实物期权案例

现代经济信息实物期权——案例分析陈飞燕（厦门大学金融系福建厦门361005）摘要：本文对实物期权做了简要介绍，并指出实物期权不同于金融期权的基本特征。

并以一个具体案例为例来进一步说明实物期权在企业作出决策的过程中是如何产生作用的，最后对此进行总结。

关键词：实物期权、金融期权、投资决策、价值最大化一、实物期权的含义一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。

也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。

同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。

在公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的相应调整。

每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。

二、实物期权的特征与金融期权相比，实物期权具有以下四个特性：1、非交易性。

这是实物期权与金融期权最本质的区别。

作为实物期权标的物的实物资产一般不存在交易市场，此外，实物期权本身也不大可能进行市场交易。

2、非独占性。

许多实物期权不具备所有权的独占性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的。

对于共享实物期权来说，其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞争者可能的策略选择有关系。

3、先占性。

先占性是由非独占性所导致的，它是指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价值。

4、复合性。

在大多数场合，各种实物期权存在着一定的相关性，这种相关性不仅表现在同一项目内部各子项目之间的前后相关，而且表现在多个投资项目之间的相互关联。

三、实物期权案例分析深海石油的勘探和提炼需要耗费大量的初始投资，一个给定的项目价值取决于开发该海上石油项目随后几年中石油价格走势的预期。

如果存在不确定因素，只有当石油勘探的预期回报大大高于要求回报时，人们才进行投资。

实物期权本科教学案例分析6页word实物期权本科教学案例分析【基金项目】本文受广西高等教育改革工程项目（编号：2013JGA107；2013JGA363）的资助。

Dixit和Pindyck（1994）指出传统的净现值方法忽略了投资不可逆的特性和各种选择机会，不能反映投资项目的全部价值，常常给出错误的答案。

因此他们建议在资本预算中应该使用实物期权方法。

近20年以来，实物期权方法得到越来越广泛的应用，不少财务金融专业人士逐渐习惯用实物期权的思维和相关概念看待企业投融资决策。

鉴于实物期权重要的实用价值，现有公司金融教材基本都列出专门章节讲述包含实物期权的资本预算。

对于财务金融专业的学生而言，应该能够有效理解实物期权方法，熟练掌握其应用技能，以便将来可以胜任资本预算决策的职责。

但是在《公司金融》课程教学中，实物期权部分一直是教学难点，学生不容易理解，老师把握不好深浅程度。

特别是在本科阶段，学生缺乏数理金融学的基础，需要教师在教学上尽可能做到深入浅出，充满直觉，易于理解。

笔者在高校从事本科《公司金融》教学，感觉案例教学的方式对学生理解多种类型的实物期权帮助最大，通过对各种案例的分析讨论，学生能在短时间内比较牢固的建立起实物期权的思维方式，学会如何辨别项目投资的选择权，并能够选择适当方法估算实物期权的价值。

目前市面上流行的几种公司金融教材，如Ross等的《公司理财》、Berk和DeMarzo的《公司理财》以及Brealey和Myers的《公司理财》，在实物期权章节部分，都用了很多笔墨描述有关案例，这些案例也被广泛应用于课堂教学中。

然而笔者在教学中也发现，学生普遍认为这些教科书的案例较难读懂，很多环节弄不明白。

这一方面可能是中外教科书写作风格的差异原因，外国教科书一般叙事结构比较松散，没有专门强调教学的重点，学生不太习惯；另一方面，这些教科书中的实物期权案例篇幅较长，内容陈述稍显繁琐，致使学生很容易迷失在案例细节之中，而不能从中领会实物期权的核心思想。

