第10章 资本结构决策

《第十章资本结构》习题一、单项选择题1、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为（）万元。

A、2050B、2000C、2130D、20602、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。

企业原来的利息费用为100万元。

如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。

A、3.75B、3.6C、3D、43、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，该公司目前每股收益为1元，若使营业收入增加10%，则下列说法不正确的是（）。

A、息税前利润增长15%B、每股收益增长30%C、息税前利润增长6.67%D、每股收益增长到1.3元4、某公司预计明年产生的自由现金流量为350万元，此后自由现金流量每年按照5%的比率增长。

公司的无税股权资本成本为18%，债务税前资本成本为8%，公司的所得税税率为25%。

如果公司维持1.5的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（）万元。

A、1134.48B、1730.77C、1234.48D、934.485、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果年利息增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。

A、3B、6C、5D、46、甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。

假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。

A、内部筹资B、发行可转换债券C、增发股票D、发行普通债券7、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，无优先股，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。

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注册会计师考试辅导《财务成本管理》第十章讲义4
资本结构决策
一、资本结构的影响因素
1.资本结构：长期债务与权益资本的构成比例关系
2.影响资本结构的因素
1）内部因素
①营业收入：收益与现金流量波动大（经营风险高）的企业负债水平低
②成长性：成长性好的企业（外部资金需求大）负债水平高
③资产结构：一般性用途资产（适于抵押）比例高的企业负债水平高
④盈利能力：盈利能力强的企业（内源融资充足）负债水平低
⑤管理层偏好：管理层对待风险态度激进，企业负债水平高
⑥财务灵活性：财务灵活性大的企业负债能力强
财务灵活性：企业利用闲置资金和剩余负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力
⑦股权结构
2）外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征
3.实际资本结构受企业自身状况与政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构决策难以形成统一的原则与模式。

二、资本结构决策方法
（一）资本成本比较法
1.决策方法：在不考虑各种融资方式数量与比例上的约束及财务风险差异时，选取加权平均资本成本（按市场价值权数计算）最小的融资方案。

2.优缺点
1）测算简单；
2）难以区别不同融资方案的财务风险差异；
3）难以确定各种融资方式的资本成本。

（二）每股收益无差别点法
1.EBIT－EPS无差别点：使两个融资方案获得相等的EPS的EBIT水平
2.缺陷：没有考虑风险因素
3.决策方法：
1）EBIT－EPS无差别点的存在条件。

2.代理收益
债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。
（三）优序融资理论
基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
第三节资本结构决策
一、资本结构的影响因素
（三）有企业所得税条件下的MM理论
基本
观点
1.随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，加权资本成本降低。
【提示】在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
2.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
表达式
VL=VU+PV（利息抵税）
有税条件下的MM理论两个命题如图10-2所示。
二、资本结构的其他理论
（4）找出企业价值最大的资本结构，该资本结构为最佳资本结构。
本章小结
主要考点：
1.三个杠杆系数的计算与作用；
2.资本结构理论；
3.每股收益无差别点的计算和应用；
4.企业价值比较法的应用
与财务风险的关系
财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。
影响因素
企业资本结构中债务资本比重；息税前利润水平；所得税税率水平。债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。
【提示】可以根据计算公式来判断。
【提示】可以根据计算公式来判断。
控制方法
企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。
财务杠杆
财务风险：是指由于企业引用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。

权衡负债抵税和破产成本的最优资本结构
公司价值 财务困境成本的现值 负债的税盾作用增加的价值
无债务的公司价值 最佳债务水平D* 图 最优债务水平与公司价值关系图 债务水平
馅饼理论
馅饼理论认为所有这些权利只有一个支付源：公司 的现金流量（ C F），在代数上，应该有： CF=支付给股东+支付给债权人+支付给政府+支付给 律师+支付给公司所有其他权利人的现金流量
破产成本



财务困境的直接成本：公司发生清算或重组的法律 成本和管理成本 ； 间接成本主要表现在公司的经营受影响。出现财务 危机时，大量债务到期，企业不得不以高利率借款 以清偿到期债务。同时，管理人员往往出现短期行 为，如变卖资产以获取现金、降低产品质量以节省 成本、推迟机器大修等，而这些短期行为均会降低 企业的市场价值。重要的是破产危机阻碍了与客户 和供应商的经营行为，由于他们担心服务受到影响 及信用丧失，致使销售经常赔本。 相比直接成本，间接成本对公司价值的影响更大。
Knight公司计划的经营时间为一年以上，公司预测来年的现 金流量为100美元或50美元，发生的概率均为50%。公司没有 其他资产。以前发行的债务需要支付的利息和本金为49美元。 Day公司预期有相同的现金流量，但需要支付的利息和本金 共为60美元。两家公司的现金流量如下表所示：
Knight公司 繁荣期 （50%） 现金流量 债务本金和利息 的支付 衰退期 （50%） Day公司 繁荣期 （50%） 衰退期 （50%）

