2018年券商PB业务分析报告

DONGXINGSE CURITIE行业研究证券：本周市场受9月金融数据和CPI 、PPI 等经济数据超预期利好提振，交易情绪呈现复苏态势，日均成交额回升700亿至0.7万亿；两融余额（10.13）续降至1.54万亿，但已较周中的近期低点回升。

周末证监会和沪深交易所推出一系列利好资本市场的政策，包括：1.证监会原则同意开展私募股权创投基金向投资者实物分配股票首单试点，后续还将根据试点情况逐步扩大试点范围——该业务创新模式既有利于PE/VC 优化募投管退流程，也有望进一步完善拟上市企业股权市场化定价方式，亦间接改善资本市场流动性；2.证监会修改《上市公司股份回购规则》，沪深交易所也针对规则调整做了相应安排，规则修订主要包括优化上市公司回购条件、放宽回购限制、完善回购/增持窗口期、合理界定股份发行行为等，《规则》的调整有利于降低上市公司回购门槛，缩短多次回购周期，优化回购流程，鼓励上市公司在低迷市场环境中通过更为积极的行动提振投资者信心，进而利好资本市场；3.上交所科创板股票做市业务的准备已就绪，目前已有14家券商获得做市资格，后续还将逐步扩容——和主板相比，当前科创板交易活跃度和市场生态均有继续改善的空间，科创板做市制度有助于提升优质高新成长企业上市融资的积极性，亦有望提升参与跟投券商的投资收益、对冲市场风险，此外，上交所还修订发布科创板询价转让实施细则，有望进一步降低科创板股权转让交易成本，提升市场流动性，有利于一、二级市场高效联动。

保险：年初以来保险负债端仍在承受居民消费能力下降、疫情和代理人减员等因素带来的影响，但从各家险企中报中也能看到渠道改革呈现的积极变化，特别是代理人产能和活动率的提升，同时银保渠道的持续发力亦助力头部险企稳住核心客户群体。

伴随疫情逐步缓解和各险企2023年开门红筹备工作的陆续展开，险企渠道改革成效有望陆续兑现，给予市场对险企经营层面更大的信心。

整体上看，四季度负债端表现值得期待，边际改善趋势有望更加显著。

2018年券商行业市场调研分析报告目录一、市场概况：股债轮动，风格切换 (5)二、券商概况：集中度提升，大小券商分化 (6)2.1.整体业绩小幅下滑，券商集中度持续提升 (6)2.2.杠杆率与ROE双降 (8)2.3.业务结构：高低Beta业务各占一半，自营业务贡献提升 (9)三、分业务研判 (10)2.1.经纪业务：互联网券商冲击逐步消化，行业发展迈入财富管理时代 (10)2.2.投行业务：债券发行提升，CDR将成为亮眼催化 (12)2.3.资管业务：主动管理转型推动业绩提升 (15)2.4.自营业务：关注债市机遇，布局FICC (17)2.5.信用业务：融资成本提升，两融与股质业务共进 (19)四、投资建议：关注ROE提升潜力 (21)五、风险提示 (23)图表目录图1：2017-2018年成交额保持稳定，市场风格显著切换（成交额单位亿元） (5)图2：2017-2018年利率向下、债市小牛 (6)图3：上市券商2017年与2018一季度归母净利润同比增速 (7)图4：上市券商2017年与2018一季度ROE情况 (7)图5：2015年以来券商收入市场集中度稳步提升 (8)图6：2015年以来券商净利润市场集中度稳步提升 (8)图7：券商整体杠杆率在2015年后有所下滑 (9)图8：券商ROE在2015年后有所下滑 (9)图9：2012-2017年证券行业收入结构 (9)图10：2017年上市券商收入结构 (10)图11：2018一季度上市券商收入结构 (10)图12：大券商营业成本率普遍偏低 (10)图13：华泰证券蝉联行业股基市占率第一 (11)图14：东方财富证券市占率稳步提升 (11)图15：2017年行业整体佣金率万3.36 (12)图16：华泰证券佣金率已经触底 (12)图17：2018年以来IPO发行节奏显著趋缓（亿元） (13)图18：2018年以来再融资发行节奏保持稳定（亿元） (13)图19：2018年以来债券发行规模小幅提升（亿元） (13)图20：2018年以来公司债与企业债发行规模同比显著提高（亿元） (13)图21：信息产业GDP增速不断提升（单位：亿元） (15)图22：2017年以来券商资管规模欧进入下行通道（亿元） (16)图23：2016下半年以来基金子公司管理规模进入下行通道（亿元） (16)图24：上市券商资管规模情况（亿元） (17)图25：2018年上市券商自营业务收入保持稳定（亿元） (18)图26：上市券商“自营权益类及其衍生品/净资本”比率情况 (18)图27：上市券商“自营固收类及其衍生品/净资本”比率情况 (18)图28：两融余额在万亿上下徘徊（亿元） (19)图29：上市券商两融市占率与经纪业务市占率普遍存在差异（2018Q1） (20)图30：2018年以来企业债融资成本有所下行 (21)图31：上市券商PE估值系数（截止2018-05-04） (22)图32：上市券商PB估值系数（截止2018-05-04） (23)表格目录表1：券商之间业绩分化显著 (7)表2：广发证券IPO项目储备量排名第一 (13)表3：CDR发行比例与发行费率对投行收入影响的敏感性测算（市值截止2018-4-13，亿元）14表4：2017年资管月均规模前十券商的主动管理比例（亿元） (16)表5：部分上市券商股票质押业务未解压交易规模（市值，亿元） (20)表6：18Q1上市券商加权平均净资产收益率变动情况 (21)。

