2012年期货市场教程(第七版)第8章
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第八章利率期货 第一节利率期货概述 主要掌握：利率期货概念、标的及种类；利率期货的产生和发展；利率期货价格波动影响因素；国际期货市场主要利率期货合约。 利率期货（Interest Rate Futures）是指以利率类金融工具为标的物的期货合约。利率期货合约的买卖称为利率期货交易。投资者可以利用利率期货管理和对冲利率波动所引起的风险。 一、利率与利率期货 (一)利率和利率类金融工具 1、利率和基准利率 (1)利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。 (2)基准利率是金融市场上具有普遍参照作用和主导作用的基础利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据基准利率水平来确定。基准利率的水平和变化决定其他各种利率的水平和变化。基准利率一般由各货币当局发布 2、与利率期货相关的金融工具包括：欧洲美元(Eurodollar)、欧元银行间拆放利率（Euribor）和美国国债。 (1)欧洲美元(Eurodollar)：欧洲美元是指美国境外金融机构的美元存款和美元贷款。 欧洲美元与美国境内流通的美元是同一货币，具有同等价值。在美国本土之外，最大的、最有指标意义的欧洲美元交易市场在伦敦，欧洲美元已经成为国际金融市场上最重要的融资工具之一。 (2)欧元银行间拆放利率（Euro Inter bank Offered Rate，Euribor） 欧元银行间拆放利率（Euribor）是指在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率。最长的Euribor期限为1年。Euribor是欧洲市场欧元短期利率的风向标。 (3)美国国债（U.S.Treasury Securities） 美国国债市场将国债分为短期国债（T-Bills）、中期国债（T-Notes）和长期国债（T-Bonds）三类。短期——不超过1年；中期——1至10年之间；长期——10年以上。 美国短期国债通常采用贴现方式发行，到期按照面值进行兑付。该国债的年收益率要大于其年贴现率。 美国中长期国债通常是附有息票的附息国债。注意两类国债收益的计算方式。 （二）利率期货的分类 根据利率期货合约标的期限的不同，利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。 1、短期利率期货合约的标的主要有利率、短期政府债券、存单等，期限不超过一年。如3个月欧元银行间拆放利率，3个月英镑利率，28天银行间利率（墨西哥衍生品交易所），3个月欧洲美元存单，13周美国国债（T-Bills）等。 2、中长期利率期货合约的标的主要为各国政府发行的中长期债券，期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美国中期国债（T-Notes），美国长期国债（T-Bonds），德国国债（Euro-Schatz，Euro-Bobl，Euro-Bund），英国国债（Gilts）等。 二、利率期货价格波动的影响因素 通常利率期货价格和市场利率呈反方向变动。一般地，如果市场利率上升，利率期货价格将会下跌；反之，如果市场利率下降，利率期货价格将会上涨。影响市场利率以及利率期货价格的主要因素包括：政策因素、经济因素、全球主要经济体利率水平、其他因素。 （一）政策因素 一国的财政政策、货币政策、汇率政策对市场利率变动的影响最为直接与明显。 1．财政政策 扩张性的财政政策，市场利率将上升；紧缩性的财政政策，市场利率将下降。 2．货币政策 扩张性的货币政策，市场利率下降；紧缩性的货币政策，市场利率上升。 3．汇率政策 (1)当一国货币汇率下降时，有利于促进出口、限制进口，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升，引起国内物价水平的上升，从而导致实际利率下降。如果一国货币汇率上升，对利率的影响正好与上述情况相反。 (2)一国货币贬值，受心理因素的影响，往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期，在本币贬值预期的作用之下，引起短期资本外逃，国内资金供应的减少将推动本币利率的上升；与此相反，一国货币升值，短期内将推动市场利率的下降。 （二）经济因素 1、经济周期 2、通货膨胀率 3、经济状况 （三）全球主要经济体利率水平 （四）其他因素 包括人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等其他因素也会在一定程度上影响市场利率的变化。 三、利率期货的产生和发展 1975年10月20日，CBOT推出了历史上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证(GNMA-CDR)期货合约。 1976年1月，CME国际货币市场分部（IMM）推出了13周的美国国债期货交易；1977年8月，CBOT推出了美国长期国债期货交易；1981年7月，CME国际货币市场分部（IMM）、CBOT同时推出可转让定期存单（CDs）期货交易；1981年12月，IMM推出3个月欧洲美元期货交易。其中，CME的欧洲美元期货在美国市场首度引入了现金交割制度。 1982年，伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）推出利率期货品种；1985年，东京证券交易所（TSE）开始利率期货交易；1990年2月7日，香港期货交易推出3个月银行间同业拆放利率期货；法国、澳大利亚、新加坡等国家和地区也先后推出利率期货。 