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第十章资本结构

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财务管理第十章资本成本与资本结构

财务管理第十章资本成本与资本结构
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2024/7/18
《财务管理》 柴斌锋 财会学院
20
长期债券成本
例：某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行总 价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年，发行费率 为发行价格的5%，每年付息一次，到期还本。公司所得 税税率为25%。
高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资本成本上升。 资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资的难易
程度，进而影响企业的资本成本。
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《财务管理》 柴斌锋 财会学院
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二、个别资本成本
个别资本成本是指各种长期资金的成本，包括长期 债务成本和权益资本成本。
（一）长期债务成本 包括长期借款和长期债券。 特点：债务利息可以抵税。 按国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利息一般允 许在企业所得税前支付，企业实际负担的债务利息应为税 后成本，因此在计算债务成本时应扣除所得税。
资本成本=无风险收益率+风险报酬率
◆ 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视 为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增 值率。
无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀 水平的影响，这两个因素是影响资本成本的外部客观因素， 企业无法控制。
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《财务管理》 柴斌锋 财会学院
产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果， 最终表现在普通股收益率的变动上。
在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或
可以施加影响的。
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《财务管理》 柴斌锋 财会学院
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资本成本
二、影响资本成本的因素
◆ 其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资本市场的

第十章 资本结构

第十章 资本结构





4、营业杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，主市场需求和成 本等因素的不确定性，营业杠杆本身并不是利润 变动的根源，但营业杠杆扩大了市场和生产等不 确定因素对利润变动的影响，而且营业杠杆系数 越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。 影响经营风险的因素有： （1）需求的稳定性； （2）销售价格的稳定性； （3）投入品价格的稳定性； （4）固定成本比重。



（四）MM理论 1、最初的MM理论 1956年美国经济学莫迪利亚尼（Modigliani）和米 勒（Miller）（简称MM）创建了这一理论。1956 年他们发表了《资本成本、公司财务与投资管理》 的论文。该文深入分析了企业资本结构与企业价 值的关系。提出了在完善的资本市场中，企业资 本结构与企业价值无关的结论。 这一理论建立在严格的假设基础上，包括没有企 业和个人所得税、没有企业破产风险，信息是对 称的（即企业经理和一般投资者获取的信息完全 相同）等假设。
第二节 资本结构



一、资本结构概述 （一）资本结构的涵义： 广义：指企业各种资本的构成和比例。 狭义：指长期资本结构尤其是指长期债务资本与 股本的构成比例。 （二）债务资本在资本结构中的作用 1、降低企业综合资金成本； 2、获取财务杠杆利益； 3、增加企业财务风险； 4、有利于降低企业的代理成本.


2、修正的MM理论 MM理论受到了来自实践的挑战后，作了修正，加 入了企业所得税的影响。MM理论修正后的结论是： 在存在所得税的情况下，负债杠杆对企业价值和 融资成本确有影响，如果企业负债率达到100%时， 则企业价值最大，而融资成本最小。也就是说， 最佳融资结构应该全部是债务，而不应发行股票。 但这一理论忽略了负债导致的风险和额外费用。 于是在70年代产生了一种新的理论，即权衡理论。

第十章资本结构(财务管理-西南民族大学)

第十章资本结构(财务管理-西南民族大学)
命题一：
有负债企业的价值＝无负债企业价值
由于企业的价值可以经过用适宜于企业风险等级 的固定投资收益率对企业的EBIT停止资本化来确定 ，所以，依据MM实际，企业的价值独立于其负债率 ，这意味着，不论企业能否有负债，企业的加权平均 资本本钱完全独立其资本结构，一切负债企业的加权 平均资本等于同一风险等级中任一无负债企业股本本 钱。这样，我们可以看出，在同一风险等级下，无负
解：1. 计算方案年终的加权平均资本本钱
K i＝10％ （1－30％）＝7％
K
＝
e
1 10
＋5％＝15％
K0＝7％ 800 ＋15％ 800 ＝11％
1600
1600
2. 计算甲方案的加权平均资本本钱
K i1＝10％ （1－30％）＝7％ K i 2＝12％ （1－30％）＝8.4％
K
＝
e
1 8
资本结构实际
二、 权衡实际
由于MM实际的假定在理想生活中并 不存在，而且百分之百的负债也不能够 。有关学者在MM实际基础上停止了研讨 ，并提出了以下效果： 1、财务宽裕本钱。
财务宽裕是指资金周转困难，有力偿 付到期债务。当企业财务宽裕严重时， 企业将面临破产。上述状况给企业带来 的一系列费用和损失，称为财务宽裕本 钱，也称破产关联本钱。
甲方案：添加发行400万元的债券，因负债添加，投资 人风险加大，债券利率增至12％才干发行，估量普通股 股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。
乙方案：发行债券200万股，年利率为10％，发行股 票20万股，每股发行价10元，估量普通股股利不变。
丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股 。 求最正确筹资方案。
资本结构实际

