中国转轨时期的存量要素交易与货币需求——基于股票、土地市场的实证研究
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中国货币需求函数稳定性研究华中科技大学博士学位论文中国货币需求函数稳定性研究姓名:张蕾申请学位级别:博士专业:数量经济学指导教师:张宗成2011-05华中科技大学博士学位论文摘要货币需求函数稳定性指的是货币需求量与其影响因子(规模变量和机会成本变量)之间的稳定关系。
它表现为,当该函数稳定时,其影响因子的货币需求弹性值稳定。
货币需求量与相关经济变量之间的关系不仅是货币经济理论的一个基本内容,在我国当前以货币供应量作为货币政策中介目标的情况下,货币需求的变动更直接影响到人民银行对货币供给的调控行为,进而对货币政策的制定和实施产生重要影响。
稳定的货币需求函数能够使货币供给量对经济变量(国民收入、利率、物价水平等)产生可预期的影响。
反之,当货币需求函数稳定时,人民银行也能对经济变动引起的货币需求量变化作出准确的预期,从而使货币供给量和货币需求量保持均衡,保证物价稳定。
随着近年来经济改革开放进程的加速,我国经济与金融更多地融入到全球化进程当中,由此带来的金融创新和金融资产多元化使货币需求的变动与决定机制日趋复杂。
这就引发了政策当局和学术界对我国货币需求相关问题的关注和研究,包括货币需求函数的估计、货币需求函数稳定性的检验、经济改革和开放下的诸多确定性与不确定性因素对货币需求的影响,等等。
本文在前人研究的基础之上分时间段研究了股市、预期通货膨胀率、汇率、房价和两次金融危机对货币需求函数的影响,并发现在不同时间段,不同影响因素对货币需求的影响程度和效应是不同的。
而且,不同影响因素对不同的货币层次的影响也是不一样。
除此之外,通过对货币需求函数的非线性检验,我们发现即使是对货币需求最具影响力的规模因素:国民收入也会在不同的经济周期表现出不同的影响力,因此,本文最后给出的结论是:央行应在经济发展的不同阶段综合考虑各方面的影响因素作用大小,有的放矢的给出货币政策,才能更准确、有效的控制物价,调节好内外部均衡,实现经济稳定健康的发展。
中国的货币需求与资产替代_1994—2008随着改革开放的深入进行,中国从1994年到2008年的这段时间经历了巨大的变化,货币需求和资产替代也经历了一系列的变化。
本文将就这一时期的中国货币需求和资产替代进行分析,探究其中的变化和原因。
首先,1994年至2008年这段时间是中国经济快速增长的时期。
中国的国内生产总值(GDP)从1994年的1.6万亿元增长到2008年的30.07万亿元,年均增长率达到10.5%。
这种快速的经济增长导致了货币需求的增加。
随着经济的蓬勃发展,人民对货币的需求不断上升。
人们需要更多的现金进行日常生活和商业交易。
此外,随着人们收入的提高,他们也更容易存储一些现金作为储蓄。
因此,货币需求在这段时间内呈现出明显的上升趋势。
在1994年至2008年的这段时间内,中国也面临了商品价格上涨和通货膨胀的压力。
虽然中国政府一直致力于控制通货膨胀,但由于经济的快速增长,商品价格也呈现出上涨的趋势。
这进一步刺激了人们对现金的需求,人们希望以现金形式持有资产,以避免资产的价值受到通货膨胀的侵蚀。
因此,大量的现金需求直接推动了货币需求的增长。
值得注意的是,1994年至2008年期间,中国的金融市场也发生了巨大的变化。
1994年,中国推出了股票市场,使得人们能够通过购买股票来进行投资。
股票、债券等金融工具成为了人们替代现金储蓄的一种选择,而不仅仅局限于传统的储蓄形式,如存款。
资产替代的出现在一定程度上减少了人们对现金的需求。
另一个值得关注的因素是中国的法定货币——人民币在国际市场上的地位。
1994年至2008年期间,中国的对外贸易和对外投资不断增长。
中国的经济地位在全球的崛起使得人民币的国际化进程加速,人民币地位的提高也影响了人们的资产配置。
许多人开始将一部分资产转换为外币,以分散风险和寻求更高的回报。
这些替代性资产的出现也削弱了人们对现金的需求。
最后,货币需求和资产替代在一定程度上也受到金融制度的影响。
中国国际储备需求影响因素实证研究
闫祥;闫科龙
【期刊名称】《生产力研究》
【年(卷),期】2010(000)006
【摘要】国际储备问题一直是理论界研究的热点.文章回顾了相关实证文献,系统比较了需求单一因素理论、回归理论、货币主义模型理论和多因素理论等国际储备需求的理论方法,并选取中国1984年~2007年的主要宏观经济变量年度数据,运用多因素模型并结合比例分析对数据进行回归分析.实证分析部分,对数据进行单位根分析,各变量经过一阶差分后满足多变量协整分析的条件,随后对变量进行协整检验,证明变量之间具有长期关系.采用误差修正模型进行经典线性回归分析.结果表明,对我国国际储备起重要影响的因素为国内生产总值、货币供应量、实际有效汇率、外商直接投资、边际进口倾向,这和我国的经济情况相符合.
