2020年5月21日 A股行业估值汇总(PE、PB、股息率、ROE)

万联证券目录1、行情回顾 ......................................................................................................................... 3 2、行业重要事件 ................................................................................................................. 5 3、过去一周上市公司重要公告 ......................................................................................... 8 4、投资建议 ....................................................................................................................... 10 5、风险提示 .. (10)图表1：上周家用电器板块上涨1.42%，位列第9 ............................................................ 3 图表2：年初至今，家用电器板块上涨10.31%，位列第18 ........................................... 3 图表3：子板块周涨跌幅（%）情况 ..................................................................................... 4 图表4：子板块PE 估值情况_20200828 ............................................................................... 4 图表5：个股涨跌情况_20200828 ......................................................................................... 4 图表6：过去一周上市公司重要公告 .. (8)万1、行情回顾上证综指小幅上涨，申万家电指数反弹跑赢上涨综指。

全⾯解析市净率PB炒股，看雪球就够了.(转⾃雪球)⼀.什么是市净率？市净率（PB,price to book value)指的是每股股价与每股净资产的⽐率，或者以公司股票市值除以公司净资产。

⼀般来说市净率较低的股票，投资价值较⾼，相反，则投资价值较低，但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能⼒等因素。

市净率估值优点在于净资产⽐净利润更稳定，市盈率对微利或者亏损的公司⽽⾔并不适⽤，但是微利或者亏损的公司仍然可以使⽤市净率进⾏评估，除⾮公司资不抵债。

⼆.换个⾓度看市净率投资时，PB其是⼀个很好的投估值思考维度。

把PB看做企业拥有的净价值往往会⾼估其价值，毕竟清算时许多⼚房设备都不值钱。

我们其实可以换个⾓度，把PB看成企业的投⼊成本，即使费⽤资本化了，它也代表企业的投⼊。

世界上很难有⼀本万利的买卖，所以PB过⾼的风险就不⾔⽽喻了。

换个说法，对于50PB的企业，意味着⼈家企业创始⼈投⼊1元，你投⼊50元⼀起合伙做⽣意。

创始⼈⼀看，不⽤⾟苦⼲了，全卖给你，你去⼲吧，然后⾃⼰套现⼲别的！从这个维度上说，⼀些投资⾼⼿常给⼀些创业板优质公司1-3PB的估值，也是有道理的。

从搭伙做⽣意的⾓度，当⼀些优质的银⾏和保险公司，当PB在0.5-1.2时，意味着⾃⼰拿着和公司创始⼈⼀样或折扣的投⼊便可以拥有同样的⽣意。

若公司和⾏业长期前景和盈利能⼒尚可，只是暂时处于困境，这往往是⼀笔好买卖。

对于⾼PB这个问题，有时我们也需要倒过来想想；如果茅台⼀直没有分红，那么现在的pb会是什么情况？很多时候，那些好公司净资产低，我们可以看做是已经提前返还给股东了。

什么是⽆本⽣意？最后必然表现为股东0成本，如果从数据上来说，那就是因为有可持续的⾼ROE。

⼀个净资产收益率5%的企业和⼀个净资产收益率30%的企业，PB必然是不同的。

如果我们承认这种商誉价值或者⽆形资产确实存在的话。

烟蒂投资者就是完全⽆视这种⽆形价值。

⽆本⽣意或许可以解释⾼PB，毕加索的画，PB应该是100倍以上吧。

A股市场百倍回报股特征分析作者：杨杰王冰洁来源：《财讯》2019年第09期摘要：百倍回报股是指投资回报达到一百倍的股票，本文结合100Baggers，对筛选的A 股市场百倍股从财务指标、行业和市场三个层面依次进行分析，并对其意义进行了简单的思考。

关键词：百倍股；财务指标；行业；市场本文以1990-2018年A股市场所有股票各年份的最高价（后复权）除以对应的首发价格，在此基础上筛选出年度最高价/首发价格大于等于100的股票共85只。

