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第十章 资本结构

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资本结构决策--注册会计师辅导《财务成本管理》第十章讲义4

资本结构决策--注册会计师辅导《财务成本管理》第十章讲义4

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注册会计师考试辅导《财务成本管理》第十章讲义4
资本结构决策
一、资本结构的影响因素
1.资本结构：长期债务与权益资本的构成比例关系
2.影响资本结构的因素
1）内部因素
①营业收入：收益与现金流量波动大（经营风险高）的企业负债水平低
②成长性：成长性好的企业（外部资金需求大）负债水平高
③资产结构：一般性用途资产（适于抵押）比例高的企业负债水平高
④盈利能力：盈利能力强的企业（内源融资充足）负债水平低
⑤管理层偏好：管理层对待风险态度激进，企业负债水平高
⑥财务灵活性：财务灵活性大的企业负债能力强
财务灵活性：企业利用闲置资金和剩余负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力
⑦股权结构
2）外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征
3.实际资本结构受企业自身状况与政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构决策难以形成统一的原则与模式。

二、资本结构决策方法
（一）资本成本比较法
1.决策方法：在不考虑各种融资方式数量与比例上的约束及财务风险差异时，选取加权平均资本成本（按市场价值权数计算）最小的融资方案。

2.优缺点
1）测算简单；
2）难以区别不同融资方案的财务风险差异；
3）难以确定各种融资方式的资本成本。

（二）每股收益无差别点法
1.EBIT－EPS无差别点：使两个融资方案获得相等的EPS的EBIT水平
2.缺陷：没有考虑风险因素
3.决策方法：
1）EBIT－EPS无差别点的存在条件。

第十章资本结构(财务管理-西南民族大学)

第十章资本结构(财务管理-西南民族大学)
命题一：
有负债企业的价值＝无负债企业价值
由于企业的价值可以经过用适宜于企业风险等级 的固定投资收益率对企业的EBIT停止资本化来确定 ，所以，依据MM实际，企业的价值独立于其负债率 ，这意味着，不论企业能否有负债，企业的加权平均 资本本钱完全独立其资本结构，一切负债企业的加权 平均资本等于同一风险等级中任一无负债企业股本本 钱。这样，我们可以看出，在同一风险等级下，无负
解：1. 计算方案年终的加权平均资本本钱
K i＝10％ （1－30％）＝7％
K
＝
e
1 10
＋5％＝15％
K0＝7％ 800 ＋15％ 800 ＝11％
1600
1600
2. 计算甲方案的加权平均资本本钱
K i1＝10％ （1－30％）＝7％ K i 2＝12％ （1－30％）＝8.4％
K
＝
e
1 8
资本结构实际
二、 权衡实际
由于MM实际的假定在理想生活中并 不存在，而且百分之百的负债也不能够 。有关学者在MM实际基础上停止了研讨 ，并提出了以下效果： 1、财务宽裕本钱。
财务宽裕是指资金周转困难，有力偿 付到期债务。当企业财务宽裕严重时， 企业将面临破产。上述状况给企业带来 的一系列费用和损失，称为财务宽裕本 钱，也称破产关联本钱。
甲方案：添加发行400万元的债券，因负债添加，投资 人风险加大，债券利率增至12％才干发行，估量普通股 股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。
乙方案：发行债券200万股，年利率为10％，发行股 票20万股，每股发行价10元，估量普通股股利不变。
丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股 。 求最正确筹资方案。
资本结构实际

第十章 资本结构-资本结构与财务结构的含义

第十章 资本结构-资本结构与财务结构的含义

2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十章　资本结构知识点：资本结构与财务结构的含义● 详细描述：【相关链接】由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务。

因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。

例题：1.已知甲公司2011年现金流量净额为200万元，其中，筹资活动现金流量净额为一M万元，投资活动现金流量净额为60万元，经营活动现金流量净额为160万元；2011年年末负债总额为200万元，资产总额为560万元，营运资本为40万元，流动资产为200万元，2011年税后利息费用为20万元，所得税率为25%。

则（）。

A.现金流量利息保障倍数为8B.现金流动负债比率为100%C.现金流量债务比为80%D.长期资本负债率为10%正确答案：B,C,D解析：年末流动负债=200—40=160(万元），现金流动负债比率=年经营现金净流量资本结构企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。