【总页数】3页(P12-13,52)
【作者】闫祥;闫科龙
【作者单位】内蒙古科技大学,内蒙古,呼和浩特,014030;内蒙古科技大学,内蒙古,呼和浩特,014030
【正文语种】中文
【中图分类】F832.6
【相关文献】
1.中国保险需求影响因素的实证研究--基于时间序列的分位数回归 [J], 尚君;陈艺源;马捷;任燕燕
2.中国货币需求影响因素实证研究 [J], 黄秉杰;耿建
3.商业信用需求的影响因素及融资约束实证研究——以中国上市公司为例 [J], 刘康兵;夏宁
4.中国财产保险需求影响因素实证研究——基于2003年至2011年省级面板数据分析 [J], 袁缘;谭毅
5.中国人身保险需求的影响因素分析——基于面板数据分位数回归的实证研究 [J], 宋梦晶;蔡超
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转轨时期中国金融发展及其效率研究现代市场经济是信用经济,货币金融因素以及由此构成的金融体系在现代经济增长中的作用越来越突出。
与此相适应,金融发展及其效率已成为当前宏观金融研究最令人神往的领域之一。
作为本文研究的主旨,金融发展效率概念的提出是基于作者自己的体会,它指的是在金融发展过程中,金融对于经济增长的传导机制是否通畅有效。
以金融发展与经济增长传导机制理论为基础,形成了本文对于转轨时期中国金融发展效率研究的基点。
本论文致力于转轨时期中国金融体系发展及其效率(1978-2002)研究。
首先对金融发展与经济增长的关系在理论上进行了梳理,指出金融发展能够促进经济增长,金融是现代经济增长的“第一推动力”;其次将这种理论关系分解,借助当前本领域的最新研究方法和工具从宏观和微观层面验证转轨时期中国各地区金融发展与经济增长传导机制的效果,即金融体系的发展是否有效地促进了各地区人均产值的增加、储蓄的积累、资本的形成、生产力的提高、产业结构的调整以及企业的成长;最后在实证检验的基础上提出“中国金融发展悖论”,并在“最优制度安排的动态一致性与制度耦合”假说的框架内来分析中国金融发展悖论的真实内涵以及中国金融发展路径形成的原因,审慎评价转轨时期中国金融体系的发展效率,初步探讨了中国金融体系走向“推动经济增长”金融发展道路,指出实现金融对现代经济的“第一推动力”作用所应努力的方向。
论文共分五章,主要内容由三个部分构成。
第一部分,由导论和第一章构成。
导论部分对本文研究中的基础概念和支撑理论做出了界定与说明。
第一章首先对“金融-经济”关系进行了理论分析与归纳,为后文分析金融发展影响经济增长的具体机制奠定基础;随后回顾了金融发展的指标构建问题,金融指标的构建是以宏观金融理论为基础的,指标的发展过程体现了货币金融理论的演进方向,从某种意义上讲,指标的构建是否合理,是否能够尽可能多地体现金融功能将从根本上影响实证分析结论的可靠性、可信性与合理性;最后探讨了金融与增长的具体影响机制以及实证建模依据,在充分梳理了实证领域的文献后,比较与甄别了主要的实证模型与估计方法,为文章的后续部分从理论和方法上以中国区域数据为基础的实证研究奠定了基础。
货币替代:我国经济转轨时期的透视李成【摘要】本文结合我国转轨经济的特殊制度背景,根据1990~2003年期间主要宏观经济数据进行实证分析,结果表明:目前我国居民交易需求持有外币的动机比较突出;投资动机对货币替代的作用不显著;随着资本项目管制的逐步放松,有出现较大规模货币替代的趋势.【期刊名称】《预测》【年(卷),期】2006(025)004【总页数】5页(P45-49)【关键词】开放经济;货币替代;货币需求【作者】李成【作者单位】西安交通大学,经济与金融学院,陕西,西安,710061【正文语种】中文【中图分类】F830.9Chetty在《美国经济评论》的“Onmeasuring the nearness of nearmoneys”论文开创了货币替代的研究,指出在货币自由兑换条件下,当出现汇率贬值预期,为了降低机会成本,公众会增持外币。
