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第3章 资产选择理论

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《证券投资学》(第四版)习题及答案

《证券投资学》(第四版)习题及答案

证券投资学(第四版）1、简述有价证券的种类和特征答：有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书.有价证券多种多样,从不同的角度、按照不同的标准，可以对其进行不同的分类:（1）按发行主体的不同，可分为政府证券(公债券)、金融证券和公司证券.（2)按所体现的内容不同，有价证券可分为货币证券、资本证券和货物证券。

(3）根据上市与否，有价证券可分为上市证券和非上市证券。

划分为上市证券和非上市证券的有价证券是有其特定对象的。

这种划分一般只适用于股票和债券。

按照证券的经济性质,有价证券可分为债券、股票和证券投资基金，他们的特点分别如下：债券的特征:（1)偿还性（2）流通性(3)安全性（4）收益性股票的特征：（1)不可偿还性（2）参与性(3）收益性（4）流通性（5)价格的波动性和风险性证券投资基金的特征:（1)集合理财、专业管理；（2）组合投资、分散风险；（3)利益共享、风险共担；（4）严格监管、信息透明;（5）独立托管、保障安全2、简述普通股的基本特征和主要种类答:普通股股票的每一股份对公司财产拥有平等权益。

普通股股票具有的特征：（1）普通股股票是股份有限公司发行的最普通、最重要也是发行量最大的股票种类. （2）这类股票是公司发行的标准股票，其有效性与股份有限公司的存续期间相一致.股票持有者就是公司的股东，平等地享有股东权利。

股东有参与公司经营决策的权利。

（3）普通股股票是风险最大的股票。

股份有限公司根据有关法规的规定以及筹资和投资者的需要，可以发行不同种类的普通股。

（1)按股票有无记名，可分为记名股和不记名股.(2）按股票是否标明金额,可分为面值股票和无面值股票。

(3）按投资主体的不同,可分为国家股、法人股、个人股等等。

（4）按发行对象和上市地区的不同,又可将股票分为A股、B股、H股和N股等。

3、证券投资基金与股票、债券有哪些异同答：相同点：都是证券投资品种的一种；不同点：与直接投资股票或债券不同，证券投资基金是一种间接投资工具。

资产需求理论

资产需求理论
一个资产组合，为此，投资者必须确定
一个有效集，以满足其预期效用最大化 的目标。
2020/7/26
货币银行学讲义
5
二、资产组合中的有效集的确定
在资产组合中，有效集的确定通常取决于财 富量、预期收益率、风险、流动性等四个因 素。
这些因素决定了各种资产的需求量及其相对 变化。
2020/7/26
货币银行学讲义
所谓分散化是将资金分别购买多种类型的风 险性资产，使投资人在持有的各种资产的预 期收益和损失相互抵销以后，仍能获得预期 的收益水平。
资产组合分散化可以用一句俗语来解释： ‘不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里’。下 面我们举例说明分散化的各种情形：
2020/7/26
货币银行学讲义
27
三、资产组合的风险及其分散化
分散化极端情形之一：两种资产的收益率完全负相 关，即一种资产的价格（收益）上升时，另一种资 产的价格（收益）总是下降。在这种情形下，两种 资产价格和收益的变化相互抵销，分散化可以降低 资产组合的风险。
例如，假定股票A和股票B两种资产符合上述条件： 在有利情形出现时，A股票可以获得20％的收益率， B股票可以获得10％的收益率；在不利情形出现时， A股票可以获得10％的收益率，B股票可以获得20 ％的收益率；两种股票的价格（收益）完全负相关。
P i (R iR e)2
2020/7/26
货币银行学讲义
17
3、风险程度
一般而言，标准差与风险度是正相关的，标准差越 大，风险越大，标准差越小，风险越小。
对于B公司发行的利率为15％的固定利率债券，其 预期收益率为15%。即：100% ×15%=15%
假定C公司发行的债券，有利情形出现时的收益率 为30％，不利情形出现时的收益率为0，有利情形 与不利情形出现的概率各为50％，那么其预期收 益率也为15％。即： 50%×30%+50% ×0=15%