市场持续震荡筑底策略周报（2018年第34期）投资要点：1.市场情绪有所修复上周市场利空情绪有所缓释，叠加监管层发声，主要股指均收涨，而大小盘表现有所分化，其中上证综指收涨2.27%，上证50指数收涨4.12%涨幅居首，创业板指收涨1.1%相对落后。

从行业表现上来看，大部分行业以上涨为主，在中报业绩稳健增长的驱动下，大金融板块涨幅居前，蓝筹股聚集的大消费板块同样获得较好表现，而纺织服装以及农林牧渔等行业则出现不同程度下跌。

2.底部特征清晰下修空间有限6月下旬以来，市场在经历了多次下跌后，从估值、政策以及情绪多重角度均已出现接近市场底部的特征。

当前市场PE/PB均已经位于历史前10%。

货币政策+财政政策的微调已经在市场有所体现，资金面紧张的现象得以缓解，企业专项债的发行加速。

代表市场情绪的交易量同样跌至冰点，股权风险偏好也接近历史高位。

同时结合近期密集披露的中报来看，全部A 股中报披露率已经接近6成，银行、保险板块中报业绩基本符合预期，保持稳健增长是近期金融股领涨大盘的主要逻辑，现阶段大蓝筹板块的稳健表现也成为股指表现的稳定器。

即使指数的绝对底部仍未到来，但持续下修的空间已然有限，现阶段，市场的政策底、情绪底、估值底均已出现，待政策落地获得进一步推进，悲观情绪继续消化，市场底部将彻底构筑完成。

