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罗斯公司理财PPT第17章

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《公司理财》斯蒂芬A罗斯英文》PPT课件讲义

《公司理财》斯蒂芬A罗斯英文》PPT课件讲义
• The rate should be appropriate to the risk presented by the security.
5.1 Definition and Example of a Bond
• A bond is a legally binding agreement between a borrower and a lender: – Specifies the principal amount of the loan. – Specifies the size and timing of the cash flows:
• In dollar terms (fixed-rate borrowing) • As a formula (adjustable-rate borrowing)
5.1 Definition and Example of a Bond
• Consider a U.S. government bond listed as 6 3/8 of December 2009.
N I/Y PV PMT FV
12
5
– 1,070.52
31.875 = 1,000
1,000×0.06375 2
5.3 Bond Concepts
1. Bond prices and market interest rates move in opposite directions.
2. When coupon rate = YTM, price = par value. When coupon rate > YTM, price > par value (premium bond) When coupon rate < YTM, price < par value (discount bond)

公司理财-罗斯(完整版)

公司理财-罗斯(完整版)

$F
支付给债权人 $F 企业价值 (X)
如果企业的价值大于$F, 股东的索 偿权是: Max[0,$X – $F] = $X – $F 债权人的索偿权是: Min[$F,$X] = $F. 两者之和 = $X
承诺支付给债权人的金额$F。
1.2 企业的三种基本法律形式
• 个体业主制 • 合伙制
– 一般合伙制 – 有限合伙制
企业和金融市场
企业
投资于资产 (B) 流动资产 固定资产 企业发行证券 (A)
金融市场
现金流量留存 (E)
短期负债
企业创造 现金流量(C) 税收 (D) 支付股利和 偿付债务 (F) 长期负债 股东权益
最终，企业必须创造现金 流量。
政府
企业创造的现金流量必须 超过从金融市场筹集的现 金流量。
企业和金融市场
法律责任（Liability） 存续期（Continuity）
有限责任 无限存续期
税收（Taxation）
对股东双重征税（公司所得 税和个人所得税）
个人所得税
资金筹集
易于筹集资金
难于筹集资金
1.2 公司制企业
1.2.3 公司制
对于解决所面临的筹集大规模资金的问题来说，公司制是一种标准 的方式。
1.3 公司制企业的目标
1.1.3 财务经理的职责
财务经理通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。
公司必须通过购买资产创造超过其成本的现金（因此，公司创造的 现金流量必须大于它所使用的现金流量）。 公司必须通过发行债券、股票和其他金融工具产生超过其成本的现 金（因此，公司支付给债权人和股东的现金流量必须大于债权人和股东 投入公司的现金流量）。
用数学公式表示，债权人的索偿 权是：Min[$F，$X]

罗斯公司理财课件

罗斯公司理财课件
$805 $1,879 $725 $1,742
$1,879
$1,742
权益合计 负债和股东权益总计
第二章
财务报表和现金流量
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
主要概念和方法
理解财务报表所提供的信息 区分账面和市场价值 辨别平均和边际税率 知道会计利润和现金流量的差别 计算一家企业的现金流量
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
U.S.C.C.损益表
损益表的经营活 动部分报告企业 来自主营业务的 收入和费用。
营业总收入 销货成本 销售、行政和管理费用 折旧 营业利润 其他收入 息前税前利润 利息费用 税前利润 所得税 当前：$71 递延：$13 净利润 留存收益增加 股利 $2,262 1,655 327 90 $190 29 $219 49 $170 84
$1,879
$1,742
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
资产负债表分析
当分析一张资产负债表时，财务经理应留 意三个要点：
1. 2. 3.
会计流动性 负债与权益 市价与成本
McGraw-Hill/Irwin
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

公司理财罗斯中文版17

公司理财罗斯中文版17

第17章财务杠杆和资本结构政策◆本章复习与自测题17.1 EBIT和EPS假设BDJ公司已经决定进行一项资本重组，它涉及到将现有的8 000万美元债务增加到12 500万美元。

