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第十一章套利定价理论.pptx

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套利定价理论-金融市场的套利均衡机制(ppt70张)

套利定价理论-金融市场的套利均衡机制(ppt70张)

4.
套利交易VS投机交易 盈利理念：投机交易利用价格波动获利，套利 交易利用同货不同价的价格差异获利； 操作方式：投机交易的买卖有先后，套利交易 的买卖同时发生； 风险状态：投机交易有较大风险，套利交易无 风险（理论上，即使实际有风险，也相对较 小）； 成本核算：投机交易扰乱市场秩序，交易成本 高，套利交易促进市场均衡，交易成本低；
航空公司 电力公司
风 风 GDP 经济周期 险 险 体现为 来 因 债市波动 市场利率 源 素
消息：经济将扩张，预期GDP和利率均会增长
单因素模型无法同时刻画，于是，引入两因素模型更合理
第二节 投资预期收益的多因素模型

双因素模型在t时刻的市场方程
r ab Fb Fe i t i i 1 1 t i 22 t i t
1.
挤空：操纵者强于套利者 结果：市场严重不均衡
第二节 投资预期收益的多因素模型


投资收益率
P 1 P 0 r 100% P 0
实际收益率：又称“事后收益”，是指在投资期末 P1 的实际收益水平； 确定的观测价格 预期收益率：决策前的收益率预测，又称“期望收 益率”，是未来可能出现的所有实际收益率的加权 平均；P 1 不确定的预测价格 投资决策的过程之一就是对各种信息进行分析， 对未来一段时间内资产价值或价格的变化趋势 进行预测和判断；
第二节 投资预期收益的多因素模型

市场指数模型是最简单的预期收益的因素模型；
影响 多种因素 的变化 市场指数 的变动 影响 市场内资产 价格的变动

问题：既然市场指数综合所有风险，提高投资 直接影响分析 决策的效率，我们还需要关注各种风险因素的 影响吗？
第二节 投资预期收益的多因素模型

套利定价理论-金融市场的套利均衡机制(ppt70张)

套利定价理论-金融市场的套利均衡机制(ppt70张)

第一节 套利交易行为
1. 2. 3.


套利交易（同时买低卖高） 实现过程：不需要承担风险，而从市场价格的 不均衡中赚取好处； 实现结果：随着套利者的套利活动的进行，市 场价格逐渐趋于平衡； 例子： 日常生活中所说的“倒买倒卖”有某种套利的 意思； 杨百万的起家历程
第一节 套利交易行为
1. 2. 3.
33.91 -0.15 1 -0.87 -0.38 48.15 -0.29 -0.87 1 0.22 8.58 0.68 -0.38 0.22 1
发现什么明显的套利机会了吗？
第三节 聪明的套利交易者与无风险 套利机会的消失

若构造一个由等权重的A、B、C三种股票组 成的资产组合，将其可能的未来回报率与第 四种股票D进行对比：
第二节 投资预期收益的多因素模型

市场指数模型是最简单的预期收益的因素模型；
影响 多种因素 的变化 市场指数 的变动 影响 市场内资产 价格的变动

问题：既然市场指数综合所有风险，提高投资 直接影响分析 决策的效率，我们还需要关注各种风险因素的 影响吗？
第二节 投资预期收益的多因素模型

多因素模型的存在意义
1.
2.
3.
牛市套利：期铜的跨期套利—买短期卖长期 熊市套利：大豆的跨期套利—卖短期买长期 蝶式套利：中期的跨期套利
5.
无风险套利：杨百万的起家史
第一节 套利交易行为
1.
套利交易发生的条件： 资产定价出现了偏差
1.
相同现金流的资产的价格不同
1
P 证 券 1 的 价 格 C 1 P 证 券 2 的 价 格 2
章套利定价理论 —金融市场的套利均衡机制
第一节 套利交易行为

第十一章 套利定价理论

第十一章 套利定价理论
unsystematic
risk, then i = 0
The return on the factor F
Relationship Between the Return on the Common Factor & Excess Return
Excess return
Different securities will have different
• Announcement = Expected part + Surprise. • The expected part of any announcement is part of
the information the market uses to form the expectation, R of the return on the stock.
FI = Surprise in the inflation rate = actual – expected = 8% - 3% = 5%
Systematic Risk and Betas: Example
If it was the case that the rate of GDP growth was expected to be 4%, but in fact was 1%, then
In a large portfolio, the only source of uncertainty is the portfolio’s sensitivity to the factor.
11.5 Betas and Expected Returns
general economic conditions, such as GNP, interest rates or inflation. • On the other hand, announcements specific to a company, such as a gold mining company striking gold, are examples of unsystematic risk.