3.微滞涨信号可能对市场带来的影响自7月以来，通胀预期不断抬升。

工业品、食品、房租价格均出现大幅上涨，伴随着人民币贬值的趋势，物价上涨的压力在各方面均有所体现。

叠加当前国内经济下行压力增大，市场传递出类似2010-2011年的轻微滞涨信号。

2010年市场出现轻微滞涨是金融危机后期“4万亿”刺激的后遗症，11年国家通过对货币政策和房地产市场的约束，让经济走出滞涨危机。

从当时大类资产表现来看，贵金属、资源类商品以及农产品价格均获得大幅抬升。

在这一阶段，A股市场与相关企业盈利能力息息相关，仍然是农林牧渔、食品饮料、上游周期品行业表现较好。

第1篇一、引言随着信息技术的飞速发展，大数据已成为当今社会的一个重要特征。

大数据分析作为一种新兴的技术手段，被广泛应用于各个领域，如金融、医疗、教育、交通等。

本报告旨在对大数据分析进行综合评估，分析其优势、挑战以及未来发展趋势，为相关企业和机构提供决策参考。

二、大数据分析的定义与特点1. 定义大数据分析是指利用先进的数据处理技术和算法，对海量数据进行挖掘、分析和解读，从而发现有价值的信息和知识的过程。

2. 特点（1）数据量大：大数据分析处理的数据规模巨大，通常达到PB级别。

（2）数据多样性：数据类型丰富，包括结构化数据、半结构化数据和非结构化数据。

（3）数据价值密度低：在大量数据中，有价值的信息往往占比很小。

（4）实时性：大数据分析需要实时处理数据，以满足快速决策的需求。

三、大数据分析的优势1. 提高决策效率通过对海量数据的分析，企业可以快速发现市场趋势、客户需求，从而提高决策效率。

2. 降低运营成本大数据分析可以帮助企业优化资源配置，降低运营成本。

3. 提升客户满意度通过分析客户数据，企业可以更好地了解客户需求，提供个性化的服务，提升客户满意度。

4. 创新商业模式大数据分析可以为企业带来新的商业模式，如精准营销、智能推荐等。

四、大数据分析的挑战1. 数据质量数据质量是大数据分析的基础，数据不准确、不完整、不一致等问题都会影响分析结果。

2. 技术挑战大数据分析需要处理海量数据，对计算能力、存储能力、算法等方面提出了很高的要求。

3. 法律法规大数据分析涉及到个人隐私、数据安全等问题，需要遵守相关法律法规。

4. 人才短缺大数据分析需要专业人才，但目前市场上相关人才较为短缺。

五、大数据分析的应用案例1. 金融领域金融机构利用大数据分析进行风险评估、欺诈检测、客户关系管理等。

2. 医疗领域医疗机构利用大数据分析进行疾病预测、药物研发、健康管理等。

3. 交通领域交通管理部门利用大数据分析进行交通流量预测、路况监测、智能调度等。

投资评级证券行业回顾暨2022年年度展望强于大市多业务驱动业绩向好，市场前景可期行业基本情况⚫ 核心观点：券商板块的上涨驱动因素主要是由政策周期和市场周期共同决定的。

两者也是券商股具有周期性的主要原因◼ 政策周期：监管部门通过政策影响市场投融资环境进而间接影响券商展业，最终会反映在券商的盈利能力变化导致股价波动。

◼ 市场周期：券商与其他行业最大的区别在于其行业景气度与资本市场表现好坏有着强关联，经纪业务、信用业务、自营业务等业务的表现均与市场情绪和景气度有关。

市场波动将影响券商的盈利能力，最终表现在股价的波动上。

⚫ 我们认为2022年券商板块值得持续关注：◼ 市场交投活跃，券商业绩向好，基本面得到支撑，估值具备性价比 ◼ 财富管理业务是券商未来业绩增长的重要突破口，甚至可以重估券商行业价值◼ 政策利好推动，北交所的成立将为券商业绩贡献增量多业务驱动业绩向好，市场前景可期。