Chen对Chetty描述的现象进行了定义,将货币替代描述为大众因预防及投机动机对本币与外币的选择。
Miles开始对货币替代形成机制的探索,认为人们会根据机会成本灵活调整持币比例,提出了货币服务的生产函数理论。
King在 Miles理论基础上加入了资产组合因素,被称为货币需求的资产组合理论[1]。
Bordo和Choudhri将Miles所提出的货币性服务具体化为便利效用,提出的货币边际需求学说强调了货币需求的交易动机[2]。
Macedo将货币需求的资产组合理论和边际需求理论相结合,提出了“不随时间改变的资产组合原则”,认为持本外币余额的最佳比例,取决于既定风险偏好程度和货币财富总量约束下消费者效用函数最大化。
Thomas进一步考虑到资产价格随机波动,运用随机变量的求解方法,得到了最优本币与外币的比例。
但上述货币替代理论没有考虑流动性交易成本,以及面对的支出不确定性[3]。
Poloz融入了Bamoul“库存现金理论模型”,指出面对不确定性和流动性风险时,调整资产预防性的货币需求。
货币供给对中国股票市场的影响分析摘要:本文分析了货币供给对股票市场的影响,实证检验了货币供给对股票市场各个要素的影响程度,并提出了投资和政策建议。
本文首先构建了一个宏观经济下的股票市场资金关系模型,理清了股票市场和实体经济之间的资金关系,从而阐明了货币供给如何影响股票市场。
关键词:货币供给;股票市场;自由流通市值中图分类号:f830 文献标识码:a 文章编号:1001-828x(2013)08-00-01一.货币供给对股票市场影响的理论分析(一)宏观视角下股票市场和实体经济之间的资金模型股票市场资金主要有两个来源,一是居民将储蓄投资于股票市场,二是证券化的实体经济通过现金分红的形式将资金反哺股票市场。
股票市场资金主要出口也有两个,一个是实体经济通过在股票市场融资,第二就是撤资。
可见,股票市场的资金供给主要来自于居民和企业的投资,以及企业以现金形式发放的股息;而资金需求来自一是居民和企业将资金撤离股票市场,包括“大小非”的减持,即撤资,二是实体经济通过ipo、增发、配股等手段在股票市场上融资。
(二)股票市场内部的资金模型当居民甲买入一定数额的股票时,必然有一个对手居民乙方卖出相同数量和金额的股票,这笔成交的金额就是成交额。
如果假设这个市场没有资金流入或流出,那么在进行交易后,保证金总额将不会发生变化,而发生变化的是流通市值。
即:如果没有增量资金,股票交易不会增加实际财富,只能增加名义上的财富。
(三)资金供给——主动因素如上所述,股票市场的资金供给主要来源于两个方面,一方面是居民和企业的投资,另一方面是来自上市公司的现金分红。
根据我们的判断,只有当宏观环境下,货币供应量快速增长的情况下,企业才有多余的资金用于股票市场投资。
同时,当居民的可支配收入大幅增长的情况下,居民便会将一部分储蓄投资于股市。
这两者的直接表现就是a股新增开户数的不断增长。
(四)资金需求——一个被动的因素1.量化资金需求的方法股票市场的资金需求主要有两方面,一方面是实体经济募集资金,另一方面是大小非或居民减持股票,即撤资。
经济学论文题目经济学毕业论文题目大全经济学开题报告参考文献一、选题技巧论文选题标准众多,但核心的有这么几点:(1)可借鉴性,以便于换汤不换药,博采众长,搞好自己的论文。
