counterparty Risk） • 假设三：市场是完全竞争的 • 假设四：市场参与者厌恶风险，希望财富越
19
A General case
• 假设一只无红利支付的股票，当前时刻t股 票价格为S，基于该股票的某个期权的价值 是f，期权到期日为T。在期权存续期内，股 票价格或者上升到Su，相应的期权回报为fu； 或者下降到Sd，相应的期权回报为fd。
20
复制定价法
• 构造一个由一单位看涨期权空头和Δ单位标 的股票多头组成的组合，并可计算得到该 组合无风险时的Δ值。
25
目录
• 绝对定价法与相对定价法 • 复制定价法、风险中性定价法与状态价格
定价法 • A General Case • 积木分析法
26
积木分析法
• 金融工程产品和方案本来就是由股票、债 券等基础性证券和4种衍生证券构造组合形 成的，积木分析法非常适合金融工程

《金融工程》第1章 金融工程概述

《金融工程》第1章 金融工程概述

约翰· 芬勒将“金融工程”定义为：金融工程包 括各种创新型金融工具和金融工序的设计、开发 与实施，以及对解决金融问题的各种创造性方案 的配制。”
——1988，《公司金融中的金融工程综述》
“创新型金融工Байду номын сангаас”+“创造型方案”
史密斯和史密森认为“金融工程”创造的是导致非 标准的金融合约，主要指用基础的资本市场工具组 合而成的新工具的过程。
➢ 理论性金融工具指现代金融理论中的基本思想和概念，包 括金融工程所有的基本理论。
（2）实体性工具 ➢ 实体性工具包括现货金融工具+衍生金融工具+金融工序。 ➢ 现货金融工具：外汇市场、货币市场、资本市场的交易。 ➢ 衍生金融工具：远期、期货、期权和互换以及各种衍生。
➢ 金融工序：电子证券交易、证券的公募与私募、存架登记 以及电子资金转移等。
交易地点 中金所 中金所 中金所 中金所 中金所 上交所
上交所、深交所 中金所
投资人的应用：套期保值、套利和投机。
企业管理的应用：风险管理、资产定价、投资管 理、资本结构优化
其他领域的应用
注：在此只讲述了金融工程可能的应用前景，只要把握住金 融工程的“不确定”、“信息”、“能力”等基本要素，并 在此基础上开展创造性的活动就能将金融工程应用到更广泛 的领域。
——1992，《金融工程》
我国学者宋逢明于对金融工程给出了如下定义： 金融工程是将工程思维引入金融领域，综合地采 用各种工程技术方法设计、开放和实施新型的金 融产品，创造性地解决各种金融问题。
——1999，《金融工程原理——无套利均衡分析》
综合以上各种定义，本书可将金融工程定义为： ➢金融工程是指创造性地运用各种金融工具和策略

金融工程学第一章

金融工程学第一章
是已知的。但是与股票不同，债券在时 间1的价格A（1）也是已知的，具有确定 性。
Kingsley
12
现在您浏览到是十二页，共三十八页。
随机性（Randomness）
• 未来的股票价格S(1)是随机变量，它至少 取两个不同的值。无风险证券的未来价 格A（1）是已知数。
• 价格的正性
• 持有x股股票和y份债券的投资者在时间 t=0,1时的总财富为
• 2实体性——固定收益证券、权益证券、 期货、期权、互换协议以及由这些基本 工具所形成的许许多多的变形。
Kingsley
8
现在您浏览到是八页，共三十八页。
金融工程的作用
1.基础证券和基本衍生证券－奇异期权－结构性产品。 • 市场风险挂钩的衍生证券－信用衍生证券。 • 金融产品的极大丰富，一方面使得市场趋于完全；另一方面使得套利
Kingsley
9
现在您浏览到是九页，共三十八页。
第二节 简单市场模型
• 假设有两种可交易资产：一种是无风险 资产；一种是风险证券。无风险资产指 银行存款或由政府、金融机构、公司发 行的债券。风险证券的典型代表是股票 ，风险证券还有可能是外币、黄金、商 品，或未来的价格今天为未知的任何虚 拟资产。
现在您浏览到是二十九页，共三十八页。
根据参与目的的不同，衍生证券市场上的参与者
可以分为套期保值者（Hedgers）、套利者（Arbitrageurs）
和投机者（Speculators）。在一个完善的市场上，这三类投 资者缺一不可。
现在您浏览到是三十页，共三十八页。
Kingsley
30 30
绝对定价法就是根据证券未来现金流的特征，运用恰 当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此 证券的合理价格。