预计2022年券商行业基于悲观/中性/乐观核心假设前提下的全行业营业收入分别为5081/5619/6238亿元，预计实现净利润1931/2529/2807亿元。

基于中性假设前提下，2022年营业收入同比增速16%，净利润同比增速14%。

⚫ 风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。

收盘点位 6595.18 52周最高 7801.69SAC 登记编号： S1340521070001Email ：***********************.cn研究助理：王文颢SAC 登记编号： S1340121070021Email ：************************.cn目录1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期 (5)1.1政策对券商ROE的影响路径 (5)1.2政策周期变化与行业盈利回顾 (5)2 券商上涨行情的驱动因素之二：市场周期 (6)2.1市场周期景气度和流动性宽松形成“戴维斯双击” (6)2.2历史行情驱动因素回顾 (7)3 券商业务正在由单一化走向多元化 (10)3.1业务收入结构多元化 (10)3.2券商主营业务在财务报表中的体现 (12)4 证券行业盈利能力驱动因素 (14)4.1券商盈利能力应注重ROA和经营杠杆 (14)4.2历史角度证明，ROA和经营杠杆走势关联性强，同时决定ROE高低 (15)4.3证券行业的发展离不开重资本化与杠杆率的提升 (15)4.4北交所的设立将会成为证券行业下一个重要的业绩增长点 (16)5 前三季度券商分部业务梳理 (18)5.1前三季度增速稳定，仅投行业务出现轻微下滑，自营稳居营收规模及增速第一 (18)5.2经纪业务：市场景气度高企，财富管理业务是下一个业绩增长点 (19)5.3投行业务：股债业务增量或受益于北交所的设立 (22)5.4自营业务：投资规模稳步扩张，衍生品交易业务有望持续扩大规模 (23)5.5信用业务：融券或成为两融业务中的业绩增长点，股票质押减值损失风险持续下降 (25)5.6资管业务：集合资管产品公募化转型，定向资管规模持续收缩 (26)6 我们认为2022年券商板块值得持续关注 (29)7 券商板块盈利预测 (30)7 风险提示： (31)图表目录图表1政策周期变化与行业盈利情况 (5)图表2证券行业市场表现情况与政策周期事件关系 (5)图表3政策对券商ROE的影响路径 (6)图表4市场上行周期为券商提供“戴维斯双击” (7)图表5券商板块历史时期波动与市场周期因素梳理 (7)图表6 2008-2009券商板块走势 (8)图表7 2008-2009存贷款基准利率走势 (8)图表8 2012-2013券商板块走势 (8)图表9 2012-2013存贷款基准利率走势 (8)图表10 2014-2015券商板块走势 (9)图表11 2014-2015存款准备金走势 (9)图表12 2014-2015Q2两融余额大幅上升 (9)图表13 2014年-15年基建和房地产投资累计同比 (9)图表14 18Q3-19Q2券商板块走势 (10)图表15 19Q1社融超预期 (10)图表16 我国近年证券行业收入结构 (11)图表17 证券行业主营业务介绍 (11)图表18 证券业务可以分为价差类、通道类和利差类业务 (12)图表19 证券公司利润表科目收入明细 (12)图表20 证券公司利润表与资产负债表对应科目 (13)图表21 证券行业业务与ROE的关系 (14)图表22 近十年上市券商ROE、杠杆率均值走势 (15)图表23 近十年上市券商ROE、ROA均值走势 (15)图表24 近年来证券行业通过加速重资本化驱动行业收入利润增长 (16)图表25北交所公开发行上市标准 (17)图表26累计推荐挂牌家数前十（家，2021Q3数据） (17)图表27累计做市股票数前十（家，2021Q3数据） (17)图表28 2021年三季度证券全行业营收结构(%） (18)图表29 2021年前三季度分部营收及增速（亿元，%） (18)图表30 2021年单第三季度营收占比 (19)图表31 2021年单三季度分部营收及增速（亿元，%） (19)图表32股票市场交易活跃 (19)图表33 投资者数量持续增长 (19)图表34 2020年全球财富结构 (20)图表35 2020年全球金融资产结构 (20)图表36麦肯锡：2015-2020年中国个人金融资产结构 (20)图表37全球财富总额（万亿美元） (20)图表38中国前1%人口持有财富份额及基尼系数 (21)图表39 2019年中国城镇居民家庭资产负债调查情况 (22)图表40 2020年资产管理业务统计数据 (22)图表41目前基金投顾试点获批券商已达到27家 (22)图表42 月度股权融资规模情况 (23)图表43 月度债券承销规模情况 (23)图表44 近年上市券商自营投资规模 (23)图表45上证综指走势及涨跌幅 (24)图表46中证全债指数走势及涨跌幅 (24)图表47场外衍生品名义存续本金 (25)图表48 两融余额情况 (26)图表49 股票质押统计 (26)图表50 券商集合理财发行数量 (26)图表51 券商集合理财发行份额（亿份） (26)图表52 券商资管规模 (27)图表53 券商集合资管及定向资管增速 (27)图表54 分机构股+混公募基金保有规模（亿元，%） (27)图表55 分机构非货币公募基金保有规模（亿元，%） (28)图表56 2021年第三季度百强公司股+混/非货币公募基金保有规模（亿元）排名变动明细 (28)图表57 分机构股+混公募基金保有规模CR5 (28)图表58 非货币公募基金保有规模CR5 (29)图表59 券商行业PE与PB仍处低位 (30)图表60券商板块2021-2022年盈利预测（亿元，%） (30)图表61券商板块核心业务假设（亿元，%） (31)1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期1.1 政策对券商ROE的影响路径券商的ROE表现受政策影响极大，呈正相关性且反应迅速。