一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，原因是其比重不稳定，因此，不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理财务结构所有资本的来源、组成及其相互关系。

即是资产负债表中负债与所有者权益的所有内容的组合结构/年末流动负债X100%=160+160X100%=100%;现金流量债务比=经营现金流量净额/债务总额X100%=160/200X100%=80%；长期资本负债率=非流动负债/(非流动负债+股东权益)XlOOX=(负债总额一流动负债）/(总资产一流动负债）X100%=(200—160)+(560—160)X100%=10%;现金流量利息保障倍数=经营现金流量净额/利息费用=经营现金流量净额/[税后利息费用/(1一所得税率）]=经营现金流量净额X（1—所得税率）/税后利息费用=160X（1—25%)+20=6。

2.下列关于最优资本结构理论表述正确的有（）。

第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件

第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件

二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。

成本管理会计试题库及答案

成本管理会计试题库及答案

第十章资本结构一、单项选择题1、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。

如果年利息增加50万元，那么，联合杠杆系数将变为（）。

A、3B、6G 5以4【正确答案】B【答案解析】根据（EBIT+ 100） /EBIT = 1.5，解出EBIT= 200 （万元），根据，200/ （200 —原有的利息）=2,解得原有的利息=100 （万元），所以利息增加后的联合杠杆系数=（200 + 100） / （200 — 100 -50） = 62、判断弱式有效的标志是（）。

A、有关证券的历史资料（如价格、交易量等）会对证券价格变动产生影响B、有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响G现有股票市价能否充分反映所有公开可得信息以无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息【正确答案】B【答案解析】弱式有效市场是最低程度的有效证券市场。

判断弱式有效的标志是有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响，反之，如果有关证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。

3、某投资机构对某国股票市场进行了调查，发现该市场上股票的价格不仅可以反映历史信息，而且还能反映所有的公开信息，说明此市场是（）。

A、弱式有效市场B、半强式有效市场G强式有效市场以无效市场【正确答案】B【答案解析】法玛把资本市场分为三种有效程度：（1）弱式有效市场，指股价只反映历史信息的市场；（2）半强式有效市场，指价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息的市场；（3）强式有效市抑'指价格不何能反睥历中的和公开的信息,还能反映内部信息的市场。

4 14、通常情况下，下列企业中，财务困境成本最高的是（）。

A、汽车制造企业B、软件开发企业G石油开采企业以日用品生产企业【正确答案】B【答案解析】财务困境成本的大小因行业而异。

《公司理财》第10章-资本结构理论

《公司理财》第10章-资本结构理论
第10章 资本结构理论
资本结构理论的概念
资本结构是资金来源中负债与股东权益之 间的对比关系。资本结构理论是研究资本 结构与公司价值之间关系的一种理论，也 就是说，该理论是研究在怎样的资本结构 下能够实现公司价值最大化目标。
理论界一般将资本结构理论的发展划分为以 下三个阶段： 一、早期的资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
• 缺点：然而MM理论和米勒模型都忽视了负债增加的负效 应，即负债增加所带来的财务危机成本和代理成本。
第10章 资本结构理论课后题
• （4）公司和个人都能按照无风险利率借入或借出款项。 • （5）现在的和未来的投资者对公司未来的息税前利润的
预期是相同的，即在公司息税前收益方面信息是对称的。
• 息税前收益（EBIT）的估算
•
预期利润表
• 销售收入= ∑（各种产品销售量Q × 各种产品销售价格P）
• －销售成本=主营业务成本+期间成本
• 有公司所得税时的第二MM定理是在第一定理的基础上得 出的。
二、有公司所得税时的MM定理
• 将上式代入所罗列的现代公式，就可得到MM的平均资本成 本公式。
• KA=KEL ×E/VL ＋KD×(1－TC) ×D/VL • 经过整理，得： • KA=KEU ×（1-D/VL×TC ）
• 上式表明，平均资本成本是负债率D/VL的反函数，即公司 负债率越高，平均资本成本越低，进而公司价值越大。由 此得出的结论是公司应百分之百的负债。
• 1、两个公司的价值多少？
• 2、U公司和L公司的KS为多少？
• 3、U公司和L公司的KA为多少？
• 4、两公司的市场价值和资本成本是否达到了市场均衡值，如果没有， 怎样实现？