国有资产管理知识点

国有资产管理知识点

第一章国有资产管理理论一．国有资产的分类（一）按国有资产占使用主体分类（1）企业国有资产（2）行政事业单位国有资产（二）按国有资产性质分类（1）经营性国有资产（2）非经营性国有资产（3）资源性国有资产（三）按国有资产存在的形态分类（1）有形资产（2）无形资产（四）按国有资产所处地域分类（1）境内国有资产（2）国外国有资产（五）按国有资产形成方式（1）自然界固有的国有资产（2）人工创造的国有资产（六）按国有资产管理体制分类（1）中央政府管理国有资产（2）地方政府管理国有资产二．国有资产的形成途径（1）公营经济转化形成的国有资产。

（2）国家依据法律法规取得的国有资产（3）赎买民族资本形成的国有资产（4）国家投入资金形成的国有资产（5）接受捐赠，援助，转让形成的国有资产三．国有资产税后利润的分配顺序（1）弥补以前年度不足（2）提取公积金（3）公益金（4）任意公积金（5）股东分配四．财产权包括：所有权，占有权，使用权，收益权，处置权。

五．国有资产：是属于国家所有一切财产和财产权利的总称。

广义：是指国有财产。

狭义：仅仅指企业国有资产。

六．国家拥有资产的理论依据（1）国家经济主权是国家拥有资源性资产理论依据。

（2）国家政治主权是国家拥有非经营性资产理论依据。

（3）国家生产资料使用权是国家拥有经营性资产的理论依据。

七．权能分解是一种更高级的产权结构形式。

权能分解的根本原因：是社会生产力发展必然结果。

八．现代企业制度下的基本产权关系包括（1）产权主体划分（2）财产权利分解（3）收益形式的确定第二章国有资产管理体系一．国有资产管理主体构成：四层次三元主体。

四层：（1）国务院（2）各省，自治区，直辖市人民政府（3）地级市，区，自治州人民政府（4）县及县级市人民政府三元：（1）国有资产监督管理机构（2）国有资产运营机构（3）国家出资企业二．国有资产管理主体的特点（1）履行所有者职能。

（2）全面管理（3）所有权管理（4）占有使用权管理（5）分工管理三．国有资产运营机构特点（1）国家依法独资设立（2）授权行使所有者和占有者的权利（3）以国有资本运营作为主要业务四．国家出资企业特点（1）企业法人（2）依法设立（3）有必要的财产和经费（4）有自己的名称，组织机构和场所（5）能够独立的承担民事责任五．国有资产运营机构经国家授权履行国有资产使用者与占有使用者的职能。

财务管理第3章投资组合

财务管理第3章投资组合

中兴 00063 0.13
假设 中兴 0.19
0.07348 0.07348 0.5652 0.3867
例：股票收益的方差
公司名称
联通 60050
中兴 000063
未来 状况 景气
不景 气 景气
不景 气
发生 概率
0.4 0.6
0.4 0.6
可能 期望 报酬 报酬 0.18 0.12 0.08
0.22 0.13 0.07
当两证券的收益率是完全正相关的时候投资组合的风险才 等于单个证券风险与其在组合中的比重的乘积，即投资组 合不具有分散风险的作用。
2、结论： 随着加入投资组合中的资产数量增 加，投资组合的方差不断下降，组合 中的资产相关性越小，则组合的风险 分散效果越好，相反资产收益相关性 越强，则组合的风险分散效果越差。
0.1
2
1/3
0.1
0.05
3
1/3
E rp
2 p
0.15 0.10 0.00167
0.30 0.15 0.01167
资产组合的收益与风险
年 概率
1 1/3
2 1/3
3 1/3
E rp
2 p
资产组合
1
1 A 1B 22
0.075
2
1 A 4B 55
0.09
0.075
0.06
0.225
0.27
0.125
➢ 历史数据是母集团从取出的样本，所以历史数 据的平均值和方差以及标准差的定义可以参照 前面的样本的情形下各自的定义。
➢二、资产组合的收益和风险的度量
➢对于资产组合，组合的收益率：
rp
n i 1
riWi
➢Wi是资产i的权重，即投资比例。

