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浅论Shibor与利率市场化[摘要]：Shibor自2007年1月4日运行以来，受到广泛的关注，它的推出对于加快我国利率市场化的进程有着积极的意义，将其培育成我国货币市场的基准利率还有很长的路要走。
本文从Shibor的运行机制入手，对Shibor的发展提出建议。
[关键字]Shibor 利率市场化信用风险利率市场化是一项金融体制改革，是政府或货币当局逐步放松或放弃对利率的直接控制或限制，由原来的行政管制的利率形成机制转变为按照市场资金供求关系决定利率水平的利率决定机制。
随着我国利率市场化改革的深入，基准利率的确定问题成为利率市场化改革的核心内容。
基准利率不仅能够反映市场上资金的供求状况，还能够反映市场对未来的预期，在金融市场的风险定价中处于基础地位，与其他的金融市场利率具有较强的关联性，能够有效地将市场信号传递到其他金融市场产品价格上，并以此来调整市场资金供求关系。
目前我国的货币市场存在着多种利率，如央行票据发行利率，短期国债利率，同业拆借利率，债券回购利率，商业票据利率等，但是缺少真正市场化的基准利率。
在相当长的时期内，银行存贷款利率，央行票据发行利率，债券的回购利率被用做基准利率的替代。
但是上述利率作为基准存在明显的不足。
选择银行存款利率作为基准利率，主要是考虑到我国居民的金融资产结构较为单一，多为银行存款，其在居民金融资产中所占的比重较大。
而且存贷款利率在我国原有的利率体系中一直充当着基准利率的角色，很多金融产品都是以其作为定价的参照。
但是银行存贷款利率的确定并不是由市场资金供求决定，难以作为基准利率来反映市场资金供求状况。
央行票据发行利率虽也是反映资金供求和资金成本的重要参照，但是央行票据具有市场性和政策性的双重特征。
市场性是因为央行票据是由招投标机制决定的，不是央行制定的；政策性是因为央行对央行票据的变化赋予一定的货币政策意图，不能完全由市场决定，会与市场利率出现分离。
因此，央行票据发行利率也难以成为基准利率。
银行间市场清算所股份有限公司人民币利率互换净额清算业务利息计算规则（试行）银行间市场清算所股份有限公司（以下简称“上海清算所”）每日日终，计算各个清算会员次一工作日有待结算利息的每笔利率互换合约利息金额，然后汇总轧差得到清算会员次一工作日结息净额。
为标准化参与上海清算所净额清算的利率互换产品利息计算，上海清算所制定本规则。
一、清算产品本规则适用清算产品为合约要素符合上海清算所规定的利率互换合约。
上海清算所暂接受固定利率对浮动利率的互换合约，合约要素规定如下：表一利率互换净额清算合约要素表二、 单笔合约利息金额计算每日日终，上海清算所筛选得到各个清算会员次一工作日有待结算利息的利率互换合约，计算每个合约次一工作日的应收应付利息，轧差得到单笔合约次一工作日的结息金额。
清算会员为利息支付方，利息金额为负；清算会员为利息接收方，利息金额为正。
以下计算皆同。
单笔合约结息金额＝固定端利息金额+浮动端利息金额（一） 固定端利息金额计算 1. 计算公式固定端利息金额以单利方式计息，计息基准为A/365。
C fix ,i =Qr fixN i D其中，C fix ,i 是固定利率支付方第i 个计息期支付的现金流；Q 是一笔利率衍生产品交易的名义本金；r fix 是一笔利率衍生产品交易的固定利率；N iD 是第i 个计息期对应的计息基准，D 是该计息基准对应的年度计息天数，N i 是该计息期的天数。
2.计算案例表二固定端利息计算表2、计算要素清算会员固定利率支付方成交日2012.01.04起息日2012.01.06首期起息日2012.01.06到期日2013.01.06名义本金（万元）P 10,000支付周期季固定利率 3.5000%计息基准A/365计息天数T 913、计算结果使用公式 ,=计算结果 , =100,000,000×3.5000%×91/365计算结果四舍五入，精确到分。
以下计算皆同。
【干货细读】Shibor异动之谜2013-12-06华尔街见闻如果您尚未关注见闻，您可以点击标题下方的“华尔街见闻→”关注我们。
