企业财务管理目标选择
财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财
活动是否合理的基本标准。确立合理的财务管理目标，在理论和实践
上都有重要的意义。作者对当前我国学术界存有的几种相关财务管理
目标的观点提出自己的看法，认为企业价值最大化是我国企业财务管
理目标的现实选择。
1.当前学术界存有的主要观点
我国财务管理目标经历了1978年以前的产值最大化阶段和改革初期
的利润最大化阶段。实践告诉我们，这两种目标都不是财务管理的最
终目标。相关财务管理的目标，当前学术界主要存有以下5止鄣恪?/P>
（1）股东财富最大化：是指通过财务上的合理经营，为股东带来最
多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是扩大财富。他们是企业的所有者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。在股份经济条件下，股东财富由
其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，所以股东财富最
大化也最终体现为股票价格。他们认为，股价的高低代表了投资大众
对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，反映了资本和获利之
间的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，能够反映每股盈余的风险。
（2）企业价值最大化：是指通过企业财务上的合理经营，采取最优
的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险和报酬的关系，在保证
企业长期稳定发展基础上使企业总价值达到最大。持这种观点的学者
认为，财务管理目标应和企业多个利益集团相关，能够说，财务管理
目标是这些利益集团共同功能和相互妥协的结果。在一定时期和一定
环境下，某一利益集团可能会起主导功能。但从长期发展来看，不能
只强调某一集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，不能将财务管
理的目标集中于某一集团的利益。从这个意义上讲，股东财富最大化
不是财务管理的最优目标。从理论上来讲，各个利益集团都能够折衷
为企业长期发展和企业总价值的持续提升，各个利益集团都能够借此
来实现其最终目标。所以，应将企业的长期稳定发展摆在首位，并强
调在企业价值增长中满足各方面的利益关系。将企业价值最大化作为
财务管理目标。①它更强调风险和报酬的均衡，将风险限制在企业能
够承担的范围之内；②创造和股东之间的利益协调关系，努力培养安
宁性股东；③关心本企业职工的切身利益，创造美丽和谐的工作环境；
④持续增强和债权人的联系，凡重大财务决策请债权人参加讨论，培
养可靠的资金供给者；⑤真正关心客户的利益，在新产品的探究?涂发
上有较高的投入，持续通过推出新产品来尽可能满足顾客的要求，以
便保持销售收入的弛稳定增郴⑥讲求信誉，注重企业形象塑造与宣传；
⑦关心政府相关政策的变化，努力争取参与政府制定政策的相关活动，以便争取出台对自己有利的政策或法规。但一旦通过立法形式颁布并
付诸实施，不管对自己是否有利，都必须严格执行?/P>
管理的目标理应具有系统性、相关性、操作性和效率性，同时提出了
满足以上四个财务管理目标特征的企业财务管理目标的最优选择——
企业经济增加值最大化。企业经济增加值最大化目标模式，是指企业
通过财务上的合理经营，采用最优化的财务政策，充分考虑资金时间
价值和风险和报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，追求
一定时间内所创造的经济增加值和投入资本之比的最大化。经济增加
值（EVA）=EBI-T×（1-T）-Kw×C，其中：EBIT为息税前利润；T为
所得税税率；Kw为加权平均资本成本率；C为企业投入的平均资本。
一般来说，通过一定的技术性调整，EVA能够近似等于生息债务和权益账面价值之和。企业经济增加率（EVAR）可用下列公式计量：
上述公式中，EVAR，t为年企业的经济增加值，K为和风险相适合的
贴现率，C，t为第t年企业的平均资本投入，t为EVA和C的具体时间，n为企业经营持续的时间。能够看出，企业经济增加值率EVAR和EVA成正比，和K、C成反比。K的高低主要由企业的风险大小来决定。也就是说，企业经济增加值，和预期的报酬成正比，和预期的风险成
反比。企业经济增加值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时，才能
达到最大。
（4）企业资本可持续有效增值。持这种观点的学者认为，企业资本
可持续有效增值是企业理财目标的理性选择，企业资本可持续有效增
值可通过上述财务指标体系来体现。然后，通过这个系列的指标分析，评价企业的经营状况，从而判定企业是否达到了财务管理的目标或财
务管理的水平如何。
（5）资本配置最优化。有的学者提出，新经济的出现对企业财务产
生了巨大的冲击，经济体制、企业组织形式、理财观点的变化对企业
财务目标能产生极大的影响，同时指出新经济条件下企业的财务目标
应定位为资本配置最优化。他们认为，财务本质是对资本要素的配置，新经济的出现促使资本要素范围扩大，要求财务管理的资源配置功能
进一步增强；信息技术不但为实现财务优化配置资源提供了可能，也
将逐步地消除信息的不对称，使资本配置最优化能集中体现各相关人
的利益。现有财务资本的有效利用，能够从资本收益和资本结构两个
方面来量化考核。新经济条件下企业家智力资本的介入，导致企业面
临资本总量的重新认定和结构的重新调整，资本结构比资本收益的地
位更为重要。在企业发展的不同时期和理财环境下，可调节财务目标
的部分标准。在企业发展期，考虑到智力资本的风险性和投资回报期
长的特征，以物质资本的筹集和资本收益作为衡量资本优化配置的主
要指标；在企业成熟期，物质资源已非常雄厚，智力资本的比重就尤
为重要。
2.对各种财务管理目标的初步评价
（1）股东财富最大化不符合我国国情。和利润最大化目标相比，股
东财富最大化在一定水准上也能够克服企业在追求利润上的短期行为，目标轻易量化，易于考核。但是，股东财富最大化的明显缺陷是：股
票价格受多种因素的影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素
引入理财目标是不合理的。财务管理环境对其目标模式有重大影响。
中国的证券市场远远不象美国的证券市场那样发达，根据相关理论，
只有在证券市场达到半强式有效的状况下，才能采用股东财富最大化
这个目标。相关的实证探究表明，当前中国的证券市场刚刚达到弱式
