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影响资本结构决策的因素分析一、财务因素：1.利息率：利息率是企业融资成本的重要组成部分，企业需要考虑市场利率的高低，以确定债务和股权的比例。
2.税率：税率的高低会影响企业的税收成本，高税率会倾向于选择债务融资，因为利息支出可以抵扣，减少纳税额。
而低税率则倾向于选择股权融资。
3.盈利能力：企业的盈利能力对资本结构决策有着重要影响。
高盈利能力意味着企业可以自行获得更多的内部资金，减少对外融资的需求。
4.赢利稳定性：赢利稳定性是衡量企业经营风险的指标，稳定的赢利能力可以降低债务融资的风险，提高债务融资的可行性。
二、非财务因素：1.产业特点：不同行业有不同的特点，如行业周期性、行业前景等，这些特点会直接影响到融资的可行性和方式选择。
高度周期性的行业更适合债务融资。
2.公司规模：公司规模不同，对资本结构的要求也不同。
大型企业可能更容易获得银行贷款或发行债券，小型企业可能更倾向于股权融资。
3.公司治理结构：公司治理结构会影响融资途径和成本。
良好的公司治理结构能够增强投资者信心，降低融资成本。
4.股权市场条件：股权市场的发展程度和活跃程度对资本结构选择也有一定影响。
发达的股权市场能够提供更多的股权融资机会和更好的估值水平。
5.政策环境：政策的稳定性和支持程度会影响企业的融资成本和方式。
政府的财税政策、金融监管政策等都会影响资本结构的决策。
以上是一些影响资本结构决策的主要因素分析，企业在决策时需要综合考虑这些因素，以达到资本结构的最优化。
同时，不同行业、企业的情况也存在差异，因此具体的资本结构决策还需要结合实际情况进行分析和评估。
企业资本结构决策方法提要企业最优资本结构是指企业平均资本成本且企业价值最大的结合和权益资本的比例关系。
资本结构是企业筹资决策的核心问题，其是否适当决定着企业发展的成败。
通过研究资本结构，结合企业实际情况，引导企业的资本结构实现良性循环，保证企业正常、健康地运行。
一、什么是最优资本结构有关资本结构理论，国外的一些财务管理理论研究人员提出了许多有价值的观点。
这些观点主要是围绕资本结构对企业价值的影响，以及是否存在最佳资本结构而提出的。
（一）净利法认为，由于债务成本一般低于权益资本成本，故在资本总成本中债务成本的比重上升而权益成本的比重下降时，平均资本成本就会下降。
这样，企业价值也将随着债务比例的提高而增加。
当负债比率达到100%时，企业价值最大。
（二）营业净利法认为，资本结构与企业价值无关。
因为企业利用财务杠杆时，增加债务成本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。
这一升一降，刚好抵消，平均资本成本仍保持不变。
由此导出企业不存在最优资本结构的结论。
（三）传统法认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使平均资本成本下降，企业价值上升。
但一旦超过某一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，而且债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的上升。
平均资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最优。
（四）MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，由于权益成本会随着负债比例的提高而增加。
这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消。
因此，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，由于存在节税利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，且负债越多，企业价值也会越大。
（五）权衡理论以MM理论为基础，引入财务危机成本概念。
它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加。
利益相关者对企业资本结构的影响资本结构不仅影响着企业自身的财务状况，还影响着债权人、客户、供应商、雇员及竞争对手等利益相关者的交易行为。
财务杠杆较高的企业给潜在的债权人、客户、供应商和雇员带来了一些隐性成本，由于这些利益相关者一般都能预见到这种成本，所以最终还是由财务杠杆较高的企业承担了这些成本。
