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金融研究·Financial research 研究金融理论154消费导刊· 2015年10月刊三因素资产定价模型在中国股市中的验证段鹏志 河北大学摘 要：三因素资产定价模型一直以来是金融学领域研究的经典问题，对中国股市的研究也具有重要的参考意义。
本文主要分四部分。
第一部分对本文涉及到的三因素模型做了描述与解释。
第二部分介绍了搜集数据、构建投资组合的过程。
第三部分对本文提出的三因素模型进行了回归分析。
第四部分给出了相应的政策性建议。
关键词：三因素资产定价模型 中国股市 实证分析一、模型阐述本文提出的三因素模型为：Ri-Rf=a(Rm-Rf)+b*Hsl+c*FX+d+ui 其中Ri 为组合收益率，Rf 为无风险利率（本文中用每日同业拆借利率表示），Rm 为市场收益率（本文中用上证指数的收益率表示），Hsl 表示该股票的换手率，Fx 表示该股的非系统性风险，ui 为扰动项。
本文模型中的三因素即：上证指数收益率、换手率、非系统性风险（通过计算股票的价格的方差，并剔除β代表的系统性风险得到）。
二、数据的选取（一）数据内容。
本文所用到的数据均来自国泰安CSMAR 股票市场数据库。
为了构造投资组合，本文选取了石油开采、通讯、农业、机场航运、四个行业中较有代表性的四只个股：中国石化、中国联通、中粮屯河、白云机场。
数据的时间跨度为2010年1月4日至2014年12月31日，数据为日度数据。
由于本文的数据为日度数据，因此本文在计算个股收益以及指数收益时采用的是适合数据时间间隔较小的对数收益率计算方法。
即使用log （Pt ）-log （Pt-1）的算法计算出个股以及上证指数的对数收益率。
本文中的无风险利率则用日度同业拆借利率表示，非系统性风险因子和换手率则直接从国泰安数据库获得。
将数据都下载完成后，用Stata 将四只股票按照日期进行合并，剔除了单个股票停牌时的数据和与同业拆借利率日期不对应的数据，最终得到了1171天的有效数据。
中国股票市场的三因子模型中国股票市场的三因子模型一、引言股票市场是经济社会中最重要的金融市场之一，也是资本运作和投资的重要平台。
对于股票投资者来说，了解股票市场的运行机制和影响因素，是进行投资决策的基础。
三因子模型是衡量股票收益率波动的一种重要方法，也被广泛应用于中国股票市场的研究。
二、三因子模型的基本原理三因子模型是基于市场效应、公司规模和市场账面市值比来解释股票收益率波动的模型。
市场效应指的是整个股票市场的整体表现对个股收益率的影响，市场规模和公司规模对个股收益率也有显著影响，而市场账面市值比则反映了公司的价值与市场估值之间的差异。
通过三因子模型，可以更全面地分析和解释股票市场的波动性。
三、中国股票市场的市场效应市场效应是指股票市场整体表现对个股收益率的影响力。
在中国股票市场中，市场效应受到政策法规、宏观经济情况以及市场情绪等多种因素的影响。
例如，政策发布对市场影响巨大，一些行业的政策利好或政策调整都会直接影响相关上市公司的股价。
此外，宏观经济指标如GDP增长率、通胀率等也会对市场效应产生重要影响。
最后，市场情绪因素如投资者心理、市场预期等也会对股票市场的波动性产生较大影响。
四、中国股票市场的公司规模因素公司规模是指上市公司的市值大小对股票收益率的影响。
在中国股票市场中，大公司往往比小公司更有优势，因为大公司通常在经营、研发和市场开拓等方面有更多资源和能力。
因此，大公司的股票收益率一般会相对稳定和较高，而小公司则存在较大的风险和不确定性。
在投资决策中，投资者需要根据公司规模因素来选择合适的股票，以降低投资风险。
五、中国股票市场的市场账面市值比市场账面市值比是指公司价值与市场估值之间的差异对个股收益率的影响。
在中国股票市场中，账面市值比被广泛应用于估值分析和价值投资。
当公司的账面市值比较低时，说明其市值相对较低，有较大的投资价值；反之，当公司的账面市值比较高时，说明其市值相对较高，风险也相对较大。