债务的利率是9%，并且预期不会改变。

公司目前有1 000万股流通在外，每股价格是45美元。

如果预期重组可以提高ROE，那么，BDJ的管理当局必定预期EBIT至少达到什么水平？解答时不考虑税。

17.2 MM第二定理（无税）Habitat公司的WACC是16%，债务成本是13%。

如果Habitat的债务权益率是2，它的权益资本成本是多少？解答时不考虑税。

17.3 MM第一定理（有公司税）Gypco公司预期永远都有每年10 000美元的EBIT。

Gypco可以以7%的利率借款。

假设Gypco目前没有债务，它的权益成本是17%。

如果公司的税率是35%，公司的价值是多少？如果Gypco借入15 000美元，并用它来回购股票，公司的价值是多少？◆本章复习与自测题解答17.1 要解答这个问题，我们可以计算临界EBIT。

在超过这一点的任何EBIT上，提高财务杠杆都将提高EPS。

在原有的资本结构下，利息费用是8 000万美元×0.09 = 720万美元。

因为有1 000万股股票，因此，不考虑税，EPS为：（EBIT-720万美元)/1 000万。

在新的资本结构下，利息费用是：12 500万美元×0.09 = 1 125万美元。

并且，债务增加了4 500万美元。

这个金额足够买回4 500万美元/45 = 100万股股票，剩下900万股流通在外。

因此，EPS是：（EBIT -1 125万美元)/900万。

既然我们知道如何计算这两种情况下的EPS。

我们假定它们彼此相等，求出临界EBIT：(EBIT -720万美元)/1 000万= (EBIT-1 125万美元)/900万(EBIT -720万美元) = 1.11×(EBIT-1 125万美元)EBIT = 4 770万美元可以验证，在两种情况下，当EBIT是4 770万美元时，EPS都是4.05美元。

精编版罗斯《公司理财》中文版第九版课件资料

精编版罗斯《公司理财》中文版第九版课件资料
由于资金在不同时点的价值不同，所以资金时间 价值的表现形式就有两种：现值和终值。
现值是指未来一定时间的特定货币按一定利率折算 到现在的价值。
终值是指现在一定数额的资金按一定的利率计算的 一定时间后的价值。
2.1资金时间价值观念
复利终值与现值
复利终值，是指一次性的收、付款项经过若干期的使用 后，所获得的包括本金和利息在内的未来价值。
因为永续年金无终止时间，所以不存在终值问题，永续 年金推倒公式如下：
2.1资金时间价值观念
资金时间价值计算中的几个特殊问题
不等额系列款项现值的计算：为求得不等额的系列付 款的现值之和，可以先计算每次付款的复利现值， 然后加总。
年金与不等额的系列付款混合情况下的现值：如果在 一组不等额的系列款项中，有部分是连续发生的 等额付款，则可分段计算其年金现值及复利现值， 然后加总。
式中： 是第j种证券的预期报酬率； 是第j种证券在全部投 资额中的比重；m是组合中证券种类总数。
2.2风险与收益权衡观念
组合投资的风险及度量。证券组合的风险不仅仅取决 于组合内各种证券的风险，还取决于各个证券之 间的关系。投资组合报酬率概率分布的标准差的 计算公式为：
式中：m是组合内证券种类总数； 是第j种证券在投资总额中 占的比例； 是第k种证券在投资总额中占的比例； 是第j种 证券与第k种证券报酬率的协方差。
1.4公司理财的原则与职能
公司理财原则
资金合理配置原则 财务收支平衡原则 成本－效益原则 风险与收益均衡原则 利益关系协调原则
1.4公司理财的原则与职能
公司理财职能
财务预测 财务决策 财务预算 财务控制 财务分析
1.5公司理财环境
公司理财的宏观环境
经济环境

罗斯《公司理财》重点知识整理上课讲义

罗斯《公司理财》重点知识整理上课讲义

罗斯《公司理财》重点知识整理上课讲义罗斯《公司理财》重点知识整理第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值公司价值在于其产生现金流能力。

2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。

3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。

2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。

3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。

4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。

缺点：公司税对股东的双重课税。

第二章会计报表与现金流量资产 = 负债 + 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润） = 净销售额 - 产品成本 - 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量 - 资本性支出- 净运营资本增加额 = CF(B) + CF(S)经营性现金流量OCF = 息税前利润 + 折旧 - 税资本性输出 = 固定资产增加额 + 折旧净运营资本 = 流动资产 - 流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率 = 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率 = 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。

对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率 = (总资产 - 总权益)/总资产 or (长期负债 + 流动负债)/总资产权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比利息倍数 = EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率 = 产品销售成本/存货存货周转天数 = 365天/存货周转率应收账款周转率 = （赊）销售额/应收账款总资产周转率 = 销售额/总资产 = 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率 = 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率 = 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比 = 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值+ 有息负债市值- 现金EV乘数= EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。

