楼市调控下房地产行业并购潮探析——基于与美国企业并购历史的比较

如 图可见 ，这 ４个股市高峰 与美国并购潮的时间基本 吻合 ，几乎每一次股市的发力都掀起了并购的热潮 ．而并
购潮的消退也正是伴随着股市 的转折下行 。这说 明了股市
２１ ００年起表现尤为突出 ，从 ２ １ ００年第二季度起活跃 度明
显上升。这 是 由于 ２ １ ０ ０年 ４ 以来国 家出台了～ 系列的 月 楼市调控措施 ．严厉 的调控加之货币政策 的紧缩 ．投资者
第 四次并购潮是上一轮企业 多元化并购效应 的发展 。
２ Ｏ世纪 ８ 年代 ，为 了适应企业结构与形态 的升级 ，企业 ０ 分 解重组应时而生 。２ 世 纪 ７ 年代 以来 的高利率 、股 市 ０ Ｏ
下跌 ，使借贷成 为一种有效的并购财务运作方式 ，垃圾债 券和杠杆收购等一系列融资并购成为新潮 。尽管此次并购
浪潮 并非主要依赖 非股 权融资 ，但 １８ 年 的股票市 场崩 ７ ９
盘给投资者带来了重创 ．并购浪潮随之淡去 。
上： 房地 ■＿ 囊 每 ｌ 。
１８ 年初 突破 ２０ ７ ９ ００点。但是 于 当年 １ ０月遭遇 历史第 二
次 ” 灾” 股 。
金融机构被指是企业合并的幕后得益者和推手 强烈 的逐 利性 在很大程度 上导致其不考虑合 并是 否造成不 良的影
特征 ，从而更好地认识我 国 目前房地产行业并购领域 的现
状。
一
、
美 国并购历 史
（ ）五 次 并 购 潮 一
２ Ｏ世纪的美 国历史上 出现过 ５ 次影响较大 的并购潮。 第一次并购潮 出现在 １ 世纪末到 ２ 世纪初 ，是同类 ９ ０
产业之 间的横 向并购 ，通过并购 企业规模 变大 ，行业集
开始下跌 。 根 据 Ｙ Ｈ Ｏ．Ｌ Ｎ Ｅ网站提供的 １２ ＡＯ ＦＡＣ Ｎ ８年至今的道琼 ９
许 多困难 ３％ 的收购 创造少量价值 ； ３ 只有 １％ 的收购 ７
真正创造了最大价值 。
斯 工业指数成绩 图表 ，结合美 国 ２ 世纪历次并购热潮进 ０
行分析如下。
三 、我 国房 地产企业并 购历程 与现 状分析
响。
４２ ０世纪 ９ ０年代开始 ．美 国经济持续增长 ．道琼斯 指数从 １９ 年 的 ３０ １ ９ ００点一路 狂升 到 ２０ 年的 １ ０点 ０１ ∞０
就并购 的绩效而言 ．欧美国家对历年并购进行调查得
出 ： 大约 ５％ 的收购并没有 创造价值 ．甚至给企业 带来 ０
以上 ，但在遭遇 ９ １ 事件后 ， ・１ 伴随着经济泡沫 的破裂
楼市调控下房地产行业并购强
基 于与美国企业并购历史的比较
文 ／程 昭
房地产 行业的并购潮是近期房地产市场 的热点 ．分析 研究我国房地产行业的并购历程与现状 有利于深入理解
我国房地产市场 的特征。本文选择现代市场发育较 为完善
的美国为参 照对象 ．从历史 的角度探析其企业并购 的发展
的走强推动 了并购 的发展 ，并为企业收购提供金融基础 。 此 时，宏观环境的利好鼓舞投资者的信心 ，企业纷纷通过 并购进行扩张 ； 而在泡沫破 裂、股市波动和下跌 的形势下 ． 信心不足迫使人们谨慎行事 ，并购数量随之大幅下降 。
２ １ 年 的 中 国 并 购 市 场 态 势 火 爆 ，并 购 活 跃 度 和 金 ０１
额创 下 ６ 年来 的历史新高 。根 据清科研究 中心 的研 究报
告 ，按照产业来分 ，能源及矿产、房地产 机械制造等行
业的并购居于领 先地位 。其 中房地产行业完成并购交易数
量 １３ ．占并购总量的 ９８ ， 起 １ ％ 仅次于能源及矿产行业 ． 位居第二 ； 并购交易的金额为 ５ ．９ ４４ 亿元 ，占并购总额 的 ８ １ ，仅次于能源及矿产和金融行业 ．位居第三。 ．％
中程度和生产效率得到提高 ，促进 了现代产业的形成。在 这个 阶段 ，激烈的市场竞争使得强势企业形成吞 并热潮 ，
资本集 中并逐步发展为托拉斯。
第二次并购潮出现在 ２ ０世纪 ２ ０年代 ，主要形式为 向 前 向后一体 化的纵 向并购 ，通过整合实现 了产业集群 的市 场关联 ，形成 了一定程度的垄 断。秉持金融资本主义的银 行家 的介入 ，大大地刺激 了并购的发展 。 最近一次并购潮发生在 ２ 世纪 ９ ０ ０
多元并购其实只是集 团扩张的另一种方式 ，它的 目的是通 过收购高盈利 的公 司，并以控股的方式获得股价 上涨而带 来的资本增长 。这种暴发式的增长方 式和集团的政治 问题 遭 到了业界 的反感 。
２ ０世纪美 国企业并购 与美国股市 斯指数为依据对照分析 ．自 １９ 年道ｊ ８６
经历过一些影响范围很大的转折点。 １ １９ － ９ ９ ．美 国逐步形成世 ． ６ １２ 年 ８ 和军事 的利好刺激美 国股市 ，道琼斯｛ ３日收于历史最高 点 ， 直到当年 １ 月遭 ０ 出现了大萧条。 ２ １５ － ９ ２ ，美 国股市逐渐从 ．９６ １７ 年 出来 ，进入 ６ ０年代 的 黄 金十年 ” ， １ ４日首破 １０ ｏ ０点关 口。随后 由于通 货 进入 了 滞涨 ” 时期 ，９４ ９ ５ １７－１７ 年一度豸 ３ １８ 年 ．美 国经 济重新稳定收 ．９２
． ．
Hale Waihona Puke …．—三
我 国房地产企 业并购较早发生 于 ２０ 年 ，关 于 ” ０４ 房
地 产企业并购 年 ”和 房地 产企 业并购潮 ” 的说 法 较
多地 出现在 ２０ 年和 ２ １ ０８ ０ ０年。房地产 行 业的并 购潮 自
图示来源：ｈｔ：／ ｎ ｎ ｅｙｈ ｏｔｍ／ ／ ｃｓ％Ｓ ＤＪ ｔｍｙ ｌｏ ＆ｚｌ ｑ ｌ ｃ ｔ ／ ｆ ａ ｃ ａ ｏ ． ｐ ｉ ｏ ｑ ｂ ？ Ｅ ｌ ＝ ＆ ＝ ｎ ＝＆ ＝＆ ＝ ＝ ＆
经济一体化 引起的战略性并购 ，带来全
本 、市场和管理的全面整合 。这一时
第三次并购 潮形成于企业 多元化 发展的战略环境下 ，
发生在 ２ 世 纪 ６ ０ ０年代。在此之前 ，金融资本主义受到广
断和企业 的管制也较为放松 ．兼并趋亍
（ 二）并购潮的影响因素
泛批评 ，国际社会与政治局势发生 了巨大的变化 。而这种