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关于我国企业集团内部资本市场理论的研究评述付芳艳长沙理工大学经济与管理学院【摘要】理论界关于企业集团内部市场效率的争辩从未停息，有效论认为企业集团内部资本市场可以更有效的在成员企业间实现资金的再分配，提高经济效率；而无效论则认为由于外部资本市场的存在，内部资本市场并不能很好实现资本配置。
本文主要系统的梳理国内对这个理论的研究，旨在为后续研究提供个参考。
【关键词】企业集团内部资本市场一、基本原理概述１．企业集团的概念。
企业集团是介于单一企业与市场之间的一种中间性组织，是企业组织形式的一种创新。
从动态来看，企业集团是母子公司双方根据彼此发展需求，利用这一关系资源平台，通过资源在双方的扩散，将双方的资源进行融合与再造，为双方的发展创造新资源的过程，是一种动态化的不断发展变化的过程。
２．内部资本市场的概念。
当企业拥有多个经营单位时，各经营单位之间为了争夺资源展开竞争，特别是不同的经营单位拥有不同的投资机会时，总部为追求公司整体利益的最大化，需要将资金集中起来进行重新配置。
这种资金再分配使得企业内部实际上形成了一个内部资本市场。
３．企业集团内部资本市场的形成机制。
万良勇，万良涛，饶静（２００７）指出我国企业集团内部资本市场存在三种截然不同的形成机制。
一是中国政府注意到日本企业集团的发展推动了日本经济崛起。
决策层决定采用类似的方式来推动我国工业化战略；二是由于放权让利改革后的企业逐渐拥有了自身的逐利需求，追求规模经济与范围经济成为企业实施集团扩张的内在动力；三是随着市场的对外开放程度加深，内资企业面临的国际竞争压力日趋上升。
二、理论界关于企业集团内部资本市场的观点内部资本市场有有效的一面，也有无效的一面。
一方面，企业集团总部被认为是拥有充分的信息的，它知道成员企业的增长潜力，可以很好的适当再分配资金，从而可以实现资金分配效率的最大化。
另一方面，管理机构的问题可能会导致不能合理分配资金，因此会降低多元化企业的价值。
机构投资者、知情人交易和市场效率——来自中国资本市场的实证证据机构投资者、知情人交易和市场效率——来自中国资本市场的实证证据摘要：本文通过对中国资本市场的实证研究，对机构投资者、知情人交易和市场效率之间的关系进行了深入分析。
研究发现，机构投资者的参与可以提高市场效率，但知情人交易对市场效率的提升产生了一定的负面影响。
此外，本文还探讨了政府监管对这一关系的调节作用。
关键词：机构投资者、知情人交易、市场效率、中国资本市场一、引言中国资本市场在近年来的快速发展中，吸引了大量的机构投资者参与交易，并形成了一个相对活跃的市场。
与此同时，也出现了一些不法分子利用其内部信息进行交易的情况，即所谓的知情人交易。
这些现象在一定程度上对市场效率产生了影响。
因此，本文以中国资本市场为研究对象，通过对机构投资者、知情人交易和市场效率之间关系的实证研究，来分析市场的运行情况并提出相关政策建议。
二、机构投资者对市场效率的影响机构投资者作为市场中的重要参与者，其交易行为对市场效率有着重要的影响。
首先，机构投资者有较高的专业知识和丰富的经验，能够提供更准确的估值和投资建议，从而促进了市场信息的准确性和透明度。
其次，机构投资者交易的规模较大，能够增加市场的流动性，并为其他投资者提供更多的交易机会。
最后，机构投资者通过不断地买入卖出来平衡市场供需，从而使市场价格更加合理反映公司的价值。
三、知情人交易对市场效率的影响知情人交易是指具有内部信息的人利用其信息优势进行股票交易的行为。
这种交易行为对市场效率产生了一定的负面影响。
首先，知情人交易导致了信息的不对称，使得那些没有内部信息的投资者在交易中处于劣势地位，市场的信息效用降低。
其次，知情人交易可能导致市场价格的失真，使得市场无法有效地反映公司的真实价值。
最后，知情人交易可能造成市场波动加剧，增加了投资者的风险。
四、政府监管对关系的调节作用政府监管在机构投资者、知情人交易和市场效率之间发挥着重要的调节作用。
有效市场理论及我国资本市场分析有效市场理论是指市场上的价格反映了所有可得到的信息，并且投资者无法通过分析信息来获得超额利润的理论。
在有效市场中，所有投资者都是理性的，他们根据可得到的信息做出决策，并且市场价格会快速调整以反映新的信息。
我国资本市场是指中国的股票市场和债券市场。
本文将分析我国资本市场的有效性，并探讨有效市场理论在我国资本市场中的适用性。
首先，我们来分析我国资本市场的有效性。
我国资本市场经历了快速发展和改革，目前已经成为全球最大的股票市场之一。
然而，我国资本市场仍然存在一些问题，例如信息不对称、内幕交易和操纵市场等。