公司理财罗斯(课堂PPT)

公司理财罗斯(课堂PPT)

McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
5-4
5.1 Definition and Example of a Bond
Consider a U.S. government bond listed as 6 3/8 of December 2009.
Time to maturity (T) = Maturity date - today’s date Face value (F) Discount rate (r)
$0
$0
$0
$F
0
1
2
T 1
T
Present value of a pure discount bond at time 0:
PV
F (1 r)T
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
5-9
Pure Discount Bonds: Example
Find the value of a 30-year zero-coupon bond with a $1,000 par value and a YTM of 6%.
McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e
© 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved.
5-8

罗斯公司理财ppt课件

罗斯公司理财ppt课件
CAPM 和 APT都是以风险为基础的模型。 实证研究方法对理论的依赖更低，更多考
虑从历史数据中去寻找规律和关系。 但要注意，相关并不表示存在因果关系。 实证研究方法需要将投资组合按风格进行
分类，例如：
价值投资组合 增长水平投资组合
24
12-24
快速测试
区分系统性风险与非系统性风险。哪种风 险在多元化的投资组合中可能被有效地分 散掉？
风险就相当于只剩下有系统性风险了。
4
12-4
系统性风险与非系统性风险
持有股票投资的总风险可被分解为两个部分：系统 性风险和非系统性风险：
2
总风险
非系统性风险:
系统性风险: m
由R R U ,可有
R Rmε 其中 : m 表示系统性风险 ε 表示非系统性风险
5
n
12-5
12.2 系统性风险与贝塔系数
由于并不需要占用任何投资，投资者能 通常持有大量头寸来赚得巨额的利润。
在有效的市场中，能赚钱的套利机会往 往很快就会消失。
3
12-3
总风险
总风险 = 系统性风险+ 非系统性风险 收益的标准差衡量的总风险的大小 对风险分散效果好的投资组合来说，非系
统性风险已经微乎其微了。 因此，对风险分散效果好的组合来说，总
2. bGNP = 1.50
3. bS = 0.50
最后，公司能吸引到一位“超级明星” CEO,
这一未预计到的好事将使公司的股票收益增
加 1%。则：
ε 1%
R R - 2.30 FI 1.50 FGNP 0.50 FS 1%
8
12-8
例：系统性风险与贝塔系数
R R - 2.30 FI 1.50 FGNP 0.50 FS 1% 然后，我们必须判断有哪些系统性风险因素的意

《公司理财罗斯Ch》课件

《公司理财罗斯Ch》课件
投资工具：了解各种投资工具，如股票、债券、基金等
投资风险：评估投资风险，如市场风险、信用风险等
投资组合：构建投资组合，实现投资目标
投资绩效评估：定期评估投资绩效，调整投资策略
融资决策
融资方式：股权融资、债权融资、混合融资等 融资成本：利息、股息、融资费用等 融资风险：市场风险、信用风险、流动性风险等 融资决策的影响因素：公司规模、行业特点、市场环境等
THEME TEMPLATE
20XX/01/01
公司理财罗斯 Ch课件大纲
单击此处添加副标题
汇报人：
目录
CONTENTS
单击添加目录项标题 课件简介
公司理财基础知识 公司理财的核心内容 公司理财的实践应用 公司理财的未来发展
单击此处添加章节标题
章节副标题
课件简介
章节副标题
课件背景
罗斯Ch是公司理财领域的经典教材
适用人群
公司财务人员
企业管理者
投资理财爱好者 金融行业从业人员
课件特点
内容全面：涵盖 公司理财的基本 概念、理论、方 法和案例
结构清晰：按照 章节、小节、知 识点进行组织， 便于理解和记忆
案例丰富：结合 实际案例，便于 理解理论知识在 实际中的应用
互动性强：提供 思考题、讨论题 和案例分析，增 强学习效果
THEME TEMPLATE
感谢观看
公司理财基础知识
章节副标题
财务管理的目标
提高企业经济效益
优化企业资源配置
确保企业资金安全 提高企业竞争力
财务管理的原则
成本效益原则：追求成本最小 化，效益最大化
风险控制原则：防范风险，降 低风险损失
资金流动性原则：保持资金流 动性，满足日常经营需求