第十章资本成本与资本结构一、单项选择题1．当追加筹资的个别资本

第十章资本成本与资本结构一、单项选择题1．当追加筹资的个别资本成本等于原有同类资本的成本时,其新增资本的加权平均资本成本取决于( )的变化.A.筹资规模B.资本结构C.边际资本成本D.综合资本成本2.当筹资额超过筹资突破点时,即使维持现有的资本结构,其资本成本也会( ).A.增加B.不变C.变化D.减少3.产生经营杠杆作用的主要原因是( ).A.经营成本中固定成本总额的不变B.经营成本中单位变动成本的不变C.资本结构中债务利息费用的不变D.产销规模的不变4.在固定成本不变的情况下,销售额与经营杠杆系数的关系是( )A.经营杠杆系数的大小与销售额的大小成正方向同比例变化B. .经营杠杆系数的大小与销售额的大小成反方向同比例变化C.销售额越大,经营杠杆系数越大D.销售额越大,经营杠杆系数越小5.降低财务风险的主要措施是( )A.降低固定成本总额B.合理安排资本结构,适度负债C.降低变动成本总额D.提高获利能力6.用每股收益分析法在进行资本结构决策时,选择筹资方案的主要依据是筹资方案( )的大小.A.综合资本成本水平B.每股收益值C.筹资风险D.企业总价值7.资本结构理论是基于研究( )而提出的.A.负债对企业总价值的影响B.权益资本对企业总价值的影响C.负债与权益资本比例变化对企业总价值的影响D.资本成本对企业总价值的影响二、多项选择题1．普通股成本的确定方法有（）。

A.股利增长模型法B.资本资产定价模型法C.债券收益加风险报酬法D.贴现现金流量法2．综合资本成本的大小是由下列因素决定的( ).A.筹资总额B.筹资风险C.个别资本成本D.个别资本占全部资本的比重3.固定成本占总成本的比重与经营风险的关系是( )A.固定成本所比重越大,经营风险越大B.固定成本所占比重越大,经营风险越小C.固定成本所占比重越小,经营风险越大D.固定成本所占比重越小,经营风险越小.4.从企业内部看,影响资本结构的因素有( )等方面.A.企业管理人员的偏好B.企业的资本成本水平C.企业的获利能力D.企业的现金流量状况5.早期资本结构理论的代表性理论有( )A.净收入理论B.MM理论C.净经营收入理论D.传统理论6.权衡理论是在MM理论的基础上,充分考虑( )来研究资本结构.A.财务拮据成本B.代理成本C.公司所得税D.负债的节税作用三、判断题1．当预计的息税前利润超过每股收益无差别点时，采用负债筹资具有比权益资本筹资更大的优势，即可获得更多的每股收益。

《第10章资本结构》习题(含答案)

《第十章资本结构》习题一、单项选择题1、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为（）万元。

A、2050B、2000C、2130D、20602、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。

企业原来的利息费用为100万元。

如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。

A、3.75B、3.6C、3D、43、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，该公司目前每股收益为1元，若使营业收入增加10%，则下列说法不正确的是（）。

A、息税前利润增长15%B、每股收益增长30%C、息税前利润增长6.67%D、每股收益增长到1.3元4、某公司预计明年产生的自由现金流量为350万元，此后自由现金流量每年按照5%的比率增长。

公司的无税股权资本成本为18%，债务税前资本成本为8%，公司的所得税税率为25%。

如果公司维持1.5的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（）万元。

A、1134.48B、1730.77C、1234.48D、934.485、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果年利息增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。

A、3B、6C、5D、46、甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。

假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。

A、内部筹资B、发行可转换债券C、增发股票D、发行普通债券7、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，无优先股，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。

第十章_资本结构-计算题参考答案

第十章资本结构计算题：要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位。

1、某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y＝10000＋3X。

假定该企业2010年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2011年A产品的销售数量将增长10%。