实物期权应用及案例分析实物期权是一种能够掌控实物资产的合约，它允许持有者在特定时间内以预先约定的价格购买或出售某种资产。

实物期权的应用非常广泛，可以用于大量的行业和领域，包括农业、贸易、加工业、矿业和金融等领域。

在本文中，我们将分析实物期权的一些应用以及相关案例来深入了解它的作用和效用。

1. 农业行业实物期权在农业行业中的应用越来越受到重视。

农业产品的价格普遍波动较大，因此，实物期权可以帮助生产者通过购买或出售期权来规避风险。

例如，某一农作物种植过程中涉及到多种成本，如种子、化肥、农药、劳务等，这些成本的浮动会影响作物种植的成本和收益。

通过购买实物期权，农民可以获得对价格未来变化的更好的控制，使其能够更好地掌握农业市场的变化，从而规避市场风险。

2. 贸易行业实物期权在贸易行业中的应用可以让买方和卖方更好地管理价格和供应链风险。

例如，公司可以通过购买实物期权来锁定产品的价格，并确保能够在未来以确定的价格收到产品。

在某些情况下，可能会有供应链中断的风险，而实物期权可以帮助减轻这种风险。

3. 加工业实物期权在加工业中的应用可以帮助企业管理原材料的成本，同时确保有足够的原材料供应。

例如，在食品加工行业，企业可以通过购买实物期权来锁定原材料的价格，并确保能够在未来获得必要的原材料。

实物期权也可以帮助企业规避风险，比如避免贸易战等不确定因素造成的影响。

4. 矿业实物期权在矿业行业中的应用也非常有价值，因为矿业产品的价格会受到原材料成本、运输成本和市场供需因素的影响。

企业可以通过购买实物期权来锁定价格，并确保在未来以这个价格出售矿产品。

实物期权也可以帮助企业规避风险，比如在国际政治形势不稳定的情况下减轻因供应链中断造成的影响。

5. 金融行业实物期权在金融行业中的应用也非常广泛。

例如，股权期权就是实物期权的一种形式，它允许员工在未来以约定价格购买公司的股票。

这种期权有助于公司留住人才，同时也可以为员工提供一种激励和奖励措施。

实物期权案例案例背景:英国石油公司(BP)打算对墨西哥湾一处进行海上石油勘探,并从事该地区深海石油开采.其中存在不确定的因素.OPEC成员国家目前正就石油生产和价格展开激烈的争论,如果成员国达成一致协议,则会限量生产,石油油价维持在30美元/桶,BP预计这个可能性是50%,如果意见不一,则产量增加,油价维持在10美元/桶,BP预计此可能性也为50%.有关投资的数据如下:初始投资:I0=$2000万,每年增加10%贴现率:i=10%一年后的实际价格:p=$10/桶或者p=$30美元/桶,概率均为50%预期油价:E(P)=$20/桶目前的油价为20美元/桶可变生产成本8美元/桶不存在其他固定生产成本,税率为0预期产量:20万桶/年所有现金流在年底发生BP面临的选择如果今天投资,则净现值计算公式为:如果等待一年再决定是否投资,则净现值计算公式为:这相当于到期期限为一年的投资期权降低未来石油价格的不确定性,从而做出更明智的决策.实物投资期权的价值:如果立即投资或者永不投资,那么项目的净现值计算最简单,对于此类项目,没有机会等待更多的信息.项目的价值就是预期未来现金流在扣除了初始投资后的贴现值.企业也可以选择推迟投资决策以便得到更多的信息.如果企业选择推迟投资,则该项目不仅必须与其他项目竞争,而且在未来每一开始之日也要应对项目自身变化带来的挑战.换言之,今天决定投资的决策必须与未来某一天投资于类似或相同项目的决策进行比较.投资于一项实物资产等于行使一个投资期权.