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陇东学院课程教案
2012-2013学年第二学期
课程名称：投资学
授课专业：财务管理专业
授课班级：2011级财管班
主讲教师：齐欣
所属院系部：经济管理学院
教研室：应用经济学教研室
教材名称：投资学
出版社、版次：中国人民大学出版社
第一版
2013年3月3日
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陇东学院课程教案
使计算投资组合的期望收益率及期望收益率的方差。
参考资料（含参考书、文献、网址等）:
（1）是否有人会有兴趣投资股票B？
参考资料(含参考书、文献、网址等）：
如果无风险收益率是3％，计算收益—变动比率并排序。
2。
A先生投资5万元申购一只LOF基金-南方高增长，他采取了场外申购，即通过银行柜台等申购方式。
投资人A打算在天成基金和另一家以上证综指业绩为目标的基金中选择一家进行投资。
如果仅仅参考。
投资学中的资产组合理论投资学是研究投资行为和投资决策的学科，而资产组合理论是投资学中的重要理论之一。
资产组合理论旨在通过合理配置不同资产，以达到最佳的投资组合，实现风险和收益的平衡。
一、资产组合理论的基本原理资产组合理论的核心思想是通过将资金分散投资于不同的资产类别，降低投资风险，提高收益。
这是因为不同的资产类别具有不同的风险和收益特征，通过组合投资可以平衡不同资产的风险和收益，降低整体投资风险。
资产组合理论的基本原理包括以下几点：1. 分散投资：将资金分散投资于不同的资产类别，如股票、债券、房地产等，以降低投资风险。
当某一资产表现不佳时，其他资产可能表现良好，从而实现风险的分散。
2. 风险与收益的权衡：投资者在选择资产组合时，需权衡风险和收益。
通常情况下，高风险资产具有高收益潜力，而低风险资产则收益相对较低。
投资者需根据自身风险承受能力和投资目标来确定合适的资产配置比例。
3. 投资者偏好：资产组合理论认为投资者有不同的风险偏好和收益要求。
有些投资者偏好高收益高风险的资产，而有些投资者则更倾向于低风险低收益的资产。
因此，投资者的风险偏好是资产组合构建的重要考量因素。
二、资产组合构建的方法资产组合构建的方法有多种，常见的方法包括：1. 最小方差组合：这是资产组合理论中最经典的方法之一。
最小方差组合是指在给定风险水平下，使投资组合的方差最小化。
通过对不同资产的权重进行调整，可以找到最佳的投资组合，以实现风险和收益的平衡。
2. 马科维茨均值方差模型：这是一种基于投资组合风险与收益之间的权衡关系的建模方法。
该模型将投资组合的收益率和方差作为评价指标，通过优化模型中的参数，找到最佳的投资组合。
3. 市场组合理论：市场组合理论认为，市场上的投资组合是最佳的组合，因为市场上的投资者都是理性的，他们会选择最佳的资产配置比例。
因此，投资者可以通过购买市场上的指数基金等方式，间接获得市场组合的收益。
三、资产组合理论的应用资产组合理论在实际投资中具有广泛的应用。
第二讲 资产组合选择理论本讲主要讲述以下内容： 收益与风险的度量标准的Markowitz 均值—方差模型 推广的风险---收益组合选择模型 § 1.2 收益与风险的度量1. 资产收益（Return,Income,Yield ）度量投资在某项资产上的收益(Return,Income)就是资产价格在一定时间上的绝对改变量，收益率(Yield)是资产价格的变化率。
这里资产指的是一切负债工具、普通股股票、期权、期货、优先股、房地产、收藏品等。