第三章新古典综合学派

第三章新古典综合学派

Y k +r k 2
时间 持币机会成本: 持币机会成本: r×k/2
平方根定律——鲍莫尔模型 鲍莫尔模型 平方根定律
具体内容： 具体内容：最佳现金持有数量的确定
Y k C =b +r k 2
∂C bY r =− 2+ ∂k k 2
k=
2bY r
得： M = k = 1
2
2
2 bY r
令： a = b
P AS
P3 P2 P1
E3 AS3 AS2 AS1 E2 E1 AD
0
Y3
Y2 Y1 Yf
Y
经济滞胀成因理论
部门供给说
经济滞胀是由于某些部门产品异常变动所致 世纪70年代的石油危机引致的经济滞胀 （如20世纪 年代的石油危机引致的经济滞胀） 世纪 年代的石油危机引致的经济滞胀）
财政支出说
经济滞胀是由于财政支出结构变化所致（ 经济滞胀是由于财政支出结构变化所致（如福 利制度的日益强化） 利制度的日益强化）
三、货币供给理论
新古典综合派的货币供应论 论点： ◎论点：货币供给是由经济体系内诸多因素决定并影响经济运
行的内生变量。 行的内生变量。 非银行金融机构也具有信用创造功能， ◎论据 非银行金融机构也具有信用创造功能，而中央银行 难以对它们进行有效控制； 难以对它们进行有效控制； 公众的提现行为影响货币乘数、 公众的提现行为影响货币乘数、他们的资产选择可 以相对改变货币供给量； 以相对改变货币供给量； 企业行为可以通过信用渠道影响货币供给。 企业行为可以通过信用渠道影响货币供给。 中央银行无法预测和抵消影响货币供给因素的作用， ∴中央银行无法预测和抵消影响货币供给因素的作用，所以不 能单独决定货币供给

《资产评估》最新完整版详解课后习题及答案-第三章资产评估的基本方法

《资产评估》最新完整版详解课后习题及答案-第三章资产评估的基本方法

第三章资产评估的基本方法1. 采用收益法评估资产时，收益法中的各个经济参数间存在的关系是（A ）。

A. 资本化率越高，收益现值越低B. 资本化率越高，收益现值越高C. 资产未来收益期对收益现值没有影响D. 资本化率和收益现值无关2. 某资产可永续使用，年收益10万元，本金化率为10%,则评估值为（C ）0A. 10 万元B. 61. 446 万元C. 100 万元D. 25. 937 万元3. 折现率本质上是（A ）A.期望投资报酬率 B.无风险报酬率 C.超额收益率 D.风险报酬率4. 某公司一个月前购置一房产，购置价100万元，办理产权交易手续费用3万元，在 房产的临街外墙粉刷了本公司的广告，外墙粉刷费用5万元。

若近期房产价格平稳，则公司 转让该房产的转让价格应为（A ）。

A. 100万元B. 103万元C. 105万元D. 108万元 5. 运用市场法时，选择3个及3个以上参照物的目的是（C ）。

A.使参照物具有可比性 B.便于计算 C.排除参照物个别交易的偶然性D.避免张冠李戴 6. 某被估房产复原重置成本为P,更新重苣成本为R,则该房产的一次性功能贬值为(B )。

A. P-RB. R-PC. P4-RD.无法确定7. 下列关于运用物价指数法估测设备重宜成本的说法中，正确的是（D ）«A. 一般应采用综合物价指数B. 对进口设备应采用国内物价指数C. 所得到的重宜成本一般反映更新重置成本D. 所得到的重置成本一般反映复原重置成本8. 运用物价指数法评估机器设备的重置成本，该重巻成本中仅仅考虑了（D ）的变化B. 功能因素 D.时间因素 构成资产重置成本的耗费应当是资产的（B B. 社会或行业平均成本 D.加权平均成本 10. 设备成新率是指（C ）。

A.设备综合性陈旧贬值率的倒数B.设备有形损耗率的倒数C.设备有形损耗率与1的差率 D.设备现实状态与设备重程成本的11. 运用使用年限法估测设备的实体有形损耗率，是假设设备在整个寿命期间，其有形 损耗是随时间呈（C ）关系变化的。