第一章 金融工程绪论

第一章 金融工程绪论

6
金融工程课件
John M. Keynes 此前的凯恩斯（John M. Keynes）有关利率理论的开创性工作 。
7
金融工程课件
二、定量描述阶段
Harry Markowitz 因在金融经济学方面做出 了开创性工作，从而获得 1990年诺贝尔经济学奖
1. 五十年代初哈里· 马柯维茨 (Harry Markowitz)提出 的投资组合理论。 2. 1965年9-10月，芝加哥大学的法 码 (Fama)提出 有效市场假说。
第四节 金融工程的基本工具 第五节 金融工程发展的推动因素
1
金融工程课件
【本章学习要点】 本章涉及的重要概念有：金融工程的理 论基础和发展历程、金融工程的定义；要求掌握金融工程 的应用范围，金融基础产品和衍生产品的概念，了解金融 工程发展的推动因素。
2
金融工程课件
第一节 金融工程的理论基础
西方理论界公认金融学的发展大致经历了三个主要阶段：
9
金融工程课件
4.威廉· 夏普、约翰· 特纳和简· 莫辛等1964年和1965 年，创造性地提出了著名的资本资产定价理论,即: CAPM- Capital Asset Pricing Model。
William Sharpe (1964) published the capital asset pricing model (CAPM). Parallel work was also performed by Treynor (1961) and Lintner (1965). CAPM extended Harry Markowitz's portfolio theory to introduce the notions of systematic and specific risk. For his work on CAPM, Sharpe shared the 1990 Nobel Prize in Economics with Harry Markowitz and Merton Miller.

第1章-金融工程概论课件

第1章-金融工程概论课件

2020年11月21日
第1章-金1融0工程概论
第1章-金融工程概论
1979-2007.11.02日元走势JPY/USD
第1章-金融工程概论
11
2007.10.29-2008.08.29 JPY/USD
•
第1章-金融工程概论
12
2008.2-2010.3.18 美元兑日元日线
第1章-金融工程概论
第1章-金融工程概论
18
2007.1-2008.4.25 USD/GBP
第1章-金融工程概论
19
2007.10-2009.9.15 GBP/USD
第1章-金融工程概论
20
1979-2008.11.12 USD/AUD
第1章-金融工程概论
21
2008.11-2009.9.15 AUD/USD
第1章-金融工程概论
们可通过期权来管理该风险。
持有具有相25同协议价格、相同
期限的一份看涨期权和一份看 跌期权构成0组合。 82.47
117.53
ST
50 -25
60
70
80
90 100-1171.503 120 130 140 150
-50
2020年11月21日
第1章-金融工程概论
9
1.1 金融工程的概念
• 解决金融问题：金融工程的根本目的 • 管理金融风险 • 实现收益最大化 • 增加产品的流动性
13
11月03日分钟
第1章-金融工程概论
14
1999-2007.11月 USD/EUR
•
第1章-金融工程概论
15
2006.7-2008.11.12 USD/EUR
•

金融工程(第5版) 课件第1章

金融工程(第5版) 课件第1章

(2) 马歇尔和班赛尔的评价
马歇尔和班赛尔在其《金融工程》一书中十分推崇这一定义，他们指出， 该定义中的“创新”和“创造”这两个词值得重视，它们具有三种涵义：
一是金融领域中思想的跃进，其创造性最高， 如创造出第一个零息债券、第一个 互换合约等； 二是指对已有的观念做出新的理解和应用，如将期货交易推广到以前没能涉及到 的领域，发展出众多 的期权及互换的变种等； 三 是指对已有的金融产品和手段进行重新组合，以适应某种特定的情况，如远期 互换、期货期权、互换期权的出现等。
（2）组合技术：组合技术主要是在同一类金融工具或产品之间进行搭配， 通过构造对冲头寸规避或抑制风险暴露，以满足不同风险管理者的需求。
（3）整合技术：整合技术主要是在不同种类的金融工具之间进行融合， 使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具，以满足投资人或发行人的多 样化需求。
3. 三种技术的具体化
（1）分解技术
（美）马歇尔、班赛尔，宋逢明等译，《金融工程》，北京：清华大学出版社，1988。
(3) 芬纳蒂关于金融工程定义内涵 按照芬纳蒂关于金融工程定义的思路，金融工程可以划分为以下 三个方面的内容：
① 新型金融工具的设计和创造。 ② 创新性金融过程的设计和开发。
③ 针对企业整体金融问题的创造性解决方略。
（二）史密斯和史密森的定义
二、金融工程
1. 金融工程学科成立的标志
1991年“国际金融工程师学会”的成立，被认为是金融工程学科确 立的重要标志 。
该协会的宗旨是“界定和培育金融工程这一新兴专业”。
2 历史上金融学家关于金融工程的定义 (一) 芬纳蒂的定义及解释 （1）芬纳蒂的定义
美国金融学家约翰·芬纳蒂在1988年为金融工程作出了如下解释：