第十章 资本结构-资本结构与财务结构的含义

第十章 资本结构-资本结构与财务结构的含义

2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十章　资本结构知识点：资本结构与财务结构的含义● 详细描述：【相关链接】由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务。

因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。

例题：1.已知甲公司2011年现金流量净额为200万元，其中，筹资活动现金流量净额为一M万元，投资活动现金流量净额为60万元，经营活动现金流量净额为160万元；2011年年末负债总额为200万元，资产总额为560万元，营运资本为40万元，流动资产为200万元，2011年税后利息费用为20万元，所得税率为25%。

则（）。

A.现金流量利息保障倍数为8B.现金流动负债比率为100%C.现金流量债务比为80%D.长期资本负债率为10%正确答案：B,C,D解析：年末流动负债=200—40=160(万元），现金流动负债比率=年经营现金净流量资本结构企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。

一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，原因是其比重不稳定，因此，不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理财务结构所有资本的来源、组成及其相互关系。

即是资产负债表中负债与所有者权益的所有内容的组合结构/年末流动负债X100%=160+160X100%=100%;现金流量债务比=经营现金流量净额/债务总额X100%=160/200X100%=80%；长期资本负债率=非流动负债/(非流动负债+股东权益)XlOOX=(负债总额一流动负债）/(总资产一流动负债）X100%=(200—160)+(560—160)X100%=10%;现金流量利息保障倍数=经营现金流量净额/利息费用=经营现金流量净额/[税后利息费用/(1一所得税率）]=经营现金流量净额X（1—所得税率）/税后利息费用=160X（1—25%)+20=6。

2.下列关于最优资本结构理论表述正确的有（）。

资本结构

资本结构
二是通过影响投资者对企业经营状况的判断以及投资决策来影响企业价值，资本结构向外部投资者传递了有 关企业价值的信息，影响外部投资决策，从而影响企业价值，管理者持股和主动回购股权被投资者看做是企业前 景良好的一个信号，这是因为管理者承担了风险。
三是通过影响企业治理结构来影响企业价值；债务融资能够促使企业经营者努力工作，选择正确的行为，向 市场传递企业经营业绩信号，有助于外部投资者对企业未来经营状态做出正确判断。
判断标准
资本结构的判断标准有： 1、有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。 2、企业加权平均资金成本最低。 3、资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。能满足以下条 件之一的企业，有可能按目标资本结构对企业现有资本结构进行调整： ⑴现有资本结构弹性较好时； ⑵有增加投资或减少投资时； ⑶企业盈利较多时； 4、债务重新调整时。资本结构调整的方法有： ⑴存量调整。即在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求， 对现有资本结构进行必要的调整。
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权 的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的 一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益 率。
层次构成
资本结构除表现为负债和所有者权益的关系外，还可以作进一步的层次分类。企业负债又由流动负债、长期 负债构成，相应形成流动负债结构和长期负债结构，所有者权益又由投入资本和企业积累资本构成，相应形成投 入资本结构和积累资本结构。
企业负债的构成通常用来分析资本结构与资产结构的适应性及平衡性，借以能够说明资本的种类(保守型、中 庸型和激进型)。对企业来说具有战略意义的是资本构成。所有者权益的构成及其比例关系具体提示了企业资本结 构的成本水平、风险程度和弹性大小。这里需要指出的是，投入资本结构的组成内容说明了企业的性质，通常一 个企业的投入资本不是单一渠道的，对中国企业来说通常包括国家资本、法人资本、个人资本和企业各种资本的价值构成及其比例关系