其结果是,敲定价的一部分就是今天投资的机会成本,当放弃的未来投资价值小于现在立即投资的价值时,该时间就是可选择的投资时间投资期权的内在价值一个期权的内在价值只取决于基础资产的价值和期权的敲定价一个增值期权是指如果今天行使具有价值的资产一个增值看涨期权的内在价值=基础资产的价值-敲定价对于一个实物期权,基础资产是项目收益的现值,敲定价是投资成本BP公司的期权是一个美式看涨期权影响期权价值的因素与BP公司投资期权价值:期权价值决定因素BP公司的看涨期权基础资产的价值油井价值2400万美元期权的敲定价2000万美元无风险利率10%基础资产的价格变动情况363万美元和4000万美元发生的概率相同至期权到期日的时间1年如果今天投资,则若石油价格上涨,当BP公司推迟一年投资时,石油价格上升为30美元/桶,则项目的净现值为:若石油价格下跌,则BP公司推迟一年投资时,石油价格下降为10美元/桶,则项目的净现值为:BP公司会选择放弃投资,此时项目的净现值相对而言为0.则投资期权的时间价值为:项目推迟一年投资的净现值为:由此可见,BP公司在决定投资前应该等待一年这个投资期权的时间价值是多少呢,我们从期权价值的角度分析,推迟一年投资(即BP公司放弃今天的投资机会)产生的额外价值为600万美元.如下:期权价值=内在价值+时间价值(等待一年)NPV=(今天投资的)NPV+等待一年产生的额外价值10000000美元=4000000美元+6000000美元显然,如果不考虑期权的时间价值将失去使实物资产价值最大化的机会案例二实物期权与市场退出在投资过程中如果遇到突发事件,则投资者总可以考虑放弃项目.放弃项目本身意味着它将损失一笔事先成本(Up-front Cost)背景:1.在上面的案例中,BP石油公司投资于墨西哥湾的油井后突然油价下跌至10美元/桶,油井的产量仍为预期的20万桶2.石油质量下降,开采和提炼成本都上涨为12美元/桶3.英国政府要求BP放弃该项目,预计该项目的放弃成本为200万美元4.无风险利率为10%这其中不确定的因素有:如果油价10美元/桶和生产成本12美元/桶肯定在将来持续则BP公司为了避免400万(20万桶(-2美元)/0.1)美元的运营成本而必须支付200万美元的放弃成本,这就是放弃期权的内在价值.如果未来石油价格和成本不确定,则放弃该投资项目有机会成本.BP预计油价上升到15美元/桶或者油价下跌到5美元/桶概率分别为50%.BP可以选择今天放弃或者选择等待一段时间再考虑是否放弃.如果今天放弃,则净现值计算公式为如果等待一段时间再考虑是否放弃,则净现值计算公式为现在考虑未来油价上涨的情况,油价上涨到15美元/桶,则等待并观望策略的预期净现值为:这种情况下,BP公司不行使放弃期权,会在一年内继续运营该油井,等待并观望的策略的净现值为0如果未来油价下跌,未来油价下跌到5美元/桶,BP公司会在一年内放弃油井运营,避免每桶倒贴7美元,该策略的预期净现值为:这种情况下,BP公司会在一年内放弃油井运营因此,一年后再考虑是否放弃该项目决策的预期净现值为:一年后再决定是否放弃该项目的净现值比现在就放弃该项目的净现值高放弃期权的时间价值一般来说,退出投资和放弃投资的决策可被视为美式期权BP公司的放弃决策可被视为一个美式看涨期权,即BP公司有权利在项目产生负现金流时退出该项目.期权的敲定价为200万美元.如果今天行使期权,则放弃期权的内在价值为200万美元(400万美元-200万美元),当然,如果今天放弃该油井的运营则一旦该油价上涨其放弃的是正的现金流.期权的时间价值,即不行使放弃期权和推迟做出放弃决策的价值是3363636美元.放弃期权的总价值由两部分组成即:期权价值=内在价值+时间价值(等待一年)NPV=(今天放弃的)NPV+今天放弃项目的机会成本5363636美元=2000000美元+3363636美元总而言之,投资期权的时间价值之所以产生,是因为它能够在油价下跌的情况下避免项目产生负现金流.相反,放弃期权的价值之所以产生,是因为它能够在油价上涨的时候使投资项目产生正的现金流.换言之,实物投资期权因为能使企业避免损失而增值,实物放弃期权因为能使企业在有利时机出现时维持投资而增值.正是由于期权有时间价值,企业在承担初始投资或放弃成本之前,会采取观望态度。

实物期权法在生物医药企业价值评估中的应用研究——以安科生物为例实物期权法在生物医药企业价值评估中的应用研究——以安科生物为例摘要随着生物医药行业的迅猛发展，如何准确评估生物医药企业的价值成为了一个关键问题。