罗斯的公司理财(第五版)PPT

罗斯的公司理财(第五版)PPT


2.1 资产负债表 2.2 损益表 2.3 净营运资本 2.4 财务现金流量 2.5 本章小结 附录2A 财务报表分析 附录2B 现金流量表 附录2C 美国联邦税率
. .
Irwin/McGraw-Hill
© The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
Fifth Edition
公司理财
第五版
斯蒂芬 A.罗斯 (Stephen A.Ross)
Corporate Finance
Ross Westerfield Jaffe
罗德尔福 W.菲斯特费尔德
(Randolph W.Westerfield) 杰弗利 F.杰富 (Jeffrey F.Jaffe) 吴世农 沈艺峰 等译
资本市场 (长期) 长期证券市场 长期存放市场
. .
一级
Irwin/McGraw-Hill
二级
© The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
第二章 会计报表与现金流量
Fifth Edition
Corporate Finance
Ross Westerfield Jaffe
jaffewesterfield总销售收入?资产收益率roa?资产净收益率净利润平均总资产?资产总收益率息前税前利润平均总资产corporrateratecorporfifiinancefifthedition财务分析五财务分析五?股利支付率roe?roe净利润平均的普通股股东权益?roe销售利润率资产周转率权益倍数净利润总销售收入平均的总资产净利润总销售收入总销售收入平均的总资产?股利支付率?股利支付率现金股利净利润?留存比率留存收益净利润irwinmcgrawhill?themcgrawhillcompaniesinc

罗斯《公司理财》中文版第九版课件

罗斯《公司理财》中文版第九版课件
名义利率和实际利率的换算：将名义利率调整为次利 率，再转换为实际利率，然后按实际利率计算资 金时间价值；不计算实际利率，而是调整有关指 标。
。
2.1资金时间价值观念
利率（折现率）的确定：
对于复利来说，若已知P，F，n，可不用查表而直接计 算出i；
但对普通年金问题，首先要根据等额的款项A、相应的 终值FA或现值PA，计算出相应系数（FA/A, i, n） 或（PA/A, i, n），然后，根据该系数和已知的基 数n去查相应的系数表，或用插值法计算所要求的利 率。
复利终值计算公式为如下形式：
其中，现值为P，利率为i，第n年的终值为Fn 复利现值是复利终值的逆运算
2.1资金时间价值观念
年金是指在一定时期内，每隔相同的时间，发生的 相同数额的系列收（或付）款项，年金具有连续 性和等额性 。
年金按照收（或付）款的时间分为普通年金、预付 年金、递延年金和永续年金等几种形式 。
2.2风险与收益权衡观念
协方差的计算。证券报酬率的协方差可以用来衡量它们 之间共同变动的程度。
式中： 是证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数； 是第j种证券的标准差； 是第k种证券的标准差。
组合资产之间的相关系数
2.2风险与收益权衡观念
两种证券组合的投资有效集
图2—7描绘出随着对两种证券投资比例的改变，期望报酬率 与风险之间的关系。
方法一：把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的年金现 值，然后再将此现值用复利调整到第一期期初。
方法二：假设递延期中也有收付款项，则应先求出（m+n）期 的年金现值，然后扣除实际并未发生收付的递延期（m）的 年金现值，即可得出递延年金的现值。
2.1资金时间价值观念
永续年金是指无限期等额支付的年金。实际经济生活 中可以将利率较高、持续期较长的年金视为永续 年金。

罗斯 公司理财 第八版 17、18、26、27、28章答案

罗斯 公司理财 第八版 17、18、26、27、28章答案

第十七章1、调整的净现值法（APV）如下：2、APV法用权益资本成本折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；而WACC法则将UCF按R WACC 折现，而R WACC低于R0 。