《套利定价理论讲》课件

《套利定价理论讲》课件

PART 02
套利定价模型的假设条件
市场的有效性
投资者无法通过交易 影响市场价格，即市 场是有效的。
投资者无法通过信息 优势获取超额收益。
投资者无法获得超额 收益，只能获得与市 场风险相匹配的收益 。
投资者偏好
投资者对风险和收益的偏好不同，因 此对同一投资组合的估值也不同。
投资者偏好可以用无差异曲线来表示 ，无差异曲线上的投资组合给投资者 带来的满足程度是相同的。
如果存在套利机会，投资者会迅速买入低估资产、卖出高估资产，从而消除套利 机会，使市场重新达到均衡状态。
PART 03
套利定价模型的推导与验 证
套利定价模型的推导过程
假设条件
关键步骤
假设市场存在无风险套利机会，投资 者可以无限制地借贷，市场是完美的 。
利用无套利机会的条件，通过比较不 同资产的风险和收益，推导出资产价 格之间的关系。
它通过相对少量的经济因素来解释资产价格的变动，使得模型更易于理
解和应用。
02
理论基础坚实
该理论基于现代金融学的核心理论——有效市场假说，并在此基础上进
一步发展。它揭示了市场价格机制的作用原理，为投资者提供了深入了
解市场的视角。
03
适用范围广
套利定价理论不仅适用于股票市场，还可以应用于债券、期货、期权等
套利定价理论是一种现代金融理论，它 通过建立一个多因素模型来描述资产价 格的变动，并解释了为什么不同资产的
价格会存在差异。
该理论认为，套利行为是市场的一种自 我调节机制，通过套利者的买卖操作消 除价格差异，使资产价格回归其基本价
值。
套利定价理论的核心是“套利关系”， 即两个或多个资产价格之间应该存在一 种均衡关系，如果这种关系被打破，套 利者就会通过买卖操作来获取无风险利

公司财务之套利定价理论(ppt 27页)

公司财务之套利定价理论(ppt 27页)
在大型投资组合中，第三行非系统风险由于多元化而消失了
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Ri
多元化投资组合的收益取决于下面两个参数
• 如果股东忽略非系统风险，那么只有股 票的系统风险与其期望收益联系在一起
RP = RP + βP F
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
1
第11章
11
套利定价理论
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
2
本章概要
11.1 因素模型：公告、意外和期望收益 11.2 风险：系统性和非系统性 11.3 系统风险与贝塔系数 11.4 投资组合与因素模型 11.5 贝塔系数与期望收益 11.6 资本资产定价模型与套利定价模型 11.7 资产定价的实证研究方法 11.8 本章小结
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
14
系统风险与贝塔系数：例子
R = R -2.30 ´5% +1.50 ´( -3%) +0.50 ´ FS +1%
最后，如果在本例中要求的回报率为8%，则
R =8%
R = 8% - 2.30 5% +1.50 (-3%) + 0.50 (-10%) +1% R = -12%

!第11章套利定价理论

!第11章套利定价理论

第11章套利定价理论1. 假定影响美国经济的两个因素已被确定：工业生产增长率与通货膨胀率。

目前，预计工业生产增长率为3%，通货膨胀率为5%。

某股票与工业生产增长率的贝塔值为1，与通货膨胀率的贝塔值为0.5，股票的预期收益率为12%。

如果工业生产真实增长率为5%，而通胀率为8%，那么，修正后的股票的期望收益率为多少？2. 假定F1与F2为两个独立的经济因素。

无风险利率为6%，并且，所有的股票都有独立的企业特有(风险)因素，其标准差为45%。

下面是优化的资产组合。

衰 退平均-1520 25 101215资产组合 F 1的贝塔值 F 2的贝塔值 期望收益率 A 1.5 2.0 31 B2.2-0.227在这个经济体系中，试进行期望收益-贝塔的相关性分析。

3. 考虑下面的单因素经济体系的资料，所有资产组合均已充分分散化。

资产组合 E (r )(%) 贝塔A 12 1.2 F6现假定另一资产组合E 也充分分散化，贝塔值为0.6，期望收益率为 8%，是否存在套利机会？如果 存在，则具体方案如何？4. 下面是Pf 公司一证券分析家构建的三只股票的投资方案。