考虑所得税时的MM模型

命题一： 公司的价值与资本结构有关，公司最佳的资本 结构是100%的负债； VL=VU+TCD
在考虑了公司所得税后，使用负债的企业价值会 比未使用负债时要高TcD，并且负债越多，企业价 值越高。

4、营业杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，主市场需求和成 本等因素的不确定性，营业杠杆本身并不是利润 变动的根源，但营业杠杆扩大了市场和生产等不 确定因素对利润变动的影响，而且营业杠杆系数 越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。 影响经营风险的因素有： （1）需求的稳定性； （2）销售价格的稳定性； （3）投入品价格的稳定性； （4）固定成本比重。



（四）MM理论 1、最初的MM理论 1956年美国经济学莫迪利亚尼（Modigliani）和米 勒（Miller）（简称MM）创建了这一理论。1956 年他们发表了《资本成本、公司财务与投资管理》 的论文。该文深入分析了企业资本结构与企业价 值的关系。提出了在完善的资本市场中，企业资 本结构与企业价值无关的结论。 这一理论建立在严格的假设基础上，包括没有企 业和个人所得税、没有企业破产风险，信息是对 称的（即企业经理和一般投资者获取的信息完全 相同）等假设。
第二节 资本结构



一、资本结构概述 （一）资本结构的涵义： 广义：指企业各种资本的构成和比例。 狭义：指长期资本结构尤其是指长期债务资本与 股本的构成比例。 （二）债务资本在资本结构中的作用 1、降低企业综合资金成本； 2、获取财务杠杆利益； 3、增加企业财务风险； 4、有利于降低企业的代理成本.


2、修正的MM理论 MM理论受到了来自实践的挑战后，作了修正，加 入了企业所得税的影响。MM理论修正后的结论是： 在存在所得税的情况下，负债杠杆对企业价值和 融资成本确有影响，如果企业负债率达到100%时， 则企业价值最大，而融资成本最小。也就是说， 最佳融资结构应该全部是债务，而不应发行股票。 但这一理论忽略了负债导致的风险和额外费用。 于是在70年代产生了一种新的理论，即权衡理论。

命题一：
有负债企业的价值＝无负债企业价值
由于企业的价值可以经过用适宜于企业风险等级 的固定投资收益率对企业的EBIT停止资本化来确定 ，所以，依据MM实际，企业的价值独立于其负债率 ，这意味着，不论企业能否有负债，企业的加权平均 资本本钱完全独立其资本结构，一切负债企业的加权 平均资本等于同一风险等级中任一无负债企业股本本 钱。这样，我们可以看出，在同一风险等级下，无负
解：1. 计算方案年终的加权平均资本本钱
K i＝10％ （1－30％）＝7％
K
＝
e
1 10
＋5％＝15％
K0＝7％ 800 ＋15％ 800 ＝11％
1600
1600
2. 计算甲方案的加权平均资本本钱
K i1＝10％ （1－30％）＝7％ K i 2＝12％ （1－30％）＝8.4％
K
＝
e
1 8
资本结构实际
二、 权衡实际
由于MM实际的假定在理想生活中并 不存在，而且百分之百的负债也不能够 。有关学者在MM实际基础上停止了研讨 ，并提出了以下效果： 1、财务宽裕本钱。
财务宽裕是指资金周转困难，有力偿 付到期债务。当企业财务宽裕严重时， 企业将面临破产。上述状况给企业带来 的一系列费用和损失，称为财务宽裕本 钱，也称破产关联本钱。
甲方案：添加发行400万元的债券，因负债添加，投资 人风险加大，债券利率增至12％才干发行，估量普通股 股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。
乙方案：发行债券200万股，年利率为10％，发行股 票20万股，每股发行价10元，估量普通股股利不变。
丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股 。 求最正确筹资方案。
资本结构实际

2012年注册会计师考试财务成本管理复习总结第一章 财务管理概述第一节 财务管理的内容一、财务管理的内容（一）、基本框架上图为财务管理的主要活动的结构图，即投资活动，筹资活动和营运资本管理。