同时，基于85只股票的上市时间和首次达到百倍回报的年份，本文分别算出85只股票首次达到百倍收益所用时间。

本文所使用的数据是根据Wind资讯和国泰安数据服务中心的资料整理而得。

一、财务指标分析100Baggers的作者将百倍股的成就主要归因于收益增长和市盈率两个因素，美国股市的数据也很好地印证了作者的想法。

本文参照100Baggers，从85只股票中选取南玻A、东阿阿胶、三爱富和奥瑞德四只在2010年及之后达到百倍收益的股票。

本文使用净利润同比增长率来衡量公司盈利的稳定性和可持续性。

所选取的样本股各年份的净利润增长率大多数为正，这说明各公司的盈利情况良好。

考虑到2008年金融危机的影响，07-09之间较大的波动可以得到解释，总体来说，各股的净利润增长率波动不大。

二、行业层面分析A股市场的百倍股所属行业很多都是制造业，85只百倍股中，多达41只属于制造业，占比48.24%。

改革开放以来，我国致力于加快推进工业化进程，制造业发展主要解决了“从小到大”、“从少到多”的问题，经过30多年的发展，我国已发展成为世界上最大的制造业大国。

在此宏观背景下，制造业公司的股票能够一路上涨也就不足为奇了。

这说明，行业优势在A股市场中扮演着重要的角色。

从1995年到2015年，我国各月的制造业采购经理指数普遍大于50%，这反映了我国制造业总体扩张，在这20年里制造业得到了很好的发展。

同时，需要注意的是，近几年我国制造业采购经理指数有缓慢下降的趋势，甚至低于50%，反映了我国制造业衰退的现象，这与我国经濟转型大背景紧密相连。

A股历史平均市盈率(99年—2013年5月)————兼对银行股的分析昨天是5月份的最后一个交易日，指数收盘于2300点。

沪市总市值16.2317万亿、深市总市值8.5437万亿，两市总市值相加为24.7755万亿，上证静态PE仅仅11.81倍、PB1.57倍：（去年12月4日指数创出新低1949点，当日收盘于1975点、沪市PE10.69倍）（5月31日上海市场）（5月31日深圳市场）（2012年12月4日最低点1949）从A股长期（十年）市盈率和市净率观察，这两个估值指标均处于近十年来的历史最低位：1、 A股长期（十年）市盈率分布图：2、A股长期（十年）市净率分布图：本月份上证指数上涨5.63%、深成指上涨6.52%，结束前期的月线三连阴。

中小板上涨14.52%、创业板上涨20.65%，基本上可以定义为继1949—2444点之后的第二波行情的启动。

只要人类社会不断进步、经济不断发展、GDP总量不断增加。

从长期看，股市每隔几年总是呈现出底部不断抬升的客观运行规律：1996年我们告别了500点，2005年我们跟1000点永别，2008年10月世界金融危机、指数再也没有回到1500点。

这一次可能跟以前不同了，以前N次反弹之后指数还会继续创出新低；这一次从1949解放底抬升之后，应该要和2000点永远说再见了！去年12月的1949点继325、512、998、1664点之后，又成为一个历史性大底的概率达到90%！国家统计局公布的2012年我国国内生产总值（GDP）为51.9322万亿，5月31日、两市总市值和2012年GDP的比值（证券化率）为：24.7755万亿÷51.9322万亿=47.71%。

证券化率，一般习惯只计算两市总市值，不包括海外香港、美国等境外部分市值。

巴菲特2001年底在《财富》杂志的一篇访谈中说：“虽然证券总市值/ GDP的比值（证券化率）作为分析工具有其自身的局限性，但是如只选择一个指标来判断整体市场的估值水平时，则它可能是最好的指标”。