第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件

第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件

二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。

成本管理会计试题库及答案

第十章资本结构一、单项选择题1、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。

如果年利息增加50万元，那么，联合杠杆系数将变为（）。

A、3B、6G 5以4【正确答案】B【答案解析】根据（EBIT+ 100） /EBIT = 1.5，解出EBIT= 200 （万元），根据，200/ （200 —原有的利息）=2,解得原有的利息=100 （万元），所以利息增加后的联合杠杆系数=（200 + 100） / （200 — 100 -50） = 62、判断弱式有效的标志是（）。

A、有关证券的历史资料（如价格、交易量等）会对证券价格变动产生影响B、有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响G现有股票市价能否充分反映所有公开可得信息以无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息【正确答案】B【答案解析】弱式有效市场是最低程度的有效证券市场。

判断弱式有效的标志是有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响，反之，如果有关证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。

3、某投资机构对某国股票市场进行了调查，发现该市场上股票的价格不仅可以反映历史信息，而且还能反映所有的公开信息，说明此市场是（）。

A、弱式有效市场B、半强式有效市场G强式有效市场以无效市场【正确答案】B【答案解析】法玛把资本市场分为三种有效程度：（1）弱式有效市场，指股价只反映历史信息的市场；（2）半强式有效市场，指价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息的市场；（3）强式有效市抑'指价格不何能反睥历中的和公开的信息,还能反映内部信息的市场。

4 14、通常情况下，下列企业中，财务困境成本最高的是（）。

A、汽车制造企业B、软件开发企业G石油开采企业以日用品生产企业【正确答案】B【答案解析】财务困境成本的大小因行业而异。

《公司理财》第10章-资本结构理论

第10章 资本结构理论
资本结构理论的概念
资本结构是资金来源中负债与股东权益之 间的对比关系。资本结构理论是研究资本 结构与公司价值之间关系的一种理论，也 就是说，该理论是研究在怎样的资本结构 下能够实现公司价值最大化目标。
理论界一般将资本结构理论的发展划分为以 下三个阶段： 一、早期的资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
• 缺点：然而MM理论和米勒模型都忽视了负债增加的负效 应，即负债增加所带来的财务危机成本和代理成本。
第10章 资本结构理论课后题
• （4）公司和个人都能按照无风险利率借入或借出款项。 • （5）现在的和未来的投资者对公司未来的息税前利润的
预期是相同的，即在公司息税前收益方面信息是对称的。
• 息税前收益（EBIT）的估算
•
预期利润表
• 销售收入= ∑（各种产品销售量Q × 各种产品销售价格P）
• －销售成本=主营业务成本+期间成本
• 有公司所得税时的第二MM定理是在第一定理的基础上得 出的。
二、有公司所得税时的MM定理
• 将上式代入所罗列的现代公式，就可得到MM的平均资本成 本公式。
• KA=KEL ×E/VL ＋KD×(1－TC) ×D/VL • 经过整理，得： • KA=KEU ×（1-D/VL×TC ）
• 上式表明，平均资本成本是负债率D/VL的反函数，即公司 负债率越高，平均资本成本越低，进而公司价值越大。由 此得出的结论是公司应百分之百的负债。
• 1、两个公司的价值多少？
• 2、U公司和L公司的KS为多少？
• 3、U公司和L公司的KA为多少？
• 4、两公司的市场价值和资本成本是否达到了市场均衡值，如果没有， 怎样实现？