苏宁易购2018年财务分析综合报告一、实现利润分析2018年实现利润为1,394,545.5万元，与2017年的433,204.1万元相比成倍增长，增长2.22倍。

实现利润主要来自于内部经营业务盈利和对外投资取得的收益。

在市场份额迅速扩大的同时，营业利润也迅猛增加，经营业务开展得很好。

二、成本费用分析2018年营业成本为20,821,660.6万元，与2017年的16,143,179.1万元相比有较大增长，增长28.98%。

2018年销售费用为2,606,667.7万元，与2017年的2,063,578万元相比有较大增长，增长26.32%。

2018年销售费用增长的同时收入也有较大幅度增长，企业销售活动取得了明显市场效果，销售费用支出合理。

2018年管理费用为520,068.4万元，与2017年的486,405万元相比有较大增长，增长6.92%。

2018年管理费用占营业收入的比例为2.12%，与2017年的2.59%相比变化不大。

管理费用与营业收入同步增长，销售利润有较大幅度上升，管理费用支出合理。

2018年财务费用为123,462.6万元，与2017年的30,646.7万元相比成倍增长，增长3.03倍。

三、资产结构分析从流动资产与收入变化情况来看，流动资产增长快于营业收入增长，资产的盈利能力有所提高，但应收账款增长过快，盈利真实性值得怀疑。

因此与2017年相比，资产结构并没有优化。

四、偿债能力分析从支付能力来看，苏宁易购2018年是有现金支付能力的。

企业负债经营为正效应，增加负债有可能给企业创造利润。

五、盈利能力分析苏宁易购2018年的营业利润率为5.58%，总资产报酬率为8.51%，净资产收益率为14.71%，成本费用利润率为5.77%。

企业实际投入到企业自身经营业务的资产为15,094,576.2万元，经营资产的收益率为9.05%，而对外投资的收益率为48.43%。

从企业内外部资产的盈利情况来看，对外投资的收益率大于内部资产收益率，内部经营资产收益率又大于企业实际贷款利率，说明对外投资的盈利能力是令人满意的。

2018年上市公司并购重组收购资产的估值分析一般来说，目前国内的并购重组中，上市公司所收购的资产估值以收益法、市场法、资产基础法（成本法）三种方法的评估值作为依据的还是占大多数。

资产估值是否合理及公允是完成收购后上市公司及股东的利益是否得到有效保障的基本前提。

本文以2018年以来进行重组的94家上市公司为素材，进行总结分析，主要从收购标的的市盈率及市净率水平进行考察，从数据上分析目前上市公司收购资产的估值逻辑是否已经发生重要变化。

一、收购资产目前及承诺业绩的市盈率分析基于收购资产的需要，被收购资产的财务状况基本都需要公布，因此，其静态市盈率均可以取得。

根据对掌握素材的分析，收购资产的静态市盈率的波动区间较大，有7.75%的收购资产超过了100倍，但也有7.75%少于10倍，其中大部分集中在10-30倍之间。

从总体上看，收购资产的静态市盈率小于30倍的，其比例超过70%，具体如图1所示：图1：2018年重组收购标的静态市盈率分布数据来源：WIND上市公司之所以考虑收购资产，其动机大多为增加上市公司的利润，其更多考虑的是收购标的未来产生的净利润，同时交易中也明确了业绩承诺，基于未来盈利预测的动态市盈率往往可以更加合理的体现对资产价值的估值水平。

根据分析，从具体数据看，业绩承诺的第一年动态市盈率一般不超过20倍，三年业绩承诺期的平均动态市盈率一般不超过15倍。

根据分析，上市公司所收购的标的资产第一年的业绩承诺若得以完成，其市盈率基本是在20倍以内，这样的业绩承诺占了整体的90%左右；而未来三年的业绩承诺若均得以完成，其市盈率基本都在15倍以内，这样的业绩承诺占整体的86%以上。

具体如图2及图3所示：图2：2018年重组收购标的业绩承诺第一年动态市盈率分布数据来源：WIND图3：2018年重组收购标的三年业绩承诺期平均动态市盈率分布从平均值和中位数的角度进行分析，扣除异常数值，计算得到市场上标的静态市盈率的平均倍数为23.58倍。