股票价格/美元 A 10 B 15C50a. 使用这三支股票构建一套利资产组合。

不同情况下的收益率 (%)繁荣30 -10 12b. 当恢复平衡时，这些股票价格可能会如何变化？举例说明，假定 C 股票的资金回报率保持不 变，如何使C 股票的价格变化以恢复均衡？ 5. 假定两个资产组合 A 、B 都已充分分散化， E (r A )＝12%，E (r B )＝9%，如果影响经济的要素只有一 个，并且 A ＝1.2， B ＝0.8，可以确定无风险利率是多少？6. 假定股市收益以市场指数为共同影响因素。

经济体系中所有股票对市价指数的贝塔值为 1，企 业特定收益都有30%的标准差。

如果证券分析家研究了20种股票，结果发现其中有一半股票的阿尔法值为 2%，而另一半股票的阿 尔法值为-2%。

套利定价理论.pptx


三、套利定价模型（APM）
资本资产定价模型无法用值完全解释不同资产之 间收益率的差异，而且它的导出建立在很多不现 实的假设基础上，这就为其它资产定价模型打开 了大门，这些模型中最具竞争力的是套利定价模 型（APM）。
套利定价模型背后的逻辑基础与资本资产定价模 型类似，都是投资者只有在承担了不可分散的风 险时才能获得补偿。
APM也是一个市场均衡模型，这个模型与CAPM 相比，它的假定条件要少得多。
其中最重要的一个假定是投资者如果有不增加投 资风险就能提高其收益率的机会，都会利用这种 机会,这个过程就是套利。(一价定律：相同的两 种物品不能以不同的价格出售）
通过投资者的不断套利，使各种证券的期望收益 率的大小与其风险的大小相对应、所有证券的需 求等于供给，使市场达到均衡。
然而，1977年，Roll在一篇有创见性的模型检验 评论中指出：既然市场投资组合永远不可能观察 到，那么资本资产定价模型就永远不会得到检验， 而所有对该模型的检验都是对该模型及模型中市 场投资组合的联合检验。
近年来，Fama和French（1992）又检验了1963 年到1990年间值与期望收益率的关系，与他在 1974年得到的结论正好相反，发现这两者竟然毫 无关系。
套利与套利组合 ：
套利是指利用一个或多个市场存在的各种价格差 异，在不冒风险的情况下赚取收益的交易活动。 (街头骗局中的套利心理）
套利的五种基本形式：空间套利、时间套利、工 具套利、风险套利和税收套利。
多个资产套利组合的三个条件： 套利组合的资产占有为零。 套利组合不具有风险，即对因素的敏感系数为零。 套利组合的预期收益率为正。
（2）能够区分需要补偿的风险和不需要补偿的风 险。人们已经普遍接受的观点是：并不是所有的 风险都能够获得补偿。因此，一个好的风险收益 模型应当能够区分需要补偿的风险和不需要补偿 的风险，并对这种区分作出合理的解释。

现代金融市场学chap11资本资产定价与套利理论ppt课件


公司内部环境的变化，如新产品的开发、公司
内部的人事变动等，它只对个别证券产生影响，
而没有普遍作用。在一定时间内，在股价指数
一定的条件下，微观因素的影响能使证券收益
率高于正常水平，它引起 是产生残差的主要原因。
a和 i 的变动，也
一、单因子模型
需要指出，这里我们假设微观因素的变动对其他证券没有影响。 同时其他类型的影响因素也不予考虑，因为它们不至于广泛得足以影 响经济系统或整个证券市场的股价指数。但这类因素也会引起残差。
侧相等的数值，如第（6）栏所示。
由此可见，单因子模型中所有的值都来自于b，b把收益分为与市场相关和与市场独立的两部分。
当b确定为1.5时，市场收益率独立于剩余收益 i 。如果b的值取得低，部分市场收益就进入 i ， i 与市场的协方差取正值；b的值取得高,市场收益去掉太多，就会导致 i 与市场的协方差取
第十一章 资本资产定价模型与套利定价理论
第一节 资本资产定价模型
目 录
第二节 因子模型
一、资本资产定价模型的假设 二、分离理论 三、资本市场线 四、证券市场线
一、单因子模型 二、多因子模型
第三节 套利定价模型
一、套利的基本形式 二、套利定价理论 三、APT和CAPM的一致性
第一节 资本资产定价模型
则公式（11.12）又可以写成：
n
n
E（ RP） Xiai XibiE(RM)
i2b2
2
2
M i
（11.10）
（3）任何两种证券间的协方差公式：
i jE （ R i E （ R i ） R j E ( R j )
b R M E （ i R M ） 2 b b （ j R M j E i （ R E M ） E b （ i R M E j （ R M ） E E （ i ， j ）