周爱民金融工程第一章金融工程学与金某地产新


金融工具。 2024/3/19
9
解决各种实际金融问题
对于金融工程师而言，“机械上的完美”
是指能够通过设计合理的系统实现特定的金融
目标。金融工程师使用的工具有远期、期货、
期权、互换等等。正如机械工程上的工具一样，
这些金融工具可以以他们的标准形式使用，也
可以被单独使用或按某种不同的方式组合起来
以期实现某种目标。例如，货币期权可以单独
理。 2024/3/19
4
歪打正着成就了他
从瓦尔拉斯的经济一般均衡理论的产生过程，我
们看到了交叉学科的独特魅力，引进工程学之后的经
济学更具有系统性和解析性。那么，金融工程学的定 义究竟是什么？英国的一位学者劳伦斯·盖尔利兹是这 样来定义金融工程学的，他认为金融工程学是“运用 工程的方法重新构造现有的金融状况，使之具有人们 所期望的收益和风险组合特性”。这里人们所期望的 收益和风险组合特性指的是在人们对待风险态度的选
学也不可能随心所欲地创新出任意产品或者工具，
更不可能解决那些涉及无中生有、无米之炊的金
融问题。 2024/3/19
15
金融工程学不反××主义
2、金融工程学虽然能提供合法避税这类的 金融服务，但也只能在目前现有的金融体制下进 行创新。
金融工程学并不强求对现有金融体制的突破， 即使是对金融制度的创新，也不能与基本的法律 法规相违背。正如所发明的一种高速客车必须有 相应的高速轨道一样，金融创新也需要政策法规 的配合。特别是涉及金融基础结构的创新，必须 注重其协调性，这可能需要较长一段时间的观察 才能实现。 （返回主页）
到目前为止，还是金融工程师学会IAFE对 金融工程学所给出的定义是比较权威的，他们 认为：
2024/3/19

《金融工程》第一章金融工程概述


f-c=-p
远期资产多头+看涨期权空头=看跌期权空头
同理，c-p=f
40
1987 年 3 月 18 日，美国大通银行发行了世界
上首个保本指数存单。该存单与 S&P500 指数
未来一年的表现挂钩，存款者可以在三档结构
中选择：0%-75% 、2%-60% 和 4%-40% 。
以第二档为例：
max(60%R, 2%) = max(60%R − 2%, 0) + 2%
17
收益
市场不存在摩擦（完美世界）
市场是完全竞争的
市场不存在无风险套利机会（财富多多益善）
市场不存在对手风险
24
无套利的定义
无套利有2种数学定义：
如果在未来任何时刻A的回报大于等于B，而且A的
回报大于B的概率大于0，则在当前时刻A的价格一
定大于B。
如果某种资产或者资产组合在未来任何时刻的回报
大于等于0，而且大于0的概率大于0，那么它在当
在Q测度下，所有状态的贴现因子都相等，因此Q
测度被人们称为风险中性测度。所谓风险中性，是
指投资者对各种状态的偏好是一样的，换句话说，
他对风险是无所谓的。
被称为无风险贴现因子。
基本思路：为了定价方便，我们可以从现实测度转
换到风险中性测度进行定价，定价结果适用于现实
测度。
34
风险中性定价法基本步骤
具。
= (), Y 是X的衍生品。
债券是利率的衍生品
股票是公司资产价值的衍生品
5
狭义的金融衍生产品：按形式分类
远期（ Forwards ）
期货（ Futures ）
互换（ Swaps ）
期权（ Options ）