近期，关于上海银行间同业拆放利率（Shibor）的种种异动，引起了市场人士的关注。
3月期SHIBOR近期走势与回购利率异常背离，最高相差200个基点，其背后是银行悬殊的报价。
数据显示：从今年10月下旬至今，在18家Shibor报价行中，各行对3月期Shibor的报价迥异：多数时间，除了农行和交行每日报价在6%以上外，其余各家银行的报价均在4.75%左右，后者大幅低于同期3月回购利率逾200个基点。
平日变动很少的3月Shibor利率在周四大涨近11个基点，录得6月20日“钱荒”以来的单日最大涨幅，但昨日同期3月回购利率却下跌了6个基点。
不仅3月Shibor利率持续低于2周品种，而且各家银行的报价也相差甚大，如3月Shibor的最高报价行与最低报价行相差竟高达220个基点。
以12月4日为例，当日11：30公布的当天3月Shibor利率为4.78%。
其中，在所有18家银行的报价中，除了两家银行报价在6%以上，其余16家商业银行的报价均在4.5%至5.1%之间，大幅低于前日质押式回购3月期品种6.78%的利率。
其中，农行对当日3月Shibor报6.65%，交行报6.20%。
而其余各商业银行中，报价最低的为某大行，12月4日的3月Shibor 报价仅为4.50%，与报价最高的农行竟相差215个基点。
值得一提的是，5日华夏银行也加入到高报价行列，当日报6.60%。
按照央行发布的《上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则》，各家银行的Shibor报价应基于市场情况的报价，且报价行当日货币市场交易利率，都应以其报价利率为基准。
上海证券报引述上海某券商固定收益部总监表示，近期市场上长端利率上行较快，但Shibor 的长端利率却一直没动，的确引起了市场对此的众多猜测。
另一位长期观察Shibor利率的银行人士表示，“平常Shibor与回购利率相差10-20个基点还算正常，但最近则最高相差200个基点，就有些匪夷所思。
利率互换的原理及其案例分析利率互换的基本原理：利率互换的定义：同种货币在商定时期内按照商定的名义本金额计算的利息义务(利息支付)或利息收取(投资收益)在双方当事人之间的交换。
名义本金----商定的本金数量既不是贷款，也不是投资，开始不进行交换，在到期日也没有偿还的问题，仅仅是计算当事人之间的利息流依据。
利率互换按照交换的标的物分成两类。
负债互换(liability swap)----利息义务的交换，如客户希望将其浮动利率融资成本互换成固定利率融资成本；资产互换(asset swap)----利息收取的交换，如客户希望将欧洲债券的现金流互换成与浮动利率指数相关联的收入流。
利率互换中关于利率的术语----固定利率和浮动利率固定利率----一笔贷款或一项投资在开始时确定的、在整个寿命期内保持不变的利率。
浮动利率----一笔贷款或投资按照常用的利率指数重新确定的利率水平。
浮动利率指数是在交易开始时指定的，利息支付以交易时商定的名义本金额为依据。
常用的利率指数主要包括5种类型。
这些利率指数通常用作计算浮动利率利率的基准利率。
伦敦银行同业拆放利率(Libor)----银行在伦敦银行同业市场向其它银行拆放资金报出的利率；伦敦银行同业出价利率(Libid)----银行在伦敦银行同业市场上从其它银行借入资金报出的利率；伦敦银行同业市场平均利率(Limean)----介于Libor与Libid之间的平均利率；美国国库券利率；商业票据利率。
关于互换当事人的术语----付款人和收款人，它们与利息流的流向有关。
固定利率公司A 公司B浮动利率利率互换的收款人和付款人利率互换的类型附息互换(coupon swap)是将一种货币的利息流从固定利率转化成同一种货币的浮动利率或者从浮动利率转化成同一种货币的固定利率。
固定利率－8%公司银行浮动利率－6个月Libor基差互换(basis swap)是将利息流从一种浮动利率(如6个月Libor)转化成另一种浮动利率。
第六章互换概述浙江大学经济学院金融系邹小芃教授博士生导师1互换的定义和种类互换市场26.1 互换的定义与种类•互换(swaps)，是两个或两个以上当事人按照商定条件,在约定的时间内交换一系列现金流的合约。