企业的财务杠杆过高还会导致竞争对手趁机掠夺其市场份额，从而导致企业未来的利润大幅度下降。
基于上述考虑，企业选择较低的财务杠杆是一种对自身有利的理性行为。
标签：利益相关者资本结构财务杠杆一、引言传统的资本结构理论认为，负债融资所产生的利息费用可以在税前列支，给企业带来节税收益，但是负债融资过多又加大了企业破产的可能性，从而产生了破产成本，因此，企业在选择其资本结构时必须在节税收益和破产成本之间做出权衡，以实现企业价值的最大化。
然而，在现实社会中，大多数企业的负债程度显著低于由这种传统的权衡理论所确定的最优负债比例。
产生这种差别原因在于企业在制订其资本结构战略时，不但需要考虑企业的直接破产成本，而且还需要考虑企业陷入财务困境后对各种利益相关者所产生的影响。
这些利益相关者既包括与企业发生了直接财务关系的债权人和股东等财务利益相关者，又包括与企业的财务健康状况密切相关的客户、供应商、雇员及竞争对手等非财务利益相关者。
如果企业选择了较多的负债，其破产的风险就会加大，债权人的债务有可能得不到及时的偿还，而理性的债权人当然会预见到这种成本，他们会要求更高的利率作为补偿；如果企业破产，还会导致客户所购买的产品得不到应有的售后服务或用于维修的零部件，理性的购买者当然也会预见到这种成本，他们只愿意为产品支付较低的价格；供应商也不愿意为一家随时可能破产的企业供货，或者它们会提出更苛刻的信用条件。
理性的利益相关者在与企业发生关系时理所当然地会考虑到上述各种成本，最终将还是由财务杠杆较高的企业独自去承担所有这些成本。
尤其值得注意的是，当企业选择了较高的财务杠杆后，那些财务杠杆较低的竞争对手还会主动挑起价格战或营销战，以便掠夺财务杠杆高的企业的市场份额，甚至将其逐出产品市场。
非财务经理的财务管理之一决策与本钱管理资料历任美国联邦储藏委员会学家，美国加州及香港大学商教授，中国证监会规划开展委员会委员，的本质即决策。
从企业的角度来看，决策的目的在于提高效率、提高利润、创造价值，当然也包括降低本钱。
然而在决策过程中，一些审慎的管理者因为将一些不相关的本钱纳入决策本钱考虑而错失了本来可行的工程;而另一些冒进的管理者那么因为将相关本钱错误排除在决策本钱之外而对工程做出盲目乐观的估计。
由此可见，在行动和决策时，建立决策本钱的观念至关重要。
首先我们需要了解，哪些本钱与决策息息相关，哪些本钱在决策时可以不予考虑。
对管理者而言，掌握本钱的相关性，有助于提高本钱信息的“决策有用性”，对于企业正确进行经营决策具有重要的指导意义。
决策相关本钱是指企业经营管理者在决策分析时必须加以考虑的各种形式的本钱。
相关本钱也叫做可防止本钱。
不相关本钱是指在决策条件下，不适宜用于决策分析的本钱。
一般来说，不相关本钱是不可防止的，因为在决策之前，它就已发生或不管选择何种方案都要发生。
它与某一特定决策方案没有直接联系，因而在分析评价和最优决策过程中不被纳入决策本钱的范畴，如账面本钱、漂浮本钱，以及各备选方案相同的未来本钱等。
漂浮本钱是指已经发生，且无论管理者采取任何行动都无法防止的本钱。
漂浮本钱是一种历史本钱，对现有决策而言是不可控的，它不会影响当前行为或未来决策。
从这个意义上说，管理者在决策时应排除漂浮本钱的干扰。
假设决策时计入漂浮本钱，将使工程本钱高估，从而得到错误的结论。
下面，我们通过一个简单的例子来分析这几种本钱与决策的关系。
如果你正去某个景点旅游，在出发前进行准备工作时，有朋友告诉你，他去过那里，该地交通不畅，饮食习惯也与本地有很大差异，没有太大的游览价值，建议你再考虑一下。
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那么，假设你已经乘坐飞机到达该地，在等待旅游巴士直达景点时，碰到了你的朋友。
资本结构决策在当今复杂多变的全球市场中，企业家们经常面临一个重要的决策：资本结构决策。
资本结构决策是指企业如何决定其融资的方式和比例，以及如何在股权和债务之间取得平衡。
合理的资本结构决策对企业的发展起着至关重要的作用。
本文将探讨资本结构决策的重要性，并提供一些建议和方法来帮助企业家进行决策。
首先，资本结构决策对企业的价值和成本都有直接的影响。
通过权衡股权和债务的比例，企业可以最大程度地提高股东价值。
合理的资本结构决策不仅可以减少企业的融资成本，还可以最大限度地利用杠杆作用提高股东回报率。
此外，混合融资结构还可以帮助企业分散风险，从而降低财务风险。
其次，资本结构决策对企业的经营决策和财务状况也有重要影响。