关于资本资产定价模型在中国证券市场的中的应用论文资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是金融领域的一种重要工具，旨在通过估计资产预期回报与风险之间的关系来确定资产的合理价格。
CAPM模型的应用在全球范围内都非常广泛，包括中国证券市场。
本文将探讨CAPM模型在中国证券市场中的应用，并分析其局限性。
首先，中国证券市场是全球最大的新兴市场之一，具有较高的市场波动性和风险。
CAPM模型的基本假设是市场是有效的，并且投资者是理性的。
这些假设在中国证券市场中并不完全成立。
中国证券市场的投资者普遍倾向于情绪驱动的投资决策，并且市场波动性较高，与资本市场的无风险利率存在较大差异。
这使得CAPM模型在中国证券市场中的应用受到一定的限制。
其次，CAPM模型的关键是估计资产的风险。
在中国证券市场中，由于市场信息不对称和透明度不高，风险估计存在挑战。
在中国，有关公司财务报表和数据的披露要求相对较低，这导致投资者难以准确估计股票的风险。
此外，与发达国家相比，中国证券市场的股票价格更容易受到政策干预和市场操纵的影响，使得风险估计更加复杂和不准确。
此外，CAPM模型的应用中需要估计市场的无风险利率。
然而，在中国证券市场中，由于银行体系的垄断性质和政府对利率的干预，无风险利率的确定较为困难。
无风险利率的不确定性进一步削弱了CAPM模型在中国证券市场中的应用。
尽管存在上述挑战和局限性，CAPM模型仍然可以在中国证券市场中提供有价值的参考。
首先，CAPM模型提供了一个框架来估计资产的风险，尽管不完美。
其次，尽管市场有时会受到政府政策和市场操纵的影响，但CAPM模型可以帮助投资者理解市场风险和收益之间的关系，并为投资决策提供依据。
再次，尽管无风险利率的确定存在困难，CAPM模型仍然可以辅助投资者理解资产预期回报与风险之间的关系，从而帮助制定投资策略。
综上所述，尽管CAPM模型在中国证券市场的应用存在一定的局限性，但仍可以为投资者提供有价值的参考。
中国股市三因子资产定价模型实证研究中国股市三因子资产定价模型实证研究引言：资产定价模型对于金融市场的投资者和研究者来说具有重要的意义。
通过分析资产的风险与回报之间的关系，可以确定合理的资产价格并进行投资决策。
目前，国内外学者对于股票资产定价模型进行了广泛的研究和实证，其中三因子资产定价模型是较为成熟和经典的模型之一。
本文旨在通过对中国股市进行三因子资产定价模型实证研究，探讨中国股票市场存在的三个因子对资产定价的影响。
一、研究背景股票是一种重要的金融工具，投资者通过购买股票参与公司的经济增长和发展。
然而，股票市场的波动性较大，涨跌幅度难以预测。
因此，寻找一种合理的资产定价模型对投资者来说至关重要。
近年来，国内外学者提出了许多股票资产定价模型，如资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）、三因子模型（Three-Factor Model）、四因子模型（Four-Factor Model）等。
其中，三因子模型由Fama和French于1993年提出，根据股票收益率的变动，以市场因子、规模因子和账面市值比因子作为解释变量，对股票收益率进行度量和预测，被广泛应用于股票市场的实证研究。
二、三因子资产定价模型的理论依据三因子模型认为，股票收益率的变动受到市场整体风险、公司规模和价值因素的共同影响。
具体而言，市场因子考虑了整体市场波动对股票收益率的影响，规模因子反映了小公司和大公司的股票收益率差异，账面市值比因子反映了公司的账面价值和市场价值之间的差异。
三、中国股市三因子资产定价模型实证研究1. 数据样本本研究选取了中国股票市场的某一时期的股票数据样本。
样本涵盖了不同行业的股票，以尽可能全面地反映中国股市的整体情况。
2. 模型设定本研究基于三因子模型，将市场收益率、规模因子和账面市值比因子作为解释变量，使用回归模型对股票收益率进行度量和预测。
3. 实证结果通过对数据样本进行回归分析，得到了实证结果。