传统的财务分析方法不能充分考虑到生物医药企业的特殊性，因此亟需开发一种能够更好地评估生物医药企业价值的方法。

本研究以安科生物为例，将实物期权法引入生物医药企业的价值评估，并对其应用效果进行了实证研究。

结果表明实物期权法能够更加准确地评估生物医药企业的价值，为企业决策提供了重要参考。

关键词：实物期权法；生物医药企业；价值评估；安科生物引言生物医药行业是当前国内外投资热点之一，众多生物医药企业如雨后春笋般涌现。

然而，生物医药企业的价值评估一直以来都是一个难题。

传统的财务分析方法如净资产法、贴现法等难以准确评估生物医药企业价值，缺乏对企业内在价值的考虑。

因此，寻找一种更加准确的评估方法成为了当前生物医药企业价值研究的热点之一。

实物期权法是一种基于实际现实生活中的期权行使行为而建立的评估模型。

它将实物期权理论引入企业价值评估中，考虑了企业在不同市场环境下的决策行为，从而更加准确地评估企业的价值。

而生物医药企业作为创新型企业，常常面临着一系列风险和不确定性，因此实物期权法的引入有助于更好地评估生物医药企业的价值。

本研究以安科生物作为案例，运用实物期权法对其进行价值评估，并与传统方法进行对比研究。

目的在于验证实物期权法的适用性和准确性，并为生物医药企业价值评估提供参考和启示。

一、实物期权法概述实物期权法是一种将实物期权理论应用于企业价值评估的方法。

实物期权是指企业在不同市场环境下所面临的不同决策权利。

与金融期权不同，实物期权的行权对象不是货币，而是实际的产品、项目或房地产等实物资产。

实物期权法通过建立实物期权估值模型，将企业在不同决策环境下的行为纳入考虑，更准确地评估企业的内在价值。

实物期权法的基本假设包括：资本市场存在着不完全市场，企业在不同市场环境下具有不同的决策权利，企业的内在价值是企业行使实物期权所得到的收益。

实物期权案例案例背景:英国石油公司(BP)打算对墨西哥湾一处进行海上石油勘探,并从事该地区深海石油开采.其中存在不确定的因素.OPEC成员国家目前正就石油生产和价格展开激烈的争论,如果成员国达成一致协议,则会限量生产,石油油价维持在30美元/桶,BP预计这个可能性是50%,如果意见不一,则产量增加,油价维持在10美元/桶,BP预计此可能性也为50%.有关投资的数据如下:初始投资:I0=$2000万,每年增加10%贴现率:i=10%一年后的实际价格:p=$10/桶或者p=$30美元/桶,概率均为50%预期油价:E(P)=$20/桶目前的油价为20美元/桶可变生产成本8美元/桶不存在其他固定生产成本,税率为0预期产量:20万桶/年所有现金流在年底发生BP面临的选择如果今天投资,则净现值计算公式为:如果等待一年再决定是否投资,则净现值计算公式为:这相当于到期期限为一年的投资期权降低未来石油价格的不确定性,从而做出更明智的决策.实物投资期权的价值:如果立即投资或者永不投资,那么项目的净现值计算最简单,对于此类项目,没有机会等待更多的信息.项目的价值就是预期未来现金流在扣除了初始投资后的贴现值.企业也可以选择推迟投资决策以便得到更多的信息.如果企业选择推迟投资,则该项目不仅必须与其他项目竞争,而且在未来每一开始之日也要应对项目自身变化带来的挑战.换言之,今天决定投资的决策必须与未来某一天投资于类似或相同项目的决策进行比较.投资于一项实物资产等于行使一个投资期权.