第01章 金融工程概述


个金融交易合同，合同对方不存在违约的可 能。
36
假设三：市场是完全竞争的。
金融市场上任何一位参与者都可以根据自己
的意愿买卖任何数量的金融产品，而不至于 影响该金融产品的价格。他们都是价格的承 受者，不是价格的制定者。
37
假设四：市场参与者厌恶风险，且希望财富
越多越好。
如果有两个投资机会的风险相同，则投资者
48
例1：假如你是某一外贸公司的经理。你正向
美国出口一批货物，计价货币为美元，总价 为100万美元。假定美元对人民币的现行汇率 为1美元兑换6.22元人民币。收到这笔货款的 期限为6个月。
你可以怎样规避汇率风险？
方法很多，最方便的是采用外汇远期。
与中国银行签订人民币对美元的远期结售汇
【相对定价法】就是利用标的资产价格与衍生 证券价格之间的内在关系，直接根据标的资 产价格求出衍生证券价格。
衍生证券
（二）无套利定价原理
原资产 复 制 新资产 未来价格相等
现在 价格 相等
（三）风险中性定价原理
在对衍生证券进行定价时，我们可以作出一
个有助于大大简化工作的简单假设：所有投 资者对于标的资产所蕴涵的价格风险的态度 都是中性的，既不偏好也不厌恶。
协议，锁定人民币对美元的汇率（假如为1美 元兑换6.22元人民币）。
现货 损益
现货 市场 盈利 美元对人民币 即期汇率（人 民币/美元）
O
现货 市场 亏损
6.22
现货市场交易（6个月后收到美元）
远期 损益
远期 市场 盈利
O
6.22
美元对人民币 即期汇率（人 民币/美元） 远期 市场 亏损
人民币对美元远期（卖出美元）交易