这些问题可能导致市场价格不准确地反映所有可得到的信息，从而影响市场的有效性。
其次，我们来探讨有效市场理论在我国资本市场中的适用性。
有效市场理论假设投资者是理性的，并且市场价格会迅速调整以反映新的信息。
然而，在我国资本市场中，投资者的行为可能受到情绪和市场炒作的影响，导致市场价格出现过度波动。
此外，我国资本市场中存在大量的散户投资者，他们可能缺乏专业知识和分析能力，难以做出理性的投资决策。
因此，有效市场理论在我国资本市场中的适用性可能受到一定程度的限制。
然而，尽管我国资本市场存在一些问题，但近年来，我国政府采取了一系列措施来提高市场的透明度和监管力度。
例如，推出了上市公司信息公开制度和内幕交易监管制度等。
这些措施有助于减少信息不对称和内幕交易，提高市场的有效性。
此外，我国资本市场还在不断完善中。
例如，推出了股票期权、深港通和沪伦通等开放措施，吸引了更多的境外投资者参与市场交易。
这些措施有助于提高市场的流动性和效率，进一步提升市场的有效性。
综上所述，我国资本市场在不断发展和改革中，市场的有效性有待进一步提高。
尽管有效市场理论在我国资本市场中可能受到一定程度的限制，但随着市场的不断完善和监管力度的加强，我相信我国资本市场的有效性将逐步提高。
投资者应该保持理性，基于充分的信息和分析做出投资决策，以获得长期稳定的投资回报。
金融市场的效率理论和实证研究的综述金融市场作为经济中重要的组成部分，一直受到广泛的关注和研究。
其中，效率理论和实证研究是对金融市场运行和价格形成机制的深入探讨和研究。
本文将对金融市场的效率理论和实证研究进行综述，以期为读者提供有关金融市场效率的全面了解和深入思考。
一、效率理论的基本概念和内涵效率理论是指金融市场能够合理、高效地反映信息并使其价格及时调整到达市场均衡状态的理论。
根据有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH），金融市场是有效的，即市场价格能全面地、及时地反映所有可获得信息，并且投资者无法通过分析已有信息来获得超额利润。
效率理论可分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。
弱式有效市场认为，市场价格已经充分地反映了过去的交易信息，因此无法通过技术分析或基本面分析获得超额收益。
半强式有效市场认为，市场价格不仅已经反映了过去的交易信息，还包括已公开的各种信息，投资者无法通过技术分析、基本面分析或其他公开信息来获得超额收益。
强式有效市场认为，市场价格已经反映了全部信息，包括已公开和未公开的各种信息，投资者无法通过任何方式获取超额收益。
二、实证研究的主要方法和发现为验证效率理论，学者们进行了大量的实证研究。
实证研究采用了不同的方法和技术，包括事件研究法、回归分析、时间序列分析等。
通过对金融市场的历史数据和交易行为进行综合分析，学者们得出了一些有价值的经验和结论。
1. 股票市场早期的实证研究主要集中在股票市场上，研究结果普遍表明，对于大部分投资者来说，很难通过对股票市场的预测或选择获得超额收益。
大多数研究显示，股票价格是遵循随机漫步过程的，即未来价格无法通过过去的价格和交易信息来预测。
此外，市场对于新信息的反应是迅速和有效的，投资者无法通过滞后获取任何信息带来的超额收益。
2. 期货市场与股票市场相比，期货市场更容易受到市场操纵、内幕交易等非法行为的影响。
财务管理中的市场效率理论市场效率是指在特定市场条件下，价格能够充分反映基本面信息，无法通过预测市场价格获得超额利润的情况。
在财务管理中，市场效率理论对于投资决策和资产定价有着重要的指导意义。
本文将介绍市场效率理论的基本概念、假设以及对财务管理的影响。
一、市场效率理论的概念市场效率理论是由尤金·法玛（Eugene Fama）于20世纪60年代提出的，它是解释金融市场中价格变动和信息传递现象的一种理论框架。
市场效率理论认为，金融市场是高度竞争、信息透明的，在市场参与者之间信息是对等的，市场价格能够及时准确地反映全部可得信息。
二、市场效率理论的基本假设1. 无套利假设（No Arbitrage Hypothesis）：市场中不存在无风险的套利机会，即无法通过买卖不同资产的组合来获得无风险的超额利润。
2. 资源均衡假设（Resource Balance Hypothesis）：市场参与者能够充分利用所有可得的信息，没有任何市场参与者可以凭借信息优势获取超额利润。
3. 随机漫步假设（Random Walk Hypothesis）：市场价格的变动是随机的，未来价格的变动无法通过过去的价格变动来预测。