常见资产价格过程：无风险资产（银行存款，短期债券）的价格离散时间 n f n r P P )1(0+=，T n ,...,2,1=连续时间 ⎰=tduu t e P P 0)(0λ，],0[T t ∈；其中)(t λ为t 时刻的利息力（定义为tt t tt t P P tP P P t t '∆-→∆==∆+0lim)(λ）特别，利息强度为常数即λλ=)(t 时，t t e P P λ0=； 当n t =时，n f n n r P e P P )1(00+==λ，所以)1ln(f r +=λ 风险资产（股票，长期债券）的价格Black-Scholes 模型：)(t t t dW dt S dS σμ+= 解上述方程可得：tW t t eS S σσμ+-=)(0221其中t W 是概率空间),,(P F Ω上的标准Brown 运动（即t W 是零初值平稳的独立增量过程，且具有正态分布),0(~t N W t ）。
股票价格模型的其他形式：带Possion 跳的几何Brown 运动模型、随机波动率模型、分式几何Brown 运动模型、一般的指数半鞅模型） 离散时间风险证券价格)1),...(1)(1(210n t t t T R R R S S +++=其中，T t t t t n ==,...,,0210是],0[T 的n 等分点，i t R 表示时间区间],[1i i t t -上的利息率，通常假设 n t t t R R R ,...,21是独立同分布随机变量。
托宾资产组合理论LG GROUP system office room 【LGA16H-LGYY-LGUA8Q8-LGA162】托宾的资产组合选择理论不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里托宾获奖是因为他对金融市场及其与支出决策. 就业. 生产和物价的关系进行的分析. 托宾的研究成为中心经济理论中实物和金融状况的结合方面的—次重大突破.(一)托宾的资产组合理论资产组合理论的核心是如何减少投资风险，其理论的中心思想可以用一句话来概括："不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里。
"资产就是人们通常所说的财富，财富可以以不同形式存在，例如实物资产(机器、设备、房屋、土地、汽车等)也可是金融资产(现金、存款、股票、债券等)。
不同的资产在流动性、收益性、安全，性等方面是有差异的，托宾认为，人们会根据收益和风险的选择来安排其资产组合。
货币在不存在通胀的情况下是最安全的资产，且流动性最好，但没有利息收入，收益性较差；若购买股票、债券等有价证券会有收益，因为这时可以得到利息、股息、红利及证券价格上涨带来的资产升值，但同时又要承担亏损的风险。
现实中的普遍规律是，收益越大的资产风险也就越大，因此必须要考虑资产选择的安全性。
总的来讲，人们首先要考虑资产的收益性和安全性，当收益相同时，人们则选择流动性较好的资产。
因此，当利率上升时，为得到更多的利息收入，人们会减少手中持有的货币，而当人们认为投资债券、股票的预期收益较高时，就会增加对股票、债券的购买，减少货币的持有。
当我们将收入一部分购买股票，一部分存入银行，一部分购买债券，一部分用于汽车首付时，实际上就是在进行资产组合，这样组合的目的就是为了能尽量降低风险、获取最大收益。
在投资债券股票时也存在组合问题。
例如在投资债券时，债券有不同的期限，期限短的可以较早收回本息，但收益率低，期限长的收益率高，但占用资金较长，流动性差，因此人们应根据自己对资产的安排进行选择。
当然，债券的二级市场提高了其流动性，当购买了债券却急需用钱时，可以在二级市场上将其出售，变为现金，所以说一个发达、完善的二级流通市场对一级市场是相当重要的，否则人们在购买债券时就会顾虑重重。
资产组合理论的经济学基础资产组合理论是投资领域中一项重要的理论，它探讨了如何通过在不同资产之间进行合理配置来达到一定的风险与收益平衡。
这一理论的形成和发展离不开经济学的基础原理的支撑，本文将会对资产组合理论的经济学基础进行探讨和分析。
1. 有效市场假说在资产组合理论中，有效市场假说是一个重要的基础概念。
有效市场假说认为市场上的所有信息都会及时反映在资产价格中，投资者无法通过信息获取来获取超额利润。
这意味着在一个有效的市场中，投资者不可能通过挑选个别股票或其他资产来获得超过市场平均收益率的收益。
