热钱与中国股市的关系
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热钱与中国股市的关系
中国近30年来的经济发展伴随着外汇储备的直线增长。
2005年我国股权分置改革实施以后，上证综指经历了从2005年的1000多点到2007年的6000多点，然后又跌到最低的1000多点，如今在2000多点徘徊。
在过去的发展中，实体经济的持续繁荣、人民币升值的预期以及资产价格的剧烈波动都吸引着国际资本的涌入。
2002年中国国际收支平衡表的误差和遗漏项目首次转负为正，国际游资-热钱正式进入了公众的视野，受到大家的关注。
因为按照国际经验的分析，这意味着境外资金的流入在一定程度上中和了资本外逃的数额，从而使误差与遗漏差额出现在贷方。
热钱是国际金融市场上投机者利用资产价格变动来谋取投机利润的短期投机性资金，具有高度的流动性、不稳定性和强烈的投机性。
我国媒体在谈到热钱时，往往把它说的神乎其神，在对各种资产价格上涨原因分析时总要提到热钱推波助澜的作用，说其助推了我国资产泡沫的产生，这其中当然包括股市07年的繁荣和近年来我国房地产价格的快速上涨。
然而仔细体味，不得不对热钱和股市的关系产生疑问，热钱和股市的关系究竟如何？
近年来也有一些国内外学者对这一关系做了进一步地研究。
kohli（2001）通过对印度的实证研究发现，境外资本流入与印度国内价格指数以及股票价格存在高度的相关性。
edisonreinhart（2001）通过对泰国、马来西亚以及巴西的实证研究，对比分析了各种阻止热钱流动的资本管制方式的有效性，得出资本流动变化对市场的影响往往更多地通过价格调整而非总量调整的结论，也就是说资本流动的变化会引起价格的剧烈波动。
唐旭、梁猛（2007）认为中国的热钱主要是长线投机资金，并估算了1999年到2005年的规模，指出如果外资短时间大规模集体撤出将会对我国房地产市场和股票市场带来灾难。
张明、徐以升（2008）运用全口径较为全面地综合考虑各方面因素之后测算了2003-2008年第一季度流入我国的热钱规模，并指出当前中国热钱流入的规模是惊人的，必须采取各种手段控制热钱的进一步流入。
张谊浩、沈晓华（2008）利用granger因果检验得出人民币升值、股价上涨促使了热钱的流入，同时人民币升值和股价是相互影响、互为因果的。
刘莉亚（2008）得出了股市对境外投机资金变化相关的一些突发性或非预期事件的反应不显著，而房市则相对显著。
为了对近十年来中国热钱规模有个大概认识，通过采用较常用的热钱测度方法（热钱=外汇储备增加额-fdi-贸易顺差），粗略估算出了2002年到2012年的热钱季度值（具体数值和折线图如下）。
国际游资季度估计值单位：百万美元
注：2011年由于数据库中缺少二、三季度的进出口统计值，故缺省；
数据来源：中经网统计数据库；
从国际热钱的角度来看，2002年到2008年初，热钱流入总体呈逐年增加的趋势，各季度热钱流入的规模都是在上一季度的基础上增减变动的；2008年以来国际热钱呈急速流出趋势，之后又迅速恢复到2008年之前的规模，由此可以看出国际热钱的前期波动值对当期波动值有较大的影响，热钱的流入或者流出受以前季度数值的影响；而且前期热钱的变化会对当期热钱数量的变化具有持久的影响。
从股市价格的角度来看，虽然我国股价近年来大幅波动，但当期股价都是在前期价格的基础上进行调整的，而且还有涨跌停制度的限制，因此股价的前期波动对当期波动有显著影响；不但如此，股价每当达到历史高点或历史低点都会有所调整，经过多次的试探、反复才会最终突破，也就是说每当达到历史高点或低点，前期价格的影响效果就会显现出来，这充分说明了当期股价的波动值会受到历史股价波动值的持续影响。
从两者关系看，2002年到2005年国际热钱波动中有小幅上升；2005年到2007年（尤其是2006年底到2007年初）开始大幅涌入，而此时我国的股市也是一路飙升，2008年后半年国际热钱开始迅速撤离，此时我国股市也正处于下降通道；2009年以来国际热钱又卷土重来，
此时我国股市正从1600多点反弹到3400多点，涨幅达200%多。
这些事实可以从侧面部分支持国际热钱流入与我国股市价格之间有一定的相互影响关系的观点。
然而，这区间的以下一些事实也表明资金流入与股市关系不大。
2007年10月起上证综指从6000点的高位一路下滑到2008年9月后的2000点以下，而在此期间我国外汇净流入达到最高峰。
2010年国内股市下跌14%，在全球股票市场中的表现倒数第三，但当年人民币升值3%，外汇储备增量创历史次高水平。
此外，国际金融危机爆发前，在汇差利差因素驱动下，我国企业大量出口预收、进口延付。
而危机发生后，企业转而集中还贷，短债余额急剧减少，但我国并未发生外债违约，这表明贸易信贷资金大都进入了生产领域。
有一些学者也认为，随着我国经济实力提高和对外开放扩大，热钱流动对储备积累和经济发展的影响越来越小。