要求：（1）计算2010年该企业的边际贡献总额。

（2）计算2010年该企业的息税前利润。

（3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。

（4）计算2011年息税前利润增长率。

（5）假定企业2010年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算总杠杆系数。

〔参考答案〕（1）2010企业的边际贡献总额＝S－V＝10000×5－10000×3＝20000（元）（2）2010年企业的息税前利润＝边际贡献总额－固定成本＝20000－10000＝10000（元）（3）销售量为10000件时的经营杠杆系数＝边际贡献总额/息税前利润总额＝20000/10000＝2（4）2011年息税前利润增长率＝2×10%＝20%（5）总杠杆系数＝[（5－3）×10000]/[（5－3）×10000－10000－5000]＝4 或：2011年企业财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT－I）＝10000/（10000－5000）＝2总杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数＝2×2＝42、某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。

由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。

其筹资方式有三个：方案一：全部按面值发行普通股：增发6万股，每股发行价50元；方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为12%，利息36万元；方案三：增发新股4万股，每股发行价47.5元；剩余部分用发行债券筹集，债券按10%溢价发行，票面利率为10%；公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为25%。

资本结构--注册会计师辅导《财务成本管理》第十章讲义1

正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第十章讲义1资本结构考情分析本章为次重点章，主要介绍杠杆原理、资本结构理论以及资本结构的决策方法等。

本章题型以客观题为主，也可能出计算分析题，或与其他章节合并出综合题，平均分值在3分左右。

主要考点1.杠杆的原理、计算及其与风险的关系2.各种资本结构理论的核心内容3.影响资本结构的因素4.资本结构的决策方法第一节杠杆原理一、杠杆效应由于某项固定成本的存在，某一财务变量较小幅度的变动，会引起另一相关财务变量较大幅度的变动，在提高公司预期收益的同时，也放大了公司的风险。

二、经营杠杆与经营风险（一）经营风险：企业未使用债务时经营的内在风险。

1.经营活动（销售商品或提供劳务等营业活动及与此有关的生产性资产投资活动）的结果，与筹资活动（金融活动）无关。

2.表现为息税前利润的变动性。

息税前利润（EBIT）：经营利润，由企业的经营活动所决定，不受筹资活动影响。

息税前利润＝销量×（单价－单位变动成本）－固定经营成本＝边际贡献－固定经营成本3.经营风险的影响因素1）产品需求2）产品售价3）调整价格的能力4）产品成本5）固定成本的比重（经营杠杆）（二）经营杠杆系数1.经营杠杆作用：由于固定经营成本的存在，营业收入（或销售量）的变动会引起息税前利润更大幅度变动的作用。

例如，M公司生产和销售一种产品，单价10元，单位变动成本6元，每年固定经营成本总额200万元，2012年的销量为100万件。

则2012年的息税前利润＝100×（10－6）－200＝200万元。

若预计2013年销量提高10%，达到110万件，其他条件不变，则2013年预计息税前利润＝110×（10－6）－200＝240万元，与2012年相比提高20%，是销量提高幅度的2倍。

2.产生根源：由于固定经营成本不随销量变动而变动，当销量变动时，营业收入等比例变动，而成本总额中只有变动成本与销量同比变动，固定经营成本不变，从而使成本总额变动率小于营业收入变动率，致使息税前利润产生更大幅度的变动。

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4、营业杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，主市场需求和成 本等因素的不确定性，营业杠杆本身并不是利润 变动的根源，但营业杠杆扩大了市场和生产等不 确定因素对利润变动的影响，而且营业杠杆系数 越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。 影响经营风险的因素有： （1）需求的稳定性； （2）销售价格的稳定性； （3）投入品价格的稳定性； （4）固定成本比重。



（四）MM理论 1、最初的MM理论 1956年美国经济学莫迪利亚尼（Modigliani）和米 勒（Miller）（简称MM）创建了这一理论。1956 年他们发表了《资本成本、公司财务与投资管理》 的论文。该文深入分析了企业资本结构与企业价 值的关系。提出了在完善的资本市场中，企业资 本结构与企业价值无关的结论。 这一理论建立在严格的假设基础上，包括没有企 业和个人所得税、没有企业破产风险，信息是对 称的（即企业经理和一般投资者获取的信息完全 相同）等假设。
第二节 资本结构



一、资本结构概述 （一）资本结构的涵义： 广义：指企业各种资本的构成和比例。 狭义：指长期资本结构尤其是指长期债务资本与 股本的构成比例。 （二）债务资本在资本结构中的作用 1、降低企业综合资金成本； 2、获取财务杠杆利益； 3、增加企业财务风险； 4、有利于降低企业的代理成本.