有效市场假说为资产组合理论的基础提供了一个重要的假设条件。
2. 风险与收益的权衡关系资产组合理论中，风险与收益之间存在着一种权衡关系。
通常来讲，高风险的资产往往伴随着高收益，而低风险的资产则对应相对较低的收益。
投资者在进行资产配置时需要考虑到自己的风险偏好，以及对于预期收益的需求。
经济学在这一方面提供了风险偏好、效用函数等概念，帮助投资者在权衡风险与收益时进行决策分析。
3. 资产定价模型资产组合理论还依赖于资产定价模型来进行资产定价和风险评估。
经济学中的资产定价模型包括了CAPM模型（Capital Asset Pricing Model）、APT模型（Arbitrage Pricing Theory）等。
这些模型帮助投资者评估资产的预期收益率，从而进行资产配置的决策。
4. 效用理论最后，资产组合理论的经济学基础还涉及到效用理论。
效用理论是指通过对个体偏好的研究，来评估个体在不同决策情境下的选择。
在资产组合理论中，效用理论帮助投资者理解自己的风险偏好和收益偏好，从而进行合理的资产配置决策。
在资产组合理论的研究中，经济学提供了丰富的理论框架和方法论，帮助投资者建立合理的投资组合，实现风险与收益的平衡。
通过对有效市场假说、风险与收益的权衡关系、资产定价模型以及效用理论的研究，投资者可以更好地理解资产组合的形成和优化过程。
资产选择理论凯恩斯：由于各人的预计不同，总是有一部分人持有货币，另一部分人持有证券。
然而现实情况却与凯恩斯的理论不相吻合，投资者对自己的预计往往是犹豫不定的，一般人都是既持有货币同时又持有证券。
对凯恩斯的投机性货币需求理论的漏洞，许多经济学家提出了自己的新见解，其中最有代表性的就是托宾模型。
托宾模型：主要研究在对未来预计不确定的情况下，人们怎样选择最优的金融资产组合，所以又称为“资产组合理论”。
詹姆斯·托宾(James Tobin)是美国经济学家认为利率是无法预期的，正是利率的不确定性给投资者带来了潜在的风险。
由于有风险，投资决策的原则也将发生变化。
人们不是以收益最大化，而是以效用最大化为原则。
预期效用是预期收益和预期风险的函数托宾认为，资产的保存形式不外乎两种：货币和证券。
持有证券可以得到收益，但也要承担由于证券价格下跌而受损失的风险，因此证券称为风险性资产;持有货币虽没有收益，但不必承担风险(排除物价变动情况)，故货币称作安全性资产。
如果某人将其资产全部投入风险性资产，那么他的预计收益达到最大，同时风险最大;如果某人所有资产都以货币形式保存在手里，如果他将资产分作货币和证券各一半，他的预计收益和所要承担的风险就处于中点。
托宾将人们分为三种类型：风险回避者，他们注重安全，尽可能避免风险;风险爱好者，他们喜欢冒险，热衷追逐意外收益;风险中立者，他们既追求收益，也注重安全。
在现实上生活中，后两类人只占少数，绝大多数人都属于风险回避者。
托宾的资产选择理论就是以他们为主进行分析的。
托宾认为，收益的正效用随着收益的增加而递减，风险的负效用随着风险的增加而增加。
假如某人的资产构成中只有货币而没有债券时，为了获得收益他会把一部分货币换为债券，因为减少了货币在资产中的比例就带来了收益的效用。
但随着债券比例的增加，收益的边际效用递减而风险的负效用递增,但新增加债券带来的收益正效应与风险之和等于零时，他就会停止将货币换成债券的行动。
一、资产组合管理概述1．资产组合的含义和类型（1）资产组合的含义资产组合是指个人或机构投资者所持有的各种资产的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。
投资者构建资产组合的原因主要有：①降低风险；②实现收益最大化。
（2）资产组合的类型资产组合的分类通常以组合的投资目标为标准。
资产组合按不同标准可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
2．资产组合管理的基本步骤（1）确定资产投资政策；（2）进行资产投资分析；（3）组建资产投资组合；（4）投资组合的修正；（5）投资组合业绩评估。