第十章资本成本与资本结构一、单项选择题1．当追加筹资的个别资本

第十章资本成本与资本结构一、单项选择题1．当追加筹资的个别资本成本等于原有同类资本的成本时,其新增资本的加权平均资本成本取决于( )的变化.A.筹资规模B.资本结构C.边际资本成本D.综合资本成本2.当筹资额超过筹资突破点时,即使维持现有的资本结构,其资本成本也会( ).A.增加B.不变C.变化D.减少3.产生经营杠杆作用的主要原因是( ).A.经营成本中固定成本总额的不变B.经营成本中单位变动成本的不变C.资本结构中债务利息费用的不变D.产销规模的不变4.在固定成本不变的情况下,销售额与经营杠杆系数的关系是( )A.经营杠杆系数的大小与销售额的大小成正方向同比例变化B. .经营杠杆系数的大小与销售额的大小成反方向同比例变化C.销售额越大,经营杠杆系数越大D.销售额越大,经营杠杆系数越小5.降低财务风险的主要措施是( )A.降低固定成本总额B.合理安排资本结构,适度负债C.降低变动成本总额D.提高获利能力6.用每股收益分析法在进行资本结构决策时,选择筹资方案的主要依据是筹资方案( )的大小.A.综合资本成本水平B.每股收益值C.筹资风险D.企业总价值7.资本结构理论是基于研究( )而提出的.A.负债对企业总价值的影响B.权益资本对企业总价值的影响C.负债与权益资本比例变化对企业总价值的影响D.资本成本对企业总价值的影响二、多项选择题1．普通股成本的确定方法有（）。

A.股利增长模型法B.资本资产定价模型法C.债券收益加风险报酬法D.贴现现金流量法2．综合资本成本的大小是由下列因素决定的( ).A.筹资总额B.筹资风险C.个别资本成本D.个别资本占全部资本的比重3.固定成本占总成本的比重与经营风险的关系是( )A.固定成本所比重越大,经营风险越大B.固定成本所占比重越大,经营风险越小C.固定成本所占比重越小,经营风险越大D.固定成本所占比重越小,经营风险越小.4.从企业内部看,影响资本结构的因素有( )等方面.A.企业管理人员的偏好B.企业的资本成本水平C.企业的获利能力D.企业的现金流量状况5.早期资本结构理论的代表性理论有( )A.净收入理论B.MM理论C.净经营收入理论D.传统理论6.权衡理论是在MM理论的基础上,充分考虑( )来研究资本结构.A.财务拮据成本B.代理成本C.公司所得税D.负债的节税作用三、判断题1．当预计的息税前利润超过每股收益无差别点时，采用负债筹资具有比权益资本筹资更大的优势，即可获得更多的每股收益。

《第10章资本结构》习题(含答案)

《第十章资本结构》习题一、单项选择题1、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为（）万元。

A、2050B、2000C、2130D、20602、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。

企业原来的利息费用为100万元。

如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。

A、3.75B、3.6C、3D、43、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，该公司目前每股收益为1元，若使营业收入增加10%，则下列说法不正确的是（）。

A、息税前利润增长15%B、每股收益增长30%C、息税前利润增长6.67%D、每股收益增长到1.3元4、某公司预计明年产生的自由现金流量为350万元，此后自由现金流量每年按照5%的比率增长。

公司的无税股权资本成本为18%，债务税前资本成本为8%，公司的所得税税率为25%。

如果公司维持1.5的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（）万元。

A、1134.48B、1730.77C、1234.48D、934.485、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果年利息增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。

A、3B、6C、5D、46、甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。

假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。

A、内部筹资B、发行可转换债券C、增发股票D、发行普通债券7、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，无优先股，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。