投资学 第三章 资产组合选择理论 均值方差方法


对外经济贸易大学金融学院 《投资学》
12
规则5 由两个资产构成的组合的回报率是构 成资产组合的每个资产的回报率的加权平 均值，资产组合的构成比例为权重。
E(rp ) w 1E(r1 ) w 2E(r2 ) E(rp ) w i E(ri ) i
1
n
2018-3-25
对外经济贸易大学金融学院 《投资学》
2018-3-25 对外经济贸易大学金融学院 《投资学》 16
贝斯特凯迪公司的股票价值对糖的价格很敏感。多年以来， 加勒比海糖产量下降时，糖的价格便猛涨，而贝斯特凯迪 公司便会遭到巨大的损失。下表为公司的股票价值变化情 况：
糖生产的正常年份 股市的牛市 概率 收益率% 股市的熊市 异常年份 糖的生产 危机
对外经济贸易大学金融学院 《投资学》 26
无差异曲线
无差异曲线为水平线，表示风险中性者，对投资风险的大小毫不 在意，他们只关心期望收益率的大小。 无差异曲线为垂直线，表示投资者只关心风险，风险越小越好， 对期望收益率毫不在意，是完全保守的投资者。 对风险厌恶者而言，风险越大，对风险的补偿要求越高，因此， 无差异曲线表现为一条向右凸的曲线。曲线越陡，投资者对风险 增加要求的收益补偿越高，投资者对风险的厌恶程度越强烈;曲线 越平坦，投资者的风险厌恶程度越弱。
s
2018-3-25
对外经济贸易大学金融学院 《投资学》
9
规则3 协方差是两个随机变量相互关系的一 种统计测度，即它测度两个随机变量，如 证券A和B的收益率之间的互动性。
AB cov(rA , rB ) E (rA E (rA ))( rB E (rB ))
2018-3-25
投资组合理论的基本思想：通过分散化的投 资来对冲掉一部分风险。 ——“Don’t put all eggs into one basket”

第10章_国际金融理论简介


（1）海勒(H. R. Heller)模型 海勒是最早运用成本收益法分析国际储备
需求的西方经济学家，1966年，海勒在《适度国 际储备》一文中构建了储备需求模型。
海勒模型评述： （1）优点：海勒将成本收益法引入国际储备
的研究，标志着这一项研究工作的重大进步。 （2）缺陷：模型没有把发展中国家与发达国
3． 乘数论（Multiplier Approach）
乘数论分析的是在汇率和价格不变的条件下收入变
动在国际收支调整中的作用。由开放经济条件下凯恩斯
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
主义的国民收入决定模型，我们可以得到乘数论的基本
表达式：
B
X
M0
m 1c
m
(C0
I
G
X
M0)
上式表明，一国可以通过需求管理政策来调整国际
收支政策，而出口除了对收入增加具有乘数作用外还可
第十章 国际金融理论简介
学习要求
通过本章的学习，能大致理解和掌握一些最 新的金融理论和发展动态，包括国际收支调节理 论、汇率决定理论、汇率制度理论、国际资本流 动理论、国际货币危机理论和国际货币体系与发 展理论等。
第一节 国际收支调节理论 第二节 汇率决定理论 第三节 汇率制度理论 第四节 国际资本流动理论 第五节 国际金融危机理论 第六节 国际货币体系改革理论
这是一种汇率可以经常地、小幅度调整的汇 率体系，政府有义务维持钉住水平或平价，钉住 水平的变化是缓慢的。实行蠕动钉住汇率的国家 可以采用有规则的汇率变化，中和过度的国内通 货膨胀导致的外部影响，隔绝输入型通货膨胀对 本国的影响，促进支付调整。
在这种体系下，汇率按频繁而又确切的时间 间隔，如按月，以预先声明的数量或百分比作小 的变动，直到达到均衡为止。应用蠕动钉住汇率 的国家必须决定汇率变更的频率和数量以及准许 浮动的范围，这种汇率制度最适合于面临现实冲 击和不同通货膨胀率的发展中国家。