其结果是,敲定价的一部分就是今天投资的机会成本,当放弃的未来投资价值小于现在立即投资的价值时,该时间就是可选择的投资时间投资期权的内在价值一个期权的内在价值只取决于基础资产的价值和期权的敲定价一个增值期权是指如果今天行使具有价值的资产一个增值看涨期权的内在价值=基础资产的价值-敲定价对于一个实物期权,基础资产是项目收益的现值,敲定价是投资成本BP公司的期权是一个美式看涨期权影响期权价值的因素与BP公司投资期权价值:期权价值决定因素BP公司的看涨期权基础资产的价值油井价值2400万美元期权的敲定价2000万美元无风险利率10%基础资产的价格变动情况363万美元和4000万美元发生的概率相同至期权到期日的时间1年如果今天投资,则若石油价格上涨,当BP公司推迟一年投资时,石油价格上升为30美元/桶,则项目的净现值为:若石油价格下跌,则BP公司推迟一年投资时,石油价格下降为10美元/桶,则项目的净现值为:BP公司会选择放弃投资,此时项目的净现值相对而言为0.则投资期权的时间价值为:项目推迟一年投资的净现值为:由此可见,BP公司在决定投资前应该等待一年这个投资期权的时间价值是多少呢,我们从期权价值的角度分析,推迟一年投资(即BP公司放弃今天的投资机会)产生的额外价值为600万美元.如下:期权价值=内在价值+时间价值(等待一年)NPV=(今天投资的)NPV+等待一年产生的额外价值10000000美元=4000000美元+6000000美元显然,如果不考虑期权的时间价值将失去使实物资产价值最大化的机会案例二实物期权与市场退出在投资过程中如果遇到突发事件,则投资者总可以考虑放弃项目.放弃项目本身意味着它将损失一笔事先成本(Up-front Cost)背景:1.在上面的案例中,BP石油公司投资于墨西哥湾的油井后突然油价下跌至10美元/桶,油井的产量仍为预期的20万桶2.石油质量下降,开采和提炼成本都上涨为12美元/桶3.英国政府要求BP放弃该项目,预计该项目的放弃成本为200万美元4.无风险利率为10%这其中不确定的因素有:如果油价10美元/桶和生产成本12美元/桶肯定在将来持续则BP公司为了避免400万(20万桶(-2美元)/0.1)美元的运营成本而必须支付200万美元的放弃成本,这就是放弃期权的内在价值.如果未来石油价格和成本不确定,则放弃该投资项目有机会成本.BP预计油价上升到15美元/桶或者油价下跌到5美元/桶概率分别为50%.BP可以选择今天放弃或者选择等待一段时间再考虑是否放弃.如果今天放弃,则净现值计算公式为如果等待一段时间再考虑是否放弃,则净现值计算公式为现在考虑未来油价上涨的情况,油价上涨到15美元/桶,则等待并观望策略的预期净现值为:这种情况下,BP公司不行使放弃期权,会在一年内继续运营该油井,等待并观望的策略的净现值为0如果未来油价下跌,未来油价下跌到5美元/桶,BP公司会在一年内放弃油井运营,避免每桶倒贴7美元,该策略的预期净现值为:这种情况下,BP公司会在一年内放弃油井运营因此,一年后再考虑是否放弃该项目决策的预期净现值为:一年后再决定是否放弃该项目的净现值比现在就放弃该项目的净现值高放弃期权的时间价值一般来说,退出投资和放弃投资的决策可被视为美式期权BP公司的放弃决策可被视为一个美式看涨期权,即BP公司有权利在项目产生负现金流时退出该项目.期权的敲定价为200万美元.如果今天行使期权,则放弃期权的内在价值为200万美元(400万美元-200万美元),当然,如果今天放弃该油井的运营则一旦该油价上涨其放弃的是正的现金流.期权的时间价值,即不行使放弃期权和推迟做出放弃决策的价值是3363636美元.放弃期权的总价值由两部分组成即:期权价值=内在价值+时间价值(等待一年)NPV=(今天放弃的)NPV+今天放弃项目的机会成本5363636美元=2000000美元+3363636美元总而言之,投资期权的时间价值之所以产生,是因为它能够在油价下跌的情况下避免项目产生负现金流.相反,放弃期权的价值之所以产生,是因为它能够在油价上涨的时候使投资项目产生正的现金流.换言之,实物投资期权因为能使企业避免损失而增值,实物放弃期权因为能使企业在有利时机出现时维持投资而增值.正是由于期权有时间价值,企业在承担初始投资或放弃成本之前,会采取观望态度。