2020最全最新A股龙头股名单（收藏！）1.迈瑞医疗：医疗器械龙头。

ROE在28%-42%之间,毛利率66%,净利润增长43%-75%，2.片仔癀：稀缺中药品种。

ROE在16%-24%之间.毛利率43%,净利润增长14%-50%3.爱尔眼科：眼科医院龙头。

ROE在18%-21%之间,毛利率46%,净利润增长33%，4.贵州茅台：白酒龙头。

ROE在24%-34%之间,毛利率91%,净利润增长30%-60%5.泸州老窖：白酒次龙头。

ROE在20%左右。

毛利率77%。

净利润增长32%。

6.五粮液：浓香白酒龙头。

ROE在15%-22%之间,毛利率73%,净利润增长9.89%-42%.7.恒瑞医药:化药龙头。

ROE在23%左右。

毛利率86%,净利润增长25%。

8.海天味业：调味品龙头。

ROE在32%左右。

毛利率45%。

净利润增长23%。

9.中国平安：金融龙头，ROE在14%-23%之间。

净利润增长15%-20%之间。

(弱周期、弱消费股)10.通策医疗：口腔医院龙头。

ROE在189%6-28%之间毛利率41%净利润增长:29%-59%11.万科A：房地产龙头。

ROE在1994空间.毛利率30%。

净利润增长158&-33%。

(周期股)12.格力电器：空调龙头。

ROE在30%左右，毛利率32%,净利润增长16%-45%。

13.美的集团:综合白电龙头，ROE在26%左右。

毛利率25%。

净利润增长15%-20%。

14、中国国旅：机场免税龙头，ROE在14%-19%之间,毛利率29%净利润增长20%-40%。

15.海螺水泥：水泥龙头。

ROE在11%-29%之间,毛利率35%,净利润增长13%-88%。

(周期股)16.桃李面包：面包龙头。

ROE在19%-22%之间。

毛利率37%.净利润增长17%-25%。

17.苏泊尔：厨具龙头。

ROE在21-28%之间。

毛利率30%,净利润增长21-28%.、。

18.欧普康视：OK镜龙头。

百大股池2020中报简单总结（三）【TMT】1、卫宁健康2020年上半年营收7.93亿元，同比增长18.49%；归母净利润7465.48万元，同比减少53.97%；扣非净利润7253.26万元，同比减少43.23%。

公司二季度单季收入达到5.15亿元，同比增长22%，但毛利率较去年同期下滑2.45个百分点，销售费用占比提升1.24个百分点，是公司利润下滑的主要原因。

受疫情影响公司短期业绩承压，Q2业绩虽有所回升，但利润率仍表现较差，股价在去年年报过后却一路上涨（短期稍有回落），目前PE高达125倍，即便最乐观假设下半年业绩爆发，今年增速和去年一致，则PE也接近90倍，如此大的泡沫毫无配置的价值了。

2、华测导航2020年上半年实现营业收入4.79亿元，较上年同期增长3.92%；归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比增长16.51%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润0.35亿元，同比增长39.96%。

Q1因疫情导致业绩下滑后，Q2快速恢复，其中费用控制良好使得净利润增速较快，公司业绩比较稳定，所处行业前景还算是不错，但估值显然是过高了。

3、视觉中国2020年上半年，公司合并层面营业收入27231.45万元，较2019年上半年同比下降32.28%，归属母公司股东净利润7235.46万元，较2019年上半年同比下降45.42%。

其中Q2营收同比下滑32.3%，净利润同比下滑45.4%，较Q1下滑幅度并未收窄，并且这还是在去年Q2净利润-3%的基数下（19Q1的利润是+44%）。

公告解释业绩下滑的原因：报告期内受网站整改、新冠疫情等双重因素影响。

虽然Q2疫情的影响基本过去，但整个广告行业仍是比较低迷，广告作为公司重要收入，也使得公司整体业绩低迷。

在广告行业不景气和网站整改继续的双重因素下，公司业绩仍较为低迷，Q2没有任何改善，股价低迷也是有理由的，当前因为业绩下滑PE非常高（75倍），但公司前景没有问题，版权保护的方向没有问题，公司作为国内图片版权的垄断者，未来业绩看好，静待其经营拐点的出现（需要择时建仓）。

DCF估值法Discounting cash flow,这是一种常见的估值法，指将项目或资产在生命期内将要产生的现金流折现，计算出当前价值的一种评估方法，通常适用于项目投资、商业地产估值等。

NPV 净现金值法公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格”基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。

公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。

另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等。

相对估值法与“五朵金花”相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。

但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。

目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。

一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。

因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。

但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。

相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。

那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。

另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。

逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS? P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。

在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。

行业报告|银行行业2020年10月16日证券研究报告一周观点银行板块本周（10.12-10.16）波动率较大，估值修复路径清晰，力度均匀，一路上攻。

本周银行板块走出独立修复背景，聚集全力带领大盘前进，无论从国内经济复苏背景来看，还是从整体估值水平来看，银行板块本周表现都可以称之为耀眼，而这种前进的动力并未熄灭，看好下周银行股持续优秀表现。

本周央行公开市场由于银行体系流动性合理充裕，累计开展1000亿元逆回购操作，又因2100亿元到期，央行本周净回笼1100亿元。

周五公布DR007为2.19%，回落至日常水平。

银行业的发展需要深度与中国经济发展进行融合，本周公布的社融数据、进出口数据以及信贷数据超预期，这些方面的融合与汇聚将会直接体现在银行的业务发展和盈利水平上，银行的资产质量也将有强力保障，银行反过来又会反哺经济，支持相关重点行业、重点企业、小微企业逐步发展，抓住国内、国际双循环契机，筑牢十四五发展。