教材的第一章至第十五章均属于财务管理的内容,其基本的架构就是按照上述的财务管理活动来安排的。

（二）、详细阐述 1.长期投资特征2.长期筹资决策的主要问题的资本结构决策（10章、12章）、债务结构决策（12章、13章）和股利分配决策（11章）。

长期债务资金和权益资金的特定组合，称为资本结构。

资本结构决策是最重要的筹资决策。

3.营运资本管理包括营运资本投资（14章）和营运资本筹资（15章）。

营运资本投资的主要内容是决定持有多少现金、存货和应收账款，营运资本筹资主要是决定向谁借入短期资金，借多少短期资金，以及是否需要采用赊购融资等。

二、各种企业组织形式的特点三、财务管理的职能（了解）决策、计划、控制第二节财务管理的目标一、财务管理目标概述（一）利润最大化（二）每股收益最大化（三）股东财富最大化（本书观点）二、财务目标与经营者（一）股东与经营者的目标冲突三、财务目标与债权人四、财务目标与利益相关者（略）五、财务目标与社会责任第三节金融市场一、金融资产（一）金融资产的概念金融资产是经济发展到一定阶段的产物，是人们拥有生产经营资产、分享其收益的所有权凭证。

（二）金融资产的特点金融资产具有资产的一般属性，一是收益性，即预期可以产生回报；二是风险性。

即预期回报具有不确定性。

二、资金提供者和资金需求者三、金融中介机构四、金融市场的类型五、金融市场的功能第二章财务报表分析第一节财务分析概述一、财务报表分析的方法（一）比较分析法1．比较分析法的分析框架（1）与本公司历史比，即不同时期（2～10年）指标相比，也称“趋势分析”。

（2）与同类公司比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较”。

（3）与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称“预算差异分析”。

二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。

第十章资本成本与资本结构一、单项选择题1．当追加筹资的个别资本成本等于原有同类资本的成本时,其新增资本的加权平均资本成本取决于( )的变化.A.筹资规模B.资本结构C.边际资本成本D.综合资本成本2.当筹资额超过筹资突破点时,即使维持现有的资本结构,其资本成本也会( ).A.增加B.不变C.变化D.减少3.产生经营杠杆作用的主要原因是( ).A.经营成本中固定成本总额的不变B.经营成本中单位变动成本的不变C.资本结构中债务利息费用的不变D.产销规模的不变4.在固定成本不变的情况下,销售额与经营杠杆系数的关系是( )A.经营杠杆系数的大小与销售额的大小成正方向同比例变化B. .经营杠杆系数的大小与销售额的大小成反方向同比例变化C.销售额越大,经营杠杆系数越大D.销售额越大,经营杠杆系数越小5.降低财务风险的主要措施是( )A.降低固定成本总额B.合理安排资本结构,适度负债C.降低变动成本总额D.提高获利能力6.用每股收益分析法在进行资本结构决策时,选择筹资方案的主要依据是筹资方案( )的大小.A.综合资本成本水平B.每股收益值C.筹资风险D.企业总价值7.资本结构理论是基于研究( )而提出的.A.负债对企业总价值的影响B.权益资本对企业总价值的影响C.负债与权益资本比例变化对企业总价值的影响D.资本成本对企业总价值的影响二、多项选择题1．普通股成本的确定方法有（）。

A.股利增长模型法B.资本资产定价模型法C.债券收益加风险报酬法D.贴现现金流量法2．综合资本成本的大小是由下列因素决定的( ).A.筹资总额B.筹资风险C.个别资本成本D.个别资本占全部资本的比重3.固定成本占总成本的比重与经营风险的关系是( )A.固定成本所比重越大,经营风险越大B.固定成本所占比重越大,经营风险越小C.固定成本所占比重越小,经营风险越大D.固定成本所占比重越小,经营风险越小.4.从企业内部看,影响资本结构的因素有( )等方面.A.企业管理人员的偏好B.企业的资本成本水平C.企业的获利能力D.企业的现金流量状况5.早期资本结构理论的代表性理论有( )A.净收入理论B.MM理论C.净经营收入理论D.传统理论6.权衡理论是在MM理论的基础上,充分考虑( )来研究资本结构.A.财务拮据成本B.代理成本C.公司所得税D.负债的节税作用三、判断题1．当预计的息税前利润超过每股收益无差别点时，采用负债筹资具有比权益资本筹资更大的优势，即可获得更多的每股收益。