行业·公司|行业研究Industry·Company国内证券行业表现出同质化严重、二级市场关注度过高，集中度有待提升的特点，但中国金融市场格局已经开始变化，对标海外，未来机构业务、场外业务、主动资管业务都将逐步起航。

国外投行主要业务的核心竞争力体现在资本金、定价能力、客户资源和国家布局是个方面，以上核心竞争要素更多掌握在国内龙头券商手中，享有先发优势，未来行业集中度将继续提升。

同质化严重，集中度有待提升国内券商业务主要包括经纪业务、投行业务、资产管理、信用业务、自营投资。

目前各券商业务同质化严重，券商之间竞争逐渐加剧。

以经纪业务为例，经纪业务过去是国内券商占比最大的业务，属于传统通道业务，但随着一人三户的放开、轻型营业部的兴起和互联网的快速发展，竞争加剧导致佣金率持续下滑，2010年以来行业佣金率由0.1%降至2017年的0.35‰，预计后续下降空间有限。

佣金率下行导致利润率下滑，低佣战略对利润的贡献较小，经纪业务也随之收入占比下降。

2017年，自营业务取代了经纪业务成为行业第一大收入来源。

经纪市场份额逐步向大券商集中，CR5（华泰、中信、海通、国君、银河）已升至约27%，CR7（加广发、招商）升至约35%。

2017年券商分类评级中，证监会修订经纪业务的排名按照“代理买卖证券业务净收入-股票基金交易额×0.25‰”后的金额计算，以此来评定各券商在去掉低佣金率外的真实竞争力。

未来各券商对经纪业务的定位或将出现分化。

虽然券商经纪业务占比下降，但是占比提升的信用业务、自营业务与经纪业务一样直接受二级市场波动的影响：1）信用业务（主要为融资融券和股权质押）近年来快速发展，已成为券商的主要收入来源之一，但是高增长期过后呈现与经纪业务同步的周期性，且金融监管趋势为降杠杆；2）自营业务是以自有资金进行证券投资，作为传统的权重业务，其投资收益除了受主动投资管理能力影响之外，与市场行情也高度相关。

顺丰控股股份有限公司2018 年度财务报表分析报告1财务报表数据3.1.2 长期偿债能力分析 ....... (32)3.2营运能力分析 ......... (35)1.1资产负债表 .......... (1)3.2.1 流动资产周转分析 ....... .. (35)1.2利润表 ............... (4)3.2.2 固定资产周转分析 ....... .. (37)1.3现金流量表 .......... (5)3.2.3 总资产周转分析 ......... .. (38)1.4所有者权益变动表 ........................ (7)3.3盈利能力分析 ......... (38)2会计报表分析3.3.1 资产经营盈利能力分析 (38)2.1资产负债表分析 ....... . (8)3.3.2 资本经营盈利能力分析 (39)2.1.1 水平趋势分析 .......... .. (8)3.3.3 商品经营盈利能力分析 (41)2.1.2 垂直结构分析 .......... .. (14)3.3.4 盈利质量分析 ........... ......472.2利润表分析 .......... (18)3.4发展能力分析 ......... (48)2.2.1 水平趋势分析 .......... (18)3.4.1 资产资本成长分析 ....... .. (48)2.2.2 垂直结构分析 .......... .. (21)3.4.2 营业收益成长分析 ....... .. (49)2.3现金流量表分析 ....... (24)3.4.3 每股净资产分析 ......... .. (50)2.3.1 水平趋势分析 .......... .. (24)4杜邦分析2.3.2 垂直结构分析 .......... .. (26)4.1 杜邦分析表 ........... (51)2.4所有者权益变动表分析 . (28)4.2 杜邦分析图 ........... (51)2.4.1 水平趋势分析 .......... .. (28)5数据来源及计算说明2.4.2 垂直结构分析 .......... .. (29)5.1 数据来源 .............. .. 533财务指标分析5.2计算说明 .............. .. 533.1偿债能力分析 ......... .. (30)3.1.1 短期偿债能力分析 ...... .. (30)1.1 资产负债表表格 1 2016-2018 年度资产负债表Table 1 Balance Sheets for 2016-2018顺丰控股股份有限公司，简称顺丰控股，所属的行业是钢铁，公司总部位于广东省。