通过选择适当的资本结构，企业可以提高其财务灵活性和稳定性。
比如，企业可以通过发行债务来获得稳定的现金流，以应对短期财务需求。
此外，合理的资本结构决策还可以为企业提供更大的扩张和投资机会，提高经营决策的灵活性。
那么，如何进行资本结构决策呢？以下是一些建议和方法：1. 研究市场情况：了解当前的金融市场和行业环境非常重要。
研究权益和债务市场的发展趋势，以及利率和资金成本的变动，可以帮助企业确定最佳的资本结构。
2. 考虑税收因素：税收是资本结构决策的重要考虑因素之一。
债务融资可以减少税务负担，因为利息支出可以用作税务抵免。
因此，在选择资本结构时，需要考虑税务优惠和税收规划。
3. 评估风险承受能力：不同的资本结构会带来不同的风险。
对企业的风险承受能力进行全面评估，包括现金流、利润稳定性和市场前景，可以帮助企业选择适合自身情况的资本结构。
4. 考虑股东关系：资本结构决策还应考虑股东关系。
股东的利益和期望对决策有重要影响。
因此，企业应该与股东进行充分沟通和协商，确保决策符合各方利益。
5. 长期规划：资本结构决策需要考虑长期发展规划。
企业应该根据自身业务模式、行业特点和未来发展目标，制定相应的资本结构策略。
长期规划有助于确保决策的一致性和可持续性。
利益相关者与企业决策现代企业在制定决策时，不仅需要考虑内部的经营状况和市场环境，还需要充分考虑到利益相关者的利益和需求。
利益相关者是指与企业具有直接或间接利益关系的各方，包括股东、员工、消费者、供应商、社会公众等。
他们的利益需求与企业决策密切相关，影响着企业的长远发展和社会形象。
一、利益相关者的类型1. 股东股东是企业的所有者，他们通过购买公司的股票来投资，希望企业能够实现盈利，并从中获取回报。
股东对企业的经营决策有重要影响力，特别是对于涉及利润分配、投资方向和公司治理等方面的决策。
2. 员工员工是企业的重要组成部分，他们的工作表现直接影响到企业的经营状况和竞争力。
员工对企业的决策有着直接的利益关系，比如工资待遇、晋升机会、工作条件等方面。
3. 消费者消费者是企业的重要收入来源，他们的需求和满意度直接决定了产品的销售情况和市场口碑。
企业在制定产品策略、定价以及售后服务等方面的决策，必须充分考虑到消费者的需求和利益。
4. 供应商供应商为企业提供原材料和服务，他们的供应能力和质量直接影响到企业的生产效率和产品质量。
企业在选择供应商、商务合作以及供应链管理等方面的决策，需要兼顾供应商的利益和合作关系。
5. 社会公众社会公众包括政府、社区、环保组织等，他们对企业的决策有着广泛的影响力。
企业在进行战略规划、社会责任履行、环境保护等方面的决策，必须考虑到社会公众的利益需求和监管要求。
二、利益相关者的重要性利益相关者对企业的经营决策具有重要的影响力和作用，主要表现在以下几个方面。
1. 保护企业声誉利益相关者的满意度和支持度直接关系到企业的声誉和形象。
如果企业的决策不考虑利益相关者的利益和需求，可能引发公众负面评价和抵制行动，对企业的声誉造成负面影响。
2. 提供资源支持利益相关者可以为企业提供重要的资源支持，包括资金、技术、人才等方面。
只有在兼顾利益相关者利益的前提下，企业才能够获得持续的资源支持，推动企业的发展壮大。
非财务利益相关者与企业资本结构决策作者：陈曦来源：《财经理论与实践》2018年第01期摘要：财务利益相关者不能完全解释企业资本结构决策。
从非财务利益相关者的角度出发，结合企业自身特征，探讨其对企业资本结构决策的影响。
研究结果表明：非财务利益相关者的自身特征如负债水平和行业集中度等会对企业资本结构决策产生影响。
进一步地，企业自身特征如产品异质性、行业地位等会改变非财务利益相关者对企业资本结构决策的影响程度。
关键词：非财务利益；相关者企业特征；资本结构中图分类号：F230 文献标识码： A 文章编号：1003.7217（2018）01.0084.05一、资本结构理论与非财务利益相关者理论关于现代资本结构理论的研究最早始于Modigliani and Miller在1958年发表的论文《资本成本、公司财务和投资理论》。
MM提出了在完全市场的假设下，企业价值与资本结构无关的结论，即MM定理。
在MM研究成果的基础上，学者们通过不断放松MM定理的假设条件来探究现实世界中企业价值与资本结构之间的关系，从而出现了一系列资本结构理论及其实证研究成果，例如：权衡理论、代理理论、融资优序理论、市场时机理论等。
上述理论的研究焦点主要集中于讨论财务利益相关者，即股东、债权人、管理者和政府与企业资本结构决策之间的关系，并总结出了许多资本结构的决定因素，例如：税收、破产成本、代理成本和信息不对称程度等。