正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第十章讲义1资本结构考情分析本章为次重点章，主要介绍杠杆原理、资本结构理论以及资本结构的决策方法等。

本章题型以客观题为主，也可能出计算分析题，或与其他章节合并出综合题，平均分值在3分左右。

主要考点1.杠杆的原理、计算及其与风险的关系2.各种资本结构理论的核心内容3.影响资本结构的因素4.资本结构的决策方法第一节杠杆原理一、杠杆效应由于某项固定成本的存在，某一财务变量较小幅度的变动，会引起另一相关财务变量较大幅度的变动，在提高公司预期收益的同时，也放大了公司的风险。

二、经营杠杆与经营风险（一）经营风险：企业未使用债务时经营的内在风险。

1.经营活动（销售商品或提供劳务等营业活动及与此有关的生产性资产投资活动）的结果，与筹资活动（金融活动）无关。

2.表现为息税前利润的变动性。

息税前利润（EBIT）：经营利润，由企业的经营活动所决定，不受筹资活动影响。

息税前利润＝销量×（单价－单位变动成本）－固定经营成本＝边际贡献－固定经营成本3.经营风险的影响因素1）产品需求2）产品售价3）调整价格的能力4）产品成本5）固定成本的比重（经营杠杆）（二）经营杠杆系数1.经营杠杆作用：由于固定经营成本的存在，营业收入（或销售量）的变动会引起息税前利润更大幅度变动的作用。

例如，M公司生产和销售一种产品，单价10元，单位变动成本6元，每年固定经营成本总额200万元，2012年的销量为100万件。

则2012年的息税前利润＝100×（10－6）－200＝200万元。

若预计2013年销量提高10%，达到110万件，其他条件不变，则2013年预计息税前利润＝110×（10－6）－200＝240万元，与2012年相比提高20%，是销量提高幅度的2倍。

2.产生根源：由于固定经营成本不随销量变动而变动，当销量变动时，营业收入等比例变动，而成本总额中只有变动成本与销量同比变动，固定经营成本不变，从而使成本总额变动率小于营业收入变动率，致使息税前利润产生更大幅度的变动。

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资本结构决策
最佳资本结构：加权平均资本成本最低，企业价值最大。

【知识点1】资本结构决策方法
资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：
其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。

要求：采用资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。

『正确答案』 方案一：
加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.61% 方案二：
加权平均资本成本＝11.34%
方案三：加权平均资本成本＝10.39%
由于方案三的加权平均资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。

【评价】
【知识点2】每股收益无差别点法
每股收益无差别点法，是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平（EBIT ）的基础。

《财务管理》课程模拟试题一、单项选择题（每题1分）1.与利润最大化相比，股东财富最大化作为财务管理目标的积极意义在于（）A.能够避免公司的盈余管理行为B.公司所有者与其他利益主体之间的利益统一C.股票的内在价值体现了获取收益的时间因素和风险因素D.考虑了非上市公司的可操作性2.甲公司2010年的营业净利润率比2009年下降10%,总资产周转率提高5%,假定其他条件与2009年相同，那么甲公司2010年的净资产收益率比2009年（）。

A.提高 4.5%B.下降 5.5%C. %D.下降 5%3.某公司债券利率为4%,其违约风险溢价为1.2%,则同期国库券利率为（）o %B. 4%C. 2.8%D.无法计算4.已知（P/A, 10%, 9） =5.759, （P/A, 10%, 10） =6. 144, （P/A, 10%, 11）=6. 495。