市场表现本周银行行业指数上涨5.8%，表现好于大盘。

本周上证综指上涨1.96%，深圳成指上涨1.83%，创业板指上涨1.93%，沪深300指数上涨2.36%，中信银行指数上涨5.8%。

维持银行行业估值修复观点，关注优质股份制银行、区域禀赋城市商业银行。

重点公司动态•兴业银行（601166）兴业银行10月16日发布公告称：经过中国银保监会和中国人民银行批准，其在全国银行间债券市场发行当年无固定期资本债券，于10月13日簿记建档，15日完成发行，规模300亿元，前五年票面利率4.73%，每五年调整一次，5年后每个付息日，发行人有条件赎回权，募集资金将用于补充公司其他一级资本，夯实资本充足率。

•光大银行(601818)光大银行10月16日发布公告称：本行控股股东光大集团股份公司通过可转债转股的方式增持本行股份，增持15.42亿股，增持后光大集团直接和间接持有本行普通股比例为49.999%。

增持动作将提升光大银行的吸引力。

2020年5月a股回顾2020年5月是A股市场的重要时期，经历了一系列的波动和变化。

以下是对2020年5月A股市场的回顾：1. 疫情影响，2020年5月，全球范围内仍然受到新冠疫情的严重影响，A股市场也不例外。

疫情导致经济活动受限，企业盈利能力下降，投资者信心受到打击，市场整体表现较为疲弱。

2. 指数表现，在5月份，A股市场主要指数的表现不尽如人意。

上证指数和深证成指分别下跌了约1.9%和2.9%，创业板指数下跌了约0.4%。

整体上，A股市场在5月份呈现出较为平淡的走势。

3. 国内政策利好，尽管疫情对经济造成了冲击，但中国政府采取了一系列的政策措施来稳定市场和促进经济复苏。

例如，降准降息、财政支持、减税降费等政策利好措施的出台，对于提振市场信心和企业活力起到了积极作用。

4. 外部因素影响，除了疫情因素外，国际局势和外部因素也对A股市场产生了影响。

中美贸易摩擦的不确定性、全球经济衰退的担忧以及国际油价的波动等因素，都对市场情绪产生了一定的影响。

5. 行业表现差异，在5月份，A股市场不同行业的表现存在较大差异。

部分受益于疫情的行业，如医药、科技等，表现相对较好。

而受到疫情冲击较大的传统行业，如航空、旅游等，则遭受了较大的压力。

6. 投资者情绪波动，由于市场的不确定性和波动性增加，投资者情绪也出现了波动。

在5月份，投资者情绪整体较为谨慎，交投活跃度相对较低。

总的来说，2020年5月A股市场面临着来自疫情、国内政策、外部因素等多重影响。

市场整体表现平淡，但政策利好和部分行业的表现较好，为市场带来了一些正面因素。

投资者情绪谨慎，市场仍然面临一定的不确定性。

以上是对2020年5月A股市场的回顾。

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多维数据数据浏览器[突出“三选一提”]重点展示行列如何增加与删除，举例如下[选择如下指标]：●指标树选择：行业、机构持股数量合计、机构持股比例合计、收盘价、区间涨跌幅、流通A股市值[量纲]、预测市盈率、每股收益、主营业务收入●拼音或英文查找：PE、ROE、EBITDA[展示指标帮助]●提取数据后进行排序，并展示与右上角的板块联动●展示数据全部导出和部分导出，存为板块●展示数据统计功能(加权平均：演示流通A股市值和预测市盈率这两个指标的关系)行情序列展示选择指标/复权/时间/四种输出方式财务纵比●演示单公司的多种比率指标及图形导出●演示多公司多报告期、多指标及图形导出[注意]举如下指标：ROE、销售净利率、销售毛利率、资产负债率条件选股[特色]界面简单，选股过程单界面展示；支持复杂的逻辑运算；选股结果支持与右上角的板块联动[案例1]当年预测每股收益平均值(#1)比上年实际每股收益(#2)预增30％，当年预测机构数超过5家(#3)，区间内成交不活跃的股票[假设区间涨跌幅在正负20％之间浮动(#4和#5)]；先在条件列表设置好相应条件，再在条件表达式处写入如下条件：(#1-#2)/#2>0.3 and #3 and #4 and #5[案例2]当年预测每股收益平均值大于0.6元(#1)，当年每股收益预测机构家数超过10家(#2)，综合评级(数值)最新值小于2(#3)，当年预测市盈率(PE)小于15。