3．现代资产组合理论体系的形成与发展1952年哈里·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。
这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。
1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了一种简化的计算方法。
这一方法通过建立“单因素模型”来实现，在此基础上后来发展出“多因素模型”，以图对实际有更精确的近似。
夏普、特雷诺和詹森三人分别于1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。
1976年，史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论（APT）。
二、资产组合的理论与应用1．资产组合理论的基本假设（1）期望收益假设，期望收益是指未来一段时间内各种可能收益值的统计平均；（2）单项资产和资产组合的风险由其收益（率）的方差或标准差表示；（3）投资者按照投资的期望收益和风险状况进行投资决策，即投资者的效用函数是投资期望收益和风险的函数；（4）投资者是理性的，即给定一定的风险水平，投资者将选择期望收益最高的资产或资产组合，给定一定的期望收益，投资者将选择风险最低的资产或资产组合；（5）人们可以按照相同的无风险利率R来借入资金或借出资金；（6）没有政府税收和资产交易成本。
2．资产组合的风险与收益（1）两项资产构成的资产组合的风险与收益期望收益：方差：（2）资产组合的风险与收益组合的期望收益与两项资产间的相关系数无关，而组合的标准差则依赖于两项资产间的相关系数。
第4章 资产组合选择：资产需求理论一、问题的提出假设你突然成为百万富翁，获得一笔巨额财富，那么你的做法可能是： （一）拿出一部分资产用于消费；（二）将部分用于投资，如投资于金币、土地、国库券或某家公司的股票。
在投资过程中你将面临如下问题：第一，你如何决定持有什么样的资产组合；第二，在不同的财富贮存形式中，确定投资决策标准；第三，是应该只购买一种资产还是同时购买几种不同的资产。
二、本章主要内容本章介绍资产组合选择理论。
这一理论概述了在决定什么资产值得购买的时非常主要的标准；提示了多样化的好处。
三、本章内容的重要性（一）资产需求理论在货币、银行、金融市场的研究中发挥着关键的作用，是货币经济学后边许多分析的基础。
（二）在以后的分析中，我们将用资产需求理论（CAPM 、APT ）考察利率变化状况、银行资产负债管理、货币供应过程、货币的需求等等。
4.1 资产需求的决定因素[问题的提出]一项资产就是一项具有价值贮藏功能的财产。
在个人面临诸如是否购置并持有一种资产、购置该种资产还是购置别种资产等的选择时，必须考虑下列几个因素。
第一，财富规模，即个人拥有的，包括所有资产在内的总资源。
第二，资产的预期回报率，即一种资产相对于替代性资产的预期回报率（预期下一阶段的回报率）。
第三，资产的风险水平，即一种资产相对于替代性资产的风险（回报的不确定程度）。
第四，资产的流动性，指相对于替代性资产的流动性（即一种资产变现的容易程度和速度）。
一、财富规模（一）资产需求的财富弹性1．当我们拥有的财富增加时，我们对资产的要求数量也会相应增加。
2．对不同资产的需求对财富变动的反应各不相同。
当财富增加时，对某些资产需求数量的增加幅度大于另外的资产。
3．资产需求的财富弹性。
（1）描述资产需求数量的变化对财富反应程度的大小。
（2）资产需求的财富弹性表示其它条件不变时，财富变动一个百分点所引起的资产需求量变动的百分比。
即%%财富变动的需求变动的资产需求的财富弹性（二）必需品资产和奢侈品资产根据资产需求的财富弹性大小，可以把资产分为两类。
1．必需品资产。