中国股票市场三因素模型的实证分析摘要：本文以1995年7月-2010年6月沪深两市所有a股上市公司为样本，对我国市场是否存在规模效应，账面市值比效应（be/me）及fama和french三因素模型是否能解释股票收益率的变动进行了实证分析。
实证研究的结果证实：（1）我国股市存在着显著的规模效应和账面对市值比效应，（2）fama和french三因素模型能够很好地解释我国股票收益率的横截面变动情况。
关键词：规模效应；账面市值比效应；三因素模型。
中图分类号：f830.91 文献标识码：a 文章编号：1006-4311（2013）15-0167-030 引言fama和french（1993，1996，1998）提出由市场因素、规模因素及账面市值比因素所构成的三因素模型能够很好地解释美国及其他国家的股市收益率的变动。
以我国股市为研究对象，wang （2004）， wang 和 iorio （2007）， eun 和 huang （2007）等都证实我国股市中存在着显著的规模和账面市值比效应，国内学者如汪炜和周宇（2002），朱国宪和何治国（2002），杨炘和陈展辉（2003），吴世农与许年行（2004）等都得到了相同的结论。
但也有结论相反的研究，drew，naughton和 veeraraghavan （2003）指出我国股市的账面市值比效应的方向却与先行研究相反。
chen等（2010）发现账面市值比能够有效地解释横截面股票收益率的变动，但是规模效应却不能。
wang和xu （2004）指出企业规模与流通股比率能够有效地解释横截面股票收益率的变动，但是账面市值比却不能。
贺炎林（2008，2010）指出三因素模型不能对横截面股票收益率作出合理解释，指出改进后的条件定价模型能够很好地解释横截面股票收益率。
赵华和吕雯（2010）对我国股市股票动态风险溢价进行研究发现，风险溢价在不同组合中有较大的差异。
综上所述，对于我国股市的规模、账面市值比效应及三因素模型的研究未取得一致的结论。
中国股票市场的三因子模型股票市场是一个高风险高收益的金融市场，投资者往往希望通过有效的投资策略来获取良好的回报。
而对于股票市场的投资策略研究，因素模型是一个非常重要的分析工具之一。
本文将讨论，分析其在中国股市中的应用和意义。
首先，我们来了解一下三因子模型的基本概念。
三因子模型是基于CAPM（资本资产定价模型）的改进模型，增加了市场规模因子和价值因子两个额外因子，从而更全面地解释股票回报的变动。
具体来说，这三个因子分别是市场风险因子、市场规模因子和价值因子。
市场风险因子反映了整个市场的风险水平，市场规模因子反映了股票的规模对回报的影响，价值因子反映了投资者对股票价值估计的影响。
三因子模型的核心思想在于，股票回报的变动可以通过这三个因子来解释。
具体而言，市场风险因子影响了所有股票回报的波动，而市场规模因子和价值因子则解释了股票间回报的差异。
对于投资者来说，理解和把握这些因子对股票回报的影响，可以帮助他们制定更加科学的投资策略。
在中国股票市场中，三因子模型的应用具有重要意义。
首先，市场风险因子在中国股市中扮演着至关重要的角色。
由于中国股市的波动性较大，市场风险因子直接影响着股票的回报。
其次，市场规模因子也是中国股市中的重要因素之一。
中国股市中的大盘股往往受到更多投资者的关注，因此市场规模因子对于回报的解释能力也较高。
此外，价值因子也在中国股市中具有重要作用。
由于中国经济快速发展，投资者对于高成长性股票的偏好较大，因此价值因子对于股票回报的影响也相对较大。
然而，需要注意的是，三因子模型也存在一些局限性。
首先，三因子模型是建立在过去的市场数据上的，对于未来的预测能力有限。
其次，三因子模型只考虑了市场风险因子、市场规模因子和价值因子，而忽略了其他可能影响股票回报的因素，如利率、通胀等。
此外，三因子模型在不同市场和不同时间段的适用性也存在差异。
因此在实际应用时，投资者需要结合具体情况进行判断。
综上所述，是一个有效的工具，可以帮助投资者解释和预测股票回报的变动。
中国股市三因子资产定价模型实证研究中国股市三因子资产定价模型实证研究引言股票市场是衡量一个国家经济状况的重要指标之一，对于投资者和经济决策者而言，了解股市运行规律和因素对于制定合理的投资策略和经济政策至关重要。