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析通辽市城乡居民消费结构比较研究我国区际产业转移的就业效应研究我国社会融资对经济增长的作用研究中国财产保险公司市场进入原因、效应及监管研究金融危机风险广义多维经济空间溢出、聚集与演变企业盈利预测偏差与通货膨胀预期中国产业结构变迁对经济增长质量影响研究经济新常态下我国扩大就业问题研究居民信息消费对经济增长拉动作用研究新政治经济学视角下地区产业同构对经济波动的影响马克思主义和生态经济学之间的对话倒向随机微分方程理论及其在金融和行为金融中的应用广东省人力资本与经济增长关系研究财政政策的作用机理研究产业结构转型升级对就业结构及收入分配的影响研究交通运输对市场规模的作用研究互联网金融模式下的商业银行创新FDI、人力资本与我国东、中部地区城市相对贫困度中国社会信用的区域差异及影响因素的空间计量分析互联网的相关市场界定研究分工演化视角下马克思雇佣劳动理论研究互联网金融的效率机制研究环境规制对环境与经济协调发展的影响研究西部地区内生型城镇化的理论与实证研究专利融资方式的交易成本分析服务品牌创建的微观经济分析及路径研究婴幼儿配方乳粉可追溯体系的生产者行为研究马克思产权理论与科斯产权理论的比较东北地区商业银行碳金融业务发展机制研究利率市场化条件下我国商业银行风险管理研究农户小额信贷风险评估及控制研究腹腔镜下与开腹子宫肌瘤剔除术的治疗效果及卫生经济学分析资产专用性对资本结构的影响我国生态补偿制度研究“资源诅咒”假说分析与中西部地区的实证研究中国技能溢价的演变及其影响因素研究中国高等职业教育发展的经济学研究基于能值分析的我国花生生产系统可持续发展研究金融视角下的中国储蓄—投资转化率提升路径研究商标仿冒行为成本收益经济学分析以人力资本为支撑推动中国经济发展研究包容性增长的理论演进研究我国油气资源收益分配制度研究基于风险的存款保险定价模型研究绿色增长视角下中国全要素资源效率评价研究基于交易成本视角的产业园区发展研究民国十年(1927-1937)经济发展中的政府主导与市场互动研究产业集聚与城市经济结构变迁:演化机制与实证研究公共养老金制度的经济学分析基于信息产业的产业分化及其与产业融合的关系研究居民家庭房产和金融资产对消费影响研究我国税收制度改革的经济学分析父母婚姻状况对子女影响的经济学分析金融危机空间传导及预警研究银行业结构与城乡收入分配关系研究“双驱动”下我国家庭农场发展研究出口退税对湖南省农产品出口贸易的效应研究我国城市房地产价格决定的经济学分析市民化对经济增长的机理研究基于人力资本视角的第三次工业革命演进机理研究中国区域金融产业集聚中地方政府作用研究长三角地区人力资本与经济增长关系实证分析我国自然垄断行业定价管制问题研究中国货币政策有效性研究新制度主义经济公正思想研究贵州电网公司小水电购电模式研究市场信息传递效率与产能过剩的机理我国农村集体建设用地配置效率研究改革开放以来关中产业结构演变研究金融综合化的协同效应理论研究某院社区获得性肺炎用药研究与经济学分析我国高校产权制度绩效提升路径研究资本制度改革背景下的人力资本出资问题研究上市银行绿色信贷在雾霾治理中的反馈作用京津冀地区财政教育投入与经济协同发展研究金融专业大学生英语语言资本投入研究所有制结构对中国劳动报酬份额的影响研究中小企业与贫困减缓文化特征、金融行为与金融发展中国财政分权改革的经济学分析城市集聚、外部性与劳动力流动研究中国财政性教育支出对经济增长影响的实证研究资源型城市中心城区周边煤炭资源合理开发规模研究“三旧”改造项目治理结构选择研究建设项目业主与承包方间信任对交易成本影响研究金融Summit系统的分析与客户化报表实现我国商业银行小微企业贷款的信用风险研究中国金融服务贸易政策的政治经济学分析基于政治经济学的劳模效应分析发展经济学中人口城市化问题的研究进展金融生态环境影响金融主体发展的区域差异研究企业的性质劳动力地理集中对我国地区收入差距的影响研究小微信贷技术中信息有效性检验的国际对比我国劳动力流动对区域经济增长的影响研究中国养老保险制度优化的预算管理研究新巴尔虎右旗生态经济发展路径研究资源型地区财政转移支付法律问题研究交易成本视角下的政策工具研究基于可持续发展的我国小额信贷模式研究“资源诅咒”与区域经济增长问题研究中国B2C电子商务企业的交易成本研究中国参与国际制造外包的就业效应研究基于分工经济和交易成本的产业集群演变机理研究雾霾影响下的最优经济增长两型农业的金融支持研究。