远期合约可以被看做仅交换一次现金流的互换。
在大多数情况下，互换协议的双方通常会约定在未来多次交换现金流,因此互换可以看做是一系列远期的组合。
由于计算或确定现金流的方法很多，互换的种类也就很多。
其中，最重要和最常见的是利率互换（interest rateswap,IRS)与货币互换（currency swap)。
36.1.1利率互换•利率互换，是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流,其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。
从期限来看，利率互换的常见期限包括1年、2年、3年、4年、 5年、7年与10年，30年与50年的互换也时有发生。
4案例6.1 国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换•2007年1月22日，花旗银行宣布与兴业银行于1月18日完成了中国国内银行间第一笔基于上海银行间同业拆放利率(SHIB0R)的标准利率互换。
公开披露的协议细节如表6. 1所示。
期限1年名义本金未透露固定利率支付方兴业银行固定利率 2.98%浮动利率支付方花旗银行浮动率3个月SHIBOR5案例6.1 国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换•利率互换是一种场外交易的金融产品，具体细节由双方商定，交易双方也没有披露的义务。
但从已经披露的协议内容来看，此次利率互换的基本设计是：从2007年1月18日起的一年内，花旗银行与兴业银行在每3个月计息期开始时就按照最新3个月期的SHIBOR确定当期的浮动利率，计息期末双方根据名义本金交换利息净额，基本流程如6.1所示。
利率互换流程•图6.16案例6.1 国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换•按照业界的惯例，利率互换协议中通常会事先确定明确的浮动利率确定日和交换日，且固定利率和浮动利率的天数计算惯例通常有所不同。
SHIBOR与LIBOR：期限结构、报价波动与准确性一、引言基准利率是中央银行实现货币政策目标的重要手段之一，基准利率主要以同业拆借利率和回购利率为主。
其中，以同业拆借利率为基准利率的有英国的伦敦同业拆放利率（LIBOR）、美国的联邦基准利率（FFR）、日本的TIBOR、欧盟的EURIBOR等；以回购利率为基准利率的有德国（1周和2周回购利率）、法国（1周回购利率）、西班牙（10天回购利率）等。
LIBOR作为基准利率自运行以来取得良好的成效，它是根据16家跨国银行提供的信息来确定的，全世界总额360万亿美元的金融产品参照这一利率。
布雷斯等（Brace等，1997）在HJM模型基础上推导LIBOR 利率所服从的随机过程，并且证明该随机过程满足无套利性质和均值回复性质。
安德森等（Andersen等，2001）利用测度变换公式，推导出了现在文献中普遍用到的标准LIBOR市场模型。
亨特、雅克尔和乔希（C.J.Hunter、P.Jackel 和 M.S.Joshi，2001）研究了基于远期利率的 LIBOR 市场模型对应的随机偏微分方程漂移项的不同近似计算方法。
安德森和安德烈亚森（Andersen和Andreasen ，2000）利用常数弹性方差（CEV）LIBOR 市场模型，考虑了波动率，得到了利率衍生品定价的封闭式解形式，这种解的形式与标准的 LIBOR 市场模型得到的解的形式很相似，因此被广泛应用于 LIBOR 市场模型的参数。
赫尔（John Hull，1999）研究了如何运用标准的 LIBOR 市场模型定价利率上限以及欧式互换期权，同时将观察到的利率上限的波动率转化到应用于欧式互换期权的波动率，进而对互换期权进行定价。
格尔巴茨和帕帕特里安（Zorana Grbac和 Antonis Papapantoleon，2012）分析了风险利率水平下LIBOR的改善情况。
我国的SHIBOR利率运行以来已获得一定成效，尤其是作为各种金融产品定价基准的有效性越来越充分。