然而，学者们发现上述决定因素并不能完全解释企业对资本结构的选择。
因此，近年来，有学者开始将研究视角拓展至与企业经营有密切联系的非财务利益相关者上，如客户、供应商和员工，探讨他们和企业资本结构决策之间的关系。
关于非财务利益相关者与企业资本结构决定的文献最早见于Titman（1984）[1]；Sarig （2010）[2]。
相比于股东、债权人和管理者，非财务利益相关者（客户、供应商和员工）与企业之间并不存在直接的货币利益，也不会对企业的财务决策产生直接影响。
虽然不存在对企业的显性要求权，但非财务利益相关者与企业之间通常存在隐含的制约关系。
非财务利益相关者的自身特征，例如：占企业年销售额之比、议价能力高低与企业之间的地理距离等会间接地对企业的资本结构决策产生影响，进而影响企业价值与经营风险。
在我国，目前大多数学者的研究主要集中在财务利益相关者对企业资本结构的影响方面，关注非财务利益相关者与企业资本结构关系的文献则非常有限。
基于此，本文主要探讨非财务利益相关者对企业资本结构决策的影响。
通过梳理国内外关于非财务利益相关者对资本结构决策的最新理论研究进展，为该主题今后的研究提供方向和建议。
二、客户与企业资本结构决定自20世纪80年代末以来，西方学者主要基于非财务利益相关者理论、议价理论以及代理理论，从客户特征和企业特征两个角度对客户与企业资本结构决策之间的关系进行了研究和探讨，研究成果主要集中在以下两个方面：（一）客户特征角度从客户特征的角度上，国外学者的研究主要考察了客户负债水平、客户集中度和客户与企业之间的地理距离这三个特征如何影响企业的资本结构决策。
负债对于议价能力的提升作用最早由Bronars and Deere（1991）[3]提出。
Bronars and Deere（1991）在研究企业管理层与工会之间谈判力关系时指出，管理层可通过提升企业负债水平来增强其相对于工会的谈判力。
原因在于管理层可通过更多地使用负债，将企业未来的收入和现金流转移给企业的债权人和股东，从而减少了工会从企业净利润中所得到的补偿。
Chu and Wang （2014）[4]，研究了客户负债水平与企业负债水平之间的关系，实证结果与议价理论的原理相符，即负债具有提升议价能力的作用，企业与客户两者之间的负债率存在正相关关系。
Chu and Wang （2014）的发现进一步验证了Bronars and Deere（1991）[3]提出的负债具有提升议价能力的作用的论断。
当面对高负债水平的客户时，企业会更加激进的使用债务来提升自己相对于客户的议价能力。
Kale and Shahrur（2007）[5]运用了议价理论的原理。
研究了产业链中供应商/客户集中度对企业负债水平的影响。
他们发现当企业的供应商或客户集中度较高时，企业相对于它们的议价能力就会降低。
这时，企业会通过提升负债水平来增强其相对于供应商/客户的议价能力，两者之间存在正相关关系。
除了客户集中度对企业负债水平的影响外，许多学者还考察了客户集中度对企业资本结构其他方面的影响。
Itzkowitz（2013）[6]从企业现金持有量的角度出发，研究了客户集中度对企业现金持有量的影响。
Itzkowitz（2013）发现当企业的客户集中度较高时，主要客户的流失会对企业的现金流及经营带来潜在风险。
为了防范这种风险，企业倾向于增加其现金持有量。
Dhaliwal et al.（2014）[7]考察了客户集中度与企业权益资本成本之间的关系。
Dhaliwal et al.（2014）指出客户集中度高会给企业带来两大潜在风险。
一是若主要客户遭遇财务困境，甚至宣布破产，会给企业未来的销售收入和生存能力带来不确定性风险。
二是企业会面临流失主要客户的风险，具体表现为主要客户选择其他企业的产品或自行生产产品。
由于上述潜在风险属于不可分散性风险，根据CAPM模型，该风险应反映在企业的权益资本成本之中。
结果显示，客户集中度与企业权益资本成本之间正相关。
为了更好地认识研究主题的内在经济逻辑，Dhaliwal et al.（2014）进行了对比检验，比较了拥有不同程度潜在风险主要客户的企业。
他们发现，相比于拥有较小潜在风险客户的企业，客户潜在风险较大的企业的权益资本成本明显偏高。
Itzkowitz（2015）[8]拓展了其在2013年的研究，考察了主要客户对企业融资约束的影响。
Itzkowitz（2015）发现在主要客户与企业的商业关系中，主要客户起到了类似银行等金融中介在市场中所起的作用，其会不断地对企业的资质进行外部检验和监督。