第三章 公共选择理论


10
李 四 的 份 h1 额 （ 1-h)
D李 四
h0
张 三 的 份 额 (h)
E
D张 三 Ga G0 Gb 公共产品数量
图3-1 林达尔均衡
11
模型结论
• 存在每个人都同意的纳税份额和公共产品 的供给数量； • 公共产品的这种配置方式具有帕累托效率。
模型存在的问题
• 假定每一成员都真实披露公共产品的偏好 信息，这并不现实； • 在人数众多时，要找到一个让大家都满意 的纳税份额，需花费大量时间。
18
投票悖论的成因
• 图3 - 2 • 投票悖论因投票者的多峰偏好所致，如果 投票悖论因投票者的多峰偏好所致， 个人的偏好呈现单峰形态， 个人的偏好呈现单峰形态，投票悖论就不 会发生，投票均衡存在。 会发生，投票均衡存在。 • 更确切地说，多峰偏好是投票悖论现象发 更确切地说， 生的必要条件而非充分条件。 生的必要条件而非充分条件。
5
政治均衡
• 和经济市场一样，政治市场也存在供求双方的相 互作用 • 政治市场的需求方 投票者(纳税人) 特殊利益集团 • 政治市场的供给方 政治家 官员 • 政治均衡 指在一定的规则下，全体成员就公共产品的供 给量及相应税收的分摊达成协议。 6
1.2 财政决策机制及其特点
公共决策的两大问题
• 偏好显示问题：集体成员对公共产品 偏好显示问题： 有何评价？ • 偏好加总问题：不同的观点如何权衡， 偏好加总问题： 形成最后的决定？
4
公共选择理论（ Theory） 公共选择理论 （ Public Choice Theory ） 又
称公共选择经济学或政治的经济学等，它是指通过 是指通过 集体行动和政治过程来进行非市场决策的经济分析。 集体行动和政治过程来进行非市场决策的经济分析 布坎南认为，“公共选择是政治上的观点，它以经 济学的工具和方法大量应用于集体或非市场决策而 产生”。公共选择问题与政治科学的主题是相似的， 它涉及国家理论、投票者行为、党派政治、官僚体 制等。然而，公共选择的方法却是经济学方法。可 见， 公共选择理论是介于经济学和政治学之间的 交叉理论， 交叉理论 ，公共选择学派就是运用经济学的理论来 研究非市场决策， 研究非市场决策， 分析政府如何依据政治程序来进 行公共品决策。 行公共品决策。

货币银行学教学大纲

《货币银行学》教学大纲主要内容第一篇货币、信用与经济第一章货币与经济第一节货币的定义理论定义：在商品或劳务的交易、支付以与债务的偿还中作为交易媒介或支付工具被普遍接受的东西。

实证定义：根据货币的基本职能和货币流动性的差异来划分货币层次。

第二节货币的职能价值尺度：是指货币能表现和衡量其它一切商品和劳务的价值。

流通手段：是指货币在商品交换中充当交易的媒介。

价值储藏手段：货币作为价值的储藏是储存超越时间的购买力。

支付手段：在商品赊销和预付贷款时，商品的让渡与货币支付在时间上分离，货币便充当延期支付的手段。

第三节货币形式的演变按货币价值与币材价值的关系货币依次经历过：商品货币、代用货币、信用货币以与电子货币五种形式。

第四节货币制度定义：一个国家以法律形式所规定的货币流通的组织形式。

内容：1.规定本币的材料与货币单位。

2.规定本币和辅币的发行和流通。

3.规定发行的准备。

4.规定货币的对外关系。

在货币制度发展史上曾经历过四种不同的货币制度，依次为银本位制、金银复本位制、金本位制、以与信用货币制度。

第二章信用与信用工具第一节信用一、信用的定义信用是以偿还与付息为条件的借贷行为，体现一定的债权债务关系。

二、信用的产生：首先，信用是在商品经济有了一定的发展基础上产生的。

其次，信用只有在货币的支付手段职能存在的条件下才能发生。

三、信用的基本形式1. 商业信用：工商企业之间在商品和劳务交易时以延期支付和预付款形式所提供的信用。

2. 银行信用：银行与其他金融机构通过放款、贴现等方式，以货币形式提供的信用。

3. 国家信用：政府以债务人身份，筹集资金的一种借贷行为。

4. 消费信用：工商企业、银行与其他金融机构以消费品为对象，向消费者提供的信用。

5. 国际信用：是指国际间的借贷关系。

第二节信用工具一、短期性金融工具——主要是指偿还期在一年以下的票据和国库券。

（一）票据行为——以承担票据债务为目的所做的必要的行为。

1. 背书（Endorsement ）2. 承兑（Acceptance ）3. 票据的贴现（Discount ）（二）票据的种类1. 支票（Check ）2. 本票 (Promissory Note)3. 汇票（Bill of Exchange 或Draft ）二、长期金融工具——主要是指偿还期在一年以上的债券和股票。