则 10年期、利率为10%的预付年金现值系数为（）oA. 5.495B.6.759C. 5. 144D.7.4955.市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度，与市场利率上升同一幅度引起的该债券价值下跌的幅度，二者的关系为（）A.前者高于后者B.前者低于后者C.前者等于后者D.前者与后者无关6.如果不考虑影响股价的其他因素，固定成长股票的价值（）oA.与市场利率成正比B.与预期股利成反比C.与预期股利增长率成正比D.与预期股利增长率成反比7.下列属于与投资决策无关的成本是（）oA.沉没成本B.机会成本C.付现成本D.资本成本8. 一般情况下，使某投资方案的净现值大于零的折现率（）oA.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率9.下列关于项目投资决策的表述中，正确的是（）oA.两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目B.使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的C.使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数2、资本投资评价的基本原理3、投资项目评价的基本方法（贴现分析与非贴现分析）及各自的特点二、投资项目现金流量的估算1、现金流量的概念2、现金流量估计3、固定资产更新项目的现金流量4、所得税和这就对现金流量的影响三、投资项目的风险处置1、投资项目风险处置方法一一调整现金流量法、风险调整贴现率法2、资本成本作项目折现率条件3、项目系统性风险估计第六章流动资金估计【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解现金及有价证券管理的目标及《现金收支管理条例》令掌握现金最佳持有量的决策令掌握信用政策的制定方法令了解存货管理的目标令掌握各类存货持有量的决策模型【教学内容】一、现金及有价证券的管理1、现金管理目标及现金收支的有关规定2、最佳现金持有量的决策方法二、应收账款的管理1、应收账款管理的目标2、信用政策的确定方法3、应收账款收账政策三、存货的管理1、存货管理的目标2、储存存货的有关成本3、经济订货量基本模型4、基本模型的拓展（订货提前期、建立保险储备下存货储存量决策）第七章筹资管理【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解与普通股有关概念及普通股筹资特点令了解长期负债筹资的主要方式及与债券有关的相关概念令了解长期负债筹资的主要特点O掌握短期筹资与营运资金政策的运用【教学内容】一、普通股筹资1、普通股的概念和种类2、股票的发行3、股票的上市4、股票筹资的特点二、长期负债筹资1、长期借款筹资的相关概念2、长期借款筹资的主要特点3、债券筹资的相关概念4、可转换债券筹资的相关概念5、债券筹资的主要特点三、短期筹资与营运资金政策1、短期负债筹资的特点2、短期负债筹资的主要方式3、企业日常营运资金政策及运用第八章股利分配【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解利润分配的相关程序令熟悉股利支付程序及支付方式令掌握股利理论及常用股利分配政策及适用性令掌握股票股利、股票分割对上市公司的主要影响【教学内容】一、利润分配的内容1、利润分配的项目2、利润分配的程序二、股利支付的程序与方式1、股利支付的程序2、股利支付的方式三、股利分配政策和内部筹资1、股利理论2、股利分配政策与内部筹资四、股票股利和股票分割1、股票股利2、股票分割第九章资本结构和资本成本【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解资本成本概念令掌握个别资本成本计算令掌握加权平均资本成本的计算及意义令掌握边际资本成本的概念及计算令掌握财务杠杆原理及杠杆系数计算令了解资本结构理论及最优资本结构决策方法【教学内容】一、资本成本1、资本成本概念2、个别资本成本3、加权平均资本成本4、边际资本成本二、财务杠杆1、经营风险与财务风险2、经营杠杆系数3、财务杠杆系数4、复合杠杆系数三、资本结构1、资本结构理论（四种）2、最佳资本结构决策方法第十章并购与控制【教学目的与要求】令掌握兼并与收购的概念、区别与联系令了解并购的类型、并购的动因令掌握并购的财务分析方法令了解剥离与分立的含义及类型令了解剥离与分立的动因及对企业价值影响分析令掌握股权重组的相关概念【教学内容】一、兼并与收购1、兼并与收购的概念2、并购的类型3、并购的动因4、并购的财务分析方法5、并购的资金筹措二、剥离与分离1、剥离与分立的含义2、剥离与分立的类型3、剥离与分立的动因三、股权重组1、股份制改组2、股权置换3、公司内部人持股4、股票回购四、公司控制1、公司控制权2、控股公司3、接管防御第H^章重整与清算【教学目的与要求】令掌握财务失败预警模型O 了解财务重组的方式令熟悉财务充足的程序令了解企业清算的类型令了解企业清算的一般程序令掌握解散清算的程序及具体实施细节【教学内容】一、企业财务重组1、财务失败2、财务失败预警3、财务重整方式4、财务重整的程序5、财务重整的决策二、企业清算1、企业清算类型2、破产清算3、解散清算4、企业清算具体实施D.投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性)o10.下列因素引起的风险，企业可以通过多元化投资予以分散的是（A.市场利率上升B.社会经济衰退C.技术革新D.通货膨胀11.某企业面临甲、乙两个投资项目。

2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十章　资本结构知识点：资本结构的MM理论● 详细描述：（一）MM资本结构理论的假设 MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件有： 1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。