近年来，在全球期货市场交易活跃的短期利率期货品种有：CME的3个月欧洲美元（Eurodollar）期货，纽约泛欧交易所集团（NYSEEuronext）伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）的3个月欧元银行间拆放利率（Euribor）期货、3个月英镑利率期货（Short Sterling Futures），巴西证劵期货交易所（BM&FBOVESPA）的1天期银行间存款期货（One-dayInterbankDepositFutures），墨西哥衍生品交易所（MexDer）的28天期银行间利率期货（28-Day Interbank Equilibrium Interest Rate Futures）等。 全球期货市场交易活跃的中长期利率期货品种有：CBOT的美国2年期国债期货、3年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和美国长期国债期货；欧洲期货与期权交易所的德国国债期货；Liffe的英国政府长期国债期货；澳大利亚证券交易所集团（ASX）悉尼期货交易所(SFE)的3年期澳大利亚国债期货等。 四、国际期货市场利率期货合约 (一)短期利率期货合约 1、13周美国短期国债期货合约 CME的13周美国短期国债期货产生于1976年1月，推出后即吸引了大量投资者的积极参与，曾经是20世纪70年代交易最活跃的短期利率期货品种。 13周美国短期国债期货合约（摘要） 合约规模 1张面值为1000000美元的3个月期（13周）美国短期国债 报价方式 100减去不带百分号的短期国债年贴现率（例如，贴现率2.25%可表示为97.75）
最小变动价位 1/2个基点，即0.005（合约的变动值为12.5美元）。（注：1个基点为报价的0.01，代表1000000*0.01%*3/12=25美元 合约月份 最近到期的三个连续月，随后四个循环季月（按3月、6月、9月、12月循环） 交割方式 现金交割 2、欧洲美元期货合约 1981年12月，CME国际货币市场分部（IMM）推出欧洲美元期货，很快超过了短期国债期货，成为利率期货中交易最活跃的品种。 与短期国债期货不同，欧洲美元期货的交易对象不是债券，而是存放于美国境外各大银行的3个月期美元定期存款。欧洲美元期货采用现金交割的方式。 欧洲美元期货合约（摘要） 合约规模 本金为1000000美元，期限为3个月期欧洲美元定期存单
报价方式 IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100减去按360天计算的不带百分号的年利率（比如年利率为2.5%，报价为97.500）。
最小变动价位
最近到期合约为1/4个基点，即0.0025(合约的变动值为6.25美元）；期他合约为1/2个基点，即
0.005(合约的变动值为12.5美元）. （注：1个基点为报价的0.01，代表1000000*0.01%*3/12=25美元）。 合约月份 最近到期的4个连续月（非循环季月），随后延伸10年的40个循环季月（3月、6月、9月、12月）。 交割方式 现金交割
3、3个月欧元利率期货合约 3个月欧元利率期货合约全称为3个月欧元银行间同业拆放利率（EURIBOR）期货合约，最早在1998年由Liffe推出，目前交易量在全球短期利率期货交易的前列。 伦敦国际金融期货交易所3个月欧元利率期货合约（摘要） 合约规模 1000000欧元 合约月份 最近到期的6个连续月，随后的连续循环季月（3月、6月、9月、12月），共有28个合约 报价方式 指数式，100.00减去不带百分号的年利率 最小变动价位 0.005点（合约的变动值为12.50欧元 交割方式 现金交割 （二）中长期利率期货合约 1、美国中期国债期货合约 CBOT交易的美国中期国债期货合约主要有4种：2年期美国国债期货合约、3年期美国国债期货合约、5年期美国国债期货合约和10年期美国国债期货合约。 芝加哥期货交易所CBOT5年期美国中期国债期货合约（摘要） 合约规模 1张面值 为100000美元的美国中期国债
报价方式 以面值100美元的标的国债价格报价 例如，报价为118'220（或118-220），代表118+22/32=118.6875美元，对应合约价值为118687.5美元; 报价为118'222（或118-222），代表118+22.25/32=118.6953125美元，对应合约价值为118695.3125美元; 报价为118'225（或118-225），代表118+22.5/32=118.703125美元，对应合约价值为118703.125美元; 报价为118'227（或118-227），代表118+22.75/32=118.7109375美元，对应合约价值为118710.9375美元; 最小变动价位 1/32点的1/2（合约的变动值为15.625美元）。其中，跨月套利交易为1/32点的1/4（变动值为7.812美元）。（注：“1点”代表100000美元/100=1000美元，“1/32点”代表1000*1/32=31.25美元） 合约月份 最近到期的5个连续循环季月（3月、6月、9月、12月）
可交割品种
剩余期限离交割月第一个交易日为4年零2个月到5年零3个月的美国中期国债。发票价格等于结算价格
乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现值。 交割方式 实物交割
芝加哥期货交易所CBOT10年期美国中期国债期货合约（摘要） 合约规模 1张面值 为100000美元的美国中期国债
报价方式 以面值100美元的标的国债价格报价。例如，报价为121'085（或121-085），代表121+8.5/32=121.265625美元