三、市场效率理论对财务管理的影响1. 投资组合选择：市场效率理论认为，市场中的价格已经充分反映了所有可得信息，投资者无法通过选择特定的投资组合来获得超额收益。
因此，投资者可以选择跟踪市场指数或者采用被动投资策略，降低成本，提高投资回报率。
2. 资产定价：市场效率理论对资产定价模型的选择有着重要的影响。
在市场效率理论框架下，传统的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）认为，资产的预期收益率与其风险（β）成正比。
此外，根据市场效率理论，股票价格的波动主要受到市场整体波动的影响，无法通过个别分析或技术分析来预测。
3. 信息披露与市场透明度：市场效率理论强调信息的对称性，即市场参与者拥有相同的信息，强调了信息披露的重要性。
中国资本市场效率的理论与实证分析中国资本市场效率的理论与实证分析内容提要：资本市场效率是金融理论界的一个热门研究课题。
本文指出，考察资本市场效率，既要考察虚拟资本价格对信息的反映程度，即判定资本市场的定价效率；同时又要拓宽到上市公司层面，考察整个市场上市公司募集资本的运作效率。
依据这种市场定价效率和公司产出效率相结合的理论分析框架，本文对中国资本市场效率进行了较为全面的理论与实证分析。
本文认为，中国资本市场还主要表现为筹资市场，而市场最重要、最本质的功能——优化资源配置功能则发挥得很不理想。
因此，必须把建立科学的公司价值评价体系，提高市场定价效率，规范上市公司经营行为，实现金融资源配置优化，作为市场制度建设和市场监管的核心内容。
关键词：资本市场定价效率公司产出效率一、资本市场效率理论框架需要重构效率是经济学的核心命题。
从这个意义上说，资本市场效率也是资本市场理论的一个核心问题。
研究中国资本市场效率，对于正确认识和客观评价中国资本市场，制定正确的市场监管政策，强化资本市场的功能，都具有重要意义。
所谓资本市场效率，是指资本市场实现金融资源优化配置功能的程度。
具体说来，其包括两方面：一是市场以最低交易成本为资金需求者提供金融资源的能力，二是市场的资金需求者使用金融资源向社会提供有效产出的能力。
高效率的资本市场，应是将有限的金融资源配置到效益最好的企业及行业，进而创造最大产出，实现社会福利最大化的市场。
在金融经济理论中，关于资本市场效率的最权威、最有影响的理论当首推“有效市场假说”（EfficiencyMarketHypothesis，简称为EMH），其甚至被认为是现代金融经济体系的理论基石之一（李昌震，1993）。
但事实上，“有效市场假说”并非尽善尽美，完全有必要在对其加以完善的基础上，实现资本市场效率理论框架的新的建构。
“有效市场假说”认为，若资本市场在价格形成中能够充分而准确地反映全部相关信息，则该市场就是有效率的。
Classical Works in Financial EconomicsEugene F. Fama效率资本市场：理论与实证研究评述效率资本市场：理论和实证研究评述Eugene F. Fama金融经济学名著译丛『第 1 页』效率资本市场：理论与实证研究评述*Eugene F. Fama+原载《金融学杂志》，1970 年5 月，第25 卷第2 册，第383-417 页1、引言资本市场的主要作用是配置经济体中资本存量的所有权。
总的来讲，在理想市场中，价格提供了准确的资源配置信号：也就是一个企业能够做出生产——投资决策，以及在假定任何时期的证券价格都“完全反映”了可得信息的前提下，投资者能够在代表企业经营所有权的证券之间进行选择的市场。
一个价格总是能够“完全反映”可得信息的市场被称为是“有效率的”。
本文对效率市场模型的理论和实证研究进行了评述。
在对有关理论进行研讨之后，考察了关于证券价格对三个相关信息子集调整的实证研究。
首先，讨论了弱形式检验，在该形式下，信息集为历史价格。
接下来，考察了半强形式检验，重点放在价格是否对其他公开披露的信息（如公布年度盈利、股票拆细等）做出有效调整。
最后，评述了强形式检验，侧重于既定的投资者或群体是否单独拥有与价格形成有关的任何信息1。
我们的结论是：除去少数例外情况，效率市场模型成立得相当好。
尽管我们采用从理论到实证研究的方法，从历史观点来看，我们注意到该领域的实证研究在很大程度上领先于理论的发展。
这里给出的理论主要是为了便于判断哪些实证结果从理论观点来看更加具有关联性。
然而，我们或多或少地依照历史序列的方式对实证研究本身进行评述。
最后，细心的读者会发现在本文的有些地方没有对相关的研究进行专题讨论。
我对此表示抱歉：该领域的文献浩如烟海，有所取舍是必然的。
不过，只要梳理出效率市场研究的主线，并准确地描述该领域当前的进展状况，也就达到了本文的主要目标。
* 本研究项目由国家科学基金提供资助。