LIBOR 和SHIBOR的利率分析本文在对LIBOR和SHIBOR的进行比较分析的基础上，研究我国的基准利率和国外市场的基准利率的联系和区别，研究如何让SHIBOR更好的发挥中国市场的基准利率的作用，通过动态和静态分析相结合的方式，使用Matlab对LIBOR 和SHIBOR进行数据拟合，分析两者的利率期限结构。
一、相关概念利率期限结构是指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。
利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。
LIBOR（London Interbank Offered Rate ），即伦敦同业拆借利率，是指大型国际银行愿意向其他大型国际银行借贷时所要求的利率，是在伦敦银行内部交易市场上的商业银行对存于非美国银行的美元进行交易时所涉及的利率。
20世纪70年代，路透社全球知名咨询供应商通过向伦敦各家银行咨询有关利率报价，进行计算后公开发布。
这便是LIBOR的雏形。
后来，英国银行家协会（BBA）公布了LIBOR的生成机制，包括计算公式、公布时间等。
LIBOR常常作为商业贷款、抵押、发行债务利率的基准，浮动利率长期贷款的利率也会在LIBOR的基础上确定。
LIBOR同时也是很多合同的参考利率。
SHIBOR全称是"上海银行间同业拆放利率"（Shanghai Interbank Offered Rate，SHIBOR），被称为中国的LIBOR，从2007年1月4日开始正式运行，由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。
目前，对社会公布的SHIBOR品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。
SHIBOR报价银行团现由18家商业银行组成。
报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。
利率互换与国债期货对比分析利率互换是一种场外金融衍生工具，指双方约定的对同一货币标价的相同数量本金的一系列交换利息支付的协议，整个过程类似于卖出一只债券，再买入另一只债券。
举一个基本的利率互换的例子（交易的一方计浮息，而另一方计固息），银行A和银行B的固定利率融资成本分别为5%和6%，而浮动利率融资成本分别为Shibor3M+60BP和Shibor3M+100BP。
现在银行A需要5年期浮动利率市场融资，银行B则需要5年期固定利率市场融资，二者达成一项名义本金为500万元的用5.7%固息和Shibor3M+30BP浮息的互换协议，即银行A用5%的固定利率融资500万元后再以5.7%的固定利率卖给银行B，而银行B以Shibor3M+100BP的浮动利率成本融资500万元后再以Shibor3M+30BP 的价格卖给银行A。
相比于不互换的情况，银行A的浮动利率融资成本从Shibor+60BP降低为Shibor3M+30BP，而银行B的固定利率融资成本从6%降低为5.7%，两家银行融资成本各降低了30BP。
由此可以看出，名义本金500万元并没有产生实际的占用或支付，实际交换的是利息。
经济学家把这种互换的原理归结为“比较优势原理”，其中根本的考量是，市场上机构的差异性（比如信用水平、专业度）导致了市场的不完备性，进而形成了不同机构在不同市场上的比较优势，最终使交易双方通过利率互换合作获得经济利益。
可以说，互换是一种套利行为。
不过上例中的协议并没有考虑信用、流动性因素，默认了交易的利率为无风险利率。
实际在对利率定价时，需要对违约风险溢价和流动性风险溢价进行调整和修正。
利率互换市场发展到今天，已经形成了成熟的定价和议价机制。
通常在实际运用中，浮动利率端的价格都是依照市价，也就是浮动利率定价相对稳定，而需要议价的地方体现在固定利率端，这意味着通常报价的时候报固定利率。
因而，买入一个利率互换就是支付一个价格的固定利率，获得浮动利率。
ＳＨＩＢＯＲ：助推利率市场化简单介绍SHIBOR的基本含义，分析了对市场基准利率和有效形式及对利率市场化进一步推进的意义。