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3- 2
前讲内容回顾
– 单个证券的收益与风险的估计 – 证券之间的关联性 – 证券间优劣比较的评价标准 – 投资者行为偏好假定 – 期望效用最大化决策原则 – 投资者效用无差异曲线
中南财经政法大学中国投资研究中心
李建华 2006 版权所有
3- 3
本章内容
• 证券组合概述 • 证券组合的收益与风险 • 投资者最优投资组合的确定 • 引入无风险资产的投资策略
即使：xA (rA ) (1 xA ) (rB ) 0 (rB ) 可得：xA＝ (rB ) (rA )
类似的结论是否适用于完全负相关的情形？如何证明？
中南财经政法大学中国投资研究中心 李建华 2006 版权所有
3- 20
联合线——完全负相关的情形
•案例（续）：
xA 3 2 1.5 0.667 0.25 σ(rp) 0.35 0.2 0.125 0 0.0625 E(rp) 0.22 0.16 0.13 0.08 0.055
•案例（续）：
– 如果xA取不同的值，则可得到如下结果
xA 1.5 1 0.75 0.5 σ(rp) 0.09 0.05 0.045 0.056 E(rp) 0.13 0.1 0.085 0.07
0.12 0.14
卖空B
A
0.09,
0.13
0.25
0 -0.5
0.076
0.1 0.152
0.055
0.04 0.01
0.10
0.05,
0.045, 0.07
0.06
中南财经政法大学中国投资研究中心
李建华 2006 版权所有 0.076,
3- 18
联合线——完全正相关的情形
xA 3 2 1.5 0.75
•案例（续）：
σ(rp) 0.05 0 0.025 E(rp) 0.22 0.16 0.13
0.24 0.22 0.2
组合方差的 计算方法： 将矩阵中每 一个协方差 乘以其所在 行和列的组 合权重，然 后将所有的 乘积加总。
xA xB xC Sec A B C ____________________________________________
xA
xB
A
B
2 (rA )
Cov(rA ,rB )
Cov(rB ,rA )
中南财经政法大学中国投资研究中心 李建华 2006 版权所有
3- 9
证券组合的收益与风险
•权重与卖空
– 案例2：投资者自有资金1000元，卖空证券B收入600元，将 1600元全部用于购买证券A。假设证券A的收益率为20%，证 券B的收益率为10%。那么，（1）组合的权重为多少？（2） 组合的收益率为多少？
0.22
0.0625 0.085
0.5 0.075 0.07 如果卖空与自有资金 同样金额的证券 0.25 0.0875 0.055 再将所获得的卖空收 入与自有资金一起投 -0.5 0.125 0.01 资于证券 成一个无风险的投资 组合。
0.13
0.12
0.1
中南财经政法大学中国投资研究中心 0.08
i 1 j 1 ij
•思考：如何证明证券A、B的方差？
2 2 (rP ) x2A 2 (rA ) x B 2 (rB ) 2 xA xBCov(rA , rB )
中南财经政法大学中国投资研究中心
李建华 2006 版权所有
3- 15
两种证券的联合线
•联合线
– 是由E（r）和σ（r）所确定的一系列点联结起来的曲线。 – 曲线上的每一个点都表示在某一既定的投资组合权重下，由两种证券 所构成的投资组合的预期收益率和标准差。 – 由于曲线上每一个点所代表的投资组合的权重各不相同，因此通过联 合线可以知道当改变投资组合权重时，由两种证券构成的投资组合的 预期收益率和风险将会发生怎样的变化。
证券组合的收益与风险
•投资组合的方差（风险）
2 2 2 (rP ) x2A 2 (rA ) x B 2 (rB ) xC 2 (rC ) 2 xA xBCov(rA , rB ) 2 xA xC Cov(rA , rC ) 2 xB xC Cov(rB , rC ) 如果是 n种股票 : 2 N i 1 i 2 2 N N
组பைடு நூலகம்的收益率等于收益额除以投资本金：
7.6% = 76 400 600 ( 0.1) ( 1000 1000 1000 rP x A rA x B rB 0.06)
投资组合的收益率等于组合中所有证券收益率的加权平均，权重 （x）等于每一证券初始投资额占投资本金的比例。
中南财经政法大学中国投资研究中心 李建华 2006 版权所有
3- 8
证券组合的收益与风险
•权重与卖空
所购买的（或卖空的）证券A的金额 xA 投资于该资产组合中的自有资金额 xA xB 1