3、FTE法使用的是LCF，而其它两种方法使用的是UCF。

4、WACC法在计算现金流量时使用的是无杠杆企业的现金流量，没有包含利息，但是在计算加权平均成本的时候包含了利息成本。

若在计算现金流时要把利息的支付包括进去，可使用FTF法。

5、无杠杆企业的贝塔值可以用杠杆的贝塔来衡量，它是企业业务风险的衡量标准；另外，企业的金融风险也可以由贝塔值来衡量。

6、该公司总投资为240万美元，平均每年的投资额为2,400,000/4=$600,000；全权益下NPV = –$2,400,000 + (1-0.30)($850,000)（P/A,13%,4） + (0.30)($600,000) （P/A,13%,4）=1358595债务带来的副效应下的NPV：平均每年费用支出 = $24,000/4= $6,000NPV = ($2,400,000 – 24,000) – (1 – 0.30)*(0.095)($2,400,000)（P/A,13%,4）-$2,400,000/(1.095)3+ 0.30*($6,000)（P/A,13%,4）= -217267.68APV = 1358595 -217267.68=1141327.327、（1）在扣除发行费用的情况下，贷款的净现值=贷款总额–税后利息和本金支付的现值=4250000-0.09*4250000*（1-0.4）（P/A,9%,10）-4250000(P/F,9%,10) =981,901.63(2) 发行费用=4250000*1.25%=53125平均每年的发行费用支出=53125/10=5312.5如果包括发行费用的情况下，贷款净现值=扣除发行成本的投资额-税后利息和本金支付的现值+发行费用的现值=（4250000-53125）-0.09*4250000*（1-0.4）（P/A,9%,10）-4250000(P/F,9%,10)+ 5312.5（P/A,9%,10）=7426391.25 8、先计算全权益下的NPV：NPV= –初始投资额+ PV[(1 – tC)(EBITD)] + PV(税收屏蔽)=–$25,000,000 + (1 – 0.35)($3,400,000)（P/A,13%,20）+(0.35)($5,000,000)（P/A,13%,20）=–$3,320,144.30融资所带来的副效应下的NPVNPV = $15,000,000–(1–0.35)*(0.05)*($15,000,000)（P/A,8.5%,15）– $15,000,000/（1.085）10=$6,539,586.30所以APV = –$3,320,144.30 + $6,539,586.30APV = $3,219,442.009、（1） VU= [(税前收益)(1 – tC)] / R0= = [($35,000,000)(1 –0.35)] / 0.20= $113,750,000每股价格= $113,750,000 / 1,500,000= $75.83（2）NPV = $40,000,000 – (1 – 0.35)(0.09)($40,000,000) /0.09NPV = $14,000,000所以资本结构调整后公司的价值为：V = $113,750,000 + 14,000,000V = $127,750,000由于公司并没有发行债券，所以权益的价值也是公司的价值$127,750,000。

罗斯公司理财PPT课件

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因此，投资者平均每年的收益率为9.58%, 而持有 期总的收益率为44.21%.
1.4421 (1.095844)4
第20页/共24页
例：几何收益率
• 注意：几何平均数与代数平均数是不
同的：
年 收益率1 10%Fra bibliotek2 -5% 3 20% 4 15%
代数平均收益率 R1 R2 R3 R4 4
第23页/共24页
感谢您的观看！
第24页/共24页
方差
.002025 .000225 .002025 .000225 .0045
方差 = .0045 / (4-1) = .0015 标准差 = .03873
第18页/共24页
10.6 关于平均收益率的更多讨论
• 代数平均值 – 在多期中，平均每期所赚的收益率 • 几何平均值 – 在多期中，平均每期按复利计算的收益率 • 除非各期的收益率都相等，否则几何收益率通常都低于代数收
风险报酬率
• 假定华尔街时报公布的一年期国库券当前的收益率为2%. • 小公司股票的期望收益率会是多少？ • 回忆：小公司股票自1926年到2007年的平均风险溢酬是13.3%。 • 因此在无风险利率为2%的情况下，小公司股票的期望报酬率将
为15.3% = 13.3% + 2%。
第13页/共24页
• 如果股票投资收益率服从正态分布，则年度投资报酬 率落在平均值12.3%正负20%范围内的可行性接近 2/3。
第17页/共24页
例：收益率与方差
年
1 2 3 4 合计
实际收益 平均收益
率
率
.15
.105
.09
.105
.06
.105
.12
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16.3 能够降低债务成本吗？


保护性条款
债务的合并:

减少债权人的数目可以降低破产成本
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
保护性条款
保护债权人的协议 消极条款： 对股利的支付没有限制 优先债务、新债务的出售受到限制 用新债务支付现有债务，而新债务支付较低的利息 购买其它公司的债券 积极条款： 出售一种资产来购买另一种资产 在发生兼并或拆分时允许赎回 维持资产的良好状态. McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 提供经审计的财务信息
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
McGraw-Hill/Irwin
一、财务困境成本（破产成本）

资产=负债时，权益=0，公司将破产 控制权转移。 与破产相关的成本实际上抵消了因杠杆而 产生的节税收益。
而是与破产相关联的成本降低了企业价值。 正是股东承担了这些成本。