2、修正的MM理论 MM理论受到了来自实践的挑战后，作了修正，加 入了企业所得税的影响。MM理论修正后的结论是： 在存在所得税的情况下，负债杠杆对企业价值和 融资成本确有影响，如果企业负债率达到100%时， 则企业价值最大，而融资成本最小。也就是说， 最佳融资结构应该全部是债务，而不应发行股票。 但这一理论忽略了负债导致的风险和额外费用。 于是在70年代产生了一种新的理论，即权衡理论。


例：某企业息税前利润为1,000万元，普通 股为5,000万元，每股面值为25元，优先股 为1,000万元，股息率为10%，债券为 2,500万元，年利率为8%，租金为50万元， 所得税率为20%，求财务杠杆系数 . 公式三:在没有优先股和租赁时 . 例：某公司的息税前收益为2,000万元，资 本总额为10,000万元，其中债务资本占 50%，债务利率为10%，每股收益为0.2元/ 股，问当息税前收益增加到2,200万元时， 每股收益为多少？

（三）传统理论 传统理论是一种介于净收入理论和净营运收入理 论之间的理论。传统理论为，企业利用财务杠杆 尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却 不完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处， 因此会使加权平均成本下降，企业总价值上升。 但是超过一定程度利用财务杠杆，权益成本上升 就不再能为债务的低成本所抵消，加权平均成本 便会上升。加权平均成本从下降变为上升的转折 点，是加权平均资本的最低点，这时的负债比率 就是企业的最佳资本结构。
45（9×5） 22.5(9x2.5)
10
12.5

从上表可以看出： （1）销售额变动率与变动成本变动率一致； （2）EBIT变动率快于销售变动率，即 （3）距盈亏临界点越近，越大。





3、经营杠杆的计量 （1）营业杠杆系数的涵义：指息税前盈余 变动率相当于销售量变动率的倍数. 营业杠杆系数反映了EBIT对销量变化的敏 感性。 （2）营业杠杆系数的计算: 公式一:


二、资本结构理论简介 资本结构理论是西方财务管理理论中的三大核心 理论之一。在西方已有相当广泛的研究，形成了 各种各样的理论流派，现对这些理论进行简要的 介绍和评价。 （一）净收入理论 该理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负 债程度越高，企业价值就越大。这是因为债务利 息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，无论 负债程度多高，债务成本和权益成本都不会发生 变化。因此，只要债务成本低于权益成本，那么 负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企 业价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权 平均资本成本最低，企业价值将达到最大。



解： 第一步，计算总杠杆系数DTl 第二步：计算每股收益增长率 第三步：计算每股盈余 EPS=0.5×(1+160%)=1.3元/股 公式三：存在优先股、租赁和债务时. 公式四：没有优先股、租赁时 .



(四）几点说明 1、在总杠杆系数一定的情况下，企业可以 通过调整经营杠杆或财务杠杆来把企业总 风险控制在一定的范围内。 2、在很高的经营杠杆基础上，再采用较高 的财务杠杆往往是不明智的。

Biblioteka 3、财务风险（融资风险或筹资风险）：指 由于使用财务杠杆导致的可能丧失偿债能 力的风险和每股收益变动的风险。 财务风险大小可用财务杠杆系数表示. 4、财务杠杆系数 （1）涵义：指每股收益变动率与息税前利 润变动率之比，或指息税前利润变动1%后 所引起的企业每股收益变动百分比。它反 映EPS对EBIT变动的敏感性。 （2）计算




四、总杠杆 （一）涵义：企业同时使用固定营业成本 和固定融资成本. （二）总杠杆利益：指同时利用营业杠杆 和财务杠杆而额外增长的普通股利润。 （三）总杠杆系数 1、涵义：产出（销售）每变动1%所导致 的企业每股收益变动百分比。或：每股收 益变动率与销售收入（销售量）变动率之 比。