2006年第5期
总第258期当代财经
CONTEMPORARYFINANCE&ECONOMICS
NO.5,2006
SerialNO.258
———————————————收稿日期:2005-11-25基金项目:国家自然科学基金资助项目(70573126)作者简介:陈仲常,重庆大学贸易与行政学院教授,主要研究方向为财政与金融;杨祥、丁从明,重庆大学贸易与行政学院硕士研究生,主要研究方向为金融理论。
一、引言改革开放20多年来,中国M2的增长速度快于GDP的增长速度,例如M2/GDP的指标从1978年的0.29稳步上升至2004年的1.85,上升幅度达5倍之多。特别是近年呈加速上升之势,显著高出同期发达国家和发展中国家的货币产出比(见表1、表2)。表1中国金融深化指标的国际比较年份中国日本韩国英国美国19920.95361.0760.4000.9620.63319931.00711.0900.4200.9540.61219941.00351.1140.4350.9610.57819951.03891.1350.4370.9660.58419961.12091.1080.4571.0860.58819971.22201.1400.4831.0450.59219981.33381.2060.5751.0730.621资料来源:根据《国际金融统计》2000年8月和《中国金融展望》有关各期推算。表2中国金融深化趋势年份1998199920002001200220032004中国1.331.461.501.621.751.861.85资料来源:根据《中国统计年鉴》有关各期推算。中国作为发展中国家,出现了金融过度深化问题是不争的事实,并有大量的文献对其原因进行了研究。[1-2]在早期关于金融深化的研究中,Shaw(1967),McKinnon(1973)等人指出,在发展中国家,金融遏制政策阻碍了经济发展所必需的资本积累,所以要获得经济发展,必须通过有目的的解除金融管制,从而促进金融深化。近期的研究也表明了经济增长本身就可以促进金融深化,如强调经济发展使得金融机构的单位交易成本下降,原来昂贵的金融制度现在已成为可能,从而推动金融深化(Bencivenga&Smith,1998)。[3]利用金融市场的信息非对称性模型,Bose&Cothren(1997)指出,随着经济增长,借贷双方的契约形式可能从信贷配给过渡到成立专门的金融机构,以对贷款人的类型进行甄别,表现为金融深化。[4]但是在我国,金融深化并非主动的政策选择,而是市场化改革的滞后反映。[5]易纲(1996a,1996b)认为,这种较高水平的货币产出比主要源于由计划到市场的经济的货币化过程;[6-7]而另外一种观点则强调“被迫储蓄效应”(江华,1997),即将这种较高的货币产出比归咎于中国金融资产单调、选择性少,从而客观造成以广义货币作为价值储藏手段。[8]与此同时,将M2/GDP作为金融深化指标也受到部分学
者的质疑。贾春新(2000)研究指出,虽然M2/GDP这
一指标显示货币化程度迅速,但是利率和汇率并没有市场化,从这个角度看,似乎依然存在某种程度的金融抑制。[5]王毅(2002)将金融资产总量(M2+有价证券
+股票市值)和GDP之比作为金融深化的指标,在与
几个发展中国家和发达国家的比较中显示,中国金融深化指标相对比较适中。[9]我们认为转轨时期经济的货币化是过去20多年我