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直接破产成本 与破产程序相关的法律费用和管理成本


该政府项目的期望现金流： 债权人 = $300 股东 = ($350 - $300) = $50 拒绝该项目债权人PV = $200 拒绝该项目股东PV = $0
接受该项目债权人PV = $300 / 1.1 = $272.73 接受该项目股东PV = $50 / 1.1 - $100 = -$54.55
S B L G
最优资本结构是使 流通索取权的价值最大的资本结构

MM理论的精髓：公司的价值VT由公司的现金流量决定， 资本结构只是对饼进行了分割。
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个人税：米勒模型 (续)
(1 TC ) (1 TS ) B 1 1 T B
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(1 TC ) (1 TS ) VL VU 1 B 1 TB
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杠杆企业利益相关者总的现金流为：
(1 TC ) (1 TS ) EBIT (1 TC ) (1 TS ) rB B (1 TB ) 1 1 T B
第一项是无杠杆公司在 所有税收之后的现金流 量. 它的价值 = VU. 这两项的价值之和是 VL 债券的价值是 B。 个人在支付 所得税之后获得 rBB×(1- TB)。 因此第二项一定是：
$350 NPV $300 1.10 NPV $18.18
接受还是拒绝该项目？
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利己股东会放弃NPV为正的项目
个人税：米勒模型

米勒模型表明从无杠杆公司的角度考虑， 杠杆公司的价值能表示为：
(1 TC ) (1 TS ) VL VU 1 B 1 TB
式中：
TS = 权益收入的个人所得税
TB = 债务收入所得税 TC = 公司税率
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可以改为： (1 TC ) (1 TS ) EBIT (1 TC ) (1 TS ) rB B (1 TB ) 1 1 T B
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增加了股东或管理层的额外收入
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由谁支付利己投资策略的成本？ 最终由股东负担。

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个人税：米勒模型
推导如下： 杠杆企业下股东可以获得：
( EBIT rB B) (1 TC ) (1 TS ) 债权人可以获得： rB B (1 TB )
因此，利益相关者总的现金流是： ( EBIT rB B) (1 TC ) (1 TS ) rB B (1 TB )
利己的股东或接受高风险的负NPV的项目

赌局的期望现金流

债权人 = $300 × 0.10 + $0 = $30 股东= ($1000 - $300) × 0.10 + $0 = $70

没有赌局下债权人的PV = $200 没有赌局下股东的PV = $0 赌局下债权人的PV = $30 / 1.5 = $20 赌局下股东的PV = $70 / 1.5 = $47
个人税：米勒模型 (续)

因此，从无杠杆公司的角度考虑，杠杆公 司的价值能表示为：
(1 TC ) (1 TS ) VL VU 1 B 1 TB
如果我们设 TB = TS, 我们就可以得到MM理论（只
存在公司税）的结果。
VL VU TC B
第17章
财务杠杆与资本结构政策之二： 资本结构：债务运用的限制
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主要的概念和方法


界定相关的破产成本 了解解释公司所采用债务水平的相关理论 权衡理论 信号理论 代理成本 优序融资理论 了解影响负债与股东权益比率的现实因素

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16.1 财务困境成本


破产风险还是破产成本
破产的可能性对企业价值产生负面影响。

然而，不是破产本身的风险降低了企业价 值。

利己策略1：冒高风险 利己策略2：投资不足的动机 利己策略3：撇脂策略 清算股利:在财务困境时期支付额外股利或其 他分配项目，只剩余较少的现金流给债权人。 通过股利分配实际收回了权益。
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利己策略3：撇油

清算股利Liquidating dividends

假设公司给股东支付了$200的股利。 这导致了 公司的破产，且债权人什么都得不到。 这种策略违背了债券契约。
间接破产成本 处于财务困境的公司为了避免破产诉讼而发生 的成本。 经营业务的能力受损（例如，销售下降，银行 对使用外汇期货合约的限制） 代理成本 股东和债权人之间将产生利益冲突，股东将采 用利己策略，两者之间的利益冲突将增加公司 的代理成本。 Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin
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存在公司税和个人税时财务杠杆对公司 价值的影响
(1 TC ) (1 TS ) VL VU 1 B 1 TB
$100 NPV $200 赌局的期望现金流 = $1000 × 0.10 +1$0 = $100 .50 NPV $133
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