金融工程学第一章


金融工程
金融衍生产品分类 I
互换
互换：当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换 一系列现金流的合约
利率互换：约定交换的现金流是以一定本金计算的利 息现金流的合约
一方支付以固定利率计算的利息现金流 一方支付以合约规定的浮动利率计算的利息现金流
金融工程
金融衍生产品分类 I
案例：兴业－花旗利率互换协议
金融工程
案例 A
案例 A 法国 Rhone-Poulenc 公司的员工持股 计划 III
金融工程
案例 B
案例 B 美国大通银行的指数存单 I
1987 年 3 月 18 日，美国大通银行发行了世界上首个保 本指数存单。该存单与 S&P500 指数未来一年的表现 挂钩，存款者可以在三档结构中选择：0%-75% 、 2%-60% 和 4%-40% 。 max(60%R, 2%) = max(60%R − 2%, 0) + 2%
金融工程
金融衍生产品分类 I
金融衍生产品：按形式分类
按形式分类：
远期（ 期货（ 互换（ 期权（ Forwards ） Futures ） Swaps ） Options ）
金融工程
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2011
金融衍生产品分类 I
远期合约
金融工程
课后阅读 课本第一章第二节
金融工程
目录
金融衍生产品概述 金融工程概述 金融工程的发展历史与背景 预备知识
金融工程
衍生证券定价的基本假设
衍生证券定价的基本假设
假设一：市场不存在摩擦 假设二：市场不存在对手风险 假设三：市场是完全竞争的 假设四：市场参与者厌恶风险，希望财富越多越好 假设五：市场不存在无风险套利机会
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公司权证
• 2005年8月22 日，宝钢认 购权证上市； 2007年曾有3 0余只权证； 目前仅余1只
长 的 时 间 隧 道，袅
金融工程第一章2011
目录
第一部分 第二部分 第三部分 第四部分
衍生品交易市场 基本衍生证券 衍生品市场的参与者 衍生品的作用
办法总比问题多
粮食商人在供求矛盾的不断冲击下, 开始行动起来在交通要 道的两旁建立仓库, 收获季节从农民手中收购粮食, 然后根 据市场供应情况, 再不断的发往外地. 但是这样虽然解决农 民卖粮难得问题, 但是另一个问题也产生了.
历史，可追溯 到1992年发行 的宝安转债。 新转债产品是 在1997年国务 院颁布《可转 换公司债券管 理暂行办法》 之后才蓬勃发 展的。
• 1992
• 1993
• 1992
• 1992
• 1992
衍生品大门正徐徐开启
金融期货交易
其他？
所
理财产品
•
权证管理 暂行办法
• 2005年7月18 日，两市交 易所发布 《权证管理 暂行办法》
由于当时的交通, 通信条件的限制, 粮食运输很不可靠, 从美国东部等其 他地方传来的供求消息很长时间才能到达芝加哥, 粮价波动很大. 客观 上需要避险工具。
1851年芝加哥交易所引进了第一份远期合约. 农场主可以利用远期合约 来保护他们的利益, 避免粮食运到芝加哥市因价格下跌或需求不足而造 成损失; 加工商或销售商也可以利用远期合约减少各种原因而引起的加 工费上涨的风险, 保护自身的利益。
场外衍生产品市场和交易所交易市场的规模
Source: Bank for International Settlements. Chart shows total principal amounts for OTC market and value of u nderlying assets for exchange market
金融工具交易商，公司和基金经理等通过计算机和电话网络等联系起 来的市场。
合约可以是非标准的，存在一定的信用风险 场外交易市场和场内交易市场都非常巨大。
▪ 2004年6月，场外交易市场的规模达到220.1万亿美元（世界GDP的5倍） ▪ 场内交易市场规模约49万亿美元
13
场外市场交易与交易所交易的规模图 • 市场规模
95年3.27国债 事件，5月由 中国证监会宣 布暂停。
推出过，同 年9月暂停。 后至2010年 正式推出。
汇调剂中心试 办人民币（美 元）汇率期货 合约。1994年 8月，中国全 面取缔非法外 汇期货交易。
股票的配股权 证，同年10月 深宝安发行了 我国第一张中 长期（一年） 认股权证。新 权证于2005年 再次发行。
▪ CBOE通过明确规定的合约，创造了有序的期权交易市场 ▪ 1977年开始交易看跌期权
公开喊价系统Open outcry system正逐渐向电子交易市场 electronic marke ts的转变。
11
第一部分 概要
衍生品交易市场
✓ 场内交易市场 ✓ 场外交易市场 ✓ 中国衍生品交易市场
场外交易ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱver-the-counter (OTC)
第一部分 概要
衍生品交易市场
✓ 场内交易市场 ✓ 场外交易市场 ✓ 中国衍生品交易市场
我国历史上的金融衍生产品
可转债
公司权证
外汇期货
股指期货
• 可转债的发展
国债期货
• 1992年6月沪
• 1992年上海外 市推出大飞乐
• 1993年3月海
• 1992年12月上 南证券交易
交所推出，19 报价中心曾
进 入 夏 天 ，少 不了一 个热字 当头， 电扇空 调陆续 登场， 每逢此 时，总 会想起 那 一 把 蒲 扇 。蒲扇 ，是记 忆中的 农村， 夏季经 常用的 一件物 品。 记 忆 中 的故 乡 ， 每 逢 进 入夏天 ，集市 上最常 见的便 是蒲扇 、凉席 ，不论 男女老 少，个 个手持 一 把 ， 忽 闪 忽闪个 不停， 嘴里叨 叨着“ 怎么这 么热” ，于是 三五成 群，聚 在大树 下 ， 或 站 着 ，或随 即坐在 石头上 ，手持 那把扇 子，边 唠嗑边 乘凉。 孩子们 却在周 围 跑 跑 跳 跳 ，热得 满头大 汗，不 时听到 “强子 ，别跑 了，快 来我给 你扇扇 ”。孩 子 们 才 不 听 这一套 ，跑个 没完， 直到累 气喘吁 吁，这 才一跑 一踮地 围过了 ，这时 母 亲总是 ，好似 生气的 样子， 边扇边 训，“ 你看热 的，跑 什么？ ”此时 这把蒲 扇， 是 那 么 凉 快 ，那么 的温馨 幸福， 有母亲 的味道 ！ 蒲 扇 是 中 国传 统工艺 品，在 我 国 已 有 三 千年多 年的历 史。取 材于棕 榈树， 制作简 单，方 便携带 ，且蒲 扇的表 面 光 滑 ， 因 而，古 人常会 在上面 作画。 古有棕 扇、葵 扇、蒲 扇、蕉 扇诸名 ，实即 今 日 的 蒲 扇 ，江浙 称之为 芭蕉扇 。六七 十年代 ，人们 最常用 的就是 这种， 似圆非 圆 ， 轻 巧 又 便宜的 蒲扇。 蒲 扇 流 传 至今， 我的记 忆中， 它跨越 了半个 世纪， 也 走 过 了 我 们的半 个人生 的轨迹 ，携带 着特有 的念想 ，一年 年，一 天天， 流向长
粮食商人处于严重的价格风险中 为了解决这一问题, 粮食商人购入粮食以后, 立刻开始寻找
粮食加工商, 销售商签订供货合同, 以事先确定的价格确定 未来的粮食销售, 以确保利润. 远期交易出现了.
9
芝加哥期货交易所成立
1848年芝加哥的82位商人发起成立了芝加哥交易所(Chicago Broad of tra de). 起初这个交易所仅仅是一个商会组织, 致力于改进运输和仓储条件, 为会员提供价格信息服务, 促进买卖双方达成交易。
10
交易所的其他大事
1848年芝加哥交易所(Chicago Broad of trade)成立。 1919年，芝加哥商品交易所（CME）成立。。
▪ CBOT与CME已于2007年7月14日合并，CBOT每股作价0.375股CME股票
1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了16只股票的看涨期权交 易。。