中国转轨时期的存量要素交易与货币需求———基于股票、土地市场的实证研究陈仲常,杨祥,丁从明(重庆大学贸易与行政学院,重庆400044)
摘要:在计划经济向市场经济转型过程中,要素市场的培育使得土地、资产等非流通的生产要素上市流通,这是我国金融不断深化的主要解释变量。因此,在凯恩斯的货币交易预防需求m1与投机需求m2的基础上,我们提出了转轨时期为培育要素市场、实现存量要素交易的第三种货币需求m3;并且
在货币供给量不变的前提下,实体经济中的m1、证券市场中的m2与要素市场中的m3存在着此消彼长的关系。因此在转轨时期必须采用特殊的货币政策,以满足三方面的货币需求。关键词:金融深化;存量要素交易;货币需求m3
中图分类号:F820.4文献标识码:A文章编号:1005-0892(2006)05-0043-05
・43・国金融深化的主要原因,发达国家基本上都经历了货币化指标的快速上升而后下降的阶段。[8]改革开放以前,在农业部门和广大农村地区,实物交易较为广泛地存在;其后,随着农村副产品市场的发展,改革向城市和国有企业推进,商品交易领域从最终消费品扩展到生产资料及中间产品,商品交易的货币化程度不断深化,微观经济主体的发展及其收入水平的增长对货币需求也迅速扩展。本文则以新的研究视角进一步提出目前中国正处于经济转型深化阶段(即要素市场的培育与发展阶段),原来那些非流通的土地、资本(非流通股权)等生产要素将较大规模上市流通;而这批存量要素在市场上的释放,将导致我国的金融深化指标进一步提高。为此我们创新性地提出转轨经济会产生存量要素流通的特殊货币需求m3,并对此进行研究。而现阶段,存量要素主要包括非流通的股票以及非流通的土地。本文的研究表明,这两部分的存量要素交易都会增加对实际货币余额的需求。为此我们在文章中提出三个理论假说,并加以证明。二、理论假说1:关于存量要素交易所需货币m3的存在传统的货币数量论认为,一定时期内货币的流通速度为常数,货币的供应量取决于一般价格水平和实际总产出,即MV=PY。在货币流通速度不变的前提下,可推导出货币供应量增长率等于国民生产总值增长率与价格增长率之和,即!M=!P+!Y。凯恩斯主义的货币数量论超越了古典货币数量理论,认为货币的供应量不仅包括传统货币数量论提出的实体经济所需的货币量m1(交易与预防需求),还包括金融市场所需要的货币量m2(投机需求,仅用债券代表),即M=m1+m2=L(Y,i)。其中,M为货币总需求,Y为收入水平,i为利率水平;m1与收入Y正相关,m2与利率i负相关。麦金农和肖的金融深化与金融抑制理论认为,在许多发展中国家,经济分割性是一种常态;由于土地市场、劳动力市场、资本市场上的严重分割,没有形成统一的市场和价格,各种资产收益信息不完备,风险极大,资源配置效率较低,现有的资本存量影响到了储蓄市场。麦金农提出了发展中国家的货币需求函数:(M/P)d=L(y,I/y,d-p*),其中M/P为实际的货币需求量、y为收入水平、I/y为投资-收入比率、d-p*为持有货币的实际收益率;麦金农和肖认为货币需求与实际收入、实际投资率、实际货币收益率成正比,且货币与实质资本之间是互补关系,并非传统理论认为的替代性关系。发达的市场经济国家,其产品和要素市场是随着商品经济的发展而同步、自发地进入流通过程,其土地等要素是建立在市场化的基础上实现全流通;发达国家的证券市场也不存在股权分置的特殊性,所有上市公司的股票都是全流通,其要素市场是完善和成熟的。因此,发达国家没有专门的理论来研究重建要素市场所需要的货币量。众所周知,我国在传统的高度集权的计划经济条件下,只有个人的消费资料采用了“商品外壳”的形式,并通过货币实现流通;生产资料与生产要素(包括资金与土地)都是由国家无偿调拨的,这是一种非货币化的资源配置方式。