资产定价模型则是研究股市运行规律的重要工具之一，通过分析一系列因素对于股票报酬的影响，从而进行股价的预测和定价。
本文旨在通过实证研究，探讨中国股市中三因子资产定价模型的有效性和适用性。
一、资产定价模型简介资产定价模型是用来评估资产价格的数学模型，通过分析一系列因素对资产报酬的影响，进而进行资产定价和投资决策。
经典的资产定价模型主要有CAPM模型和三因子模型。
CAPM模型是由美国学者Sharpe、Lintner和Mossin等提出，它假设了市场风险是投资风险的唯一来源，股票的收益可以通过市场投资组合和无风险利率来解释，并且收益与风险成正比。
三因子模型的核心思想在于，股票的回报不仅与整个市场的回报有关，还与市场因子、规模因子和账面市值比因子等因素相关联。
其中，市场因子是指市场组合的回报，规模因子是指股票的市值大小，账面市值比因子则是指公司的净资产与市值的比值。
二、中国股市的特点在研究中国股市的资产定价模型之前，我们首先需要了解中国股市的特点。
中国股市自1990年代初开始发展起步，相比于发达国家的股市，中国股市在市场机制和资本运作方面仍然存在许多不完善的地方。
首先，中国股市存在着高度的国家干预，政府的政策和行为对市场运行有着直接的影响力。
例如，政府在限制外资进入、控制股指下跌以及干预公司上市等方面具有较大的权力。
其次，中国股市的整体风险相对较大，市场波动较为频繁且剧烈。
这主要是由于中国经济转型期的不确定性以及投资者心理的波动导致的。
此外，中国股市中的公司类型较多，包括国有企业、民营企业和外资企业等。
这些不同类型的企业在经营模式、盈利能力和市值等方面存在着差异，从而对股票报酬产生影响。
三、中国股市三因子资产定价模型实证研究基于中国股市的特点，我们构建了中国股市的三因子资产定价模型，该模型包括市场因子、规模因子和账面市值比因子，通过收集中国股市历史数据并运用回归分析等统计方法进行实证研究。
我国A股市场CAPM模型和Fama-French三因子模型的检验我国A股市场CAPM模型和Fama-French三因子模型的检验引言：资本资产定价模型（CAPM）和Fama-French三因子模型是金融学中两个经典的资产定价模型。
本文旨在对我国A股市场中的CAPM模型和Fama-French三因子模型进行检验和分析，以探讨这两种模型在我国A股市场的适用性和效果。
一、CAPM模型CAPM模型是由美国学者Sharp、Lintner、Mossin等人在20世纪60年代提出的，并在随后的几十年里成为基金、股票和其他金融衍生品定价的重要工具。
其基本假设是市场上的风险资产回报与其风险高低成正比。
CAPM模型的表达式为：E(Ri) = Rf + βi[E(Rm) - Rf]其中，E(Ri)为资产的预期回报；E(Rm)为市场的预期回报；Rf为无风险资产的回报率；βi为资产i的系统性风险。
对于我国A股市场，CAPM模型的检验有两个关键问题：一是如何计算无风险收益率(Rf)；二是如何估计资产的beta 值。
关于无风险收益率(Rf)的计算，有三种常用的方法：国债收益率法、货币市场基金收益率法、银行存款利率法。
由于我国国债市场的不完善，货币市场基金收益率与银行存款利率相对稳定，因此可采用货币市场基金收益率作为无风险收益率进行计算。
对于资产的beta值的估计，通常采用历史回归法。
通过回归资产收益率与市场收益率的历史数据，可以得到资产的beta值。
然而，由于我国A股市场的特殊性，投资者行为和政策因素对资产收益率的影响较大，使用历史回归法估计的beta值可能存在较大的误差。
二、Fama-French三因子模型Fama-French三因子模型是由美国学者Eugene Fama和Kenneth French在上世纪90年代提出的，其基本假设是资产的回报与市场风险、规模风险和价值风险三个因素有关。
Fama-French三因子模型的表达式为：E(Ri) = Rf + βi1(E(Rm) - Rf) + βi2(SMB) + βi3(HML)其中，E(Ri)为资产的预期回报；Rf为无风险收益率；βi1为资产与市场收益的相关系数；βi2为资产与规模因子（市值大小）的相关系数；βi3为资产与价值因子（公司估值）的相关系数；SMB为规模因子的收益率；HML为价值因子的收益率。
