14-15不“实”的实物期权
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、 是一个很好的理论：在一 磊 萎 未来获得进行某种经济活动的选择 权，这种选择权像金融期权（ｆｉｎａｎ． ｃｉａｌ ｏｐｔｉｏｎ）一样具有价值。因此， 与金融期权类似，它被称为实物期 权（ｒｅａｌ ｏｐｔｉｏｎ）。正是以这种简单 的类推为基础，战略和财务领域出 １４ ２００３年２月 不“实’’的实物期权 ■尼古拉斯・卡尔（Ｎｉｃｈｏｌａｓ Ｇ．Ｃａｒｔ）
现了～个新动向，越来越多的公司 在评估项目时，不仅仅会对未来可 能出现的现金流作出分析，还要对 项目带来的实物期权价值进行估算。 该理论认为，如果把项目将来可能 带来的成长机会考虑进去，一些从 纯财务角度看风险很高的投资项目 也许是值得一试的。 但任何从事实际工作的管理者 都会认识到，该理论存在一个问题。 无论是金融期权组合还是实物期权 组合，投资者想要从中得到足够的 回报，都必须对这些组合进行严格 而又理性的管理。一旦某项期权不 再能保证在未来提供价值，它就必 须被放弃。正如哥伦比亚商学院 （Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｃｏｌｕｍｂｉａ）教授 里察－冈瑟・麦格拉斯（Ｒｉｔａ Ｇｕｎｔｈｅｒ ＭｃＧｒａｔｈ）在１ ９９９年发表于 《管理学会评论 （Ａｃａｄｅｍｙ ｏｆ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｒｅｖｉｅｗ）的一篇文章中 所指出的，“期权一旦不具备提供高 溢价（ｈｉｇｌ１ ｕｐｓｉｄｅ）的可能性，就必 须被无情地合弃 。然而，商业项目 并不完全等同于金融工具，它们不 能在市场上被毫无感情地公开买卖。 相反，它们是一些有着复杂组织的 结构体，一旦启动，就有了自己的 生命，会自行发展，很难被扼杀。 巴黎多芬大学（Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔ６ Ｐａｒｉｓ Ｄａｕｐｈｉｎｅ）的教授伊莎贝尔－鲁瓦 耶（Ｉｓａｂｅｌｌｅ Ｒｏｙｅｒ）在她的研究中 强调指出：现今公司有一种倾向， 即允许那些无前景的项目维持很长 时间。她研究了两家法国公司的新 产品开发计划，一家是眼镜制造商 依视路（Ｅｓｓｉｌｏｒ），另一家是建筑材 料制造商拉法基（Ｌａｆａｒｇｅ）。两家公 司都在一些明显没有市场前景的项 目上持续投资多年。 伊莎贝尔－鲁瓦耶教授还揭示 了项目团队成员如何受到一种集体 信心的影响而完全放弃了个人怀疑， 盲目相信他们的项目一定会取得成 功。最终，这些项目团队成员进入 了～种被她称为“认知失明” （ｃｏｇｎｉｔｉｖｅ ｂｌｉｎｄｎｅｓｓ）的状态——有 意忽略那些显示项目会失败的信号。 亚特兰大（Ａｔｌａｎｔａ）艾默瑞大 学格兹祖塔商学院
（Ｇ０ｉＺＵｅｔａ 维普资讯 http://www.cqvip.com 前瞻思维・投资 Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｍｏｒｙ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ） 的罗素・科夫（Ｒｕｓｓｅｌｌ ｗ Ｃｏｆｆ）和 迈克尔・萨克（Ｍｉｃｈａｅｌ Ｓａｃｋｓ），以 及华盛顿大学（Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｗａｓｈｉｎｇｔｏｎ）的凯文・莱弗蒂 （Ｋｅｖｉｎ Ｊ．Ｌａｖｅｒｔｙ），在最近的一项实 验中也揭示了类似的社会性力量 （ｓｏｃｉａｌ ｄｙｎａｍｉｃ）所产生的作用。该 实验发现所谓的社会资本（ｓｏｃｉａｌ ｃａｐｉｔａ１） 会扭曲投资决定。这些教 授让商学院的学生决定是否对３个假 ・编者注：根据美国社会学家Ａｌｅｊａｎｄｒｏ Ｐｏ￣ｅｓ于 １９９３年提出的理论．社会资本简言之是指社会关 系对交易的影响。它表现为信任．互相帮忙等行 为。他还认为：。社会资本产生于个体成员对集体 期望的服从。。 定项目追加投资。从纯理性的实物 期权角度考虑，其中一个项目的回 报高于其它两个，因而该作什么投 资决策不言自明。然而教授们发现， 决策者与某项目支持者的个人交往 越多，就越倾向于对该项目投资， 回报 。 那么，在你作投资决策时，还 需要考虑某项投资能带来的实物期 权吗？当然需要。你不应该为了节 省一笔小费用而将巨大的机会拒之 门外。但另一方面，也不应被金融 即使这么做清楚地意味着高回报的 期权到实物期权的类推冲昏头脑， 项目可能得不到追加投资。尽管研 究者们指明这些只是初步发现，但 他们推断“社会关系网会使管理者 在注定要失败的项目上继续投资。 他们还警告说，如果管理者认为将 来取消某项目易如反掌而匆忙上马 该系列项目，“根据实物期权的价值 来对项目进行评估将会导致更低的 因为这种类推有着严重的缺陷。一 句话，别对实物期权作出不切实际 的假定。 ■翻译：丁钢 作者简介：尼古拉斯・卡尔．《哈佛商 业评论》执行主编。
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