2020年，各行业龙头股名单（详细）蓉胜超微：国内最大微细漆包线生产商宏达髙科：国内汽车顶棚面料龙头企业西部材料：国内最大稀有金属复合材料生产商江苏通润：国内工具箱柜行业龙头企业北斗星通：国内最大港口集装箱机械导航系统提供商汉钟精机：国内螺杆式压缩机龙头企业常铝股份：国内最大空调箔生产商远望谷：国内铁路RFID市场垄断地位东力传动：国内冶金齿轮箱领先企业精诚铜业：国内最大的铜带生产企业广陆数测：国内数显量具行业龙头企业江特电机：国内最大起重冶金电机生产商中航光电：国内最大军用连接器制造企业云海金属：国内最大专业化镁合金生产商怡亚通：国内领先的供应链服务商新嘉联：国内受话器行业龙头企业成飞集成：国内汽车模具行业龙头企业方正电机：全球最大多功能家用缝纫机电机生产基地法因数控：国内专用数控成套加工设备龙头企业水晶光电：国内光电子产业世界领跑者博深工具：国内最大金刚石工具厂商天润曲轴：国内重型发动机曲轴龙头企业亚太股份：国内汽车制动系统专业龙头企业中利科技：国内阻燃耐火软电缆龙头企业雅致股份：国内集成房屋的龙头企业科华恒盛：国内最大UPS供应商赛象科技：国内橡胶机械制造业的龙头企业新纶科技：国内防静电/洁净室行业龙头企业禾欣股份：国内PU合成革行业龙头企业柘中建设：国内PHC管桩行业龙头企业泰尔重工：国内冶金行业用联轴器领域龙头企业高乐股份：国内玩具行业龙头企业鼎泰新材：国内稀土合金镀层防腐新材料领域领导者联信永益：国内党政通信公司市场占有率第一通产丽星：国内化妆品塑料包装行业龙头企业南洋科技：国内高端聚丙烯电子薄膜行业龙头。

数据Read 开卷122020/07/03沪深300成份股2020年预测净利润合计（亿元）2020.06.30总市值（亿元）市盈率市值排名1-6024202.64241961.7210.00市值排名61-1204066.0563769.8715.68市值排名121-1802682.3137233.9613.88市值排名181-2401497.1823337.5315.59市值排名241-3001055.7114599.2213.83合计33503.88380902.3111.3706月24日-06月30日的五个交易日中，根据Wind 统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成份股公司，业绩调升28家，调降65家。

过去一个月，沪深300指数成份股业绩调升56家，调降131家。

截至06月30日收盘，沪深300指数成份股按总市值除以预测总利润计算的2020年PE 平均值为11.37，按照总市值从大到小分为5个区间，同样按照上述方法计算的市盈率平均值分别为10.00、15.68、13.88、15.59、13.83。

相比一周前（06月23日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.02%，由33510亿元变为33504亿元；市盈率平均值增加0.62%，由11.30变为11.37。

相比一个月前（05月30日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.22%，由33567亿元变为33504亿元；市盈率平均值增加5.8%，由10.75变为11.37。

截至06月30日，过去一周（2020年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一周（2020年报告期）评级上升和下降前10名分别如左侧表格所示。

截至06月30日，过去一个月（2020年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一个月（2020年报告期）评级上升和下降前10名分别如右侧表格所示。