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系起来，分析资金结构与每股收益之间的关系，进而
来确定合理的资本结构的方法，叫息税前利润――每 股收益分析法，简写为EBIT－EPS分析法。
• 因为这种方法要确定每股收益的无差异点所以又叫
每股收益无差异点法。所谓每股收益无差异点是指在
两种不同筹资方式下，普通股每股净收益相等时的息
税前利润点（或销售收入点）。
第十章资本结构
资本结构理论
二、 权衡理论
由于MM理论的假设在现实生活中并不存在， 而且百分之百的负债也不可能。有关学者在MM 理论基础上进行了研究，并提出了下列问题：
1、财务拮据成本。
财务拮据是指资金周转困难，无力偿付到期 债务。当企业财务拮据严重时，企业将面临破产 。上述情况给企业带来的一系列费用和损失，称 为财务拮据成本，也称破产关联成本。
• 资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即 负债在企业全部资金中所占的比重。
第十章资本结构
资本结构概述
资本结构中债务资本的作用
• 作用 1、使用债务资本可以降低企业资本成本。 2、利用债务筹资可以获取财务杠杆利益。 3、利用债务融资可以获得货币贬值利益。 • 企业因负债经营可能产生下列风险： 1、无力偿付债务风险。 2、再筹资风险 3、可能导致所有者收益下降的风险。
第十章资本结构
资本结构决策方法
2、追加资本结构决策
w 比较被选追加融资方案的边际资本成 本，选择最优方案。
w 将被选追加融资方案与原有资本结构 汇总，测算总的加权平均资本成本， 选择最优组合。
第十章资本结构
资本结构决策方法
例：光华公司原来的资本结构如下：普通股每股面值1元 ，发行价10元，目前价格也为10元，共80万股，今年期 望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5％；债券800 万元，年利率10％。该企业所得税率假设为30％，假设 发行的各种证券均无筹资费。现公司拟增资400万元， 现有三个方案可供选择。
第十章资本结构
资本结构决策方法
二、比较资金成本法
• 比较资金成本法也叫比较优选法，是指企业在 做出筹资决策之前，先拟写若干个备选方案， 分别计算加权平均的资金成本，并根据加权平 均资金成本的高低来确定资金结构的方法。
1、初始资本结构决策 w 比较各方案的加权平均资本成本，选择综合 资本成本最低的那个方案。
第十章资本结构
判断原则： 预期息税前利润<无差异点的息税前利润, 采用权 益筹资 预期息税前利润>无差异点的息税前利润, 采用负 债筹资。
第十章资本结构
[例] 某公司原有长期资本1000万元，全部为普通股， 20万股，每股票面50元，出于扩充用途需要，决定增加 500万元长期资本，其筹资方法有两种：
第十章资本结构
资本结构决策方法
• 公司的控制权。如果企业的所有者和管理人员不愿 使企业的控制权旁落他人，则可能尽量采用债务筹 资的方式来增加资本，而宁可不发行新股增资。与 此相反，如果企业不愿承担财务风险，就可能较少 利用财务杠杆．尽量减低债务资本的比例。
• 预计收益水平。如果公司收益水平将不断提高，当 投资报酬率大于市场借款利率时，发行公司债券可 增加普通股的收益，因为债券只付固定的利息，而 利息后的收益越多，或者说剩余收益越多，普通段 每股收益就会越高。
解：（1）
（2） 当实际EBIT＝150万元<180万元 应发行股票 当实际EBIT＝200万元>180万元 应筹措长期债务
第十章资本结构
资本结构决策方法
评价：
• EBIT－EPS分析法的局限在于，这种方法只考虑
了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最 大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影 响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增 加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会 有下降的趋势，所以，单纯地用EBIT－EPS分析法 有时会做出错误的决策。
第十章资本结构
资本结构理论
③公司股票和债券都是在完全市场中交易，没有交易 成本，不受任何法律制约，不需要缴纳个人所得税。 ④公司和个人负债都是无风险的，负债利率为无风险 利率。 ⑤公司每年现金流都是固定不变的，即公司的增长率 为零。
第十章资本结构
资本结构理论
（一）无公司所得税的MM模型
MM首先是在无公司税的前提下开始分析资本结构 与企业价值的关系。根据前面的假设以及无公司所得 税假设，MM提出并以代数形式提出了以下两个命题 ：
第十章资本结构
资本结构理论
• 资本结构理论是研究资本结构中债务资本与权 益资本比例的变化对企业价值的影响的理论， 它是企业财务理论的重要组成部分。早在二十 世纪初，随着财务管理的重心向筹资转移，在 企业筹资中，如何选择资本成本最低、企业价 值最大的资本结构，受到了西方财务经济学界 的广泛关注，不少财务经济学家开始了对资本 结构理论的研究。对资本结构理论的研究导致 了资本结构理论流派的产生。
第十章资本结构
资本结构理论
2、代理成本
在企业所有者向管理者让渡其资产的保管权和使 用权的时候，将同时产生两类代理关系，股东与经 理之间，股东与债权人之间。恰当的处理好各种代 理关系所发生的代理成本会增加企业的价值。