我国从计划经济向市场经济转轨经历了一个重建与培育要素市场的过程,包括重建生产资料市场、金融市场、劳动力市场、房地产市场、技术市场等。要素市场的重建过程就是各种生产资源存量与增量流转的货币化过程,这正是我国近20年金融不断深化的主要原因。迄今为此,生产资料商品化率已达90%以上,但要素市场的培育与发展却是一个滞后的过程。由于体制缺陷与历史原因,土地的流转主要通过政府划拨和协议出让等方式,这使得土地的市场价值被严重低估;而在证券市场上,上市公司占2/3的国有股与法人股是非流通的,由于股权分置扭曲了证券市场的定价机制。因此,“十一五规划”把培育与发展要素市场作为了改革的一个重要目标。在未来的一定时期内,随着城市化进程的推进,将有更多的土地作为城市用地,通过市场定价原则进入流通过程;随着股权分置改革,将有2/3的非流通国家股与法人股实现全流通,加上证券市场的扩融,将有更多的企业存量资产与增量资产进入货币化过程。因此,我们在凯恩斯的货币数量论以及麦金农和肖的金融深化与金融抑制理论的基础上,根据我国转轨时期重建与培育要素市场的需要,提出一个扩展的货币数量方程式:M=m1+m2+m3(1)
公式(1)中的m1代表实体经济所需的货币量(交易与预防需求);m2代表金融市场所需的货币量(投机需求),并假设只用于股票交易,不包括债券等其他金融资产交易;m3是指培育要素市场、实现存量要素交易所需要的货币量,并假设m3只用于非流通的企业股票
当代财经2006年第5期总第258期・44・与非流通的土地上市交易量。值得指出的是,m3是中国经济转轨时期特殊的货币需求,是暂时的。随着中国市场经济发育成熟,土地生产要素实现全流通,这部分存量要素的交易会并入实体经济m1中;而企业非流通股进入全流通,这部分存量资产的交易会并入虚拟经济m2中。我们之所以提出m3的概念,其目的是要引起当局对中国转轨时期这一特殊货币需求的高度重视,即在调控我国实际货币余额时必须考虑三个方面的货币需求。对于存量要素交易所需的m3,在现存
的货币数量论中是没有提及的,但在中国却是客观存在的,而且是不可低估的数字,必须给予高度重视。
三、假说2:关于在货币供给量不变的前提下实体
经济与虚拟经济存在此消彼长的关系
根据凯恩斯的货币数量论公式M=m1+m2,假定实
体经济中的收入性货币需求与股票市场中的投机性货币需求这二者构成了经济中的总货币需求,如果货币供给量不变,则实体经济与证券市场会相互挤占货币余额。为了证明这一理论假说,分别取货币余额、收入水平以及股票价值的对数。这样,我们可以回归如下模型:LN(MD)t=!0+!1LN(PQ)t+!2LN(PE)t+"t(2)
如果方程(2)的系数!2显著为正,那么我们认为股票市场的发展确实增加了对货币的投机需求;而!1
反映了货币需求的收入弹性,我们预期!1为小于1的
正数。为了验证以上模型在我国转轨时期的有效性,我们选择1998年1月至2005年3月作为样本区间;为了尽可能增加样本点,数据选择为月度数据。①在指标选择上,我们选取最为常用的M2(货币与准货币)作
为对货币需求的度量,选取流通市值作为股票市场价值的指标。因为一方面只有流通市值才产生交易性需求;另一方面股权分置改革主要就是为了扩大流通盘,因而采用流通市值可以直接评估股权分置改革以后对额外货币需求的影响。由于GDP只公布季度数据,所以国民收入指标可选用工业增加值代替。方程回归的结果见表3。从表3可以看出,方程的拟合优度很高,各项指标都非常显著;但D-W值仅为0.528,说明回归方程可能存在序列相关。使用LM检验法对残差进行序列相关检验,拒绝不存在序列相关的虚拟假设。使用C-O估计法(科克伦-奥克特估计)对模型1进行重新估计,结果显示除了t统计量变小之外,系数并不存在明显的变化。