资产定价理论一直以来都是证券市场研究的热点问题。
其最经典的模型是Sharp 提出的资本资产定价模型（CAPM）,但是由于严苛的条件假设和有限的解释效果，后来又被逐渐完善，其中尤为著名的是Fama and French 建立的包括市场因素、规模因素、和价值因素在内的三因素模型。
随着中国股市近年来不断发展成熟，国内学界对于CAPM和FF模型及其在中国股票市场的适用性，试图将其应用到中国股票市场的研究越来越多。
本文通过详细介绍CAPM、FF三因素模型的假设，模型方程、解释能力，以及在中国股票市场的适用性分析，得出以下结论：中国股市发展较慢，不够发达，信息披露等方面存在一定问题，属于弱势市场，FF模型比CAPM模型有着更强的解释力，和适应性。
Capm模型、FF模型在我国的适应性分析一、CAPM模型资本资产定价模型（CAPM）是现代金融学的奠基石，由威廉•夏普、约翰•林特纳、简莫辛分别建立了经典资本资产定价模型CAPM。
1. CAPM模型的基本假设是：（1）市场是均衡的，信息完全。
（2）投资者是风险厌恶的，并且追求效用最大化。
（3）投资者仅依据来自资产组合的期望收益和标准中差做决策。
换言之，假定资产收益服从正态分布或投资者具有二次效用函数。
（4）资产无限可分，即投资者可以任意金额投资于各种资产。
也就是说不仅机构投资者，而且资金相对不足的个人投资者都可持有任意的资产组合。
（5）无交易费用，即忽略买卖任一资产的交易成本。
因为如果假定存在交易费用，在买卖资产的收益是交易费用的一个函数，大大增加了模型的复杂性。
（6）无个人收入税或假定对投资者所得的股利收入和资本利得按同一税率征税。
（7）单个投资者都是价格接受者，不能通过其买卖行为影响资产的价格，即没有价格操纵，这条类似于微观经济学中的完全竞争。
（8）允许无限制地卖空，无制度限制。
即单个投资者可卖空任意数量的任意资产。
（9）投资者对资产组合的投入、期望收益和方差及协方差有相同的预期。
中国国内上市公司的资本资产定价模型的分析报告随着中国经济的快速发展和金融市场的日益完善，越来越多的中国国内公司选择通过上市来融资。
作为投资者，了解和评估这些上市公司的价值是至关重要的。
在这个过程中，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是一种广泛应用的工具，用于对公司的风险和回报进行估计和分析。
本文将对中国国内上市公司的资本资产定价模型进行分析，并探讨其在这一领域的应用。
资本资产定价模型是一种量化的工具，用于评估股票、债券或其他金融资产的风险和回报。
该模型基于以下假设：投资者在评估不同资产时，会考虑风险和回报之间的关系。
CAPM以一个无风险资产（通常是国债）的回报率为基准，并通过风险溢价来衡量风险。
这个风险溢价是通过资产的贝塔系数（β）来衡量的，贝塔系数代表了资产相对于整个市场的风险敏感性。
在中国国内的资本市场上，股票市场是最活跃的部分，因此我们将主要关注中国上市公司股票的资本资产定价模型。
在应用CAPM时，首先需要确定一个无风险利率，通常可以选择国债利率作为无风险回报率。
其次，需要计算股票的贝塔系数，描述股票相对于整个市场的风险程度。
最后，通过将股票的贝塔系数和市场风险溢价相乘，加上无风险利率，得出股票的期望回报率。
在实际应用上，中国国内上市公司的资本资产定价模型中存在一些挑战和限制。
首先，中国市场的信息披露和透明度相对较低，这给股票的贝塔系数的估计带来了一定的不确定性。
其次，中国市场的投资者结构和行为与西方市场存在一些差异，例如，中国市场存在着较高的散户比例，这可能会影响资产定价的有效性。
此外，中国国内的金融体制和市场监管仍在不断完善，这也对资本资产定价模型的应用带来了一些挑战。
尽管存在一些限制和挑战，中国国内上市公司的资本资产定价模型仍然具有重要的应用价值。
首先，该模型可以帮助投资者对股票的风险和回报进行科学的估计，从而在投资决策中提供参考。