Wind 评级的1分至5分，分别对应“买入”、“增持”、“持有”、“中性”、“卖出”。

P/E是Price/Earnign的缩写,中文称之为市盈率,是用来判断公司价值的常用的方法之一,市盈率有静态和动态之分:静态市盈率==是指用现在的股价除以过去一年已经实现的每股收益,例如万科07年每股收益为0.73元(加权,未加权的每股收益为0.70元),4月18日收盘价为20.30,那幺静态市盈率为:20.30/0.73=27.80倍;动态市盈率==是指用现在的股价除以未来一年可能会实现的每股收益,但顺便提醒一下,未来一年的每股收益不能用一季度的业绩乘以4这样简单相加的方法,因为不同公司不同行业,每季度的业绩波动往往很大,再以万科为例子:07年一季度每股收益为0.09元,如果简单的四个季度相加,一年的收益也就是0.36元而已,但实际年报披露出来的却是0.73元,这就是房地产行业特殊的年末结算准则造成的.市盈率是用来衡量投资者通过现在股价投资,如果每年的每股收益都不变的情况下,收回成本的时间,27.80倍,表示的是需时27.80年,倍数越低,需时越短,总的来说,市盈率是越低越好.但是要留意,静态市盈率代表的是过去,参考意义不是很大,关键还是要看成长性,也就是动态市盈率;还有,不同市场,不同行业,不同公司,是不能只靠用市盈率的高低来判断其投资价值高低的,就算是同一市场,同一行业,不同公司,由于公司的基本面不同,市盈率的高低也不会一样,这是不能一概而论的,所以前面才说它是用来判断公司价值的常用的方法之一,而不是唯一.市盈率PE分为静态市盈率PE和动态市盈率PE：静态PE=股价/每股收益(EPS)(上一年)动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测)市盈率把股价和利润连系起来，反映了企业的近期表现。

如果股价上升，但利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。

一般来说，市盈率水平为：0-13 - 即价值被低估14-20 - 即正常水平21-28 - 即价值被高估28+ - 反映股市出现投机性泡沫股市的市盈率股息收益率上市公司通常会把部份盈利派发给股东作为股息。

目录1 .市场持续扩容，公募基金迎发展机遇 (6)1.1 房住不炒常态化，驱动居民资产配谿转移 (6)1.2 资管新规过渡期结束，公募基金具有优势 (8)2 .我国基金行业：需求引领结构转型 (9)2.1 供给端：结构转型趋势显现，权益类基金动能切换 (9)2.2 需求端：居民财富保值增值需求强烈，资产配络需求旺盛 (11)2.2.1 宏观层面：居民财富增加，对财富保值增值需求强烈 (11)2.2.2 微观层面：投资者人数和配络比例叠加，市场需求增加 (12)2.3 渠道：直销占比大，独立销售机构有望获得更多长尾客户 (13)3 .美国基金业发展启示：充足且稳定的资金是发展动能 (14)3.1 宏观环境：权益市场长牛驱动增长 (14)3.2 资金结构：养老金是共同基金重要来源 (14)3.3 服务模式：向买方投顾转型 (15)3.4 贝莱德(BlackRock)：全球最大资管公司，出色运营+科技赋能 (16)4 .国内基金公司：竞争增强，发展策略多样 (18)4.1 整体格局：集中度下滑，利润率差异显著 (18)4.2 国内基金公司：激烈竞争下的差异化发展 (20)4.2.1 易方达基金：产品端发力，优秀基金经理引领规模提升 (21)4.2.2 天弘基金：渠道端优势，获益于互联网平台效应 (23)4.2.3 东证资管：券商系资管持牌，发挥投研优势 (24)5 .投资建议 (26)5.1 深度布局公募基金的券商有望多维度受益 (26)5.2 基金公司估值体系275.2.1 P/AUM法 (28)5.2.2 P/E法 (28)5.2.3 国内基金公司估值 (28)图目录图1 美国非金融企业融资情况 (6)图2 美国居民资产配谿情况 (6)图3 日本第三产业与第二产业比值 (7)图4 日本各融资方式占比 (7)图5 日本居民历年大类资产配貉情况 (7)图6 我国社会融资结构 (8)图7 从生产法看中国GDP占比 (8)图8 2019年中国城镇居民资产配貉结构 (8)图9 各国居民资产配貉比例 (8)图10 2010-2021Q3信托资产规模（百亿元） (9)图11 2016-2021H银行理财存续规模（万亿元） (9)图12 资管新规以来各项理财产品规模变化（亿元） (9)图13 2001-2021年公募基金资产净值及存续数量 (10)图14 2001-2021年公募基金发行情况 (10)图15 2001-2021年公募基金产品结构 (10)图16 我国公募基金产品结构（截止至2021年12月31日） (10)图17 美国共同基金产品结构（截止至2021年11月30日） (10)图18 权益性基金规模与上证指数间的关系 (11)图19 中国居民金融净资产及非金融资产 (12)图20 2000年至2019年全球各地区总财富规模（十亿美元） (12)图21 富裕和高净值及以上客户资产情况 (12)图22 个人投资者投资的金融品种类型 (12)图23 个人投资者投资公募基金的资金来源 (12)图24 2015-2019年基金销售保有量份额 (13)图25 2015-2019年基金销售各渠道占比 (13)图26 美国共同基金净资产与道琼斯工业指数 (14)图27 2008年以来美国养老金计划共同基金持有量及比例 (15)图28 贝莱德管理资产规模 (16)图29 贝莱德长期管理资产规模分布 (16)图30 2020年贝莱德客户AUM分布 (17)图31 贝莱德2006-2020年营业收入、净利润及增速 (17)图32 贝莱德2006-2020年总资产净资产及ROE (18)图33 公募基金行业集中度变化 (19)图34 货币型基金行业集中度变化 (19)图35 非货币型基金行业集中度变化 (20)图36 2020年TOP10公募基金净利润及ROE (20)图37 易方达指数基金规模 (21)图38 易方达ETF规模 (21)图39 易方达非货基金规模及市占率 (22)图40 易方达基金盈利情况 (22)图41 天弘基金货币基金规模及市占率 (23)图42 天弘基金盈利情况 (24)图43 东证资管产品分布 (25)图44 东证资管非货币基金规模及市场排名 (25)图45 东证资管盈利情况 (26)表目录表1 2021年四季度基金代销机构公募基金销售保有规模（前20位） (13)表2 贝莱德资本运作事件及影响 (17)表3 头部基金公司历史资产净值排名 (18)表4 部分基金公司经营战略 (21)表5 易方达明星产品基本情况（截止至2022年1月13日） (23)表6 东证资管明星产品基本情况（截止至2022年1月13日） (24)表7 2021年上半年券商持有公募基金股权及盈利情况（亿元） (27)表8 国内基金公司交易价格及估值水平 (28)表9 国外基金公司估值水平 (28)表10 国内头部基金公司估值情况（亿元） (29)1 .市场持续扩容，公募基金迎发展机遇1.1 房住不炒常态化，驱动居民资产配谿转移通过融资方式的的转变，国家产业结构的调整影响着居民资产配谿。