如果某种资产的需求量很稳定，当财富增加时，其需求量增加的百分比小于财富增长的百分比，即其需求的财富弹性小于1，则此类资产称作必需品资产。
2．奢侈品资产。
如果某种资产需求的财富弹性大于1，即当财富增加时，人们对这类资产需求量增加的幅度相对来说会超过他们财富的增加幅度，则这类资产就是奢侈品资产。
普通股股票和市政债券属于奢侈品资产，通货和支票账户属于必需品资产。
（三）财富变动对某项资产需求影响的结论在其他条件都有不变时，财富的增加了对资产需求的数量，且对奢侈品资产需求数量的增加幅度大于对必需品资产需求的增加幅度。
二、预期回报率（一）资产（如股票）的回报率计量的是我们持有多种资产可获得的收益。
当作出购买某项资产的决策时，我们受该资产预期回报率的影响。
（二）在其他条件都不变的情况下，一项资产相对于替代性资产的预期回报率增加，则对该资产的需求数量也会增加。
三、资产的风险（一）一项资产回报的风险或不确定程度也会影响人们对该资产的需求。
（二）大多数人都属于风险规避型，即在其他条件相同时，宁愿持有风险较小的资产。
在其他条件不变时，一种资产相对于替代性资产的风险增长，则对它的需求量将会相应减少。
四、资产的流动性（一）影响资产需求的另一因素是资产的流动性，即不需花费很大成本就能迅速转化为现金。
如果某项资产的交易市场具有一定的广度和深度，也即拥有众多的买者和卖者，则说明该项资产具有较好的流动性。
（二）在其他条件不变时，一种资产的替代性资产的流动性越强，它就越受人们欢迎，对其需求量也就越大。
4.2 资产需求理论一、资产需求理论的基本内容在其他因素不变的前提下，资产需求理论认为：第一，某项资产的需求量通常和人们拥有的财富水平正向相关，奢侈品资产需求对财富的反应较必需品资产更为强烈。
第二，投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险反向相关。
第三，投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险反向相关。
第四，投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的流动性程度正向相关。
二、人们对某项资产的需求相对于收入水平或财富水平、资产的预期回报率、风险及流4.3 资产多样化的好处大多数投资者都希望规避风险，即大多数人都是风险规避的投资者。
一、由于持有多种风险资产（称为多样化）降低了投资者面临的总体风险，因而投资者持有多样化资产有很多好处。
（一）两种资产回报率完全负相关（ρ=-1）时投资者资产多样化的好处。
可以完全固定投资风险，确定投资预期回报率水平。
（二）各种资产的回报率相互独立（ρ=0）时资产多样化的好处。
现实生活中的情况还多是这样一种情况：各种资产（证券）的回报率相互独立，当一种证券的回报率居高不下时，另一种资产的回报率可能升高了，也可能降低（持有两种资产也可以降低风险）。
σσρσσσ211221222212122a a a a P ++=当0=ρ时，)(2211222221212σσσσσa a a a P +<+=说明：σ1，σ2和σP均大于零。
（三）当两种资产（证券）的回报率变动完全一致时，投资者不能利用多样化策略降低投资风险，即ρ=1时，)(221122211221222221212σσσσρσσσa a a a a a p +=++=二、关于投资者持有多样化资产好处的基本要点 第一，资产多样化一般情形下都可以降低投资风险（除非在极少数情况下各种证券的回报率完全一致地变动），资产多样化有利于风险规避型投资者进行投资。
第二，证券回报率同向变动的可能性越小，资产多样化的好处（降低风险）越大。
σσρσσσ2112212222212122a a a a p ++= 当ρ12越小时，σ2p越小于)(22112σσa a +。
4.4 系统性风险证券具有无法通过多样化来消除的系统性风险。
一、资产的风险构成某项资产的风险可以分解为两个部分：系统性风险和非系统性风险，即 资产风险=系统性风险+非系统性风险。