第 十章 资本结构
第一节 杠杆原理


一、成本按习性分类
所谓成本习性，是指成本与业务量之间的依存关系. 按成本习性可把成本分为固定成本、变动成本. 1、固定成本 (1)在一定时期和一定业务量范围内总额不受业务量增减 变动影响的成本。 （2）特点： ①固定成本总额的不变性； ②单位产品成本的变动性。



公式二: 公式三: 例：某企业盈亏平衡点的销量为4000件， 试计算当销量为2000件、3000件、5000件 和6000件时经营杠杆系数。



从上例可以看出： （1）企业销售与盈亏临界点的相对距离决 定了Dol，即越靠近盈亏临界点EBIT对销售 变动的敏感性越高。 （2）即使企业有很大的固定资产，但如果 它们的销售额超过盈亏平衡点，Dol水平也 较低，同样，固定资产水平很低的企业如 果靠近盈亏平衡点进行经营，它们也将有 巨大的Dol。

例：某公司资本总额为5,000万元，其中债 务资本占40%，年利率为10%，息税前收 益为400万元，每股收益为0.25元/股，问 当息税前收益增加到500万元时，每股盈余 为多少？



5、需要说明的几点 （1）财务杠杆放大了息税前收益变动对每 股收益的影响，即在没有财务杠杆的情况 下，每股收益的变动与息税前收益变动是 同步的，在存在财务杠杆的情况下，每股 收益的变动将快于息税前收益的变动。 （2）企业获取财务杠杆利益是有前提的。 （3）其它情况不变时，负债比例越高，财 务风险越大。






2、变动成本 (1)涵义: 指总额同业务量的总量成正比例变动的成 本。 (2)特点:

①成本总额的变动性 ②单位产品成本的不变性



3、总成本习性模型： Y=F+VX 式中，Y——总成本，F——固定成本，V——单位变动成 本，X——代表产量。 4、边际贡献和息税前利润的计算 （1）边际贡献：指销售收入减去变动成本后的差额 M：S-VC=Q（P-V）=m· Q 式中，M——边际贡献总额，VC——变动成本总额，S— —销售收入总额，P——单价，V——单位变动成本，Q— —代表产销量，m——单位边际贡献。 （2）息税前利润（EBIT）：指支付利息和交纳所得税之 前的利润，通常称为息税前利润。 EBIT=S-VC-F=Q（P-V）-F=M-F


（二）净营运收入理论 该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权 平均资本成本是固定的，因而企业的总价值也是 固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即 使债务成本本身不变，但由于加大了权益风险， 也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不 会因负债比率提高而降低，而是维持不变。企业 总价值也是固定不变。 按照这种理论推论，不存在最佳资本结构，筹资 决策也就无关紧要，可见，净营运收入理论和净 收入理论是完全相反的两种理论。


（五）权衡理论 l、权衡理论的涵义： 指既考虑了负债带来的利益，也考虑了负债带来 的各种成本，并对它们进行适当的平衡来确定资 本结构的理论。 2、权衡理论的数学模型 VL=VU+TB-FPV-TPV 式中：VU——无负债时的企业价值 VL——负债时企业的价值 FPV——预期财务拮据成本的现值 TPV——代理成本现值 TB——负债纳税利益现值



财务拮据：指企业没有足够的偿债能力，不能及 时偿还到期债务的情形。 代理成本：指为保证企业管理当局按照企业同股 东和债权人之间所签订的合约行事而发生的对管 理当局的监督成本。代理成本的存在会提高负债 成本从而降低负债利益。 债权人为防止经理为追求股东利益而牺牲债权人 利益，如将债务资金投资于比债权人预期风险更 高的项目，而在贷款时要通过各种保护性条款对 自己进行保护，这些条款在一定程度上会限制企 业的经营，影响企业的活力，降低企业的效率。




例：某公司单位变动为1000元，单价为1500元， 固定成本为500,000，当销量为5,000件增加到 10,000件，营业杠杆系数是多少？ 解：（1）变化前EBIT=Q（P-V）-G=5000× （1500-1000）-500,000 =2,500,000-500,000=2,000,000 变化后EBIT=10,000（1500-1000）-500,000 =5,000,000-500,000 =4,500,000 △EBT=4,500,000-2,000,000=2,500,000 （2）计算△Q=10,000-5000=5,000件 （3）=(2,500,00/2,000,000)/(5000/5000)=1.25