因为存在着股东利用各种方式程度上约束着企业的合法经营，降 低了企业的经营效率；此外还必须对公司进行监督 以保证遵守这些条款，监督费用也以较高的负债成 本加在股东身上。效率降低而监督成本及代理成本 的存在提高了负债成本，从而提高了企业的资本成
第十章资本结构
资本结构理论
一、MM理论
MM理论是莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（ Miller）所建立的资本结构模型的简称。
该模型假定： ①公司的经营风险是可以计量的，经营风险相同的公 司可以被看作是同类风险的公司。 ②所有现在或将来的投资者对公司的利息和税前利润 （EBIT）能够作出明智的评估，即投资者对公司未来 的经营利润和取得经营利润的风险有同样的预期。
资本结构理论
命题二：
• 负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企 业的股本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之 差以及负债率来确定风险补偿：
K=K+风险补偿=K0+（K0-Kd）（D/S）
其中：K0：股本成本 Kd：负债成本
D/S：负债/股本
• 该命题指出随着企业负债的增加，其股本成本也增加， 这样，对于企业来讲，低成本举债的利益正好会被股本 成本的上升所抵消，所以更多的负债并不能增加企业的 价值。因此，MM基本理论的结论是：在无赋税条件下 ，企业的资本结构不会影响企业的价值和资本成本，企 业价值与负债多少无关，因此，该理论又简称为无关性
• 其它因素．例如，证券市场行情的变化，税务负担 、公司信用评级等等
第十章资本结构
资本结构决策方法
一、息税前利润――每股收益分析法
• 研究资本结构，不能脱离企业的获利能力。企业的获 利能力一般用息税前利润（EBIT）表示。同理，研究
资本结构，不能不考虑它对股东财富的影响。股东财
富一般用每股利润（EPS）来表示。将以上两方面联
。 求最佳筹资方案。
第十章资本结构
解：1. 计算计划年初的加权平均资本成本
第十章资本结构
2. 计算甲方案的加权平均资本成本
第十章资本结构
3. 计算乙方案的加权平均资本成本
第十章资本结构
4. 计算丙方案的加权平均资本成本
应选乙方案。
第十章资本结构
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演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资 人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股 股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。
乙方案：发行债券200万股，年利率为10％，发行股 票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。
丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股
2020/11/28
第十章资本结构
第十章资本结构
资本结构决策方法
资本结构的影响因素
• 公司的类型。有些类型的公司固定资产比重大，而 另一些类型的公司流动资产比重大，对于前者而言 ，权益资本可多一些；对于后者而言，债务资本可 多一些．
• 宏观经济环境和本行业的发展前景。在经济繁荣时 期，公司的前景良好，就有可能溢价发行普通股， 权益资本比重可能就会大些；相反，在经济萧条时 期，或本行业经营前景暗淡时，投资者就会偏重于 购买债券，而不是普通股，因为债券有优先请偿权 ，所以债券资本比重就有可能加大。
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资本结构理论
（二）考虑所得税的MM理论
考虑公司所得税后的MM理论又称为修正的 MM理论。MM认为，在公司所得税的影响下， 负债会因为利息是可减税支出而增加企业价值， 对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入。
V=Vu+T×D 这说明，负债企业的价值等于相同风险等级的无 负债企业的价值加上赋税节余的价值，后者等于 公司税率（T）乘以负债额（D）。引入公司所 得税后，负债企业的价值会超过无负债企业的价 值。负债越多，这个差异越大，所以当负债比例 最后达到100%时，企业价值最大。
（1）全部发行普通股，增发10万股，每股票面50元。 （2）全部筹措长期债务，利率为12％，按年税前支 付。 假设，所得税率为50％。 要求： （1）计算普通股和长期债务筹资的无差异点以及 在此点上的每股利润。 （2）假设企业息税前利润分别为150万元和200万元， 应分别采用哪种筹资方案？
第十章资本结构
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资本结构理论
三、自由现金流理论
• 大量的现金流会导致公司管理层进行不明智的 行为，从而作出违背股东利益最大化目标的决 策。因此公司尽可能增加债务资本，通过债权 人还本付息的要求来减少管理层所控制的自由 现金流。
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