套利定价理论和风险收益多因素模型PPT课件

图 11.5 积累异常收益对盈利宣布的反映
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-45
强势有效检验：内幕消息
• Jaffe, Seyhun, Givoly和Palmon的研究表 明内幕人员能够通过交易本公司的股票来 获利。
• 美国证券交易委员会（SEC）要求所有的 内部人员登记他们的交易活动。
有效市场假设
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-24
有效市场假设(EMH)
• 莫里斯·肯德尔(1953) 发现股价不存在 任何可预测范式。
• 价格在任何一天都可能上升或下降。 • 我们如何解释股价的随机变化?
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
• Keim和Stambaugh – 债券收益之间的差幅可以预测收益。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-41
半强式检验：市场异象
• 市盈率效应 • 小公司效应(1月效应) • 被忽略的公司效应和流动性效应 • 净市率效应 • 盈余报告后的价格漂移
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-25
有效市场假说(EMH)
• 股价可以反映所有已知信息的观点称之为 有效市场假说EMH。
• 由于市场参与者急需新的交易信息，关于 未来良好表现的预测导致目前表现良好。
– 结果: 价格变化到与股票风险相称的收益率。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
11-26
有效市场假设(EMH)
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS

多因素模型与套利定价理论ppt课件


精选PPT课件
13
Figure 10.2 β值相等
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14
Figure 10.3 β值不相等
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15
当所有充分分散投资组合的期望收益率位 于图中通过无风险资产点的直线上。这条 直线的方程给出了所有充分分散化投资组 合的期望收益值。
精选PPT课件
16
APT与CAPM
APT不要求证券市场线关系的基准资产组合 是真实市场的投资组合。
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8
套利
当投资者可以得到无风险利润，而不必做 净投资时，就出现了套利机会。
无风险套利资产组合的重要性质：任何投 资者不考虑风险厌恶或财富状况，都愿意 尽可能地拥有该资产组合的头寸。
精选PPT课件券价 格应该满足“无套利”条件，即要满足不 存在套利机会的价格水平。
rP = E (rP) + PF + eP
F = some factor For a well-diversified portfolio: eP approaches zero Similar to CAPM,
精选PPT课件
12
Figure 10.1 Returns as a Function of the Systematic Factor
多因素模型和套利定价理论
精选PPT课件
1
1 多因素模型 2 套利定价理论
精选PPT课件
2
1. 多因素模型
市场证券组合收益概括了宏观因素的重要 影响。（单因素模型）
ri =E(ri )+iF+ei
单因素模型认为每一种股票对每种风险因 素都有相同的敏感度。
精选PPT课件
3
多因素模型可以描述和量化任何时期影响证券收 益率的因素。
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• Unsystematic risk can be diversified away. • Examples of systematic risk include uncertainty about
general economic conditions, such as GNP, interest rates or inflation. • On the other hand, announcements specific to a company, such as a gold mining company striking gold, are examples of unsystematic risk.
Theory 11.7 Parametric Approaches to Asset Pricing 11.8 Summary and Conclusions
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
• Announcement = Expected part + Surprise. • The expected part of any announcement is part of
the information the market uses to form the expectation, R of the return on the stock.

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11-3 11.1 Factor Models: Announcements, Surprises, and Expected Returns
• Any announcement can be broken down into two parts, the anticipated or expected part and the surprise or innovation:
• In efficient markets, profitable arbitrage opportunities will quickly disappear.
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The surprise is the news that influences the unanticipated return on the stock, U.
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11-1
Arbitrage Pricing Theory
Arbitrage - arises if an investor can construct a zero investment portfolio with a sure profit.
• Since no investment is required, an investor can create large positions to secure large levels of profit.
• A way to write the return on a stock in the coming month is:
R RU where
R is the expected part of the return U is the unexpected part of the return
McGraw-Hill/Irwin
11-4
11.2 Risk: Systematic and Unsystematic
• A systematic risk is any risk that affects a large number of assets, each to a greater or lesser degree.
• An unsystematic risk is a risk that specifically affects a single asset or small group of assets.
11-2 11.1 Factor Models: Announcements, Surprises, and Expected Returns
• The return on any security consists of two parts. – First the expected returns – Second is the unexpected or risky returns.
McGraw-Hill/Irwin
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11-5
11.2 Risk: Systematic and Unsystematic
11-0
Chapter Outline
11.1 Factor Models: Announcements, Surprises, and Expected Returns
11.2 Risk: Systematic and Unsystematic 11.3 Systematic Risk and Betas 11.4 Portfolios and Factor Models 11.5 Betas and Expected Returns 11.6 The Capital Asset Pricing Model and the Arbitrage Pricing