二、非系统性风险（一）非系统性风险是某项资产本身所特有的，可以通过持有多样化资产予以消除。
非系统性风险与该项资产的回报中不随其他资产的回报一起变化的那个部分相关（因素）。
（二）非系统性风险对资产组合总的风险不起作用。
也就是说，充分多样化资产组合的风险完全来自该资产组合中各种资产的系统风险。
三、系统性风险 （一）如果投资者已经充分多样化自己的资产组合，那么他就只需要关心某项资产的系统性风险。
（二）衡量一项资产系统性风险的贝塔值（β）1．贝塔值是衡量某项资产的回报率对整个资本市场价值变动敏感性的指标。
2．贝塔值的计算（1）当市场资产组合的价值平均上升1%，导致某项资产的价值上升了2%，那么该项资产的贝塔值就是2%/1%=2。
（2）当市场资产组合的价值平均上升1%，而同时某项资产价值上升了0.5%，那么该项资产的贝塔值就是：5.0%1%5.0==β。
3．贝塔值较大的资产其系统性风险也较大。
4．一般假设由整个市场组合的资产组合是一个完全多样化的资产组合，因此只存在系统性风险。
当市场价值发生一定量的波动时，贝塔等于2的资产的波动两倍于市场价值。
5．由于贝塔值较大的资产系统性风险较大，故该资产受欢迎的程度较小，因为系统性风险不能不能靠多样化来消除。
假设其他条件不变时，贝塔值较高的资产需求量较少。
（三）关于贝塔值大小与系统性风险的结论某项资产的贝塔值越大，该资产的系统性风险越大，该资产就越不受欢迎。
4.5 风险升水：资本资产定价模型（CAPM ）和套利定价理论（APT ）一、资本资产定价模型（CAPM ）（一）CAPM 可用于说明资产风险报酬的大小，即资产的预期回报率与无风险利率（即不存在任何违约可能的证券的利率）之间的差额的大小。
（二）CAPM 给出的资产风险升水)(R R R R f em f e -=-=β风险升水 （1）其中：该项资产的预期回报率=Re；无风险利率=R f ； 该资产的贝塔值=β；报率市场资产组合的预期回=R em 。
（三）CAPM 模型的基础与应用价值1．对于充分多样化的资产组合，其中某一项资产对这个组合的风险所起的作用的大小，要看以贝塔值计量的该项资产的系统性风险的大小。
如果一种资产的贝塔值很高，表示其系统性风险很大，因而投资者不欢迎。
只有当这种资产的预期回报率较其他资产高时，投资者才愿意持有，因而在市场均衡时有（1）式存在。
2．关于贝塔值大小与资产风险升水的关系（1）当贝塔等于0时，说明该项资产系统性风险为零，风险升水为零。
（2）当贝塔值为1时，表示该资产的系统性风险与整个市场相同，其风险升水与市场一致，为RR fem-。
（3）当贝塔等于2时，表示该项资产的风险升水是市场的两倍。
二、套利定价理论（APT ）（一）CAPM 假设系统性风险只来自市场的资产组合。
APT 理论认为，经济中不能用多样化来消除的风险来自于多种，可以将这些风险来源视为与整体经济领域因素（如通货膨胀和产出水平）有关。
（二）APT 通过估计一项资产的回报率对各种因素变动的敏感程度来计算多个贝塔值。
（三）APT 表达式)()()(2211R R R R R R R R f efactork kf efactor f efactor fe-++-+-=-=βββΛ风险升水套利定价理论表明，某项资产的风险升水与各种因素的风险升水有关，且随着该资产对各种因素的敏感性提高，其风险升水也将随之增大。
三、CAPM 与APT 的共同点两种理论都认为，某项资产的系统性风险越大，其风险升水也越大，两者都被认为是解释资产风险升水的有价值的理论工具。
[本章内容总结]一、介绍了资产需求理论，给出了影响资产需求的主要因素：财富水平、资产的预期回报率、风险及流动性。
二、介绍了投资者持有多样化资产的好处在完全互相关、完全独立，以及完全相关等条件下，资产多样化的好处是不一样的。
三、介绍了资产的风险构成：系统性风险和非系统性风险。
四、介绍了风险升水理论：CAPM 和APT 。
[习题]教材第97-98页，第1-15题。