封面文章Cover·Story百元股估值：347倍“市梦率”表一给出了截至4月1日收盘时股价超过100元的创业板公司及其估值，19只创业板“百元股”的最新平均市盈率为347倍，市净率为26倍。

事实上，347倍只是一个平均值，以全通教育、朗玛信息为代表的超过200元的股票，其最新PE估值都在500倍以上。

银之杰（300085）则以1275倍PE和42倍PB位居“百元股”估值之首。

我们认为，针对个别或少数公司而言，PE/PB估值偏高未必说明股价被严重高估，因为高估值背后可以有高成长来支撑。

但对于一个群体或一个板块而言，PE/PB的平均数值严重偏高，可以有效说明股价被严重高估，因为极速的高成长不太可能出现在整个群体和整个板块。

从这个角度出发，347倍的创业板百元股平均“市盈率”更应该被称为“市梦率”。

信达证券此前的一份研报显示，如果将当前创业板指数的估值情况与历史上4次股票大泡沫进行对比，可以发现当前创业板的估值已经达到、甚至高出这些泡沫的巅峰状态！高估值难以找到高成长支撑用“高成长”来解释创业板批量制造的百元股，是否能解释的通？从统计数据来看，创业板百元股2014年业绩增长情况参差不齐，既有业绩大幅下滑的，也有部分表现出了高成长性，平均的增长速度（算数平均值）大致为33%。

银之杰、长亮科技、同花顺是其中业绩高增长的代表，而上海钢联、安硕信息、京天利、朗玛信息则是业绩下滑或大幅下滑的代表。

综合来看，在创业板百元股群体中，高成长不是没有，但只是少部分有，因此用“高成长”来解释百元股整体的“天价”估值尚缺乏依据。

新兴百元股的关键词：互联网相比创业板“百元股”的批量制造，主板市场的“百元股”数量稀少，沪深两市主板加起来才有6个百元股，中小板也只有4个“百元股”。

有意思的是，如果我们把A股的“老牌百元股”贵州茅台、片仔癀等去除后，会发现其它的“新兴百元股”有072015年第13期Cover·Story封面文章着明显的“互联网”特征——股票名称中多带有“网”、“联”、“信”等关键字，公司业务大多与互联网或软件信息产业相关。