通过对企业资质的不断证明，主要客户间接地将企业的财务及经营信息传递给了市场，因而有效降低了资本市场的摩擦成本以及企业与外部投资者之间的信息不对称程度，缓解了企业的代理成本，使得企业所面临的融资约束得以减弱，从而降低了企业的融资成本，提升了其投资能力。
Itzkowitz （2015）使用投资-现金流敏感度和现金持有-现金流敏感度来衡量企业融资约束的高低程度，通过对比发现相对于融资约束较弱的企业，主要客户对融资约束严重的企业所起到的作用更显著。
Gottner and Limbach （2013）[9]研究了主要客户与企业之间地理距离对企业资本结构的影响。
Gottner and Limbach （2013）认为两者距离越远，企业对其主要客户信息的获取能力以及监管能力会不断减弱，因而无法准确评估主要客户的情况（如：经营状况、公司前景以及破产风险等），从而给企业的财务稳定带来风险。
因此，企业会降低自身负债水平以应对远距离主要客户可能产生的风险。
国内学者在国外研究的基础上，也从多个视角出发对客户特征与企业资本结构的关系进行了实证研究。
唐跃军（2009）[10]利用我国制造业上市公司的数据，研究发现客户集中度与企业业绩存在负相关关系，供应商集中度与企业业绩之间的关系表现为倒“U”型。
肖作平、廖理（2010）[11]从动态的视角，采用广义矩估计（GMM）对非财务利益相关者如何影响企业资本结构选择进行了实证分析。
他们发现客户集中度与企业负债水平之间存在负相关关系，客户集中度越高，企业负债水平越低。
赵秀云、鲍群（2014）[12]研究了供应商-客户关系对企业现金持有的影响，发现客户集中度越高，企业约倾向于提高现金持有水平。
（二）企业特征角度在企业特征的角度上，学者们主要研究了企业的行业地位以及产品异质性这两个特征如何影响客户与企业资本结构决策之间的关系。
Chu（2012）[13]考察了供应商市场竞争激烈程度与企业负债水平之间的关系。
Chu（2012）发现当同行业中供应商数量越多，供应商之间的竞争就越激烈，其相对于企业的议价能力就越弱。
从企业的角度看，由于供应商的可替代性很高，因此企业无需通过提高负债水平来增强议价能力。
总的来所，供应商市场的竞争激烈程度与企业负债水平成负相关关系。
Banerjee， Dasgupta and Kim（2008）[14]考察了在耐用品行业中企业和主要客户之间是如何互相影响的。
在耐用品行业，企业产品一般具有独特性。
因此，与企业建立稳定的专用性投资关系能为客户带来低成本的好处。
具体地说，客户可以通过降低自身负债水平来吸引企业对其进行关系专用性投资。
从企业的角度看，由于失去主要客户对其现金流会带来较大冲击，以及在耐用品行业重新部署生产投资的成本较高，企业会选择降低负债水平来防范上述潜在风险。
结果显示企业产品独特性越强，其负债程度越低。
该结论与Titman（1984）和Titman and Wessels（1988）[15]所得出的结论一致。
相反地，从客户的角度观察，Chu（2012）则发现产品独特性与客户负债水平呈正相关关系。
原因在于生产高异质性产品的企业具有较强的不可替代性，使得其相对于客户具有一定的议价优势。
为了消除企业这一优势，客户会通过提升负债水平来向企业传递其违约风险上升的信号，以此增强自己相对于企业的议价能力并获得价格较低的产品。
国内研究方面，赵秀云、鲍群（2015）[16]结合我国特殊的制度背景，比较了客户集中度对国有企业和非国有企业现金持有的不同影响。
研究发现，由于资源劣势和融资约束等原因，相比于国有企业，客户集中度对非国有企业的现金持有影响更显著，特别是规模较小的非国有企业。
三、员工与企业资本结构决定关于员工对企业资本结构决定的影响，学者们的研究得出了正反两方面的结论。
（一）提高负债水平有利于企业谈判地位Bronars and Deere（1991）在研究企业管理层与工会之间谈判力关系时指出，管理层可通过提升企业负债水平来增强其相对于工会的谈判力。
原因在于管理层可通过更多地使用负债，将企业未来的收入和现金流转移给企业的债权人和股东，从而减少了工会从企业净利润中所得到的补偿。
同时，Bronars and Deere（1991）还指出，企业的最优债务水平主要取决于形成工会的概率，破产可能性和讨价还价的过程。
最优债务水平应处于因限制工会索取权而导致的股东边际预期收入等于边际预期破产成本的均衡位置上。
Perotti and Spier（1993）[17]认为债务带来的投资不足效应可提高企业相对于员工和工会的谈判力。
他们建立了一个两期动态模型，证明了因债务的而导致的投资不足可使员工在工资谈判上进行妥协。