– 组合的权重可以为正值，也可以为负值。负值意味 着卖空某种证券。 – 卖空证券与卖出自己拥有的证券并非完全一样 – 卖空通常是指投资者向经纪人（券商）借入一定数 量的某种证券事先卖掉，在一定时间后再归还，并 支付相应报酬的行为。
李建华 2006 版权所有
Cov(rA ,rA )=σ 2 (rA )
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证券组合的收益与风险
•投资组合的方差（风险）
– 要计算投资组合的方差，还必须知道该投资组合中每 一证券的权重，并对协方差矩阵中的元素进行估计， 按以下方式建立一个新的矩阵：
____________________________________________
2 A 2 2 2
1
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联合线——不相关的情况
•案例：
E(r) 证券
A
0.10
B
0.04
σ(r)
ρ ＝0
0.05
0.10
E (rP ) xA 0.10 (1 xA ) 0.04
(rP ) [ x 0.05 (1 xA ) 0.10 ]
E ( rP ) x A E ( rA ) x B E ( rB )
思考：如何证 明上述结论？
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证券组合的收益与风险
•投资组合的预期收益率
– 案例3：
E (rA ) 20%, E (rB ) 10% xA = xB =0.5
E (rP ) xA E (rA ) (1 xA ) E (rB )
(rP ) [ x (rA ) (1 xA ) (rB ) 2 xA xBCov(rA , r )]
2 A 2 2 2
1 2 B
[ x (rA ) (1 xA ) (rB ) 2 xA xB AB (rA ) (r2 B )]
2 A 2 2
1 2 2
假设自有资金为1000，卖空证券B收入500，共1500都投资于证券A，则 投资组合中证券A的权重为1.5。
E (rP ) 1.5 0.10 (0.5) 0.04 0.13
1
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联合线——不相关的情况
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3- 19
即席思考
• 以下说法是否正确？
– 只要两种证券的标准差不同，且这两种证券完 全正相关，我们就总能够通过卖空其中的一种 证券达到构建一个无风险投资组合的目的。
证明：当AB =1时，要构建0风险组合,即使
2 (rP ) xA 2 (rA ) (1 xA )2 2 (rB ) 2 xA (1 xA ) AB (rA ) (rB )＝0
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证券组合的收益与风险
•证券组合的收益率
– 案例1：假如某个投资组合仅由两种证券组成，本金为1000 元，其中400元投资于A，600元投资于B，投资期限1个月。 到期时，A的收益率为10％，B的收益率为6％，那么整个组 合的收益率又为多少？
显然，投资组合的货币收益为两种证券收益之和： 76 (400 0.1) (600 0.06) 76 40 36
E (rP ) 0.5 20% 0.5 10% 15% 如果自有资金为1000元，卖空证券 B的收入为1000元。
将两笔资金 2000元均投资于证券A，则： E (rP ) 2 20% (1) 10% 30%
– 如果没有卖空交易，组合的预期收益率总是介于两种证券的收 益率之间，具体大小取决于资金的分配比例。 – 如果卖空某种证券，则组合的收益率既可能无限上升也可能无 限下降。 – 如果要尽可能大地提高组合的预期收益率，只需要大量卖空收 益率低的证券即可。但随着预期收益率的上升，组合的风险也 会随之上升。
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证券组合概述
• 投资组合的构建过程
– 根据投资目标的不同界定适合于选择的证券范围
– 估计各证券的预期收益率、风险和协方差（相关系数）
– 确定有效边界 – 最优化——找出最佳投资组合
• 组合内各种证券的选择 • 组合中各证券的投资比例
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xA 1.6 xB 0.6
证明 rP xA rA xB rB （重新购回的成本，价格上涨了10％） 1.6 0.2 (0.6) 0.1 整体收益260，本金1000，收益率26％ 0.26
买入证券A收益为320（0.2 1600） 卖出证券B损失60（600－660）