标签：SHIBOR；利率；市场化2007 年 1 月 4 日上午11 点30 分，随着上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）正式上线运行，我国第一个银行间同业拆放利率诞生。
由此，我国利率市场化之路迈出了标志性一步。
1 SHIBOR的含义SHIBOR是上海银行间同业拆放利率( Shanghai Interbank Offered Rate) 的英文简称, 是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率, 是单利、无担保、批发性利率。
SHIBOR报价团现由16家商业银行组成, 这16 家商业银行均为央行公开市场一级交易商或外汇市场做市商。
SHIBOR报价包括隔夜、1 周、2 周、1个月、3 个月、6 个月、9 个月及1 年八个品种, 每个交易日银行间同业拆借中心根据各报价行的报价, 剔除最高、最低各2 家报价后对其余报价进行算术平均计算后, 得出每一期限品种的SHIBOR, 并于当日上午11:30 对外发布。
2 SHIBOR的进步意义SHIBOR的推出对货币当局更好的实施价格型货币政策工具，对市场基准利率的有效形成及对利率市场化的进一步推进均具有重要的意义：（1）从生成机制看，SHIBOR是由信用等级较高的多家银行组成报价团，对各类期限的资金拆借自主报价所形成的，每个期限利率都是根据16家报价行报出的16个价格，去掉两个最高报价和两个最低报价后，将剩下的12个报价进行平均得出的。
解决了此前基准利率报价不透明、不连续和一对一交易过程中的低效率以及信息不透明的问题，主要体现在以下几个方面。
一是SHIBOR为货币市场供求所形成，市场的相关性较高。
运行以来与其他重要货币市场利率的相关性很高。
目前SHIBOR报价基本参考了回购利率和央票利率的水平，一个月以下的利率报价水平与回购利率水平比较接近，而一个月至一年期的利率与央票利率较为接近。
上海银行间同业拆借利率shibor意思上海银行间同业拆借利率shibor是什么意思Shibor(Shanghai Interbank Offered Rate)，全称是“上海银行间同业拆借利率”。
Shibor被称为中国的Libor(London Interbank Offered Rate，伦敦同业拆借利率)。
下面一起来了解一下上海银行间同业拆借利率(Shibor)的内容：上海银行间同业拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor)，从xx年1月4日开始正式运行，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。
中国人民银行成立Shibor 工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率(Shibor)实施准那么》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、标准报价行与指定人行为。
全国银行间同业拆借中心授权Shibor的报价计算和信息。
Shibor促进了货币市场的快速开展。
xx年，银行间市场交易总量共计71.3万亿元，较上年增长32.2万亿元，涨幅到达82%。
其中，拆借交易总量10.6万亿元，较上年增长395%;回购交易总量44.1万亿元，增长68%，均创历史新高。
有报价行参与的拆借交流占总量的94%，回购交易占80%。
中长端拆借、回购交易共成交1904亿元，较上年增长101%，各关键期限点均有成交，弥补了货币市场中长端的交易空白。
目前，Shibor与货币市场开展已经形成了良性互动的格局。
Shibor 在市场化产品定价中得到广泛运用。
一是Shibor对债券产品定价的指导性持续增强。
xx年共发行以Shibor为基准的浮息债券990亿元、短期融资券1376亿元，分别占市场发行总量的18%、41%和97%。
二是以Shibor为基准的金融创新产品成交活泼。
利率互换285亿元、远期利率协议10.5亿元，同业借款、同业存款和理财产品等约1300亿元。