2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。

3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。

4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。

5.全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。

【提示】暗含假设：收益全部作为股利发放。

在无税条件下，无负债企业实体流量等于股权流量，均等于EBIT，有负债企业的实体流量等于无负债企业的实体流量，即无论有无负债，企业实体流量均等于EBIT。

（二）无税MM理论命题I在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。

【提示】无论负债程度如何，企业加权平均资本成本（税前）保持不变。

或者税前加权平均资本成本就是无负债企业的权益资本成本。

例题：1.下列有关资本结构理论的表述中，正确的是（）。

A.按照修正的MM理论，当负债为100%时，企业价值最大B.MM(无税）理论认为，只要债务成本低于权益成本，负债越多企业价值越大C.权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值D.代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值减去企业债务的代理成本加上代理收益正确答案：A 解析：命题Ⅱ有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。

在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬。

命题I有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。

• 无公司所得税时的MM理论是在严格的理论假设下做出的， 很多假设与现实不符，资本结构理论是在不断放松这些假 设条件下发展起来的，包括放松无公司所得税假设得出的 有公司所得税时的MM理论、放松债券无破产风险假设得 出的权衡模型、放松信息不对称假设得出的新资本结构理 论。
• 一、无公司所得税时的MM理论
• （一）假设条件
• （1）所有的实物资产归公司所有，即公司拥有资产法人 所有权。这一假设为计算公司价值提供了理论依据。
• （2）资本市场无摩擦。没有公司及个人所得税，证券可 以无成本地、直接地交易或买卖，即没有证券交易印花税、 佣金，没有破产成本。
• （3）公司只能发行两种类型的证券，一种是有风险的股 票，另一种是无风险（信用风险）的债券。
• 分子代表无负债企业的收入在扣除了公司所得税和投资者 的股本所得税后的公司净利。
三、米勒模型
• 米勒模型内容-在考虑公司和个人所得税情况下，有
VL
VU

1

(1

TC )(1 1 TD
VS
)
D

1
(1 TC )(1VS 1 TD
)
D
TC：企业所得税；
二、有公司所得税时的MM定理
• 当公司负债后，由于负债利息是在税前列支，负债使得公 司应税所得额减少，进而缴纳的所得税减少，这一现象称 为“税盾效应”或“节税效应”，节省下来的税收利益增 加了公司的现金流量。
• 由于这部分现金流量是债务资本带来的，用债务资本成本 将其贴现为现值，即是节税价值。假设公司负债是永久性 的，节税价值的计算公式：
TS：加权平均的股利和资本利得税率；
TD:债券收入税；
代表负债的杠杆效应，负债带来的公司价值增加部分

式中：Q为基期的销售量；P为价格； b为单位变动成本；F为固定成本；I为 债务年利息；C为变动成本总额。
【例10—12】某公司长期资本总额为200万元，其中长期债 务占50%，利率为10%，公司销售额为50万元，固定成本 总额为5万元，变动成本率为60%。求总杠杆度。
【解】DTL=（S-C）÷（S-C-F-I） =（50-50×60%）÷（50-50×60%-5-200×50%×10%）=4
【例10—7】ABC公司全部长期资本为7 500万元，债务资本 比例为0.4，债务年利率为10%，公司所得税税率为25%，息 税前利润为1 000万元。求其财务杠杆度。
【解】DFL=1000÷（1000-7500×0.4×10%）=1.43
3. 影响财务杠杆度的其他因素
第一，资本规模的变动。在其他因素不变的情况下，如果资本规模发生 了变动，财务杠杆度也将随之变动。
20 世纪 60 年代到 2000 年 5 个阶段，通用财务战略存 在 3 大致命发展障碍：（1）盲目扩张品牌、盲目全球 化市场，盲目建厂。（2）高福利增加成本。通用工人 享受很高的退休、养老、医疗保健费，这些费用只能 摊平到每辆车上，每辆车承担 400~500 美元。汽车成 本的提高，使得通用汽车比日本车每辆提高 2000~3000 美金，这让通用背上沉重的包袱，成本如 此之高的通用汽车显然无法和日本车进行竞争。（3） 从1931年开始，通用汽车成为美国最大的汽车制造商， 成为美国梦想的象征； 1950年，通用达到最鼎盛的时 期，生产经营额占美国 GDP 的 3% ； 1953 年，通用成 为全球最大汽车制造商，每年生产 1500万辆汽车，通 用开始了骄傲与自大。上述3大障碍，让通用难以找到 资本结构的最优切合点，现金均衡点、会计均衡点和 财务均衡点等衡量工具一再失灵。百年老店走向破产 已是冥冥中的必然。